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風(fēng)險投資制度范文第1篇

在美國，90％的高科技企業(yè)是按照風(fēng)險資本模式發(fā)展起來的，二戰(zhàn)以后95％的科技發(fā)明與創(chuàng)新來自風(fēng)險企業(yè)，這些企業(yè)成為美國經(jīng)濟(jì)增長的重要源泉。在歐洲，以接受調(diào)查的歐洲風(fēng)險企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)與歐洲500強(qiáng)公司比較，1991到1995年間，歐洲的這些風(fēng)險企業(yè)的銷售年增長率達(dá)35％，一般為歐洲500強(qiáng)的兩倍；風(fēng)險企業(yè)年就業(yè)增長率高達(dá)15％，而500強(qiáng)公司只有2％。據(jù)統(tǒng)計，從1978年到1994年，美國風(fēng)險資本管理的資本總額從40億美元猛增到350億美元，增加了近8倍。經(jīng)過90年代初期的調(diào)整后，最近兩年又出現(xiàn)了迅猛增長的勢頭。到2000年，美國風(fēng)險投資公司已達(dá)4000多家，風(fēng)險資本總額已達(dá)1000多億美元。以上數(shù)據(jù)表明，很大一部分資源和高新技術(shù)正在從傳統(tǒng)企業(yè)和傳統(tǒng)創(chuàng)新模式中轉(zhuǎn)移出來，重新配置用于創(chuàng)建新公司和新產(chǎn)業(yè)上。

在其誕生以來的半個多世紀(jì)里，風(fēng)險投資之所以顯示出強(qiáng)大的生命力，是得益于其自身的制度優(yōu)勢。從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析，其創(chuàng)新主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

一、風(fēng)險資本擔(dān)當(dāng)了創(chuàng)業(yè)者的篩選機(jī)制

科技成果“轉(zhuǎn)化”是一個周期長和階段多的復(fù)雜過程，“轉(zhuǎn)化”的每一階段都需要有資金支持才能進(jìn)行，而且，這種資金需求量還會隨著“轉(zhuǎn)化”的進(jìn)行而逐步增加。據(jù)統(tǒng)計，在發(fā)達(dá)國家，從科技開發(fā)到產(chǎn)品中試再到產(chǎn)品投產(chǎn)所需資金的比例是1：10：100，這種對資金逐步追加的投資要求(而且長時期沒有贏利)使得傳統(tǒng)資本對之“望而生畏”。風(fēng)險投資通過其獨特的運作方式滿足了科技成果“轉(zhuǎn)化”過程對資金的巨額需求。風(fēng)險投資的創(chuàng)業(yè)旅程往往開始于一個想法或構(gòu)思、亦或是實驗室里一項發(fā)明成果；在發(fā)展目標(biāo)按期實現(xiàn)后，創(chuàng)新公司開始擴(kuò)張股本，這時下一批風(fēng)險投資者進(jìn)來；創(chuàng)新公司在獲得新的資本之后才有能力繼續(xù)發(fā)展，確定下一個發(fā)展目標(biāo)，直至產(chǎn)品成型準(zhǔn)備投產(chǎn)，并最終上市籌資，從而完成科技成果“轉(zhuǎn)化”過程(或新創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過程)。由此可見，風(fēng)險投資的全過程類似于一場資本接力，既降低了資本成本，同時保證了科技成果“轉(zhuǎn)化”的不同階段對資金的巨額需求，還滿足了具有不同投資理念的風(fēng)險投資者的投資偏好。

風(fēng)險投資者是金融媒介，他們負(fù)責(zé)管理由其他一些缺乏經(jīng)營技能的融資者提供的風(fēng)險投資基金。他們?yōu)楂@得資金來源而彼此競爭。與此同時，他們又聯(lián)合起來以財團(tuán)的形式共同對初創(chuàng)的創(chuàng)新式企業(yè)進(jìn)行投資，對創(chuàng)新企業(yè)注資，輪流擔(dān)當(dāng)主導(dǎo) 融資角色。在這種情況下，聲譽(yù)機(jī)制在基金的供應(yīng)市場和風(fēng)險投資者之間就發(fā)揮著重要的作用。如果一個風(fēng)險投資者未能在合約期滿時向他自己提供高的回報，他在未來的融資就會發(fā)生困難。同樣，如果他也未能向財團(tuán)中把監(jiān)管權(quán)委托給自己的其他風(fēng)險投資者提供高回報，他可能會因未能遵守有關(guān)委托監(jiān)管的俱樂部規(guī)范而被排斥在未來的財團(tuán)之外。風(fēng)險投資者追求當(dāng)前資金價值最大化的利益不僅僅限于他們在所管理的風(fēng)險基金收益中的份額，也是為了避免自己在風(fēng)險資本市場上和風(fēng)險投資者俱樂部中的聲譽(yù)受損。

風(fēng)險投資家基本上投資于公司股票，也就是說，他們是股權(quán)所有者，在公司運作良好的時候，他們可以分享公司的成功，但同時也得承擔(dān)公司經(jīng)營不善的風(fēng)險，這確保了投資者和創(chuàng)業(yè)者的激勵盡可能地保持一致。然而，風(fēng)險投資家很少向一家公司提供其維持生存所需的所有資金。相反，他們傾向于通過多輪小額投資來陸續(xù)地履行他們的承諾。每一輪投資的條件幾乎與前輪都不一樣，這表明競爭的力量決定著后續(xù)投資時的股價。這使創(chuàng)業(yè)者持有的那部分股票與業(yè)績高度相關(guān)，因為較好的業(yè)績能使創(chuàng)業(yè)者從對后一輪的投資較好評估中獲得回報。分階段投資為投資者實施控制提供了有用的手段。因為，在風(fēng)險資本市場上，行業(yè)信譽(yù)也是激勵機(jī)制中的重要方面。只有在風(fēng)險資本行業(yè)建立良好的信譽(yù)，才能在市場上繼續(xù)籌資，不斷建立新的基金。

二、有限合伙制通過激勵機(jī)制和約束機(jī)制來保護(hù)投資者的合法利益

有限合伙制是智力資本分配激勵的一種有效方式，其股權(quán)結(jié)構(gòu)特點是一種有―限責(zé)任與無限責(zé)任相互結(jié)合的激勵制度安排，是一種資合和人合相互結(jié)合的一種體制。有限合伙制在分配激勵上的創(chuàng)新，體現(xiàn)在它是一種將有限責(zé)任與無限責(zé)任運用到高新技術(shù)企業(yè)激勵分配制度上的一種創(chuàng)新，根據(jù)責(zé)任、風(fēng)險與收益相對稱的原則，承擔(dān)無限風(fēng)險責(zé)任的智力資本參與剩余分配。其顯著的特點就是將責(zé)任與收益按照一定的承擔(dān)風(fēng)險的比例進(jìn)行剩余分配。它主要通過制定合理的報酬結(jié)構(gòu)把一般合伙人和有限合伙人的利益一致起來，激勵風(fēng)險資本家。從激勵機(jī)制看，有限合伙制通常規(guī)定，普通合伙人出資1％，取得風(fēng)險投資基金受益的20％，有限合伙人出資99％，取得風(fēng)險投資基金受益的 80％。這種制度安排，比較充分地考慮了對風(fēng)險投資家的利益激勵，為了追求自身利益，風(fēng)險投資家將盡全力爭取成功。

有限合伙制中的制約機(jī)制主要表現(xiàn)在風(fēng)險資本家在合伙企業(yè)中所承擔(dān)的風(fēng)險上，作為一般合伙人，風(fēng)險資本家承擔(dān)無限責(zé)任，對企業(yè)的信貸和負(fù)債承擔(dān)無限責(zé)任，因而個人的財產(chǎn)處于風(fēng)險之中。

有限合伙制的核心是一般合伙人與有限合伙人之間的合同安排。這種安排具有一些顯著的特點：

(1)分階段供給資本并保留放棄投資的權(quán)利；

(2)采用與價值增值直接聯(lián)系的報酬體系；

(3)保留強(qiáng)制性進(jìn)行投資收益分配的手段。

合同安排中的上述要素被認(rèn)為能解決三個基本問題：(1)選擇問題：如何選擇最好的風(fēng)險基金和最好的企業(yè)；(2)問題：如何使成本的現(xiàn)值最小化；(3)營運成本問題：如何使得包括稅收在內(nèi)的營運成本現(xiàn)值最小化。

具體而言，有限合伙制的制度安排是借助于一個“選擇自己”的機(jī)制來有助于投資者對風(fēng)險投資家更容易接受有限合伙合同的基本條款，如有限的生命周期、取決于投資回報的報酬結(jié)構(gòu)等。一旦接受這樣的條款，其經(jīng)營業(yè)績就會每隔幾年曝光一次。如果風(fēng)險投資家存在機(jī)會主義傾向或經(jīng)營能力低下，他們將在業(yè)績曝光后被迫逐步退出市場。同時，由于風(fēng)險資本家的收入取決于投資回報，要在基金生命周期結(jié)束時才能得到，這就大大增加了風(fēng)險資本家的風(fēng)險。只有那些有足夠能力的風(fēng)險資本家才會有信心接受有限合作合同的基本條款。這個過程其實就是信息經(jīng)濟(jì)學(xué)上所講的是一個“選擇自己”的過程。因此，有限合伙制風(fēng)險投資基金中有限合作人與一般合伙人的關(guān)系是一種特殊的委托問題。有限合伙制合同在最大程度上降低了委托問題可能帶來的危害性，盡可能地把有限合伙人與一般合伙人的利益一致起來。

三、風(fēng)險投資基金通過一種新的制度安排可以解決融資過程中信息不對稱的價值鏈脫節(jié)的現(xiàn)象

在初始階段，風(fēng)險投資家和創(chuàng)業(yè)家對投資項目質(zhì)量是未知的。然而，在中間階段，信息就會出現(xiàn)不對稱分布。在風(fēng)險投資家知道之前，企業(yè)家以一定的概率知道項目的質(zhì)量。在審計需要花費較高成本而被風(fēng)險資本家放棄的情況下，風(fēng)險投資家很可能不知道項目的質(zhì)量，而企業(yè)家則可能占有中間收益。高風(fēng)險的存在迫使風(fēng)險資本家與投資者之間建立一套規(guī)范、有效的融資制度安排，在風(fēng)險企業(yè)建立一套嚴(yán)格的投資管理機(jī)制。這種投資制度安排能較好地把投資者、風(fēng)險資本家的目標(biāo)統(tǒng)一起來，建立一系列以績效為標(biāo)準(zhǔn)的激勵機(jī)制，把資本、人力資源、高新技術(shù)有機(jī)地結(jié)合起來。由風(fēng)險投資家直接參與風(fēng)險企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃，融資跟進(jìn)、人事安排等關(guān)鍵決策，所有這些參與舉措使其成為一個知情的投資者，有效地解決了信息不對稱和成本問題；風(fēng)險資本家憑借其技術(shù)和金融管理兩方面的才能以其嚴(yán)格的項目審核、分散投資、合同制約及設(shè)計巧妙的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和管理監(jiān)控來確保投資者的利益，促使風(fēng)險企業(yè)管理層發(fā)揮最大的增值作用。創(chuàng)業(yè)家和投資家必須充分合作和信任，以保證投資計劃順利執(zhí)行。

四、風(fēng)險投資家提供的業(yè)務(wù)專長是創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得發(fā)展的關(guān)鍵因素

對于風(fēng)險投資者來說，它最感興趣的是高科技產(chǎn)品，因為其成功的投資活動帶來的新產(chǎn)品往往可能改變?nèi)藗兊纳罘绞胶凸ぷ鞣绞?，從而帶來巨額利潤。風(fēng)險投資項目的選擇是高度專業(yè)化和程序化的。風(fēng)險投資基金的投資是高度組織化和精心安排的過程，其目的是為了盡可能鎖定投資風(fēng)險。通常，一家處于創(chuàng)業(yè)期的公司要得到風(fēng)險投資基金的投資，必須首先向其遞交業(yè)務(wù)計劃書，介紹公司的基本情況和發(fā)展計劃，以此進(jìn)行初步接觸。風(fēng)險投資家每天像過濾器那樣從大量的投資建議中篩選項目，經(jīng)過審慎的調(diào)查、利用廣泛的關(guān)系來研究市場的可行性、了解創(chuàng)業(yè)者的背景、已有的技術(shù)和潛在的競爭等。如果風(fēng)險投資基金對業(yè)務(wù)計劃感興趣，雙方就可以進(jìn)一步協(xié)商，一旦達(dá)成協(xié)議，創(chuàng)業(yè)公司可以向風(fēng)險投資基金出售部分股份，從而獲得發(fā)展基金。

風(fēng)險投資家在與創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽訂投資合作協(xié)議，注入資金的同時，便開始了管理階段。如果把創(chuàng)業(yè)者比成“運動員”的話，風(fēng)險投資家就充當(dāng)“教練”的角色。風(fēng)險投資實際上是通過風(fēng)險投資家特有的評估技術(shù)的眼光和豐富的經(jīng)驗，將創(chuàng)業(yè)家具有的投資計劃和資金結(jié)合。在這過程中，風(fēng)險投資家不僅是一個融資人，還參與企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營管理、資金融通、提供咨詢服務(wù)、市場營銷等各個層面和環(huán)節(jié)，協(xié)助企業(yè)創(chuàng)造利潤。一位活躍的風(fēng)險投資家的介入可以為創(chuàng)業(yè)企業(yè)帶來許多優(yōu)勢，他們在創(chuàng)業(yè)公司所投資企業(yè)物色高級管理人員方面也起了非常重要的作用，擁有一個商業(yè)關(guān)系網(wǎng)有助于風(fēng)險投資家為公司找到潛在的優(yōu)秀人才，而風(fēng)險資本的存在通常能夠使員工和管理人員更有信心地離開原有崗位加入創(chuàng)業(yè)公司。有些非常著名的風(fēng)險投資公司也利用它們的網(wǎng)絡(luò)促成其投資組合內(nèi)的公司與其他公司或投資組合內(nèi)部的公司建立戰(zhàn)略聯(lián)盟。例如，Kleiner Perkins公司以它的“排序命名法”為自豪，它努力促成其投資組合內(nèi)的公司建立聯(lián)系。實際上，最近Excite和@Home的合并在很大程度上是由Kleiner Perkins發(fā)動的，它一直是這兩家公司的投資者之一。

綜上所述，風(fēng)險投資本質(zhì)上是一種制度創(chuàng)新，從其歷史生成看，是一種對傳統(tǒng)金融制度的創(chuàng)新；在運作層面上，是保持距離型融資模式和關(guān)系型融資模式的相融性創(chuàng)新；從組織形式看也體現(xiàn)了企業(yè)的制度創(chuàng)新，有效地減少了成本和信息不對稱問題。

參考文獻(xiàn)：

1、青木昌彥，《比較制度分析》，上海遠(yuǎn)東出版社，2002年版；

2、王鳳榮，《創(chuàng)業(yè)資本的制度創(chuàng)新分析》，《南開經(jīng)濟(jì)研究》2002、2；

3、苗健，《風(fēng)險基金組織與技術(shù)創(chuàng)新》，《南開經(jīng)濟(jì)研究》2002、1；

風(fēng)險投資制度范文第2篇

健全和穩(wěn)定的法律制度是風(fēng)險投資得以順利發(fā)展的重要保證。而在對我國風(fēng)險投資法律制度進(jìn)行設(shè)計之前,應(yīng)該清楚地認(rèn)識到我國現(xiàn)行風(fēng)險投資法律制度的現(xiàn)狀及存在的主要缺陷。惟有如此,才能有的放矢、對癥下藥,對我國的風(fēng)險投資法律制度進(jìn)行合理的設(shè)計,進(jìn)而為我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展提供良好的制度保證。

1.我國風(fēng)險投資法律制度的現(xiàn)狀。我國的風(fēng)險投資從萌芽到現(xiàn)在已經(jīng)有十幾年的歷史,其間,我國也陸續(xù)制定了一些與風(fēng)險投資相關(guān)的行政法規(guī),如《關(guān)于促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化的若干規(guī)定》、《國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證條件和辦法》、《關(guān)于設(shè)立風(fēng)險投資機(jī)制的若干意見》等。這些法規(guī)為我國高技術(shù)風(fēng)險投資的發(fā)展起了積極的作用,為高技術(shù)風(fēng)險投資法的制定打下了堅實的基礎(chǔ)。但隨著我國高技術(shù)風(fēng)險投資的不斷發(fā)展,新問題的不斷出現(xiàn),已不能適應(yīng)社會發(fā)展的需要。我國目前還缺乏風(fēng)險投資的基本法,與其密切相關(guān)的輔助法律制度也很不完善。這種立法滯后的狀況嚴(yán)重制約了我國風(fēng)險投資業(yè)的運作和發(fā)展。

2.我國風(fēng)險投資法律制度存在的主要缺陷。

(1)關(guān)于風(fēng)險投資公司組織形式的限制。《公司法》規(guī)定:“本法所稱公司是指依照本法在中國境內(nèi)設(shè)立的有限責(zé)任公司和股份有限公司?！薄逗匣锲髽I(yè)法》為合伙企業(yè)設(shè)計了一套既要承擔(dān)無限責(zé)任,又要雙重征稅的具有中國特色的組織形式。這使得我國的合伙企業(yè)這種組織形式對風(fēng)險投資者來說毫無吸引力可言。目前在國際上已被證明最有效率的風(fēng)險投資公司的組織形式是有限合伙制。在采取有限合伙制的公司中,少數(shù)掌握廣泛專業(yè)知識的風(fēng)險投資家作為普通合伙人對內(nèi)管理公司,對外承擔(dān)無限責(zé)任,在承擔(dān)高風(fēng)險的同時也享受高回報,能夠有效地激發(fā)其工作熱情;大多數(shù)提供風(fēng)險資金絕大部分的投資者作為有限合伙人,對內(nèi)不參與管理,對外承擔(dān)有限責(zé)任,亦可以獲得相對穩(wěn)定的回報,從而保證了風(fēng)險投資基金的來源?？梢?有限合伙制是組建風(fēng)險投資公司最行之有效的組織形式。另外,《合伙企業(yè)法》第九條規(guī)定:“合伙人應(yīng)當(dāng)為具有完全民事行為能力人?！边@一限制顯然不合理。有限合伙是投資的組合,為了促進(jìn)風(fēng)險投資的發(fā)展,允許“機(jī)構(gòu)”充當(dāng)合伙人使之與國際慣例接軌應(yīng)是可行的立法方向?！逗匣锲髽I(yè)法》的這一規(guī)定限制了風(fēng)險投資規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。

(2)關(guān)于風(fēng)險投資公司投資金額的限制?！豆痉ā返谑l規(guī)定:“公司向其他有限責(zé)任公司、股份有限公司投資的,除國務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司外,所累計投資額不得超過本公司凈資產(chǎn)的50%?！边@一限制無疑將造成大量資金閑置,無法充分發(fā)揮風(fēng)險投資基金的增值作用,限制了各種資金采用風(fēng)險投資形式支持高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。

(3)關(guān)于風(fēng)險投資公司設(shè)立條件的限制?！豆痉ā穼蓶|人數(shù)作了如下限制:“有限責(zé)任公司由二個以上五十個以下股東共同出資成立?！边@里對股東人數(shù)規(guī)定了上限,而“五十個”股東的上限顯然不足以為風(fēng)險投資公司籌集大量的風(fēng)險投資資金,風(fēng)險投資資金的籌集需要更多的股東參與。對于股份有限公司而言,雖然在股東人數(shù)上尚未規(guī)定上限,但是卻對發(fā)起人認(rèn)購的股份作了如下限制:“以募集設(shè)立方式設(shè)立股份有限公司的發(fā)起人認(rèn)購的股份不得少于公司股份總數(shù)的35%,其余股份應(yīng)向社會募集?！笔聦嵣?在國外發(fā)起成立風(fēng)險投資公司的大多為專業(yè)性人才,他們組建風(fēng)險投資公司主要是為風(fēng)險投資公司提供專業(yè)化的管理,并不是也不可能是風(fēng)險投資資金的主要提供者。《公司法》對于風(fēng)險投資公司發(fā)起應(yīng)認(rèn)購股份的規(guī)定未免過高。

(4)關(guān)于風(fēng)險投資基金供給的限制。風(fēng)險投資運作的重要條件是有巨大的風(fēng)險資本來源和通暢的風(fēng)險資本籌集渠道。風(fēng)險投資多是以分散投資以降低風(fēng)險,這就要求風(fēng)險資本較為雄厚,渠道來源較為多樣。在美國及歐洲其他國家,風(fēng)險投資基金供給來源不僅包括個人和政府基金,更為重要的是諸如養(yǎng)老基金、保險公司、投資銀行等機(jī)構(gòu)投資者。我國的養(yǎng)老基金、保險公司和商業(yè)銀行等也是目前最有實力參與風(fēng)險投資的機(jī)構(gòu)投資者。但是我國的《商業(yè)銀行法》、《養(yǎng)老基金管理規(guī)定》都不允許其參與風(fēng)險投資活動?！侗ｋU法》對保險基金的運用雖然有所放開,可以以一定方式投入股市,但是對從事高風(fēng)險、高收益的風(fēng)險投資行業(yè)則缺乏合理的規(guī)范和指導(dǎo),極有可能導(dǎo)致保險基金從事風(fēng)險投資的盲目性和過度性。這在很大程度上影響了我國風(fēng)險資本的有效供給量和風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展規(guī)模和速度。

(5)關(guān)于風(fēng)險投資退出機(jī)制的限制?！豆痉ā返谝话偎氖艞l規(guī)定:“公司不得收購本公司的股票,但為減少公司資本而注銷股份或者持有本公司股票的其他公司合并時除外?！焙茱@然,按照這條規(guī)定,風(fēng)險投資家無法要求風(fēng)險企業(yè)回購其持有的股份?！蹲C券法》第七十八條規(guī)定:“上市公司收購可以采用要約收購或協(xié)議收購的方式。”這條規(guī)定是允許風(fēng)險投資家采用邀約收購方式的退出策略。但現(xiàn)行的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》第四十七條和第四十八條同時又規(guī)定,收購方在持有目標(biāo)公司發(fā)行在外的普通股達(dá)到5%時要作出公告,以后每增持股份2%時要作出公告,且自該事實發(fā)生日起兩日內(nèi)不得購買該股票,當(dāng)持股數(shù)達(dá)到30% 時應(yīng)當(dāng)發(fā)出要約收購。由于初次公告時持股比例偏低,只有5%,致使收購者目的過早暴露;持續(xù)購買的比例只有2%,當(dāng)購買股數(shù)達(dá)到30%發(fā)出要約收購時,收購方要公告13次,這樣必然會使收購目標(biāo)的股票價格持續(xù)不斷上漲,給收購方帶來巨大的成本障礙。因而這顯然是不利于風(fēng)險投資家采用要約收購的方式從被投資企業(yè)退出風(fēng)險資本。

(6)缺乏專門的稅收優(yōu)惠制度。為了鼓勵風(fēng)險投資的發(fā)展,大多數(shù)國家對風(fēng)險投資有各種稅收優(yōu)惠,即向投資于風(fēng)險投資行業(yè)的人傾斜,靠對個人所得的免稅政策來吸引更多的人愿意把資金投向風(fēng)險投資領(lǐng)域,即使投資失敗了還有稅收減免來減少損失。而我國目前沒有專門針對風(fēng)險投資的稅收法律和政策,我國現(xiàn)行稅法對企業(yè)所得稅納稅人的判斷標(biāo)準(zhǔn)是采用“獨立核算”原則。根據(jù)《企業(yè)所得稅暫行條例》第二條的規(guī)定,在我國境內(nèi)除外商投資企業(yè)和外國企業(yè)以外的實行獨立 核算的企業(yè)或組織,都是企業(yè)所得稅的納稅人。風(fēng)險投資公司要執(zhí)行一般實業(yè)投資公司的稅收規(guī)定,對投資公司的收入征一次稅,同時對投資人分得的收入又征一次稅,這種重復(fù)征稅的行為顯然不符合國際通行的做法。顯然,我國現(xiàn)行的稅收政策,不利于境外資金進(jìn)入我國風(fēng)險投資業(yè)。

(7)缺乏有限合伙法律制度。1997年頒布的《合伙企業(yè)法》是繼《公司法》之后,按照訂立協(xié)議、區(qū)別處理出資方式和投資者責(zé)任形式等法律要求制定的又一重要的市場主體立法。它為我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展理應(yīng)提供一個有利健康的法制環(huán)境。該法為普通合伙制建立了完善的法律框架,卻完全沒有考慮到有限合伙制這種企業(yè)組織形式,也沒有估計到我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展對這一企業(yè)組織形式的需求。所以,該法為普通合伙制量身定制,卻限制了有限合伙制的發(fā)展。該法第五條規(guī)定:“合伙企業(yè)在其名稱中不得使用有限或者有限責(zé)任字樣?！钡诎藯l規(guī)定:所有合伙人“都是依法承擔(dān)無限責(zé)任者”,這就排除了部分合伙人承擔(dān)有限責(zé)任的合法性。

(8)知識產(chǎn)權(quán)法律制度不完善。在風(fēng)險投資運作中,知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)是一個重要的內(nèi)容。沒有嚴(yán)密的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系,就不可能有效保護(hù)風(fēng)險投資的創(chuàng)新規(guī)律,風(fēng)險投資的迅速發(fā)展也就無從談起。目前,我國已經(jīng)建立了包括《專利法》、《商標(biāo)法》、《著作權(quán)法》、《計算機(jī)軟件保護(hù)法》、《反不正當(dāng)競爭法》等一系列法律法規(guī)在內(nèi)的比較健全的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系,并參加了若干國際知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)公約,在相關(guān)制度上逐步與國際接軌。但是,網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展和更新對現(xiàn)有的知識產(chǎn)權(quán)法律制度以及整個法律體系產(chǎn)生了巨大沖擊,以他人商標(biāo)或商號搶注為域名、將他人的著作放入互聯(lián)網(wǎng)供公眾閱覽下載、擅自將他人在互聯(lián)網(wǎng)上的信息收編成書、利用互聯(lián)網(wǎng)侵害他人人身權(quán)、名譽(yù)權(quán)或散布法律禁止的其他信息等問題,傳統(tǒng)的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度均未涉及到。另外,在知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)執(zhí)法過程中,有法不依、執(zhí)法不嚴(yán)的問題仍普遍存在,尤其在風(fēng)險投資的重要領(lǐng)域之一——軟件業(yè)內(nèi),盜版猖獗,屢禁不止,必須進(jìn)一步完善相關(guān)法律,加大執(zhí)法力度。另外,關(guān)于商業(yè)秘密保護(hù)的配套法規(guī)尚顯不足,應(yīng)進(jìn)一步完善。

二、我國風(fēng)險投資法律制度的設(shè)計構(gòu)想

針對目前我國風(fēng)險投資法律制度存在的上述缺陷,并借鑒世界各國風(fēng)險投資法律制度的成功經(jīng)驗,筆者認(rèn)為可以從以下幾個方面來設(shè)計我國的風(fēng)險投資法律制度。

1.修改完善現(xiàn)行法律為風(fēng)險投資的發(fā)展掃除障礙。風(fēng)險投資是知識經(jīng)濟(jì)時代的產(chǎn)物,其運行規(guī)則與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的運行規(guī)則有重大差異,而我國現(xiàn)有法律體系是建立在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上的,是對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的法律調(diào)整。由于新舊兩種經(jīng)濟(jì)的運行方式和運行機(jī)制的差異,使調(diào)整兩種經(jīng)濟(jì)運行方式的法律制度也有所不同。新經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)對現(xiàn)有法律體系造成巨大沖擊,也是對現(xiàn)有法律體系突破?，F(xiàn)有法律體系由于時代局限,并為對新經(jīng)濟(jì)時代的風(fēng)險投資加以調(diào)整,現(xiàn)有法律的許多內(nèi)容甚至對風(fēng)險投資的運行構(gòu)成法律障礙。這已在上面進(jìn)行了詳細(xì)的論述。為了培育我國風(fēng)險投資市場,逐步建立風(fēng)險投資運行機(jī)制,指導(dǎo)、規(guī)范、推動風(fēng)險投資業(yè)的健康發(fā)展,我國應(yīng)該對現(xiàn)行的法律進(jìn)行修改完善,消除現(xiàn)行法律法規(guī)對風(fēng)險投資設(shè)置的障礙。具體來說:

(1)修訂《公司法》?！豆痉ā冯m然為規(guī)范風(fēng)險投資奠定了最基本的法律基礎(chǔ),但在某些具體規(guī)定上存在著不少與風(fēng)險投資發(fā)展相沖突的地方,因此,應(yīng)該對之進(jìn)行修訂。具體來說:修改關(guān)于我國現(xiàn)有公司組織形式的規(guī)定,加入有限合伙這種公司形式,給予有限合伙以合法的法律地位;修改關(guān)于有限責(zé)任公司股東不能自由轉(zhuǎn)讓出資的條款;第一百四十七條關(guān)于發(fā)起人持有股份有限公司的股份,自公司成立之日起三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓的條款;第一百四十九條關(guān)于公司不得收購本公司的股票的條款;第一百五十二條規(guī)定上市公司條件的條款。刪除第十二條關(guān)于一般有限公司和股份有限公司對外投資時,累計投資額不得超過本公司凈資產(chǎn)的50%的條款或者修改為由公司根據(jù)自身的具體情況自行確定其對外投資的數(shù)額和比例;改統(tǒng)一資本金實收制為例外資本金承諾制;擴(kuò)大知識產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)作價出資的金額在公司注冊資本的比重,以知識產(chǎn)權(quán)入股的比例可由出資人協(xié)商確定,法律不作硬性規(guī)定;放寬風(fēng)險企業(yè)上市的條件等等。

(2)修訂《合伙企業(yè)法》。《合伙企業(yè)法》作為一部規(guī)范投資者出資方式、協(xié)調(diào)投資者權(quán)利與責(zé)任的重要法律,理應(yīng)為推進(jìn)我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展提供強(qiáng)有力的法律保障。因此,應(yīng)該修訂《合伙企業(yè)法》,明確規(guī)定有限合伙制為我國合伙的一個重要組織形式,以充分發(fā)揮有限合伙制在處理出資方和投資者責(zé)任形式方面的重要作用。另外,從合伙制在美國的運作可以看出,合伙企業(yè)的行為所受的約束是合伙內(nèi)部有限合伙人和普通合伙人、普通合伙人和普通合伙人之間的相互約束。這種合伙內(nèi)部約束的執(zhí)行比法律更及時和有效。同時,這種約束的內(nèi)容由合伙人之間討價還價決定,有利于形成自發(fā)性的制度創(chuàng)新。所以,修訂《合伙企業(yè)法》的目的應(yīng)該在于明確社會對合伙的約束,同時明確合伙的合法權(quán)益,而不應(yīng)該對相關(guān)細(xì)節(jié)規(guī)定過細(xì)。

(3)修改有關(guān)限制風(fēng)險投資供給的法律法規(guī)。包括《商業(yè)銀行法》、《保險法》、《養(yǎng)老基金管理辦法》。對這些法律法規(guī)予以修改,適當(dāng)放寬對這些機(jī)構(gòu)投資者的投資限制,允許它們適度地參與風(fēng)險投資,如允許一定比例的養(yǎng)老基金、保險金和商業(yè)銀行存貸差額資金參與風(fēng)險投資,同時規(guī)定只能通過高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資基金或創(chuàng)業(yè)投資基金的形式進(jìn)行。這樣做不僅可以滿足養(yǎng)老基金、保險費用長期保值增值和增強(qiáng)商業(yè)銀行自身生存與長遠(yuǎn)發(fā)展的需要,同時也能解決我國目前風(fēng)險資本有效供給不足和風(fēng)險投資公司風(fēng)險資本規(guī)模偏小的現(xiàn)實難題。

2.制定風(fēng)險投資核心法律——《風(fēng)險投資法》和《風(fēng)險投資基金法》。在對現(xiàn)有的法律法規(guī)進(jìn)行修訂、補(bǔ)充和完善的基礎(chǔ)上,一旦條件成熟,可制定風(fēng)險投資基本法——《中華人民共和國風(fēng)險投資法》?！讹L(fēng)險投資法》是指導(dǎo)我國未來風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的基本法,在風(fēng)險投資法律體系中處于主導(dǎo)地位,對于推動我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展起著關(guān)鍵和決定性的作用。這部法律主要是調(diào)整投資人、基金公司、基金管理公司、基金托管銀行以及監(jiān)管部門之間的投資權(quán)益和義務(wù)關(guān)系,應(yīng)該對風(fēng)險投資主體、對象、運行機(jī)制、退出機(jī)制、法律責(zé)任等作出詳細(xì)的規(guī)定。從指導(dǎo)思想上應(yīng)該是保護(hù)投資人的權(quán)益和規(guī)范基金的運作為核心,鼓勵和支持風(fēng)險投資,充分保障風(fēng)險投資參與者的正當(dāng)權(quán)益,以促進(jìn)高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化,推動社會主義市場經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、快速、高效發(fā)展。

風(fēng)險投資基金作為投資工具,通過專業(yè)人員的管理進(jìn)行分散的組合投資,從而分散風(fēng)險。因此,風(fēng)險投資基金是風(fēng)險投資制度迅速發(fā)展的必要準(zhǔn)備和關(guān)鍵。而我國目前還缺乏這方面的專門性法律。因此,針對我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的客觀實際并借鑒世界各國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的成功經(jīng)驗來制定《風(fēng)險投資基金法》顯得尤為必要。制定《風(fēng)險投資基金法》時應(yīng)充分賦予其對基金的發(fā)起、募集、設(shè)立和運作全過程進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的法律權(quán)威。這就要求《風(fēng)險投資基金法》應(yīng)對風(fēng)險投資基金的運作監(jiān)管作出盡可能具有可操作性的規(guī)定?！讹L(fēng)險投資基金法》至少應(yīng)該規(guī)定以下內(nèi)容:(1)投資主體;(2)基金的組織形態(tài); (3)基金的募集方式;(4)基金的交易方式;(5)基金投資的監(jiān)管,等等。

3.建立風(fēng)險投資輔助法律制度和政策。在風(fēng)險投資業(yè)運作過程中還需要包括稅收、知識產(chǎn)權(quán)、政府采購、風(fēng)險投資保險等輔助法律制度的支持,因此,應(yīng)該盡快建立完善的風(fēng)險投資輔助法律制度體系,以促進(jìn)風(fēng)險投資業(yè)的加快發(fā)展。

(1)修改完善稅收法律制度。首先,生產(chǎn)型增值稅應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橄M型增值稅。我國目前主要實行的是生產(chǎn)型增值稅。生產(chǎn)型增值稅不允許企業(yè)固定資產(chǎn)所含的進(jìn)項稅額得到抵扣,不利于鼓勵投資和鼓勵資本密集型、技術(shù)密集型的高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展,因此有必要借鑒大多數(shù)實行市場經(jīng)濟(jì)的WTO成員的經(jīng)驗,考慮生產(chǎn)型增值稅向避免投資重復(fù)征稅的消費型增值稅轉(zhuǎn)變。這意味著本期購入的固定資產(chǎn)已納稅金可以在本期憑發(fā)票全部抵扣,盡管固定資產(chǎn)的價值并不會全部轉(zhuǎn)化到當(dāng)期的產(chǎn)品或服務(wù)中去。所以,盡管總的稅額不會減少,但會減輕當(dāng)期納稅負(fù)擔(dān),從而有利于鼓勵高技術(shù)企業(yè)的設(shè)備更新和技術(shù)改造,消除增值稅重復(fù)征收帶來的弊端。另外還應(yīng)該適度降低增值稅的稅率,加強(qiáng)增值稅的稅收征管等等。其次,應(yīng)該將判斷納稅人的標(biāo)準(zhǔn)由“獨立核算”原則改為“獨立法人”原則,以解決合伙的雙重稅負(fù)問題,引導(dǎo)民間資金流入風(fēng)險資本市場。

(2)制定《高技術(shù)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)法》。相對于美、日等風(fēng)險投資業(yè)比較發(fā)達(dá)的國家,我國在高技術(shù)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)方面的立法較為落后。政府有關(guān)部門應(yīng)組織高技術(shù)專家和 法學(xué)家調(diào)查評估我國現(xiàn)行的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)法及相關(guān)的法律對高技術(shù)保護(hù)的能力,發(fā)現(xiàn)存在的問題;對高技術(shù)領(lǐng)域的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)存在的問題進(jìn)行跟蹤研究;探討符合中國高技術(shù)發(fā)展實際需要又與國際水平一致的保護(hù)模式。在上述研究的基礎(chǔ)上,調(diào)整和完善現(xiàn)行的知識產(chǎn)權(quán)法的相關(guān)內(nèi)容,進(jìn)而制定專門的《高技術(shù)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)法》。

(3)制定新的《破產(chǎn)法》。在實踐中,總會有一部分風(fēng)險投資難免失敗,其中一部分甚至是血本無歸的,這就使得破產(chǎn)清算成為風(fēng)險投資退出方式的一種明智決策。因為如果不及時將投資退出,只能帶來更大的損失。目前我國《企業(yè)破產(chǎn)法(試行)》僅僅適用于國有企業(yè)的破產(chǎn)案件,《民事訴訟法》所規(guī)定的破產(chǎn)還債程序的規(guī)定過于粗疏,因而應(yīng)加緊制定新的《破產(chǎn)法》,其中對于風(fēng)險投資企業(yè)和風(fēng)險投資公司的破產(chǎn)問題應(yīng)做相應(yīng)規(guī)定。

(4)完善風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)的法律制度。一是確立嚴(yán)格的準(zhǔn)入制度;二是填補(bǔ)法律空白;三是加強(qiáng)對中介機(jī)構(gòu)法律控制力度。目前最重要的是有關(guān)法律規(guī)定的具體化和可操作性,這是有關(guān)法律控制能落實到位的關(guān)鍵。

三、結(jié)束語

風(fēng)險投資的有效運作對法律制度環(huán)境有著較高的要求,完善的風(fēng)險投資法律制度是風(fēng)險投資事業(yè)得以正常高效運作的重要制度保證。然而我國奉行投資法律制度存在的諸多缺陷決定了我國風(fēng)險投資法律制度設(shè)計任務(wù)的艱巨性。因此,為了充分發(fā)揮法律對風(fēng)險投資事業(yè)的保駕航護(hù)作用,我國尚需抓緊立法,彌補(bǔ)原有法律制度的漏洞和缺陷。爭取在短期內(nèi)為風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造一個良好的法律制度環(huán)境。

【參考文獻(xiàn)】

風(fēng)險投資制度范文第3篇

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資　發(fā)展　變遷

一、風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展歷程

最早的風(fēng)險投資活動出現(xiàn)于19世紀(jì)末20世紀(jì)初，當(dāng)時美國與歐洲的一些財團(tuán)以鐵路、鋼鐵、石油以及玻璃工業(yè)為投資對象，進(jìn)行風(fēng)險投資，但不是現(xiàn)代意義上的風(fēng)險投資活動。真正風(fēng)險投資開始于二戰(zhàn)以后，而風(fēng)險投資業(yè)的長足發(fā)展則是1971年美國成立了NASDAQ證券交易系統(tǒng)以后，經(jīng)過20世紀(jì)80年代的迅猛發(fā)展，風(fēng)險投資業(yè)進(jìn)入了黃金時期，在世界主要發(fā)達(dá)國家和地區(qū)都取得了驕人的成績，風(fēng)險投資的規(guī)模和支持風(fēng)險投資的企業(yè)數(shù)量都在不斷增加。據(jù)2001年美國《總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)報告》顯示，1980年美國風(fēng)險投資總額為7.19億美元，到2000年風(fēng)險投資總額已經(jīng)達(dá)到1000億美元，美國的風(fēng)險資本投資在20世紀(jì)80年代年均增長17%，進(jìn)入90年代后增長速度提高了一倍。

風(fēng)險投資極大促進(jìn)了美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。首先，風(fēng)險投資創(chuàng)造了大量就業(yè)機(jī)會。據(jù)調(diào)查，風(fēng)險投資企業(yè)近年來提供的就業(yè)機(jī)會以每年34%的速度增長，與此同時，美國幸福500家（Fortune500）公司每年以4%的速度在減少工作職位。美國全國風(fēng)險資本協(xié)會2001年發(fā)表的一份研究報告說，過去30年中，風(fēng)險資本投資為美國創(chuàng)造了760萬個就業(yè)崗位和每年1.3萬億美元的公司銷售收入；其次，受風(fēng)險資本支持的公司在穩(wěn)固美國技術(shù)的領(lǐng)先地位上起了主要作用。有調(diào)查顯示，這些公司在前5年中投入新技術(shù)和產(chǎn)品開發(fā)的資金平均高達(dá)1220萬美元，R＆D預(yù)算的增長率是幸福500家公司的3倍，二者在R＆D上的人均投入額之比為3∶1；另外，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在GDP增長作出了貢獻(xiàn)。自克林頓執(zhí)政以來，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了最長的增長時期，這很大程度上來源于“新經(jīng)濟(jì)”在美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動。據(jù)調(diào)查，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)銷售收入年增長率大約為38%，同一時期幸福500家公司的銷售增長率僅為3.5%.

風(fēng)險投資基于其對新技術(shù)企業(yè)的發(fā)現(xiàn)和培育，使后者成為經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的支柱，這給各國政府帶來了一個普遍的觀念，即風(fēng)險投資基金能夠彌補(bǔ)金融市場對小企業(yè)融資的不足，因而要形成持久的新技術(shù)企業(yè)的資金供給源，必須大力發(fā)展風(fēng)險投資和創(chuàng)業(yè)板市場。在各國政府的大力扶持下，風(fēng)險投資業(yè)得到了迅猛的發(fā)展，它所支持的產(chǎn)業(yè)同樣跨越了地域限制并進(jìn)入世界市場。正如歐洲的風(fēng)險投資公司正用日本有限合伙人的資金資助著美國企業(yè)；日本成了全球范圍內(nèi)的一家主要投資人；韓國、中國臺灣和其他泛太平洋國家的經(jīng)濟(jì)實力也在增強(qiáng)，風(fēng)險投資業(yè)現(xiàn)在已成為一個國際化產(chǎn)業(yè)。

二、風(fēng)險投資的制度演進(jìn)

考察國際風(fēng)險投資發(fā)展歷史，風(fēng)險投資的投資行為發(fā)生了明顯的變化，這種變化主要表現(xiàn)在投資階段和融資功能上。根據(jù)這種變化，風(fēng)險投資分為古典風(fēng)險投資和現(xiàn)代風(fēng)險投資。古典風(fēng)險投資主要對早期階段的新興企業(yè)進(jìn)行投資，它更多具有產(chǎn)業(yè)資本的性質(zhì)，而現(xiàn)代風(fēng)險投資則具有更多商人資本的性質(zhì)。自20世紀(jì)70年代以來，風(fēng)險投資在全球范圍內(nèi)飛速增長。除了美國之外，古典風(fēng)險投資方式幾乎沒有得到發(fā)展，取而代之的是商業(yè)投資主義。

據(jù)統(tǒng)計，1995年歐洲風(fēng)險資本為55.4億歐元（美國同期為57.4億歐元），其中投入技術(shù)創(chuàng)新項目啟動階段的資金僅為5.7%（美國為26%）。日本的風(fēng)險投資也多投資于企業(yè)的后期成長階段至股票上市這段期間。不難理解，風(fēng)險資本來源和組織形式的不同決定了其投資行為的差異。

20世紀(jì)80年代以后，美國風(fēng)險投資業(yè)在擴(kuò)展階段融資、杠桿收購和并購融資上的總數(shù)量和案例持續(xù)增長并表現(xiàn)出一定的周期效應(yīng)。

近年來，隨著網(wǎng)絡(luò)熱的興起，風(fēng)險投資家又將大量資金投入到初創(chuàng)企業(yè)，僅在2000年第一季度，就有227億美元沖入新興高技術(shù)公司，而上一年同期數(shù)額為62億美元，并且不包括各大型企業(yè)、公司內(nèi)部的風(fēng)險投資基金所投向公司附屬風(fēng)險投資公司的資金額。2000年4月，納斯達(dá)克股指發(fā)生大震蕩后，美國風(fēng)險資金的投向發(fā)生了重大變化，75%的美國風(fēng)險資金投向了比較穩(wěn)定的公司，而不是新上市籌資的公司。過去風(fēng)險資金趨之若鶩的因特網(wǎng)銷售和服務(wù)公司已經(jīng)排除在風(fēng)險投資的投資偏好之外。

三、風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的動因

美國風(fēng)險投資投向的變化說明，僅僅從靜態(tài)層面來理解風(fēng)險投資基金行為和效率是不夠的。風(fēng)險投資業(yè)的不斷變化，歐洲、日本等地區(qū)風(fēng)險投資與美國風(fēng)險投資存在的巨大差異，根本原因在于風(fēng)險投資的利益驅(qū)動。

為了能不斷籌集到新基金，風(fēng)險投資家必須向潛在投資者展示其投資理念和期望的投資回報。在商業(yè)性的私有權(quán)益資本市場上，只有預(yù)期收益率高于其他投資方式的基金才可能獲得投資者的青睞。反過來，投資經(jīng)理人為了迎合投資者的需要，便會對基金的投資理念和戰(zhàn)略進(jìn)行調(diào)整。從根本意義上講，投資經(jīng)理人在投資時并不是根據(jù)自己的判斷，而是要體現(xiàn)資本的意志。如果原來的投資戰(zhàn)略達(dá)不到要求，那么投資者必然要求風(fēng)險投資者調(diào)整投資組合。因此，通過比較美國和歐洲資本市場的回報率，我們就不難理解為什么美國的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)比較熟衷于對初創(chuàng)創(chuàng)新企業(yè)投資，而歐洲的投資機(jī)構(gòu)則多偏重于并購業(yè)務(wù)。

從美國不同類型基金的業(yè)績表現(xiàn)來看，投資于早期階段企業(yè)的風(fēng)險投資回報率平均并不低于后期階段投資和并購業(yè)務(wù)回報率，然而自20世紀(jì)80年代以來，美國風(fēng)險投資基金似乎也更偏愛于成長后期企業(yè)的融資。

1.早期階段投資的風(fēng)險巨大。由于大多數(shù)初創(chuàng)企業(yè)可能幾乎沒有什么利潤，更有一些新技術(shù)行業(yè)的公司贏利的前景也十分渺茫，對于風(fēng)險投資公司而言，實現(xiàn)收益的途徑主要是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取的資本利得，而這對投資者而言充滿了不確定性。這種高風(fēng)險可能帶來的高收益也許會吸引了大量的投資者，但前提是投資者必須對獲利的方式有一個清晰的判斷和計劃。例如，早期由于人們對網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展前景普遍看好，而對于開發(fā)和應(yīng)用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的企業(yè)的盈利能力并不是很清楚，當(dāng)資本市場采用了被稱之為“市夢率”的評價方式來判斷網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的價值，并降低了企業(yè)上市的門檻時，風(fēng)險投資家對初創(chuàng)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)青睞有加，其原因在于風(fēng)險投資家相信一個企業(yè)只要有好的創(chuàng)意和商業(yè)構(gòu)思，便可以獲得資本市場的認(rèn)同，從而實現(xiàn)投資回報。事實也是如此，網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后，互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)行業(yè)投資的一年期內(nèi)部收益率僅為-27.7%，但三年期的內(nèi)部收益率仍然高達(dá)35.7%.這也就是說，早期投資于該行業(yè)的投資者獲得了豐厚的回報。然而，當(dāng)一貫強(qiáng)勁支持風(fēng)險投資公司股票的納斯達(dá)克股市出現(xiàn)風(fēng)吹草動，不再支持這種“虛擬經(jīng)濟(jì)”時，風(fēng)險投資家就要考慮投資戰(zhàn)略的調(diào)整。創(chuàng)新公司只有在具有明晰的企業(yè)經(jīng)營模型、良好的市場前景和嚴(yán)格管理的條件下，才有望獲得風(fēng)險投資。因為風(fēng)險投資家可以確保這類投資對象即使不能上市，也可以通過并購方式退出。因此，在風(fēng)險投資過程中，風(fēng)險投資家在選擇項目時首先想到的不是被投資企業(yè)的獲利方式，而是其自身的獲利方式。

2.風(fēng)險投資家籌集資金的需要。有限合伙制下，作為普通合作人的風(fēng)險投資家需要每隔兩到三年籌集新的基金。為了吸引新投資者，風(fēng)險投資家必須要顯示其過去的業(yè)績，這對風(fēng)險投資家而言是一種有效的激勵約束機(jī)制。但是，由于風(fēng)險投資的特點，風(fēng)險投資企業(yè)的短期回報與長期回報之間存在較大的差異，這在早期階段投資表現(xiàn)尤為明顯。因此，風(fēng)險投資家必須有意識地對投資組合做相應(yīng)的調(diào)整，以滿足融資的需要，即使這并不符合現(xiàn)有基金投資者的利益。

風(fēng)險投資制度范文第4篇

一、“股權(quán)代持”的財務(wù)核算問題

，有的風(fēng)險投資公司為了加強(qiáng)公司內(nèi)部的約束機(jī)制，制定了“投資經(jīng)理項目跟投”制度。即當(dāng)投資公司決定對投資經(jīng)理及其小組所負(fù)責(zé)的項目進(jìn)行投資時，公司要求投資經(jīng)理及其小組成員按照投資金額的一定比例進(jìn)行投資。在實際操作中，有時投資經(jīng)理及其小組成員可以直接成為被投資企業(yè)的股東，有時投資經(jīng)理及其小組成員則不能直接成為所投項目企業(yè)的股東，這時投資經(jīng)理及其小組成員所擁有的股權(quán)往往由投資公司托管，即“股權(quán)代持”。由于是代持，該股份的所有權(quán)和收益權(quán)不因投資經(jīng)理離開風(fēng)險投資公司而喪失，并可隨風(fēng)險投資公司退出投資時一起退出。但退出后，投資經(jīng)理所獲取的收入必須抵扣了投資經(jīng)理所應(yīng)分擔(dān)、補(bǔ)償?shù)馁M用或損失。

筆者認(rèn)為，代持股份在投資期間內(nèi)的投資財務(wù)的一般核算應(yīng)并入公司自有資金投資的核算，因此，股權(quán)代持業(yè)務(wù)的特殊會計處理分為：股權(quán)代持款的收到和退還；代持股份現(xiàn)金分紅的收到和發(fā)放。

1、股權(quán)代持款項的收到和退還當(dāng)收到投資經(jīng)理及其小組成員的項目委托投資款時，公司可借記“現(xiàn)金”，貸記“其他應(yīng)付款———XXX（投資本金）”。

投資公司賣出被投資企業(yè)股份（包括代持的股份）時，借記“銀行存款”，按已提的該項投資減值準(zhǔn)備借記“長期投資減值準(zhǔn)備———X項目公司”，貸記“長期股權(quán)投資———X項目公司”的帳面余額，并按持股比例對借貸差額在代持股權(quán)和公司自有資金投資股權(quán)之間進(jìn)行分配，貸記“投資收益”，貸記“其他應(yīng)付款———XXX（投資收益）”。若投資經(jīng)理及其小組成員需要分?jǐn)偦蜓a(bǔ)償費用發(fā)生時，借記“其他應(yīng)付款———XXX（投資收益）”，貸記“管理費用”等科目。公司把代持股份本金及收益支付給投資經(jīng)理極其小組成員時，借記“其他應(yīng)付款———XXX（投資本金）”，借記“其他應(yīng)付款———XXX（投資收益）”，貸記“現(xiàn)金”，并對投資收益部分個人所得稅額貸記“應(yīng)交稅金———個人所得稅”。

2、股權(quán)代持的現(xiàn)金分紅款的收到和發(fā)放對長期股權(quán)投資采用成本法核算時：投資公司收到被投企業(yè)的現(xiàn)金分紅（包括代持股權(quán)的現(xiàn)金分紅）時，借記“銀行存款”，并按持股比例在代持股權(quán)和公司自有資金投資股權(quán)之間進(jìn)行分配，貸記“投資收益”，貸記“其他應(yīng)付款———XXX（投資收益）”。

對長期股權(quán)投資采用權(quán)益法核算時：投資公司收到被投企業(yè)的現(xiàn)金分紅（包括代持股權(quán)的現(xiàn)金分紅）時，借記“銀行存款”，貸記“長期股權(quán)投資———損益調(diào)整”。

無論采用成本法還是權(quán)益法，在發(fā)放代持股權(quán)的紅利時，借記“其他應(yīng)付款———XXX（投資收益）”，貸記“現(xiàn)金”，并計算個人所得稅額貸記“應(yīng)交稅金———個人所得稅”。

風(fēng)險投資制度范文第5篇

面臨較高的償債風(fēng)險。目前,我國正處于新一輪的高速公路建設(shè)投資高峰期,“九五”、“十五”時期公路建設(shè)貸款已開始進(jìn)入還貸期,使得公路交通建設(shè)部門近期還貸壓力很大。加上近年來原材料價格上漲、建設(shè)成本提高,后續(xù)建成項目的交通流量下降,一些項目已經(jīng)出現(xiàn)了償債困難的情況,甚至已形成不良貸款,這在一定程度上也加大了銀行系統(tǒng)的金融風(fēng)險。2011年審計署的《全國地方政府性債務(wù)審計結(jié)果》顯示,部分地區(qū)的高速公路處于建設(shè)期和運營初期,其收費收入不足以償還債務(wù)本息,主要依靠舉借新債償還,全國高速公路的政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)和其他相關(guān)債務(wù)借新還舊率達(dá)54.64%。2010年,全國高速公路累計債務(wù)余額為1.879萬億元,而當(dāng)年全國高速公路收費總額為2386.28億元,收費額絕大部分用于還貸。高速公路需要通過收費來償還貸款,而高額收費會加大運輸成本,直接后果是使“超載問題”愈演愈烈,超載又使高速公路的維護(hù)成本大大增加,也加大了償還銀行貸款的難度。

經(jīng)營與維護(hù)風(fēng)險較高。在高速公路項目的運營維護(hù)過程中,由于運營管理模式的選擇不當(dāng)、專業(yè)人員的技術(shù)能力和經(jīng)營管理水平不夠等原因,出現(xiàn)國有資產(chǎn)流失、設(shè)備使用不當(dāng)、服務(wù)質(zhì)量低劣、車流量和收入下降、維護(hù)費用增加等經(jīng)營風(fēng)險。我國把收費公路劃分為政府還貸和經(jīng)營性公路。兩種公路有著不同收費年限,政府還貸公路收費最長不得超過15年,中西部地區(qū)的政府還貸公路收費期限最長不得超過20年,經(jīng)營性公路則分別為25年和30年。這種分類管理方式使得許多政府還貸公路在收費期限將至?xí)r,采取經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓等辦法使之成為經(jīng)營性公路,從而延長收費年限,由此引發(fā)了稅收征管、權(quán)益分配、權(quán)力尋租、國有資產(chǎn)流失等問題。表現(xiàn)為:一是用銀行貸款抵頂轉(zhuǎn)讓金。受讓方以被轉(zhuǎn)讓公路作質(zhì)押取得銀行貸款,這不僅未達(dá)到吸引社會資金參與公路建設(shè)的目的,而且讓一些單位以較低的代價控制了巨額公路國有資產(chǎn),并從中獲取巨額利益。二是經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓程序不合規(guī)。一些項目招投標(biāo)流于形式,不經(jīng)評估或壓低轉(zhuǎn)讓價格等對外轉(zhuǎn)讓,造成國有資產(chǎn)損失。再就是部分高速公路過路費的收取不規(guī)范,特別是長途客運車輛和長途貨運物流集裝箱卡車收費流失較為嚴(yán)重。

環(huán)境保護(hù)風(fēng)險更加嚴(yán)重。我國高速公路大規(guī)模建設(shè)對環(huán)境產(chǎn)生了一定影響,特別是大量土地資源被違規(guī)征用或閑置。2008年審計署公布的《18個省市收費公路建設(shè)運營管理情況審計調(diào)查結(jié)果》顯示,17個省(市)667個收費公路項目,共征用土地272萬畝,其中違規(guī)審批,未經(jīng)批準(zhǔn)占用,以綠化及服務(wù)區(qū)建設(shè)等名義多征占和閑置土地達(dá)96.2萬畝,占征用總量的35%。且多數(shù)項目未按照“占一補(bǔ)一”原則補(bǔ)償占地數(shù)量,地方政府越權(quán)審批立項和征用土地。這種超越資源承受能力發(fā)展公路的做法,不利于地方經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。而近年來因高速公路停工導(dǎo)致大量農(nóng)田荒廢。

我國高速公路投融資風(fēng)險根源于投融資體制改革滯后

經(jīng)過了20多年的投資體制改革,我國高速公路已基本形成了“國家投資、地方籌資、社會融資、利用外資”的投融資體制特點,投融資模式也在不斷創(chuàng)新和完善。但制約投融資體制改革的體制障礙依然存在,新的投資調(diào)控體系尚未完全建立,行政力量干預(yù)投資的現(xiàn)象仍然存在,與之相配套的政策法規(guī)尚未完善,與投資相關(guān)的各個管理部門職能劃分模糊不清,投資領(lǐng)域尚缺乏嚴(yán)格的責(zé)任約束等,由此引發(fā)了當(dāng)前我國高速公路建設(shè)較高的投融資風(fēng)險。

1.民間資本進(jìn)退機(jī)制亟待完善

盡管我國出臺了一系列政策鼓勵私人資本投資公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),但仍然存在著制約民間投資進(jìn)入的“玻璃門”或“彈簧門”問題,如收費年限、捆綁招標(biāo)等,再加上審批程序復(fù)雜時間長、進(jìn)入條件苛刻,嚴(yán)重阻礙了民間資本進(jìn)入高速公路建設(shè)領(lǐng)域。同時,一些地方政府為籌集建設(shè)資金,將一些效益好的高速公路項目轉(zhuǎn)讓給私人投資者經(jīng)營,卻沒有對其合理投資回報加以限制,致使投資者攫取大量的超額利潤,損害公共利益。于是又引發(fā)政府對民營資本進(jìn)入高速公路建設(shè)領(lǐng)域的擔(dān)憂,如2008年3月,上海市出臺公文規(guī)定,上海的高速公路將不再面向社會招商建設(shè)經(jīng)營性的公路,全部改為政府收費還貸公路。因此,現(xiàn)行投融資體制的行政壟斷和封閉性使得民間資本進(jìn)退高速公路建設(shè)領(lǐng)域存在較大障礙,社會資本對公路的融資作用有限。并在一定程度上排斥了資本和產(chǎn)權(quán)交易市場的作用,不同項目和企業(yè)之間的資產(chǎn)兼并、重組、收購和回購等障礙重重,股權(quán)的轉(zhuǎn)讓與變現(xiàn)十分困難。這樣的資產(chǎn)經(jīng)營水平必然會降低初始投資的收益率,而且不能有效地“盤活存量、形成增量”,實現(xiàn)“投入-運營-退出-再投入”的投融資良性循環(huán)。

2.資金來源結(jié)構(gòu)仍較單一,銀行貸款比例過高

從建設(shè)資金構(gòu)成結(jié)構(gòu)來看,我國公路建設(shè)資金主要由四部分構(gòu)成:國家投資、國內(nèi)貸款、利用外資、自籌資金。雖然銀行貸款、資本市場發(fā)行股票和債券、轉(zhuǎn)讓經(jīng)營權(quán)、BOT等多種融資方式應(yīng)用越來越多,但總體結(jié)構(gòu)比例并不合理。一是國家財政的投入偏少。我國公路建設(shè)資金中的國家投資來自國家預(yù)算內(nèi)資金和車購稅,其中主要來自于車購稅。表1顯示,2006年國家投資只占到位資金的10.5%,其中車購稅占到位資金的9%,2011年國家投資占到位資金的比例提高到20.2%,其中車購稅占到位資金的18.6%。但與美國等發(fā)達(dá)國家相比仍存在較大差距(見表2)。美國聯(lián)邦政府及州政府的資金投入約占公路建設(shè)全部資金的88%,由中央政府資助地方建設(shè),建成后交地方管理,采取9:1的比例資助各州建立高速公路。

我國地方自籌占了較高比例,2011年地方自籌占到位資金的比例為31.5%。稅費改革使地方政府籌集公路建設(shè)資金面臨更大壓力。二是銀行貸款比例過高。截止2010年底,全國30個省份高速公路建設(shè)投入的銀行貸款總額占累計投資總額的比重達(dá)到66%。由于高速公路本身就存在著建設(shè)期限長,收益滯后的特點,這就使得高速公路面臨較高的償債風(fēng)險。三是利用外資比例低且呈逐年下降的趨勢。2006年外資占公路建設(shè)到位資金的比重為0.9%,到2011年這一比例下降到0.5%。

3.項目運行機(jī)制欠規(guī)范,建設(shè)運營管理主體不明確

我國高速公路運營管理模式大致可分為兩種類型:一類是事業(yè)型管理模式。即集高速公路建設(shè)、養(yǎng)護(hù)、管理于一體,高速公路管理局為事業(yè)單位,直屬交通運輸廳管理,目前我國大多數(shù)省份收費還貸型的高速公路管理屬于這種模式。隨著高速公路建設(shè)管理任務(wù)日益繁重,高管局肩負(fù)建設(shè)和管理兩大重任,勢必影響管理效率和管理質(zhì)量。并且由于投資決策權(quán)、經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)相對集中,缺乏投資風(fēng)險和競爭壓力,導(dǎo)致管理單位內(nèi)部機(jī)制缺乏活力,難以建立起投資風(fēng)險機(jī)制和責(zé)任約束機(jī)制,在一定程度上形成了“重建輕管”、“建管脫節(jié)”的局面,不利于及早收回投資。另一類是企業(yè)型管理模式。我國經(jīng)營型高速公路的管理屬于這種模式,一般采取高速公路集團(tuán)公司形式,即在政府監(jiān)督下,組建高速公路公司負(fù)責(zé)籌資、建設(shè)、經(jīng)營管理。這種公司一般是對高速公路管理局進(jìn)行集團(tuán)化改制后所形成的國有獨資有限責(zé)任公司,而原有的各路段收費經(jīng)營公司則成為這類公司的子公司。但這種“一路一公司”容易導(dǎo)致多頭經(jīng)營,缺乏統(tǒng)一管理,造成規(guī)章標(biāo)準(zhǔn)不一、寬嚴(yán)不準(zhǔn)、松緊失當(dāng),各高速公路公司自行管理,自成體系,重復(fù)配置,造成浪費。

4.規(guī)劃實施缺少制度保障,法規(guī)政策有待完善

在國家高速公路網(wǎng)規(guī)劃中,并沒有十分清晰地劃分中央與地方的權(quán)責(zé),中央政府對國家高速公路投資的標(biāo)準(zhǔn)、方式?jīng)]有統(tǒng)一。在規(guī)劃實施中,國家高速公路與地方高速公路的建設(shè)時序、資金支持、線位選擇等方面時常出現(xiàn)沖突。此外,我國公路投融資法律法規(guī)還有很大的完善空間。我國目前僅有《公路法》、《公路經(jīng)營權(quán)有償轉(zhuǎn)讓管理辦法》、《收費公路管理條例》和一些由部門頒布的專項政策規(guī)定,還沒有形成-套完整的公路投融資政策法律體系,這就導(dǎo)致了在實際操作中缺乏政策性指導(dǎo)以及法律的保障。一是法律法規(guī)一些原則性陳述缺乏相應(yīng)的實施性規(guī)定。二是存在法律空白,高速公路建設(shè)缺乏穩(wěn)定可持續(xù)的財務(wù)基礎(chǔ)。一些公開上市或轉(zhuǎn)讓給私人企業(yè)的高速公路,雖然投資成本早已收回并取得了巨額利潤,但是現(xiàn)有法規(guī)既難以約束其降低標(biāo)準(zhǔn)或停止收費,又使行業(yè)統(tǒng)貸統(tǒng)還喪失了財務(wù)基礎(chǔ)。三是法律法規(guī)條文之間存在不一致。統(tǒng)貸統(tǒng)還是提高高速公路還款能力、降低債務(wù)風(fēng)險、提高融資能力的重要工具。但《收費公路管理條例》沒有提出實施統(tǒng)貸統(tǒng)還的操作措施,相反是限制了這一做法。條例強(qiáng)化了按照單個項目、單個站點核定收費期限的原則,這就使得地方政府在安排高速公路建設(shè)資金時難以做到以豐補(bǔ)歉,偏遠(yuǎn)地區(qū)、車流量低的路段面臨較高的債務(wù)風(fēng)險。

改革高速公路投融資體制防范投融資風(fēng)險的政策建議

1.大力推行特許經(jīng)營制,積極吸引民間資本進(jìn)入高速公路建設(shè)領(lǐng)域

當(dāng)前應(yīng)通過國家政策的支持,大力推行特許經(jīng)營制,吸引民間資本進(jìn)入高速公路建設(shè)領(lǐng)域。一是通過政府補(bǔ)助的方式使財務(wù)效益不好的項目對民間資本具有吸引力,同時也可以一定程度緩解民營資本“進(jìn)門難”的問題。如北京地鐵四號線建設(shè)就已經(jīng)采用了這種方式并取得了不錯的效果。該項目總投資153億元人民幣,其中政府投資107億元的土建工程,項目公司投資46億元的設(shè)備購置。二是可以適當(dāng)延長一些財務(wù)效益不好的高速公路的收費期限,尤其是在偏遠(yuǎn)地區(qū)。如美國有的特許經(jīng)營道路的期限長達(dá)99年,我國可借鑒此類方法吸引資金投入到高速公路建設(shè)。同時政府也要制定相關(guān)的法律法規(guī),既要保護(hù)國家與社會公眾的利益,又要使投資者有利可圖。

2.建立公路建設(shè)專項資金,多種融資方式并存,形成穩(wěn)定的高速公路建設(shè)資金來源

國外高速公路建設(shè)和養(yǎng)護(hù)資金的來源主要是通過公路稅收建立專門基金、發(fā)行債券和公路收費。我國公路建設(shè)的專項資金僅來源于車輛購置稅這一稅種,很難保證公路建設(shè)的資金需求。可以適當(dāng)?shù)臄U(kuò)大公路建設(shè)專項基金的來源:一是借鑒國外公路稅種設(shè)計,適當(dāng)降低購置環(huán)節(jié)的稅費,完善保有和使用環(huán)節(jié)的稅種,如車胎稅、重車使用稅、行駛里程稅等,從而構(gòu)建起多稅種的公路稅收體系,增強(qiáng)政府對高速公路的投資能力。二是可將一些和公路發(fā)展聯(lián)系緊密的稅種如汽車配件銷售稅、土地增值稅等也納入到專項基金中,為公路建設(shè)提供穩(wěn)定的資金收入。三是開辟新能源的稅種來彌補(bǔ)資金缺口。充分利用發(fā)行公路債券融資方式。當(dāng)前一是要保持一定比例國債資金的投入,提高公路項目的融資能力及帶動社會資金向公路建設(shè)的集中。二是為保證地方配套資金及時足額到位,地方政府在當(dāng)年財力不足的情況下,可以適度發(fā)行公路建設(shè)債券,募集的資金用途只能是國家財政投資地方項目的配套工程,實現(xiàn)地方財政與中央投資項目的同步配套。推進(jìn)收費公路資產(chǎn)證券化。通過資產(chǎn)證券化可吸引中小投資者和國外資金進(jìn)入高速公路行業(yè)。國家應(yīng)該加快資產(chǎn)證券化融資的立法工作,規(guī)范各主體的行為,使資產(chǎn)證券化操作有法可依、有章可循,為資產(chǎn)證券化融資提供法律保障。建立公路產(chǎn)業(yè)投資基金。公路產(chǎn)業(yè)基金應(yīng)由政府設(shè)立的特定部門作為國有資產(chǎn)的代表進(jìn)行控股,同時廣泛吸納包括保險基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者和社會資金投資于公路建設(shè)。因其具有專家理財?shù)奶攸c,可以避免項目投資的盲目性和重復(fù)性。并且使用公路產(chǎn)業(yè)投資基金在項目建設(shè)中不必集中償還大量本息,有利于降低項目的負(fù)債率,達(dá)到降低項目融資成本的目的。

3.實行“投資、建設(shè)、運營、監(jiān)管”四分開,明確管理主體和層級間職責(zé)

我國高速公路項目建設(shè)往往投資、建設(shè)、運營甚至監(jiān)管不分,這種項目運作體制不利于專業(yè)分工,容易造成效率低下。因此,要將項目建設(shè)的四個環(huán)節(jié)分開,對于投資,建設(shè)和運營三個環(huán)節(jié),以公司的形式存在,明確各自的責(zé)、權(quán)、利。監(jiān)管環(huán)節(jié)由政府行使,投資、建設(shè)和運營環(huán)節(jié)分開運作后,有利于政府監(jiān)管和開展資本經(jīng)營,如進(jìn)行經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓等。通過深化改革、加快改制,加速高速公路由“收費還貸型”向“企業(yè)經(jīng)營型”轉(zhuǎn)變,最終形成以政府宏觀調(diào)控、專門機(jī)構(gòu)管理、企業(yè)特許經(jīng)營的模式。高速公路管理局應(yīng)作為專業(yè)管理機(jī)構(gòu)具體實施對高速公路的行業(yè)管理。主要貫徹落實國家宏觀產(chǎn)業(yè)政策方針和規(guī)劃、法律法規(guī)、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范。高速公路管理局應(yīng)擔(dān)當(dāng)政府管制者的角色,從市場準(zhǔn)入、市場結(jié)構(gòu)、收費標(biāo)準(zhǔn)、投資預(yù)算、服務(wù)質(zhì)量等方面對高速公路經(jīng)營企業(yè)的經(jīng)營活動進(jìn)行干預(yù)和指導(dǎo),從而達(dá)到維護(hù)社會效益的目的。通過業(yè)主招標(biāo)制、特許經(jīng)營制、養(yǎng)護(hù)公司制等措施的實施,在高速公路建設(shè)、運營、養(yǎng)護(hù)等領(lǐng)域充分開展競爭,最大限度地發(fā)揮市場機(jī)制對高速公路行業(yè)調(diào)控的作用,從而實現(xiàn)高速公路行業(yè)“人、財、物”的有效配置和充分利用。

4.加強(qiáng)政府宏觀調(diào)控,完善我國公路建設(shè)領(lǐng)域的法律體系