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股市動態(tài)分析范文第1篇

關(guān)鍵詞: 股權(quán)分置改革; 股權(quán)結(jié)構(gòu); 動態(tài)市場效應(yīng); 超額收益率; 異常換手率

中圖分類號: F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識碼: A 文章編號: 1005- 0892 (2007) 05- 0037- 06

收稿日期: 2006- 08- 10

基金項目: “211”工程資助項目( el2003)

作者簡介: 奉立城, 對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)教授, 華盛頓州立大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士, 主要研究方向為中國股票市場; 張忠永, 遼寧工程技術(shù)大學(xué)講師,對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)博士生, 主要研究方向為中國股票市場; 許偉河, 福州大學(xué)講師, 對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)博士生, 主要研究方向為中國股票市場。

一、引言

對于信息, 一般可以分為公開信息和私人信息,不管前者還是后者, 一般都具有單一和穩(wěn)定的市場效應(yīng)。根據(jù)有效市場理論, 市場將對以上兩種信息分別做出立即和緩慢的反應(yīng)。盡管反應(yīng)速度有所區(qū)別, 但是消息的好壞性都是單一的, 市場反應(yīng)的正負(fù)性也是單一的, 只是反應(yīng)時間從幾分鐘到幾年不等而已。[1- 3]很少有正負(fù)性動態(tài)變化的信息出現(xiàn)( 也許一般來講這種信息不能稱其為信息) , 故對它的研究也更少見。但是, 中國進(jìn)行的股權(quán)分置改革中卻出現(xiàn)了這種特殊的事件信息, 盡管它的正負(fù)性不定, 但它確實是非常重大的信息, 所以對市場表現(xiàn)的影響非常明顯, 很有必要對之做出特殊而細(xì)致的研究。

二、問題的提出

根據(jù)中國證監(jiān)會《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》( 后簡稱《通知》) , 股權(quán)分置改革的基本程序是: 首先, 上市公司非流通股股東提出股權(quán)分置問題解決方案, 在得到有關(guān)部門批準(zhǔn)后, 真實、準(zhǔn)確、完整地公布, 并征求流通股股東的意見, 進(jìn)行溝通, 最終確定股改方案; 其次, 召開臨時股東大會,對方案進(jìn)行表決; 最后, 表決如果通過, 則實施方案( 其間有數(shù)次停牌和復(fù)牌安排) 。從已經(jīng)完成的股改公司看, 絕大多數(shù)都經(jīng)歷了方案的溝通、修改過程, 而后通過投票表決。但這一過程同時也反映出了一些值得思考的問題。盡管到目前為止, 總體來說非流通股向流通股補償?shù)挠^點基本為大家所接受, 但怎樣補償卻并沒有一個理論或?qū)嵺`的結(jié)論。目前, 股改中普遍使用“對價”概念。一般認(rèn)為, “對價”可以理解為非流通股股東為取得流通權(quán), 向流通股股東支付的相應(yīng)的代價( 對價) 。但是作為一種權(quán)利的代價, 是很難對其進(jìn)行定價的。當(dāng)然, 也有不少人提出了對價方案計算公式, [4- 6]不少公司也公布了自己的計算方法。[7]但實際面對股改中的復(fù)雜問題時, 這些方法都缺乏牢固的理論基礎(chǔ), 如實踐中出現(xiàn)的方案需大幅度修改和流行“送3”或“送2、3、4”模式就是這一問題的反映。肖國元(2005)在其系列文章中就指出了對價依據(jù)牽強、參數(shù)隨意等問題。[8]國資委也出面申明, 對價和上市公司的基本面、市盈率、融資情況、流通股發(fā)行價格、國有股東最低持股比例、非流通股股東持股成本等六個方面有關(guān), 而具體什么關(guān)系, 并沒有一個權(quán)威機構(gòu)能給出。所以, 對價的制定其實是一個討價還價的博弈過程, 其中涉及股東中不同層次之間的利益關(guān)系。由于特殊的投票機制以及利益保護方式的多樣性, 即“手”和“腳”的投票方式, 使得各利益集團間的關(guān)系變得非常復(fù)雜。如非流通股與流通股、大股東與小股東、不同類別的大股東等利益的沖突與一致性并存、博弈與二次博弈同時展開等, 故結(jié)果的不確定性是很顯然的。這種不確定性也就導(dǎo)致市場效應(yīng)的不確定性,博弈各方下一階段的決策往往是以對方對前一階段博弈結(jié)果的反應(yīng)為依據(jù)的, 難以一次性地作出永久性決策, 表現(xiàn)出時而買進(jìn), 時而賣出。這樣一來市場就在各方的不斷調(diào)整中不斷地波動, 且這一過程在股改初期表現(xiàn)得更加明顯。

對于這一波動的研究, 不僅可以揭示市場波動的效應(yīng), 同時可以揭示引發(fā)這一波動的原因, 分析博弈各方在股改中的作用和地位, 解釋一些有關(guān)誰操縱、一邊倒、誰沒代言人等爭議性問題以及拉票、索賄等現(xiàn)象。

三、方法論及文獻(xiàn)綜述

對于公開信息, 可以用事件研究法進(jìn)行研究; 對于私人信息, 由于研究較少, 方法也不統(tǒng)一; 而對于第三類不定或動態(tài)信息, 根據(jù)其動態(tài)性, 筆者認(rèn)為應(yīng)將事件研究法的思路向動態(tài)多截面擴展, 同時結(jié)合t 和經(jīng)過相關(guān)系數(shù)調(diào)整的BMP- t 檢驗分析, 這樣才能揭示其變化特征。同時為了對引起波動的原因進(jìn)行分析,必須對各截面分別進(jìn)行多因素回歸分析。由前面的論述已知各類股東的動態(tài)博弈是造成這一特殊過程的核心原因, 所以截面上主要進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)同波動的回歸分析。

根據(jù)Hotchkiss 和Strickland 等的研究, 股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響公司股票市場效應(yīng)的重要因素。[9]Hanery Hansmann研究了股權(quán)集中度和股東投資目的及行使股東權(quán)力的方式之間的關(guān)系。[10]Steven Huddart、Li 和Simerly、SteenThomsen 和Torben Pedersen 對大股東的行為進(jìn)行了研究。[11- 13]Shleifer 和Vishny 對小股東的搭便車行為做了研究。[14]而對于具體類型的投資者行為及影響的研究有:Charkham對于公司型股東的行為進(jìn)行了研究, 指出他們的持股目的主要在于獲得技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈及進(jìn)出口等方面; [15]George Karathanassis, Nikolaos Philippas, Efthymios GTsionas 則對基金的短期行為進(jìn)行了研究。[16]本文主要根據(jù)以上文獻(xiàn)中對于股權(quán)集中度和幾種類型投資者行為特征的研究, 分析他們在股改過程中對市場效應(yīng)的動態(tài)影響。

四、樣本公司的基本情況

本文從已經(jīng)結(jié)束的兩批試點和前五批股改公司中,按照股改方案類型, 選擇其中只發(fā)行A 股、股改方案為純送股, 并且兩個事件點之間的交易日超過5 天的120 家公司為研究對象。這樣可以避免投資者因為對不同方案的偏好和不同方案之間換算心理誤差所引起的市場效應(yīng)的不同, 同時可以研究方案公布到實施期間市場效應(yīng)的時間特征。

五、股權(quán)結(jié)構(gòu)的市場效應(yīng)分析

( 一) 股權(quán)分置改革的市場效應(yīng)本文借鑒事件研究法來分析股改的市場效應(yīng), 主

要有兩個方面: 一是超額收益率; 另一是異常換手率。并選擇兩個事件點來分析: 一個為股改方案公布后首個復(fù)牌日, 討論市場對股改信息的反應(yīng); 另一個為股改方案通過, 具體實施的G 股首個復(fù)牌日, 討論市場對股改方案的反應(yīng)。

由于第一個事件點和第二個事件點具有很強的內(nèi)在關(guān)系, 所以選擇相同的估計窗口, 即以第一個事件點為0 時刻( 單位為天) , 估計窗口選為- 190~- 11 天;同時, 由于期間的兩次停牌, 第一個事件窗口選為- 10~- 1 天, 以及方案宣布后首個復(fù)牌日到第5 天; 第二個事件窗口從成為G 股后首個復(fù)牌日, 即支付對價日到復(fù)牌后5 天。

1. 超額收益率的統(tǒng)計檢驗。因超額收益率是用市場模型求得, 故用經(jīng)調(diào)整的BMP- t 檢驗方法: [17- 18]

由表1 統(tǒng)計結(jié)果可以看出, CAR- 10、AR0、AR4、CAR5 及GAR0 在1% 的顯著性水平下顯著不為0,GAR3、CGAR5 在5%的顯著性水平上不等于0, 可見股改方案公布的市場效應(yīng)表現(xiàn)強烈; 而G 股方案實施時,由于從方案公布到實施之間存在交易日, 各方的利益都經(jīng)過了一定的調(diào)整。但GAR0、GAR5 和CGAR5 的標(biāo)準(zhǔn)差顯然較大, G 股復(fù)牌后超額收益率的標(biāo)準(zhǔn)差大于G股前進(jìn)行單側(cè)t 檢驗, 其顯著性水平為15%。這說明股改后各股的收益差別又呈擴大趨勢, 股改方案實施過程不同于簡單的分紅送股, 短期的市場自然除權(quán)并不能熨平股改方案制定偏差對投資者和市場的影響。不同投資者對于G 股復(fù)牌收益的看法各異, 使得交易活躍, 股價波動加大。這一點也反映在對于股改實施日股價或收益計算問題在理論上也存在著爭議上。[19] 這樣一來, 不同投資類型的投資者都依據(jù)自己的投資策略, 充分利用對價方案的長期效應(yīng)和短期效應(yīng)之間的差異進(jìn)行投資,使得股價波動變大, 且這種變動和股權(quán)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系是內(nèi)在的。

2. 異常換手率的計算。

其中, TRit 為i 股票t 時刻的換手率, ATRit 為異常換手率。累積異常換手率是對異常換手率( CATR) 進(jìn)行時間的加總。在對G 股支付方案后的換手率GATRit 進(jìn)行計算時, 基數(shù)采用原流通股獲得支付后的流通股, 未包括原非流通股。

由于異常換手率直接由歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計而成, 故使用常規(guī)t 檢驗, 結(jié)果見表2。

由表2 可以看出, 異常換手率和超額收益率的統(tǒng)計結(jié)果對比非常明顯, 所有交易日的異常換手率都顯著不為0, 而且G 股的超額換手率大于G 股以前的異常換手率進(jìn)行的單側(cè)t 檢驗, 顯著性水平為3%, 說明股改后的換手率效應(yīng)非常顯著。結(jié)合上面超額收益統(tǒng)計結(jié)果:G 股的超額收益大多體現(xiàn)出不顯著非0, 說明活躍的交易是以供需同時變大為基礎(chǔ)的。這再次表明不同的投資者對G 股認(rèn)識的差異, 也從另一個側(cè)面表明送股比例的非客觀性, 或者對流通權(quán)價之度量的主觀性, 這就成為股權(quán)結(jié)構(gòu)可能對對價方案產(chǎn)生重大影響的客觀依據(jù)之一。

注: GAR 代表G 股復(fù)牌后超額收益率; 10%、5%和1%的臨界值分別為1.658、1.980 和2.省略info.省略); 股票交易數(shù)據(jù)來源于大智慧。

( 二) 市場效應(yīng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)分析

1. 基本原理

根據(jù)《通知》中的股改程序, 股權(quán)分置改革的過程實際為各種不同類型的股東之間的一個利益沖突和多重動態(tài)博弈過程。大體劃分, 有以下三個博弈同時發(fā)生。博弈1: 流通股和非流通股的博弈。這是最為核心的一個博弈過程。其特點是: 流通股部分參與; 參與者( 主要為大股東) 要面對非流通股為流通股爭取盡量多的利益, 但同時要考慮自己的特殊利益以及方案公布后中小股東可能的反應(yīng), 以保證自己的特殊利益。非流通股股東則充分利用流通股股東的內(nèi)部分歧, 爭取較低的股改成本; 但同時也要面對送股比例過低被否定時, 再次修改方案可能帶來的多方面損失的風(fēng)險。博弈2: 大流通股股東和小流通股股東的博弈。LaPorta 指出, 現(xiàn)在世界上大多數(shù)大企業(yè)的委托問題主要是大小股東之間的委托問題; [20]Dyck、Zingales也指出, 公司的資源和收益并不能在大小股東間按照控股比例進(jìn)行分配, 大股東可以攫取小股東的利益。[21]在股改過程中, 大小流通股股東利益基本是一致的。但大股東具有表決優(yōu)勢, 可選的獲利方式也較多, 所以他既可以顧及小流通股股東的利益, 也可以安排其它獲利方式而犧牲小股東; 小股東也有一定的決策影響力, 他可以在用“手”和“腳”投票之間選擇, 進(jìn)而對投票結(jié)果和股價走向產(chǎn)生影響, 給大股東的獲利意圖帶來不確定性。

博弈3: 不同類型的大股東之間的博弈。大股東有長期投資、短期投資之分, 同時也有抗風(fēng)險能力高低之分, 他們都是股改方案的核心影響力量。根據(jù)自身的投資策略, 他們可能選擇彼此合作, 也可能選擇以我為主的策略; 而且, 參與的積極程度和目的也可能出現(xiàn)差異。

以上三種博弈是同時發(fā)生的。首先是大股東的決策; 然后小股東根據(jù)市場反應(yīng)對大股東的策略進(jìn)行推測, 并作出自己的決策; 接著大股東又根據(jù)市場反應(yīng),觀察小股東和其他大股東的策略, 并作出第二階段的決策。依次類推, 不斷進(jìn)行著動態(tài)博弈; 但隨著時間的推移, 各方的策略變得明顯和穩(wěn)定, 市場波動減弱。

2. 模型設(shè)定及結(jié)果分析

根據(jù)以上原理, 本文選擇流通股比例、第一流通股比例、十大流通股占流通股比例、十大流通股中第一流通股比例、流通股中非投資公司股東比例、投資公司股東比例和個人股比例作為解釋變量, 來分別反映流通股和非流通股的力量對比、流通股集中度、大流通股東集中度和流通股結(jié)構(gòu); 選擇CAR- 10~- 1、AR0~AR5、CAR5 和CATR- 10~- 1、ATR0~ATR5、CATR5 為被解釋變量, 反映市場對股改方案的反應(yīng); 選擇GAR0~GAR5、CGAR1~5 和GATR0~GATR5、CGATR1~5 為另一組被解釋變量, 反映市場對股改方案實施的反應(yīng)。由于多重共線性的存在, 建立以下兩類模型:

y=α+βx+ε (7)

其中: y 可為CAR- 10~- 1、AR0~AR5、CAR5 和CATR- 10~- 1、ATR0~ATR5、CATR1~5 和GAR0~GAR5、CGAR1~5 和GATR0~GATR5、CGATR1~5; x 為流通股比例( 模型1) 、

第一流通股比例( 模型2) 、十大流通股占流通股比例( 模型3) 、十大流通股中第一流通股比例( 模型4) 。

y=a1x1+a2x2+a3x3+ε ( 8)

為模型5。其中: y 同上, x1、x2、x3 分別為流通股中非投資公司股東比例、投資公司股東比例和個人股比例。首先研究股改方案公布的市場效應(yīng)。對模型1~5分別回歸, 結(jié)果整理見表3- 4。

從表3- 4 可以看出, 對于事前預(yù)期CAR- 10~- 1 顯著的因素有流通股比例、十大流通股和投資公司股東;對于CATR- 10~- 1 顯著的因素增加了自然人股東。因為流通股股東越多, 小股東可能越多, 大股東控制局面的自信心越弱, 所以從股改中獲利的把握性較低; 而小股東處于博弈的后發(fā)方, 不會輕易提前做出肯定的判斷, 所以流通股比例和收益表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)。而十大流通股則正好相反。其它解釋變量, 比如第一流通股,很難預(yù)期它一定能在博弈中獲勝, 所以大多不顯著。特別要注意自然人股東, 雖然他們是大股東, 但是和其他兩類大股東相比, 其抗風(fēng)險能力最弱, 所以調(diào)整最為積極; 但對于收益率影響不明顯, 可能是進(jìn)進(jìn)出出不斷調(diào)整造成的。這說明大家對于股改并沒有形成一致的觀點, 只有那些在博弈中處于控制地位的參與者才表現(xiàn)出樂觀態(tài)度。

股改方案公布, 即T=0, 為該事件的最重要的時刻; 但并非所有因素的顯著性影響都出現(xiàn)在這一天,反而在后續(xù)的第3、4 天才表現(xiàn)出來?？傮w來看, 方案經(jīng)調(diào)整并復(fù)牌后, 大股東市場效應(yīng)總體趨勢為由大變小, 其中基金的效應(yīng)時間最短, 自然人效應(yīng)時間最長、波動最大; 小股東反應(yīng)遲緩, 效應(yīng)趨勢為鐘形曲線,后面可能波動。這是因為, 從事前的表現(xiàn)可見, 大股東對方案的把握較準(zhǔn)確, 所以快速地進(jìn)行對應(yīng)的交易,特別是方案溝通的主要對象―――基金, 既有信息優(yōu)勢,又有專業(yè)優(yōu)勢, 所以交易更果斷。而自然人大股東抗風(fēng)險能力弱, 又不能輕易地退出, 所以格外小心, 不斷地調(diào)整。小股東對對價方案的理解只能從復(fù)牌后的市場表現(xiàn)來判斷, 因為十大股東以外的股東比例平均為87.7%, 而參與投票的流通股平均為30.6%, 也就是說, 如果十大流通股股東都參與投票, 那么, 十大流通股東以外的小股東有79.1%不參與投票。他們在和大股東博弈時, 只能根據(jù)大股東參與的結(jié)果, 進(jìn)行投資策略選擇, 所以不會立即決策, 感覺差不多時才積極參與; 然后再度觀望, 等待進(jìn)一步的消息, 故表現(xiàn)出時正時負(fù)的邊際效應(yīng)波動特征。

這種動態(tài)博弈的結(jié)果便表現(xiàn)出市場反應(yīng)的反轉(zhuǎn),最終對CAR1~5、CATR1~5 大都不顯著。

以上波動效應(yīng)也可以從參與者的決策動機方面進(jìn)行分析。模型2 和模型3 反映了流通股的集中程度。如果大股東和小股東的利益達(dá)成一致, 或大股東考慮小股東的利益, 則股權(quán)集中將有利于流通股利益的統(tǒng)一, 增強方案溝通階段和表決過程中流通股整體的議價能力, 得到更多的超額收益。但是從表3- 4 的回歸結(jié)果看, 這兩個因素都不顯著。結(jié)合模型4, 可見特別是最有發(fā)言權(quán)的第一流通股, 不管是占流通股的比例還是占十大流通股的比例, 都不顯著, 說明他們尚且不敢對其他大股東的策略作出肯定的預(yù)期, 只能等結(jié)果出來再做進(jìn)一步選擇; 對AR3、AR4 表現(xiàn)出負(fù)顯著,說明其他大股東未必和他合作, 即大股東并沒有簡單地選擇流通股的一致利益, 而是充分利用其影響力來實現(xiàn)自己的意圖; 進(jìn)而可能選擇其它獲利方式, 比如短期投機、安排低價等, 以便全流通后增持控股, 甚至出現(xiàn)拉票、索賄等尋租行為。

對于參與程度最深的大股東, 因為類型不同, 價值取向也不同。這三類大股東的性質(zhì)有很大差異, 決定了在整個過程中的表現(xiàn)也迥異, 其中自然人投資者秉性和小投資者最為接近。他們投資組合單一, 抗風(fēng)險力差, 趨向于短期投資。對于非投資公司法人股東,他們的持股目的不簡單是獲得一般投資收益, 還可能有獲得技術(shù)、市場和產(chǎn)業(yè)鏈等目標(biāo), [15]所以一般以長期持有為特點; 從長遠(yuǎn)利益出發(fā), 他們一般趨向于爭取最高對價, 態(tài)度較堅決, 這一點和小股東類似。最為復(fù)雜的是基金等機構(gòu)投資者。他們好像和小投資者一樣, 只為投資收益; 但是他們資金雄厚, 投資組合復(fù)雜, 不僅能分化大多數(shù)風(fēng)險, 而且操作靈活, 對具體股票的收益和風(fēng)險并不十分在意, [13]所以他們表現(xiàn)出積極爭取、靈活處理的特點。這從流通股的投票率( RV)分析中可以看出:

RV=0.22RLN+0.39RLI+0.21RLP　R2=86.0% (9)

(0.00) (0.00)　 (0.00)

其中: RLN、RLI 和RLP 分別代表流通股非投資公司法人股、投資公司法人股和自然人股。由( 9) 式可以看出, 基金投票的積極性最高, 另外兩類大致相當(dāng)。但對于對價方案的影響卻如式( 10) 所示:

r=3.80RLN+3.20RLI+3.52RLP　R2=96.7% (10)

(0.00)　 (0.00) (0.00)

基金的貢獻(xiàn)卻最小, 非投資公司股東最大, 自然人次之。這充分說明了三者的特性, 而基金的復(fù)雜性使其在股改中表現(xiàn)出過多的短期套利行為。

其次研究股權(quán)分置改革方案實施時的市場效應(yīng)。方案實施的多截面回歸結(jié)果見表5- 6。

從表5- 6 可以看出, G 股實施時, 股權(quán)結(jié)構(gòu)的各因素的市場反應(yīng)表現(xiàn)出以下特征: (1)方案實施日大多數(shù)因素對收益率表現(xiàn)出不顯著, 而第4、5 天左右卻大多表現(xiàn)顯著, 正負(fù)交錯變化。(2)換手率對流通股整體以及大股東內(nèi)部各因素而言, 表現(xiàn)出影響逐漸減弱,而減弱的速度各異; 對第一流通股和十大流通股而言,卻表現(xiàn)出鐘形特征, 最值出現(xiàn)在第4 天。(3)投資公司股東的收益率市場效應(yīng)同表3 相反。(4)換手率和收益率之間的對應(yīng)關(guān)系變得模糊。

從以上表現(xiàn)可以看出, 小股東根據(jù)方案公布復(fù)牌時間段的觀察結(jié)果, 在G 股復(fù)牌日進(jìn)行積極交易; 但大股東整體則經(jīng)過前期調(diào)整后, 表現(xiàn)出靜觀小股東反應(yīng)的特征, 三天后才大量交易。從大股東內(nèi)部來看,基金作為最具主動性的成分, 前后兩階段都積極交易。而G 股階段效應(yīng)時間更長, 且效應(yīng)相反, 說明前后兩階段的策略可能是相反的; 后者第一階段就利用其信息優(yōu)勢和影響力, 對后階段的交易策略作出了安排。這樣在后續(xù)的市場表現(xiàn)中, 可能會帶來小股東的再次波動。換手率的這種鐘形變化及大股東內(nèi)部個別成分的交易變化, 并沒有得到收益率的相應(yīng)體現(xiàn), 說明大小股東對方案的理解存在差異, 同時可能有新的資金

介入, 使得大股東對整體局勢的把握能力也有所降低。所以相對于方案公布而言, 大股東表現(xiàn)出更長的效應(yīng)時間和波動性。

六、結(jié)論與建議

從以上分析中可以得出結(jié)論: 股權(quán)分置改革方案形成及實施的過程是一個各類股東多方動態(tài)博弈的結(jié)果, 其人為因素對事件的市場反應(yīng)有很大影響。股改前, 博弈的相對主動方( 主要為大股東) 的影響力越大( 比如集中度越高) , 正效應(yīng)越明顯。方案宣布并經(jīng)調(diào)整復(fù)牌后, 大股東市場效應(yīng)總體趨勢為由大變小,其中基金的效應(yīng)時間最短, 自然人效應(yīng)時間最長、波動最大; 小股東反應(yīng)遲緩, 效應(yīng)趨勢為鐘形曲線, 后邊可能波動。方案實施后, 大小股東的行為及效應(yīng)有同第一階段相反的趨勢。G 股實施階段的換手率同收益率之間的關(guān)系復(fù)雜化。

根據(jù)以上結(jié)論, 筆者提出以下建議: 由于造成以上市場波動的核心原因是對價評估理論的缺失以及大小股東的關(guān)系, 因此, 為了盡量減少股改過程中的市場波動, 促進(jìn)股改的順利進(jìn)行, 監(jiān)管部門應(yīng)對上述兩方面加強管理。首先, 要求股改公司盡量詳細(xì)地公布對價方案的制定依據(jù)和修改依據(jù), 盡管沒有權(quán)威的理論, 但這也能使投資者對方案背后的投資價值有所了解, 最起碼能起到比照作用, 加強市場的經(jīng)驗學(xué)習(xí)能力。其次, 加強對機構(gòu)投資者, 特別是基金的引導(dǎo), 增強它們對股改順利實現(xiàn)的預(yù)期, 從而使它們盡量保持自己應(yīng)該的長期投資的特性, 而不是把股改當(dāng)成一次前途未卜的博弈。這樣, 大小股東的利益會最大程度的一致, 從而彌補了中小股東的信息劣勢和參與惰性, 二次博弈的強度就會降低, 市場就會表現(xiàn)出更多的對信息的正常反應(yīng)特征, 增強市場的穩(wěn)定性,從而減少股改過程中的市場風(fēng)險。

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股市動態(tài)分析范文第2篇

關(guān)鍵詞：蒙古秘史；被動語態(tài)；語用功能；語篇

中圖分類號：H212 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1673-2596（2016）11-0053-02

《蒙古秘史》作為一部蒙古族現(xiàn)存最古老的歷史文學(xué)典籍，它不僅被視為蒙古族文學(xué)史上的瑰寶，也被當(dāng)作研究古代蒙古語的重要文獻(xiàn)資料，為此一直是眾多蒙古學(xué)者關(guān)注的焦點。原文中的被動語態(tài)相對于現(xiàn)代蒙古語被動語態(tài)其使用數(shù)量之多及使用范圍之廣都比較特殊，全書有被動句三百余例，語料豐富，形式多樣，在一定程度上展現(xiàn)了中世紀(jì)蒙古語被動語態(tài)的全貌。關(guān)于《蒙古秘史》被動語態(tài)的研究從20世紀(jì)60年代開始一直源源不斷。鮑培、多弗爾、吉仁尼格、呼日勒巴特爾、嘎日迪、斯琴、小芍嗇?、握尲?、斯欽朝克圖等學(xué)者主要從句法層面對《蒙古秘史》中的被動語態(tài)進(jìn)行了句法結(jié)構(gòu)和語義方面的研究并取得了可喜的成果?；趶恼Z用學(xué)視角研究的欠缺，本文在前人探索的基礎(chǔ)上，以語用學(xué)為理論指導(dǎo)，從蒙古語自身的特點出發(fā)，試圖在語篇層面上考察《蒙古秘史》被動語態(tài)的語用特征。

一、《蒙古秘史》被動語態(tài)

《蒙古秘史》是中世紀(jì)蒙古語目前流傳下來的最完整、最可靠的文獻(xiàn)。原文中的被動語態(tài)相對于現(xiàn)代蒙古語被動語態(tài)其使用數(shù)量之多及使用范圍之廣都比較特殊?，F(xiàn)代蒙古語被動語態(tài)是從古代蒙古語被動語態(tài)演變而來的。從句法結(jié)構(gòu)上看，現(xiàn)代蒙古語被動語態(tài)部分地保留了中世紀(jì)蒙古語被動語態(tài)的特點?，F(xiàn)代蒙古語被動語態(tài)結(jié)構(gòu)中施事賓語以與格來標(biāo)記，受事主語以主格來標(biāo)記。但在《蒙古秘史》中的被動語態(tài)施事與受事的格助詞標(biāo)記尚未統(tǒng)一，這一點嘎日迪、斯欽朝克圖和烏力吉均有詳述，對此，本文不做探討。蒙古語被動態(tài)動詞以“-Gda/-gde，-ta/-te～-da/-de”詞綴來表示，從澳洲學(xué)者羅依果（Igor de Rachewiltz）編著的《蒙古秘史索引》①中的統(tǒng)計結(jié)果看，被動語態(tài)總次數(shù)337個，其中被動語態(tài)“-Gda/-gde”形式為262個，“-ta/-te～-da/-de”形式為75個。斯欽朝克圖在“比較中世紀(jì)與現(xiàn)代蒙古語被動語態(tài)的特點”一文中對關(guān)于中世紀(jì)蒙古語被動語態(tài)與現(xiàn)代蒙古語被動語態(tài)的使用情況列出了明確的數(shù)據(jù)。其中《蒙古秘史》原文中被動語態(tài)總次數(shù)為369個，現(xiàn)代版本中的總次數(shù)為173個，不及物動詞被動語態(tài)在原文中為37個，在現(xiàn)代版本中為14個。②學(xué)者們對中世紀(jì)蒙古語不及物動詞詞干后面帶的“-Gda/-gde，-ta/-te～-da/-de”詞綴是否屬于被動語態(tài)方面表述不一。嘎日迪在1987年發(fā)表的“中世紀(jì)蒙古語‘-Gda/-gde，-ta/-te～-da/-de’形式”文中指出“不及物動詞+-Gda/-gde，-ta/-te～-da/-de”形式不屬于被動語態(tài)，并將這種結(jié)構(gòu)命名為“受動態(tài)（üyiledügden kürtekü keb）”。③烏力吉在其碩士論文中詳細(xì)解析了中世紀(jì)蒙古語不及物和及物動詞及被動語態(tài)的關(guān)系，指出嘎日迪提出的“受動態(tài)”其意義終究隱含著被動意義，為此“不及物動詞+-Gda/-gde，-ta/-te～-da/-de”結(jié)構(gòu)屬于被動語態(tài)。④斯欽朝格圖在“論蒙古語動詞語態(tài)的特點”一文中將被動態(tài)分為了外被動態(tài)和內(nèi)被動態(tài)或中動態(tài)。⑤從歷時語言學(xué)和認(rèn)知語言學(xué)的原型范疇理論來看的話，學(xué)者們所提出的受動態(tài)或中動態(tài)的本質(zhì)意義都表示被動意義。為此，本文認(rèn)為“不及物動詞+ -Gda/-gde，-ta/-te～-da/-de”結(jié)構(gòu)屬于被動語態(tài)。

二、《蒙古秘史》被動語句的語用分析

被動語態(tài)是人類日常語言中的一種特殊的句式，它是人類語言最基本的語言范疇。人們常常通過被動語態(tài)來敘述解釋實際的概念和現(xiàn)象。語用語言學(xué)指對語言本身語用問題的研究，即研究語言結(jié)構(gòu)和語用意義之間的聯(lián)系，回答語言怎樣被人們使用達(dá)到交際的目的。《蒙古秘史》被動句的語用分析有助于我們更好地理解中世紀(jì)蒙古語被動語態(tài)的本質(zhì)、運用規(guī)律及作者的主觀性。就《蒙古秘史》被動句而言，其語用功能可以概括為以下幾個方面。

（一）突出和強調(diào)被動者

通常先進(jìn)入腦海的信息相對其它成分更加影響讀者或聽話人。主動句中，施事者位于句首，然而在被動句中，受事者在句首，為此在知道施事者的情況下，為了突出強調(diào)被動者，使用被動語態(tài)使被動者成為讀者或聽話人關(guān)注點。例：

（1）h？i′elün-üjin gējü newükderün tuqlaju（《蒙古秘史》，§73）

訶額侖夫人（他們）被撇下遷走的時候

例（1）中，講述了也速該把阿禿兒死后，泰亦赤兀惕氏帶著隨從百姓撇下訶額侖夫人母子遷走的事件。訶額侖夫人是受事者，結(jié)合上下文我們很容易得知施事者為泰亦赤兀惕氏，本小句為了突出訶額侖夫人當(dāng)時孤殘的情況而采用了不及物動詞被動語態(tài)。

（二）突出施事者

在現(xiàn)代蒙古語中通常為簡化或不需要提供施事者的情況下使用被動語態(tài)，但在《蒙古秘史》中有時被動語態(tài)也用于突出施事者，此時施事者位于句首。例：

（2）tatar irgen-e bariqda′a bi（《蒙古秘史》，§53）

被塔塔兒部人擒住了

（3）tatar irgene-e oyisulaqda′a bi（《蒙古秘史》，§68）

被塔塔兒人暗害

例（2）講述的是，俺巴孩合罕親自送女兒出嫁的途中，塔塔兒軍捉住俺巴孩合罕，把他送到了阿勒壇合罕處。俺巴孩合罕臨死時說此話一方面是告誡后人警惕塔塔兒部落，另一方面，傳話給子孫一定要為他報仇，為此，此處用被動語態(tài)強調(diào)害俺巴孩合罕的人不是別人，正是塔塔兒部落的人。例（3）同上。

（4）tenggiri qajar-a gücü nemekdejü（《蒙古秘史》，§113）

由天地給增添力量

（5）tenggeri-de ese ta′alaqdaba bida（《蒙古秘史》，§143）

上天不愛護我們

天，蒙古語叫“tenggeri”。蒙古人崇拜和信仰“長生天”。《蒙古秘史》中記載成吉思汗的根源奉天命而生的孛兒帖赤那和他的妻子豁埃馬闌勒；朵奔蔑而后，阿闌豁阿所生的3個兒子為上天的兒子。其后，成吉思汗一生的業(yè)績都?xì)w功于天力。為此，因為上天增添力量，所以才打勝仗，雖然例句（4）（5）都是被動句，但是也把施動者“tenggeri”放在了句首，突出強調(diào)施動者，弱化受動者。

（三）為達(dá)到客觀公正的效果

語言是人們表達(dá)思想和交流的工具，是一個復(fù)雜的系統(tǒng)。語言的表達(dá)分為主觀性和客觀性。通常的語境下，用主動語態(tài)表達(dá)客觀的內(nèi)容符合交際常規(guī)也容易被人們接受。在《蒙古秘史》中作者特別注重用被動語態(tài)客觀地表達(dá)所發(fā)生的事件。例：

（6）nere ügei ker ükü[k]deküi qarsu ke′ejU（《蒙古秘史》，§80）

與其這樣無聲無息地死去，不如走出去吧

（7）jilda boldaju manaqar qatqulduya ke′ejü icuju（《蒙古秘史》，§142）

天色已晚，咱們明天廝殺吧！

（8）büri-b？ik？i ulus-un b？ik？i belgütei-ye niru′u-ban ququldaju üküba（《蒙古秘史》，§140）

國之力士不里孛闊就被別勒古臺折斷脊骨而死

例（6）中，使用被動語態(tài)“ükü[k]deküi（被死）”，客觀地表達(dá)這里指的死不是指生老病死，而是指泰亦赤兀惕人包圍密林使成吉思汗置于死地。例（7）中，用被動語態(tài)表達(dá)休戰(zhàn)的客觀原因是天色已黑。例（8）中，不里孛闊不是自己不小心折斷了脊骨，而是被別勒古臺折斷了脊骨。以上均使用被動語態(tài)使文章的語言表達(dá)客觀明確，易懂。

（四）突出行為本身或被動行為產(chǎn)生的結(jié)果

有時施事者和受事者都不重要，重要的是事件的發(fā)生，影響到故事情節(jié)的繼續(xù)發(fā)展。此情況下，在特定的上下文里使用被動語態(tài)強調(diào)動作本身。例：

（9）Tenggeli-ben ququra[q]daju（《蒙古秘史》，§101）

車軸（被）斷了

本來車軸斷了是件很平常的事情。但在此，因為車軸斷了，所以孛兒帖夫人和豁阿黑臣沒能逃脫三姓篾兒乞惕人追逐，在整個故事情節(jié)中“車軸斷了”起著舉足輕重的作用。為此，在這里用被動語態(tài)突出了“車軸斷了”這一事件。

（五）為表達(dá)作者的“主觀性”

《蒙古秘史》是一部記述蒙古民族形成、發(fā)展、壯大之歷程的歷史典籍，主要以成吉思汗艱難地崛起并統(tǒng)一蒙古高原的歷史事件為主線。為此，全文圍繞黃金家族而寫，從文中很容易觀察到作者的“主觀性”?！爸饔^性”是指在話語中含有作者“自我”的表現(xiàn)成分，即作者講述一段話語的同時表明自己的立場、態(tài)度和情感，從而在話語中留下自我的印記。⑥例：

（10）sarta′ul irgen-e eye-dür-iyen ese oroqdaju（《蒙古秘史》，§265）

當(dāng)（我們）被回回不肯議和時

（11）elsen oroqdaju cinggis-qahan ya′u ber anu ese k？indeba（《蒙古秘史》，§176）

（成吉思汗）被降順后，成吉思汗對他們絲毫無犯。

例（10）中，如果回回與成吉思汗軍團議和的話，成吉思汗軍團不會攻打回回，雙方都避免戰(zhàn)爭。但回回不肯議和，為此，作者用不及物動詞被動語態(tài)表示成吉思汗不愿打血戰(zhàn)，在被動的情況下不得已出兵與回回打仗，表達(dá)了成吉思汗的政治道德觀，也體現(xiàn)了說話人對句子命題的一種主觀意識和言外之意。

綜上所述，《蒙古秘史》中被動語態(tài)的使用非常廣泛，被動語態(tài)不僅有語篇的結(jié)構(gòu)重組功能，在語用上還有突出行為本身或行為產(chǎn)生的結(jié)果而使其達(dá)到客觀公正的效果、突出施事者、強調(diào)被動者、表達(dá)作者的“主觀性”等功能。通過以上簡單的分析，使我們對《蒙古秘史》被動語態(tài)在語篇中的巧妙運用有了一個基本的了解，由此可見，從語用學(xué)的角度對蒙古語被動語態(tài)進(jìn)行研究很有必要。

注 釋：

①（意）羅依果.蒙古秘史索引[M].美國布盧明頓：印第安納大學(xué)出版社，1972.

②斯欽朝克圖.比較中世紀(jì)蒙古語被動語態(tài)與現(xiàn)代蒙古語被動語態(tài)[J].語言文學(xué)，1992，（12）：39-48.

③嘎日迪.中世紀(jì)蒙古語“-qda/-qde～-da/-de”形式[J].語言文學(xué)，1987，（3）：31-40.

④烏力吉.《蒙古秘史》中的-gda形式[D].內(nèi)蒙古大學(xué)，2000.12-17.

⑤斯欽朝克圖.論蒙古語動詞語態(tài)的特點[J].民族語文，2011，（2）：47.

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股市動態(tài)分析范文第3篇

關(guān)鍵詞：發(fā)動機;臺架耐久試驗;功率下降;診斷

前言

內(nèi)燃機的工作指標(biāo)主要有動力性指標(biāo)（功率、轉(zhuǎn)速、扭矩）、經(jīng)濟性指標(biāo)（燃料和油消耗率）、動轉(zhuǎn)性指標(biāo)（冷起動性能、噪聲和排氣品質(zhì)）、和耐久可靠性指標(biāo)（大修或更換零件之間的最長運行時間與無故障長期工作能力），本文主要分析試驗時動力性指標(biāo)功率下降原因。

1.耐久試驗

耐久試驗：為了對所開發(fā)的發(fā)動機進(jìn)行全面的強度、磨損、劣化等的耐久性評價，在開發(fā)初期和最后必須實施標(biāo)準(zhǔn)耐久試驗。但是，有特殊考察項目也需進(jìn)行相應(yīng)的耐久試驗。

1.1標(biāo)準(zhǔn)耐久運轉(zhuǎn)規(guī)范見圖1，整個耐久運轉(zhuǎn)時間450h，相當(dāng)于整車運行20萬公里。

圖1 標(biāo)準(zhǔn)耐久運轉(zhuǎn)循環(huán)圖

備注：

a. 縱軸轉(zhuǎn)速（%）以相對額定輸出功率轉(zhuǎn)速比率表示。

b. 帶燃油切斷裝置（FC）的發(fā)動機為FC轉(zhuǎn)速，不帶FC的發(fā)動機為紅色區(qū)域開始的轉(zhuǎn)速。

c. 110%轉(zhuǎn)速超過FC轉(zhuǎn)速時，以FC轉(zhuǎn)速為上限。

2.功率簡介

發(fā)動機功率是衡量發(fā)動機動力性能的重要指標(biāo)，分為指示功率和有效功率;

指示功率一般用于研究、計算等，有效功率一般用于試驗、使用等。發(fā)動機的有效功率是在工廠和試驗室利用測功機和轉(zhuǎn)速傳感器來進(jìn)行測量有關(guān)數(shù)據(jù)，之后用下式計算得來的;

Ne=M×N/9594.5（KW）

式中：M：發(fā)動機扭矩（N*m）

N：發(fā)動機轉(zhuǎn)速（r/min）

3.484Q******功率下降原因分析處理

3.1故障現(xiàn)象

海馬484Q450小時耐久考核時，運行至180小時（R1工況6000轉(zhuǎn)100%負(fù)荷），額定功率由于100KW逐漸下降到94KW，超出允許下降范圍值

484Q額定功率要求

機型

最大功率

允許下降范圍

功率范圍

484Q

102KW

5%

102～96.7KW

3.2影響試驗484Q發(fā)動機功率下降的原因分析

3.2.1配氣機構(gòu)（充氣效率）對功率的影響：

（1）VVT系統(tǒng)故障造成進(jìn)氣量不足排氣不凈影響功率。

（2）氣門間隙過大：縮短了進(jìn)排氣門時間，改變正常的配氣相位，使發(fā)動機因進(jìn)氣不足，排氣不凈造成功率下降。氣門間隙過?。簹忾T關(guān)閉不嚴(yán)造成漏氣，功率下降。

3.2.2正時不正確改變正常的配氣相位從而造成功率下降

3.3燃油供給系

3.3.1燃油供給裝置：

（1）燃油調(diào)壓閥的損壞造成壓力過高或過低影響噴油量造成功率下降

（2）燃油噴嘴堵塞造成噴油量下降

3.3.2空氣供給裝置：空氣濾芯堵塞造成進(jìn)氣量不足影響功率。

空氣流量計傳感器損失造成ECU計算噴油脈寬有誤從而影響功率。

3.3.3排氣裝置：整車三元催化器堵塞或排氣調(diào)壓閥關(guān)過?。ㄔ囼炇覍Ｓ茫┰斐杀硥焊?，排氣阻力大造成排氣不凈及機械損失過大，從而影響功率下降。

3.4點火系

3.4.1發(fā)電機故障造成電泄電壓低從而影響驅(qū)動噴油器及點火線圈等工作不良造成功率下降。

3.4.2點火線圈故障造成缺缸工作或燃燒不完全，使功率下降。

3.4.3火花塞故障造成點火不良燃燒不好功率下降

3.5其它方面因素影響功率下降

3.5.1燃燒室密封性：活塞環(huán)和氣缸套的磨損，氣門與座密封不嚴(yán)等造成漏氣，使功率下降。

3.5.2測功機故障：測量的扭矩變小，使PUMA系統(tǒng)計算顯示功率變小。

3.5.3機械損失增大：泵氣損失、摩擦損失、能量損失使有效功率變小。

3.5.4閉環(huán)控制：爆振傳感器或氧傳感器故障造成推遲點火或加增減噴油量。

3.5.5燃燒室積炭嚴(yán)重，影響燃油與空氣的混合質(zhì)量，機體溫度異常使功率下降。

3.5.6壓縮比：氣門下陷、軸承頸的磨損造成間隙過大，造成燃燒室空間增大等。都會引起壓縮比變小，使之壓縮終了壓力減少，功率下降。

4.故障排除

針對上述故障現(xiàn)象，查看PUMA監(jiān)控數(shù)據(jù)情況：噴油量由35KG/H升到40KG/H 其它影響功率的參數(shù)：排壓，燃油壓力，電泄電壓等正常，結(jié)合PUMA監(jiān)控參數(shù)及功率影響的因素進(jìn)行分析排除，確定影響功率下降的原因是由于噴油過濃引起影響下降，根據(jù)上述分析功率下降的因素中最終確定空氣流量計或氧傳感器故障，使ECU控制噴油過濃，拆下空氣流量計發(fā)現(xiàn)測量頭異物附著造成測量有誤，更換全新空氣流量計后，發(fā)動機功率恢復(fù)正常。

5.結(jié)束語

進(jìn)行試驗時，出現(xiàn)故障要保持清晰的思路，根據(jù)發(fā)動機的現(xiàn)象分析影響故障的因素結(jié)合PUMA系統(tǒng)監(jiān)控發(fā)動機的數(shù)據(jù)變化，確定影響故障的主要因素，并進(jìn)行從易到難的排除方法對故障進(jìn)行排除。

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股市動態(tài)分析范文第4篇

趙迪：好的。易享貸（）是深圳前海易享資本管理公司打造的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺。深圳前海易享資本管理有限公司成立于2014年，注冊資本3000萬。公司業(yè)務(wù)主要是通過互聯(lián)網(wǎng)平臺，將有投融資需求的個人和機構(gòu)實現(xiàn)點對點網(wǎng)絡(luò)連接。易享貸創(chuàng)始人為著名投資家、圓融方德董事長冉蘭先生。

記者：在目前數(shù)量眾多的P2P中，易享貸有什么不同于其他P2P的特點呢？

趙迪：開玩笑的說，不是所有的P2P都叫易享貸。我給易享貸提出了一個口號是――在夢想與現(xiàn)實的碰撞中前行。既要有夢想，但是也要腳踏實地的從現(xiàn)實出發(fā)。在未來相當(dāng)長一段時期，我們必須要承認(rèn)銀行仍然是金融體系的主干，并且仍然會圍繞銀行這個主流的體系去做服務(wù)，特別是對傳統(tǒng)銀行不足的部分做一些補充性的業(yè)務(wù)，如首付貸等。

同時，我們還會在供應(yīng)鏈金融等領(lǐng)域發(fā)力，比如保理業(yè)務(wù)和融資租賃業(yè)務(wù)等;另外，我們還計劃做一些微創(chuàng)新的項目，比如和地虎科技合作，針對房屋租賃市場金融服務(wù)的微創(chuàng)新。未來，我們希望能夠真正地運用互聯(lián)網(wǎng)工具，圍繞大數(shù)據(jù)和社交圈O2O進(jìn)行創(chuàng)新。

記者：我們看到，近兩年來P2P網(wǎng)貸很火，發(fā)展也很快，但是同時也是爭議最大的。對于P2P網(wǎng)貸的未來，您是怎么看的？

趙迪：在所謂互聯(lián)網(wǎng)思維的影響下，P2P的發(fā)展路徑非常粗放，就是要做大用戶規(guī)模。如何才能做大用戶？通行的做法是理財端承諾給出很高的收益。在這樣的背景下，為了覆蓋成本，只能尋找更高風(fēng)險的項目，這樣一來就產(chǎn)生了大量的壞賬，最終帶來了風(fēng)控上的問題。

P2P行業(yè)存在的這些問題，必須要改變，互聯(lián)網(wǎng)思維固然重要，但更要學(xué)習(xí)傳統(tǒng)金融的精細(xì)化管理。如果P2P行業(yè)不改變，我們愿意改變P2P行業(yè)。

雖然P2P行業(yè)備受爭議，也出現(xiàn)了一些風(fēng)險事件，但互聯(lián)網(wǎng)金融浪潮是不會改變的，行業(yè)未來前景是光明的。雖然未來競爭也會很激烈，但并不會最終只剩下一兩家存活者。3-5年后，全國仍會生存2000家左右的P2P，這些活下來的P2P各有各的特色，各有各的優(yōu)勢。

記者：您是從《股市動態(tài)分析》雜志社走出來的，雖然您去了新的行業(yè)，但是也不要忘記雜志老的讀者喲。

趙迪：這是肯定的。正因為此，我們特別地設(shè)了“易享定投《股市動態(tài)分析》貴賓讀者專享標(biāo)（2015.03.25）”。100元起投，投資周期3個月，年化收益率為11.5%。這意味著，您只要投入一萬元，3個月后您將連本帶利拿到10287.5元。

同時，無論投標(biāo)金額大小，投資者均可以獲得《股市動態(tài)分析》雜志社贈送的1個月《股市動態(tài)分析》電子版或投資內(nèi)參（電子版）。

“易享定投”系列產(chǎn)品是易享貸開發(fā)的專門投資于易享貸平臺上項目的理財計劃。易享貸項目合作伙伴承諾，為“易享定投《股市動態(tài)分析》貴賓讀者專享標(biāo)”提供100%本息擔(dān)保。

股市動態(tài)分析范文第5篇

股市長期低迷，很多投資者虧損累累，從而引起人們進(jìn)行探究和反思：這個股市怎么這么弱？自己為什么會虧損？筆者也在苦苦思索這些問題。為此，還翻閱了一些書刊，覺得王師勤博士2001年出版的《股市心經(jīng)》很有啟發(fā)。其中感悟最深的一個觀點就是：股市上最大的敵人是自己的心態(tài)。

王師勤博士是國內(nèi)第一份專業(yè)性證券刊物《股市動態(tài)分析》的創(chuàng)始人。他作為經(jīng)濟學(xué)博士，精于基本分析與技術(shù)分析，更精于探求投資智慧，研究股市心態(tài)問題?！豆墒行慕?jīng)》就是他的代表作。

《股市心經(jīng)》在分析“大敵為自心”時指出：“有些股民屢戰(zhàn)屢敗，屢敗屢戰(zhàn)。他們往往不從主觀上找失敗的原因，而從客觀上找敗北之因?！薄八麄儚奈凑J(rèn)真想一想，為什么同樣條件下，還是有人賺到不少錢呢？”“實際上，股市上最大的敵人不是別的東西，而是自己的心態(tài)。”《股市心經(jīng)》引用麥迪的話說：“心態(tài)對一個股票投資人來說太重要了！它幾乎影響著你的投資行為的全部過程，股市贏家的基因就是要修煉良好的心態(tài)”。《股市心經(jīng)》還指出：“凡是成功的投資家，大多數(shù)是專注的、有定力的；而失敗的股民，大多數(shù)是心浮氣躁無耐心的。”這些都是把投資者個人的心態(tài)，作為股市投資成敗的最主要，或者最重要的因素來分析論證。

上述分析和論證很適合股市現(xiàn)在的情況。面對股市低迷的情況，有些投資者怨天尤人，往往從客觀上找原因，從股市的功能完善、制度建設(shè)、監(jiān)督管理等方面找問題。這些方面確實存在不少問題，影響投資者的情緒和收益。但這些問題的解決需要有個過程。就是在這樣的市場條件下，有些人都能賺錢，而且賺了不少錢。《股市動態(tài)分析》有個實盤大賽，讀者如果注意的話，就會發(fā)現(xiàn)這個大賽幾乎每周都有人賺錢，有的甚至賺百分之十幾、二十多。就這需要研究投資者的個人行為和心態(tài)，尋找成功與失敗的原因。再從另一個角度說，我國現(xiàn)在的股市只有二十多年歷史，屬于新興市場，存在這樣那樣的問題，風(fēng)險很大；即便是境外的成熟市場，如美國、歐洲國家的股市，還有我們的香港股市等，同樣也有很大的風(fēng)險，也不是所有投資者都能賺錢，賠錢的人也不在少數(shù)。所以，無論是國內(nèi)，還是國外（包括境外），都有人在研究投資者的個人心態(tài)問題。在投資者的心態(tài)中，有很多不良的東西，比如貪婪、急功近利、心浮氣躁、缺乏耐心、容易沖動，等等。這些不良的東西，往往會成為投資者成功的絆腳石，成為打敗投資者自己的敵人?！豆墒行慕?jīng)》指出：“貪婪是人生煩惱的首要根源，也是股民失敗的首要因素?！币驗樨澙?，想賺快錢，甚至想一夜暴富，股票操作就往往失去理性，盲目追漲殺跌。結(jié)果，或者被牢牢套住，或者虧得很慘。說到耐心，也十分重要。股市中時機成熟，往往需要耐心等待，有時候贏虧就在于再耐心堅持一下的努力之中。如果心浮氣躁，缺乏耐心，不該買的時候買了，不該賣的時候賣了，都會給投資者造成不小的損失。再說熱衷跟風(fēng)炒新股、炒高價小盤股的問題。這“兩炒”的特點是賺錢快、賠錢也快。極端情況下，今天買入它跌停，你隔天賣出它又漲停，股價瞬間上躥下跳，風(fēng)險大，很難把握，因而賺錢的人少，賠錢的人多。話說回來，錢是你自己的，沒有人逼著你去炒，只是你的心態(tài)不好，禁不住誘惑，才冒大風(fēng)險去炒。

投資者要克服自己的心里障礙，修煉和保持良好的心態(tài)，很不容易。正所謂“江山易改，本性難移”?！豆墒行慕?jīng)》在這方面有很多論述，集中起來就是要讀書，讀東西方圣哲的書，讀投資大師、股市成功人士的書，從中吸取投資智慧和心態(tài)上的營養(yǎng)。筆者覺得，把一些名言警句抄錄下來，或制成條幅，經(jīng)常誦讀，對人的心態(tài)是會有幫助的。比如，有人把諸葛亮的“非淡泊無以明志，非寧靜無以致遠(yuǎn)”作為條幅；有人把蘇軾的“猝然臨之而不驚，無故加之而不怒”作為條幅等等，用這些條幅來砥礪自己的心態(tài)。著名人口學(xué)家先生雖歷盡艱難卻長命百歲，與其心態(tài)有很大的關(guān)系。他曾書寫一幅對聯(lián)以自勉：“寵辱不驚，看庭前花開花落；去留無意，望天上云舒云卷”。這些看上去與做股票沒有直接關(guān)系，但對于修煉人的心態(tài)，使投資者能夠在股市中存活長壽，以致成功都是有益的。