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證券市場(chǎng)發(fā)展史范文第1篇

一、未來(lái)幾年我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的有利條件

(一)我國(guó)加入wTo將為證券業(yè)提供新的發(fā)展機(jī)遇．中國(guó)加入wTo后，長(zhǎng)期被政策所保護(hù)的金融服務(wù)業(yè)將不斷開(kāi)放．從證券業(yè)來(lái)看，加入wTo后，雖然也會(huì)受到一定的不良影響，但更主要的是將有力地推動(dòng)我國(guó)證券業(yè)的發(fā)展和完善．外資金融機(jī)構(gòu)積極參與我國(guó)的證券市場(chǎng)交易，將活躍我國(guó)的證券市場(chǎng)，帶來(lái)國(guó)外成熟的證券市場(chǎng)操作規(guī)則和管理經(jīng)驗(yàn)，有利于推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展和完善．同時(shí)，外國(guó)銀行、證券機(jī)構(gòu)的大量涌入，有利于促進(jìn)我國(guó)國(guó)際金融中心的建立，將為證券業(yè)創(chuàng)造更加美好的前景．

(二)我國(guó)證券市場(chǎng)已初步形成并將繼續(xù)形成一個(gè)比較完善的市場(chǎng)體系．隨著改革的不斷向前推進(jìn)，我國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)范化建設(shè)將會(huì)在原來(lái)的基礎(chǔ)上邁上一個(gè)新臺(tái)階．股票、債券、基金等市場(chǎng)品種將不斷豐富，上市公司質(zhì)量將會(huì)明顯提高，交易登記結(jié)算將會(huì)有新的改進(jìn)．將基本建設(shè)成集中統(tǒng)一的全國(guó)結(jié)算體系．隨著證券期貨業(yè)信息系統(tǒng)的初步建成．證券市場(chǎng)信息質(zhì)量特有較大提高．證券中介機(jī)構(gòu)體系不斷健全，將形成一批功能完備、服務(wù)優(yōu)良的大型證券公司．證券市場(chǎng)法律法規(guī)體系也將趨于完善．由于市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大和市場(chǎng)體系的完善．實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營(yíng)，降低交易成本，市場(chǎng)效率將進(jìn)一步提高．

(三)我國(guó)證券市場(chǎng)還有巨大的發(fā)展空間．隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)向好，居民金融資產(chǎn)穩(wěn)步增加，金融意識(shí)、證券意識(shí)逐步加強(qiáng)，投資渠道日益多樣化，居民購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券的投資傾向?qū)⑷遮吋訌?qiáng)．據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料顯示．股市的總缽規(guī)模在逐步擴(kuò)大。1997年底深滬股市流通市值為5024．42億元，1998年底為5745．48億元，2000年11月底為14980億元．從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看．我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展空間是巨大的，是很有潛力的．

二、21世紀(jì)初我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的對(duì)策探討

(一)擴(kuò)大股票和債券發(fā)行規(guī)模，豐富證券交易品種．市場(chǎng)擴(kuò)容如果以企業(yè)小規(guī)模、大數(shù)量的方式進(jìn)行，無(wú)疑會(huì)助長(zhǎng)市場(chǎng)投機(jī)氣氛，最終影響市場(chǎng)發(fā)展．選擇大量經(jīng)過(guò)改制改造具備入市條件的國(guó)有大中型企業(yè)入市，發(fā)行一定規(guī)模的股票、債券，既可以滿(mǎn)足投資者的投資量需求，又能為投資者提供更多的可供選擇的投資品種，對(duì)市場(chǎng)健康平穩(wěn)發(fā)展至關(guān)重要?？刂品焙蛡l(fā)行，關(guān)鍵不在數(shù)量，更要的是質(zhì)量．因此，應(yīng)當(dāng)一方面繼續(xù)推進(jìn)企業(yè)的股份制改造和規(guī)范．另一方面在企業(yè)中抓管理、抓技術(shù)練內(nèi)功，提高資本盈利率．這樣，如果上市公司的質(zhì)量好，股票質(zhì)券的風(fēng)險(xiǎn)就小。發(fā)行規(guī)模也就容易擴(kuò)大．近年來(lái)國(guó)內(nèi)不少企業(yè)已進(jìn)行了這方面的探索．通過(guò)資產(chǎn)合并重組、壯大規(guī)模后上市；或者通過(guò)先上市再回頭收購(gòu)本地工商企業(yè)，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，迅速壯大已上市公司的資產(chǎn)規(guī)模與效益，然后再增資擴(kuò)股，使優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)擾質(zhì)人才優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目向上市公司轉(zhuǎn)移．這樣，既確保上市公司的質(zhì)量．又壯大證券市場(chǎng)的規(guī)模．對(duì)于證券品種，應(yīng)實(shí)行發(fā)行和交易多樣化、國(guó)際化．除股票質(zhì)券之外，還應(yīng)增加期權(quán)和期指等衍生金融品種的交易．債券要增加期限品種，多開(kāi)發(fā)短期債券、可轉(zhuǎn)換債券等．股票不但在境內(nèi)發(fā)行上市，而且要爭(zhēng)取在海外發(fā)行上市，近幾年來(lái)，我國(guó)企業(yè)海外上市已逐步從香港擴(kuò)展到新加坡紐約、倫敦等股票交易所，境外上市公司已達(dá)46家．證券融資的發(fā)展日趨國(guó)際化．

(二)加快發(fā)展證券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資隊(duì)伍．機(jī)構(gòu)投資者是未來(lái)證券市場(chǎng)的主力軍．有了龐大的機(jī)構(gòu)投資者；證券市場(chǎng)就能健康地發(fā)展．目前在我國(guó)證券市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者的比重僅占20％左右，不利于樹(shù)立理性投資的市場(chǎng)理念，因此，應(yīng)該加快發(fā)展機(jī)構(gòu)投資隊(duì)伍，吸引更多新生力量進(jìn)入證券市場(chǎng)．

一是發(fā)展和規(guī)范投資基金．投資基金是一種體現(xiàn)“集合投資、專(zhuān)家理財(cái)”特點(diǎn)的現(xiàn)資融資制度，作為方便大眾的投資融資方式和理財(cái)工具，主要通過(guò)向社會(huì)發(fā)行基金證券匯集資金．目前國(guó)際上投資基金的發(fā)展方興未艾.據(jù)有關(guān)資料反映，資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)6萬(wàn)多億美元．在中國(guó)，投資基金和投資基金市場(chǎng)盡管姍姍來(lái)遲．但發(fā)展也初具規(guī)模。隨著未來(lái)中國(guó)證券市場(chǎng)的不斷擴(kuò)容，加快發(fā)展證券投資基金，既可以解決目前6萬(wàn)億居民儲(chǔ)蓄的分流問(wèn)題．又可以為我國(guó)的證券市場(chǎng)提供巨大的資金來(lái)源．同時(shí)．在目前國(guó)家將部分國(guó)有股．法人股報(bào)向市場(chǎng)的情況下，如果通過(guò)以基金配售的方法間接上市，則不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成很大的沖擊．由此看來(lái)，發(fā)展證券投資基金對(duì)促進(jìn)證券市場(chǎng)是具有重要作用的．

二是放開(kāi)保險(xiǎn)資金入市．目前保險(xiǎn)資金進(jìn)入股市已初具條件：第一，我國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模擴(kuò)大，品種增加、提供了可選擇性。第二，我國(guó)證券市場(chǎng)己逐漸成熟．第三，專(zhuān)業(yè)隊(duì)伍經(jīng)驗(yàn)日益豐富．第四，由保監(jiān)會(huì)和證券會(huì)實(shí)行雙重監(jiān)管.因此，保險(xiǎn)資金入市勢(shì)在必行．1999年10月，我國(guó)股市大門(mén)己向商業(yè)保險(xiǎn)資金正面敞開(kāi)．通過(guò)投入證券投資基金的形式間接進(jìn)入股市。繼同盛基金向11家保險(xiǎn)公司配售后、巨博、長(zhǎng)陽(yáng)等基金的配售也相繼進(jìn)行．隨著相關(guān)政策措施陸續(xù)出臺(tái)，保險(xiǎn)資金入市方面的創(chuàng)新步伐將加快．此項(xiàng)創(chuàng)新不僅意味著市場(chǎng)資金面在擴(kuò)大．更標(biāo)志著新型投資主體開(kāi)始加盟股票市場(chǎng)．

(三)充分發(fā)揮投資銀行在證券市場(chǎng)中的雙重作用．投資銀行主要從事證券承銷(xiāo)、證券經(jīng)紀(jì)、企業(yè)兼并、資產(chǎn)管理念融咨詢(xún)項(xiàng)目融資等活動(dòng)．從發(fā)展趨勢(shì)看．現(xiàn)資銀行在企業(yè)兼并、收購(gòu)和重組過(guò)程中的活動(dòng)越來(lái)越積極，這項(xiàng)業(yè)務(wù)的規(guī)模、重要性將越來(lái)越大。投資銀行既是中介機(jī)構(gòu)，又是投資者，具有雙重身份．1999年以來(lái)，國(guó)家證券部門(mén)和中國(guó)人民銀行已下發(fā)文件，為券商融資開(kāi)辟渠道．包括券商增資擴(kuò)股、允許券商進(jìn)入資金拆借市場(chǎng)、允許券商參與國(guó)情回購(gòu)、允許券商抵押貸款以及券商上市等措施．這一方面表明券商的金融主體地位已經(jīng)確立，另一方面表明券商的外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境得到改善，綜合性的券商作為投資銀行，應(yīng)發(fā)揮自己的融資優(yōu)勢(shì)，壯大資本實(shí)力，幫助企業(yè)在債券、股票市場(chǎng)上籌措資金，并通過(guò)國(guó)際資本市場(chǎng)，幫助一些信譽(yù)好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮膰?guó)有企業(yè)到海外上市，為企業(yè)提供良好的融資環(huán)境，最終擴(kuò)大金融服務(wù)的領(lǐng)域與成效．

(四)不斷推進(jìn)證券市場(chǎng)向市場(chǎng)化方向發(fā)展．近幾年來(lái)、我國(guó)對(duì)證券市場(chǎng)的改革做了大量的工作，使證券市場(chǎng)逐步向國(guó)際接軌的方向發(fā)展，但要實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)化、國(guó)際化還必須花大力氣，繼續(xù)努力，逐步完善．

一是改革股票規(guī)模的有限性和分配的行政性，建立股票發(fā)行審核制度．過(guò)去，發(fā)行股票、債券．要分配額度，經(jīng)過(guò)層層審批，不但手續(xù)煩瑣，而且社會(huì)上對(duì)于行政干預(yù)和暗箱操作頗多微詞．這在一定程度上影響了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。對(duì)此，一定要堅(jiān)持以市場(chǎng)為導(dǎo)向，廢除額度分配和規(guī)模指標(biāo)．企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)情況和本身需求申請(qǐng)發(fā)行股票，證券管理部門(mén)按照有關(guān)政策條件對(duì)申請(qǐng)股票發(fā)行的企業(yè)進(jìn)行審核，把好上市申請(qǐng)和發(fā)行審核這第一道關(guān)，保證上市公司質(zhì)量，推動(dòng)證券市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展，優(yōu)化證券市場(chǎng)環(huán)境．1999年8月、國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)實(shí)施《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)股票發(fā)行審核委員會(huì)條例》，標(biāo)志著我國(guó)股票發(fā)行進(jìn)入了一個(gè)更為國(guó)際化、法治化的新階段，集中體現(xiàn)了管理部門(mén)力圖改進(jìn)股票發(fā)行審核工作，實(shí)行公開(kāi)、公平、公正原則的意愿。這對(duì)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展將起到積極的推動(dòng)作用，對(duì)廣大改制企業(yè)和投資者來(lái)說(shuō)，則是一種實(shí)際的利益保護(hù)．

二是實(shí)施市場(chǎng)股票回購(gòu)，激活上市股份公司．股份回購(gòu)在國(guó)際成熟的資本市場(chǎng)上是常見(jiàn)的公司行為，被作為公司正常的調(diào)控手段．在美國(guó)和英國(guó)，企業(yè)回購(gòu)股票的現(xiàn)象非常普遍．美國(guó)公司回購(gòu)股份的目的有：穩(wěn)定和提高公司的股價(jià)，防止因股價(jià)暴跌出現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)危機(jī)；回收股票以獎(jiǎng)勵(lì)有成就的經(jīng)營(yíng)者和從業(yè)人員等．實(shí)踐證明，上市公司按照股份回購(gòu)的條件、股本結(jié)構(gòu)的要求，采取適當(dāng)?shù)姆绞交刭?gòu)本公司一定比例的股票是可行的．例如當(dāng)本公司的股票在市場(chǎng)上嚴(yán)重背離其投資價(jià)值，而且已遠(yuǎn)低于每股凈資產(chǎn)值，則可以實(shí)施回購(gòu)，以縮減公司的總股本，提高公司每股凈資產(chǎn)值和每股收益．使公司股票的市場(chǎng)價(jià)值重新顯現(xiàn)．而在回購(gòu)以后．如果公司股價(jià)較高，則可以根據(jù)需要增發(fā)新股；為公司今后發(fā)展提供資金支持，也有利于激活證券市場(chǎng)。

三是逐步解決國(guó)家股的上市流通問(wèn)題．增強(qiáng)證券市場(chǎng)的社會(huì)監(jiān)督．目前我國(guó)上市公司中的股份有國(guó)家股、法人股、公眾股三種類(lèi)型，其中國(guó)家股和法人股不能流通．一方面它們已失去股票原有的意義，既不符合同股同權(quán)、同股同利的原則，也不符合國(guó)際慣例；另一方面，由于大多數(shù)上市企業(yè)的控制權(quán)牢牢掌握在國(guó)家手中，企業(yè)內(nèi)部管理者主要由政府有關(guān)部門(mén)任命，而被社會(huì)投資者監(jiān)督接管的壓力不足以引起其對(duì)自己前途的擔(dān)憂(yōu)，從而缺乏有效的淘汰機(jī)制和競(jìng)爭(zhēng)壓力．使企業(yè)無(wú)法充分體現(xiàn)企業(yè)法人的市場(chǎng)行為．為此，應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)承受能力，用五年或者更長(zhǎng)時(shí)間逐步解決國(guó)有股、法人股的上市流通問(wèn)題，包括企業(yè)回購(gòu)注銷(xiāo)，消除法人股；適當(dāng)轉(zhuǎn)讓上市公司中部分國(guó)有股權(quán)，增大社會(huì)資本的比重，既盤(pán)活國(guó)有資產(chǎn)，同時(shí)增強(qiáng)證券市場(chǎng)的社會(huì)監(jiān)督，充分體現(xiàn)企業(yè)法人的市場(chǎng)行為．

證券市場(chǎng)發(fā)展史范文第2篇

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)理論界和監(jiān)管部門(mén)把市盈率的高低作為衡量股市發(fā)展的一個(gè)重要指標(biāo)。的確，市盈率是判斷一國(guó)股市發(fā)展?fàn)顩r的簡(jiǎn)單、直觀的指標(biāo)，但目前我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)市盈率的比較存在概念混淆。對(duì)不同指數(shù)的市盈率、不同市場(chǎng)的市盈率進(jìn)行橫向比較時(shí)，必須注意它的可比性。如果把美國(guó)或香港的成分指數(shù)市盈率與中國(guó)證券市場(chǎng)上的綜合指數(shù)市盈率相比較，就犯了概念性的錯(cuò)誤。目前必須澄清錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)，樹(shù)立正確理念：

第一，多種因素影響特定市場(chǎng)市盈率的高低。

市盈率不是一個(gè)孤立的指標(biāo)，它本身受多種因素制約：一是經(jīng)濟(jì)體系中其他金融品種的收益直接影響市盈率的高低。如果其他因素不變，市盈率與其他金融投資品種的收益率倒數(shù)存在正相關(guān)關(guān)系。例如，我國(guó)一年期儲(chǔ)蓄存款實(shí)際收益率為1.584%，倒數(shù)是63倍，而目前滬深綜合指數(shù)市盈率在40倍左右。美國(guó)以往一年期存款利率長(zhǎng)期在4%以上，倒數(shù)是25倍，道－瓊斯股價(jià)工業(yè)平均指數(shù)市盈率是20倍左右。日本一年期存款利率不到1%，其倒數(shù)高達(dá)上百倍，所以日經(jīng)指數(shù)市盈率高達(dá)50倍以上；二是市盈率與股本規(guī)模相關(guān)。市盈率與總股本和流通股本均相關(guān)，總股本和流通股本越小，市盈率就會(huì)越高，反之，就會(huì)越低；三是市盈率與其股本結(jié)構(gòu)掛鉤。如果上市公司的股份是全流通的，市盈率就會(huì)低一些，如果股份不是全流通的，那么流通股的市盈率就會(huì)高一些；四是市盈率與公司成長(zhǎng)性相關(guān)；五是中國(guó)股票市場(chǎng)的市盈率還應(yīng)考慮發(fā)行價(jià)因素。因?yàn)樵谳^長(zhǎng)一段時(shí)間，我國(guó)一級(jí)市場(chǎng)股票的平均發(fā)行市盈率在四五十倍的水平，從成本角度推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)市盈率維持在較高水平。所以，我們必須客觀地科學(xué)地分析不同證券市場(chǎng)市盈率所受制約的影響因素，而不能教條主義地照搬。

第二，發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期維持較高的市盈率，是不可逾越的歷史階段。

從各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)看，資本市場(chǎng)在各國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速成長(zhǎng)期，對(duì)于整個(gè)社會(huì)資源的有效配置，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供低成本的直接融資起著至關(guān)重要的作用，其中必然伴隨高市盈率現(xiàn)象，這是不可逾越的歷史發(fā)展階段。黨的十六大提出要在本世紀(jì)頭20年全面建設(shè)小康社會(huì)的宏偉目標(biāo)，未來(lái)20年國(guó)民經(jīng)濟(jì)仍將以高于7%的平均速度高速增長(zhǎng)。從增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)看，迫切需要通過(guò)加大在證券市場(chǎng)的直接融資比率，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供大量的低成本資金。而在促進(jìn)直接融資比例提高、證券市場(chǎng)快速發(fā)展、經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)時(shí)期，我國(guó)也將遵循“持續(xù)的牛市——高市盈率——實(shí)質(zhì)性快速擴(kuò)容——增加低成本直接融資規(guī)模和比重——促進(jìn)投融資體制改革和經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)”的規(guī)律，這也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展過(guò)程中不可逾越的歷史階段。

第三，中國(guó)股市目前已具有較高投資價(jià)值。

首先從市盈率水平看，2002年11月1日上證180成分指數(shù)市盈率為31.82倍，上證綜合指數(shù)市盈率為38.25倍；當(dāng)日美國(guó)道－瓊斯成分指數(shù)市盈率為21.4倍；英國(guó)倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)為61.86倍?？紤]到我國(guó)基準(zhǔn)利率較低，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高，上市公司平均股本偏小，而且存在2/3的非流通股等因素，所以合理的市盈率應(yīng)高于美國(guó)的同類(lèi)指標(biāo)。根據(jù)當(dāng)前我國(guó)的存款利率和國(guó)債利率推算，合理的綜合指數(shù)市盈率水平應(yīng)該在50倍以上，所以目前中國(guó)股市已經(jīng)處于合理區(qū)間。其次，我國(guó)上市公司整體質(zhì)量在國(guó)內(nèi)企業(yè)中屬于上乘，具有較高的投資價(jià)值。

完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

市場(chǎng)層次和品種豐富、投資主體和對(duì)象多元化是成熟資本市場(chǎng)的顯著特征。與之相比，我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一的缺陷十分突出，已成為制約資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸。

首先，缺乏適應(yīng)市場(chǎng)需求的多層次市場(chǎng)體系。在國(guó)外發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，除了主板市場(chǎng)外，二板、三板市場(chǎng)也比較發(fā)達(dá)，有的甚至還開(kāi)設(shè)了四板市場(chǎng)。而我國(guó)目前只有主板市場(chǎng)。

其次，我國(guó)資本市場(chǎng)投資品種十分有限，目前只有股票、基金、國(guó)債、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券等五個(gè)品種，其中公司債券、可轉(zhuǎn)換債券規(guī)模很小，至于金融期貨、期權(quán)等衍生產(chǎn)品則還處于空白狀態(tài)、結(jié)構(gòu)性缺陷明顯。而美國(guó)資本市場(chǎng)上包括衍生產(chǎn)品在內(nèi)的投資品種有上千種之多。

第三，投資者結(jié)構(gòu)還不完善，總體而言滬深股市仍屬典型的“散戶(hù)市”，機(jī)構(gòu)投資者無(wú)論在數(shù)量還是資金規(guī)模上都存在很大差距。

第四，作為資本市場(chǎng)基石的上市公司也存在結(jié)構(gòu)性缺陷，尤其體現(xiàn)為國(guó)有企業(yè)比重過(guò)高，而民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)比例偏低。

解決資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一的矛盾，首先應(yīng)著手多層次市場(chǎng)體系的建設(shè)，積極創(chuàng)造條件，適時(shí)推出二板市場(chǎng)，不斷完善壯大三板市場(chǎng)。其次，要在完善風(fēng)險(xiǎn)控制的條件下，加大金融產(chǎn)品創(chuàng)新力度。再次，進(jìn)一步加大機(jī)構(gòu)投資者的培育。在大力發(fā)展以開(kāi)放式基金為主的各類(lèi)投資基金的同時(shí)，加快退休養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金的發(fā)展步伐。以QFII的形式引導(dǎo)外國(guó)資金進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)，組建中外合資或合作的基金管理公司并逐步加以規(guī)范，使之成為我國(guó)資本市場(chǎng)的新興力量。同時(shí)，應(yīng)盡快改善上市公司結(jié)構(gòu)，改變資本市場(chǎng)為國(guó)有企業(yè)脫貧解困服務(wù)的觀念，為民營(yíng)、中小企業(yè)及外資企業(yè)上市消除政策障礙。

實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)

隨著金融全球化和金融創(chuàng)新的發(fā)展，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的對(duì)接和滲透已經(jīng)成為一種發(fā)展趨勢(shì)。在我國(guó)，分業(yè)體制下兩個(gè)市場(chǎng)的分割也已經(jīng)引發(fā)了許多問(wèn)題，諸如：人為限制貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的交易以及資金的流向；商業(yè)銀行資金運(yùn)用渠道狹窄，風(fēng)險(xiǎn)不斷累積；金融市場(chǎng)發(fā)育不充分，利率形成機(jī)制不合理，貨幣政策效應(yīng)弱化等等。

目前需要審時(shí)度勢(shì)，為貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)創(chuàng)造條件：

擴(kuò)大進(jìn)入市場(chǎng)交易的對(duì)象。1999年以來(lái)，人民銀行批準(zhǔn)了一批證券公司和基金管理公司進(jìn)入全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，目前還應(yīng)探討擴(kuò)大參與者的范圍。銀行間債券市場(chǎng)也應(yīng)該改造成為覆蓋全社會(huì)的債券市場(chǎng)，使之逐漸演變成為大型機(jī)構(gòu)參加的公開(kāi)市場(chǎng)。通過(guò)與商業(yè)銀行柜臺(tái)交易市場(chǎng)的連接，與廣大中小機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者相聯(lián)結(jié)，從而形成全國(guó)統(tǒng)一的債券市場(chǎng)。

探索銀行資金安全合理進(jìn)入資本市場(chǎng)的途徑?？梢钥紤]的方式包括：繼續(xù)允許并擴(kuò)大證券公司和基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)和證券公司向銀行申請(qǐng)股票質(zhì)押貸款的規(guī)模和范圍；設(shè)立券商融資公司，向券商融資。先期融資可以采取擔(dān)保貸款或完全抵押貸款的方式，適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)逐步開(kāi)放信用交易；商業(yè)銀行可以為券商開(kāi)展一些創(chuàng)新業(yè)務(wù)，比如為企業(yè)重組并購(gòu)提供貸款等。

拓寬股票質(zhì)押貸款的對(duì)象。積極準(zhǔn)備在適當(dāng)時(shí)候推出非券商股票質(zhì)押貸款，包括開(kāi)辦企業(yè)股票質(zhì)押貸款和個(gè)人股票質(zhì)押貸款。并通過(guò)完善相關(guān)的法律法規(guī)、完善登記制度、通過(guò)對(duì)質(zhì)押率和質(zhì)押利率的調(diào)節(jié)、增加或減少信用交易保證金等有效控制風(fēng)險(xiǎn)。

組建銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的證券投資基金，銀行和保險(xiǎn)公司通過(guò)購(gòu)買(mǎi)基金間接進(jìn)入股市。同時(shí)，政府對(duì)這類(lèi)證券投資基金的規(guī)模進(jìn)行控制。

妥善解決國(guó)有股和法人股的出路

由于歷史形成的原因，我國(guó)國(guó)有股、法人股比例高并且不能流通，必須通過(guò)國(guó)有股減持和流通加以解決，但這是一個(gè)逐步實(shí)現(xiàn)的長(zhǎng)期過(guò)程，需要采取多元化的解決思路：

減持方式多元化。根據(jù)企業(yè)的不同情況和各種方案的不同特點(diǎn)，由證券公司等中介機(jī)構(gòu)與上市公司共同協(xié)商決定采取哪一種具體方案，如配售方案、包括回購(gòu)、縮股或擴(kuò)股的股權(quán)調(diào)整方案、存量發(fā)行方案、基金方案、股債轉(zhuǎn)換方案以及包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓、拍賣(mài)、新建國(guó)有股市場(chǎng)等在內(nèi)的第二市場(chǎng)方案等。

定價(jià)機(jī)制必須統(tǒng)一。以?xún)糍Y產(chǎn)值為基準(zhǔn)，再綜合考慮企業(yè)的盈利能力和行業(yè)發(fā)展前景等各種因素確定一個(gè)權(quán)數(shù)，用凈資產(chǎn)值來(lái)乘以這個(gè)權(quán)數(shù)，進(jìn)而確定減持價(jià)格。

以?xún)糍Y產(chǎn)左右的價(jià)格賣(mài)給老股東，來(lái)取代目前正在實(shí)施的國(guó)有股以?xún)糍Y產(chǎn)左右的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給外資企業(yè)。國(guó)有股以?xún)糍Y產(chǎn)左右的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給外資企業(yè)，仍然存在今后外資法人股的流通問(wèn)題，而且失去了通過(guò)低價(jià)配售對(duì)老股東進(jìn)行補(bǔ)償?shù)氖侄危炊鵀榻窈蠼鉀Q其流通問(wèn)題設(shè)置了障礙。

市場(chǎng)在資金方面不存在障礙，非流通股的流通給市場(chǎng)帶來(lái)的壓力也在可控范圍之內(nèi)。目前非流通股總量在3600億元股左右，按凈資產(chǎn)左右的價(jià)格減持，只需要1萬(wàn)億元左右的資金規(guī)模。只要通過(guò)股票質(zhì)押貸款等方式，從銀行8萬(wàn)億元儲(chǔ)蓄存款中分流出15%左右，就能滿(mǎn)足需要。然后將部分減持獲得的資金通過(guò)投資基金的形式回流到股市，化解流通帶來(lái)的市場(chǎng)壓力。

只要政府采取的減持和流通方式得當(dāng)，那么國(guó)有股和法人股完全可以在國(guó)有資產(chǎn)不流失、投資者不受損失、股價(jià)指數(shù)保持穩(wěn)定而市盈率平穩(wěn)回落的情況下進(jìn)行減持和流通，從而在非流通股問(wèn)題的解決上形成一個(gè)多贏格局。

深化發(fā)行制度改革

由審批制向核準(zhǔn)制改革標(biāo)志著我國(guó)的發(fā)行制度已經(jīng)邁出了市場(chǎng)化的一大步，但監(jiān)管部門(mén)的行政控制仍然存在，其結(jié)果是扭曲了資本市場(chǎng)融資、投資方的供求關(guān)系。而中國(guó)證券市場(chǎng)上存在的許多問(wèn)題，都與發(fā)行制度的不合理以及行政干預(yù)有著直接或間接的聯(lián)系。這一問(wèn)題越來(lái)越成為制約中國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的瓶頸。

目前我國(guó)新股發(fā)行的認(rèn)購(gòu)剛剛采取市值配售法。但這一改革并沒(méi)有從根本上解決新股發(fā)行速度過(guò)慢，新股發(fā)行積壓等老問(wèn)題，同時(shí)又產(chǎn)生了中簽率過(guò)低導(dǎo)致市值配售的收益率過(guò)低、對(duì)法人機(jī)構(gòu)投資者吸引力不夠等新問(wèn)題。

要修正這些扭曲，就必須從根源入手，遵循漸進(jìn)式改革的原則，對(duì)現(xiàn)行的發(fā)行制度作適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，實(shí)行“批量招標(biāo)發(fā)行、全額市值配售、集中上市”的模式。首先，將擬發(fā)行新股公司按市盈率高低進(jìn)行招標(biāo)，選擇一批公司待發(fā)行，同類(lèi)公司中市盈率較低的優(yōu)先發(fā)行；其次，選擇某一天的市值作為基準(zhǔn)，投資者按其擁有市值多少，決定申購(gòu)多少新股，申購(gòu)什么新股，但是每一單位有效市值額度僅能申請(qǐng)集中上市股票中的一只，市值不能重復(fù)利用；然后，每一發(fā)行公司按照發(fā)行數(shù)量和申購(gòu)量多少，進(jìn)行配號(hào)抽簽，決定哪些賬號(hào)中簽；最后，中簽投資者存入足夠資金，購(gòu)買(mǎi)中簽股票。在一定時(shí)間后，安排發(fā)行新股集中上市，該批股票發(fā)行上市完畢。另外，為明確市場(chǎng)預(yù)期，穩(wěn)定市場(chǎng)信心，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委可預(yù)先確定每年的發(fā)行批次，以及每批發(fā)行的家數(shù)。

新發(fā)行方案的發(fā)行順序由招標(biāo)市盈率決定，那些最急需資金的公司將會(huì)愿意以較低的市盈率發(fā)行，保證了資金配置到最稀缺的公司，使發(fā)行制度更加市場(chǎng)化。同時(shí)以市盈率高低作為發(fā)行依據(jù)，能有效抑制擬上市公司以高市盈率“圈錢(qián)”的不良動(dòng)機(jī)。而且，通過(guò)批量發(fā)行和集中上市，能合理改變一段時(shí)期內(nèi)新股和資金的供求關(guān)系，有效降低新股發(fā)行市盈率以及新股上市后的市盈率，使滬深市場(chǎng)在綜合指數(shù)不下跌的情況下大幅降低整個(gè)市場(chǎng)的市盈率，從而降低證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，通過(guò)集中配售，可以增加每次發(fā)行的新股數(shù)量，將提高市值的利用率，提高單次申購(gòu)的中簽率，增加市值配售對(duì)二級(jí)市場(chǎng)大戶(hù)投資者的吸引力，同時(shí)還可解決長(zhǎng)期困擾券商的不合理的通道問(wèn)題。

切實(shí)保護(hù)中小投資者權(quán)益

截至2002年8月底，我國(guó)中小投資者在滬深證券交易所的開(kāi)戶(hù)數(shù)為6794萬(wàn)戶(hù)，占投資者總數(shù)的99.47%。中小投資者是市場(chǎng)中的弱勢(shì)群體，需要法律法規(guī)來(lái)切實(shí)維護(hù)他們的合法權(quán)益。首先是要建立全社會(huì)的誠(chéng)信系統(tǒng)，培育誠(chéng)信意識(shí)；其次是加強(qiáng)法制建設(shè)力度，完善相關(guān)配套的實(shí)施辦法和操作細(xì)則?？梢越梃b發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)和做法，制定《中小股東權(quán)益保護(hù)法》，建立健全證券民事訴訟（如集團(tuán)訴訟和股東代表訴訟）、證據(jù)、聽(tīng)證和民事賠償制度，使得中小投資者權(quán)益保護(hù)有法可依；第三是可以考慮設(shè)立中小投資者權(quán)益保障中心（或協(xié)會(huì)），為投資者提供及時(shí)有效的法律及咨詢(xún)服務(wù)；第四是提高證券市場(chǎng)監(jiān)管效率，加大對(duì)違規(guī)行為的懲治力度；第五是為利益遭受侵害的中小投資者設(shè)立賠償基金；第六是加強(qiáng)投資者教育的基礎(chǔ)工作，增強(qiáng)投資者的維權(quán)意識(shí)，并引導(dǎo)投資者樹(shù)立科學(xué)的投資理念。

打造中國(guó)證券業(yè)的“旗艦”

目前我國(guó)證券公司不僅規(guī)模偏小，還普遍存在業(yè)務(wù)單一、粗放經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)，容易受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響，業(yè)務(wù)創(chuàng)新的能力明顯不足。這些問(wèn)題導(dǎo)致整個(gè)證券行業(yè)效率低下，生存和發(fā)展環(huán)境惡劣，行業(yè)資源浪費(fèi)嚴(yán)重，優(yōu)勢(shì)券商做不大，劣勢(shì)券商死不了。面對(duì)加入WTO的挑戰(zhàn)，必須盡快解決存在的各種問(wèn)題：首先，政府要規(guī)劃好證券行業(yè)的發(fā)展，明確行業(yè)的發(fā)展目標(biāo)，同時(shí)重點(diǎn)扶持規(guī)模大、內(nèi)控力強(qiáng)、資產(chǎn)質(zhì)量高、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好的大型證券公司，培育國(guó)家級(jí)的大投資銀行。鼓勵(lì)券商組建金融控股集團(tuán)。其次，打破地方保護(hù)主義的封鎖，實(shí)施市場(chǎng)化的退出機(jī)制，通過(guò)行業(yè)內(nèi)、地區(qū)間并購(gòu)，壯大規(guī)模和實(shí)力，改變目前“小而全”、“小而多”的低水平發(fā)展模式。再次，借鑒國(guó)際慣例，建立和完善證券公司治理結(jié)構(gòu)，加快證券公司股份制改造和上市。此外，管理層要為券商業(yè)務(wù)開(kāi)拓創(chuàng)新提供制度保障，例如允許符合條件的證券公司發(fā)行金融債券、開(kāi)展和擴(kuò)大證券質(zhì)押貸款，解決證券公司長(zhǎng)期存在的融資難題等。

降低市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積聚

在股票市場(chǎng)大幅調(diào)整的情況下，我國(guó)證券市場(chǎng)品種過(guò)少，結(jié)構(gòu)單一的矛盾日益突出，已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展造成阻礙。這種狀況不僅使投資者投資渠道狹窄，而且無(wú)法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，還使得我國(guó)證券市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制受到扭曲，證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不能及時(shí)有效地得到釋放，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。單邊市也造成投資者的盈利渠道受阻，限制了其發(fā)展空間。另外，缺乏對(duì)沖機(jī)制也將對(duì)吸引國(guó)外合格的機(jī)構(gòu)投資者(QFII)進(jìn)入國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)造成障礙。因此，建立風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制既是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展到這一階段的內(nèi)在要求，也是證券市場(chǎng)規(guī)范化、國(guó)際化的慣例。

我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)10多年的發(fā)展，目前已經(jīng)具備了建立相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制的條件：現(xiàn)貨市場(chǎng)迅速發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者迅速增加，法律和監(jiān)管體系不斷完善，投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷強(qiáng)化等。根據(jù)成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)與我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展階段，可以按風(fēng)險(xiǎn)的可控程度和產(chǎn)品相互配套的要求，采取首先推出股指期貨、其次推出信用交易機(jī)制、再次為股票期貨、最后為股票期權(quán)的順序，逐步推出風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖產(chǎn)品。

進(jìn)一步提高監(jiān)管效率

我國(guó)政府監(jiān)管部門(mén)在監(jiān)管目標(biāo)、監(jiān)管手段、法律依據(jù)等各方面都有了長(zhǎng)足的進(jìn)步，但目前在認(rèn)識(shí)上和具體操作上也存在不足，具體表現(xiàn)為：

對(duì)證券市場(chǎng)的功能定位上有偏差。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)一直強(qiáng)調(diào)證券市場(chǎng)為國(guó)有企業(yè)融資服務(wù)，非國(guó)有企業(yè)融資上市的制約始終很高；同時(shí)在功能定位上也沒(méi)有從單純的融資功能轉(zhuǎn)變到資源配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能上來(lái)。在規(guī)范和發(fā)展的認(rèn)識(shí)上存在偏差，把發(fā)展與規(guī)范對(duì)立起來(lái)，使兩者之間缺乏有效的協(xié)調(diào)。在實(shí)際操作過(guò)程中，經(jīng)常自覺(jué)不自覺(jué)地把規(guī)范理解成單純的治理整頓，以犧牲證券市場(chǎng)的發(fā)展為代價(jià)，寄希望于把證券市場(chǎng)打掃干凈再來(lái)發(fā)展；把發(fā)展理解為簡(jiǎn)單的數(shù)量堆積，割裂規(guī)范和發(fā)展的內(nèi)在關(guān)系，人為地使證券市場(chǎng)陷于規(guī)范和發(fā)展的兩個(gè)極端之中，沒(méi)有建立一套把發(fā)展和規(guī)范有機(jī)融合在一起的動(dòng)態(tài)的監(jiān)管理念；缺乏市場(chǎng)化的調(diào)控手段。往往政策選擇的方向是正確的，但由于在操作手法、時(shí)機(jī)選擇、調(diào)控力度等方面的選擇不當(dāng)，導(dǎo)致一項(xiàng)本來(lái)有利于證券市場(chǎng)發(fā)展的政策被歪曲而延誤。

對(duì)于監(jiān)管中存在的問(wèn)題，必須逐步加以解決：

準(zhǔn)確定位證券市場(chǎng)的基本功能。堅(jiān)持在發(fā)展中規(guī)范的方針。以歷史和發(fā)展的眼光正確看待目前中國(guó)證券市場(chǎng)存在的各種問(wèn)題，尤其對(duì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展中的中國(guó)證券市場(chǎng)的高市盈率有正確的認(rèn)識(shí)。要進(jìn)一步完善市場(chǎng)化的調(diào)控手段。尊重市場(chǎng)客觀規(guī)律，對(duì)各項(xiàng)政策的具體實(shí)施手段、實(shí)施力度和時(shí)機(jī)選擇予以充分重視，以達(dá)到合意的政策效果。

搞好監(jiān)管當(dāng)局的協(xié)調(diào)。目前與證券市場(chǎng)相關(guān)的監(jiān)管部門(mén)除了證監(jiān)會(huì)、證券交易所、各級(jí)證管辦之外，保監(jiān)會(huì)和人民銀行也對(duì)其有很大的影響。三個(gè)部門(mén)之間的監(jiān)管工作需要加強(qiáng)信息交流、協(xié)調(diào)監(jiān)管，以保證貨幣市場(chǎng)，證券市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)三者的資金可以有序地相互融通，互促發(fā)展并控制風(fēng)險(xiǎn)。

全方位、多層次、有步驟地推進(jìn)國(guó)際化步伐

中國(guó)已經(jīng)加入WTO，證券市場(chǎng)國(guó)際化已經(jīng)是必然選擇。證券市場(chǎng)的開(kāi)放是一把“雙刃劍”，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。必須選擇最佳的開(kāi)放路徑，避免開(kāi)放可能帶來(lái)的危機(jī)性風(fēng)險(xiǎn)，減輕開(kāi)放帶來(lái)的陣痛，以較小的代價(jià)享受?chē)?guó)際化帶來(lái)的利益。

亞洲金融危機(jī)給我們的教訓(xùn)是，證券市場(chǎng)的開(kāi)放必須有穩(wěn)定、成熟的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境作保障，必須有合理、科學(xué)的配套政策相配合，而且，完全開(kāi)放前的證券市場(chǎng)必須是機(jī)制健全、監(jiān)管成熟、且有豐富、立體化層次的市場(chǎng)。

證券市場(chǎng)發(fā)展史范文第3篇

債券是在金融市場(chǎng)上吸收資本的工具。它主要包括債券的收益結(jié)構(gòu)、債券的流轉(zhuǎn)期、債券的信用等級(jí)。

1992年俄羅斯開(kāi)始推行全面的休克療法，其核心內(nèi)容是私有化和自由化。俄羅斯的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)急劇惡化，收支出現(xiàn)巨大缺口。在1995年之前，彌補(bǔ)國(guó)家預(yù)算赤字主要靠向中央銀行借貸來(lái)解決，即依靠多發(fā)行貨幣來(lái)補(bǔ)充預(yù)算的缺口，其后果是進(jìn)一步加劇了通貨膨脹。為了遏制嚴(yán)重的通貨膨脹，從1995年開(kāi)始俄羅斯政府不得不以發(fā)行國(guó)家債券方式作為彌補(bǔ)財(cái)政赤字的非通脹手段。

1.短期國(guó)債和聯(lián)邦債券（ГКО－ОФЗ）市場(chǎng)的形成

在1991年末，俄羅斯就通過(guò)了《國(guó)家債務(wù)法》，俄羅斯中央銀行也進(jìn)行了第一次國(guó)內(nèi)債務(wù)的試驗(yàn)性發(fā)行。這次試驗(yàn)性發(fā)行成為國(guó)家短期債務(wù)的原型。它的發(fā)行采取無(wú)紙方式，以競(jìng)買(mǎi)的方式出售，到期價(jià)格由市場(chǎng)的供求來(lái)決定。

1993年5月18日在莫斯科外匯交易所（ММВσ）進(jìn)行了第一次短期國(guó)債的發(fā)行（一級(jí)交易），當(dāng)年5月份開(kāi)始了定期的二級(jí)交易，其中有24個(gè)銀行和金融公司獲得了短期國(guó)債市場(chǎng)交易商的資格。新債券以無(wú)紙方式發(fā)行，可以貼現(xiàn)銷(xiāo)售，最小面值為10萬(wàn)盧布，流轉(zhuǎn)期為3個(gè)月，免征稅。中央銀行對(duì)這批債券的發(fā)行給予擔(dān)保。在當(dāng)年國(guó)家發(fā)行了6500億盧布的短期國(guó)債。進(jìn)行了第一次債券的一級(jí)發(fā)行以后，開(kāi)始每周進(jìn)行兩次二級(jí)交易，10月19日允許自然人參加國(guó)債市場(chǎng)交易。

1994年俄羅斯證券市場(chǎng)進(jìn)一步向非居民開(kāi)放，非居民獲得了購(gòu)買(mǎi)短期國(guó)債不超過(guò)發(fā)行總額10%的權(quán)利。同時(shí)，新技術(shù)得到廣泛應(yīng)用，計(jì)算機(jī)遠(yuǎn)程終端和各地區(qū)的交易平臺(tái)接入到莫斯科的交易所，市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施日趨完善，并且新的金融工具（期貨等）也不斷得到應(yīng)用。1995年短期國(guó)債市場(chǎng)在俄羅斯經(jīng)濟(jì)中的作用開(kāi)始增大。發(fā)展國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)成為政府金融政策的優(yōu)先目標(biāo)。由于短期國(guó)債和聯(lián)邦債券具有高收益率，因而各商業(yè)銀行和其他的金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始大規(guī)模參與短期國(guó)債市場(chǎng)。

俄羅斯在1995年發(fā)行了新的債券品種——聯(lián)邦可變利息債券；6月15日在莫斯科銀行間外匯交易所內(nèi)又舉行了聯(lián)邦可變利息債券第一次競(jìng)拍。它是帶有可變利息的、可貼現(xiàn)的國(guó)家有價(jià)證券，其利率水平以現(xiàn)行的短期國(guó)債市場(chǎng)的利率為基礎(chǔ)來(lái)確定。

國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)開(kāi)始快速發(fā)展，到1995年末，國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了76.5萬(wàn)億盧布。1995年8月俄羅斯發(fā)生了第一次金融危機(jī)，其原因是各銀行爭(zhēng)相拋售短期國(guó)債和財(cái)政部的外匯債券。在危機(jī)的2天之內(nèi)，俄羅斯中央銀行被迫購(gòu)買(mǎi)1.6萬(wàn)億盧布的短期國(guó)債。在銀行間信貸市場(chǎng)危機(jī)一個(gè)月以后，金融市場(chǎng)上短期國(guó)債的作用發(fā)生了重大變化，不久前還是金融市場(chǎng)中最發(fā)達(dá)部門(mén)的銀行間信貸市場(chǎng)（МσК）降到第二的位置，主要表現(xiàn)為銀行間信貸在銀行資產(chǎn)中的比重急劇降低。許多銀行又面臨一個(gè)問(wèn)題：“意外閑置的資金投向哪里？”在這種情況下，銀行別無(wú)選擇，只有轉(zhuǎn)向短期國(guó)債。

為了給國(guó)家預(yù)算吸收居民資金，在1995年11月，俄羅斯政府決定發(fā)行國(guó)家儲(chǔ)蓄債券（ОГСЗ）。這種債券的結(jié)構(gòu)與聯(lián)邦債券十分相像，它不僅面向居民，而且也面向那些以債券市場(chǎng)為主要業(yè)務(wù)活動(dòng)的銀行發(fā)行。對(duì)于法人而言，國(guó)家儲(chǔ)蓄債券不僅可以使交易成本減少，而且債券可以用于抵押，進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)等。銀行承保人與財(cái)政部簽署發(fā)行國(guó)家儲(chǔ)蓄債券，然后在自己的客戶(hù)中推銷(xiāo)該債券。它的每個(gè)季度利息可以在任何儲(chǔ)蓄銀行的分支機(jī)構(gòu)上獲得。

1996年，俄羅斯國(guó)債市場(chǎng)不僅開(kāi)始作為彌補(bǔ)財(cái)政赤字的基本來(lái)源，而且也成為葉利欽競(jìng)選班子的主要資金來(lái)源。

2.外匯債券（ОВВЗ）的發(fā)行和外匯債券市場(chǎng)的產(chǎn)生

為完善金融市場(chǎng)，俄羅斯政府形成了“關(guān)于在俄羅斯國(guó)內(nèi)發(fā)行外匯債券的決議”。該決議確定國(guó)內(nèi)外匯債券的發(fā)行總量為50億美元。這使外匯債券的市場(chǎng)規(guī)?？梢耘c短期國(guó)債和聯(lián)邦債券市場(chǎng)規(guī)模相比。

外匯債券的交易平臺(tái)是2000交易系統(tǒng)中的路透社網(wǎng)，每筆的標(biāo)準(zhǔn)交易量最低為100萬(wàn)，但交易經(jīng)常僅有幾十筆。從事外匯債券交易的客戶(hù)有大約10個(gè)，其中有1/3是外國(guó)客戶(hù)。交易市場(chǎng)是出清的，也就是說(shuō)，在任何交易時(shí)點(diǎn)上都可以進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)交易，買(mǎi)和賣(mài)的數(shù)量是平衡的。在外匯債券市場(chǎng)上規(guī)定了嚴(yán)格的市場(chǎng)制度，并對(duì)交易制定了詳細(xì)的規(guī)則。

根據(jù)外匯債券的市場(chǎng)交易規(guī)則，買(mǎi)賣(mài)價(jià)差不能超過(guò)0.3%，而最大的交易商可以維持在0.25%的水平上，商用這種辦法來(lái)保持這些債券的流動(dòng)性。

二、俄羅斯國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)的主要參與者

20世紀(jì)下半葉興起的全球化涉及所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，也包括金融市場(chǎng)。金融市場(chǎng)的全球化主要表現(xiàn)為資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度和資本流動(dòng)的自由程度等。其中，資本市場(chǎng)中非居民的比重是反映資本市場(chǎng)開(kāi)放的主要指標(biāo)。在美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上，非居民的比重為22%，德國(guó)為77%。受金融自由化思想的指導(dǎo)以及IMF的壓力，俄羅斯的資本市場(chǎng)開(kāi)放程度很高，如1997年在俄羅斯國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)上非居民的比重為30%，在外匯債務(wù)市場(chǎng)上為40%。

俄羅斯的銀行是短期國(guó)債和聯(lián)邦債券市場(chǎng)上最大的投資者。到2001年初，財(cái)政部發(fā)行的債券的50%掌握在銀行手中，第二大投資者是非居民。根據(jù)中央銀行的資料，在2001年初，非居民手中的國(guó)債為450億盧布，約占市場(chǎng)的24.6%。其余20-25%的份額為俄羅斯的金融和非金融機(jī)構(gòu)占有。截止到2001年4月，中央銀行持有總額為2560億盧布的聯(lián)邦債券。

俄羅斯盧布證券市場(chǎng)的特點(diǎn)是債券集中度很高。市場(chǎng)是一個(gè)批發(fā)市場(chǎng)，大型的銀行和金融機(jī)構(gòu)是市場(chǎng)的主體，它們可以操縱市場(chǎng)價(jià)格。中小投資者在市場(chǎng)中處于絕對(duì)弱勢(shì)地位，權(quán)利和利益無(wú)法得到保護(hù)。高風(fēng)險(xiǎn)是俄羅斯金融市場(chǎng)的特點(diǎn)之一。1996-1997年投資于短期國(guó)債和股票的巨大收益到1998年變成了巨大的損失。

俄羅斯國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)的監(jiān)管主要由財(cái)政部、證券委員會(huì)和中央銀行來(lái)完成。由于分工的混亂和利益的爭(zhēng)奪，這3家監(jiān)管機(jī)構(gòu)經(jīng)常發(fā)生激烈沖突。

三、國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)的規(guī)模和收益結(jié)構(gòu)

在1993年，俄羅斯的國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)開(kāi)始形成，但是直到1995年之前，由于國(guó)家預(yù)算赤字的缺口主要是靠中央銀行多發(fā)貨幣來(lái)彌補(bǔ)，所以國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)規(guī)模不大。當(dāng)國(guó)家宣布發(fā)行國(guó)債作為補(bǔ)償國(guó)家預(yù)算赤字的主要手段后，國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)發(fā)生了根本性變化。如果在1994年只有3%的預(yù)算赤字是靠發(fā)行國(guó)債來(lái)補(bǔ)償?shù)模?995年已經(jīng)達(dá)到60%，1998年依靠短期國(guó)債補(bǔ)償?shù)念A(yù)算赤字已經(jīng)達(dá)到80%，國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模開(kāi)始急劇增長(zhǎng)。可以說(shuō)，1999年以前的俄羅斯有價(jià)證券市場(chǎng)的核心主體是短期國(guó)債。

1992-1998年俄羅斯預(yù)算赤字總量達(dá)到1.3萬(wàn)億盧布（1998年價(jià)）。從1995年開(kāi)始，預(yù)算赤字開(kāi)始由發(fā)行有價(jià)證券來(lái)彌補(bǔ)，這導(dǎo)致了國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)規(guī)模的急劇增大，到1998年達(dá)到了最高點(diǎn)。

在危機(jī)之前，俄羅斯金融市場(chǎng)上占優(yōu)勢(shì)的是12個(gè)月償付期的國(guó)家短期無(wú)息債券。短期國(guó)債的平均收益率成為俄羅斯金融市場(chǎng)最重要的指標(biāo)。俄羅斯主要金融機(jī)構(gòu)的大部分金融資源都投入到了國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)上，主要原因是短期國(guó)債的收益率較高，而且投資短期國(guó)債的流動(dòng)性也較好。

金融危機(jī)使國(guó)家有價(jià)證券支付期結(jié)構(gòu)更加不合理，如到2000年末，短期債券的比重不超過(guò)1%（在危機(jī)之前為31%）。2000年2月16日，在金融危機(jī)以后第一次發(fā)行2期，總額為50億盧布，償付期為196天和98天的短期國(guó)債，以后又多次發(fā)行。2000年短期國(guó)債和聯(lián)邦債券的交易量縮減到60億美元，只有1997年的1/25。截止到2000年12月1日，短期國(guó)債和聯(lián)邦債券的債務(wù)總量為2297億盧布，到2001年6月短期國(guó)偵和聯(lián)邦債券的市場(chǎng)規(guī)模為1950億盧布。

金融危機(jī)過(guò)后，俄羅斯將金融危機(jī)以前發(fā)行的短期國(guó)債和聯(lián)邦債券中的部分債券的支付期延長(zhǎng)。1998年12月12日，俄羅斯政府頒布“關(guān)于國(guó)家有價(jià)證券創(chuàng)新的決定”，并授權(quán)俄羅斯財(cái)政部將在1999年12月12日到期的短期國(guó)債和聯(lián)邦債券轉(zhuǎn)換成3-5年的國(guó)家長(zhǎng)期債券（ОФЗ—ФД和ОФЗ—ПД）。

金融危機(jī)使短期國(guó)債和聯(lián)邦債券的持有者受到了很大損失。由于1998年8月的國(guó)債重組，投資者損失總額達(dá)到450億美元，其中75%的損失落在俄羅斯投資者身上。在1999年，人們對(duì)短期國(guó)債和聯(lián)邦債券的興趣下降，1999年1月28日，在莫斯科銀行間外匯交易所進(jìn)行了重組后的短期國(guó)債和聯(lián)邦債券的新發(fā)行。到1999年4月30日，國(guó)內(nèi)短期國(guó)債和聯(lián)邦債券的重組工作結(jié)束，總的重組規(guī)模達(dá)到1733億盧布。

四、俄羅斯發(fā)行國(guó)家有價(jià)證券的作用

國(guó)家的有價(jià)證券市場(chǎng)政策與國(guó)家預(yù)算情況密切相關(guān)。1996-1998年俄羅斯的預(yù)算赤字在很大程度上是靠發(fā)行短期國(guó)債來(lái)彌補(bǔ)的。短期國(guó)債和聯(lián)邦債券的發(fā)行不僅為國(guó)家預(yù)算籌集了大量的資金，而且也減緩了通貨膨脹的壓力。可以說(shuō)，短期國(guó)債和聯(lián)邦債券對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的俄羅斯經(jīng)濟(jì)有特殊意義。從1999年開(kāi)始，俄羅斯的經(jīng)濟(jì)開(kāi)始恢復(fù)性增長(zhǎng)，國(guó)家預(yù)算收入開(kāi)始好轉(zhuǎn)，相應(yīng)的國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)的情況也發(fā)生根本性的變化，從金融市場(chǎng)吸收資金變得不是十分迫切。俄羅斯政府提出了用吸收的資金加快償付內(nèi)債，以減少內(nèi)債規(guī)模。

國(guó)家有價(jià)證券的發(fā)行市場(chǎng)普遍成為國(guó)家預(yù)算補(bǔ)償?shù)闹饕ぞ?。為了補(bǔ)償支付缺口，國(guó)家需要短期盧布有價(jià)證券。在預(yù)算的1年框架內(nèi)，預(yù)算的進(jìn)項(xiàng)與支出在時(shí)間上很難一致，由此在預(yù)算的收入與支出上存在短期的缺口。與長(zhǎng)期債券一樣，在西方也發(fā)行短期國(guó)債，如美國(guó)和英國(guó)的短期國(guó)庫(kù)券的發(fā)行期（償付期）為91天，日本為60天。短期國(guó)債也用來(lái)保證商業(yè)銀行資產(chǎn)的清償。銀行投資于短期國(guó)債，這些資產(chǎn)不僅具有較高的流動(dòng)性，而且可以帶來(lái)可觀的、穩(wěn)定的收益。

證券市場(chǎng)發(fā)展史范文第4篇

20世紀(jì)下半葉興起的全球化涉及所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，也包括金融市場(chǎng)。金融市場(chǎng)的全球化主要表現(xiàn)為資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度和資本流動(dòng)的自由程度等。其中，資本市場(chǎng)中非居民的比重是反映資本市場(chǎng)開(kāi)放的主要指標(biāo)。在美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上，非居民的比重為22%，德國(guó)為77%。受金融自由化思想的指導(dǎo)以及IMF的壓力，俄羅斯的資本市場(chǎng)開(kāi)放程度很高，如1997年在俄羅斯國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)上非居民的比重為30%，在外匯債務(wù)市場(chǎng)上為40%。

俄羅斯的銀行是短期國(guó)債和聯(lián)邦債券市場(chǎng)上最大的投資者。到2001年初，財(cái)政部發(fā)行的債券的50%掌握在銀行手中，第二大投資者是非居民。根據(jù)中央銀行的資料，在2001年初，非居民手中的國(guó)債為450億盧布，約占市場(chǎng)的24.6%。其余20-25%的份額為俄羅斯的金融和非金融機(jī)構(gòu)占有。截止到2001年4月，中央銀行持有總額為2560億盧布的聯(lián)邦債券。

俄羅斯盧布證券市場(chǎng)的特點(diǎn)是債券集中度很高。市場(chǎng)是一個(gè)批發(fā)市場(chǎng)，大型的銀行和金融機(jī)構(gòu)是市場(chǎng)的主體，它們可以操縱市場(chǎng)價(jià)格。中小投資者在市場(chǎng)中處于絕對(duì)弱勢(shì)地位，權(quán)利和利益無(wú)法得到保護(hù)。高風(fēng)險(xiǎn)是俄羅斯金融市場(chǎng)的特點(diǎn)之一。1996-1997年投資于短期國(guó)債和股票的巨大收益到1998年變成了巨大的損失。

俄羅斯國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)的監(jiān)管主要由財(cái)政部、證券委員會(huì)和中央銀行來(lái)完成。由于分工的混亂和利益的爭(zhēng)奪，這3家監(jiān)管機(jī)構(gòu)經(jīng)常發(fā)生激烈沖突。

2、國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)的規(guī)模和收益結(jié)構(gòu)

在1993年，俄羅斯的國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)開(kāi)始形成，但是直到1995年之前，由于國(guó)家預(yù)算赤字的缺口主要是靠中央銀行多發(fā)貨幣來(lái)彌補(bǔ)，所以國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)規(guī)模不大。當(dāng)國(guó)家宣布發(fā)行國(guó)債作為補(bǔ)償國(guó)家預(yù)算赤字的主要手段后，國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)發(fā)生了根本性變化。如果在1994年只有3%的預(yù)算赤字是靠發(fā)行國(guó)債來(lái)補(bǔ)償?shù)?，?995年已經(jīng)達(dá)到60%，1998年依靠短期國(guó)債補(bǔ)償?shù)念A(yù)算赤字已經(jīng)達(dá)到80%，國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模開(kāi)始急劇增長(zhǎng)。可以說(shuō)，1999年以前的俄羅斯有價(jià)證券市場(chǎng)的核心主體是短期國(guó)債。

1992-1998年俄羅斯預(yù)算赤字總量達(dá)到1.3萬(wàn)億盧布（1998年價(jià)）。從1995年開(kāi)始，預(yù)算赤字開(kāi)始由發(fā)行有價(jià)證券來(lái)彌補(bǔ)，這導(dǎo)致了國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)規(guī)模的急劇增大，到1998年達(dá)到了最高點(diǎn)。

在危機(jī)之前，俄羅斯金融市場(chǎng)上占優(yōu)勢(shì)的是12個(gè)月償付期的國(guó)家短期無(wú)息債券。短期國(guó)債的平均收益率成為俄羅斯金融市場(chǎng)最重要的指標(biāo)。俄羅斯主要金融機(jī)構(gòu)的大部分金融資源都投入到了國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)上，主要原因是短期國(guó)債的收益率較高，而且投資短期國(guó)債的流動(dòng)性也較好。

金融危機(jī)使國(guó)家有價(jià)證券支付期結(jié)構(gòu)更加不合理，如到2000年末，短期債券的比重不超過(guò)1%（在危機(jī)之前為31%）。2000年2月16日，在金融危機(jī)以后第一次發(fā)行2期，總額為50億盧布，償付期為196天和98天的短期國(guó)債，以后又多次發(fā)行。2000年短期國(guó)債和聯(lián)邦債券的交易量縮減到60億美元，只有1997年的1/25。截止到2000年12月1日，短期國(guó)債和聯(lián)邦債券的債務(wù)總量為2297億盧布，到2001年6月短期國(guó)偵和聯(lián)邦債券的市場(chǎng)規(guī)模為1950億盧布。

金融危機(jī)過(guò)后，俄羅斯將金融危機(jī)以前發(fā)行的短期國(guó)債和聯(lián)邦債券中的部分債券的支付期延長(zhǎng)。1998年12月12日，俄羅斯政府頒布“關(guān)于國(guó)家有價(jià)證券創(chuàng)新的決定”，并授權(quán)俄羅斯財(cái)政部將在1999年12月12日到期的短期國(guó)債和聯(lián)邦債券轉(zhuǎn)換成3-5年的國(guó)家長(zhǎng)期債券（ОФЗ—ФД和ОФЗ—ПД）。

金融危機(jī)使短期國(guó)債和聯(lián)邦債券的持有者受到了很大損失。由于1998年8月的國(guó)債重組，投資者損失總額達(dá)到450億美元，其中75%的損失落在俄羅斯投資者身上。在1999年，人們對(duì)短期國(guó)債和聯(lián)邦債券的興趣下降，1999年1月28日，在莫斯科銀行間外匯交易所進(jìn)行了重組后的短期國(guó)債和聯(lián)邦債券的新發(fā)行。到1999年4月30日，國(guó)內(nèi)短期國(guó)債和聯(lián)邦債券的重組工作結(jié)束，總的重組規(guī)模達(dá)到1733億盧布。

3、俄羅斯發(fā)行國(guó)家有價(jià)證券的作用

國(guó)家的有價(jià)證券市場(chǎng)政策與國(guó)家預(yù)算情況密切相關(guān)。1996-1998年俄羅斯的預(yù)算赤字在很大程度上是靠發(fā)行短期國(guó)債來(lái)彌補(bǔ)的。短期國(guó)債和聯(lián)邦債券的發(fā)行不僅為國(guó)家預(yù)算籌集了大量的資金，而且也減緩了通貨膨脹的壓力?？梢哉f(shuō)，短期國(guó)債和聯(lián)邦債券對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的俄羅斯經(jīng)濟(jì)有特殊意義。從1999年開(kāi)始，俄羅斯的經(jīng)濟(jì)開(kāi)始恢復(fù)性增長(zhǎng)，國(guó)家預(yù)算收入開(kāi)始好轉(zhuǎn)，相應(yīng)的國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)的情況也發(fā)生根本性的變化，從金融市場(chǎng)吸收資金變得不是十分迫切。俄羅斯政府提出了用吸收的資金加快償付內(nèi)債，以減少內(nèi)債規(guī)模。

國(guó)家有價(jià)證券的發(fā)行市場(chǎng)普遍成為國(guó)家預(yù)算補(bǔ)償?shù)闹饕ぞ?。為了補(bǔ)償支付缺口，國(guó)家需要短期盧布有價(jià)證券。在預(yù)算的1年框架內(nèi)，預(yù)算的進(jìn)項(xiàng)與支出在時(shí)間上很難一致，由此在預(yù)算的收入與支出上存在短期的缺口。與長(zhǎng)期債券一樣，在西方也發(fā)行短期國(guó)債，如美國(guó)和英國(guó)的短期國(guó)庫(kù)券的發(fā)行期（償付期）為91天，日本為60天。短期國(guó)債也用來(lái)保證商業(yè)銀行資產(chǎn)的清償。銀行投資于短期國(guó)債，這些資產(chǎn)不僅具有較高的流動(dòng)性，而且可以帶來(lái)可觀的、穩(wěn)定的收益。

證券市場(chǎng)發(fā)展史范文第5篇

    關(guān)鍵詞:政府證券監(jiān)管權(quán);證券市場(chǎng);發(fā)達(dá)國(guó)家;新興市場(chǎng)國(guó)家

    世界主要國(guó)家地區(qū)的證券市場(chǎng)發(fā)展模式大致可劃分為自然成長(zhǎng)型和政府主導(dǎo)型兩類(lèi)。自然成長(zhǎng)型以美、英等發(fā)達(dá)國(guó)家為代表,在自由市場(chǎng)理念籠罩下的市場(chǎng)發(fā)展中,政府并未采取具體的發(fā)展規(guī)劃或加以過(guò)多的行政引導(dǎo)。政府主導(dǎo)型以新興證券市場(chǎng)國(guó)家為代表,政府通過(guò)明確的規(guī)劃和積極的政策設(shè)計(jì)來(lái)推動(dòng)證券市場(chǎng)發(fā)展。兩種不同類(lèi)型的國(guó)家中,政府證券監(jiān)管權(quán)的發(fā)展?fàn)顩r存在較大差異。

    一、自然成長(zhǎng)型證券市場(chǎng)發(fā)展模式的政府證券監(jiān)管

    (一)政府證券監(jiān)管權(quán)的缺失時(shí)期

    證券市場(chǎng)的發(fā)展歷史表明,最早的證券市場(chǎng)是以場(chǎng)外市場(chǎng)的形式開(kāi)始的。證券交易所是證券市場(chǎng)規(guī)?；?、公開(kāi)化和有序發(fā)展的產(chǎn)物,早期的證券市場(chǎng)監(jiān)管呈現(xiàn)出松散及以自律監(jiān)管占主導(dǎo)地位,政府監(jiān)管缺失的特征。政府奉行不干預(yù)政策,各國(guó)關(guān)于證券監(jiān)管的法規(guī)很不健全,缺乏統(tǒng)一、專(zhuān)門(mén)的證券立法。20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前的美國(guó)、20世紀(jì)80年代之前的英國(guó)、1994年以前的德:國(guó)均處于這個(gè)時(shí)期。

    (二)政府證券監(jiān)管權(quán)取得法律授權(quán)并逐步強(qiáng)化的時(shí)期

    隨著證券市場(chǎng)規(guī)模的日益擴(kuò)大、交易量的增加和投資者數(shù)量的增多,政府逐漸意識(shí)到證券市場(chǎng)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所起到的至關(guān)重要的作用。伴隨著自律監(jiān)管弊端的暴露,自律監(jiān)管占主導(dǎo)地位的現(xiàn)狀已經(jīng)無(wú)法滿(mǎn)足證券市場(chǎng)發(fā)展的要求,各國(guó)通過(guò)立法設(shè)立政府證券監(jiān)管機(jī)構(gòu),授權(quán)其進(jìn)行證券監(jiān)管并不斷強(qiáng)化其監(jiān)管權(quán),形成了政府監(jiān)管與自律監(jiān)管并行的局面,政府監(jiān)管不僅需要與自律監(jiān)管分工協(xié)作,還涉及到與其他不同政府部門(mén)的配合。

    為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)投資者信心的打擊,美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)根據(jù)1934年《證券交易法》設(shè)立,作為政府證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)統(tǒng)一管理美國(guó)證券市場(chǎng),違法行為的查處是SEC的工作重心。自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)包括證券交易所和全美證券商協(xié)會(huì)(NASD)。SEC與自律組織之間的基本分工是:對(duì)上市公司、證券商和證券交易的日常監(jiān)管主要由自律性組織負(fù)責(zé),而SEC主要對(duì)自律性組織進(jìn)行監(jiān)管,但是,仍然保留有限的對(duì)證券公司、上市公司和證券交易直接監(jiān)管的權(quán)力。SEC不但扮演監(jiān)督證券自律機(jī)構(gòu)的角色,更扮演與自律組織合作的角色。SEC除了與自律組織分工外,還涉及與其他金融監(jiān)管機(jī)構(gòu),包括:財(cái)政部、美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)、貨幣監(jiān)理署、保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)之間的協(xié)作與合作。

    英國(guó)和德國(guó)設(shè)立政府證券監(jiān)管機(jī)構(gòu),主要目的在于增強(qiáng)本國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。1986年,英國(guó)議會(huì)頒行了《金融服務(wù)法》,授權(quán)新設(shè)立的證券投資管理局(SIB)代表政府對(duì)從事證券與投資的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管,自此,英國(guó)建立了政府證券監(jiān)管機(jī)構(gòu),但SIB之下設(shè)立了3個(gè)自律機(jī)構(gòu),因此,英國(guó)仍然是以自律監(jiān)管為主。德國(guó)于1994年頒布了《第二部金融市場(chǎng)促進(jìn)法案》,根據(jù)該法授權(quán),聯(lián)邦證券交易監(jiān)管局(BAWe)為管理證券市場(chǎng)的聯(lián)邦政府機(jī)關(guān),自此,德國(guó)建立起了對(duì)證券市場(chǎng)的聯(lián)邦、州、自律機(jī)構(gòu)的三層監(jiān)管框架。1994年以后,德國(guó)又進(jìn)行了多項(xiàng)立法,采取一系列措施,對(duì)金融市場(chǎng)實(shí)施進(jìn)一步改革,市場(chǎng)管理由自律管理模式向政府監(jiān)管模式轉(zhuǎn)變。

    (三)設(shè)立單一金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之?dāng)U權(quán)與監(jiān)督并重的時(shí)期

    為了適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)下金融統(tǒng)一監(jiān)管的需要,各國(guó)逐漸放棄了以往的分業(yè)監(jiān)管模式,設(shè)立了對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管的單一金融監(jiān)管機(jī)構(gòu),為提高監(jiān)管效率,逐漸增加該機(jī)構(gòu)權(quán)力。與此同時(shí),為了克服監(jiān)管權(quán)力過(guò)大帶來(lái)的弊端,通過(guò)明確權(quán)力行使程序,建立各種機(jī)制,強(qiáng)化對(duì)其監(jiān)督,為合法權(quán)益受損者提供多種救濟(jì)途徑。

    美國(guó)沒(méi)有建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。但是,由于美國(guó)法律采取了功能監(jiān)管理念,而且SEC十分注重與其他金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作,因此,分立的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)并不影響對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)主體的有效監(jiān)管。為了提高SEC的監(jiān)管效率,國(guó)會(huì)通過(guò)對(duì)證券法及相關(guān)法律的數(shù)次修改,擴(kuò)充了SEC的權(quán)力。權(quán)力擴(kuò)大對(duì)監(jiān)管效率的提高發(fā)揮了一定作用,但是也帶來(lái)了一些弊端,其中之一是侵犯了自律組織的原有空間,頻繁地行使原來(lái)保留的對(duì)證券公司進(jìn)行直接監(jiān)管的權(quán)力,結(jié)果導(dǎo)致了政府證券監(jiān)管權(quán)與自律監(jiān)管權(quán)的高度重疊,監(jiān)管成本提高、效率下降。為了防止類(lèi)似情況出現(xiàn),自律機(jī)構(gòu)首先進(jìn)行了改革,NASD與紐約證券交易所將兩者之間的會(huì)員監(jiān)管、執(zhí)行和仲裁功能進(jìn)行整合,于2007年7月成立了美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)。目前該局為全美最大的自律監(jiān)管機(jī)構(gòu),負(fù)責(zé)監(jiān)管所有在美國(guó)經(jīng)營(yíng)的證券公司。SEC下一步必須考慮的問(wèn)題是如何實(shí)現(xiàn)與FINRA的配合。

    權(quán)力擴(kuò)大的另外一個(gè)弊端是可能侵害投資者的合法權(quán)利。為防止這種情況出現(xiàn),美國(guó)通過(guò)多部法律嚴(yán)格規(guī)定SEC的權(quán)力行使程序。其中規(guī)則制定程序受1946年《聯(lián)邦行政程序法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“程序法”)、1995年《文書(shū)精簡(jiǎn)法》、2003年《監(jiān)管彈性法》。的調(diào)整,其他權(quán)力行使程序主要受到《程序法》的調(diào)整。不僅如此,SEC還根據(jù)上述法律的要求,制定了《SEC行為規(guī)范、公平基金規(guī)則和償還計(jì)劃》,適用于SEC所有的執(zhí)法程序。限于篇幅,這些法律規(guī)則無(wú)法展開(kāi),但上述法規(guī)對(duì)SEC程序規(guī)定共同的特點(diǎn)是:一是程序的規(guī)定極其詳細(xì),自始至終貫徹對(duì)當(dāng)事****利保護(hù)和尊重的原則,尤其強(qiáng)調(diào)給公眾及利害關(guān)系人參與并發(fā)表意見(jiàn)的機(jī)會(huì),所有程序均體現(xiàn)了公開(kāi)性和公眾參與性;二是程序規(guī)定的靈活性與嚴(yán)謹(jǐn)性并存,體現(xiàn)了監(jiān)管效率原則,突出體現(xiàn)在《程序法》規(guī)定了行政機(jī)構(gòu)可以依據(jù)執(zhí)法的需要,依法定情況選擇不同的程序。為了保障SEC依法定程序行使權(quán)力,還對(duì)SEC進(jìn)行了議會(huì)監(jiān)督和司法審查。

    在混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)的影響下,為了增強(qiáng)本國(guó)金融市場(chǎng)的制度競(jìng)爭(zhēng)力,英國(guó)和德國(guó)都對(duì)本國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行了整合,建立起了單一的綜合行使金融監(jiān)管權(quán)的機(jī)構(gòu)。英國(guó)根據(jù)《2000年金融服務(wù)法》(FSMA)建立起了集銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)等金融服務(wù)業(yè)的監(jiān)管職能于一身的金融服務(wù)管理局(FSA)。自建立以來(lái),其職權(quán)也在逐步擴(kuò)大。作為單一的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu),FSA并非監(jiān)管所有的金融活動(dòng),還涉及與其他機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào),如,貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)部負(fù)責(zé)管理公司法方面的事務(wù),職業(yè)養(yǎng)老金監(jiān)管局負(fù)責(zé)職業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃的監(jiān)管等。為避免FSA權(quán)力過(guò)大,FSMA對(duì)FSA的權(quán)力行使程序進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定,包括FSA的行政許可程序和處罰程序,這些規(guī)定均體現(xiàn)了公開(kāi)、保護(hù)相對(duì)人利益的特點(diǎn)。同時(shí),防止權(quán)力擴(kuò)大的另一措施是對(duì)FSA進(jìn)行了廣泛的外部監(jiān)督:一是財(cái)政部與議會(huì)的監(jiān)督;二是金融服務(wù)與市場(chǎng)法庭(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“金融法庭”)的監(jiān)督與司法監(jiān)督。

    2002年,德國(guó)根據(jù)《金融監(jiān)管一體化法案》和《聯(lián)邦金融服務(wù)監(jiān)管局法》,將原銀行監(jiān)管局(BAKred)、保險(xiǎn)監(jiān)管局(BAV)和證券交易監(jiān)管局(BAWe)合并組建成聯(lián)邦金融服務(wù)監(jiān)管局(BaFin),對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)實(shí)施兼容性的統(tǒng)一監(jiān)管,獨(dú)立履行金融市場(chǎng)監(jiān)管、客戶(hù)保護(hù)和流動(dòng)性監(jiān)管的全部職能,是德國(guó)證券行政執(zhí)法的核心機(jī)關(guān)。BaFin通過(guò)內(nèi)設(shè)金融監(jiān)管論壇的形式,與聯(lián)邦財(cái)政部和聯(lián)邦銀行進(jìn)行金融監(jiān)管方面的合作與協(xié)調(diào)。此外,因?yàn)镕afin內(nèi)部仍然由不同的機(jī)構(gòu)分別對(duì)證券、銀行和保險(xiǎn)市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管,涉及機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)問(wèn)題,為此,FaFin內(nèi)設(shè)跨行業(yè)事務(wù)協(xié)調(diào)部,專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)工作。對(duì)BaFin執(zhí)法程序規(guī)定的法律主要包括《行政程序法》和《違反秩序法》,其中分析、立案階段和調(diào)查階段適用第一個(gè)法律,處罰階段適用后一個(gè)法律。為了有效監(jiān)督BaFin的監(jiān)管行為,內(nèi)設(shè)有管理委員會(huì),主席單位為聯(lián)邦財(cái)政部,負(fù)責(zé)監(jiān)督BaFin的監(jiān)管行為,并決定其預(yù)算;同時(shí)還設(shè)有專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)委員會(huì),對(duì)BaFin的業(yè)務(wù)管理提出建議,并協(xié)助其完善監(jiān)管法規(guī)。

    (四)小結(jié)

    第一,政府證券監(jiān)管權(quán)取得合法授權(quán)的原因不盡相同,總體而言,可以歸納為彌補(bǔ)自律監(jiān)管的缺陷。但各國(guó)情況又不盡相同,如美國(guó)是為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)投資者信心的打擊,英國(guó)和德國(guó)則是為了提高本國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,這些都只是表面原因。更為深層的原因是各國(guó)政治經(jīng)濟(jì)的差異導(dǎo)致對(duì)證券市場(chǎng)重要性的認(rèn)識(shí)不同,由此決定了政府職能定位從原有的不干預(yù)經(jīng)濟(jì),到后來(lái)的積極履行職權(quán),最終目標(biāo)是促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮。

    第二,從政府證券監(jiān)管權(quán)未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)看,由一個(gè)部門(mén)集中統(tǒng)一行使是大勢(shì)所趨,目的是為了適應(yīng)對(duì)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的綜合監(jiān)管要求。英國(guó)和德國(guó)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了統(tǒng)一的金融監(jiān)管,但是由于德國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)內(nèi)部仍然采取分部門(mén)監(jiān)管,因此仍然存在協(xié)調(diào)配合問(wèn)題。美國(guó)之所以堅(jiān)持原有分業(yè)監(jiān)管,主要原因在于該國(guó)法律對(duì)金融監(jiān)管采取功能監(jiān)管的理念,并且注重與其他機(jī)構(gòu)的配合,并不影響其應(yīng)對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)監(jiān)管的效率。因此,怎樣設(shè)置監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須根據(jù)本國(guó)國(guó)情,同時(shí),也依賴(lài)于其他相關(guān)制度的發(fā)展水平。

    第三,近年來(lái),各國(guó)政府證券監(jiān)管權(quán)的內(nèi)容和范圍不斷擴(kuò)大,為防止權(quán)力的觸角漫無(wú)邊際地侵入私人領(lǐng)域,各國(guó)都通過(guò)法律詳細(xì)規(guī)定政府證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)力行使程序,并強(qiáng)調(diào)程序的公開(kāi)、公眾參與、靈活性,以及對(duì)當(dāng)事人和利害關(guān)系人的利益保護(hù)。不僅如此,各國(guó)也越來(lái)越重視對(duì)政府證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)權(quán)力行使的監(jiān)督,在這些監(jiān)督機(jī)制中,來(lái)自行政機(jī)構(gòu)內(nèi)部的監(jiān)督應(yīng)該是位于第一層級(jí)的,同時(shí)還有議會(huì)監(jiān)督,因?yàn)樽h會(huì)通過(guò)的法律是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)力來(lái)源,因此,這種監(jiān)督是最根本也是最有效的。