摘要：中國(guó)上市公司國(guó)有股“一股獨(dú)大”的股權(quán)模式，制約著公司內(nèi)部管理和外部治理機(jī)制作用的發(fā)揮。建議引入機(jī)構(gòu)投資者，由法人股股東擔(dān)當(dāng)我國(guó)上市公司的相對(duì)控股股東，形成控制權(quán)可競(jìng)爭(zhēng)的股權(quán)模式，應(yīng)該是符合我國(guó)上市公司實(shí)際情況的改革思路。中國(guó)的公司治理實(shí)踐已多年，雖舉措不少，收獲卻一般。

正如在中國(guó)企業(yè)評(píng)估協(xié)會(huì)的一份報(bào)告中所顯示的，中國(guó)前(""強(qiáng)的企業(yè)績(jī)效比世界前(""強(qiáng)的企業(yè)要低得多。中國(guó)前(""強(qiáng)企業(yè)的總資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)收入分別是10+!!&億和1#+,)!百萬(wàn)（23456），僅占世界(""強(qiáng)的"+))7和!+0%7。盡管存在其他因素影響國(guó)有上市公司的業(yè)績(jī)，但公司治理機(jī)制的失效要擔(dān)當(dāng)重要的責(zé)任。借鑒現(xiàn)有的理論成果和實(shí)證結(jié)果，綜合分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理績(jī)效的影響，對(duì)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，改善中國(guó)上市公司治理績(jī)效具有重大意義。

一、理論上股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司治理績(jī)效的作用在我們分析股權(quán)結(jié)構(gòu)如何影響上市公司治理績(jī)效之前，對(duì)公司治理機(jī)制和股權(quán)結(jié)構(gòu)的概念有個(gè)清楚的認(rèn)識(shí)是很有必要的

公司治理機(jī)制的概念是個(gè)頗有爭(zhēng)議的問(wèn)題，筆者認(rèn)為將公司治理機(jī)制看做是由內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和外部治理機(jī)制的一個(gè)有機(jī)整體是較全面的概念。內(nèi)部治理機(jī)制指由股東、董事會(huì)和經(jīng)理人員三方面形成的管理和控制關(guān)系。因此，完善內(nèi)部公司治理機(jī)制的重點(diǎn)在于，明確劃分股東、董事會(huì)和經(jīng)理人員各自的權(quán)利、責(zé)任和利益，形成三者之間的制衡關(guān)系，最終保證公司制度的有效運(yùn)行。而外部治理機(jī)制是與內(nèi)部公司治理機(jī)制相適應(yīng)的公司外部管理與控制體系，他們提供企業(yè)績(jī)效的信息，評(píng)價(jià)企業(yè)行為和經(jīng)營(yíng)者行為的好壞，并通過(guò)自發(fā)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制激勵(lì)和約束企業(yè)及其經(jīng)營(yíng)者。一般認(rèn)為：外部治理結(jié)構(gòu)包括：外部市場(chǎng)治理機(jī)制（即公司控制權(quán)市場(chǎng)和職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)）、外部政府治理機(jī)制（即政府對(duì)一、二級(jí)市場(chǎng)的管制）以及外部社會(huì)治理機(jī)制（即中介機(jī)構(gòu)的信用制度）等三個(gè)方面。股權(quán)結(jié)構(gòu)也有不同的分類(lèi)。一般來(lái)講，股權(quán)結(jié)構(gòu)有兩層含義：第一個(gè)含義是指股權(quán)集中度，即前五大股東持股比例。從這個(gè)意義上講，股權(quán)結(jié)構(gòu)有三種類(lèi)型，一是股權(quán)高度集中，絕對(duì)控股股東一般擁有公司股份的("7以上，對(duì)公司擁有絕對(duì)控制權(quán)；二是股權(quán)高度分散，公司沒(méi)有大股東，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)基本完全分離、單個(gè)股東所持股份的比例在!"7以下；三是公司擁有較大的相對(duì)控股股東，同時(shí)還擁有其他大股東，所持股份比例在!"7與("7之間。

第二個(gè)含義則是股權(quán)構(gòu)成，即各個(gè)不同背景的股東集團(tuán)分別持有股份的多少。在我國(guó)，就是指國(guó)家股東、法人股東及社會(huì)公眾股東的持股比例。從理論上講，股權(quán)結(jié)構(gòu)可以按企業(yè)剩余控制權(quán)和剩余收益索取權(quán)的分布狀況與匹配方式來(lái)分類(lèi)。從這個(gè)角度，股權(quán)結(jié)構(gòu)可以被區(qū)分為控制權(quán)不可競(jìng)爭(zhēng)和控制權(quán)可競(jìng)爭(zhēng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)兩種類(lèi)型。在控制權(quán)可競(jìng)爭(zhēng)的情況下，剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)是相互匹配的，股東能夠并且愿意對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理層實(shí)施有效控制；在控制權(quán)不可競(jìng)爭(zhēng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，企業(yè)控股股東的控制地位是鎖定的，對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理層的監(jiān)督作用將被削弱。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理機(jī)制的基礎(chǔ)，它決定了股東結(jié)構(gòu)、股權(quán)集中程度以及大股東身份、導(dǎo)致股東行使權(quán)力的方式和效果有較大的區(qū)別，進(jìn)而對(duì)公司治理模式的形成、運(yùn)作及績(jī)效有較大影響，換句話說(shuō)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理中的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制直接發(fā)生作用；同時(shí)，股權(quán)結(jié)構(gòu)一方面在很大程度上受公司外部治理機(jī)制的影響，反過(guò)來(lái)，股權(quán)結(jié)構(gòu)也對(duì)外部治理機(jī)制產(chǎn)生間接作用。

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理內(nèi)部機(jī)制的影響!"股權(quán)結(jié)構(gòu)和股東大會(huì)在控制權(quán)可競(jìng)爭(zhēng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式中，剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)相互匹配，大股東就有動(dòng)力去向經(jīng)理層施加壓力，促使其為實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化而努力；而在控制權(quán)不可競(jìng)爭(zhēng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式中，剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)不相匹配，控制股東手中掌握的是廉價(jià)投票權(quán)，它既無(wú)壓力也無(wú)動(dòng)力去實(shí)施監(jiān)控，而只會(huì)利用手中的權(quán)利去實(shí)現(xiàn)自己的私利。所以對(duì)一個(gè)股份制公司而言，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定著股東是否能夠積極主動(dòng)地去實(shí)施其權(quán)利和承擔(dān)其義務(wù)。#"股權(quán)結(jié)構(gòu)與董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)股權(quán)結(jié)構(gòu)在很大程度上決定了董事會(huì)的人選，在控制權(quán)可競(jìng)爭(zhēng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式中，股東大會(huì)決定的董事會(huì)能夠代表全體股東的利益；而在控制權(quán)不可競(jìng)爭(zhēng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式中，由于占絕對(duì)控股地位的股東可以通過(guò)壟斷董事會(huì)人選的決定權(quán)來(lái)獲取對(duì)董事會(huì)的決定權(quán)。因而在此股權(quán)結(jié)構(gòu)模式下，中小股東的利益將不能得到保障。股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)監(jiān)事會(huì)影響也如此。$"股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)理層股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)理層的影響在于是否在經(jīng)理層存在權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)。一般認(rèn)為，股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)于分散易造成“內(nèi)部人控制”，從而權(quán)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制無(wú)法發(fā)揮監(jiān)督作用；而在股權(quán)高度集中的情況下，經(jīng)理層的任命被大股東所控制，從而也削弱了權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)性；相對(duì)而言，相對(duì)控股股東的存在比較有利于經(jīng)理層在完全競(jìng)爭(zhēng)的條件下進(jìn)行更換?？傊诳刂茩?quán)可競(jìng)爭(zhēng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，股東、董事（或監(jiān)事）和經(jīng)理層能各司其職，各行其能，形成健康的制衡關(guān)系，使公司治理的內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制發(fā)揮出來(lái)；而在控制權(quán)不可競(jìng)爭(zhēng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，則相反。

編者按：本論文主要從研究思路；整體上市的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效等進(jìn)行講述，包括了股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效存在著相關(guān)關(guān)系、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司績(jī)效、武鋼股份整體上市對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)及公司績(jī)效的影響、TCL集團(tuán)整體上市對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)及公司績(jī)效的影響、整體上市使集團(tuán)公司與子公司的利益得到了統(tǒng)一，使關(guān)聯(lián)交易內(nèi)部化，有利于上市公司和資本市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)行等，具體資料請(qǐng)見(jiàn)：

【摘要】本文以國(guó)資委推動(dòng)國(guó)有中央企業(yè)整體上市為背景，以武鋼集團(tuán)公司和TCL集團(tuán)公司為例，從股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效兩個(gè)角度，分析了企業(yè)集團(tuán)公司整體上市的效果。研究結(jié)果表明，集團(tuán)公司整體上市能降低非流通股的比例，使央企股權(quán)結(jié)構(gòu)的流動(dòng)性增強(qiáng)。但從長(zhǎng)期來(lái)看，整體上市并不是提高公司績(jī)效的有效途徑。

【關(guān)鍵詞】整體上市；股權(quán)結(jié)構(gòu)；公司績(jī)效

近年來(lái)國(guó)資委積極推動(dòng)中央企業(yè)整體上市，以此作為做大做強(qiáng)國(guó)有中央企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)央企）的一個(gè)戰(zhàn)略措施。截至2006年底，159家中央企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)央企）資產(chǎn)總額已經(jīng)超過(guò)12萬(wàn)億元，但A股上市的僅3萬(wàn)多億元?？梢?jiàn)，央企整體上市的潛力非常大。

一、引言

股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，也是公司治理中所要解決的最基礎(chǔ)性的問(wèn)題。股權(quán)結(jié)構(gòu)（ownershipstructure），包括兩層含義：一是投資比例，即總股本中各個(gè)股東投資所產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)比例，持股者的身份構(gòu)成不同，形成了股權(quán)的集中度；二是權(quán)力關(guān)系，即股東依據(jù)其投資比例，在企業(yè)控制權(quán)中所體現(xiàn)的控制與分配的格局。綜合起來(lái)，股權(quán)結(jié)構(gòu)是指公司中不同類(lèi)型的股東所持公司股份的比例關(guān)系，主要包括股權(quán)構(gòu)成和股權(quán)集中度，即股權(quán)的“質(zhì)”和“量”兩個(gè)方面。

編者按：本論文主要從國(guó)外研究；國(guó)內(nèi)研究等進(jìn)行講述，包括了傳統(tǒng)的股利政策理論、現(xiàn)代股利政策、股利無(wú)關(guān)論、稅收效應(yīng)理論、“一鳥(niǎo)在手”理論、追隨者效應(yīng)理論、信號(hào)傳遞理論、證券估價(jià)分析聯(lián)系在一起，還沒(méi)形成一個(gè)專(zhuān)門(mén)的研究領(lǐng)域、現(xiàn)代股利政策認(rèn)為，在完善資本市場(chǎng)環(huán)境中，股利政策并不重要等，具體資料請(qǐng)見(jiàn)：

論文摘要：截止到2007年底，我國(guó)A股上市公司達(dá)到上千家，證券市場(chǎng)已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。但也應(yīng)該看到，我國(guó)上市公司普遍存在著不分配股利或分配股利以再融資為目的的現(xiàn)象，這被學(xué)術(shù)界稱(chēng)為“中國(guó)股利政策之謎”，股利政策已成為國(guó)內(nèi)外公司財(cái)務(wù)、金融領(lǐng)域的一個(gè)研究重點(diǎn)。

論文關(guān)鍵詞：現(xiàn)金股利股票股利股利政策

公司稅后利潤(rùn)究竟應(yīng)該分配給股東還是留在公司內(nèi)部?應(yīng)該采取怎樣的方式把股利分配給股東?應(yīng)該分配多少股利給股東?股利分配的金額和方式對(duì)公司價(jià)值和股東財(cái)富有怎樣的影響?這些問(wèn)題一直沒(méi)有得到一致的回答，因而，公司股利政策的問(wèn)題也成為公司財(cái)務(wù)領(lǐng)域長(zhǎng)期以來(lái)的研究熱點(diǎn)和難點(diǎn)。

一、國(guó)外研究

西方國(guó)家對(duì)于上市公司股幣政策的研究歷史較長(zhǎng)，最先是和證券估價(jià)分析聯(lián)系在一起，還沒(méi)形成一個(gè)專(zhuān)門(mén)的研究領(lǐng)域。對(duì)股利政策的真正研究開(kāi)始于20世紀(jì)60年代。1961年美國(guó)芝加哥大學(xué)兩位財(cái)務(wù)學(xué)家米勒和莫迪格利安尼發(fā)表了《股利政策、增長(zhǎng)和股票估價(jià)》一文，股利政策一時(shí)成為眾多學(xué)者的研究熱點(diǎn)。此后，很多財(cái)務(wù)學(xué)家對(duì)此發(fā)表了大量的論文，并形成了傳統(tǒng)股利政策理論與現(xiàn)代股利政策理論。前者主要側(cè)重于研究股利政策與股票價(jià)格的相關(guān)性方面，形成了股利無(wú)關(guān)論與稅差理論；而后者側(cè)重于研究股利引起股票價(jià)格變動(dòng)的原因，形成了追隨者效應(yīng)理論、股利信號(hào)傳遞理論和成本理論。

編者按：本論文主要從公司治理效應(yīng)的評(píng)估原理；公司治理結(jié)構(gòu)效應(yīng)等進(jìn)行講述，包括了公司治理中的各種機(jī)制設(shè)計(jì)的目的就是要達(dá)到對(duì)管理層的激勵(lì)和約束、股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)的職業(yè)化運(yùn)作、激勵(lì)和約束機(jī)制、私募股權(quán)投資家雖然不謀求對(duì)被投資企業(yè)的控股權(quán)，但同樣在被投資企業(yè)的董事會(huì)中占有一個(gè)或一個(gè)以上席位等，具體資料請(qǐng)見(jiàn)：

論文關(guān)鍵詞：私募股權(quán)融資；治理結(jié)構(gòu)；評(píng)估原理

論文摘要：文章研究了在私募股權(quán)融資模式下，被投資公司的治理結(jié)構(gòu)評(píng)估原理，以及公司治理結(jié)構(gòu)效應(yīng)，探討了被投資公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)的職業(yè)化運(yùn)作和激勵(lì)約束機(jī)制，提出了私募股權(quán)投資家改善公司治理結(jié)構(gòu)的方法。

本文通過(guò)分析在私募股權(quán)融資模式下，企業(yè)如何克服信息不對(duì)稱(chēng)而產(chǎn)生的委托—問(wèn)題，構(gòu)造對(duì)治理結(jié)構(gòu)效應(yīng)的評(píng)估。治理結(jié)構(gòu)效應(yīng)是指制度的完善和效率的提高，包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)的職業(yè)化運(yùn)作以及激勵(lì)約束機(jī)制。

一、公司治理效應(yīng)的評(píng)估原理

公司治理中的各種機(jī)制設(shè)計(jì)的目的就是要達(dá)到對(duì)管理層的激勵(lì)和約束。在私募股權(quán)投資中，企業(yè)的股權(quán)不是由分散的股東所擁有，而是由少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者所有。私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)同樣可以有外部控制市場(chǎng)的可能，即中斷追加投資，使企業(yè)很難繼續(xù)得到資金，或者通過(guò)股份調(diào)整，減少管理方的股權(quán)，使管理方時(shí)時(shí)感受到來(lái)自投資方的壓力。私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)的投資不是以依賴(lài)性的關(guān)系為準(zhǔn)則，而是完全以企業(yè)的業(yè)績(jī)作為投資標(biāo)準(zhǔn)，這充分反映在分段投資策略和中斷投資的威脅，以及追加投資的激勵(lì)機(jī)制，私募股權(quán)投資家有足夠的信息來(lái)判斷企業(yè)經(jīng)理層的行為及其動(dòng)機(jī)，并有在必要的時(shí)候采取果斷行動(dòng)的權(quán)利。

編者按：本論文主要從資本結(jié)構(gòu)研究的現(xiàn)實(shí)意義；我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題；原因分析；我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對(duì)策等進(jìn)行講述，包括了我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、我國(guó)上市公司對(duì)股權(quán)融資過(guò)度偏好、歷史原因、上市公司的管理層不愿承擔(dān)違約和企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、債券市場(chǎng)的緩慢發(fā)展限制了債券融資的規(guī)模、發(fā)展和完善我國(guó)債券市場(chǎng)等，具體資料請(qǐng)見(jiàn)：

【摘要】文章從優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)意義出發(fā)，指出我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的一些不合理現(xiàn)象，并對(duì)這些問(wèn)題形成的原因進(jìn)行了分析，提出了完善我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議。

【關(guān)鍵詞】上市公司；資本結(jié)構(gòu)；企業(yè)控制權(quán)；優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

一、資本結(jié)構(gòu)研究的現(xiàn)實(shí)意義

資本結(jié)構(gòu)的選擇非常重要，它直接決定控制權(quán)在股東和債權(quán)人之間的分配。一般來(lái)說(shuō)，股東是企業(yè)處于正常運(yùn)行狀態(tài)時(shí)的所有者，債權(quán)人是企業(yè)處于破產(chǎn)狀態(tài)時(shí)的所有者?？刂茩?quán)在股東與債權(quán)人之間的轉(zhuǎn)化點(diǎn)也是企業(yè)的破產(chǎn)點(diǎn)。從這個(gè)意義上講，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇直接影響到企業(yè)控制權(quán)的選擇?？刂茩?quán)在股東和債權(quán)人之間的分配對(duì)經(jīng)營(yíng)者的行為有重要影響。

二、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題