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量化投資方案范文第1篇

論文關(guān)鍵詞：凈現(xiàn)值法；投資決策；折現(xiàn)率；實際選擇權(quán)；資本資產(chǎn)定價模型

凈現(xiàn)值法作為一種基本的投資決策方法，不僅較為科學，而且也比較成熟，因而得到了廣泛應用。但是在凈現(xiàn)值法的實際應用中，仍存在著諸多問題，如：有許多企業(yè)在投資決策時，計算出的凈現(xiàn)值(NPV)很大，但項目真正實施后，卻給企業(yè)帶來了大量虧損；相反，另一些原本可以為企業(yè)帶來利潤的項目，卻因為計算出的NPV小于零，而被企業(yè)輕易地放棄了。這些實際問題的存在不僅導致企業(yè)的決策失誤，給企業(yè)造成重大經(jīng)濟損失，而且也影響我國經(jīng)濟的快速發(fā)展。因此，如何進一步完善和更好地運用凈現(xiàn)值法，都有待于我們作進一步探討。對此筆者認為，關(guān)鍵要注意三個方面的問題：(1)對凈現(xiàn)值法的本質(zhì)及缺陷的全面認識；(2)對折現(xiàn)率的正確選擇；(3)對凈現(xiàn)值的適當修正。

一、凈現(xiàn)值法的本質(zhì)及其缺陷凈

現(xiàn)值法就是將預測的投資方案的未來現(xiàn)金流量，以預定的折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，計算出投資方案的NPV值，并利用NPV值的大小來評價投資方案的一種投資決策方法。其決策的基本原則是：(1)對于獨立方案，若NPV>／0，可以考慮接受之，若NPV<0，則拒受之；(2)對于互斥投資方案，在多個方案比較選擇時，如果沒有資金方面的限制，應以NPV值大者為優(yōu)。可見，使用凈現(xiàn)值法進行投資決策，關(guān)鍵在于正確預測、計算各投資方案凈現(xiàn)值的大小。凈現(xiàn)值是投資方案的現(xiàn)金流人總量現(xiàn)值減去現(xiàn)金流出總量現(xiàn)值所得的余額，即：

式中：F1為第t年現(xiàn)金凈流量(現(xiàn)金流人量與現(xiàn)金流出量之差)，F(xiàn)0為初始投資額，r為預定的折現(xiàn)率，n為項目從投資到終結(jié)的年數(shù)。

目前，凈現(xiàn)值作為現(xiàn)代財務學的一個基本概念，已逐漸為人們所接受。在凈現(xiàn)值法中，確定折現(xiàn)率時既要考慮資金的機會成本，又要考慮投資的風險。實際上，投資方案的凈現(xiàn)值通常是按與其風險相當?shù)耐顿Y項目的預期報酬率進行折現(xiàn)得出的。當NPV>0時，說明投資方案的未來獲利能力將超過預期的報酬率，接受該方案能使企業(yè)的投資獲得超過預期的增值，增加企業(yè)的價值；相反，當NPV<0時，則方案的收益率將會低于投資者的預期，實施該方案將會降低企業(yè)的價值。因此，凈現(xiàn)值表明了投資項目對企業(yè)價值的增加與減少，其本質(zhì)就是投資項目所能夠獲得的大于預期報酬的超額收益。凈現(xiàn)值法就是通過衡量這種超額收益是否存在及其大小來評價投資方案的。

凈現(xiàn)值法既考慮了資金的時間價值，又考慮了投資的風險性，并且使投資分析與股東財富最大化的企業(yè)經(jīng)營目標保持一致，在理論上更為完善，也更為科學。但凈現(xiàn)值法是建立在預期現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率基本穩(wěn)定的假設之上的，也必然存在一些缺陷。

首先，凈現(xiàn)值的大小與折現(xiàn)率的選擇是直接相關(guān)的，而在實際操作中折現(xiàn)率的選擇又無一個嚴格的標準。其次，傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法僅僅是從投資方案所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來評價方案的優(yōu)劣，NPV中無法包含那些與現(xiàn)金流量無關(guān)、但又對企業(yè)的發(fā)展具有重要意義的實際選擇權(quán)價值。三是NPV是一個絕對數(shù)，并不能揭示投資方案可能達到的實際報酬率是多少，無法對項目進行更全面的分析。因此，在實際的投資決策中，若對凈現(xiàn)值法缺乏深刻的理解，而一成不變地套用公式，往往就會做出錯誤的決策。

二、折現(xiàn)率的正確選擇

在運用凈現(xiàn)值法進行投資決策時，正確選擇折現(xiàn)率是至關(guān)重要的。目前很多企業(yè)的決策失誤，就與折現(xiàn)率的選取有很大的關(guān)系。企業(yè)在投資決策時，一方面應根據(jù)自身的實際情況，如企業(yè)實力、投資目標、資金成本、項目風險等，另一方面應根據(jù)市場情況，如行業(yè)動態(tài)、競爭對手的獲利水平等，進行綜合考慮，確定合理的折現(xiàn)率。不能固守于一個僵化不變的折現(xiàn)率，即使在同一企業(yè)中，在不同時期、對于不同的投資項目，也需要分層次地采用不同的折現(xiàn)率。一般情況下，企業(yè)決策時采用的折現(xiàn)率可根據(jù)不同的情況做出如下幾種選擇。

1．選擇市場利率作為折現(xiàn)率

企業(yè)的財務目標可分為經(jīng)濟效益目標和社會效益目標，經(jīng)濟效益目標就是追求企業(yè)收益的最大化；社會效益目標就是承擔社會責任，為社會繁榮與進步做出貢獻。當企業(yè)發(fā)展壯大后，為回報社會，可能會投資一些社會福利項目、環(huán)保建設項目等。對于企業(yè)來說，這些項目決策時主要考慮的是其社會效益，而較少考慮其經(jīng)濟效益。因此，這類項目的折現(xiàn)率就可以采用市場利率。另外，當企業(yè)有較多的閑余資金時，為了發(fā)揮這些閑余資金的作用，企業(yè)進行的一些短期的小型投資項目，就可以采用較低的市場利率作為折現(xiàn)率。

2．選擇資本成本作為折現(xiàn)率

當企業(yè)發(fā)展成熟時，為維持企業(yè)長期的穩(wěn)定發(fā)展，企業(yè)會進行一些大型的改擴建項目。這些項目一般投入資金巨大，投資周期較長，企業(yè)僅憑自身積累的資金常常無法滿足投資需求，需要借人大量的資金，這時，投資的資本成本就成了投資決策的最低的一道門檻。因為根據(jù)現(xiàn)代財務杠桿理論，當企業(yè)的投資報酬率大于負債資本的成本時，企業(yè)通過借入的大量資金進行投資，可以達到“借雞下蛋”的效果，獲得財務杠桿收益；相反，借入的資金則會成為企業(yè)的負擔。所以，資本成本就成了此類投資項目決策選擇折現(xiàn)率的一個底線，只有當以資本成本為折現(xiàn)率計算出的NPV>0時，才能發(fā)揮財務杠桿效應，投資項目才有可能為企業(yè)帶來利潤。

3．選擇企業(yè)自身(總資產(chǎn))投資回報率作為折現(xiàn)率

如上所述，資本成本僅是投資項目決策時折現(xiàn)率的一個底線，往往不是一個最佳的折現(xiàn)率。當一個發(fā)展良好、獲利豐厚的企業(yè)依此決策時，雖然項目也會盈利，但項目的盈利水平可能低于企業(yè)原來的整體盈利水平，這樣項目投產(chǎn)后反而會降低企業(yè)的投資回報率。因此，對于一個主營業(yè)務穩(wěn)定，并占有一定的市場優(yōu)勢的企業(yè)，為保持企業(yè)的獲利能力和獲得更大的成長機會而進行多元化經(jīng)營時，各種多元化經(jīng)營項目的投資決策就應該選擇企業(yè)自身的投資回報率作為現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。只有這樣，企業(yè)的各項多元化經(jīng)營項目才能具有較高的盈利水平，不僅保持整個企業(yè)的高水平的盈利，而且為企業(yè)帶來新的經(jīng)濟增長點，使企業(yè)獲得更大的成長機會。

4．選擇競爭對手的投資報酬率作為折現(xiàn)率

當企業(yè)處在一個市場成熟、競爭激烈的行業(yè)中時，要想在市場中贏得一席之地，不僅要注重生產(chǎn)管理以及技術(shù)創(chuàng)新，更為重要的是要關(guān)注市場動態(tài)，掌握競爭對手的情況，做出最佳的投資決策。企業(yè)要時刻關(guān)注競爭對手的投資和獲利情況，積極地收集和利用競爭對手的投資信息來為自己的決策服務，做出正確的投資決策。決策時，若能以競爭對手投資決策的折現(xiàn)率作為自己的決策標準則是最佳的選擇，但這種商業(yè)秘密往往是難以獲得的。此時，我們就可以借鑒資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)，將CAPM確定的必要報酬率(Rs)作為競爭對手投資報酬率的替代。我們發(fā)現(xiàn)，以為折現(xiàn)率同樣能夠很好地實現(xiàn)投資決策。根據(jù)夏普一林特納的資本資產(chǎn)定價模型可得到：

其中：Rs為公司的投資必要報酬率，Rf為無風險報酬率，R柚為市場組合平均報酬率，為企業(yè)與市場相關(guān)的系統(tǒng)風險。

對于值，若企業(yè)是上市公司，則能夠較容易地獲得。若企業(yè)是非上市公司，要衡量企業(yè)與市場相關(guān)的系統(tǒng)風險，就必須找一家經(jīng)營風險和項目相似的上市公司作為參照樣本。然而，即使兩家企業(yè)的經(jīng)營風險和項目非常相似，但兩家企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不可能相同，因此，首先要比較兩家企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，之后才能確定值。

我們假設樣本公司與本企業(yè)的負債、權(quán)益、系統(tǒng)風險、所得稅稅率分別為D1、E1、1、T1和D2、E22、T2

由于兩家企業(yè)的經(jīng)營風險和項目相似，可認為兩家企業(yè)無債務時的系統(tǒng)風險均為。根據(jù)哈瑪達等式(HamadaEquations)可得出：

[例]：某企業(yè)為鞏固自身在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢，準備投資生產(chǎn)一項新產(chǎn)品，該投資方案初始投資為6000萬元，資本成本為10％。投產(chǎn)后預計每年能增加現(xiàn)金凈流入量1000萬元，經(jīng)營期為10年?，F(xiàn)已知上市公司中類似經(jīng)營風險的樣本公司的系統(tǒng)風險值=1．7，負債權(quán)益比例為0．8，本企業(yè)的負債權(quán)益比例為0．4；企業(yè)所得稅稅率均為33％，市場組合平均報酬率為10％，無風險報酬率為5％。

(1)首先由樣本公司的系統(tǒng)風險值。換算出與本企業(yè)相適應的系統(tǒng)風險值：

(2)由資本資產(chǎn)定價模型確定該企業(yè)的必要報酬率：

Rs=5％+1．4×(10％一5％)=12．0％

(3)以必要報酬率為折現(xiàn)率時，投資方案的凈現(xiàn)值：

NPV：1000×(P／A，12％，10)一6000：一350萬<0

然而，若不考慮競爭風險因素，以資本成本(10％)為折現(xiàn)率，則：

NPV=1000×(P／A，10％，10)一6000=145萬>0

由上述結(jié)果看到：以資本資產(chǎn)定價模型確定的必要報酬率為折現(xiàn)率時，投資方案的NPV<0，表明該投資方案不可行；而以資本成本作為折現(xiàn)率，則投資方案的NPV>0，方案可以接受。這也說明優(yōu)勢企業(yè)在投資決策時，更應重視折現(xiàn)率的選取。

三、正確量化選擇權(quán)價值合理修正凈現(xiàn)值法

上述折現(xiàn)率的選擇，只是根據(jù)預測的現(xiàn)金流量，更合理地計算了投資方案的凈現(xiàn)值。但凈現(xiàn)值法仍使企業(yè)處于一種靜態(tài)的角度來進行決策，被動地對于某個投資項目或接受或否定，沒有靈活性，未考慮到現(xiàn)今投資為以后確定的種種選擇權(quán)的價值，從而有可能造成企業(yè)做出錯誤的投資決策。在現(xiàn)實中，有一些投資項目，尤其是一些戰(zhàn)略性投資項目，是無法僅從這些項目本身所獲得的現(xiàn)金流量及其凈現(xiàn)值的大小來全面評價其價值的。因為它們同時也給企業(yè)帶來了一些重要的選擇機會，如：開發(fā)關(guān)聯(lián)的新產(chǎn)品，擴大市場份額，提高企業(yè)知名度等。這種選擇機會通常被稱為“實際選擇權(quán)”(RealOptions)。對于實際選擇權(quán)盡管學者們有不同的解釋，但其基本的含義是：在企業(yè)投資管理過程中，管理者在企業(yè)內(nèi)外環(huán)境發(fā)生變化時，能作出相應靈活性調(diào)整決策的權(quán)利。

在傳統(tǒng)的NPV法中，一般的現(xiàn)金流量預測都假設所有的經(jīng)營決策已事先確定，忽視了管理者在未來信息基礎(chǔ)上的選擇機會，從而導致了對投資項目真正價值的低估。目前，隨著投資決策作用的日益顯著，將選擇權(quán)引入投資決策(尤其是戰(zhàn)略決策)中的理論研究也越來越多。在各種觀點中，筆者認為：(1)凈現(xiàn)值法盡管存在一定的缺陷，但作為投資決策的一種基本方法，有其合理性；(2)我們可以把實際選擇權(quán)融入NPV法中，適當修正NPV法。所以，正確量化選擇權(quán)價值可合理修正NPV法。

我們可以將投資方案真正的價值視為用傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法計算出的凈現(xiàn)值與實際選擇權(quán)價值之和，即：投資方案真正的價值=傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值(NPV)+實際選擇權(quán)價值(ROV)。

對于實際選擇權(quán)價值，目前我國的研究大多是定性的理論探討，即使有定量分析的，也往往沒有進行精確計算，而采取大體估計的方法，如決策樹法、情節(jié)分析法等。實質(zhì)上，實際選擇權(quán)就意味著賦予了管理者一種未來的選擇權(quán)利，當它能夠給企業(yè)帶來利益時，管理者可選擇執(zhí)行；相反，則可放棄。這樣實際選擇權(quán)就具有了與買入期權(quán)相類似的特征。

因此，我們可以利用西方的期權(quán)定價模型來確定實際選擇權(quán)價值。買入期權(quán)的定價方法很多，其中較典型的就是1973年美國學者Black與Scholes在其《期權(quán)定價與公司債務》中推導出的股票買入期權(quán)公式，這就是著名的B—S期權(quán)定價模型。即：

根據(jù)投資方案的具體情況，確定實際選擇權(quán)各個變量的值后，利用B—S模型即可計算出ROV綜上，在投資決策中考慮實際選擇權(quán)的價值，有利于我們?nèi)嬲J識一個投資方案的真正價值，從而做出正確的投資決策。隨著我們對投資決策的日益重視，越來越多的事實表明：投資項目的取舍不應僅僅局限于項目本身的現(xiàn)金流量，尤其是對于一些戰(zhàn)略性的投資項目，還應充分考慮其所帶來的各種潛在的選擇權(quán)價值。

量化投資方案范文第2篇

[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法

投資是企業(yè)重要的財務活動之一，它通常是指企業(yè)將一定的財力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟行為。投資活動可以按多種標準進行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠。實務中，企業(yè)在進行固定資產(chǎn)投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進行反復比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財務管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點：

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財務管理目標相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價值，因此要實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此，現(xiàn)行企業(yè)財務管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標就是將投資收益和投資風險風險聯(lián)系起來，對二者進行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風險的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀50

年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運用證券投資回報率的期望值E和系統(tǒng)風險系數(shù)β兩個指標表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風險，即系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險又稱為不可分散風險或市場風險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟衰退、金融危機、國際市場的變化引起的風險。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風險又稱為可分散風險或公是指發(fā)生于個別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項重要合同、重大項目投標的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風險，此類風險可以通過多元化的投資來分散或消除。

2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統(tǒng)風險之間存在著很高的相關(guān)性，即風險與收益對等，高風險可以用高回報來補償，而低風險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價指標，而應采用“E—β”分析法。

綜上所述，對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：

(1)現(xiàn)行企業(yè)財務管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風險(E—β)分析法。

(2)只有當固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場的競爭性遠遠高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟租金。

三、原因分析

1．從資本資產(chǎn)定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產(chǎn)定價模型來量化風險。

威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認為是財務管理學形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L險進行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。

可見，資本資產(chǎn)定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風險之間的關(guān)系。

例：當前的無風險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預期股權(quán)現(xiàn)金流量風險大，其值β為1．5；B項目的預期股權(quán)現(xiàn)金流量風險小，其β值為0．75，則：

A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產(chǎn)定價模型是證券投資分析的直接工具，應用資本資產(chǎn)定價模型可以直接預測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計固定資產(chǎn)投資方案的機會成本，固定資產(chǎn)投資方案的風險越大，資金的機會成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報酬率大于資金的機會成本。

因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計的資金機會成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預期現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，計算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計算結(jié)果的大小對投資方案作出取舍。

2．從經(jīng)濟租金和有效資本市場假說的角度來看。

量化投資方案范文第3篇

[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法

投資是企業(yè)重要的財務活動之一，它通常是指企業(yè)將一定的財力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟行為。投資活動可以按多種標準進行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠。實務中，企業(yè)在進行固定資產(chǎn)投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進行反復比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財務管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點：

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財務管理目標相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價值，因此要實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此，現(xiàn)行企業(yè)財務管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標就是將投資收益和投資風險風險聯(lián)系起來，對二者進行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風險的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀50

年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運用證券投資回報率的期望值E和系統(tǒng)風險系數(shù)β兩個指標表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風險，即系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險又稱為不可分散風險或市場風險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟衰退、金融危機、國際市場的變化引起的風險。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風險又稱為可分散風險或公是指發(fā)生于個別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項重要合同、重大項目投標的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風險，此類風險可以通過多元化的投資來分散或消除。

2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統(tǒng)風險之間存在著很高的相關(guān)性，即風險與收益對等，高風險可以用高回報來補償，而低風險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價指標，而應采用“E—β”分析法。

綜上所述，對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：

(1)現(xiàn)行企業(yè)財務管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風險(E—β)分析法。

(2)只有當固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場的競爭性遠遠高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟租金。

三、原因分析

1．從資本資產(chǎn)定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產(chǎn)定價模型來量化風險。

威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認為是財務管理學形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L險進行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。

可見，資本資產(chǎn)定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風險之間的關(guān)系。

例：當前的無風險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預期股權(quán)現(xiàn)金流量風險大，其值β為1．5；B項目的預期股權(quán)現(xiàn)金流量風險小，其β值為0．75，則：

A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產(chǎn)定價模型是證券投資分析的直接工具，應用資本資產(chǎn)定價模型可以直接預測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計固定資產(chǎn)投資方案的機會成本，固定資產(chǎn)投資方案的風險越大，資金的機會成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報酬率大于資金的機會成本。

因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計的資金機會成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預期現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，計算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計算結(jié)果的大小對投資方案作出取舍。

2．從經(jīng)濟租金和有效資本市場假說的角度來看。

量化投資方案范文第4篇

H公司又通過組織客戶參觀考察公司，觀摩已完工項目，研討新產(chǎn)品、新技術(shù)等活動，和所有客戶單位的技術(shù)部門負責人關(guān)系理得很順，也為公司新產(chǎn)品的推廣打下了良好的基礎(chǔ)。H公司的產(chǎn)品如桃花朵朵在Z省處處盛開。

H公司負責Z省的李經(jīng)理接到A單位的技術(shù)部門負責人的電話，說他們想上一套相關(guān)的業(yè)務管理系統(tǒng)，叫李經(jīng)理出一個方案和預算，言下之意，就是按H公司的方案來組織這個項目的招標。

半路殺出程咬金

世上沒有不透風的墻。A單位想上業(yè)務管理系統(tǒng)的事，被H公司的老對手W公司知道了。

說起來，W公司的核心團隊和H公司的核心團隊，當年都是R公司的核心團隊，如今R公司卻已徹底退出這個行業(yè)，轉(zhuǎn)戰(zhàn)其他行業(yè)。也就是說，W公司和H公司技術(shù)上同出一脈，對行業(yè)的理解與把握也不相上下。

W公司知道這件事后，仔細分析了形勢，制定了相應的思路。

1.主攻業(yè)務使用部門。理由是W公司銷售總監(jiān)之前認識A單位業(yè)務使用部門的負責人，而且前幾年一直在免費維護原R公司在A單位承建的一個系統(tǒng)，反過來，H公司卻是收費的。而行業(yè)客戶或多或少都知道H公司和R公司的今生前世，所以，A單位的業(yè)務使用部門對H公司的做法不是很認可。

2.對技術(shù)部門：不得罪，不主動交往，并表示不想?yún)⑴c這個項目。因為H公司跟技術(shù)部門的關(guān)系很深，要轉(zhuǎn)變技術(shù)部門的態(tài)度，很難。同時，要在各種場合表示不打算參與這個項目，從而麻痹H公司。

由于行業(yè)的特殊性，有必要交待一下的是，這個項目還涉及到另外一家國企，暫且定義為投資方吧。A單位是投資方的客戶，投資方要通過投資來獲取利潤。因此，投資方對采用哪個供應商的產(chǎn)品有表面的直接決定權(quán)，換句話說，最終是投資方來組織投標，確定供應商的。但是，由于A單位才是最終的甲方，投資方選擇的供應商必須要滿足A單位的需求。因此，A單位對供應商的選擇有間接的最終決定權(quán)。但A單位與投資方的性質(zhì)決定了雙方都不能強硬表態(tài)，只能通過一定的程序。

從供應間的角度來講，最理想的狀態(tài)是A單位和投資方最終決定的供應商都是自己，這個項目就比較容易操作了。

花開兩朵，各表一枝。

H公司在A單位的技術(shù)部門這里是一路綠燈，不用細述。在投資方的市場部里，李經(jīng)理詳細介紹了這個項目的收益，也獲得了投資方市場部的支持。跟據(jù)以往的經(jīng)驗，到這一步，這個項目可以說是成了一半多了。但對H公司來說，這個項目還有個難點，那就是A單位的業(yè)務使用部門，如果這個部門認可，這個項目基本上就水到渠成了。但是李經(jīng)理在A單位的業(yè)務使用部門這里連連受挫。

而W公司，和A單位的業(yè)務使用部門達到了一致意見，建立了攻守同盟，并高度保密W公司開始介入此項目。

投資方開始準備相關(guān)招標程序，并與A單位溝通，看看A單位的意圖是選哪家公司作為供應商。A單位領(lǐng)導表態(tài)說，這個項目不大，自己也沒有關(guān)注，還是在例會上提出來，讓相關(guān)部門討論一下再決定。

在例會上，業(yè)務使用部門負責人直接反對讓H公司來做這個項目。理由很簡單，一是功能上不能滿足業(yè)務需求，二是售后服務意識很不到位，并列舉了不為R公司遺留的系統(tǒng)進行維護的事實。

業(yè)務使用部門是大科室，負責人資歷也比較老，這兩條意見一出來，會場上基本上是一邊倒，都說不要讓H公司來做這個項目。但選擇哪家公司來做呢？業(yè)務使用部門的負責人根據(jù)W公司的意思，不提W公司，走招標程序，招到哪家就是哪一家。

會后，A單位領(lǐng)導告知投資方，由投資方內(nèi)部組織招標來確定系統(tǒng)供應商。投資方認為，具體業(yè)務是A單位負責，業(yè)務需求方面投資方無法把握，所以評標小組由A單位的相關(guān)部門負責人與投資方的幾個部門負責人組成。

事情至此，對H公司很不利了，因為出現(xiàn)了直接的反對聲音。而投資方的評標小組成員基本上聽A單位的意見行事。

峰回路轉(zhuǎn)曙光現(xiàn)

A單位負責起草招標文件。招標文件中業(yè)務需求一塊由業(yè)務使用部門負責。雖然業(yè)務使用部門反對H公司，但在業(yè)務需求方面卻沒有很好的辦法對H公司進行限制。根據(jù)A單位的組織架構(gòu)與分工，招標時，設備的參數(shù)要求、商務資質(zhì)、評分標準等均是技術(shù)部門負責。

技術(shù)使用部門跟H公司關(guān)系不錯，李經(jīng)理更是直接把技術(shù)部門起草標書的活直接攬了過來。

李經(jīng)理仔細盤算了一下，行業(yè)內(nèi)能做這套系統(tǒng)的企業(yè)不多，自己如果從硬件設備的參數(shù)、商務資質(zhì)上做文章，沒有多少意義。唯一能做的，就是評分標準上想辦法。而評分標準中，價格分占40分，商務資質(zhì)占10分，能做做文章的是技術(shù)分的50分。技術(shù)分的50分中，系統(tǒng)的科學性、先進性，架構(gòu)的合理性，滿足業(yè)務要求等又要占掉大部分。真正自己能操刀的，估計也是10分以內(nèi)，而這10分，還必須具體量化出來。思前想后，也就只能從案例上想辦法。因為在這個行業(yè)里，H公司的相關(guān)案例是最多的。

李經(jīng)理算來算去，其他方面都沒有什么優(yōu)勢了，案例相對多一點，就算自己拿到了滿分，其他公司或多或少也要拿到幾分的。就這么幾分的優(yōu)勢，讓李經(jīng)理看到了希望的曙光。

當然，李經(jīng)理在設計評分標準的同時，W公司也沒有閑著，開始做投資方的相關(guān)工作。發(fā)現(xiàn)市場部是H公司的支持者，要做市場部的工作，看來是比較難，試著接觸平時比較被人遺忘的采購部和財務部，發(fā)現(xiàn)H公司幾乎是沒有做這兩個部門的工作。因為在這個項目上，這兩個部門幾乎就是市場部的執(zhí)行部門。而W公司看清楚了，理論上來說，投資方要不要投資這個項目，是市場部說了算，但是，采購誰的設備，市場部并不能說了算，同樣，有沒有錢采購這套設備，是財務部門說了算。由于平時大家都不怎么重視這兩個部門，而H公司的李經(jīng)理又沒有做好這兩個部門的相關(guān)工作，W公司剛好趁虛而入，對采購部和財務部強化自身的產(chǎn)品質(zhì)量強，但價格相對便宜，并在此基礎(chǔ)上，和采購部、財務部建立了攻守同盟。

沉冤谷底神難救

在做標書時，李經(jīng)理認真地考慮過報什么價。如果老對手W公司參與這個項目，價格可能會比較低，但W公司一般不怎么做客戶關(guān)系，所以，技術(shù)分這一塊不太可能會很高。其他的公司的案例更少，技術(shù)實力等跟H公司是沒得比的，再加上有A單位技術(shù)部門的支持，投資方市場部的支持，自己的得分不會太低。

為了確保H公司產(chǎn)品的價格定位及利潤空間，李經(jīng)理以公司的其他案例為基準進行報價。

開標時，W公司出現(xiàn)在投標現(xiàn)場，李經(jīng)理感覺到了殺氣逼人。現(xiàn)場開標結(jié)果，W公司價格分滿分，技術(shù)分第二名，總分第二名；H公司價格分最低，技術(shù)分第一名，總分第一名。正當H公司準備慶賀時，投資方采購部門發(fā)話，現(xiàn)在公布的是招標名次，最終的招標結(jié)果隨后再行公告。

以往的經(jīng)驗是，排名第一的就是中標單位。李經(jīng)理估計這次也當如此。但是七天過去了，網(wǎng)上沒有中標公告，H公司也沒有收到中標通知。

李經(jīng)理有點不祥的感覺，于是找了投資方的兄弟單位領(lǐng)導幫忙想想對策。領(lǐng)導說，開標排名第一，肯定是中標單位，但這么長時間沒有出中標公告，也沒有通知中標單位，有點不太正常。領(lǐng)導答應幫助了解情況。隨后，領(lǐng)導告訴李經(jīng)理，投資方老總的辦公桌上有這個項目的一份中標通知書，但上而寫的并不是H公司，而是W公司，就等老總簽字后馬上進行公告。

絕地反擊凱旋歸

李經(jīng)理得知這個消息后，連夜驅(qū)車趕到投資方公司所在地。當夜約見投資方市場部相關(guān)人員。市場部人員說，當時開標后，評標小組成員都簽字了。開標情況上寫的很明確，H公司排名第一，W公司排名第二，但向老總匯報開標情況并建議中標單位是由采購部門負責。根據(jù)常規(guī)，一般都是排名第一的中標，如果建議排名第二的中標，必須說明理由。所以，現(xiàn)在要想辦法搞清楚老總辦公桌上的那份文件是不是將H公司列在第一名的位置上，如果不是，那就是擅自更改開標排名，如果是列在第一名的位置上，建議第二名中標，那所寫的理由又是什么呢？這個理由是否站得住腳，老總是否認可，這些都不得而知。經(jīng)過商議，李經(jīng)理和投資方市場部人員達成下一步的行動方案。

明天一早，由李經(jīng)理想辦法在辦公大樓門口堵老總，爭取一個面談的機會。如果爭取面談失敗，由投資方市場部人員找老總多多匯報其他工作，占用掉老總的時間，并想辦法看看桌上那份文件到底是怎么向老總匯報的。

第二天一大早，李經(jīng)理在辦公大樓門前“遇”到了老總，并跟老總說：“我是H公司的小李，想就A單位的業(yè)務管理系統(tǒng)一事向您匯報一下。”老總說：“這個項目不是已經(jīng)完成招標了嗎，而且我們已經(jīng)決定好了中標單位，這件事就這么定下來了，找我也沒有必要了。”

跟老總面談的路不通，只能啟動第二方案。第二方案還比較順利，市場部經(jīng)理跑進老總辦公室，在里面“匯報”了一個多小時，并“順利”地看到了老總辦公桌上那份待簽字的文件。文件上，開標情況的第一名不是H公司，而是W公司?？磥硎怯腥烁牧碎_標情況，更改開標情況是不符合招標程序的，但這個信息老總并不知道。這個信息一定要傳遞到老總那里，但市場部經(jīng)理去傳是不合適的。

李經(jīng)理決定獨闖老總辦公室。

敲門。

進門。

老總抬頭一看，眉頭一皺，冷冷地說道：“剛才不是跟你說過了，這個項目我們已經(jīng)開標了，中標單位也決定了。以后還有其他的合作機會！我手頭有事忙，你還是回去吧！”

李經(jīng)理接話：“有一件事情，我必須向您匯報，就一句話，你聽完后再來決定，可以嗎？”

老總：“你說吧！”

李經(jīng)理：“現(xiàn)場開標時排名第一的是我們H公司，現(xiàn)在到您這里變成了其他公司 ，您不覺得這里面有問題嗎？”

老總：“有這樣的事？這不可能吧！”

李經(jīng)理：“這件事要搞清楚也不難，開標現(xiàn)場有一張評標小組及廠家代表簽名的開標情況表……”

老總：“我知道了。”老總揮了揮手，拿起桌上的電話……

李經(jīng)理溜進市場部經(jīng)理的辦公室，剛坐下，市場部經(jīng)理接到老總的電話，要他到辦公室去一趟。

半個小時后，市場部經(jīng)理回來。告訴李經(jīng)理他在老總辦公室的這半小時所見。

老總先叫采購部經(jīng)理把現(xiàn)場開標情況表拿過來，對比，發(fā)現(xiàn)排名第一的公司換掉了，問為什么換掉了。

采購經(jīng)理說W公司在開標當天又簽下了一個合同，但合同原件一時拿不過來，事后把這個合同原件拿過來，所以W公司的案例分增加兩分，結(jié)果W公司的總得分比H公司高。

量化投資方案范文第5篇

[關(guān)鍵詞]量化投資；Alpha策略；意義；方法

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.25.083

Alpha策略最初的理論基礎(chǔ)是套期保值，是由美國經(jīng)濟學家H.working提出的，隨后股指期貨的面市，量化研究便激發(fā)了人們濃厚的興趣。傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理者理念的哲學基礎(chǔ)大部分為追求收益風險平衡，然而平均市場收益與超額收益又很難達到絕對的均衡，因此將超額收益也即Alpha分離出來，建立起基于Alpha策略的量化投資，有助于指導投資實踐。

1 Alpha策略在量化投資中的應用意義

量化投資指的是以現(xiàn)代計算機技術(shù)為依托，通過建立科學的數(shù)學模型，在充分掌握投資環(huán)境的基礎(chǔ)上踐行投資策略，達到預期的投資效果。采用量化投資方式的優(yōu)點包括其具有相當嚴格的紀律性、系統(tǒng)性，并且對投資分析更加準確與及時，同時還具有分散化的特點，這使得策略的實施過程更加的機動靈活。量化投資過程使用的具體策略通常有量化選股、量化擇時、統(tǒng)計套利、高頻交易等，每一種策略在應用過程各有千秋，而Alpha策略屬于量化選股的范疇。傳統(tǒng)的定性投資也是投資人基于一種投資理念或者投資策略來完成整個投資活動的，最終的目的是要獲得市場的占有率，并從中取得豐厚的利潤。從這個角度來衡量，量化投資與傳統(tǒng)投資的本質(zhì)并無多大差別。唯一不同的是量化投資對信息處理方式上和傳統(tǒng)定性投資有著很大的差異性，它是基于現(xiàn)代信息技術(shù)、統(tǒng)計學和現(xiàn)代金融工程理論的基礎(chǔ)上完成對各類數(shù)據(jù)信息的高效處理，在對信息處理的速度、廣度上是傳統(tǒng)定性投資無法比擬的。在對投資風險的控制方面也具有很大的優(yōu)勢，是國際投資界興起的新型投資理念和應用方法，也在日益成為機構(gòu)投資者和個人投資者共同選用的有效投資方案?，F(xiàn)階段量化投資的技術(shù)支撐和理論建設的基礎(chǔ)包括人工智能技術(shù)、數(shù)據(jù)挖掘、支持向量機、分形理論等，這些現(xiàn)代信息處理與數(shù)據(jù)統(tǒng)計方式為量化投資的可操作性提供了堅實的基礎(chǔ)。

Alpha策略在量化投資中的使用優(yōu)點主要是對投資指數(shù)所具有的價值分析與評定。它不是依賴于對大盤的走向變化或者不同股票組合策略趨勢的分析，對投資價值的科學分析與合理評估更能吸引投資者的目光。Alpha策略重視對沖系統(tǒng)風險所獲得的絕對收益，在股票投資市場上是一種中性的投資方式，具體的程序有選擇資產(chǎn)、對資產(chǎn)的優(yōu)化組合、建立具體組合方式、定期進行調(diào)整。為了促進該策略在投資市場中獲得良好的收益，就必須先要重視優(yōu)秀的選股策略，其次是重視期貨對沖平均市場收益的時候所產(chǎn)生的風險控制問題。對沖系統(tǒng)風險時，若是能夠及時地對投資組合與相關(guān)的股指期貨的平均市場收益指進行精準地判定和預測，那么將會對整個投資行為產(chǎn)生積極的影響。

2 基于Alpha策略的量化投資具體策略和實踐方法

通常情況下，Alpha策略所獲得的實際收益并不是一成不變的，這與該策略本身的特定有關(guān)，具體表現(xiàn)在周期性與時變性上。

Alpha策略的時變性主要是指當時間產(chǎn)生變化時，超額收益也會隨之而改變。需要清除的是Alpha反映的就是上市公司超越市場的預期收益，因此屬于公司資產(chǎn)未來估值預期的范疇，所以上市公司自身所處的發(fā)展階段和發(fā)展環(huán)境不同，那么就會給Alpha帶來影響。由于時變性的特點，這就給策略的具體估計模型的設立帶來了更多不可確定的因素，為此，參照對Alpha滿足不同動態(tài)假設的理論基礎(chǔ)，建立起一個可以獲得不同種類估算的模型，同時假定在同一個時間范圍內(nèi)，超額收益和市場平均收益都保持恒定不變，這就極大地簡化了計算的過程與步驟。也就是說在該段時間內(nèi)，市場上股票投資組合基本面不會有太大的變化與波動，這就與實際的投資狀況基本達成一致。對于投資策略的調(diào)整則要根據(jù)上市公司重大事項發(fā)生情況而定，那么估算的時間單位周期可以采用每日或者每周估算，對每一個季度的歷史數(shù)據(jù)進行調(diào)整也可以作為一種調(diào)整方式，反映公司季度行情。對于具體證券而言，采用季度或者每周的調(diào)整頻率則不是最為理想的，還要針對公司情況與市場行情綜合調(diào)整。

Alpha的周期性特點在交替出現(xiàn)的正負號上最為突出，導致這一情況產(chǎn)生的原因主要是行業(yè)的周期性特征與套利效應共同造成的。具體而言，首先不同類型的證券分別屬于不同的行業(yè)所有，當行業(yè)處于景氣周期循環(huán)狀態(tài)下會影響Alpha的符號與大小，同時景氣程度的深與淺也會對此產(chǎn)生影響。其次一個股票組合產(chǎn)生非常大的超額收益情況下，市場中的其他機構(gòu)投資者或者個人投資者就會不斷地參與到該組合的投資中來，最后會導致Alpha逐漸接近于零。因此在建立不同策略的組合方面，要針對每一個季度的具體情況和波動率，進行綜合性地評價與分析，并及時地做出必要的調(diào)整，以便最大限度地獲得市場收益。

量化投資中的Alpha策略并不是一種單一類型的策略，不同的策略都在尋求獲得超額收益的市場機會和可能性?，F(xiàn)階段市場上采用的Alpha策略主要有多因子選股策略、動量策略或者反轉(zhuǎn)策略、波動性策略、行業(yè)輪動策略、行為偏差策略等，每一種策略在具體實施過程中都有其特征性，并且可以相互結(jié)合使用，發(fā)揮出綜合預測和評價的作用。

多因子選股策略是必要和常用的選股方式，最大的優(yōu)勢是可以將不同種類和模塊的信息進行高效化綜合分析與評價后，確定一個選股最佳方案，從而對投資行為進行指導。該種選股策略的模型在建立方面比較容易，是量化投資中的常用方式。同時多因子模型對反映市場動向方面而言具有一定的穩(wěn)定和可靠性，這是因為所選取的衡量因子中，總有一些可以把握住市場發(fā)展行情的特征，從而體現(xiàn)其本來就有的參考價值。所以在量化投資過程中，很多投資者都使用多因子模型對其投資行為進行評估，無論是機構(gòu)投資者或者是個人投資者，都能夠從中受益。多因子選股策略模型的建立重點在于對因子的剔除和選擇上，并要合理判斷如何發(fā)揮每一個因子的作用，做出綜合性的評定。

動量策略的投資方式主要是根據(jù)價格動量、收益動量的預期與評定，對股票的投資進行相應的調(diào)整，尤其是針對本身具有價格動量的股票，或者分析師對股票的收益已經(jīng)給予一定評級的股票，動量策略的應用效果會比較理想。在股票的持有期限內(nèi)，某一只股票在或者股票投資的組合在上一段時間內(nèi)的表現(xiàn)均佳，那么則可以判斷在下一段時間內(nèi)也會具有同樣的理想表現(xiàn)，這就是動量效應的評價依據(jù)，從而對投資者的行為起到一定的影響作用。反轉(zhuǎn)策略和動量策略恰好相反，是指某一只股票或者股票投資組合在上一段時間內(nèi)表現(xiàn)很不理想，然而在下一個時期反而會有突出的表現(xiàn)，這也給投資者帶來了一線希望，并對影響到下一步的投資策略的制定。

波動性策略也是Alpha策略的一種方式，主要是利用對市場中的各股運動和發(fā)展狀態(tài)的細致觀察與理智分析后，列出一些具有相當大的波動性的股票，同時這些股票的收益相關(guān)性也比較低，對此加以動態(tài)化的調(diào)整和規(guī)劃，從而逐漸獲得超額收益的過程。在一些多因子選股策略中也有機構(gòu)投資者或者個人投資者將股票具有的波動性作為考察與評價因子之一，波動性策略經(jīng)常和其他策略相結(jié)合來評價，這說明股票投資市場本身就具有一定的波動性，因此在投資過程中要慎重對待。

行業(yè)輪動策略和行為偏差策略的應用頻率不似前面幾種高，但也會和另外幾種策略相互結(jié)合使用。行業(yè)輪動策略主要是為了充分掌握市場行業(yè)輪動機制與特征，從而可以獲得高額的收益，對行業(yè)之間的投資也可以非常高效和準確地進行，對把握正確的時機有很大的優(yōu)勢。行為偏差策略目的是窺探到股票市場中存在的過度反應或者反應不足等現(xiàn)象，這些都屬于股票投資市場的偏差，從而可以通過投資者對不同股票抱有的差異化評價來實現(xiàn)超額收益。