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合伙人股權的激勵方案范文第1篇

（海通創(chuàng)意資本管理有限公司，上海 200001）

（Haitong Leading Capital Management Co.，Ltd.，Shanghai 200001，China）

摘要： 近幾年，資本市場的需求使得我國私募股權投資基金呈現(xiàn)良好的發(fā)展勢頭，基于獨特的組織形式制度優(yōu)勢，有限合伙制在我國私募股權投資基金領域得到更廣泛的應用。但實踐中，公司制法人作為有限合伙制私募股權投資基金的普通合伙人的常態(tài)化，可能會給其經營管理的運行帶來消極影響。對于此類“組織形式有限合伙制、治理結構半公司制”的基金，本文將通過分析其內部構成，內部關系，發(fā)現(xiàn)其內部缺陷，從而提出激勵和約束機制并存的治理方案。

Abstract： In recent years, the demand of capital market makes the private equity investment funds in China enjoy a sound development momentum, based on the strengths of unique organization form system, limited partnership is widely used in the field of private equity investment funds in China. But in practice, as the normality of general partner of limited partnership of private equity investment fund, company legal person may bring negative impact on its management and operation. This paper will analyze the internal structure and internal relations to find its internal defect, thus proposing the governance programmes with coexistence of incentive and restraint mechanisms for the fund of "organization form limited partnership and half-company governance structure".

關鍵詞 ： 有限合伙制；私募股權投資基金；普通合伙人；有限合伙人

Key words： limited partnership；private equity investment funds；general partner；limited partner

中圖分類號：F832.51 文獻標識碼：A

文章編號：1006-4311（2015）02-0167-02

0 引言

私募股權投資基金（Private Equity，簡稱PE），是指以非公開形式募集資金，并投資于私人股權（是指企業(yè)發(fā)行的不在股票市場交易的股權資本）的集合投資工具或基金。按照組織形式，可以將私募股權投資基金分為公司制、信托制和有限合伙制。其中，公司制私募基金由于設立程序復雜，并且需要承擔雙重的稅負，因此需要按照同股同權、同股同利的方式進行治理；信托制私募基金不具有獨立法人資格，風險較大；因此，目前我國新成立的私募基金一般都選用有限合伙制。

1 有限合伙制私募股權投資基金的構成

有限合伙制私募股權投資基金簡稱有限合伙PE或基金，通常情況下，由普通合伙人或有限合伙人組成，其中普通合伙人（General Partner，GP）執(zhí)行合伙企業(yè)事務，代表基金對外行使民事權利，需要對基金債務承擔無限連帶責任，其他投資者等有限合伙人（Limited Partner，LP）對基金債務承擔連帶責任需要以其認繳的出資額為限。對于有限合伙PE的有限合伙人來說，通常是機構投資者或者個人，這些機構或個人一般都有一定的資金實力，并且不對企業(yè)進行日常管理，只按約定比例分享企業(yè)的收益，在債務方面承擔的責任也是有限的，進而在自己的出資范圍內，對風險進行相應的控制。通常情況下，普通合伙人對外代表有限合伙PE，并且在一定程度上負責企業(yè)的日常業(yè)務，同時需要對有限合伙PE的承擔無限的責任。在這種情況下，有限合伙PE各方的權利和義務，通過這樣的責權架構能夠進行平衡，進而在一定程度上滿足不同投資者的需求。對于普通合伙人來說，需要對合伙企業(yè)債務承擔連帶責任，在這種情況下，需要進一步對其進行約束，同時能夠在一定程度上解決普通合伙人與有限合伙人之間利益目標不一致的問題。

2 有限合伙制私募股權投資基金的內部關系

有限合伙PE的參與主體有兩個，普通合伙人（基金管理者）和有限合伙人（基金投資者）。兩者是委托關系。即后者將資金交給前者，委托前者代為進行投資項目的選擇、運營和管理。后者在基金運行過程中所能獲得的信息非常有限，很大程度上只能依賴前者的管理能力和職業(yè)道德素養(yǎng)。因此，這層關系，往往會給有限合伙PE帶來風險。

為此，在有限合伙PE中，為了確保普通合伙人的投資行為使有限合伙人和普通合伙人的利益達到最大化，在這種情況下，需要掌握較多信息的普通合伙人與掌握較少信息的有限合伙人制定相應的規(guī)則和方法，進而在一定程度上對普通合伙人進行約束和激勵。具體來講，有限合伙PE在運作過程中，一方面為了普通合伙人能夠充分地施展自身的知識、技能與經驗，需要給予其一定的自主權，另一方面為了避免普通合伙人侵害有限合伙人的利益，需要采取措施，防止其作出機會主義行為。以此為基礎，建立和完善激勵約束機制，在責任、利益方面，在一定程度上將普通合伙人與股權投資的業(yè)績建立相應聯(lián)系。

3 有限合伙制私募股權投資基金的構架缺陷

現(xiàn)階段有限合伙PE運作的一般狀態(tài)為：基金管理人通常并不是以個人名義直接擔任普通合伙人，往往是先成立基金管理公司，然后由基金管理公司擔任有限合伙PE的普通合伙人。這種公司制法人作為普通合伙人的組織形式，導致了私募基金的內部結構治理產生了天然的弊端。

公司制法人作為普通合伙人，在有限合伙PE中，實際上將普通合伙人承擔的無限責任進一步轉化為有限責任，進一步打破普通合伙人與有限合伙人之間的權利義務平衡。對于基金管理公司來說，通常情況下，主要掌握控制基金運營的控制權，但是對比不必承擔責任。在這種情況下，為了獲取自身的利益，不可避免地要損害有限合伙人的利益。對于公司制法人來說，由于自身完善的組織機構，并且內部治理規(guī)則比較健全，對于公司內部的董事、監(jiān)事，以及高級管理人員來說，只需按照法律法規(guī)對本公司負責就行。在利益方面，普通合伙人的公司法人與有限合伙人之間存在不一致的現(xiàn)象，對于兩者來說，通常情況下存在的利益訴求有所不同，在這種情況下，普通合伙人與有限合伙人之間利益沖突在所難免。

4 治理有限合伙制私募股權投資基金的措施

4.1 對普通合伙人的義務進行明確 為了對弱勢的有限合伙人的利益進行保護，通常情況下，需要在一定程度上，在基金中的責權，需要對普通合伙人和有限合伙人進行平衡，進一步防止普通合伙人濫用基金管理權。在《基金管理公司投資管理人員管理指導意見》中，明確指出：“當基金份額持有人與公司、股東及與股東有關聯(lián)關系的機構和個人等存在利益沖突時，作為投資管理人員來說，需要堅持基金份額持有人利益優(yōu)先原則?！?/p>

4.2 明確普通合伙人無限責任實現(xiàn)路徑 在《公司法》中，明確規(guī)定：“公司股東逃避債務，嚴重損害公司債權人利益時，在這種情況下，需要對公司債務承擔連帶責任?！痹诂F(xiàn)實生活中，對于基金管理公司來說，如果內部股東濫用基金管理權利，進而在一定程度上導致基金管理公司形骸化，那么就應該否定基金管理公司的法人資格，同時對內部股東直接追究其相應的責任。

我國《合伙企業(yè)法》第68條第七款規(guī)定：“當執(zhí)行事務合伙人怠于行使權利時，有限合伙人有權督促其行使權利或者為了本企業(yè)的利益以自己的名義提起訴訟?！边@也為有限合伙人提供了特定情形下針對普通合伙人的權利救濟途徑。

4.3 設立必要的激勵和約束機制 引進管理團隊跟投機制。即在基金投資的同時，基金管理公司的管理團隊按投資總額的一定比例，以相同的價格，用自由資金參與該項目的投資。實行跟投機制，一方面，使管理團隊的自身利益和有限合伙人的利益長期緊密地結合起來。由于和自身利益相關聯(lián)，促使管理公司的管理團隊在選擇項目上精挑細選，在投后管理上全身心地幫助扶持被投資企業(yè)，一旦發(fā)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展過程中發(fā)生問題時，及時做出應對措施，保證有限合伙人的利益。另一方面，能規(guī)避管理團隊利用其所處的人地位或優(yōu)勢尋租的行為。一些被投資企業(yè)為了獲得投資資本，往往通過各種手段干擾管理團隊，當管理團隊的自身利益和有限合伙人利益存在更大的關聯(lián)度時，管理團隊便會放棄該尋租行為，客觀地選擇投資項目。

參考文獻：

[1]《公司法》，2006年1月1日施行.

合伙人股權的激勵方案范文第2篇

關鍵詞：有限合伙制 pe lp gp

一、有限合伙制概述

1.有限合伙制的概念。有限合伙是相對于普通合伙而言的，有限合伙制就是在普通合伙人對合伙企業(yè)承擔無限責任基礎上，引入有限合伙人，以認繳出資額承擔有限責任的一種制度安排。

2.有限合伙制私募股權基金（pe）的參與方有限合伙制私募股權基金（pe）主要涉及以下參與方：

（1）普通合伙人，也就是一般合伙人（gp），主要由負責基金運營和管理的職業(yè)經理人構成。

（2）有限合伙人（lp），主要是由個人投資者或機構投資者以及各類符合法律要求的組織機構組成。

（3）投資接受方，主要是高科技企業(yè)的管理者（風險企業(yè)家）。

3.有限合伙制私募股權基金在我國的發(fā)展。隨著我國資本市場的發(fā)展，以有限合伙形式設立的pe在市場上的影響力逐步增強。渤海產業(yè)投資基金的設立標志著我國私募股權投資基金（pe）由外資主導的局面被打破。隨后設立的一些產業(yè)基金如：藍色經濟區(qū)產業(yè)投資基金、黃河三角洲產業(yè)投資基金等均采用有限合伙制的形式，也都有大量的國有資本投入。

二、有限合伙pe的治理分析

1.有限合伙pe的治理機制。有限合伙制pe的治理結構主要是如何對普通合伙人（gp）、有限合伙人（lp）這兩個主要參與者進行有效的安排，包括正式的和非正式的制度安排。這種安排的目的在于讓上述利益攸關者的權力、責任和利益相互制衡、實現(xiàn)效率與公平的合理統(tǒng)一，以最大化pe的整體利益。

2.有限合伙制pe的委托與道德風險。有限合伙制pe在在運行過程中主要涉及l(fā)p與gp的委托，也就是指有限合伙人（主要是個人投資者、機構投資者及其他符合要求的組織）將資金交由普通合伙人（從事風險投資的職業(yè)經理人，也即基金管理人）進行具體的投資運作與資本管理。

由于資本所有權與經營管理權的分理，有限合伙人與普通合伙人在資金管理和運作過程中的信息不對稱及普通合伙人與被投資企業(yè)之間在被投企業(yè)之間經營管理過程中的信息不對稱，不可避免地會產生風險，這種風險表現(xiàn)為：

（1）普通合伙人（gp）對有限合伙人（lp）的道德風險。由于普通合伙人（gp）負責私募股權基金（pe）的運營與管理，而pe的主要投資者lp并不參與pe的日常運營與管理，這有可能出現(xiàn)內部人控制現(xiàn)象。由于信息不對稱，普通合伙人（gp）擁有較多的關于pe運營及被投資企業(yè)的信息，而有限合伙人（lp）所擁有的信息較少，因此在pe運營過程中可能出現(xiàn)做為pe管理人的gp為謀私利而損害lp的利益，做出不利于有限合伙人利益的投資決策等經濟行為，這就是道德風險。

（2）有限合伙制pe在選擇基金管理人（gp）時無法在的事前準確地辨識職業(yè)經理人的真實能力，以事后投資收益來識別職業(yè)經理人的能力也不是一種有效的安排，而且“劣質的”或有能力但為了自身利益而觸犯道德風險的職業(yè)經理人一旦造成虧損就無法挽回。

有限合伙制pe的治理正是通過適當?shù)闹卫斫Y構和利益攸關者之間一系列激勵與約束的契約安排有效地減少風險。

三、有限合伙制pe的集團管控

1.在投資lp時，做好對gp的盡職調查。盡職調查應側重于“人”的因素的調查，既要關注團隊的業(yè)績，更要關心團隊的協(xié)作及職業(yè)道德方面的軟性因素。

2.根據情況，向gp派出財務總監(jiān)。公司若同時在gp和lp中出資，可根據出資比例，向gp派出財務總監(jiān)。通過對gp相關重大投資及財務事項的管理，來維護公司在lp中的權益。

3.設立基金管理公司顧問委員會。有限合伙制私募股權基金（pe）具有風險投資性質，可建立以顧問委員會為中心的監(jiān)督機制，以實現(xiàn)對有限合伙人與普通合伙人的雙向監(jiān)督。委員會成員由全體有限合伙人與普通合伙人分別根據出資比例推薦或選舉，普通合伙人的比例不得超過三分之一。委員會主席由出資最大的一方出任

。顧問委員會主席可旁聽投資委員會的決策會議議程，委員會主席認為投資項目不切實可行的，可提出異議，基金管理團隊應暫停該項投資。顧問委員會主席召集顧問委員會會議對該項目進行討論，并提聽取獨立第三方的意見，顧問委員會通過該項投資的，項目繼續(xù)。

4.將公司管理理念物化到合伙協(xié)議。要充分重視合伙協(xié)議，對各項條款要認真研究。簽訂協(xié)議時要各個部門協(xié)同，將管理要素合法、合理、合規(guī)的植入合伙協(xié)議之中。

5.加強審計工作，維護公司在lp中的利益。在簽訂合伙協(xié)議時，可根據公司在lp中的出資比例，約定公司可定期對lp進行審計，lp應定期向公司提供相關信息。

6.在法律文件中明確相關投資策略。為防范gp超越投資范圍或授權范圍變相進入高風險領域，在私募融資備忘錄（ppm）、有限責任合伙（llpa）等一些法律文件中明確約定投資策略，通過約定管理權限制、無理由解除權、投資限制等條款保障自身權利。

7.設立專家委員會，對gp投資決策進行監(jiān)督。專家委員會由lp從第三方聘任，人數(shù)根據公司在lp中的出資比例確定。如果專家咨詢委員會反對，投資可以被否決。

參考文獻：

[1]萬國華.有限合伙制私募股權基金公司治理的法律機制構建—甚于中以、投資者利益保護的視角. [j].理論探索.2012. 2

合伙人股權的激勵方案范文第3篇

論文摘要：隨著我國《合伙企業(yè)法》正式明確了有限合伙制的法律地位，國內創(chuàng)投基金逐漸開始采取有限合伙制的形式進行基金的設立和管理，同時在基金運作機制上實現(xiàn)了諸多創(chuàng)新。文章從組織機制、治理機制、激勵機制、約束機制等四個方面對其創(chuàng)新之處進行了分析，旨在對我國有限合伙制創(chuàng)投基金的規(guī)范運作起到借鑒作用。

一、有限合伙制創(chuàng)投基金方興未艾

根據我國《合伙企業(yè)法》的規(guī)定，目前我國的合伙企業(yè)可以采取普通合伙企業(yè)和有限合伙企業(yè)兩種模式。有限合伙制創(chuàng)投基金是指由至少一名普通合伙人和至少一名有限合伙人采取有限合伙的組織形式募集設立的創(chuàng)業(yè)投資基金。

在國外成熟創(chuàng)投市場，普遍認為有限合伙制是最適合創(chuàng)投基金運作的組織形式，有限合伙制作為創(chuàng)投基金運作的主流模式，它以特殊的有限合伙制規(guī)則使得有限合伙人和普通合伙人具有了共同的價值取向，憑借運作機制的創(chuàng)新實現(xiàn)了不同基金主體間的相互制約、互利合作。

有限合伙制創(chuàng)投基金興起于20世紀80年代的美國，經過20多年的發(fā)展，目前美國80%以上的創(chuàng)投機構都是采取有限合伙模式來進行風險投資的，并已經形成了相當完善的管理體制和運行機制。隨著國內新《合伙企業(yè)法》正式確立了有限合伙制的組織形式，必將促進國內有限合伙制創(chuàng)投基金的迅猛發(fā)展。

二、有限合伙制創(chuàng)投基金的運作機制創(chuàng)新

在有限合伙制的架構下，創(chuàng)投基金的運作機制較過去的風險投資運作有了更多創(chuàng)新，本文著重從組織機制、治理機制、激勵機制和約束機制等四個方面對其獨特的創(chuàng)新之處進行分析。

1.有限合伙制的組織機制創(chuàng)新。有限合伙制創(chuàng)投基金的組織機制是指普通合伙人和有限合伙人按照有限合伙的方式簽署《基金合同》或《合伙協(xié)議》，明確創(chuàng)投基金的有限合伙制形式。

在有限合伙制創(chuàng)投基金中，普通合伙人通常既是合伙人又是基金管理人，一般只提供占基金資本總額1%左右的出資額，但作為專業(yè)機構來負責基金的具體投資運作，同時承擔無限連帶責任；而有限合伙人則是基金資本的主要提供者，通常提供99%左右的絕大部分資金，但不得參與基金的投資經營或其它管理活動，同時只承擔有限連帶責任。

此外，為了確保基金資本的長期穩(wěn)定性，典型的有限合伙制創(chuàng)投基金通常會約定一個基金存續(xù)期，一般不超過10年，如果延期，但最長多控制在15年以內。

2.相互制衡的合伙人治理機制創(chuàng)新。由于有限合伙制創(chuàng)投基金不具備法人資格，所以其不能采取法人治理機制，只能采取合伙人治理機制。為了有效控制合伙風險和體現(xiàn)有限合伙的治理機制，創(chuàng)投基金一般通過設置聯(lián)合管理委員會、投資決策委員會、顧問咨詢委員會、基金托管人等管理機構來實現(xiàn)相互制衡的合伙人治理機制。

聯(lián)合管理委員會類似公司制基金中的董事會，行使對基金的經營管理及有關基金投資活動的決策權，具體負責諸如基金合伙協(xié)議的修改、基金存續(xù)期的延期、基金管理人的聘任、基金利潤分配或進行再投資的安排。其成員主要由各基金合伙人推薦。

投資決策委員會負責做出涉及項目評估、投資方案設計、投資管理、投資收回等所有投資活動的決定，其成員大部分由普通合伙人提名，少數(shù)成員由有限合伙人提名或只作為基金觀察員。

顧問咨詢委員會負責對基金管理人的投資決策進行評估、對投資項目的價值進行評估，其成員主要由從有限合伙人或外部機構聘請的技術、經濟、財務、金融、評估等方面的專家組成，但其評估意見僅為建議性的參考，普通合伙人無需強制執(zhí)行。

基金托管人是指負責保管基金資產的機構，通常由商業(yè)銀行擔任。

有限合伙制創(chuàng)投基金通過這種內部機構的相互制約，實現(xiàn)了所有權、經營權和支配權的“三權分立”，更好地發(fā)揮了普通合伙人或基金管理人“專業(yè)理財”的優(yōu)勢，有利于普通合伙人和有限合伙人之間權力和利益的相互平衡。

3.靈活的出資方式和相應分配制度的激勵創(chuàng)新。有限合伙制創(chuàng)投基金的激勵機制創(chuàng)新主要體現(xiàn)在以勞務出資和相應分配制度的規(guī)定方面。普通合伙人擁有的多是人力資本，憑借其豐富的專業(yè)知識、投資經驗、管理才能、客戶資源和市場信譽來執(zhí)行風險投資運營；而有限合伙人則相當于資本供給者，依靠其雄厚的資本實力來提供風險資本投入。普通合伙人在追求自身利益最大化的同時，也使有限合伙人的投資收益實現(xiàn)最大化。這種激勵機制有助于實現(xiàn)雙方的共生相容。

首先，新的《合伙企業(yè)法》規(guī)定，合伙人除可以用貨幣、實物、知識產權、土地使用權或者其他財產權利出資，還可以勞務出資，其評估辦法由全體合伙人協(xié)商確定，并在合伙協(xié)議中載明。這條規(guī)定對普通合伙人在基金投資管理過程中提供的人力資本投入可以作為勞務出資進行明確界定，在很大程度上激勵了普通合伙人的積極性。

其次，普通合伙人的報酬主要由兩部分組成，一是基金管理費，這是固定收入，與基金的經營無關，一般按照創(chuàng)投基金的實際資本凈額的1.5%~3%收取，主要用于日常管理費用支出和支付工資等。二是利潤分成，這一部分實際是業(yè)績報酬，與投資管理的收益掛鉤，普通合伙人可以分享投資收益的20%左右，而有限合伙人則分享投資收益的80%左右。這種以收益分配方式對普通合伙人進行激勵是有限合伙制創(chuàng)投基金激勵機制的中心環(huán)節(jié)。

此外，有限合伙制創(chuàng)投基金對普通合伙人作為基金管理人負責選擇具體投資管理工作，而有限合伙人則禁止直接干預經營活動的制度設計，也保證了基金管理人自主經營的獨立地位，激發(fā)了他們的投資積極性，使其可以更加充分地發(fā)揮投資管理的才智，認真對待投資管理行為，取得滿意的投資收益。

4.委托關系的約束機制創(chuàng)新。有限合伙制創(chuàng)投基金作為一種新興的投資模式，為了有效控制投資風險，降低兩類合伙人之間的“委托—”成本，采取了更加有效的約束機制。

首先，對基金資本認繳方式實行授權資本原則。根據新《合伙企業(yè)法》的規(guī)定，基金合伙人可以分期分批繳納其所承諾的出資總額。一般做法是每位合伙人的首期出資額為其全部認繳資本的50%~70%，后續(xù)出資則可根據基金實際運營情況在基金正常運作后若干年內全部繳清。這就使得普通合伙人一次可以動用的資金額度有所限制，在一定程度上減少因投資決策失誤或內部人控制失敗而給有限合伙人遭受的損失。

其次，制定完善的基金投資程序和操作流程?；鸷匣飬f(xié)議可以從規(guī)定投資領域、設計投資組合、明確投資禁止、約定基金存續(xù)期、強制分配機制等方面對基金的日常投資運作提出具體要求。如規(guī)定基金只能以普通股、可轉換優(yōu)先股、可轉換債券、認股權證等的單一或組合投資方式，投資于非上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)；通過分散投資組合的行業(yè)和數(shù)量來控制投資的系統(tǒng)性風險；未經投資委員會和聯(lián)合管理委員會的共同批準，在投資期終止后不得進行新的再投資；每年必須分配已實現(xiàn)利潤的90%等強制分配措施等，通過減少實際控制的資金量和降低再投資的可能性來約束普通合伙人。

第三，利用投資人才市場遴選專業(yè)投資團隊。創(chuàng)業(yè)投資，以人為本。優(yōu)秀的基金投資管理人員是創(chuàng)投基金運做成功的關鍵，而且有限合伙制中通常又由普通合伙人擔任基金管理人，因此，完善基金管理人評價體系和選擇標準是一項非常重要的約束機制?？梢钥紤]從選聘程序、經營業(yè)績、市場信譽、專業(yè)素質、約定經營目標、完善定期報告制度、限制投資行為等方面來落實對基金管理人的具體約束。

三、有限合伙制創(chuàng)投基金的機制完善還需要健全配套的環(huán)境

有限合伙制作為創(chuàng)投基金的一種有效組織形式，通過運作機制的創(chuàng)新，有效解決了在信息不對稱和風險不對稱環(huán)境下的有限合伙制的“委托—”問題，最大程度地激勵了普通合伙人的積極性，有效地保護了有限合伙人的合伙權益。但是，為了實現(xiàn)有限合伙制創(chuàng)投基金運作機制能夠有效地發(fā)揮作用，還需要繼續(xù)完善配套外部的法律環(huán)境和市場環(huán)境。

在法律環(huán)境方面，目前針對有限合伙制企業(yè)進行工商登記的實施細則和具體程序方法等配套法規(guī)尚未出臺；有關創(chuàng)投基金投資的股份公司在上市時，對實際控制人的信息披露要求和股權投資退出安排等制度也未明確；以及稅收優(yōu)惠政策配套細則和如何操作等問題，都有待進一步完善。

在市場環(huán)境方面，關于有限合伙制創(chuàng)投基金的產權制度、信用制度、資本市場、合伙人市場的環(huán)境建設還將是一個長期的過程。如果配套的環(huán)境建設和具體措施不健全，將可能影響到有限合伙制的運行機制的有效發(fā)揮。

總之，在國內經濟持續(xù)快速發(fā)展的影響下和多層級資本市場加速建設的推動下，有限合伙制創(chuàng)投基金必將在我國創(chuàng)投市場上扮演更加重要的角色。有限合伙制創(chuàng)投基金將會利用自身有限合伙架構下的運作機制創(chuàng)新，實現(xiàn)創(chuàng)投基金和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的“共贏”，把我國的創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)推向新的發(fā)展階段。

參考文獻

1.丁波.風險投資基金運作的國際經驗借鑒和中國模式選擇.金融縱橫，2007(9)

2.勞劍東，李湛.有限合伙基金的合約治理與聲譽資本.生產力研究，2007(2)

合伙人股權的激勵方案范文第4篇

――What？

從創(chuàng)業(yè)到上市，初創(chuàng)公司面臨的股權坑太多太多。當你知道這一切，可能已經晚了?！渡探纭冯s志擬從本期開始，為你帶來國內首席股權架構師何德文的“德哥說股權”，為你摘出精彩的3個“1”。

1個問題，1個案例，1個處理。

臺上觥籌交錯，臺下勾心斗角，不動聲色的大BOSS，運籌帷幄的名律師，聽上去是不是像很多美國大片里的商戰(zhàn)情節(jié)？

真實的商業(yè)故事，往往比你看到的更冷酷，時時處處都面臨著人性的博弈。跟合伙人博弈，跟高管團隊博弈，跟投資方博弈。如果一開始走錯一步，很可能就是萬劫不復。

我有一個朋友，在國內特別有名的一家互聯(lián)網醫(yī)療公司內孵化了一個醫(yī)療新媒體。最開始我們都勸他出來獨立創(chuàng)業(yè)，考慮到種種變數(shù)，他還是選擇在公司內部創(chuàng)業(yè)。在此期間母公司投了300萬元，占了80%的股份，他和經營團隊占20%的股份。

結果很快，風向就變了。這個項目估值迅速達到4 000萬元，與此同時，母公司自己現(xiàn)金流越來越艱難。投資人想進來，一看，媽呀，這股權架構怎么行？我看好的是這個項目的創(chuàng)始團隊，結果投的是這家母公司。創(chuàng)始團隊沒有話語權，而且一輪一輪融資下來，創(chuàng)始團隊20%的股份肯定越來越稀釋。創(chuàng)始團隊沒有動力，這個項目未來變數(shù)就太大了。

OK，這家互聯(lián)網醫(yī)療公司也Real耿直：你想我退出是吧？那就按照4 000萬元估值收購我80%的股份。

這就尷尬了。怎么辦？讓我們先埋下一個懸念。

做畫像，打標簽

初創(chuàng)公司的股權設計應該怎么做？首先要對股東做畫像。

從創(chuàng)業(yè)到上市，主要有這幾種類型的股東：第一，公司的創(chuàng)始人，實際控制人；第二，合伙人，也就是大家經常講的聯(lián)合創(chuàng)始人；第三，高管團隊；第四，外部的財務投資人。前三種是內部股東，最后一種是外部股東。

從整體去考量，股權架構更多的是公司內部股東的股權設計。

對外部股東來說，一般情況下就是定向增發(fā)股票，內部股東同比例稀釋。比方說，財務投資人定下來占10%的股份，前面所有股東股份乘以90%；占20%，大家就乘以80%。依此一輪一輪稀釋下去。所以，外部融資考量的要素，一是公司估值，二是公司到底需要多少錢。

但對內，股權設計就太重要了。基本邏輯是對每個人對公司的貢獻定價，但是未來貢獻到底多大，換句話說，每人該拿多少，這個賬可能算到白頭偕老都算不明白。

那就看看自己跟哪一種類型比較像。我通常會建議初創(chuàng)公司按這三種模型去對標。

第一，絕對控股型。公司創(chuàng)始人，創(chuàng)業(yè)能力和創(chuàng)業(yè)資源絕對集中，他一個人拿到三分之二以上，即67%，給未來的高管團隊預留15%，合伙人團隊加起來18%左右；

第二，相對控股型。老大能力和資源相對集中，其他合伙人也很重要，那么老大51%，未來高管團隊15%，合伙人團隊34%；

第三，勢均力敵型。能力很強，資源也很強，這往往意味著一開始創(chuàng)業(yè)就是很強的團隊。假設是三個人，那么老大三分之一，同時對重大事項有一票否決權，另外兩個人加起來51%，再給高管團隊預留15%。

15%的期權池是怎么來的？它有兩個作用。早期大家誰都不知道未來貢獻大小，拍腦袋就把股權分了，干個兩三年發(fā)現(xiàn)不合理――有可能后面你的貢獻越來越大，但是拿得不多。既然有預留的15%，就從15%里面給你去增發(fā)，這是給早期團隊預留調整的空間。另外，預留期權池，更能吸引人才的加入，否則每進來一個人，團隊就要博弈一次。

創(chuàng)業(yè)者都是人格分裂者

股權設計對初創(chuàng)公司最有價值。企業(yè)要是到了萬科這樣的規(guī)模，動一個點就是幾十個億的利益，那就幾乎沒有設計的空間了，全是刺刀見紅的博弈。

一般來說，初創(chuàng)公司的股權設計，定完量之后就涉及到定性。

從《公司法》到工商局登記的公司章程，普遍把創(chuàng)始人默認為天使投資人。這是很可笑的。我遇到過一個案例，三個人一起創(chuàng)業(yè)，其中一個人出30萬元，占30%的股份，干了半年不想干了，又不想退出股份，其他兩個人只能干瞪眼。早期公司不值錢還能接受，哪天公司值1 000萬元、1個億甚至10個億的時候，這兩個創(chuàng)始人是不是會覺得既不公平又不合理？

要我說，創(chuàng)業(yè)者都應該是人格分裂者，第一身份是天使投資人，項目最小風險最大的時候我們幾個人都投了錢；第二，全職的運營者和經營者，光出錢沒用，這30萬元就是30萬元，要變成3 000萬元、3個億，錢只是存量價值，人才是增量價值。尤其現(xiàn)在很多公司是輕資產公司，存量價值特別特別小，未來團隊和人的貢獻越來越大；第三，還是公司的員工。

進入機制、調整機制、退出機制等等，最好在公司成立后通過補充協(xié)議確定下來。比如，創(chuàng)始人都不應該拿股權，而是拿限制性股權。我30%的股份，分四年兌現(xiàn)，干滿一年拿7.5%，要離職可以，沒有兌現(xiàn)的部分公司按照原始出資回購。要不要給離職的人保留一點？雙方可以協(xié)商嘛。

最重要的是做好預期管理。

大多數(shù)創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)始團隊很多都是老同學、老同事、好朋友，都有很強的信任基礎。但是法律文件又是一個所有人都讀不懂，最沒有用戶思維的產品。大家有信任基礎，又容易在實際運作中出現(xiàn)博弈，所以在定量定性之前要達成一些基本共識。

合伙不僅是合伙一種利益，更是合伙一種溝通機制和創(chuàng)業(yè)理念。為什么要分四年兌現(xiàn)？為什么要回購？大家簽這些硬邦邦冷冰冰的法律條款之前，應該探討的是，想長期參與還是想短期投機？股份主要基于我們早期的出資，還是基于未來對公司的貢獻？等等。

沒有共識，大家每個條款都會博弈。多博弈幾次，這關系就很微妙了。

我拿的股份是不是太多了？

我在一些商學院講股權設計，發(fā)現(xiàn)一個很奇葩的現(xiàn)象。很多公司創(chuàng)始人先自己過來聽，完了之后把整個合伙人團隊帶過來聽。為什么？后來有個老板在課堂上分享說，我一個合伙人聽完課回去主動找我，說老大，是不是我拿的股份太多了，我要不要退出來一部分？

別笑，這是很真實的狀況。

中國百分百的企業(yè)都是拍腦袋分股權。分完了一看，沒有期權池，也沒有退出機制。老板即便是大股東，他也擔心，哪天合伙人要掉鏈子了怎么辦？未來高管團隊進來還有沒有空間？融資會不會出問題？

老板是利益相關方，很多話不方便講。合伙人會想，你是不是算計我們啊？你自己都不專業(yè)憑什么你說的是對的？干脆啥都不說，全拉來聽我講課，聽完回去照著做。

對我來說，這也是用戶教育的一個過程。我經常給他們算賬，比如啟動資金50萬元，我出30萬元，占60%的股份，你要我退到只占20%，憑什么？

第一筆賬小學生都能算明白，60%肯定比20%多；第二筆賬，作為創(chuàng)業(yè)者來說，我占20%其實比占60%還多，因為團隊有激勵就有動力啊，公司極有可能做大。

說穿了，不管是創(chuàng)業(yè)者還是投資人，你追求的是投資回報，而不是明面上占多少股份。我一直有個理念，做成搞大，才是真正的公平合理。做不成搞不大，股權怎么分都不公平合理。

阿里巴巴市值2 500億美元，馬云占股才7.8%。股權設計不僅是理性的博弈，有時候也反映了一個企業(yè)的格局和一個企業(yè)家的胸懷。

促成交易即核心

是不是時間線一拉長，公司估值一上去，就沒有股權設計的空間了？當然不是。股權設計保障的就是股權的動態(tài)合理性。

講課算是普法性質。每個企業(yè)的情況千差萬別，具體情況還要具體分析。我給很多企業(yè)做股權設計的重度服務，比如回到最開始那個問題。

當時我給做醫(yī)療新媒體的朋友設計了一個方案，中心意思就是通過溢價回購的方式來解決股權爭議。

將母公司當做早期投資人。早期投資人投了300萬元，占80%股份，這其實已經有估值了，估值也就400～500萬元。那么現(xiàn)在，我們按照3倍左右的估值，⒕大部分股份收回來。

這種方式之所以行得通，基于兩個考慮。第一，母公司覺得自己確實幫不上這個項目的忙，并且，自己也有資金壓力，第二，誰能拍板？你就去跟能拍板的人直接溝通股權問題。我們中國人有個理念，說是會前談大事，會上談小事。所以在母公司董事會、股東會討論這個事情之前，你就必須把問題解決掉。

談話的策略是什么？比較占80%和占15%的結果。你講幾點，1.集團公司可以控股占80%，但是占80%的股份的結果是什么？融資進不來，高管團隊進不來，項目肯定會死。就算勉強活著，集團公司要考慮上市，一個初創(chuàng)的醫(yī)療新媒體還處于燒錢階段，財務也不規(guī)范，極可能影響集團公司的財務報表；2.如果你只占15%，我能把人才找進來，能把投資拉進來，項目就全活了；3.對集團公司來講，原來投的錢按照三倍估值被回購掉，有現(xiàn)金流，并且還保留15%股份，未來項目做起來還有投資回報。

通過這種股權設計的思路和談判方式，最后人家接受了，收回了65%的股份，雙方都比較滿意地解決掉這問題。

合伙人股權的激勵方案范文第5篇

企業(yè)在發(fā)展過程中，需要不斷地尋找商業(yè)機會，構筑自己的商業(yè)模式，打造一個基業(yè)長青的組織；此間，需要不斷地加油，獲取內外部的資源，尤其是資本的支持。而在與資本共舞――企業(yè)股權融資過程中，有基因要素，決定了企業(yè)的資本結構和發(fā)展空間。

合伙人管理

合伙人是要把自己身家性命都搭進去的，這里講的合伙人，是法律意義上的股東。

創(chuàng)始團隊的構成是后續(xù)融資和推動企業(yè)不斷成長的基因和原動力，因此創(chuàng)業(yè)初始搭建班子至為關鍵。創(chuàng)始班子往往由發(fā)小、校友、同學、朋友等構成。這么做有利有弊：利在彼此知根知底、性格能力互補，弊在大家起點類似、眼界類似、資源類似。誰能成為合伙人？不妨從這么幾個方面思量：創(chuàng)業(yè)能力+創(chuàng)業(yè)心態(tài)+創(chuàng)業(yè)堅持、資源互補、獨擋一面、和而不同；背靠背；最好都能共同出資。建議搭建班底時，創(chuàng)始人眼界可以進一步拓展一下，積極引進一兩個在商界打拼的企業(yè)家做顧問或天使投資人。這樣可以從行業(yè)、資源、眼界、資金等方面給予更大的互補，而有商業(yè)經驗的創(chuàng)始團隊在后續(xù)的融資、規(guī)?；倪\營管理等層面會持續(xù)加分。

隨著企業(yè)的不斷發(fā)展，人來人去，有些人因業(yè)績和能力、責任心會逐步的升遷、納入核心層，一些空降兵如CF0等也會在后續(xù)融資和上市過程中給企業(yè)資本增值，這些都會逐步地納入股權激勵范疇中，因此要有明確、正向激勵的股權激勵方案。有些則因家庭、能力、學習等原因，會離開或跟不上公司的快節(jié)奏發(fā)展，則必須有一套明確的股權退出機制來實現(xiàn)吐故納新。尤其牽扯到創(chuàng)始人股權的激勵和退出時更是重中之重，一個操作不慎就是大災難，在創(chuàng)投圈內屢見不鮮。許多同學搭班子、分股權、分工時哥們義氣為先，從不考慮這些，但后果往往是兄弟成仇、夫妻反目，一定要慎之又慎。

企業(yè)進一步發(fā)展后，合伙人和團隊會逐步實現(xiàn)財務自由，如何搭建更高更廣闊的事業(yè)平臺留住更優(yōu)秀的人才，需要設立特殊的機制，內部孵化器、產業(yè)投資平臺、家屬商學院就是比較好的方式，企業(yè)的合伙人要根植企業(yè)家的火苗，在商場博弈過程中，不斷地總結得失、不斷地復盤，做為帶頭大哥的核心更應該樹立遠大產業(yè)抱負和夢想，作為火車頭帶動企業(yè)駛向夢想遠方。

商業(yè)模式

一家做牛奶瓶的公司發(fā)展遇到了瓶頸，公司聘請德魯克擔任管理顧問，雙方寒暄幾句后，德魯克問了一個很“笨”的問題：“貴公司是做什么的？”“我們是做瓶子的?！笨偛貌灰詾槿?。為加深德魯克對公司的印象，帶著德魯克到工廠轉了幾圈，參觀完整個生產流程?；氐睫k公室后，德魯克又問：“公司是做什么的？”“我們是做瓶子的呀！”總裁顯然有些不高興……“你們不是在賣瓶子，而是在做包裝生意。”德魯克最后的這一句話讓這家公司的總裁像觸了電一樣，“大師！大師！我該付你兩倍的報酬，因為了16年7個月，居然不知道自己做包裝業(yè)?！?/p>

德魯克如同踢斷了那位總裁座椅的四條腿，讓他重新站起來思考一個極為嚴肅的課題――到底我們的事業(yè)是什么？接下來的時間里，這家公司開始重新定義市場，重新定義公司，終于成為了一家全球最大、最具前瞻性的包裝企業(yè)――TETRA PAK（利樂包裝）。

這個有趣而深刻的案例，可以將商業(yè)模式歸核到一句話來總結：“我要以何種方式檳男突提供什么樣的價值？”這包含四個方面：

我是誰――核心價值觀、使命、社會責任是什么？我想做什么（公司存在的理由）？我在做什么（我在為誰創(chuàng)造財富，到底想成為什么樣的我）？

盈利模式――如何在為客戶創(chuàng)造價值中獲取利潤？ 這種方式是最經濟有效的嗎？這種方式是無法替代的嗎？這種方式是可持續(xù)發(fā)展的嗎……

客戶選擇――誰是我的潛在、目標客戶？他們的喜好、價值觀、行為特征？哪些客戶可以讓我賺錢？他們的性格特點、思維方式、消費習慣……

價值獲取――目標客戶最大的需求是什么？我希望為客戶提供何種產品和服務？為什么客戶要選擇向我購買？

在整個商業(yè)模式中，最為關鍵的是選準標靶――客戶需求，并通過持續(xù)運營優(yōu)化來構筑商業(yè)模式背后的核心競爭優(yōu)勢，即建立壁壘、構筑又高又深的“護城河”。

股權結構和期權池

隨著企業(yè)業(yè)務的擴張和規(guī)模的擴大，需要對接投資機構和資本市場，不斷稀釋股權融來資金。一般隨著融資進程的推進，企業(yè)往往在上市之前推進3-4輪的融資，也有融資10多輪的，但并不多見。

創(chuàng)始階段不妨按照415規(guī)則施行――企業(yè)創(chuàng)始階段原則上創(chuàng)始股東不超過4人、1個控股大股東持有50%以上股權。創(chuàng)始股東過多，利益和溝通成本太高，也不利于后續(xù)投資資金的進入，1個帶頭大哥，要能在個人利益、股東利益、公司利益間做好平衡和取舍，要能讓大家信服和持續(xù)追隨，要打造自己的獨屬人格魅力。過50%的股權保障從法律上對企業(yè)所有權和決策權的控制。最差的股權結構是合伙人之間均分股權，絕對不能平均！因為每個合伙人對企業(yè)的貢獻是不可能完全一樣的，但如果股權均等，就意味著股權與合伙人的貢獻是不對等的。合伙人一起創(chuàng)業(yè)，除了情懷，還包括對經濟利益的追求，項目沒做成，還好說，如果賺錢了，心態(tài)肯定會變化，這時候，各種各樣的問題就會暴露出來。

種子期和天使投資，往往在企業(yè)剛剛萌芽階段就投資進來。前期企業(yè)估值比較低，融資額不大，但卻可以占比最高，一般在15%-35%之間，但原則上不建議超過40%，否則會極大地降低和減弱創(chuàng)始團隊的創(chuàng)業(yè)激情和動力，畢竟后面的幾輪，還要持續(xù)稀釋。

業(yè)務快速擴張和規(guī)模迅速擴大，此時企業(yè)可陸續(xù)引入風險投資，一般以半年或1年為界限持續(xù)推進企業(yè)的A輪、B輪、C輪、D輪，融資額度不斷擴大，估值持續(xù)攀升，但相應的股權釋放比例逐步降低，一般從20%逐步到5%，畢竟上市后還要向公眾再釋放一次股權。在上市前一般創(chuàng)始團隊的股權比例在50%-60%左右，成為公眾公司后，創(chuàng)始團隊的股權比例要在34%以上。

在引進外部資金時，尤其是機構投資時，往往會要求企業(yè)建立期權池，以激勵和招徠優(yōu)秀人才加盟公司事業(yè)，一般由公司創(chuàng)始大股東代持，結合公司業(yè)績和上市進程，每年兌現(xiàn)其中的一部分。但是，許多公司在這一塊的操作都比較模糊，股權、期權的激勵模式不清晰和不公開，造成近幾年一些公司的糾紛和摩擦，加劇了內耗。

一致行動人

一致行動指投資者通過協(xié)議、其他安排，與其他投資者共同擴大其所能夠支配的一個上市公司股份表決權數(shù)量的行為或者事實。一致行動人狹義上是指，在上市公司收購過程中，聯(lián)合起來收購一個目標公司的股份，并就收購事項達成協(xié)議的兩個或兩個以上的人，也就是聯(lián)合收購人；廣義上不僅包括聯(lián)合收購人，還包括在證券交易和股東投票權行使過程中采取共同行動的人。

在企業(yè)持續(xù)發(fā)展、多輪融資直至上市中，創(chuàng)始團隊的持股比例會逐步地稀釋下調，如何保障企業(yè)能沿著發(fā)展戰(zhàn)略持續(xù)推進、保持對經營管理的掌控權，成為極大挑戰(zhàn)。近年來，因爭奪控制權發(fā)生的頻率越來越廣泛，國美、雷士照明等紛紛爆發(fā)大戰(zhàn)，還沒有被媒體曝光的企業(yè)更是不勝枚舉。

在遵守法律法規(guī)、公司治理規(guī)則前提下，創(chuàng)始團隊保持控制權的方式多種多樣：有的通過設立A、B股來提升創(chuàng)始團隊的投票權，有的通過雙GP的產業(yè)并購基金來擴大經營影響，還有的不斷擴充“白武士”的拉長名單，更多的則是通過建立一致行動人來保障企業(yè)的實際掌控。

一致行動人在企業(yè)起步融資階段就可設計和規(guī)劃，創(chuàng)始人通過協(xié)議、公司章程來約定和聯(lián)合創(chuàng)始人、經營團隊、機構投資人的代表權利和權益，從而保持對企業(yè)經營的實際掌控。

公司治理

狹義的公司治理主要是指公司內部股東、董事、監(jiān)事及經理層之間的關系，廣義的公司治理還包括與利益相關者（如員工、客戶、存款人和社會公眾等）之間的關系。公司作為法人，也就是作為由法律賦予了人格的團體人、實體人，需要有相適應的組織體制和管理機構，使之具有決策能力、管理能力，行使權利，承擔責任，從而使公司法人能有效地活動起來，因而法人治理結構很重要，是公司制度的核心。

法人治理結構，按照《公司法》的規(guī)定由四個部分（三會一層）組成：股東會或者股東大會，由公司股東組成，所體現(xiàn)的是所有者對公司的最終所有權，是公司的最高權力機構；董事會，由公司股東大會選舉產生，對公司的發(fā)展目標和重大經營活動作出決策，維護出資人的權益，是公司的決策機構；監(jiān)事會，是公司的監(jiān)督機構，對公司的財務和董事、經營者的行為發(fā)揮監(jiān)督作用；經理層，由董事會聘任，是經營者、執(zhí)行者。是公司的執(zhí)行機構。公司法人治理結構的四個組成部分，都是依法設置的，它們的產生和組成，行使的職權，行事的規(guī)則等，在公司法中作了具體規(guī)定，所以說，公司法人治理結構是以法制為基礎，按照公司本質屬性的要求形成的。

公司治理結構要解決涉及公司成敗的三個基本問題。

一是如何保證投資者（股東）的投資回報，即協(xié)調股東與企業(yè)的利益關系。在所有權與經營權分離的情況下，由于股權分散，股東有可能失去控制權，企業(yè)被內部人（即管理者）所控制。這時控制了企業(yè)的內部人有可能做出違背股東利益的決策，侵犯了股東的利益。這種情況引起投資者不愿投資或股東“表決”的后果，有損于企業(yè)的長期發(fā)展。公司治理結構正是要從制度上保證所有者（股東）的控制與利益。

二是企業(yè)內各利益集團的關系協(xié)調。這包括對經理層與其他員工的激勵，以及對高層管理者的制約。這個問題的解決有助于處理企業(yè)各集團的利益關系，又可以避免因高管決策失誤給企業(yè)造成的不利影響。

三是議事規(guī)則的制定和規(guī)范。公司的組織章程、管治架構、董事提名的程序、董監(jiān)高的聘用、獨立董事制度、審計委員會/提名委員會/薪酬委員會的議事規(guī)則、內審制度等構成了企業(yè)治理的基石和基礎，決定和影響了企業(yè)的決策、運營管理風格和企業(yè)文化。

企業(yè)可在引進投資的過程中，由投資人牽頭來系統(tǒng)構建企業(yè)的法人治理結構，而規(guī)范高效的治理結構又會成為下輪融資和上市的亮點。

董事會

董事會是由董事組成的、對內掌管公司事務、對外代表公司的經營決策機構。如何構筑決策高效、資源廣泛、能力互補的董事會，規(guī)范治理結構，為企業(yè)發(fā)展提供戰(zhàn)略指導和牽引，成為企業(yè)的關鍵命題。建議企業(yè)在創(chuàng)始階段可嘗試構建小型董事會：一方面集思廣益，為推進企業(yè)發(fā)展和運營獻計獻策；另一方面也有利于形成平衡高效的決策機制，有利于企業(yè)的長治久安。。

企業(yè)在多輪融資過程中，在董事會中會逐步加入許多投資人代表擔任公司董事，多數(shù)為合伙人級別，大多資歷深厚，有創(chuàng)業(yè)、投資、高管經驗。當然，這兩年隨著更多早期機構和投資土豪的出現(xiàn)，董事會中也陸續(xù)出來了很多年輕人，他們大多有海外留學和金融履歷，但對公司運作和管理不熟悉。

成熟老練的投資機構往往由專業(yè)干練的投資團隊、嚴謹?shù)耐顿Y管理流程、嚴格的風控體系來保障投資項目的增值，往往在企業(yè)融資起步階段就會建議和協(xié)助構建董事會――一方面協(xié)助企業(yè)積極引進高端人才和資源，為企業(yè)運營提供戰(zhàn)略和指引和運營參謀；另一方面，協(xié)助企業(yè)建立董事會運轉的議事規(guī)則和進退機制。同時，對企業(yè)經營的介入程度取決于投資結構的風格：有的早晚一個電話，有的半年難覓蹤影，有的脾氣煩躁，有的不想做副駕駛，直接想開車。

企業(yè)在融資過程中，建議找一個資歷深的投資人或投資機構做領投，代表其他的投資機構，減少過程摩擦和溝通成本。有些沒有投資經驗的機構因為缺乏投管方法論和風控體系，有的投資人情緒波動很大，對企業(yè)的參與也隨著企業(yè)的好壞而搖擺。創(chuàng)始人要對其進行長期、及時的溝通交流，要讓其了解企業(yè)進展，讓其放心。日常的電話、電郵、微信、會議等都要及時與其反饋，有些掌控欲強烈的投資人甚至要求企業(yè)事事請示；如果企業(yè)發(fā)展遇到異常情r，也要及時溝通，以減少溝通帶來的摩擦和沖突成本。

企業(yè)起步階段，最好找一個一對一、長期輔導的創(chuàng)業(yè)導師，可以從周邊接觸的企業(yè)家、校友、投資人中優(yōu)選一個，讓其擔任企業(yè)的顧問或進入董事會，在公司未來的發(fā)展戰(zhàn)略、管理、融資規(guī)劃、上市以及家庭等領域給予資本運營、產業(yè)運營和人生經驗的分享和長期輔導。

關鍵資源控制

上市公司爭奪、家族企業(yè)內斗的情況不時被媒體曝光，未浮出水面的類似案例更是不勝枚舉，在資本大棒面前，企業(yè)幾乎處于被動挨打的局面。可是，也有許多創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過對關鍵資源的控制，取得新的平衡或獲得企業(yè)控制權。

在企業(yè)的資源要素中有一些是關鍵資源，是戰(zhàn)略的勝負手。比如：技術、知識產權、人力資本、客戶、供應鏈體系，當然如果企業(yè)段位高超，資本運營也是其一。

企業(yè)一方面要對外建立壁壘，構筑競爭力強的護城河，另一方面要內部構筑對關鍵資源的控制，因為隨著企業(yè)股權融資的推進和上市的進程的啟動，許多競爭已經上升到資本運營的層面。

為了捍衛(wèi)公司的利益，杜絕惡意收購的“黑武士”和別有用心的公司控制，還得在公司章程和實際運作中，設立層層防線，比如出售公司關鍵資產的“毒丸策略”，加大公司被惡意收購成本的“金色降落慵蘋”，還有中國版的“挾天子以令諸侯計劃”（關鍵客戶資源和利益捆綁；人力資本），當然如果企業(yè)段位高超，聯(lián)合“白武士”發(fā)起反向收購也是其一。

這個段位的博弈，需要高超的財技和運營策略，建議企業(yè)在公司融資階段聘用有股權融資和并購重組經驗的律師和專業(yè)投資顧問，通過一系列的流程、協(xié)議、法律文件、章程等構筑企業(yè)強有力的基石，迎接資本市場上的縱橫捭闔、大風大浪。

資本地圖

隨著中國多層次資本市場的建立和早期投資機構的崛起，尤其是金融政策的放開，許多新型的融資渠道和方式不斷涌現(xiàn)。許多創(chuàng)始早期的企業(yè)紛紛通過產品眾籌、店面眾籌、股權眾籌解決了起步資金，而天使投資人和早期投資機構的崛起更是加速深化了創(chuàng)投環(huán)境。在此情形下，企業(yè)在創(chuàng)始階段就應樹立產融結合、互相推動的資本策略。

企業(yè)要有系統(tǒng)、有節(jié)奏、有計劃地結合自身的業(yè)務發(fā)展來部署融資進程，匹配不同類型的資本機構：FA、天使投資人、VC、PE、PIPE等。同時，如果企業(yè)選擇了股權眾籌等方式，在后續(xù)的融資過程中也要考慮股權結構的優(yōu)化和老股東的退出問題，以降低上市進程中的規(guī)范成本和風險。在企業(yè)踏入資本市場即啟動股權融資的那一刻，建議企業(yè)提前規(guī)范（知識產權、保險、財務審計），一份審計的財務報表會讓風險投資人刮目相看，加分不少。