一、樣本及影響因素的選取

1.樣本的選取

本文將以上市公司的法人股拍賣(mài)成交案例為研究樣本，主要基于兩方面的原因，首先，上市公司一般實(shí)力較好，在本地區(qū)和本行業(yè)中都具有代表性。其次，上市公司的信息披露制度相對(duì)來(lái)說(shuō)比較全面規(guī)范，有關(guān)資料的可靠性較高，較容易收集。

2003年1月到2004年2月深滬兩市共有607例上市公司法人股拍賣(mài)公告，其中拍賣(mài)成功的為226例，覆蓋各個(gè)行業(yè)類(lèi)別，考慮到定價(jià)中的非正常因素以下類(lèi)型的法人股拍賣(mài)成交未納入研究范圍：（1）未公告拍賣(mài)價(jià)格，以及交易量不明確者（2）33個(gè)ST公司的法人股拍賣(mài)。因此，從226個(gè)案例中選取了145個(gè)法人股的最終拍賣(mài)價(jià)為研究對(duì)象。

2.影響因素選擇

2003年12月國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)了國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)《關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《規(guī)范意見(jiàn)》）?！兑?guī)范意見(jiàn)》明確規(guī)定，上市公司國(guó)有股轉(zhuǎn)讓價(jià)格在不低于每股凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上,參考上市公司盈利能力和市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)合理定價(jià)。該規(guī)定構(gòu)成了國(guó)有股轉(zhuǎn)讓定價(jià)的政策依據(jù)，并且對(duì)非國(guó)有股的交易產(chǎn)生了一定程度的示范效應(yīng)。由于財(cái)務(wù)指標(biāo)太多不可能建立一個(gè)包容所有財(cái)務(wù)指標(biāo)的模型,根據(jù)《規(guī)范意見(jiàn)》的規(guī)定選取變量：每股凈資產(chǎn)X1、流通股市價(jià)X2（流通股前一周的平均價(jià)）、每股收益X3、凈資產(chǎn)收益率X4和資產(chǎn)負(fù)債率X5五個(gè)可以量化的因素，每股凈資產(chǎn)、每股收益、凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負(fù)債率采用上市公司2002年度報(bào)告，2003年季度報(bào)告、中期報(bào)告、年度報(bào)告和2004年季度報(bào)告中距法人股交易日最近的公布資料計(jì)算。

香港股票市場(chǎng)

內(nèi)容提要

香港是重要的國(guó)際金融中心之一，股票市場(chǎng)十分活躍。本文一般地介紹了香港股票市場(chǎng)的沿革、股票種類(lèi)、股票價(jià)格指數(shù)及影響股票價(jià)格升降的諸因素等，以便讀者對(duì)香港股票市場(chǎng)有個(gè)概括的了解。

在香港，股票是千千萬(wàn)萬(wàn)市民和企業(yè)家津津樂(lè)道的話題之一。市民議論股票，是因?yàn)楣善笔袃r(jià)的每一個(gè)點(diǎn)數(shù)的升跌，都意味著獲益或虧損；企業(yè)家關(guān)心股票，是因?yàn)樽约汗旧鲜泄善笔袃r(jià)的升跌，意味著公司信譽(yù)的升降，即意味著公司向社會(huì)籌措資金是看好還是看淡。為此，香港幾家電視臺(tái)、電臺(tái)，每日幾次報(bào)道股票市場(chǎng)情況。通常，早上一開(kāi)始，即回顧昨天的股市交易情況：中午報(bào)道當(dāng)天正在進(jìn)行的交易情況和趨勢(shì)；晚間新聞中，對(duì)當(dāng)天的股票交易做一全面的總結(jié)，并介紹世界幾個(gè)大股票市場(chǎng)的交易情況。

另外，十幾份中英文報(bào)紙每天都用幾個(gè)版面報(bào)道股票消息。

下面，就香港的股票市場(chǎng)作簡(jiǎn)要的介紹。

一、有投資機(jī)會(huì)的公司采用剩余股利政策分配股利

剩余股利政策是在公司有良好的投資機(jī)會(huì)或公司正處于成長(zhǎng)階段時(shí)，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（最佳資本結(jié)構(gòu)）測(cè)算出投資所需追加的權(quán)益資本，先從當(dāng)年的凈利潤(rùn)中提取一定比例的留成，以滿足投資所需追加權(quán)益資本的需要，然后將剩余的利潤(rùn)作為股利分配。

采用剩余股利政策的先決條件是公司要有良好的投資機(jī)會(huì)，并且該投資機(jī)會(huì)的預(yù)期收益率高于股東要求的必要收益率，這樣，股東才愿意接受被投資公司將凈利潤(rùn)優(yōu)先滿足公司投資需要的前提下，再將可能剩余的部分發(fā)放現(xiàn)金股利，甚至不發(fā)放股利。運(yùn)用剩余股利政策時(shí)，一般按如下四個(gè)步驟進(jìn)行：1)設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，即確定權(quán)益資本與負(fù)債資本之間的最優(yōu)比例；2)確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下，投資所需的股東權(quán)益總額；3)最大限度地使用保留盈余來(lái)滿足投資方案中所需追加的權(quán)益資本數(shù)額；4)投資方案所需追加的權(quán)益資本小于或等于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的凈利，則將凈利潤(rùn)中相當(dāng)于投資方案中需追加的權(quán)益資本數(shù)額作為留存收益，將剩余部分用于發(fā)放現(xiàn)金股利給股東。

例如，A公司某年稅后凈利為1500萬(wàn)元，下一年的投資計(jì)劃要追加投資額2000萬(wàn)元，該公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%，負(fù)債資本占40%。按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)計(jì)算出投資方案需追加的權(quán)益資本數(shù)額為2000×60%=1200萬(wàn)元。此數(shù)額比當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)1500萬(wàn)元小，因此，該公司應(yīng)確定留存收益1200萬(wàn)元，以滿足投資所需追加的權(quán)益資本的需要后，其剩余部分300萬(wàn)元，可用于發(fā)放現(xiàn)金股利給股東。如果投資所需追加的權(quán)益資本大于該公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)1500萬(wàn)元，該公司應(yīng)將當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)1500萬(wàn)元全部留存，不發(fā)放現(xiàn)金股利，其差額部分還需依靠發(fā)放新的股票籌資來(lái)滿足投資需要。我們把股息支付與投資機(jī)會(huì)所需資金的關(guān)系作圖如下：

從圖中可以看出該公司投資需追加的資金量越多，則支付的股息越少；當(dāng)公司沒(méi)有投資機(jī)會(huì)，無(wú)需追加投資時(shí)，該公司的1500萬(wàn)元凈利潤(rùn)可全部用于發(fā)放現(xiàn)金股利；當(dāng)投資機(jī)會(huì)需要追加資金總額2500萬(wàn)元時(shí)（含權(quán)益和負(fù)債），則該公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的1500萬(wàn)元凈利潤(rùn)正好滿足所需追加的權(quán)益資金2500×60%=1500萬(wàn)元，全部用于留存盈余，不得分配股利；當(dāng)該公司投資機(jī)會(huì)需追加資金總額超過(guò)2500萬(wàn)元時(shí)，則該公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的1500萬(wàn)元凈利潤(rùn)還不能滿足需要，則1500萬(wàn)元凈利潤(rùn)全部用于留存后，其不足部分需依增發(fā)新股票籌集資金來(lái)維持。對(duì)股東來(lái)說(shuō)，采用剩余股利政策的好處是，少分配現(xiàn)金股利或不分配現(xiàn)金股利可以避免股東繳納較高的股利所得稅，保證股東盡量繳納較少的股利所得稅，或可推遲繳納所得稅（以后多發(fā)現(xiàn)金股利）。由于該公司有良好的投資機(jī)會(huì)，股東會(huì)對(duì)公司未來(lái)獲利能力有較好的預(yù)期，因而，其股票價(jià)格可能會(huì)上升。這時(shí)股東可以通過(guò)出售手中的股票而獲得資本利得。這樣，股東只需繳納較現(xiàn)金股利更低的所得稅，目前在我國(guó)甚至還不需要繳納資本利得所得稅，并且也不會(huì)影響老股東的控制權(quán)。因此，剩余股利政策一般會(huì)受到持股比例較大，股利收入較多的大股東們的歡迎。對(duì)于公司本身而言，良好的投資機(jī)會(huì)所需資金通過(guò)留存收益解決，一方面簡(jiǎn)便易行，減少籌資工作量；另一方面，節(jié)約了籌資費(fèi)用，降低了資本成本。如果公司不通過(guò)留存收益滿足投資所需資金，而是通過(guò)重新發(fā)行股票籌資，可能會(huì)增加較多的籌資成本、甚至影響原股東的控股比例。

二、成長(zhǎng)公司發(fā)放股票股利

【論文關(guān)鍵詞】：股指期貨；公允價(jià)值；會(huì)計(jì)處理

【論文摘要】：對(duì)股指期貨的相關(guān)理論及其應(yīng)用特點(diǎn)作了簡(jiǎn)略介紹，討論了我國(guó)資本市場(chǎng)引入股指期貨這一新型金融工具的必要性。同時(shí)在新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則引入公允價(jià)值這一重要概念的情況下。針對(duì)股指期貨自身的特點(diǎn)，探討了對(duì)于套期保值和投機(jī)套利兩種不同目的的股指期貨交易的會(huì)計(jì)處理方法。

隨著證券市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大和機(jī)構(gòu)投資者的成長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)規(guī)避股市單邊巨幅漲跌風(fēng)險(xiǎn)的要求日益迫切，無(wú)論是投資者還是理論工作者，對(duì)推出股票指數(shù)期貨(下簡(jiǎn)稱(chēng)股指期貨)以規(guī)避股市統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的呼聲都越來(lái)越高。

1.股票指數(shù)期貨的理論和運(yùn)用

1.1股票指數(shù)期貨的含義

股指期貨是以股價(jià)指數(shù)為依據(jù)的期貨，是買(mǎi)賣(mài)雙方根據(jù)事先的約定，同意在未來(lái)某一個(gè)特定的時(shí)間按照雙方事先約定的股價(jià)進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。

B股開(kāi)禁解開(kāi)三大頑結(jié)B股市場(chǎng)對(duì)內(nèi)封閉的禁令終于解除了。2月20日，證監(jiān)會(huì)正式宣布：對(duì)內(nèi)開(kāi)放B股市場(chǎng)，準(zhǔn)許持有合法外匯的境內(nèi)公民自由開(kāi)戶買(mǎi)賣(mài)B股。兩天后，證監(jiān)會(huì)又投資B股的詳細(xì)規(guī)則，以2月19日為界，此前存入境內(nèi)商業(yè)銀行的存款可以買(mǎi)賣(mài)B股，而此后的則要等到6月1日才可入市。面對(duì)突如其來(lái)的政策，股資者們難免有喜有憂。

A、B股由于歷史的原因被貼上外資股和內(nèi)資股兩種標(biāo)簽，分別掛牌。A股市場(chǎng)迅猛發(fā)展10年間擁有了亞洲第二大市值，而設(shè)想作為吸引外資間接進(jìn)入中國(guó)企業(yè)的B股市場(chǎng)，隨著H股走向海外以及一批公司在海外直接融資成功年年萎縮。目前B股掛牌企業(yè)僅是A股市場(chǎng)的10％，流通市值約為A股的1％，平均市盈率不到A股25％，平均股價(jià)約是A股的20％。

理論上說(shuō)，A、B股所代表的股權(quán)及背后的經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵是一致的，把它們分割開(kāi)來(lái)會(huì)產(chǎn)生諸多問(wèn)題。對(duì)內(nèi)開(kāi)放B股是市場(chǎng)建設(shè)的一個(gè)里程碑，根本上改變了投資人的結(jié)構(gòu)。A、B股合并目前因人民幣不能自由兌換的外匯管理?xiàng)l例而暫時(shí)受阻，對(duì)內(nèi)開(kāi)放B股是解決A、B股市場(chǎng)分割的第一步，盡管這種合并會(huì)引起許多說(shuō)法，但得承認(rèn)這屬于改革成本。

目前B股的持有者主要分幾類(lèi)——曾經(jīng)作為主承銷(xiāo)商的國(guó)泰君安、華夏、南方等券商，他們都有一些因“賣(mài)不掉”而不得不繼續(xù)持有的B股；國(guó)外投資公司對(duì)大陸企業(yè)的投資組合，例如美國(guó)鄧普頓公司持有2億多美元的中國(guó)B股股票，新加坡的DBS作為B股發(fā)行境外發(fā)行協(xié)調(diào)人也持有大量B股；那些踩著A、B股合并拍節(jié)大量買(mǎi)入B股的先知先覺(jué)的中資機(jī)構(gòu)；從去年開(kāi)始長(zhǎng)駐B股的一批小散戶。這四類(lèi)投資人持股成本偏低，他們肯定是大贏家。B股市場(chǎng)受政策支持極可能爆發(fā)一波大行情，可惜后來(lái)者進(jìn)入的機(jī)會(huì)成本會(huì)很高，少了一次發(fā)橫財(cái)?shù)臋C(jī)會(huì)。

B股市場(chǎng)對(duì)內(nèi)開(kāi)放的消息刺激了民間換匯量上升，外匯調(diào)劑中心需求猛增，而外匯黑市價(jià)更水漲船高。但隨著證監(jiān)會(huì)和外管局2月22號(hào)的聯(lián)合通知刊出，黑市外匯價(jià)應(yīng)聲而落。2月19日前在境內(nèi)有外匯存款的人當(dāng)然可以到B股市場(chǎng)一博，而此后的人那就很可能是買(mǎi)到B股之日也就是又一次套牢之時(shí)。此時(shí)凸現(xiàn)的不是B股投資價(jià)值，而是投機(jī)價(jià)值。公務(wù)員之家版權(quán)所有

目前，支撐B股市場(chǎng)的資金70％是境內(nèi)外匯，境外券商早在1999年就被排在"十大成交額"之外。中國(guó)B股市場(chǎng)去年升幅達(dá)130％，而境外投資者卻減少了40％。買(mǎi)賣(mài)B股的主要有香港人、外國(guó)人、內(nèi)地人之分，這幾日雖然有不少香港人過(guò)境來(lái)辦理買(mǎi)賣(mài)B股的開(kāi)戶手續(xù)，但從實(shí)際情況來(lái)看，未來(lái)“炒”B股的可能仍然是境內(nèi)資金。