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摘要：本文對(duì)我國發(fā)展金融期貨的必要性和現(xiàn)實(shí)性進(jìn)行分析，指出當(dāng)前我國發(fā)展金融期貨所面臨的障礙，并提出政策建議。

關(guān)鍵詞：金融期貨；股指期貨；外匯期貨；利率期貨

一、我國發(fā)展金融期貨的必要性

發(fā)展金融期貨有利于釋放風(fēng)險(xiǎn)，防止風(fēng)險(xiǎn)積累，在深化資本市場(chǎng)改革、完善資本市場(chǎng)體系、豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品、發(fā)揮資本市場(chǎng)功能、為投資者開辟更多的投資渠道等多方面有重要意義。金融期貨的缺失之弊端逐漸顯現(xiàn)，推出的必要性日益突出。

(一)全球前20大經(jīng)濟(jì)體中，唯中國大陸未推出金融期貨。國內(nèi)人士認(rèn)為，金融期貨的特點(diǎn)是國際化比較強(qiáng)，本土市場(chǎng)不做，境外市場(chǎng)就做，金融資產(chǎn)定價(jià)權(quán)會(huì)被境外市場(chǎng)所搶奪。如目前芝加哥已開始操作、香港市場(chǎng)也正在研究人民幣對(duì)美元的匯率期貨，新加坡也于2006年9月率先推出我國A股指數(shù)期貨——新華富時(shí)中國A50指數(shù)，對(duì)我們金融期貨的推出是一種推動(dòng)。

(二)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展，客觀上要求市場(chǎng)參與主體必須規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。我國無論在外債還是在外匯儲(chǔ)備上，都有長足的發(fā)展，如果沒有套期保值機(jī)制，外債外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)受制于國際資本市場(chǎng)，損失變得不可避免。同時(shí)，愈來愈多的企業(yè)參與國際分工將面臨更大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、國際貨幣市場(chǎng)及資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，這使我國市場(chǎng)參與主體規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生內(nèi)在需求。

(三)融資方式多元化需要避險(xiǎn)工具。從20世紀(jì)80年代中期開始，融資呈現(xiàn)證券化趨勢(shì)，在證券市場(chǎng)體系中，市場(chǎng)行為將風(fēng)險(xiǎn)和不確定性轉(zhuǎn)嫁給投機(jī)者，這些投機(jī)者利用金融衍生工具來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并獲取利差，使市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)一步深化，金融期貨市場(chǎng)避險(xiǎn)功能得到強(qiáng)化。我國加入WTO后，外國金融機(jī)構(gòu)開始逐步滲入，資本市場(chǎng)必然會(huì)出現(xiàn)金融創(chuàng)新潮，證券化融資激增。然而，如果證券化融資缺乏一個(gè)成熟、發(fā)展的資本市場(chǎng)，特別是能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融期貨市場(chǎng)，來使外資的投資具有安全性、流動(dòng)性、收益性，那么一切都無從做起，一切都是空談。

(四)金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性要求規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的工具。經(jīng)濟(jì)全球化、金融一體化下的資產(chǎn)價(jià)格，由于受各國利率、匯率等因素影響，其波動(dòng)幅度明顯增大，這就使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加，由此產(chǎn)生了避險(xiǎn)的要求。在西方發(fā)達(dá)國家及許多新興市場(chǎng)國家的資本市場(chǎng)上，都有成熟的金融期貨市場(chǎng)，而我國資本市場(chǎng)卻沒有這種規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具。因此，有必要建立金融期貨市場(chǎng)，發(fā)揮其規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格，減少經(jīng)濟(jì)的不確定因素。

二、我國發(fā)展金融期貨的可行性

作為資本市場(chǎng)的重要組成部分，我國政府一直高度重視期貨，尤其金融期貨的發(fā)展，積極推進(jìn)金融期貨各項(xiàng)基礎(chǔ)性工作的建設(shè)。目前，期貨市場(chǎng)與以往發(fā)展金融期貨的情況已大有不同，期貨市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，規(guī)模不斷擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管水平不斷提高，品種創(chuàng)新步伐不斷加快，市場(chǎng)的發(fā)展環(huán)境明顯改善，發(fā)展金融期貨的環(huán)境和條件已日益成熟。

(一)金融業(yè)的迅速發(fā)展壯大，需要加快發(fā)展金融期貨的步伐。近年來，我國金融體系、市場(chǎng)體系和服務(wù)體系不斷發(fā)展，銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管體系逐漸完備，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)質(zhì)量明顯提高。來華設(shè)立機(jī)構(gòu)、開展業(yè)務(wù)和投資參股的外資金融機(jī)構(gòu)不斷增加，不僅吸引了資金，更引進(jìn)了國外先進(jìn)的金融管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)。根據(jù)國際金融市場(chǎng)呈現(xiàn)全球化、自由化、電子化的發(fā)展傾向，我國應(yīng)加快金融期貨新品種上市的步伐，使中國期貨市場(chǎng)能夠?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)的健康發(fā)展發(fā)揮更大的作用，并成為在國際市場(chǎng)上有舉足輕重影響的報(bào)價(jià)市場(chǎng)。

(二)中國金融期貨交易所正式成立，金融期貨發(fā)展取得進(jìn)展。中國政府已為推行金融期貨做了大量準(zhǔn)備工作，2006年9月8日中國金融期貨交易所成立后對(duì)期貨合約、業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行充分討論，廣泛征求意見，開展技術(shù)系統(tǒng)測(cè)試和仿真交易，加強(qiáng)投資者教育工作等，設(shè)立了會(huì)員準(zhǔn)入、保證金制度、漲跌停板、限倉制度、結(jié)算擔(dān)保金、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金六大風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，以規(guī)避金融期貨交易所內(nèi)部及金融期貨市場(chǎng)存在的諸多風(fēng)險(xiǎn)，為金融期貨的發(fā)展做好各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。

(三)快速發(fā)展的現(xiàn)貨市場(chǎng)為恢復(fù)和發(fā)展國債期貨市場(chǎng)提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。利率市場(chǎng)化是國債期貨產(chǎn)生的必要條件。我國的利率市場(chǎng)化進(jìn)程在改革中不斷前進(jìn)，時(shí)至今日，雖然利率還沒有完全放開，但在相當(dāng)大程度上，我國的貸款利率已基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，國債利率市場(chǎng)化程度較高，已達(dá)到美國當(dāng)年推出國債期貨時(shí)的利率市場(chǎng)化水平。另外，國債現(xiàn)貨規(guī)模直接制約國債期貨交易的規(guī)模，由于我國近年來持續(xù)實(shí)行積極的財(cái)政政策，國債發(fā)行額及占其GDP的比重穩(wěn)步上升，國債的品種也趨于多樣化，國債的投資者涵蓋了廣泛的投資群體，機(jī)構(gòu)投資者特有的專業(yè)理財(cái)能力以及對(duì)國債收益率的套期保值需求為國債期貨的推出提供了堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

三、我國目前推出金融期貨的障礙

(一)我國推出金融期貨的法律制度仍需完善。中國《期貨交易管理?xiàng)l例》2007年4月15日起正式施行，這是國務(wù)院對(duì)1999年的《期貨交易管理暫行條例》全面修訂后出臺(tái)的、著眼于中國期貨業(yè)規(guī)范發(fā)展的一個(gè)全新的期貨“新規(guī)”。新條例對(duì)期貨公司業(yè)務(wù)和期貨公司監(jiān)管所涉及的各項(xiàng)基礎(chǔ)制度做出明確規(guī)定，提出許多新的要求，并從法律層面對(duì)發(fā)展金融期貨作了明確定位，為金融期貨的推出清除了制度性“路障”。盡管如此，目前包括金融期貨在內(nèi)的衍生品立法仍存在一些問題。如，法律界和實(shí)務(wù)界對(duì)衍生品的基礎(chǔ)法律理論研究還很薄弱；目前，金融監(jiān)管部門的文件中強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)防范的禁止性法律規(guī)范居多，而鼓勵(lì)衍生品發(fā)展和創(chuàng)新的授權(quán)性法律規(guī)范較少等等。

(二)法律監(jiān)管理念應(yīng)有所轉(zhuǎn)變。金融期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系包括金融當(dāng)局監(jiān)管、交易所內(nèi)部監(jiān)管和行業(yè)自律，構(gòu)筑這一監(jiān)管體系的目的是為金融期貨交易創(chuàng)造一個(gè)“公平、公開、公正”的交易環(huán)境，促進(jìn)金融期貨交易的有序進(jìn)行。

(三)參與者關(guān)系仍未解決。中國金融期貨交易所實(shí)行公司制，這是在我國內(nèi)地首家采用此種方式，此前成立的交易所組織均采用會(huì)員制。通過公司化改制，期貨交易所將改善自己的定價(jià)機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制、治理結(jié)構(gòu)、決策效率、融資效率、股權(quán)結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)技術(shù)設(shè)施。因此，公司化改制后的期貨交易所決策更加迅速、籌資渠道更加廣泛、所有權(quán)結(jié)構(gòu)將更加分散。目前，中國金融期貨交易所批準(zhǔn)17家期貨公司為會(huì)員單位，分別為全面結(jié)算會(huì)員、交易結(jié)算會(huì)員、交易會(huì)員，對(duì)于金融經(jīng)紀(jì)行業(yè)與證券公司未來如何參與到金融期貨業(yè)務(wù)中來，以及如何通過合理的制度安排保證參與金融期貨交易的諸多利益相關(guān)者之間的權(quán)利制衡及金融期貨公司重大戰(zhàn)略決策的科學(xué)性，還沒有一個(gè)明確的答案，

四、對(duì)我國推出金融期貨的建議

(一)金融期貨的推出應(yīng)遵循循序漸進(jìn)的方針。我們要積極創(chuàng)造條件，抓住時(shí)機(jī)，推進(jìn)利率和匯率市場(chǎng)化改革，對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)一步規(guī)范化、法制化，保持股改成果，為推出金融期貨市場(chǎng)做好積極的前期準(zhǔn)備工作。我國金融期貨交易業(yè)務(wù)可區(qū)分不同種類，有先有后地逐步推出，在推出的前期可以對(duì)經(jīng)紀(jì)人、機(jī)構(gòu)投資者的參與資格做一定限制，這既符合我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制漸進(jìn)式改革的要求，也符合資本市場(chǎng)目前的客觀條件。股指期貨是推出金融期貨的首選品種。股指期貨市場(chǎng)建立在發(fā)達(dá)的證券現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)上，經(jīng)過十多年的努力，我國證券市場(chǎng)已形成了一個(gè)運(yùn)作良好的市場(chǎng)架構(gòu)，有接近國際水準(zhǔn)的高效率的交易、清算體系。券商、機(jī)構(gòu)投資者和證券從業(yè)人員的行為進(jìn)一步得到規(guī)范。另一方面，我國股票市場(chǎng)的容量和規(guī)模也有了飛速增長，為股指期貨開展提供了市場(chǎng)規(guī)模、投資主體、套期保值需求及良好市場(chǎng)環(huán)境的保障。包括滬深300指數(shù)、上證180指數(shù)等也已得到市場(chǎng)的廣泛認(rèn)同。由于我國具有金融衍生產(chǎn)品的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，所以股指期貨在我國擁有美好的發(fā)展前景。在推出股指期貨之后，到底是先開展國債期貨交易，還是先進(jìn)行人民幣匯率期貨的交易，這取決于我國利率市場(chǎng)化進(jìn)展?fàn)顩r以及人民幣自由兌換進(jìn)程的步伐。我國匯率改革正在逐步推進(jìn)，2005年7月21日，我國實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的人民幣浮動(dòng)匯率制度，2006年1月3日，匯率中間價(jià)形成方式進(jìn)一步調(diào)整為通過向銀行間外匯市場(chǎng)做市商詢價(jià)形成當(dāng)日匯率中間價(jià)，反映了市場(chǎng)在決定人民幣匯率中的基礎(chǔ)作用進(jìn)一步提高。由于我國目前匯率改革走在利率改革的前面，因此，以當(dāng)前市場(chǎng)化程度而論，股指期貨之后應(yīng)該是匯率期貨。另外，我國外債數(shù)量大、期限長，對(duì)外債務(wù)不僅面臨著利率風(fēng)險(xiǎn)，也面臨著巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，這也為我們發(fā)展外匯期貨帶來巨大市場(chǎng)潛力。

(二)制定金融期貨的相關(guān)法規(guī)不容怠慢。金融期貨的推出伴隨著期貨立法的改進(jìn)，而期貨法律法規(guī)的完善又促進(jìn)了金融期貨的發(fā)展。因此，立法決策者應(yīng)該集中理論和實(shí)踐的研究資源，同時(shí)，應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，衍生產(chǎn)品帶來的風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)從立法角度確定金融期貨、期權(quán)交易的非證券特性。同時(shí)，考慮到其可能涉及的證券特性，從而合理劃分不同監(jiān)管部門、層級(jí)應(yīng)擔(dān)負(fù)的責(zé)任。在此基礎(chǔ)上，還應(yīng)協(xié)調(diào)立法、司法、行政部門，完善民事法律執(zhí)行程序來保護(hù)公眾投資者的權(quán)益，震懾可能發(fā)生的市場(chǎng)操縱行為。要在深入研究國外成熟經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，制定符合我國實(shí)際的具體操作規(guī)程，使金融期貨一經(jīng)推出就有一個(gè)健全完善的法律平臺(tái)。

(三)注重我國金融期貨市場(chǎng)投資主體的發(fā)展。由于我國金融業(yè)采用分業(yè)經(jīng)營模式，商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)公司和信托公司等金融機(jī)構(gòu)不允許交叉經(jīng)營業(yè)務(wù)，這使得我國當(dāng)前即使推出金融期貨，也面臨著交易機(jī)構(gòu)主體缺失的問題。因此，我國金融期貨市場(chǎng)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者、調(diào)整投資主體結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵在于盡快調(diào)整現(xiàn)行的法規(guī)、政策，營造寬松的政策環(huán)境和市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)則。