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【摘要】期貨經(jīng)紀(jì)公司要提高競(jìng)爭(zhēng)力，關(guān)鍵的問題在于其風(fēng)險(xiǎn)管理。面對(duì)我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)存的問題，分別提出相應(yīng)的管理措施，以提高期貨經(jīng)紀(jì)公司防范風(fēng)險(xiǎn)的管理水平，保證其持續(xù)發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)問題措施

一、期貨經(jīng)紀(jì)公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)

1、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)某一合約行情出現(xiàn)連續(xù)漲停板或跌停板，如果期貨公司不能及時(shí)斬倉(cāng)，滿倉(cāng)操作的虧損一方難以退出，爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)加大。一旦出現(xiàn)爆倉(cāng)，客戶往往一走了之而由期貨公司先行承擔(dān)經(jīng)濟(jì)損失。這一風(fēng)險(xiǎn)是期貨公司最主要同時(shí)也最難解決的風(fēng)險(xiǎn)。

2、操作風(fēng)險(xiǎn)。這類風(fēng)險(xiǎn)包括：下單員或紅馬甲報(bào)錯(cuò)、敲錯(cuò)客戶指令，造成風(fēng)險(xiǎn)損失；結(jié)算系統(tǒng)及電腦運(yùn)行系統(tǒng)出現(xiàn)差錯(cuò)，造成風(fēng)險(xiǎn)損失；沒有嚴(yán)格按照有關(guān)規(guī)章制度操作，缺乏監(jiān)督或制約，造成風(fēng)險(xiǎn)損失等。

3、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。期貨公司不能如期滿足客戶提取期貨交易保證金或不能如期償還流動(dòng)負(fù)債而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如，有的期貨公司允許客戶透支，有的公司則將資金抽出投向其它金融工具，這些都潛伏著較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

4、政策風(fēng)險(xiǎn)。近年來，中國(guó)期貨市場(chǎng)新政策不斷出臺(tái)，每一項(xiàng)政策、法規(guī)出臺(tái)或調(diào)整(如保證金、交割等規(guī)則的變動(dòng)或國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整等)，都會(huì)引起市場(chǎng)較大的波動(dòng)，進(jìn)而影響到期貨公司的經(jīng)營(yíng)。

二、期貨經(jīng)紀(jì)公司衡量風(fēng)險(xiǎn)的方法

1、定性分析方法。所謂定性分析方法，主要是期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)控制人員根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)本公司客戶的持倉(cāng)品種、持倉(cāng)結(jié)構(gòu)、資金情況、歷史信譽(yù)情況等進(jìn)行分析，判斷本公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)程度。同時(shí)，公司通過成立風(fēng)控工作小組、設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)流程、過程監(jiān)督、績(jī)效評(píng)估等方式保證將公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制在一個(gè)合理范圍內(nèi)。定性分析方法可操作性較高，如果一家期貨公司能夠設(shè)計(jì)出合理的風(fēng)險(xiǎn)控制制度，具有經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人員和較強(qiáng)的執(zhí)行力度，其風(fēng)險(xiǎn)控制能力就相應(yīng)地比較強(qiáng)，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力也比較強(qiáng)。

定性分析方法最主要的缺陷在于，期貨公司無法對(duì)公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)的具體數(shù)量進(jìn)行衡量，從而給公司的整體經(jīng)管管理帶來困難。

2、定量分析方法。（1）SPAN系統(tǒng)。在目前的衍生品市場(chǎng)中，最成熟的衡量投資組合風(fēng)險(xiǎn)值的系統(tǒng)是SPAN（StandardPortfolioAnalysisofRisk）。該系統(tǒng)是由芝加哥商業(yè)交易所于1988年為衡量旗下結(jié)算會(huì)員頭寸的總風(fēng)險(xiǎn)從而確定應(yīng)收取的保證金金額而推出的，現(xiàn)已逐漸成為一個(gè)全球計(jì)算投資組合保證金的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

SPAN是一個(gè)綜合性的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)，可以精確地計(jì)算任意投資組合的總體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并在此基礎(chǔ)上結(jié)合交易所的風(fēng)險(xiǎn)管理理念，計(jì)算出應(yīng)收取的保證金。SPAN的核心計(jì)算模塊由交易所計(jì)算并以參數(shù)文件的形式每天免費(fèi)提供給投資者，投資者只要在此基礎(chǔ)上輸入各自的頭寸情況，就可以方便地對(duì)自己的投資組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，并計(jì)算出自己頭寸所需要的保證金額度。

（2）VaR風(fēng)險(xiǎn)值。目前，運(yùn)用最廣的綜合性風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)體系是基于VaR(ValueatRisk)理念的指標(biāo)體系。VaR理念的核心是VaR風(fēng)險(xiǎn)值，其含義是在市場(chǎng)正常波動(dòng)下，一個(gè)資產(chǎn)組合在特定持有期間內(nèi)以及特定的置信區(qū)間下，由于市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所導(dǎo)致此投資組合的最大預(yù)期損失。

要計(jì)算一個(gè)金融機(jī)構(gòu)或資產(chǎn)組合的VaR值或建立VaR的模型，必須確定三個(gè)系數(shù)：持有期間、置信區(qū)間、觀察期間。目前國(guó)際金融業(yè)中的銀行、保險(xiǎn)公司、投資基金、養(yǎng)老金基金及國(guó)際期貨業(yè)都已廣泛使用VaR方法來測(cè)量期貨交易中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）期貨公司凈資本監(jiān)管指標(biāo)。以凈資本為核心的監(jiān)管報(bào)表和指標(biāo)體系，是期貨經(jīng)紀(jì)公司監(jiān)管制度的核心之一，也是期貨市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家監(jiān)管市場(chǎng)的通行做法。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2004年9月開始實(shí)施期貨公司凈資本監(jiān)管報(bào)表和指標(biāo)體系，旨在通過測(cè)算凈資本并結(jié)合持倉(cāng)情況與結(jié)算數(shù)據(jù)，對(duì)期貨公司風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行有效監(jiān)測(cè)，以準(zhǔn)確、及時(shí)地反映期貨公司的經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)狀況和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，使期貨公司監(jiān)管工作更加科學(xué)、更透明。

以凈資本為核心的監(jiān)管報(bào)表體系的根本在于計(jì)算凈資本，它是以期貨公司資產(chǎn)負(fù)債表中的“所有者權(quán)益”一項(xiàng)為基數(shù)，綜合計(jì)算“資產(chǎn)調(diào)整值”（包括資產(chǎn)流動(dòng)性、銀行存款、應(yīng)收保證金等項(xiàng)目）、“負(fù)債調(diào)整值”（主要為風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金）、“客戶未追加到位的保證金”等項(xiàng)目而最終得到的凈資本額。

三、我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司風(fēng)險(xiǎn)控制現(xiàn)狀及存在問題

1、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，“一股獨(dú)大”現(xiàn)象普遍存在。期貨經(jīng)紀(jì)公司的股東數(shù)量一般為兩至三家，第一大股東持股比例多在50％以上，更有相當(dāng)一部分公司第一大股東持股在80％以上。股權(quán)集中度較高，導(dǎo)致缺乏形成權(quán)力制衡的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，而且控股股東多為國(guó)有單位，股東法人治理結(jié)構(gòu)的不健全又進(jìn)一步加劇了股權(quán)集中的弊端。股東會(huì)往往成為大股東的“一言堂”，中、小股東的正當(dāng)要求經(jīng)常被漠視，權(quán)益往往得不到有效保護(hù)。經(jīng)理層一般由大股東直接委派，控股股東實(shí)際上控制了期貨經(jīng)紀(jì)公司，容易引發(fā)注冊(cè)資金不實(shí)、大股東抽逃注冊(cè)資金、期貨經(jīng)紀(jì)公司挪用客戶保證金等問題。

2、組織架構(gòu)不盡合理。風(fēng)險(xiǎn)控制工作需要包括稽核部在內(nèi)的各相關(guān)部門的配合與參與，需要管理層的支持。目前，期貨公司稽核部門承擔(dān)了主要的風(fēng)險(xiǎn)控制職責(zé)，與內(nèi)部市場(chǎng)開發(fā)、研究、結(jié)算等部門沒有建立制度性、常規(guī)性的協(xié)調(diào)機(jī)制。這樣，期貨公司往往只能實(shí)現(xiàn)事中、事后的風(fēng)險(xiǎn)控制，而無法做到事前的防范于未然。因此，這種風(fēng)險(xiǎn)控制體制并不盡合理、有效。

3、沒有實(shí)現(xiàn)客戶開發(fā)與風(fēng)險(xiǎn)控制的協(xié)調(diào)發(fā)展。目前，期貨經(jīng)紀(jì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)雷同，呈現(xiàn)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，價(jià)格成為主要競(jìng)爭(zhēng)手段。在這種市場(chǎng)條件下，迫于拓展市場(chǎng)、擴(kuò)大交易量、提高傭金收入等業(yè)績(jī)壓力，期貨公司往往無法實(shí)現(xiàn)對(duì)客戶特別是大客戶從開戶到資金、結(jié)算等各業(yè)務(wù)流程的完全監(jiān)控，給公司經(jīng)營(yíng)帶來風(fēng)險(xiǎn)隱患。隨著期貨公司紛紛開展居間人業(yè)務(wù)，客戶開發(fā)與風(fēng)險(xiǎn)控制間的關(guān)系將更難以把握。期貨公司只有從戰(zhàn)略層面綜合考慮客戶開發(fā)與風(fēng)險(xiǎn)控制間的關(guān)系，把握好兩者的關(guān)系，才能保證公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

4、基本沒有引入風(fēng)險(xiǎn)定性分析方法。受我國(guó)期貨市場(chǎng)數(shù)據(jù)不完全、有效性不夠等原因的影響，目前，Var方法在期貨公司往往只停留于研究階段，基本沒有得到運(yùn)用。期貨公司所面臨風(fēng)險(xiǎn)的大小只能依靠有關(guān)人員的經(jīng)驗(yàn)性的估計(jì)。

期貨經(jīng)紀(jì)公司凈資本監(jiān)管指標(biāo)體系作為一套比較科學(xué)的監(jiān)管指標(biāo)，能夠衡量期貨公司的總體財(cái)務(wù)狀況及抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但它無法具體測(cè)算期貨公司持倉(cāng)結(jié)構(gòu)所帶到的風(fēng)險(xiǎn)，因而有一定的片面性。

5、研究工作質(zhì)量不高。我國(guó)期貨市場(chǎng)作為一個(gè)新興市場(chǎng)，某些品種的特殊行情可能會(huì)給期貨經(jīng)紀(jì)公司帶來很大風(fēng)險(xiǎn)。如果期貨經(jīng)紀(jì)公司的研究報(bào)告能夠提前預(yù)測(cè)到這類行情，將有助于客戶和公司做好風(fēng)險(xiǎn)控制工作。目前，許多期貨經(jīng)紀(jì)公司并不太重視研究工作，往往只限于常規(guī)性的市場(chǎng)短線操作分析，缺乏前瞻性、高質(zhì)量的研究報(bào)告。殊不知，好的研究是最好的風(fēng)險(xiǎn)控制手段。

四、期貨經(jīng)紀(jì)公司風(fēng)險(xiǎn)管理措施

1、完善期貨經(jīng)紀(jì)公司法人治理結(jié)構(gòu)。我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)該采取國(guó)內(nèi)公司普遍采用的外部治理模式和內(nèi)部治理模式相結(jié)合的混合模式，即董事會(huì)中設(shè)有獨(dú)立董事參與決策和監(jiān)督，董事會(huì)之外又有監(jiān)事會(huì)，對(duì)董事會(huì)、經(jīng)營(yíng)層的決策、經(jīng)營(yíng)進(jìn)行監(jiān)督。由于我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司是屬于特殊服務(wù)行業(yè)的金融企業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)大大高于一般企業(yè)，而且在期貨經(jīng)紀(jì)公司的經(jīng)營(yíng)過程中的信息不對(duì)稱現(xiàn)象也更突出，因而，在期貨經(jīng)紀(jì)公司的治理結(jié)構(gòu)中應(yīng)更多地考慮加強(qiáng)監(jiān)管和激勵(lì)機(jī)制。另外，監(jiān)管部門、相關(guān)政府部門、行業(yè)協(xié)會(huì)也應(yīng)加強(qiáng)對(duì)公司股東會(huì)、董事會(huì)和經(jīng)理層的監(jiān)管管理。

2、建立合理的組織架構(gòu)。在授予風(fēng)險(xiǎn)總監(jiān)以一定的風(fēng)險(xiǎn)管理權(quán)限的基礎(chǔ)上，成立跨部門的風(fēng)險(xiǎn)控制小組，有稽核部、結(jié)算部、研究部、市場(chǎng)部等部門參加，總經(jīng)理或主管總經(jīng)理任組長(zhǎng)，定期召開會(huì)議；建立快速的風(fēng)險(xiǎn)事件反應(yīng)機(jī)制，提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力；提升風(fēng)險(xiǎn)管理層次，直接向總經(jīng)理負(fù)責(zé)。

3、做好業(yè)務(wù)流程的風(fēng)險(xiǎn)控制工作。重新梳理公司業(yè)務(wù)流程，制訂涵蓋公司內(nèi)部客戶開戶、交易、結(jié)算、交割、財(cái)務(wù)及電腦系統(tǒng)等各項(xiàng)業(yè)務(wù)流程的內(nèi)部控制制度，保證各項(xiàng)業(yè)務(wù)依據(jù)授權(quán)進(jìn)行，并對(duì)營(yíng)業(yè)部的風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行分類監(jiān)控，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)源頭的有效查詢。同時(shí)，以證監(jiān)會(huì)實(shí)施凈資本指標(biāo)管理為契機(jī)，建立公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理體系，加強(qiáng)稽核審計(jì)力度，確保營(yíng)業(yè)部財(cái)務(wù)清晰，及時(shí)與總公司結(jié)算。

4、加強(qiáng)研發(fā)力量，提供高附加值的研究報(bào)告，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)期貨公司而言，出現(xiàn)異常行情意味著公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大。如果公司有高質(zhì)量的研究力量，能夠比較準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)到這種非正常行情，并提前勸說客戶調(diào)整持倉(cāng)方向或結(jié)構(gòu)的話，將不僅能夠提高公司的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，而且能夠鞏固和發(fā)展公司客戶與業(yè)務(wù)。目前，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的期貨公司都在不斷加強(qiáng)與充實(shí)其研究能力，而研究能力的高低一定程度上將決定公司的市場(chǎng)份額。

5、實(shí)現(xiàn)客戶開發(fā)與風(fēng)險(xiǎn)控制的協(xié)調(diào)發(fā)展。期貨公司有必要將客戶開發(fā)工作與風(fēng)險(xiǎn)控制工作一并考慮，綜合平衡公司業(yè)務(wù)發(fā)展與實(shí)施嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)控制兩者之間的成本費(fèi)用關(guān)系。管理層應(yīng)明確，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制所需成本費(fèi)用應(yīng)由確保實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)和預(yù)防、控制風(fēng)險(xiǎn)的有效性來決定，而不是根據(jù)短期內(nèi)的損益情況來考慮。應(yīng)將實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理控制的成本費(fèi)用支出看作是期貨公司的一項(xiàng)連續(xù)的、長(zhǎng)期的可以給企業(yè)帶來競(jìng)爭(zhēng)力和價(jià)值增值的投入。

6、加強(qiáng)系統(tǒng)建設(shè)，應(yīng)用VaR等定量分析方法。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，我國(guó)期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控與風(fēng)險(xiǎn)防范必將走向定量化、電子化，與目前的定性分析方法共同構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)控制的核心。哪家期貨公司在這方面早走一步積累了經(jīng)驗(yàn)，就有可能在未來的競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)地位。

7、加強(qiáng)培訓(xùn)工作，提高全員風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)。風(fēng)險(xiǎn)控制工作涉及整個(gè)期貨公司，離不開公司各部門的支持，需要各位員工做好自己的工作，以最大限度降低各種流程性風(fēng)險(xiǎn)。為此，期貨公司需要不斷加強(qiáng)培訓(xùn)，提高全員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提升公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)流程的合規(guī)性和合理性，以最大化地減少風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，面對(duì)國(guó)際與國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的發(fā)展，期貨經(jīng)紀(jì)公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)較多且復(fù)雜，期貨經(jīng)紀(jì)公司需要不斷提高其風(fēng)險(xiǎn)管理能力與水平。只有這樣公司的贏利能力和市場(chǎng)份額才會(huì)得到有效提升，才能持續(xù)健康地發(fā)展。

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