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經(jīng)濟(jì)泡沫論文范文第1篇

摘要金融市場(chǎng)的歷史和現(xiàn)實(shí)經(jīng)驗(yàn)表明資產(chǎn)價(jià)格泡沫的膨脹與過(guò)剩的流動(dòng)性和正向的經(jīng)濟(jì)預(yù)期有密切的關(guān)系。本文通過(guò)設(shè)置四組不同流動(dòng)性條件、分紅條件的實(shí)驗(yàn)室資本市場(chǎng),利用實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了流動(dòng)性過(guò)剩和高分紅預(yù)期對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹的影響。實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明,在其他條件不變的前提下,流動(dòng)性過(guò)剩和高分紅預(yù)期是推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹的兩大要素,但流動(dòng)性因素對(duì)價(jià)格泡沫的影響更具有獨(dú)立性和主導(dǎo)性:無(wú)論分紅預(yù)期高還是低,流動(dòng)性過(guò)剩都會(huì)帶來(lái)顯著的價(jià)格泡沫。此外,在流動(dòng)性不足和低分紅預(yù)期的條件下市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)負(fù)泡沫。結(jié)合行為金融理論,我們認(rèn)為價(jià)格泡沫的膨脹來(lái)源于交易者固有的認(rèn)知偏差,流動(dòng)性過(guò)剩為認(rèn)知偏差轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)定價(jià)偏差提供了條件,而高分紅預(yù)期可能會(huì)進(jìn)一步激發(fā)過(guò)度樂(lè)觀這類認(rèn)知偏差。

一、引言

從18世紀(jì)的南海公司泡沫,到2000年的網(wǎng)絡(luò)泡沫,到2008年席卷全球的金融危機(jī),資產(chǎn)價(jià)格泡沫的膨脹及其破滅一直是金融領(lǐng)域關(guān)注的主要問(wèn)題。然而,資產(chǎn)價(jià)格泡沫通常是難以進(jìn)行事前預(yù)測(cè)的,人們只有在泡沫破滅之后才認(rèn)識(shí)到泡沫的存在。Kindle2berger(2000)曾對(duì)金融歷史上的泡沫事件進(jìn)行總結(jié),他指出這種大眾性的癲狂是不能預(yù)測(cè)的,但是兩種因素會(huì)使泡沫形成的可能性增大,第一種因素是正的經(jīng)濟(jì)預(yù)期,第二種是放大的流動(dòng)性?；仡?006年至2007年的中國(guó)股市,中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)和上市公司股權(quán)分置改革給投資者帶來(lái)的樂(lè)觀預(yù)期成為股價(jià)上漲的動(dòng)力,而經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的流動(dòng)性過(guò)剩將股價(jià)的膨脹進(jìn)一步放大。流動(dòng)性過(guò)剩不僅出現(xiàn)在2007年的中國(guó),研究者認(rèn)為當(dāng)時(shí)出現(xiàn)了全球性的流動(dòng)性過(guò)剩,而且這樣的流動(dòng)性過(guò)剩很可能導(dǎo)致了美國(guó)、英國(guó)以及新興市場(chǎng)國(guó)家資本市場(chǎng)的過(guò)熱(Becker,2007;GieseandTuxen,2007)。2007年10月美國(guó)道瓊斯指數(shù)創(chuàng)下歷史最高收盤(pán)價(jià)———14164.93點(diǎn);中國(guó)上證綜合指數(shù)也一舉突破了6000點(diǎn)大關(guān)。然而,在隨后爆發(fā)的金融危機(jī)中,市場(chǎng)銀根收緊、世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑的預(yù)期使投資者信心受到沉重打擊,包括中國(guó)、美國(guó)股市在內(nèi)的全球股市大幅回落。2009年,在寬松貨幣政策帶來(lái)的流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的影響下,我國(guó)股票市場(chǎng)又開(kāi)始走出低迷的局面。金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩再次證明了流動(dòng)性條件、經(jīng)濟(jì)預(yù)期與資產(chǎn)價(jià)格密切相關(guān)。

流動(dòng)性對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響通常是通過(guò)兩個(gè)途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)的,第一是資產(chǎn)組合的途徑,流動(dòng)性的變化意味著市場(chǎng)資金供需結(jié)構(gòu)的變化,也意味著市場(chǎng)利率的變化,而利率的變化會(huì)影響資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格,引發(fā)投資者對(duì)資產(chǎn)組合的調(diào)整,從而影響資產(chǎn)價(jià)格;第二,流動(dòng)性的變化通過(guò)利率、通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行產(chǎn)生影響,資產(chǎn)價(jià)格是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的反應(yīng),當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化時(shí),資產(chǎn)價(jià)格也相應(yīng)地發(fā)生變化。從投資者心理來(lái)看,經(jīng)濟(jì)預(yù)期是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的判斷,因此經(jīng)濟(jì)預(yù)期對(duì)資產(chǎn)價(jià)格也存在密切的影響。傳統(tǒng)的金融學(xué)、貨幣學(xué)理論探究了流動(dòng)性條件、經(jīng)濟(jì)預(yù)期與資產(chǎn)價(jià)格之間的傳導(dǎo)機(jī)制,能夠解釋當(dāng)流動(dòng)性過(guò)剩、經(jīng)濟(jì)預(yù)期高漲時(shí)資產(chǎn)價(jià)格合理上漲的部分,卻無(wú)法解釋資產(chǎn)價(jià)格中的泡沫成分,也就是資產(chǎn)價(jià)格對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)決定的基礎(chǔ)價(jià)值的非理性偏離。實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法為我們認(rèn)識(shí)資產(chǎn)價(jià)格泡沫提供了一個(gè)簡(jiǎn)單而有效的途徑。

本文的研究旨在資產(chǎn)實(shí)驗(yàn)中引入“流動(dòng)性”與“預(yù)期”兩個(gè)因素,檢驗(yàn)在高分紅預(yù)期和低分紅預(yù)期兩種不同的情況下,流動(dòng)性水平對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的影響;以及在高流動(dòng)性和低流動(dòng)性兩種不同的情況下,分紅預(yù)期對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的影響,實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)的目的是使實(shí)驗(yàn)市場(chǎng)價(jià)格泡沫的膨脹條件與現(xiàn)實(shí)更具有一致性。研究的意義在于分析流動(dòng)性和預(yù)期對(duì)市場(chǎng)泡沫形成的影響機(jī)理,由此對(duì)貨幣政策的制定提供依據(jù)。例如,如果實(shí)驗(yàn)表明在高經(jīng)濟(jì)預(yù)期的條件下,流動(dòng)性是否過(guò)剩對(duì)資產(chǎn)泡沫沒(méi)有影響,那么當(dāng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期高漲時(shí),通過(guò)貨幣政策調(diào)節(jié)流動(dòng)性是無(wú)法達(dá)到控制泡沫的目的的。

本文的結(jié)構(gòu)包括六部分,第二部分是對(duì)文獻(xiàn)的簡(jiǎn)單回顧,第三部分介紹理論假設(shè)和實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì),第四部分是實(shí)驗(yàn)結(jié)果及其分析,第五部分是對(duì)實(shí)驗(yàn)結(jié)果的行為金融學(xué)解釋,最后是結(jié)論和進(jìn)一步的討論。

二、文獻(xiàn)回顧

對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫問(wèn)題研究至少可以追溯到20世紀(jì)60年代,至今仍然方興未艾。我們認(rèn)為有關(guān)泡沫問(wèn)題的理論研究大致是沿循著三個(gè)方向進(jìn)行的①:第一是理性泡沫理論,理性泡沫的概念出現(xiàn)于20世紀(jì)70年代的理性預(yù)期理論之中,是在標(biāo)準(zhǔn)金融理論的框架內(nèi)證明人的理也會(huì)產(chǎn)生泡沫。例如,Blanchard和Watson(1989),Diba和Grossman(1988)都是通過(guò)建立投資者最優(yōu)投資行為模型,證明了局部均衡和一般均衡框架內(nèi)理性泡沫存在的可能性。第二是非理性泡沫理論,非理性泡沫理論認(rèn)為泡沫產(chǎn)生的原因是某些交易者的非理,例如,DeLong等(1990)建立的噪聲交易模型中存在理性和噪聲兩種不同類型的交易者,解釋了為什么交易者不能或者不愿意通過(guò)交易把價(jià)格回歸到基礎(chǔ)價(jià)值。近年來(lái),非理性泡沫理論更多地從研究個(gè)體心理決策過(guò)程出發(fā),用投資者學(xué)習(xí)過(guò)程、投資者情緒等因素來(lái)解釋泡沫問(wèn)題,構(gòu)成了新興的學(xué)科———行為金融學(xué)的主要內(nèi)容之一。第三是泡沫產(chǎn)生的外部因素即市場(chǎng)環(huán)境理論,主要關(guān)注于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、制度、文化、市場(chǎng)流動(dòng)性、宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期等導(dǎo)致泡沫產(chǎn)生的因素。在這個(gè)領(lǐng)域的研究中,研究者普遍認(rèn)為信息不對(duì)稱的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是導(dǎo)致價(jià)格泡沫的一個(gè)重要原因。Allen和Gorton(1993)通過(guò)構(gòu)建模型指出在不允許賣空的條件下,交易者之間的信息不對(duì)稱將會(huì)導(dǎo)致泡沫的出現(xiàn)。目前,更多的研究是將第二和第三方面的理論結(jié)合起來(lái),討論外部因素如何通過(guò)影響非理性投資者的行為從而導(dǎo)致市場(chǎng)的價(jià)格泡沫。例如,賓斯維杰(2003)指出在非理性決策的框架內(nèi),流動(dòng)性或金融約束的放松對(duì)創(chuàng)造“可持續(xù)性泡沫經(jīng)濟(jì)”提供了必要條件。Shiller(2001)則以美國(guó)新經(jīng)濟(jì)為例,認(rèn)為在“將來(lái)比過(guò)去更有前景”這樣的經(jīng)濟(jì)預(yù)期下,非理性投資者的行為刺激了投機(jī)性泡沫的產(chǎn)生。

在資本市場(chǎng)泡沫理論不斷發(fā)展的同時(shí),如何對(duì)理論進(jìn)行檢驗(yàn)得到了持續(xù)的探索。從20世紀(jì)80年代起實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)方法成為檢驗(yàn)市場(chǎng)泡沫理論的一種重要工具,研究者已經(jīng)進(jìn)行了無(wú)數(shù)次有關(guān)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的實(shí)驗(yàn)。在這樣的實(shí)驗(yàn)市場(chǎng)中實(shí)驗(yàn)參與人通過(guò)聯(lián)網(wǎng)的計(jì)算機(jī)參加模擬的資產(chǎn)市場(chǎng)交易,參與人持有的資產(chǎn)在每個(gè)周期都可以得到分紅,分紅的大小是按照實(shí)驗(yàn)者事先給定的分布概率隨機(jī)決定的,實(shí)驗(yàn)的目的在于檢驗(yàn)泡沫會(huì)在什么情況下產(chǎn)生(例如:Sunder,1995;Sonnemansetal.,2004;Hommesetal.,2005)。在這些研究中,Caginalp等(1998,2001)對(duì)流動(dòng)性與資產(chǎn)價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行了一系列的實(shí)驗(yàn),實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明現(xiàn)金充裕的市場(chǎng)證券價(jià)格顯著地高于現(xiàn)金匱乏的市場(chǎng)。Caginalp和Ilieva(2008)繼續(xù)采用類似的實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)方法,研究了實(shí)驗(yàn)中的個(gè)體行為,他們把實(shí)驗(yàn)參與人分成基于動(dòng)量的交易者和基于基礎(chǔ)價(jià)值的交易者,實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明動(dòng)量交易者現(xiàn)金的增加是資產(chǎn)泡沫膨脹的原因。在國(guó)內(nèi)的研究中,高鴻楨和林嘉永(2005)利用實(shí)驗(yàn)方法證明了信息不對(duì)稱可能引起市場(chǎng)操縱行為,從而導(dǎo)致價(jià)格泡沫的形成。金雪軍和楊曉蘭(2006)進(jìn)行了流動(dòng)性與資產(chǎn)價(jià)格泡沫之間關(guān)系的實(shí)驗(yàn)檢驗(yàn),結(jié)論表明代表市場(chǎng)資金約束狀況的流動(dòng)性價(jià)值與證券價(jià)格泡沫存在顯著的正向相關(guān)關(guān)系。關(guān)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期與資產(chǎn)價(jià)格泡沫之間的關(guān)系,Ackert等(2002)設(shè)計(jì)了一組實(shí)驗(yàn),包含了兩種不同類型的證券,它們的分紅預(yù)期期望值相同,但分紅預(yù)期的方差存在差異,方差大的證券稱為彩票式證券(有較小的概率獲得較大的收益),方差小的稱為標(biāo)準(zhǔn)式證券(有較大的概率獲得較小的收益)。實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明,即使這兩種證券具有相同的基礎(chǔ)價(jià)值,投資者愿意為彩票式證券支付更高的價(jià)格,彩票式證券的泡沫量和泡沫持續(xù)時(shí)間都超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)證券。

真實(shí)資本市場(chǎng)歷史數(shù)據(jù)表明,在其他條件不變的情況下,上市公司高的分紅預(yù)期必然帶來(lái)更高的資產(chǎn)價(jià)格,然而這種高分紅預(yù)期會(huì)帶來(lái)更大的定價(jià)偏差,導(dǎo)致市場(chǎng)更多的價(jià)格泡沫嗎?在作者所了解的文獻(xiàn)中,現(xiàn)有的實(shí)驗(yàn)研究尚沒(méi)有將這種因素納入對(duì)價(jià)格泡沫成因的考慮。有鑒于此,本文在經(jīng)典的資本市場(chǎng)實(shí)驗(yàn)研究框架下,同時(shí)在市場(chǎng)中引入了流動(dòng)性因素和分紅預(yù)期因素,通過(guò)觀察真實(shí)交易者的決策行為,檢驗(yàn)這兩種因素對(duì)交易者定價(jià)偏差的影響,分析價(jià)格泡沫形成的內(nèi)在機(jī)理。

三、實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)

根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)金融理論,在信息完全對(duì)稱和交易者完全理性的假設(shè)前提下,交易者能夠形成一致的預(yù)期,某個(gè)資產(chǎn)的均衡價(jià)格即基本價(jià)值,是其未來(lái)收益流的貼現(xiàn)值。若rt和dt分別表示t時(shí)的實(shí)際利率和資產(chǎn)的收入現(xiàn)金流(一般是指資產(chǎn)的紅利),那么t時(shí)基礎(chǔ)價(jià)值的計(jì)算公式是:由于資產(chǎn)持有人在未來(lái)可以獲得的分紅往往是不確定的,因此這里的dt是指證券的期望收益。在標(biāo)準(zhǔn)金融理論的框架內(nèi),假設(shè)投資者是風(fēng)險(xiǎn)中性的,資產(chǎn)價(jià)格將收斂于期望紅利決定的基礎(chǔ)價(jià)值,市場(chǎng)流動(dòng)性的高低不會(huì)影響人們對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的評(píng)價(jià)。然而,在真實(shí)的市場(chǎng)中,資產(chǎn)價(jià)格會(huì)出現(xiàn)偏離基礎(chǔ)價(jià)值的泡沫現(xiàn)象,資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)膨脹影響了資源配置的有效性,并可能影響金融市場(chǎng)運(yùn)行的穩(wěn)定性。基于Kindleberger(2000)對(duì)金融歷史上的泡沫事件進(jìn)行的考察和總結(jié),本文關(guān)注于兩類導(dǎo)致泡沫產(chǎn)生的因素:流動(dòng)性與分紅預(yù)期,將利用實(shí)驗(yàn)方法對(duì)這兩種因素在資產(chǎn)價(jià)格泡沫形成中的作用進(jìn)行檢驗(yàn)。

本文的實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)遵循經(jīng)典的資產(chǎn)價(jià)格泡沫實(shí)驗(yàn)(參加Smith等,1988)。實(shí)驗(yàn)市場(chǎng)中,我們沒(méi)有考慮利率市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì),流動(dòng)性的變化不會(huì)影響資產(chǎn)的基本價(jià)值,僅會(huì)通過(guò)影響參與人的行為和心理來(lái)作用于資產(chǎn)價(jià)格。每次實(shí)驗(yàn)都是一個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng),由5人組成,市場(chǎng)參與人全部來(lái)自浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院的研究生和本科生①。實(shí)驗(yàn)過(guò)程應(yīng)用了浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院開(kāi)發(fā)的實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)計(jì)算機(jī)模擬系統(tǒng),實(shí)驗(yàn)參與人在信息完全對(duì)稱的條件下通過(guò)聯(lián)網(wǎng)的計(jì)算機(jī)發(fā)出買賣證券的報(bào)價(jià)指令,實(shí)驗(yàn)系統(tǒng)按照“雙向拍賣”的原則自動(dòng)撮合成交。實(shí)驗(yàn)開(kāi)始時(shí)賦予每個(gè)參與人一定數(shù)量的初始現(xiàn)金和10個(gè)單位的資產(chǎn),這些現(xiàn)金和資產(chǎn)都是虛擬的。每次實(shí)驗(yàn)持續(xù)10個(gè)交易周期,每個(gè)周期持續(xù)3分鐘。每個(gè)周期結(jié)束時(shí),資產(chǎn)可以獲得分紅。例如在實(shí)驗(yàn)中,我們事先告訴參與人每單位的資產(chǎn)在每個(gè)交易周期結(jié)束時(shí)有80%的概率獲得50元虛擬貨幣(下文中我們直接用“元”來(lái)代表實(shí)驗(yàn)虛擬貨幣的單位)的分紅,20%的概率獲得10元分紅,具體分紅的數(shù)額由計(jì)算機(jī)按照該概率分布隨機(jī)決定,并在交易周期結(jié)束時(shí)通過(guò)計(jì)算機(jī)告知每位參與人,同時(shí)將分紅計(jì)入?yún)⑴c人的賬戶中。市場(chǎng)的貼現(xiàn)率為零,交易者在各期因持有資產(chǎn)而獲得的分紅累計(jì)計(jì)入最后的總資產(chǎn)。在第10個(gè)交易周期結(jié)束,資產(chǎn)獲得分紅之后,資產(chǎn)的贖回價(jià)值為零。參與人的收益來(lái)源于兩方面,一是持有資產(chǎn)獲得的分紅,二是買賣資產(chǎn)的價(jià)差收益。實(shí)驗(yàn)結(jié)束后參與人在實(shí)驗(yàn)中獲得的虛擬收益按照一定比率折算成真實(shí)的貨幣報(bào)酬。根據(jù)實(shí)驗(yàn)結(jié)果,最終平均每位參與人獲得的實(shí)際貨幣收入是14.64元人民幣,最高為38.94元人民幣。大部分實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)家把每小時(shí)報(bào)酬的平均水平設(shè)定在超過(guò)校園每小時(shí)平均工資的50%—100%(Friedman,Sunder,1994)。浙江大學(xué)學(xué)生勤工儉學(xué)的每小時(shí)報(bào)酬是10元,學(xué)生參加一次本文的實(shí)驗(yàn)需要45分鐘左右,本文設(shè)計(jì)的激勵(lì)方案是基本有效的。

根據(jù)本文的研究目的,我們?cè)O(shè)計(jì)了四組實(shí)驗(yàn)設(shè)置(treatment),這四組實(shí)驗(yàn)的流動(dòng)性水平和預(yù)期分紅水平如表1所示,我們用HL和HE分別表示高流動(dòng)性和高分紅預(yù)期的實(shí)驗(yàn)條件,相應(yīng)地,用LL和LE分別表示低流動(dòng)性和低分紅預(yù)期。為了提高實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)的有效性,同樣的環(huán)境下每組實(shí)驗(yàn)重復(fù)3次進(jìn)行。

根據(jù)公式(1)我們可以計(jì)算出在不考慮貼現(xiàn)率且風(fēng)險(xiǎn)中性情況下每個(gè)交易周期資產(chǎn)的基礎(chǔ)價(jià)值。在高分紅預(yù)期條件下(實(shí)驗(yàn)1和實(shí)驗(yàn)2),第一周期可以獲得未來(lái)10次分紅,基礎(chǔ)價(jià)值為420元((50×80%+10×20%)×10);第二周期可以獲得未來(lái)的9次分紅,基礎(chǔ)價(jià)值為378元((50×80%+10×20%)×9),第十周期的基礎(chǔ)價(jià)值為42元。同理,在低分紅預(yù)期條件下(實(shí)驗(yàn)3和實(shí)驗(yàn)4),第一周期的基礎(chǔ)價(jià)值是180元,第二周期為162元,第十周期為18元?？梢?jiàn),基礎(chǔ)價(jià)值是一條隨著交易周期逐步遞減的折線。如果實(shí)驗(yàn)市場(chǎng)的成交結(jié)果高于按紅利分布計(jì)算的基礎(chǔ)價(jià)值,我們就認(rèn)為市場(chǎng)中存在泡沫,而且這種泡沫不是理性泡沫,因?yàn)槲覀冊(cè)O(shè)計(jì)的是一個(gè)有期限、參與人數(shù)目有限的證券市場(chǎng)①。高分紅預(yù)期組與低分紅預(yù)期組的資產(chǎn)雖然擁有不同水平的紅利期望值,但是紅利的分布方差,也就是資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度是相同的,由此可以排除風(fēng)險(xiǎn)偏好差異對(duì)兩組實(shí)驗(yàn)結(jié)果的影響。

在真實(shí)的經(jīng)濟(jì)體系中流動(dòng)性過(guò)剩通常被定義為流通中的貨幣超過(guò)了經(jīng)濟(jì)交易所需要的貨幣,一些研究者用貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率與GDP增長(zhǎng)率之間的差額作為衡量流動(dòng)性過(guò)剩的指標(biāo)。在我們的實(shí)驗(yàn)市場(chǎng)中,資產(chǎn)是唯一的交易對(duì)象,因而流動(dòng)性被定義為參與人擁有的初始現(xiàn)金與市場(chǎng)中資產(chǎn)的價(jià)值之間的比較。在高流動(dòng)性的實(shí)驗(yàn)組中,每位交易者擁有的初始現(xiàn)金是其擁有的初始資產(chǎn)價(jià)值的2倍。實(shí)驗(yàn)1中,每位交易者擁有初始現(xiàn)金8400元,其擁有的10個(gè)資產(chǎn)在第一周期的基礎(chǔ)價(jià)值之和為4200元(420×10);實(shí)驗(yàn)3中,每位交易者擁有的初始現(xiàn)金為3600元,其擁有的所有資產(chǎn)在第一周期的基礎(chǔ)價(jià)值為1800元(180×10),這兩組實(shí)驗(yàn)都被定義為流動(dòng)性過(guò)剩組。相應(yīng)的,實(shí)驗(yàn)2每位交易者擁有現(xiàn)金2100元,實(shí)驗(yàn)4每位交易者擁有現(xiàn)金900元,這兩組實(shí)驗(yàn)被定義為流動(dòng)性不足組。

資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成受到多方面因素的綜合影響,在文獻(xiàn)回顧部分我們對(duì)此進(jìn)行了討論。我們?cè)O(shè)計(jì)的四組實(shí)驗(yàn)排除了理性泡沫的存在,檢驗(yàn)在兩個(gè)外部因素———流動(dòng)性和分紅預(yù)期的影響下,投資者是否會(huì)出現(xiàn)非理,從而導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格泡沫的出現(xiàn)。根據(jù)本文的研究目的,我們將流動(dòng)性和分紅預(yù)期作為處理變量,檢驗(yàn)由于這兩個(gè)因素的變化對(duì)實(shí)驗(yàn)結(jié)果產(chǎn)生的影響。除此之外,把其他可能對(duì)市場(chǎng)價(jià)格泡沫產(chǎn)生影響的外部因素,如信息結(jié)構(gòu)、交易機(jī)制等作為常數(shù),也就是在實(shí)驗(yàn)過(guò)程中保持不變。由于其他市場(chǎng)環(huán)境是完全相同的,通過(guò)對(duì)實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)的計(jì)量檢驗(yàn),我們可以將四組實(shí)驗(yàn)結(jié)果的差異歸結(jié)為流動(dòng)性和分紅預(yù)期的差異。在錯(cuò)綜復(fù)雜的真實(shí)市場(chǎng)中,我們往往難以將這兩個(gè)因素和其他因素區(qū)別開(kāi),這就是實(shí)驗(yàn)研究在可控制性方面的優(yōu)勢(shì)。

四、實(shí)驗(yàn)結(jié)果

在考察結(jié)果之前,我們先引入衡量實(shí)驗(yàn)室資產(chǎn)價(jià)格泡沫程度的指標(biāo)———每周期價(jià)格泡沫和累積價(jià)格泡沫。每周期價(jià)格泡沫計(jì)算方法為:

Pt指第t周期市場(chǎng)平均成交價(jià)格,P3t指第t周期的基礎(chǔ)價(jià)值。

累積價(jià)格泡沫是對(duì)每周期價(jià)格泡沫的加總,衡量了市場(chǎng)平均價(jià)格偏離基礎(chǔ)價(jià)值的總體規(guī)模,如果實(shí)驗(yàn)持續(xù)n個(gè)交易周期,那么累積價(jià)格泡沫的計(jì)算方法為:

(一)實(shí)驗(yàn)結(jié)果的總體描述

4組實(shí)驗(yàn)每組重復(fù)進(jìn)行了3次,我們共獲得了120個(gè)每周期價(jià)格泡沫數(shù)據(jù)和12次累積價(jià)格泡沫數(shù)據(jù)。12次實(shí)驗(yàn)在每個(gè)交易周期的平均價(jià)格泡沫我們用圖1表示出來(lái)了,當(dāng)泡沫為零時(shí),表明成交價(jià)格等于理性預(yù)期的均衡價(jià)格,即資產(chǎn)的基礎(chǔ)價(jià)值。從圖中可以看到,在交易的前三個(gè)周期,資產(chǎn)的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于基礎(chǔ)價(jià)值,出現(xiàn)了顯著的負(fù)泡沫;從第四個(gè)交易周期起,資產(chǎn)價(jià)格泡沫開(kāi)始膨脹,直至最后的交易周期,價(jià)格才收斂于理性預(yù)期的均衡價(jià)格水平。

表2列出了12個(gè)實(shí)驗(yàn)市場(chǎng)的價(jià)格泡沫情況。表2顯示,雖然處于不同的流動(dòng)性和分紅預(yù)期條件下,每個(gè)實(shí)驗(yàn)市場(chǎng)都出現(xiàn)了正的價(jià)格泡沫現(xiàn)象,其中實(shí)驗(yàn)1.1和實(shí)驗(yàn)3.2在10個(gè)交易周期中有8個(gè)周期都出現(xiàn)了價(jià)格泡沫,而實(shí)驗(yàn)4.3僅出現(xiàn)了一次。由于本文關(guān)注的重點(diǎn)是流動(dòng)性和分紅預(yù)期對(duì)價(jià)格泡沫的影響,因此我們?nèi)?shí)驗(yàn)中價(jià)格泡沫比較頻繁的第4至第10個(gè)周期的數(shù)據(jù)作為研究的主要對(duì)象。表2顯示第4至10周期累積價(jià)格泡沫的最大值出現(xiàn)在實(shí)驗(yàn)1.2,最小值出現(xiàn)在實(shí)驗(yàn)4.3。從平均水平看,流動(dòng)性過(guò)剩且分紅預(yù)期高的第一組實(shí)驗(yàn)的價(jià)格泡沫遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于流動(dòng)性不足且分紅預(yù)期低的第四組實(shí)驗(yàn)。

圖2顯示了在不同的流動(dòng)性水平(市場(chǎng)人均初始現(xiàn)金)和期望分紅條件下(每周期單位股票分紅的數(shù)學(xué)期望值)市場(chǎng)累積泡沫(第4至10周期)的大小,表明了高市場(chǎng)流動(dòng)性和高期望分紅對(duì)價(jià)格泡沫的正向影響。我們將通過(guò)進(jìn)一步的計(jì)量檢驗(yàn)來(lái)分析這種正向影響。

(二)市場(chǎng)價(jià)格泡沫比較的非參數(shù)檢驗(yàn)

在本文的實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)中,我們引入了流動(dòng)性和預(yù)期兩個(gè)因素,將其對(duì)實(shí)驗(yàn)市場(chǎng)價(jià)格泡沫的影響分別稱為流動(dòng)性效應(yīng)和預(yù)期效應(yīng)。在計(jì)量分析中,我們以每次實(shí)驗(yàn)4—10周期的價(jià)格泡沫作為研究對(duì)象,并且將流動(dòng)性高低和分紅預(yù)期高低作為分組標(biāo)志,用非參數(shù)檢驗(yàn)的方法比較不同實(shí)驗(yàn)條件對(duì)實(shí)驗(yàn)結(jié)果的影響。首先,我們將12次實(shí)驗(yàn)按流動(dòng)性過(guò)剩和流動(dòng)性不足分為兩組,兩組市場(chǎng)第4—10周期的累積價(jià)格泡沫平均值分別顯示在圖3。利用Mann－Whitney檢驗(yàn),對(duì)兩組市場(chǎng)(共12個(gè)市場(chǎng))第4至第10周期價(jià)格泡沫的序列進(jìn)行檢驗(yàn),可以得到z=-2.841,p=0.005(N1=42,N2=42)。在1%的顯著水平下,流動(dòng)性過(guò)剩組的資產(chǎn)價(jià)格泡沫顯著地高于流動(dòng)性不足組。

然后,我們按照分紅預(yù)期的高低,所有實(shí)驗(yàn)市場(chǎng)可以分成高分紅預(yù)期和低分紅預(yù)期兩組,兩組市場(chǎng)第4—10周期的累積價(jià)格泡沫平均值分別顯示在圖4。利用Mann2Whit2ney檢驗(yàn),對(duì)兩組市場(chǎng)第4至第10周期各組價(jià)格泡沫的序列進(jìn)行檢驗(yàn),可以得z=-2.979,p=0.003(N1=42,N2=42)。在1%的顯著水平下,兩組市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫有顯著差異。

接下來(lái)我們將對(duì)四組實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)進(jìn)行兩兩比較,進(jìn)一步考察流動(dòng)性和分紅預(yù)期對(duì)價(jià)格泡沫的影響。表3列出了對(duì)四組實(shí)驗(yàn)市場(chǎng)4—10各個(gè)周期價(jià)格泡沫進(jìn)行兩兩比較,Mann－Whitney檢驗(yàn)的結(jié)果。表3的分析結(jié)果進(jìn)一步表明,在其他條件不變的前提下,流動(dòng)性過(guò)剩和高分紅預(yù)期是資產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹的兩大重要因素。當(dāng)流動(dòng)性過(guò)剩和高分紅預(yù)期同時(shí)作用于市場(chǎng)時(shí),市場(chǎng)的價(jià)格泡沫非常顯著,而在流動(dòng)性不足和低分紅預(yù)期的情況下,市場(chǎng)價(jià)格有一定程度的低估。更為重要的是,當(dāng)市場(chǎng)處于流動(dòng)性不足的情況下,高分紅預(yù)期比低分紅預(yù)期能帶來(lái)更多的市場(chǎng)泡沫;然而當(dāng)市場(chǎng)處于流動(dòng)性過(guò)剩時(shí),無(wú)論分紅預(yù)期高還是低,市場(chǎng)價(jià)格泡沫程度沒(méi)有顯著差異。這表明流動(dòng)性過(guò)剩對(duì)價(jià)格泡沫的影響是獨(dú)立于分紅預(yù)期的,而且具有主導(dǎo)型作用,只要市場(chǎng)存在流動(dòng)性過(guò)剩的情況,即使市場(chǎng)分紅預(yù)期較低,仍然會(huì)出現(xiàn)價(jià)格泡沫膨脹的局面。

五、對(duì)實(shí)驗(yàn)結(jié)果的行為金融學(xué)解釋

本文的實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明,在其他條件不變的前提下,流動(dòng)性過(guò)剩和高分紅預(yù)期是推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹的兩大要素;此外,無(wú)論分紅預(yù)期高還是低,流動(dòng)性過(guò)剩都會(huì)帶來(lái)顯著的價(jià)格泡沫。在實(shí)驗(yàn)室資本市場(chǎng)中,資產(chǎn)的分紅具有不確定性,實(shí)驗(yàn)參與人面臨的是和真實(shí)市場(chǎng)類似的不確定性條件下的選擇問(wèn)題。按照標(biāo)準(zhǔn)金融理論,實(shí)驗(yàn)參與人具有完全的理性計(jì)算能力,市場(chǎng)價(jià)格將與資產(chǎn)的基礎(chǔ)價(jià)值保持一致。然而,實(shí)驗(yàn)結(jié)果卻顯示在流動(dòng)性過(guò)剩和高分紅預(yù)期的刺激作用下,出現(xiàn)了市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)偏離基礎(chǔ)價(jià)值的泡沫現(xiàn)象。這表明實(shí)驗(yàn)參與人并不是完全理性的經(jīng)濟(jì)人,在決策過(guò)程中存在錨定、過(guò)度交易、羊群行為等認(rèn)知偏差,從而導(dǎo)致對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的定價(jià)偏差,而高流動(dòng)性為這種定價(jià)偏差的實(shí)現(xiàn)提供了條件,并在正反饋機(jī)制的作用下,進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)價(jià)格偏離基礎(chǔ)價(jià)值①。在這個(gè)過(guò)程中,高分紅預(yù)期的資產(chǎn)市場(chǎng)激發(fā)了參與人更多的樂(lè)觀情緒,相應(yīng)地導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格偏離基礎(chǔ)價(jià)值。具體而言,我們將實(shí)驗(yàn)市場(chǎng)中的認(rèn)知偏差總結(jié)為以下幾個(gè)方面。

(一)錨定效應(yīng)

所謂錨定效應(yīng)(anchoringeffect),是指當(dāng)事人過(guò)于依賴舊信息,對(duì)新信息反應(yīng)不足,以至于確定一個(gè)特定的初始值進(jìn)行估計(jì)和調(diào)整,并將其作為決策的依據(jù)。在真實(shí)的資產(chǎn)市場(chǎng)中,大多數(shù)泡沫具有的典型特征是在最后一個(gè)階段到來(lái)前,價(jià)格和增值效應(yīng)通常都會(huì)延續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間,這使得投資者改變了預(yù)期,認(rèn)為高價(jià)格是合理的。由資產(chǎn)定價(jià)偏差產(chǎn)生的錨定效應(yīng),反過(guò)來(lái)影響投資者對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的判斷,產(chǎn)生進(jìn)一步的認(rèn)知與行為偏差,形成一種反饋機(jī)制。在我們?cè)O(shè)計(jì)的實(shí)驗(yàn)市場(chǎng)中,由于對(duì)市場(chǎng)情況尚不熟悉,在交易周期的前幾個(gè)階段,市場(chǎng)價(jià)格顯著低于基礎(chǔ)價(jià)值。而在學(xué)習(xí)效應(yīng)的作用下,參與人對(duì)資產(chǎn)的估值逐步收斂于基礎(chǔ)價(jià)值,此時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格成為后面幾個(gè)交易周期的初始錨值,導(dǎo)致了價(jià)格泡沫的持續(xù)膨脹。以實(shí)驗(yàn)1.2為例,圖5顯示了每個(gè)交易周期平均成交價(jià)格的走勢(shì),市場(chǎng)價(jià)格在第3個(gè)交易周期已經(jīng)非常接近基礎(chǔ)價(jià)值,但是從第4個(gè)交易周期開(kāi)始,市場(chǎng)價(jià)格并沒(méi)有隨基礎(chǔ)價(jià)值的變化而充分調(diào)整,出現(xiàn)了持續(xù)的價(jià)格泡沫,直至最后的交易周期,價(jià)格從重新收斂到基礎(chǔ)價(jià)值。對(duì)高成交價(jià)格的錨定成為實(shí)驗(yàn)室市場(chǎng)價(jià)格泡沫存在的一個(gè)不可忽視的因素。

(二)過(guò)度交易

過(guò)度交易是投資者非理的典型表現(xiàn)之一。在后悔厭惡的心理偏差下,投資者總是擔(dān)心錯(cuò)過(guò)了賺錢的機(jī)會(huì),他們希望永遠(yuǎn)持有倉(cāng)位,隨時(shí)都準(zhǔn)備進(jìn)場(chǎng)。只要有錢,就會(huì)盡量運(yùn)用。在實(shí)驗(yàn)室資產(chǎn)市場(chǎng)中,資產(chǎn)是唯一可以進(jìn)行交易的對(duì)象,充裕的初始現(xiàn)金激發(fā)了參與人更大的交易熱情。如圖6所示,我們統(tǒng)計(jì)了在四組不同的實(shí)驗(yàn)條件下,每次實(shí)驗(yàn)平均的成交量。流動(dòng)性過(guò)剩的兩組實(shí)驗(yàn)———實(shí)驗(yàn)1和實(shí)驗(yàn)3的成交量高于流動(dòng)性不足的實(shí)驗(yàn)2和實(shí)驗(yàn)4。

(三)過(guò)度樂(lè)觀

Kahneman和Tversky(1979)曾經(jīng)通過(guò)心理學(xué)實(shí)驗(yàn)提出了前景理論,他們認(rèn)為當(dāng)人們面臨不確定性問(wèn)題的選擇時(shí),除了個(gè)人主觀認(rèn)定的事件發(fā)生的可能性之外,決策權(quán)重通常還會(huì)受到與事件相關(guān)的其他因素以及投資者情緒的影響。因此當(dāng)投資者處于樂(lè)觀情緒時(shí),很可能忽視利好的客觀概率,而是對(duì)利好進(jìn)行高估,從而導(dǎo)致定價(jià)偏差。在高分紅預(yù)期的實(shí)驗(yàn)市場(chǎng)中,每單位資產(chǎn)在每個(gè)交易周期獲得50元分紅的概率是80%,獲得20元分紅的概率是20%。這種高分紅預(yù)期很容易引發(fā)交易者的樂(lè)觀情緒,使其為分紅50元賦予更高的決策權(quán)重,相應(yīng)地,資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)偏離由客觀概率決定的基礎(chǔ)價(jià)值。

結(jié)合實(shí)驗(yàn)結(jié)果和行為金融學(xué)原理,我們可以將實(shí)驗(yàn)市場(chǎng)中價(jià)格泡沫的形成路徑簡(jiǎn)單地用圖7表示出來(lái)。在這個(gè)過(guò)程中,認(rèn)知偏差是參與人固有的,流動(dòng)性過(guò)剩為認(rèn)知偏差轉(zhuǎn)化為定價(jià)偏差提供了條件,最終在正反饋機(jī)制的作用下引發(fā)了價(jià)格泡沫的持續(xù)膨脹。因此,無(wú)論分紅預(yù)期高還是低,流動(dòng)性過(guò)剩都容易引發(fā)價(jià)格泡沫。高分紅預(yù)期很可能會(huì)激發(fā)過(guò)度樂(lè)觀這樣的認(rèn)知偏差,若高分紅預(yù)期與流動(dòng)性過(guò)剩同時(shí)存在,市場(chǎng)價(jià)格泡沫的程度會(huì)更為顯著。Kindleberger(2000)記載的人類歷史上著名的金融泡沫事件大多來(lái)源于流動(dòng)性過(guò)剩和正向經(jīng)濟(jì)預(yù)期的雙重作用,實(shí)驗(yàn)室市場(chǎng)為此提供了證據(jù)。

六、結(jié)論

經(jīng)濟(jì)泡沫論文范文第2篇

論文關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)泡沫，需求因素法，房地產(chǎn)理論價(jià)格

引言：在2007年9月份爆發(fā)的次貸危機(jī)中，美國(guó)出現(xiàn)了房地產(chǎn)泡沫，并且一發(fā)不可收拾，進(jìn)而由此引發(fā)金融危機(jī)造成了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退，房地產(chǎn)泡沫如何形成以及為了更好的發(fā)展我國(guó)經(jīng)濟(jì)，有必要對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的運(yùn)行情況進(jìn)行泡沫檢測(cè)分析有助于政策制定者了解市場(chǎng)行情并提出相應(yīng)的預(yù)防建議，我們這里以天津?yàn)槔龑?duì)其房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行預(yù)測(cè)分析。

1 房地產(chǎn)泡沫定義及天津發(fā)展近況

房地產(chǎn)泡沫本質(zhì)上就是一種資產(chǎn)或者是一系列資產(chǎn)脫離了其自身的基本理論價(jià)值，而出現(xiàn)過(guò)度波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。國(guó)外像著名經(jīng)濟(jì)學(xué)者金德?tīng)柌窬驼J(rèn)為“泡沫其實(shí)是一系列資產(chǎn)價(jià)格不斷的上漲，并且這種上漲會(huì)造成人們認(rèn)為其還會(huì)繼續(xù)上漲的預(yù)期，形成一種“惡性”循環(huán)，最后有可能造成價(jià)格暴跌，或者被市場(chǎng)所容納而趨于消退”[1]另一種泡沫的理解是：資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)在價(jià)值相背離的不斷膨脹的過(guò)程，日本學(xué)者普遍對(duì)這個(gè)觀點(diǎn)持一致態(tài)度。

在國(guó)外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，中國(guó)的諸多學(xué)者主要從泡沫資產(chǎn)價(jià)格偏離其內(nèi)在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)理解泡沫的經(jīng)濟(jì)含義。王子明將泡沫定義為某種價(jià)格水平相對(duì)于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)因素決定的理論價(jià)格（一般均衡穩(wěn)定狀態(tài)價(jià)格）的非平穩(wěn)性向上偏移的過(guò)程[2]而黃名坤博士把現(xiàn)有的實(shí)體運(yùn)行經(jīng)濟(jì)與想象的虛擬經(jīng)濟(jì)相聯(lián)系，認(rèn)為資產(chǎn)的基本理論價(jià)值來(lái)源于現(xiàn)行的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并認(rèn)為理論價(jià)格是實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系達(dá)到最優(yōu)動(dòng)態(tài)均衡時(shí)的價(jià)格[3]。

天津市位于海河下游房地產(chǎn)理論價(jià)格，同時(shí)又是連接?xùn)|北、西北及華北三地區(qū)的交通樞紐，并且擁有天津港——北方最大的人工港的天津，地理位置的優(yōu)越性帶給了天津很大的發(fā)展機(jī)遇。2009年天津市生產(chǎn)總值達(dá)到了7500億元，比2008年增長(zhǎng)了11.5%，保持了良好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭，下圖是天津近十年GDP的發(fā)展情況。

圖1-1 天津市1998年—2009年GDP發(fā)展?fàn)顩r[4]

在上圖中我們發(fā)現(xiàn)天津市全民生產(chǎn)總值總體上呈現(xiàn)穩(wěn)健上升的趨勢(shì)。但是從近十年來(lái)GDP增長(zhǎng)率上我們發(fā)現(xiàn)，天津市在2005年以及2008年GDP的增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勢(shì)，尤其是2008年增長(zhǎng)達(dá)到了近些年的頂峰，但是在2009年，雖然總體勢(shì)頭很好，但是GDP的增長(zhǎng)趨勢(shì)有所回落。

在居民生活水平上，2009年的消費(fèi)價(jià)格及生產(chǎn)價(jià)格都有所回落，但是房屋的銷售價(jià)格、二手房銷售價(jià)格以及租賃價(jià)格處于一直上漲的趨勢(shì)，其中新建房?jī)r(jià)格上漲的速度最快，同比去年上漲了3.5%。市固定資產(chǎn)投資表現(xiàn)出了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)趨勢(shì)。全市的固定資產(chǎn)投資達(dá)到了5006億元，在這個(gè)投資中城鎮(zhèn)投資占據(jù)了大量的比例。其中，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比去年增長(zhǎng)12.5%，2009年的交易面積和交易金額都呈現(xiàn)了大幅度的增長(zhǎng)，分別為去年水平的1.7倍和2倍。天津市不斷的采用各種政策支出該行業(yè)的發(fā)展，天津市房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展是否健康穩(wěn)健，對(duì)此我們應(yīng)用需求因素法對(duì)天津市的房地產(chǎn)發(fā)展情況作一個(gè)理論分析。

2天津泡沫測(cè)度分析

房地產(chǎn)價(jià)格可以由兩部分組成，即理論價(jià)值和“收益價(jià)值”，理論價(jià)值又可以稱之為本身固有的價(jià)值，即一項(xiàng)不動(dòng)產(chǎn)的最原始的建造價(jià)值，而“收益價(jià)值”可以說(shuō)是它的“投機(jī)價(jià)值”，這里的“投機(jī)”指的是房屋的價(jià)格過(guò)度上漲的價(jià)值。也正是這種“投機(jī)價(jià)值”可能造成市場(chǎng)房地產(chǎn)泡沫。

我們可以認(rèn)為人均收入、貸款利率、某一大中城市的人口規(guī)模與房地產(chǎn)理論價(jià)格有關(guān)。做這樣的假設(shè)之后我們建立回歸模型對(duì)這些因素作顯著性分析。一般說(shuō)來(lái)與家庭人均收入及所在城市人口規(guī)模成正相關(guān)，與貸款利率負(fù)相關(guān)。當(dāng)人均收入增加時(shí)，人們有更多的資金可以投資房地產(chǎn)，不管出于住房需求還是改善住房條件甚至是投資房產(chǎn)，更有甚者就是在房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)用于賺取差價(jià)，種種因素都會(huì)造成房地產(chǎn)價(jià)格的上升，并且這種情況在一線城市尤為顯著，比如北京、上海、廣州和上海站。但是如果貸款利率上升的話房地產(chǎn)理論價(jià)格，就會(huì)加大消費(fèi)者購(gòu)房成本，也就是說(shuō)購(gòu)房者的月供增加，那么潛在購(gòu)房者會(huì)根據(jù)自己的情況可能進(jìn)入觀望階段，等到利率下降再購(gòu)置房屋，市場(chǎng)需求就會(huì)減少，這樣一來(lái)，房?jī)r(jià)就會(huì)隨之下降。在中國(guó)大步向城市化的發(fā)展過(guò)程中，城市人口會(huì)越來(lái)越多，外來(lái)的打工者，畢業(yè)的大學(xué)生等等都有購(gòu)買房子的需求，一般認(rèn)為城市人口越多，需求越大，房?jī)r(jià)越高，但是從另一方面來(lái)說(shuō)，人口多并不等于有能力購(gòu)置房屋。但是房產(chǎn)的價(jià)格會(huì)在這種因素的驅(qū)動(dòng)下價(jià)格不斷上升，這樣兩者之間的關(guān)系是正相關(guān)。

那么房產(chǎn)t期的基本理論價(jià)格可以由以下公式表示：

⑴

也可以表示為：

⑵

其中表示房產(chǎn)基本理論價(jià)格，人均收入是t期的家庭人均可支配收入，貸款利率為短期貸款利率（將房?jī)r(jià)與利率的關(guān)系描述成冪指數(shù)的關(guān)系進(jìn)行研究）。

房地產(chǎn)t期的“收益價(jià)值”可以表示如下：

⑶

其中表示收益價(jià)值部分，表示t期預(yù)期收益。上述公式房地產(chǎn)收益價(jià)值的內(nèi)在意義為房產(chǎn)的下一期收益在一定利率下折現(xiàn)的現(xiàn)值。這個(gè)是房地產(chǎn)價(jià)格預(yù)期價(jià)格變動(dòng)將導(dǎo)致不動(dòng)產(chǎn)收益的上下波動(dòng)，所以說(shuō)他是房產(chǎn)價(jià)格的投機(jī)部分。

這個(gè)預(yù)期的價(jià)格由于數(shù)據(jù)很難收集，并且收集來(lái)的數(shù)據(jù)又具有很大的不確定性，這里根據(jù)投資者對(duì)前一期看好房產(chǎn)價(jià)格上漲的預(yù)期心理，認(rèn)為它與上一期的房產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)率有關(guān)，設(shè)這個(gè)增長(zhǎng)率用表示那么上式可以表示如下：

⑷

整體來(lái)講房地產(chǎn)的價(jià)格可以用以下公式表示：

⑸

即也可以為：

++ ⑹

其中表示隨即誤差項(xiàng)，以下是天津市基本數(shù)據(jù)：

表2-1 天津市有關(guān)參數(shù)

參數(shù)

年份

天津商品房平均銷售價(jià)格P

（元/平方米）

房地產(chǎn)價(jià)格

實(shí)際增長(zhǎng)率G

1999

2251

0.017275

2000

2328

0.004994

2001

2375

0.002947

2002

2487

0.007474

2003

2518

0.001975

2004

3115

0.036032

2005

4055

0.045861

2006

4774

0.025385

2007

5811

0.027392

2008

6015

0.004785

2009

6886

0.121856

（注：1999年的房地價(jià)格增長(zhǎng)率是由1998年估算的天津商品房平均銷售價(jià)格（2012.82元/平方米）為基礎(chǔ)計(jì)算而來(lái)）

表2-2 天津市房地產(chǎn)泡沫測(cè)度有關(guān)參數(shù)

參數(shù)

年份

天津人均可支配收入Y（元）

住房貸款利率I

(%)

人口規(guī)模（萬(wàn)人）

1999

7649.83

5.85

910.17

2000

8140.55

5.85

912

2001

8958.7

5.85

913.98

2002

9337.54

5.31

919.05

2003

10312.91

5.31

926

2004

11467.16

5.58

932.55

2005

12638.55

5.58

939.31

2006

14283.09

5.99

948.89

2007

16357.35

6.93

959.1

2008

19422.53

6.34

968.87

2009

21402.01

5.31

979.84

將各期商品房平均銷售價(jià)格，房地產(chǎn)價(jià)格實(shí)際增長(zhǎng)率，天津人均可支配收入，住房貸款利率及人口規(guī)模利用模型⑹進(jìn)行回歸分析我們發(fā)現(xiàn)：

表2-3 回歸結(jié)果數(shù)據(jù)分析

變量

回歸系數(shù)

t統(tǒng)計(jì)值

伴隨概率

C

-29523.21

-1.3692

0.2200

Y

0.1157

0.9271

0.3896

I

-23520.64

-4.044

0.0068

38.1936

1.5637

0.1689

G

7510.889

2.6277

0.0392

各個(gè)系數(shù)符號(hào)與我們預(yù)測(cè)相符但是顯著性不明顯，尤其是人口規(guī)模這個(gè)變量，我們將這一變量從中剔除再次做回歸，有以下檢驗(yàn)效果：

表2-4 回歸結(jié)果二次分析

變量

回歸系數(shù)

t統(tǒng)計(jì)值

伴隨概率

C

4148.28

3.411

0.0113

Y

0.3082

13.4947

0.0000

I

-25502.52

-4.0907

0.0046

G

8249.799

2.6643

0.0323

其中=0.9856，模型擬合度很高。經(jīng)過(guò)這次的回歸我們發(fā)現(xiàn)各個(gè)變量的都通過(guò)顯著性檢驗(yàn)（以10%為顯著檢驗(yàn)臨界點(diǎn)），那么房產(chǎn)的基本理論價(jià)格由人均可支配收入及貸款利率主要決定。城市人口規(guī)模增多可以是房?jī)r(jià)上漲的一個(gè)因素房地產(chǎn)理論價(jià)格，但是具有購(gòu)房能力的年齡階段一般在中老年這個(gè)年齡階層，而在我國(guó)大中城市中人口增長(zhǎng)的過(guò)程中都是青少年，中老年這個(gè)年齡階段對(duì)這個(gè)數(shù)據(jù)的影響不大，所以它對(duì)最后房?jī)r(jià)的影響不是很顯著。

將回歸系數(shù)以及各期的人均可支配收入及各期利率代入模型剔除了變量人口規(guī)模的⑵可以得出房地產(chǎn)價(jià)格的基本理論價(jià)值。經(jīng)過(guò)計(jì)算天津1999年到2009年房屋基本理論價(jià)格為：

表2-5 天津市近十年商品房理論價(jià)格（元/平方米）

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2075.65

2230.08

2487.55

2200.12

2507.07

3083.48

3645.60

4253.34

5439.09

6087.24

5941.65

我們將市場(chǎng)房屋銷售價(jià)格與房屋的基本理論價(jià)格之比稱作泡沫測(cè)度系數(shù)I。

I=市場(chǎng)房屋銷售價(jià)格/基本理論價(jià)格，那么從1999—2009年的泡沫測(cè)度系數(shù)：

表2-6 天津市房地產(chǎn)泡沫測(cè)度系數(shù)

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

1.05

1.01

0.93

1.12

1.00

1.01

1.10

1.12

1.05

0.98

1.16

從結(jié)果中我們可以發(fā)現(xiàn)2002年、2006年以及2009年，尤其是2009年房地產(chǎn)泡沫測(cè)度系數(shù)偏高。對(duì)于商品房的理論價(jià)格與實(shí)際價(jià)格之比，這個(gè)只能借鑒日本的研究結(jié)果。一般認(rèn)為當(dāng)兩者之差（即實(shí)際價(jià)與理論價(jià)格之差）大于等于2時(shí)，就認(rèn)為非常危險(xiǎn)[5]。這么計(jì)算的話，取3作為嚴(yán)重危險(xiǎn)的區(qū)域的臨界關(guān)鍵值。表2-7 泡沫測(cè)度系數(shù)臨界區(qū)間

<1

[1，2)

[2，3)

≥3

安全區(qū)間

警戒區(qū)

危險(xiǎn)區(qū)

嚴(yán)重危險(xiǎn)區(qū)

根據(jù)以上表2-7發(fā)現(xiàn)，天津市房地產(chǎn)市場(chǎng)近十年的運(yùn)行情況總體上屬于正常偏熱的狀態(tài)。針對(duì)天津市的房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展，建議主要改變現(xiàn)有的住房供給結(jié)構(gòu)增加經(jīng)濟(jì)適用房和限價(jià)房，加大對(duì)土地和房屋投機(jī)力度以及金融監(jiān)管力度，避免不良貸款的產(chǎn)生。

房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展關(guān)聯(lián)眾多行業(yè)的發(fā)展，像金融業(yè)，建筑業(yè)等等。并且這些行業(yè)的健康穩(wěn)健的發(fā)展有助于我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，關(guān)注房地產(chǎn)發(fā)展動(dòng)態(tài)，及時(shí)制止不良勢(shì)頭，對(duì)促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及改善百姓住房環(huán)境提高生活質(zhì)量至關(guān)重要。

參考文獻(xiàn)

[1.]kindleberger.C.P.min.“Manias，Panics and Crashes:A histoy of FinancialCrisis.NewYork.Basic Books.1978

[2.]王子明.泡沫與泡沫經(jīng)濟(jì)非均衡分析[M].北京：北京大學(xué)出版社，2002.

[3.]黃名坤.泡沫經(jīng)濟(jì)理論與實(shí)證研究[R].南開(kāi)大學(xué)博士論文，2002

[4.]天津統(tǒng)計(jì)局編.2010天津統(tǒng)計(jì)年鑒[M]. 北京：中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社，2010.8

經(jīng)濟(jì)泡沫論文范文第3篇

論文關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)泡沫，需求因素法，房地產(chǎn)理論價(jià)格

 

引言：在2007年9月份爆發(fā)的次貸危機(jī)中，美國(guó)出現(xiàn)了房地產(chǎn)泡沫，并且一發(fā)不可收拾，進(jìn)而由此引發(fā)金融危機(jī)造成了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退，房地產(chǎn)泡沫如何形成以及為了更好的發(fā)展我國(guó)經(jīng)濟(jì)，有必要對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的運(yùn)行情況進(jìn)行泡沫檢測(cè)分析有助于政策制定者了解市場(chǎng)行情并提出相應(yīng)的預(yù)防建議，我們這里以天津?yàn)槔龑?duì)其房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行預(yù)測(cè)分析。

1 房地產(chǎn)泡沫定義及天津發(fā)展近況

房地產(chǎn)泡沫本質(zhì)上就是一種資產(chǎn)或者是一系列資產(chǎn)脫離了其自身的基本理論價(jià)值，而出現(xiàn)過(guò)度波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。國(guó)外像著名經(jīng)濟(jì)學(xué)者金德?tīng)柌窬驼J(rèn)為“泡沫其實(shí)是一系列資產(chǎn)價(jià)格不斷的上漲，并且這種上漲會(huì)造成人們認(rèn)為其還會(huì)繼續(xù)上漲的預(yù)期，形成一種“惡性”循環(huán)，最后有可能造成價(jià)格暴跌，或者被市場(chǎng)所容納而趨于消退”[1]另一種泡沫的理解是：資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)在價(jià)值相背離的不斷膨脹的過(guò)程，日本學(xué)者普遍對(duì)這個(gè)觀點(diǎn)持一致態(tài)度。

在國(guó)外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，中國(guó)的諸多學(xué)者主要從泡沫資產(chǎn)價(jià)格偏離其內(nèi)在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)理解泡沫的經(jīng)濟(jì)含義。王子明將泡沫定義為某種價(jià)格水平相對(duì)于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)因素決定的理論價(jià)格（一般均衡穩(wěn)定狀態(tài)價(jià)格）的非平穩(wěn)性向上偏移的過(guò)程[2]而黃名坤博士把現(xiàn)有的實(shí)體運(yùn)行經(jīng)濟(jì)與想象的虛擬經(jīng)濟(jì)相聯(lián)系，認(rèn)為資產(chǎn)的基本理論價(jià)值來(lái)源于現(xiàn)行的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并認(rèn)為理論價(jià)格是實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系達(dá)到最優(yōu)動(dòng)態(tài)均衡時(shí)的價(jià)格[3]。

天津市位于海河下游房地產(chǎn)理論價(jià)格，同時(shí)又是連接?xùn)|北、西北及華北三地區(qū)的交通樞紐，并且擁有天津港——北方最大的人工港的天津，地理位置的優(yōu)越性帶給了天津很大的發(fā)展機(jī)遇。2009年天津市生產(chǎn)總值達(dá)到了7500億元，比2008年增長(zhǎng)了11.5%，保持了良好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭，下圖是天津近十年GDP的發(fā)展情況。

圖1-1 天津市1998年—2009年GDP發(fā)展?fàn)顩r[4]

在上圖中我們發(fā)現(xiàn)天津市全民生產(chǎn)總值總體上呈現(xiàn)穩(wěn)健上升的趨勢(shì)。但是從近十年來(lái)GDP增長(zhǎng)率上我們發(fā)現(xiàn)，天津市在2005年以及2008年GDP的增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勢(shì)，尤其是2008年增長(zhǎng)達(dá)到了近些年的頂峰，但是在2009年，雖然總體勢(shì)頭很好，但是GDP的增長(zhǎng)趨勢(shì)有所回落。

在居民生活水平上，2009年的消費(fèi)價(jià)格及生產(chǎn)價(jià)格都有所回落，但是房屋的銷售價(jià)格、二手房銷售價(jià)格以及租賃價(jià)格處于一直上漲的趨勢(shì)，其中新建房?jī)r(jià)格上漲的速度最快，同比去年上漲了3.5%。市固定資產(chǎn)投資表現(xiàn)出了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)趨勢(shì)。全市的固定資產(chǎn)投資達(dá)到了5006億元，在這個(gè)投資中城鎮(zhèn)投資占據(jù)了大量的比例。其中，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比去年增長(zhǎng)12.5%，2009年的交易面積和交易金額都呈現(xiàn)了大幅度的增長(zhǎng)，分別為去年水平的1.7倍和2倍。天津市不斷的采用各種政策支出該行業(yè)的發(fā)展，天津市房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展是否健康穩(wěn)健，對(duì)此我們應(yīng)用需求因素法對(duì)天津市的房地產(chǎn)發(fā)展情況作一個(gè)理論分析。

2天津泡沫測(cè)度分析

房地產(chǎn)價(jià)格可以由兩部分組成，即理論價(jià)值和“收益價(jià)值”，理論價(jià)值又可以稱之為本身固有的價(jià)值，即一項(xiàng)不動(dòng)產(chǎn)的最原始的建造價(jià)值，而“收益價(jià)值”可以說(shuō)是它的“投機(jī)價(jià)值”，這里的“投機(jī)”指的是房屋的價(jià)格過(guò)度上漲的價(jià)值。也正是這種“投機(jī)價(jià)值”可能造成市場(chǎng)房地產(chǎn)泡沫。

我們可以認(rèn)為人均收入、貸款利率、某一大中城市的人口規(guī)模與房地產(chǎn)理論價(jià)格有關(guān)。做這樣的假設(shè)之后我們建立回歸模型對(duì)這些因素作顯著性分析。一般說(shuō)來(lái)與家庭人均收入及所在城市人口規(guī)模成正相關(guān)，與貸款利率負(fù)相關(guān)。當(dāng)人均收入增加時(shí)，人們有更多的資金可以投資房地產(chǎn)，不管出于住房需求還是改善住房條件甚至是投資房產(chǎn)，更有甚者就是在房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)用于賺取差價(jià)，種種因素都會(huì)造成房地產(chǎn)價(jià)格的上升，并且這種情況在一線城市尤為顯著，比如北京、上海、廣州和上海站。但是如果貸款利率上升的話房地產(chǎn)理論價(jià)格，就會(huì)加大消費(fèi)者購(gòu)房成本，也就是說(shuō)購(gòu)房者的月供增加，那么潛在購(gòu)房者會(huì)根據(jù)自己的情況可能進(jìn)入觀望階段，等到利率下降再購(gòu)置房屋，市場(chǎng)需求就會(huì)減少，這樣一來(lái)，房?jī)r(jià)就會(huì)隨之下降。在中國(guó)大步向城市化的發(fā)展過(guò)程中，城市人口會(huì)越來(lái)越多，外來(lái)的打工者，畢業(yè)的大學(xué)生等等都有購(gòu)買房子的需求，一般認(rèn)為城市人口越多，需求越大，房?jī)r(jià)越高，但是從另一方面來(lái)說(shuō)，人口多并不等于有能力購(gòu)置房屋。但是房產(chǎn)的價(jià)格會(huì)在這種因素的驅(qū)動(dòng)下價(jià)格不斷上升，這樣兩者之間的關(guān)系是正相關(guān)。

那么房產(chǎn)t期的基本理論價(jià)格可以由以下公式表示：

⑴

也可以表示為：

⑵

其中表示房產(chǎn)基本理論價(jià)格，人均收入是t期的家庭人均可支配收入，貸款利率為短期貸款利率（將房?jī)r(jià)與利率的關(guān)系描述成冪指數(shù)的關(guān)系進(jìn)行研究）。

房地產(chǎn)t期的“收益價(jià)值”可以表示如下：

⑶

其中表示收益價(jià)值部分，表示t期預(yù)期收益。上述公式房地產(chǎn)收益價(jià)值的內(nèi)在意義為房產(chǎn)的下一期收益在一定利率下折現(xiàn)的現(xiàn)值。這個(gè)是房地產(chǎn)價(jià)格預(yù)期價(jià)格變動(dòng)將導(dǎo)致不動(dòng)產(chǎn)收益的上下波動(dòng)，所以說(shuō)他是房產(chǎn)價(jià)格的投機(jī)部分。

這個(gè)預(yù)期的價(jià)格由于數(shù)據(jù)很難收集，并且收集來(lái)的數(shù)據(jù)又具有很大的不確定性，這里根據(jù)投資者對(duì)前一期看好房產(chǎn)價(jià)格上漲的預(yù)期心理，認(rèn)為它與上一期的房產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)率有關(guān)，設(shè)這個(gè)增長(zhǎng)率用表示那么上式可以表示如下：

⑷

整體來(lái)講房地產(chǎn)的價(jià)格可以用以下公式表示：

⑸

即也可以為：

++ ⑹

其中表示隨即誤差項(xiàng)，以下是天津市基本數(shù)據(jù)：

表2-1 天津市有關(guān)參數(shù)

 

參數(shù)

年份

天津商品房平均銷售價(jià)格P

（元/平方米）

房地產(chǎn)價(jià)格

實(shí)際增長(zhǎng)率G

1999

2251

0.017275

2000

2328

0.004994

2001

2375

0.002947

2002

2487

0.007474

2003

2518

0.001975

2004

3115

0.036032

2005

4055

0.045861

2006

4774

0.025385

2007

5811

0.027392

2008

6015

0.004785

2009

經(jīng)濟(jì)泡沫論文范文第4篇

中國(guó)是個(gè)“論文大國(guó)”，資料顯示：2008年度中國(guó)SCI（科學(xué)引文索引）論文數(shù)突破10萬(wàn)篇，總數(shù)11.67萬(wàn)篇，占世界份額9.8%，僅次美國(guó)；但名不副實(shí)——從引用情況看，我國(guó)科技人員作為第一作者的論文，平均每篇被引用5.2次，與世界平均值10.06次相比，只有一半——盛產(chǎn)“泡沫”。

作為一個(gè)賣文為生者，我的郵箱里間或也收到某某刊物“學(xué)術(shù)版”的信函，謂多少篇幅須交多少版面費(fèi)云云，一概列入“拒收黑名單”，置之不理，自也不去作那什么“論文”！

1931年，后成明史專家的以數(shù)學(xué)零分、文史滿分的成績(jī)被清華破格錄取，傳為佳話；但吳本清寒，從浙江北上資費(fèi)從何而來(lái)？即因經(jīng)介紹論文《西漢的經(jīng)濟(jì)狀況》賣給大東書(shū)局，得款80元；據(jù)陳明遠(yuǎn)先生考證：“按照實(shí)際購(gòu)買力計(jì)算……根據(jù)歷史資料換算……1927年1圓‘國(guó)幣’約合人民幣35元；1936年1圓法幣約合今人民幣30元。”（《何以為生：文化名人的經(jīng)濟(jì)背景》），也就是大略相當(dāng)于現(xiàn)在的2500元。

而今卻是反過(guò)來(lái)，據(jù)報(bào)道，曾有研究生為交版面費(fèi)而去賣血的?。?006年11月2日《法制早報(bào)》）

在我這等俗人看來(lái)：賠本的買賣，哪個(gè)樂(lè)意去做？！

而在不俗、以學(xué)術(shù)研究為志業(yè)者，如國(guó)學(xué)大師章太炎即曾稱：“學(xué)以求真，不在致用”，恐怕如要求在某特定刊物，也是會(huì)全當(dāng)無(wú)此必要的。

那么，唯一的解釋，論文形成買賣銷售額近10億元，“產(chǎn)業(yè)”規(guī)模急劇膨脹，即在于論文成了“升官”“發(fā)財(cái)”“敲門(mén)磚”，才有人舍得或被逼不得不去下本錢！90多年前，中國(guó)現(xiàn)代大學(xué)制度奠基人在《就任北大校長(zhǎng)之演說(shuō)》中曾說(shuō)：“大學(xué)者，研究高深學(xué)問(wèn)者也……外人每指摘本校之腐敗，以求學(xué)于此者，皆有做官發(fā)財(cái)思想……諸君須抱定宗旨，為求學(xué)而來(lái)……”論文自當(dāng)是“研究高深學(xué)問(wèn)”的產(chǎn)物；而很不幸，今日形成“產(chǎn)業(yè)”并急速膨脹，所印證的，正是蔡先生當(dāng)年的指摘演化成了現(xiàn)實(shí)。

經(jīng)濟(jì)泡沫論文范文第5篇

管理通貨膨脹預(yù)期，是我國(guó)目前和今后面臨的緊迫任務(wù)。通脹直接影響是貨幣貶值，人們的購(gòu)買力下降。釋放通貨膨脹的壓力，會(huì)對(duì)我國(guó)的金融經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。這時(shí)積極采取科學(xué)合理的金融經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)策略顯得尤為重要。先是根據(jù)通貨膨脹發(fā)生的原因，提出了通脹時(shí)期應(yīng)當(dāng)采取的金融應(yīng)當(dāng)策略。

【關(guān)鍵詞】

通貨膨脹；金融；研究

我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要支柱是金融行業(yè)，由通貨膨脹引起的金融問(wèn)題對(duì)金融行業(yè)產(chǎn)生巨大的壓力。充分認(rèn)清通貨膨脹產(chǎn)生的原因，為解決通貨膨脹帶來(lái)的問(wèn)題提供了幫助。下面就淺要分析了通貨膨脹產(chǎn)生的原因。

1通貨膨脹產(chǎn)生的原因

1.1貨幣供給因素

中國(guó)通貨膨脹產(chǎn)生的重要原因是國(guó)家貨幣供給太多，過(guò)多的貨幣并沒(méi)有均勻的分散到各個(gè)行業(yè)，而是流入某些特殊行業(yè)，使這些行業(yè)的物價(jià)水平提高，帶動(dòng)收入水平提高，又帶動(dòng)了投資水平的提高，使這些行業(yè)所需物的價(jià)格升高。近幾年來(lái)，銀行對(duì)外貸款和國(guó)家外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)迅速，增加了金融市場(chǎng)上貨幣的流通量。貨幣流通量過(guò)大時(shí)，開(kāi)始轉(zhuǎn)入房地產(chǎn)行業(yè)，使房地產(chǎn)市價(jià)升高。股市發(fā)展壯大時(shí)，貨幣又流入股市，加大了股市泡沫。如此造成了通貨膨脹的發(fā)生。

1.2資源緊缺拉升需求

眾所周知，我國(guó)人口基數(shù)大，資源人均占有量少，在資源發(fā)生供小于求的情況時(shí)，造成產(chǎn)品的價(jià)格上漲。這一點(diǎn)在自然資源產(chǎn)品上表現(xiàn)的尤為突出。產(chǎn)品價(jià)格上漲可以反映出產(chǎn)品的原材料成本上漲，初級(jí)產(chǎn)品和中級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上漲導(dǎo)致了成品最終價(jià)格的上漲。企業(yè)對(duì)于產(chǎn)品原材料成本上漲采取的策略是提高產(chǎn)品的銷售價(jià)格，消費(fèi)者就間接的成為原材料成本上漲的買單者。由此可見(jiàn)通貨膨脹可由資源緊缺或產(chǎn)品成本改變引起。

1.3受國(guó)際環(huán)境影響

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)對(duì)外積極發(fā)展經(jīng)濟(jì)，對(duì)于外部國(guó)際市場(chǎng)的依賴遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家，多項(xiàng)對(duì)外金融指標(biāo)過(guò)高。我國(guó)和歐盟貿(mào)易額并列世界第一，表面我國(guó)在經(jīng)濟(jì)上高度的對(duì)外依賴性。這種依賴性導(dǎo)致我國(guó)受貿(mào)易國(guó)經(jīng)濟(jì)影響越來(lái)越大，越來(lái)越敏感，貿(mào)易國(guó)一旦發(fā)生通貨膨脹也會(huì)牽連到我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融秩序。匯改后，人民幣對(duì)外升值速度加快，人民幣升值會(huì)導(dǎo)致通貨緊縮現(xiàn)象，但國(guó)際上的熱錢對(duì)人民幣升值預(yù)期較大，大量涌入中國(guó)，還有貿(mào)易順差都對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)帶來(lái)了較大的波動(dòng)性。在此環(huán)境下美元進(jìn)行主動(dòng)性貶值，國(guó)際上美元標(biāo)記物價(jià)格大大提高，比如原油、金屬和糧食等。

2通脹時(shí)采取的策略

2.1加強(qiáng)宏觀調(diào)控

固定資產(chǎn)投資過(guò)高導(dǎo)致GDP處于高位增長(zhǎng)。避免我國(guó)金融市場(chǎng)過(guò)熱發(fā)展的首要任務(wù)要靠國(guó)際的宏觀調(diào)控，減低固定資產(chǎn)投資發(fā)展速度。近幾年我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)了針對(duì)性調(diào)控的措施，比如加強(qiáng)土地管理、清查投資項(xiàng)目、控制信貸增長(zhǎng)速度等。再取得了相應(yīng)的政策效果同時(shí)還應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)落實(shí)力度。要?dú)w結(jié)經(jīng)濟(jì)和法律手段，加大對(duì)耗能高產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，升高市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)，在出口上嚴(yán)格堅(jiān)持兩高一資原則不動(dòng)搖。不能放松對(duì)資源和環(huán)境的保護(hù)力度，研究資源環(huán)境相關(guān)保護(hù)法規(guī)。充分調(diào)動(dòng)資源在金融市場(chǎng)上的分配，鼓勵(lì)促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)優(yōu)化調(diào)整活動(dòng)。

2.2防止資產(chǎn)泡沫

目前我國(guó)供過(guò)于求問(wèn)題十分突出，流動(dòng)性泛濫嚴(yán)重。國(guó)際收支上國(guó)家間順差現(xiàn)場(chǎng)持續(xù)增加、貨幣創(chuàng)造量變大，導(dǎo)致流動(dòng)性還會(huì)升高。資料表明，流動(dòng)性過(guò)大導(dǎo)致過(guò)量的資金流入短期內(nèi)高回報(bào)的金融市場(chǎng)，引起產(chǎn)品價(jià)格升高，加大了經(jīng)濟(jì)泡沫，嚴(yán)重時(shí)還會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生。比如這幾年發(fā)生的熱錢流入房地產(chǎn)行業(yè)，帶動(dòng)了房?jī)r(jià)的升高，熱錢流入股市，加大了股市的資產(chǎn)泡沫。金融危機(jī)的爆發(fā)使全球金融風(fēng)險(xiǎn)加大，國(guó)際游資在尋找新的投資途徑時(shí)會(huì)首先考慮中國(guó)金融市場(chǎng)，中國(guó)人民幣的升值又加大了對(duì)國(guó)際游資的吸引力。對(duì)此要加大資本管理力度，防止國(guó)際游資大量涌入，加大反洗錢工作力度，嚴(yán)格防范銀行信貸存在的安全隱患，防止資產(chǎn)泡沫不斷的擴(kuò)大。

2.3減少市場(chǎng)貨幣量

采用貨幣緊縮的財(cái)政政策來(lái)減少市場(chǎng)上貨幣的流通量，使供過(guò)于求的市場(chǎng)壓力降低，進(jìn)而減低通貨膨脹壓力。對(duì)于市場(chǎng)上過(guò)多的貨幣量，央行要上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、存貸款基準(zhǔn)率，目的是縮緊銀根。存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)可以讓銀行的可貸資金減少，使人們的投資行為減少。單一調(diào)高存款準(zhǔn)備金率、存貸款基準(zhǔn)率，對(duì)CPI指數(shù)影響不大，加息政策對(duì)股市影響不大。在加息的同時(shí)公開(kāi)市場(chǎng)操作，加強(qiáng)對(duì)外匯的監(jiān)管，保證匯率水平在一定的范圍內(nèi)波動(dòng)。為了防止國(guó)際游資大量的涌入中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)造成惡劣的影響，還要做的加大短期投資的管理和外債的管理，鼓勵(lì)境外集團(tuán)使用國(guó)內(nèi)資金，扶持國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)境外的金融投資。

2.4信息制度公開(kāi)化

阻止通脹預(yù)期最好的辦法是公開(kāi)現(xiàn)在控制通脹的實(shí)際效果。央行進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)注意人們的就業(yè)情況，要根據(jù)已有的資金儲(chǔ)蓄流向情況預(yù)測(cè)通脹趨勢(shì)。政府在處理通脹問(wèn)題時(shí)要公開(kāi)操作的透明度、政策的透明度，讓公眾產(chǎn)生反通脹政策產(chǎn)生良好效果的信心。

2.5完善住房系統(tǒng)

住房需要是每個(gè)公民的基本需求，房?jī)r(jià)問(wèn)題是很重要的民生問(wèn)題，房地產(chǎn)價(jià)格的上升導(dǎo)致了水泥、鋼筋、建材等相應(yīng)原材料產(chǎn)品價(jià)格的上升，引起消費(fèi)指數(shù)上升。通過(guò)對(duì)房地產(chǎn)的宏觀調(diào)控，建造保障公民基本需求的安居工程，改造縣鎮(zhèn)鄉(xiāng)村危房工程，使公民的住房資金、土地政策按照法律條文落實(shí)到位。

3總結(jié)

金融經(jīng)濟(jì)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，在阻止通脹預(yù)期時(shí)需要采用多種經(jīng)濟(jì)策略。根據(jù)通貨膨脹形成的具體原因，從根源上解決通脹問(wèn)題，做到標(biāo)本兼治。

參考文獻(xiàn)：

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