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股權(quán)激勵文獻(xiàn)綜述范文第1篇

【關(guān)鍵詞】管理層；股權(quán)激勵；公司業(yè)績

隨著公司控制權(quán)與所有權(quán)的分離，管理層與股東之間的問題成為公司治理中的一個重要問題，而激勵是解決問題的基本途徑和方式。股權(quán)激勵作為一種激勵機(jī)制，最早起源于20世紀(jì)50年代的美國，隨后在歐美等資本市場相對成熟的國家得到了廣泛的應(yīng)用。但是與它在西方國家的發(fā)展過程相比，股權(quán)激勵真正開始在我國實(shí)施的時間不長，相對比較滯后。1993年，深圳萬科集團(tuán)最先開始嘗試推行股票期權(quán)制度，成為中國第一家嘗試股權(quán)激勵的企業(yè)。但直至2005年12月31日，證監(jiān)會頒布《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》，股權(quán)激勵才得以在我國上市公司中正式實(shí)施。而之后一系列政策法規(guī)的陸續(xù)實(shí)施，說明我國股權(quán)激勵的配套制度正日趨完善，我國資本市場正逐漸走向規(guī)范和成熟。

一、股權(quán)激勵的概念

股權(quán)激勵是指激勵主體以股票或股票期權(quán)等形式賦予激勵對象一定的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)利益或潛在經(jīng)濟(jì)權(quán)利，以激勵他們努力工作，幫助實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值和股東財富最大程度地增值。

股權(quán)激勵是一種非常靈活的激勵方式，只要在實(shí)施細(xì)節(jié)上稍加調(diào)整就可以變化出很多模式，我國企業(yè)實(shí)施管理層股權(quán)激勵采用的典型模式有股票期權(quán)和限制性股票，除此之外還有股票增值權(quán)、業(yè)績股票、虛擬股票、延期支付、管理層收購等其他方式。

二、理論基礎(chǔ)

現(xiàn)代公司制中的職業(yè)經(jīng)理人和股東之間是一種典型的委托關(guān)系。關(guān)于管理層股權(quán)激勵的委托理論可分為兩派：一是最佳契約論，二是管理層權(quán)力論。

（一）最佳契約論

最佳契約論是股權(quán)激勵理論的傳統(tǒng)觀點(diǎn)，它認(rèn)為股權(quán)是解決問題的手段。經(jīng)理人可能出現(xiàn)因追求自身利益而與所有者利益相沖突的“敗德行為”。因而，股東關(guān)心的是如何根據(jù)所能觀測到的變量來懲罰經(jīng)理人，以激勵其采取有利于股東的行為。激勵問題的核心就是在“委托人—人”框架下尋求最優(yōu)化的激勵方案，或設(shè)計最優(yōu)的激勵機(jī)制。

（二）管理層權(quán)力論

管理層權(quán)力泛指管理層對公司治理體系（包括決策權(quán)、監(jiān)督權(quán)以及執(zhí)行權(quán)）的影響能力，這種權(quán)力會對管理層薪酬契約造成影響，使其偏離最優(yōu)狀態(tài)。該理論認(rèn)為，管理層權(quán)力越大，管理層薪酬會越高，薪酬與業(yè)績的關(guān)聯(lián)程度也越小。

三、管理層股權(quán)激勵對公司業(yè)績的影響

與國外的研究進(jìn)度相比，國內(nèi)的研究起步較晚。但是隨著股權(quán)激勵在我國企業(yè)的快速發(fā)展，國內(nèi)學(xué)者關(guān)于股權(quán)激勵的實(shí)證研究逐漸增多，研究結(jié)論主要分為以下幾類：

（一）股權(quán)激勵與公司業(yè)績不存在顯著的相關(guān)關(guān)系

李增泉（2000）對1998年799家上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)由于高管持股比例偏低，導(dǎo)致股權(quán)激勵不能發(fā)揮應(yīng)有的激勵作用，并且區(qū)域因素和競爭因素會顯著影響持股比例與企業(yè)績效之間的相關(guān)性。魏剛（2000）對1998年791家上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)高管持股比例普遍較低，以致高管持股變?yōu)橐环N福利制度安排，并且高管持股數(shù)量與公司經(jīng)營績效之間也不存在顯著的相關(guān)關(guān)系?？靶旅窈蛣⑸泼簦?003）對2001年1036家上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營者的持股比例與經(jīng)營績效有顯著性弱相關(guān)關(guān)系，兩職兼任的經(jīng)營者持股比例與其績效均不具有顯著相關(guān)性。顧斌和周立燁（2007）對在2002至2005年滬市56家在2002年前試行股權(quán)激勵的上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵對公司業(yè)績的激勵作用不明顯，股權(quán)激勵實(shí)施后業(yè)績的提升不顯著，并且不同行業(yè)具有不同的激勵效應(yīng)，交通運(yùn)輸行業(yè)的上市公司股權(quán)激勵效果最好。

（二）股權(quán)激勵與公司業(yè)績呈正相關(guān)關(guān)系

周建波和孫菊生（2003）對1999至2001年間34家試行股權(quán)激勵的上市公司進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：實(shí)施股權(quán)激勵計劃的上市公司，其業(yè)績在實(shí)施股權(quán)激勵計劃之前普遍比較高，表明我國試行股權(quán)激勵的上市公司樣本中存在一定的選擇性偏見；成長性較好的上市公司，其業(yè)績與高管因股權(quán)激勵而增加的持股數(shù)之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系；強(qiáng)制高管持股、使用年薪購買公司流通股以及混合模式的激勵效果較好；內(nèi)部公司治理機(jī)制不良的公司，其高管可以利用股權(quán)激勵計劃最大化自身利益。黃桂田和張悅（2008）使用非參數(shù)Matching方法對2007年38家提出股權(quán)激勵計劃的上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵對Tobin’sQ值存在顯著的正向影響。周仁俊等（2010）從國有與非國有控股上市公司產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)不同的視角，對2005至2009年A股上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)非國有控股上市公司的管理層持股比例高于國有控股上市公司；管理層持股比例與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績呈正相關(guān)關(guān)系，其相關(guān)程度在非國有控股上市公司表現(xiàn)更為顯著。從而證實(shí)了國有與非國有控股上市公司管理層持股比例對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績影響的方向相同但程度存在差異。

（三）股權(quán)激勵與公司業(yè)績呈負(fù)相關(guān)關(guān)系

俞鴻琳（2006）對2001至2003年間933家上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)國有上市公司的管理者持股水平和Tobin’sQ值之間呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而全部上市公司和非國有上市公司則不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，認(rèn)為由于政府對國有上市公司的控制、股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中以及董事會機(jī)制不完善，導(dǎo)致國有上市公司的股權(quán)激勵機(jī)制未能發(fā)揮其應(yīng)有的治理效應(yīng)。姚偉峰等（2009）對2002至2007年間108家上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)管理層持股比例與企業(yè)效率在股改之前不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，而在股改之后兩者卻呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（四）股權(quán)激勵與公司業(yè)績呈非線性關(guān)系

王華和黃之駿（2006）對2001至2004年143家高科技上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)在考慮經(jīng)營者股權(quán)的內(nèi)生性影響下，經(jīng)營者股權(quán)激勵和企業(yè)價值之間依然存在顯著的區(qū)間效應(yīng)。也就是說，無論以獨(dú)立董事比例還是非執(zhí)行董事比例表示董事會的影響，經(jīng)營者股權(quán)激勵與企業(yè)價值間都存在顯著的倒U型曲線關(guān)系，該結(jié)果表明經(jīng)營者股權(quán)激勵和企業(yè)價值之間存在穩(wěn)定的關(guān)系。呂長江等（2009）對2005至2008年間108家提出股權(quán)激勵計劃的上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)上市公司的股權(quán)激勵計劃存在激勵型和福利型兩種，且上市公司能夠通過設(shè)置合理的授予價格、激勵條件和激勵有效期，提高股權(quán)激勵計劃的積極治理效應(yīng)。

基于以上綜述可以看出，國內(nèi)學(xué)者關(guān)于股權(quán)激勵與公司業(yè)績關(guān)系的研究并沒有形成一致的結(jié)論。造成研究結(jié)論不同的因素可能包括以下幾種：

1.業(yè)績指標(biāo)選取的差異。大部分學(xué)者選取了單個或某兩個業(yè)績指標(biāo)，也有少量研究選取了償債能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力等方面的指標(biāo)進(jìn)行因子分析計算出企業(yè)的綜合績效得分作為因變量。但不論是單一指標(biāo)還是主成分分析法，都存在很多種選擇，如凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、每股收益、托賓Q值等。

2.研究方法的差異。大部分研究采取了相關(guān)性分析或回歸分析，并有多數(shù)學(xué)者考慮到企業(yè)規(guī)模、行業(yè)因素等對回歸結(jié)果的影響，而引入了控制變量，但控制變量選擇的不同會造成不同的回歸結(jié)果，甚至可能導(dǎo)致偽回歸的出現(xiàn)。

3.樣本選擇的差異。不同學(xué)者實(shí)證研究的樣本各不相同，一方面是樣本選擇范圍的差異，有的研究選取了某個行業(yè)做樣本，有的選取了某類性質(zhì)的企業(yè)做樣本，還有的選取了某個證券交易所的上市公司做樣本；另一方面是樣本選擇時間段的差異，我國證券市場發(fā)展較快，市場環(huán)境和政策環(huán)境變化較大，同一家公司在不同時期因?yàn)槭艿讲煌叩挠绊?，?shí)施股權(quán)激勵的效果也會產(chǎn)生差異。尤其是早期的實(shí)證研究，由于我國股票市場很不規(guī)范，財務(wù)報表數(shù)據(jù)的真實(shí)性偏低，其結(jié)果可能存在較大的偏差。

除此之外，大部分實(shí)證論文都直接選取了管理層持股的上市公司作為樣本，由于中國的特殊國情，實(shí)行股權(quán)激勵的公司不能用管理層持股的公司來替代。這是因?yàn)楣芾韺映钟斜竟竟善钡膩碓捶浅V泛，并不一定是實(shí)施股權(quán)激勵的結(jié)果。因此，利用管理層持股的公司來分析股權(quán)激勵的實(shí)施效果，得到的結(jié)論可能有失偏頗。

參考文獻(xiàn)：

[1]顧斌，周立燁.我國上市公司股權(quán)激勵實(shí)施效果的研究[J].會計研究，2007，3.

[2]黃桂田，張悅.企業(yè)改革30年：管理層激勵效應(yīng)—基于上市公司的樣本分析[J].金融研究，2008，12.

[3]王華，黃之駿.經(jīng)營者股權(quán)激勵、董事會組成與公司價值：基于內(nèi)生性視角的經(jīng)驗(yàn)分析[J].管理世界，2006，9.

股權(quán)激勵文獻(xiàn)綜述范文第2篇

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵；公司績效；綜述

股權(quán)激勵是指上市公司以本公司股票為標(biāo)的，對其董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他員工進(jìn)行的長期性激勵。股權(quán)激勵計劃的激勵對象可以包括上市公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心技術(shù)人員、應(yīng)當(dāng)激勵的其他員工等。其目的主要是為了解決上市公司經(jīng)營者和所有者之間目標(biāo)不一致導(dǎo)致的委托-問題。然而股權(quán)激勵制度在中國上市公司的實(shí)施是否發(fā)揮了應(yīng)有的效用，學(xué)術(shù)界對此并沒有得出一致的結(jié)論。

一、國外文獻(xiàn)綜述

1.股權(quán)激勵與公司績效具有相關(guān)性

正相關(guān)性：西方學(xué)者Jensen（1976）對管理層持股與公司績效的關(guān)系進(jìn)行研究。他們認(rèn)為管理者的傾向是根據(jù)自身最大利益來分配企業(yè)資源，這便與股東的利益相沖突。而增加管理者的持股比例就會增大其在企業(yè)收益中的剩余索取權(quán)比例，他們和股東的利益便會趨于一致。即管理層持股有助于降低成本，改善企業(yè)業(yè)績，所以管理層持股與公司績效之間存在著一種正相關(guān)關(guān)系，這就是利益趨同假說。Frye（2004）等在不同時期的實(shí)證研究分別證實(shí)了這一假說。認(rèn)為管理層持股對公司績效的提升具有促進(jìn)作用。

非正相關(guān)性：Fama（1983）提出了管理者防御假說。該假說認(rèn)為，如果管理層持股比例太高，就有可能控制董事會，損害其它投資者的利益，進(jìn)而減損公司價值。Stule（1988）指出當(dāng)管理層持有適度股權(quán)時，可以緩解其與股東之間的利益沖突。但是，如果管理層持股比例過高，容易形成管理者防御，從而偏離股東期望企業(yè)價值最大化的目標(biāo)。OhadKadany（2006）等的研究也證實(shí)了較高的股權(quán)激勵水平并不能提高公司績效，反而會使之降低。Shieifer和Vishny的研究表明經(jīng)營者持股與公司績效有聯(lián)系，但聯(lián)系并不是單一的，管理者持股數(shù)的增加既可能提高公司績效，也可能對公司績效帶來不利影響。

2.股權(quán)激勵與公司績效不具有相關(guān)性

股權(quán)激勵與公司績效不相關(guān)，認(rèn)為管理層持股是內(nèi)生的。支持股權(quán)激勵與公司績效不相關(guān)的代表人物為Demsetz。1980年他采用會計收益率指標(biāo)對公司內(nèi)部人持股比率變量進(jìn)行回歸，結(jié)果發(fā)現(xiàn)二者之間并不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。認(rèn)為管理層持股是內(nèi)生變量，其比例高低依賴于公司外部環(huán)境和內(nèi)部特征，如行業(yè)性質(zhì)、投資機(jī)會、信息的不對稱程度等，這些公司的特性決定了管理層的持股比例，從而影響了公司價值。2001年Demsetz用前五大股東持股比例、管理層持股比例為所有權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)，再次得到了相同的結(jié)論。

3.股權(quán)激勵與公司績效相互影響

Chung（1996）等的實(shí)證研究均發(fā)現(xiàn)，不僅管理層股權(quán)顯著地影響公司績效，公司績效也對管理層股權(quán)有顯著的影響。

二、國內(nèi)文獻(xiàn)綜述

1.股權(quán)激勵與公司績效之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系

魏剛（2000）利用上市公司年報中公布的董事會成員、總經(jīng)理和監(jiān)事會成員的報酬情況和持股情況對公司經(jīng)營業(yè)績與高級管理人員股權(quán)激勵的關(guān)系進(jìn)行研究，結(jié)果表明，我國的上市公司中高級管理層“零持股”現(xiàn)象非常普遍，高級管理人員持股比例與公司經(jīng)營績效不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。陳勇（2005）采用配對樣本研究方法，使用經(jīng)配對樣本影響調(diào)整后的平均凈資產(chǎn)收益率的變化衡量股權(quán)激勵效應(yīng)。通過分析發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵實(shí)施后，上市公司的績效總體上有所提升，但并不顯著。此外，周立燁（2007）等通過研究得出了與以上學(xué)者一致的觀點(diǎn)。

2.股權(quán)激勵與公司績效之間存在簡單正相關(guān)關(guān)系

2000年，劉國亮以前五位管理者持有的公司股份占公司總股本的比例與總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，得出結(jié)論：管理層持股比例與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系。

3.股權(quán)激勵與公司績效之間存在曲線關(guān)系

吳淑琨（2002）研究發(fā)現(xiàn)：股權(quán)集中度、內(nèi)部持股比例與公司績效均呈顯著性倒U型相關(guān)；第一大股東持股比例與公司績效正相關(guān)；國家股比例、境內(nèi)法人股與公司績效呈顯著性U型相關(guān)，說明國家股以及境內(nèi)法人股持股股利存在一個適度區(qū)間能夠促進(jìn)業(yè)績的增長；流通股比例與公司績效二者之間呈U型關(guān)系。袁燕（2007）發(fā)現(xiàn)，我國上市公司經(jīng)管層股權(quán)激勵水平與公司績效之間呈倒N型關(guān)系，不同的股權(quán)激勵水平下，股權(quán)激勵水平與公司績效的相關(guān)性程度也不同。

4.股權(quán)激勵與公司績效之間存在負(fù)的相關(guān)關(guān)系

朱治龍（2003）研究結(jié)果表明上市公司經(jīng)營者持股的公司績效要低于經(jīng)營者不持股的公司績效，管理者持股與否與公司績效呈現(xiàn)完全負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、國內(nèi)研究的特點(diǎn)與不足

（1）對于股權(quán)激勵與公司績效之間的關(guān)系的研究結(jié)論有很大差異，有的學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵和公司績效存在顯著相關(guān)性、有的則認(rèn)為它們之間不存在關(guān)系或顯著水平比較低；另外，還有部分學(xué)者認(rèn)為兩者具有倒U型關(guān)系。

（2）實(shí)證研究的模型中，衡量指標(biāo)有很大差異：①所選取的樣本不同。國外的學(xué)者大部分以外國企業(yè)為主，我國學(xué)者主要以我國的上市公司為主。而且選取的時間段不同。②所選取的變量不同。選取的績效衡量指標(biāo)主要有托賓Q值、總資產(chǎn)利潤率等。國外的實(shí)證文章，采用托賓Q值作為衡量績效的指標(biāo)比較普遍。在國內(nèi)，由于資本市場不夠完善，學(xué)者們大都采用總資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)收益率來衡量公司績效。③實(shí)證的方法不同。很多學(xué)者采用線性回歸分析，而有些學(xué)者采用的是曲線分析方法或者簡單的統(tǒng)計分析方法。

（3）國外研究選取的樣本不適合中國的國情，但是其研究方法及結(jié)論具有一定的參考價值。而國內(nèi)選取的樣本時間跨度比較短，大部分采用單年度的數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)分析，很少用跨年度的縱向比較分析。這樣使得研究結(jié)論勢必受到當(dāng)年經(jīng)濟(jì)波動的影響。

四、述評與展望

股權(quán)激勵文獻(xiàn)綜述范文第3篇

【摘要】股權(quán)激勵問題一直是各界關(guān)注的焦點(diǎn)，對管理層股權(quán)激勵實(shí)施情況的研究將有助于上市公司更有效地啟用激勵方案。本文對近年來國內(nèi)外股權(quán)激勵研究的主要觀點(diǎn)進(jìn)行整理，簡要綜述管理層股權(quán)激勵實(shí)施的動因和效果的相關(guān)文獻(xiàn)，希望為進(jìn)一步完善股權(quán)激勵機(jī)制提供有效參考。

【關(guān)鍵詞】管理層股權(quán)激勵；公司價值；激勵效應(yīng)

一、背景介紹

股權(quán)激勵是上市公司以本公司股票為標(biāo)的，對其董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心技術(shù)人員及其他員工進(jìn)行的長期性激勵方法，讓公司人員獲得一定股權(quán)，使其能夠以股東的身份享受附帶的經(jīng)濟(jì)效益與權(quán)利、承擔(dān)風(fēng)險，盡責(zé)為公司的長期發(fā)展服務(wù)。

我國企業(yè)從上世紀(jì)90年代初開始，就在股權(quán)激勵方面進(jìn)行了多種模式的實(shí)踐和探索，比如一些典型企業(yè)的股票增值權(quán)和業(yè)績股票激勵計劃等。2005年10月底通過的相關(guān)修訂案，明確指出上市公司可回購本公司股份用于獎勵職工，為上市公司實(shí)行股權(quán)激勵打開了通道。

股權(quán)激勵對企業(yè)的影響是顯著的，其有助于創(chuàng)造企業(yè)的利益共同體，采用長期激勵的形式將員工與公司的利益緊密聯(lián)系在一起，弱化兩者之間的矛盾，減少成本，充分發(fā)揮員工的積極性和創(chuàng)造性，從而達(dá)到公司長遠(yuǎn)發(fā)展的目標(biāo)。股權(quán)激勵也是一種人才價值的回報機(jī)制，除了工資和獎金，公司價值增值同樣能夠回報人才給企業(yè)發(fā)展帶來的貢獻(xiàn)，同時，它也有助于留住和吸引人才。通過實(shí)施股權(quán)激勵，有利于經(jīng)營者關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展和價值創(chuàng)造能力，減少短期行為，對公司業(yè)績的考核不再局限于本年度的財務(wù)數(shù)據(jù)。

股權(quán)激勵實(shí)施的效果呈現(xiàn)又是復(fù)雜的，比如激勵作用只是一方面，所以對其進(jìn)行深入研究，有助于發(fā)現(xiàn)和理解不同背景的企業(yè)實(shí)施機(jī)制和效果的具體差異之處，并由此探索不同條件下如何設(shè)計和完善股權(quán)激勵機(jī)制才能真正對企業(yè)整體發(fā)展更有益。

二、股權(quán)激勵的研究方式

目前國內(nèi)對股權(quán)激勵的研究方式以實(shí)證類的檔案式研究居多，即用已有或已處理的數(shù)據(jù)庫資料分析并檢驗(yàn)假設(shè)。除此之外，還有案例式研究，如邵帥等人（2014）以經(jīng)歷了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)轉(zhuǎn)變的上海家化為案例，分析其國有和民營階段股權(quán)激勵制度設(shè)計動機(jī)的差異，研究企業(yè)性質(zhì)對股權(quán)激勵制度設(shè)計動機(jī)的影響。

股權(quán)激勵的變量使用中，國內(nèi)文獻(xiàn)大多分為兩類：一類是設(shè)置公司是否實(shí)行了股權(quán)激勵計劃的虛擬變量，如肖星（2013）等人；另一類則直接使用公司管理層持股比例的數(shù)據(jù)或是被激勵的高級管理人員人數(shù)和比例，如周仁?。?012）選取高級管理層持股比例衡量管理層股權(quán)激勵強(qiáng)度；或者兩者結(jié)合，如夏紀(jì)軍（2008）等人。

三、管理層股權(quán)激勵實(shí)施的動因和效果

公司采取股權(quán)激勵的動因有激勵和非激勵因素。前者的闡述為股權(quán)激勵可以使高管與股東利益一致，在信息不對稱時，降低成本，起到激勵管理層提升公司價值的作用。同時，股權(quán)激勵有助于吸引和篩選優(yōu)秀的管理層為公司服務(wù)（Arya and Mittendorf，2005），并且改善R近退休高管視野短期化的問題（Dechow and Sloan，1991；Murphy and Zimmerman，1993）。后者的觀點(diǎn)為股權(quán)激勵有時也是出于非激勵目的，如緩解現(xiàn)金流動性約束、減少高管稅負(fù)、降低財務(wù)報告的成本等。

不同類型的企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵的動因不同。肖星（2013）等人使用公司當(dāng)年是否推行股權(quán)激勵計劃這一虛擬變量，從激勵水平和約束機(jī)制研究了上市公司推行股權(quán)激勵計劃意愿的影響因素，并最終得出國有企業(yè)的股權(quán)激勵計劃符合“管理層權(quán)力論”，是管理層利用自身權(quán)利尋租的表現(xiàn)；民營企業(yè)的股權(quán)激勵計劃則符合“最優(yōu)契約論”，是源于對管理層的有效激勵。

呂長江（2009）等人通過研究股票期權(quán)激勵計劃，認(rèn)為我國上市公司股權(quán)激勵計劃激勵效應(yīng)與福利效應(yīng)同存，福利型股權(quán)激勵的實(shí)施后果則為高管自謀福利，不利于股東的利益。這兩種效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)區(qū)別在于公司治理結(jié)構(gòu)的安排，上市公司可以通過激勵條件和激勵有效期的改善來增強(qiáng)股權(quán)激勵方案的激勵效果。

邵帥（2014）等人認(rèn)為從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)區(qū)分，股權(quán)激勵方案設(shè)計傾向有所不同，國有企業(yè)由于激勵比例和激勵收益受到過多政策限制，導(dǎo)致激勵不足，并且由于內(nèi)部人控制等問題，股權(quán)激勵設(shè)計傾向于福利型；相反，民營企業(yè)股權(quán)激勵方案設(shè)計更加合理，傾向于激勵型。

國內(nèi)上市公司實(shí)施管理層股權(quán)激勵的原因主要還是為了降低成本，實(shí)現(xiàn)激勵效果，但往往由于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異等各方面的影響因素，國有企業(yè)和民營企業(yè)在設(shè)計股權(quán)激勵方案時動因和傾向會有所不同，國有企業(yè)會偏向于管理層的自利行為，激勵不足，更多是福利性質(zhì)；相比之下，民營企業(yè)的激勵動因則會更加明顯。

對管理層股權(quán)激勵的實(shí)施效果研究存在多種角度，大多為對公司價值的影響，通常用企業(yè)業(yè)績、托賓Q值、股價來評價，以論證是否真正實(shí)現(xiàn)了激勵作用，或者只是福利效果。此外，還有文獻(xiàn)研究影響管理層股權(quán)激勵效果實(shí)現(xiàn)的因素，如產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、大股東控制權(quán)等；以及管理層股權(quán)激勵對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平、對企業(yè)投資效率、對銀行信貸決策、對高管更換的影響等。

關(guān)于國內(nèi)外管理層股權(quán)激勵實(shí)施的分析，研究角度在不斷提出改進(jìn)，并且不乏創(chuàng)新性的嘗試。從管理層股權(quán)激勵的實(shí)施對公司各方面影響的深入，以及實(shí)施效果的影響因素研究，能夠不斷充實(shí)和發(fā)展股權(quán)激勵理論。

參考文獻(xiàn)：

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[3]邵帥，周濤，呂長江.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與股權(quán)激勵設(shè)計動機(jī)――上海家化案例分析[J].會計研究，2014，（10）

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股權(quán)激勵文獻(xiàn)綜述范文第4篇

本文對上市公司股權(quán)激勵與非效率投資問題的研究文獻(xiàn)進(jìn)行綜述。隨著我國證券市場的發(fā)展與完善，企業(yè)的投資率逐年上漲，但是投資效率卻沒有相應(yīng)上升。在我國上市公司中，非效率投資現(xiàn)象確實(shí)存在，且比較普遍，主要表現(xiàn)為投資不足與投資過度。管理層作為決策的直接發(fā)出者，可以說是企業(yè)過度投資的源頭，所以國內(nèi)外專家學(xué)者致力于從股權(quán)激勵角度，探索股權(quán)激勵對非效率投資行為的影響機(jī)制，以期為非效率投資治理提供依據(jù)，有著十分重要的理論與實(shí)踐意義。

[關(guān)鍵詞]

管理層；股權(quán)激勵；非效率投資；抑制作用

一、引言

21 世紀(jì)以來，我國為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)行積極的財政政策，使得企業(yè)投資規(guī)模迅速上升，但是較高的投資率卻不能帶來高的投資效率。如何對上市公司高層管理人員進(jìn)行激勵，充分發(fā)揮他們的工作積極性，在現(xiàn)有的能力和條件下為社會做出更大的貢獻(xiàn)，這是一個理論界和實(shí)業(yè)界都普遍關(guān)注的課題。但是總的看來，大量學(xué)者對非效率投資的研究主要集中在公司治理、股利政策、資本結(jié)構(gòu)、會計穩(wěn)健性方面，股權(quán)激勵對非效率投資影響的研究比較少，所以探索股權(quán)激勵對非效率投資行為的影響機(jī)制，以期為非效率投資治理提供依據(jù)，有著十分重要的理論與實(shí)踐意義。

我國1999年開始推行股權(quán)激勵計劃，并且有相當(dāng)數(shù)量的上市公司實(shí)施了股權(quán)激勵方案。股權(quán)激勵作為一種長期激勵機(jī)制顯著地影響高管人員的投資決策，股權(quán)激勵是否有抑制非效率投資的效果，不同的學(xué)者給出了不同的研究結(jié)果，目前主要有四種觀點(diǎn)。

（一）認(rèn)為股權(quán)激勵會進(jìn)一步擴(kuò)大上市公司的非效率投資

羅富碧和杜家廷（2008）對我國上市公司高管人員股權(quán)激勵與投資決策之間交互作用及內(nèi)生關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，得出結(jié)論，認(rèn)為實(shí)行股票增值權(quán)公司的投資量較其他激勵模式公司的投資量更大，我國上市公司高管人員股權(quán)激勵對投資有顯著的正影響，相應(yīng)地也會增加企業(yè)的非效率投資規(guī)模。但是，僅憑非效率投資是企業(yè)總投資的一部分就順勢推出股權(quán)激勵也將擴(kuò)大企業(yè)非效率投資的規(guī)模是不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)摹９蓹?quán)激勵帶來的投資規(guī)模擴(kuò)大也可能是有效投資單方面帶來的。

（二）認(rèn)為股權(quán)激勵對非效率投資的影響不顯著

趙璇（2009）認(rèn)為管理層持股對企業(yè)非效率投資行為有一定的治理效應(yīng)，但模型回歸結(jié)果并不理想，這與我國上市公司管理層持股不普遍且持股比例低有關(guān)。

簡建輝和何平林（2011）研究表明公司過度投資水平和公司的經(jīng)理人股權(quán)激勵情況沒有顯著關(guān)系，原因可能是我國上市公司股權(quán)激勵制度剛開始推出，實(shí)施股權(quán)激勵的公司和股權(quán)激勵力度都很有限，該制度體系有待建立健全。

（三）認(rèn)為股權(quán)激勵能有效抑制上市公司的非效率投資

唐雪松（2007）通過研究得出獨(dú)立董事持股和經(jīng)理層持股對企業(yè)過度投資行為的作用是不同的，經(jīng)理層持股對上市公司過度投資行為具有較好的抑制作用，而獨(dú)立董事持股卻并未在制約過度投資行為中發(fā)揮預(yù)期的作用。

（四）股權(quán)激勵對上市公司非效率投資的抑制作用取決于公司的控股權(quán)性質(zhì)

強(qiáng)國令（2012）從股權(quán)分置制度變遷的角度研究管理層股權(quán)激勵有效性及內(nèi)在機(jī)理，強(qiáng)調(diào)以2005年股權(quán)分置改革為結(jié)構(gòu)斷點(diǎn)進(jìn)行Chow檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵治理效應(yīng)回歸方程在2003—2009年全樣本期間發(fā)生了顯著的結(jié)構(gòu)性變化，股權(quán)分置改革改善了管理層股權(quán)激勵的治理效應(yīng)，減少了過度投資。進(jìn)一步研究表明，股權(quán)分置制度變遷對國有公司管理層股權(quán)激勵效應(yīng)影響顯著，緩解了公司問題，但是對非國有公司沒有顯著影響。

二、總結(jié)

目前我國對于管理層激勵的研究多集中于管理層激勵與企業(yè)業(yè)績的關(guān)系，而選取投資行為這一新視角的研究還不是很多，且很多是從管理層的單一薪酬結(jié)構(gòu)研究薪酬激勵對企業(yè)投資行為的影響，沒有將高管持股情況融合進(jìn)去一起做全面的分析。另外?？毓蓹?quán)性質(zhì)是否會影響股權(quán)激勵抑制過度投資的作用，以及如何影響，上市公司的股權(quán)性質(zhì)改革對股權(quán)激勵效應(yīng)有沒有影響也有待進(jìn)一步研究。

參考文獻(xiàn)：

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[9]朱慶偉.高管薪酬激勵與上市公司非效率投資[D].碩士論文，2008

[10]簡建輝，余忠福，何平林.經(jīng)理人激勵與公司過度投資——來自中國A股的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)管理，2011（04）

股權(quán)激勵文獻(xiàn)綜述范文第5篇

【關(guān)鍵詞】 股權(quán)激勵； 股利政策； 現(xiàn)金股利

中圖分類號：F275.5 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）10-0094-06

一、引言

在公司治理中，股權(quán)激勵作為降低兩權(quán)分離造成的成本、提升公司業(yè)績的一種有效方式，一直受到推崇，而股利分配則直接反映了公司股東與公司高管之間、控股股東與非控股股東之間的利益分配關(guān)系，因此，股權(quán)激勵和股利分配一直是國內(nèi)外學(xué)者研究的重點(diǎn)問題，并且在這兩個研究領(lǐng)域均取得了豐富的研究成果。

然而，與國外不同的是，我國很少有文獻(xiàn)將這兩個問題放在同一框架下進(jìn)行研究分析。這主要是由于我國上市公司股權(quán)激勵制度的推出較晚。2005年12月31日證監(jiān)會頒布《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》），才標(biāo)志著我國公司經(jīng)理人股權(quán)激勵的正式啟動。此后，從該辦法2006年1月1日正式實(shí)施到2012年12月31日，繼《管理辦法》出臺后，作為監(jiān)管層的證監(jiān)會、國資委和財政部又先后出臺了三個備忘錄、國有控股企業(yè)股權(quán)激勵有關(guān)問題的補(bǔ)充通知等一系列文件，進(jìn)一步對股權(quán)激勵進(jìn)行規(guī)范。截至2012年12月31日，滬深兩市共有226家公司公告并實(shí)施了股權(quán)激勵方案。本文試圖運(yùn)用上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，分析股權(quán)激勵方案的實(shí)施對現(xiàn)金股利分配政策的影響。

二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

在股權(quán)激勵對股利分配政策的影響研究上，國外學(xué)者取得了豐富的且較為一致的研究成果，即股權(quán)激勵會導(dǎo)致公司降低股利支付水平而提高股票回購的數(shù)量。之所以能夠得出這一一致結(jié)論，主要是由于國外實(shí)行的多是非保護(hù)型股權(quán)激勵政策，即行權(quán)價格一經(jīng)確定，不會隨著股利分配而發(fā)生任何改變。與國外相比，國內(nèi)在該領(lǐng)域的相關(guān)研究極少。肖淑芳等（2009）以2006年1月1日至2008年7月30日滬深兩市首次披露股票期權(quán)激勵計劃的上市公司為研究對象，分析了中國上市公司股權(quán)激勵的實(shí)施對股票股利和公積金轉(zhuǎn)增的影響，并得出經(jīng)理人有目的的利用提高送轉(zhuǎn)股水平方式降低行權(quán)價格，通過市場的“價格幻覺”提高股權(quán)激勵收益的結(jié)論。肖淑芳等（2012）的進(jìn)一步研究結(jié)果表明，股權(quán)激勵公司的送轉(zhuǎn)股水平和現(xiàn)金股利水平從公告計劃前一年起顯著高于非股權(quán)激勵公司；上市公司公告股權(quán)激勵計劃對送轉(zhuǎn)股和現(xiàn)金股利水平均有正向的影響。呂長江等（2012）通過對比分析2006—2009年期間推出股權(quán)激勵計劃公司和非股權(quán)激勵公司的數(shù)據(jù)，認(rèn)為相比非股權(quán)激勵公司，推出股權(quán)激勵方案的公司更傾向于減少現(xiàn)金股利支付，這一結(jié)論與肖淑芳等的研究結(jié)論截然相反。

那么，經(jīng)過七年的發(fā)展完善，在股權(quán)分置改革這一轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)制度背景下，在中國這一弱勢有效的資本市場條件下，在股票市場參與者的投機(jī)心理使得投資者大多并不關(guān)注股利政策而只關(guān)心股價波動的前提下，在我國上市公司“兩職兼任”現(xiàn)象比較嚴(yán)重的治理環(huán)境下，作為股權(quán)激勵對象的同時又參與股利分配決策的公司管理者，是否有可能采取使他們股權(quán)激勵收益最大化的股利政策？股利分配政策是否會造成沒有降低反而增加成本的結(jié)果？相比非股權(quán)激勵公司，推出股權(quán)激勵方案公司的股利政策又會有何不同？

本文旨在運(yùn)用2006年1月1日至2012年12月31日上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析總結(jié)，對上述問題進(jìn)行回答，并對肖淑芳和呂長江所得出的截然相反的研究結(jié)論之一進(jìn)行實(shí)證支撐，使得股權(quán)激勵對現(xiàn)金股利分配政策的影響這一問題得到更多的關(guān)注，同時對其中存在的問題進(jìn)行更加系統(tǒng)的認(rèn)識和改進(jìn)。

三、理論分析與研究假設(shè)

委托理論認(rèn)為，在信息不對稱的情況下，管理者處于相對的信息優(yōu)勢，而所有者則處于信息劣勢，管理者有可能利用信息優(yōu)勢，獲取如在職消費(fèi)、過度投資（即投資于NPV

股權(quán)激勵是一種通過讓管理者獲得公司股權(quán)形式而給予企業(yè)管理者一定的權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤、共擔(dān)風(fēng)險，從而為公司的長期發(fā)展勤勉盡責(zé)，減少或消除短期行為的一種激勵方法。

最優(yōu)契約理論認(rèn)為，股權(quán)激勵將股東和管理者的利益聯(lián)系在一起，能夠有效緩解股東和管理者之間的問題，減少過度投資和在職消費(fèi)，因此，現(xiàn)金股利也會相應(yīng)的增加。

但是，股票期權(quán)假說認(rèn)為，公司分配現(xiàn)金股利后，股價將會下跌，而期權(quán)的行權(quán)價格不變，管理者的股票期權(quán)價值將會在無形之中下降。同時，股票期權(quán)的行權(quán)意味著流通在外的股票數(shù)量增加，每股收益將被稀釋。若在股票期權(quán)行權(quán)之前進(jìn)行股票回購，可減少流通在外的股票數(shù)量，為即將行權(quán)的期權(quán)儲備股份，防止每股收益被稀釋。因此，理性的管理者會傾向于用股票回購來代替現(xiàn)金股利，從而避免手中的股票期權(quán)價值下降。

中國證監(jiān)會頒布的《管理辦法》第二十五條規(guī)定：上市公司因標(biāo)的股票除權(quán)、除息或其他原因需要調(diào)整行權(quán)價格或股票期權(quán)數(shù)量的，可以按照股票期權(quán)計劃規(guī)定的原則和方式進(jìn)行調(diào)整。

四、實(shí)證研究

（一）數(shù)據(jù)來源

本文研究的是國內(nèi)上市公司股權(quán)激勵對現(xiàn)金股利政策的影響。選擇2006年1月1日（《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》正式實(shí)施日）至2012年12月31日的股權(quán)激勵公司作為樣本數(shù)據(jù)。截至到2012年12月31日，我國共有226家公司公告并實(shí)施了股權(quán)激勵方案。為了使數(shù)據(jù)具有可比性、連續(xù)性，研究時剔除了下列數(shù)據(jù)：

（1）ST類公司；

（2）金融保險類公司；

（3）被停止上市的公司；

（4）部分?jǐn)?shù)據(jù)不全的非平衡樣本公司。

經(jīng)處理后，共得到194個實(shí)施股權(quán)激勵的上市公司有效觀測樣本，各年開始實(shí)施股權(quán)激勵公司數(shù)量如表1所示。

股權(quán)激勵樣本數(shù)據(jù)及財務(wù)數(shù)據(jù)來自香港理工大學(xué)中國會計與金融研究中心和深圳國泰安信息技術(shù)有限公司聯(lián)合開發(fā)的《上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)庫》（CSMAR），使用的統(tǒng)計軟件為SPSS 18.0。

（二）變量選擇

國內(nèi)很多學(xué)者對我國上市公司股利政策的影響因素進(jìn)行了研究，得出了公司規(guī)模、盈利能力、負(fù)債水平、現(xiàn)金流量等對股利政策有影響的結(jié)論。因此，本文在參考相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，選擇以下因素作為研究變量，變量的具體描述和定義見表2。

（三）描述性統(tǒng)計

表3提供了股權(quán)激勵公司主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，表4則提供了非股權(quán)激勵公司主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。

對比分析2006—2012年股權(quán)激勵公司和非股權(quán)激勵公司的資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)規(guī)模、現(xiàn)金流量、總資產(chǎn)報酬率等指標(biāo)可以發(fā)現(xiàn)，相對于非股權(quán)激勵公司，實(shí)施股權(quán)激勵公司總體上資產(chǎn)負(fù)債率低、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量充足、盈利能力強(qiáng)。正常情況下，這部分公司更有能力實(shí)施現(xiàn)金股利分配。而由表3和表4可知，股權(quán)激勵公司中有77.26%選擇發(fā)放現(xiàn)金股利，遠(yuǎn)高于非股權(quán)激勵公司的56.55%。為了能夠進(jìn)一步說明問題，對比了股權(quán)激勵公司和非股權(quán)激勵公司2006—2012年度每股現(xiàn)金股利的均值和中值，如表5所示。通過這一描述性統(tǒng)計的數(shù)據(jù)可以明顯看出，股權(quán)激勵公司的每股現(xiàn)金股利無論是均值還是中值均高于非股權(quán)激勵公司。這說明，股權(quán)激勵公司不僅有能力支付更多現(xiàn)金股利，而且事實(shí)上也確實(shí)增加了現(xiàn)金股利的支付水平。

根據(jù)上述分析可知，股權(quán)激勵公司較非股權(quán)激勵公司，更傾向于增加現(xiàn)金股利的支付。那么，對于股權(quán)激勵公司而言，在其股權(quán)激勵方案推出前后，現(xiàn)金股利的支付政策又是否會存在差別？對2006—2012年度期間推出股權(quán)激勵方案且仍處于實(shí)施階段的公司進(jìn)行了更進(jìn)一步的描述性統(tǒng)計分析，并將所有數(shù)據(jù)劃分實(shí)施前n年、實(shí)施當(dāng)年和實(shí)施后n年（n=1，2）等五個不同的區(qū)間，其中實(shí)施當(dāng)年為第t年，五個區(qū)間依次為第t-2年、第t-1年、第t年、第t+1年和第t+2年。通過比較可以發(fā)現(xiàn)，從第t-1年，即實(shí)施股權(quán)激勵計劃的前一年開始，每股現(xiàn)金股利的支付水平就開始大幅度上升，這能在一定程度上說明上市公司管理層在公告股權(quán)激勵計劃的前一年便開始了機(jī)會主義行為，為獲取非努力性股權(quán)激勵收益提前做好準(zhǔn)備，具體數(shù)據(jù)見表6。

（四）模型設(shè)計

從股權(quán)激勵對現(xiàn)金股利的影響看，股權(quán)激勵的符號為正，說明上市公司實(shí)施股權(quán)激勵計劃對現(xiàn)金股利的支付水平有正向影響，假設(shè)1得到了驗(yàn)證，即公告股權(quán)激勵計劃這一因素對上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利有促進(jìn)的作用。已經(jīng)公告了股權(quán)激勵計劃的上市公司管理者，通過提高現(xiàn)金股利支付水平，在實(shí)現(xiàn)眼前利益的同時，大幅降低了行權(quán)價格，間接使手中的股票期權(quán)增值，從而無需經(jīng)過努力便獲得了股權(quán)激勵收益。

資產(chǎn)負(fù)債率的回歸系數(shù)為負(fù)，即上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高，越不傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利；企業(yè)規(guī)模和現(xiàn)金流量的回歸系數(shù)為正，這說明企業(yè)的規(guī)模越大、現(xiàn)金流越充足，越傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利；資產(chǎn)報酬率與送現(xiàn)金股利的支付水平顯著正相關(guān)，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，管理者越傾向于將盈余以現(xiàn)金的形式回報給股東。

表11和表12是模型2的回歸結(jié)果，由上述回歸可以看出，變量YEAR的系數(shù)顯著為正。由于激勵方案推出1年前YEAR取0，其他取1，因此可知，股權(quán)激勵方案實(shí)施1年前，管理層就開始通過提高現(xiàn)金股利的支付水平來為自身謀得利益。

五、結(jié)論

本文運(yùn)用理論與實(shí)證分析，通過描述性檢驗(yàn)和回歸檢驗(yàn)，運(yùn)用2006年1月1日至2012年12月31日實(shí)施股權(quán)激勵公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，研究了我國上市公司股權(quán)激勵計劃的實(shí)施對現(xiàn)金股利分配政策的影響，結(jié)論如下：

1.上市公司股權(quán)激勵計劃的實(shí)施對現(xiàn)金股利的支付水平有正向影響。基于我國股票期權(quán)是保護(hù)性期權(quán)、現(xiàn)金股利支付具有降低行權(quán)價格這一特點(diǎn)，上市公司的管理者在成為真正意義上的股東之前，采取了高現(xiàn)金股利支付政策，目的是為了盡可能降低行權(quán)價格，為將來獲得非努力性股權(quán)激勵收益做準(zhǔn)備。

2.從公告股權(quán)激勵計劃的前一年起，股權(quán)激勵公司的現(xiàn)金股利支付水平開始明顯升高。雖然之后的現(xiàn)金股利支付水平有小幅波動，但相較之前仍有很大幅度的上升。

本文的結(jié)論表明，盡管股權(quán)激勵的初衷是使企業(yè)的管理者與所有者實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的統(tǒng)一，降低成本，但現(xiàn)實(shí)中，股權(quán)激勵計劃的實(shí)施卻在一定程度上成為管理者利用股利分配政策為自己謀福利的手段。同時在另一方面說明，股權(quán)激勵是除公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、償債能力等因素外又一個影響股利政策的因素，這也為股利政策的研究提供了新的思路。

六、建議

通過前文股權(quán)激勵對現(xiàn)金股利分配政策影響的實(shí)證分析，我們對這個原本能夠降低成本、提升公司業(yè)績、實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化的激勵方式在我國的實(shí)際實(shí)施效果有了進(jìn)一步了解。在此基礎(chǔ)上，在保持我國現(xiàn)有的股利保護(hù)性期權(quán)制度不變的前提下，筆者提出，企業(yè)可以通過實(shí)施穩(wěn)定的現(xiàn)金股利分配政策來降低成本。

實(shí)施穩(wěn)定的股利政策，意味著企業(yè)每年支付的稅前現(xiàn)金股利應(yīng)保持不變或者在較小的范圍內(nèi)進(jìn)行波動，這在一定程度上對管理者隨意調(diào)整現(xiàn)金股利支付水平設(shè)置了障礙。當(dāng)企業(yè)盈利能力沒有發(fā)生較大改善但現(xiàn)金股利支付水平有較大幅度的變動時，股東可以及時發(fā)現(xiàn)并采取行動來制止管理者的損公利己行為，使股權(quán)激勵的實(shí)施真正有利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，真正做到為實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化的最終目標(biāo)保駕護(hù)航。

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