摘要:我國經濟存在金融化現(xiàn)象，不確定性是經濟金融化的驅動因素之一。本文首先對經濟不確定性加以界定并梳理其測度方法，然后分析經濟不確定性對宏觀經濟、金融市場和微觀主體的影響，進而探討經濟不確定性下我國經濟金融化現(xiàn)象的成因。最后，本文結合現(xiàn)有文獻進行未來研究展望并分別從貨幣政策、風險管理、要素定價和金融監(jiān)管等角度提出防范經濟過度金融化負面影響的政策建議。

關鍵詞:經濟不確定性金融市場微觀主體經濟金融化

一、引言

經濟不確定性是指經濟運行中存在市場參與主體無法預知的因素并導致其難以對未來經濟狀況進行準確預期的特性。2008年全球金融危機以來，各國當局加強經濟干預，使經濟不確定性上升(Baker等，2016)。危機后政府的宏觀調控更多表現(xiàn)為相機決策形式，企業(yè)和家庭部門等微觀主體的投資和融資決策也需要隨政策變化加以調整。當前，我國正處于經濟結構轉型時期，政府部門相繼推出各類經濟改革政策和措施，經濟不確定性也隨之上升。有研究指出，經濟不確定性使企業(yè)和家庭進行預防性儲蓄，降低投資和消費(Bloom，2014);也有研究認為，不確定性是經濟金融化的重要驅動因素(彭俞超等，2018;李沛然等，2019)。研究經濟不確定性及其影響有助于從宏觀和微觀等層面厘清經濟增長和金融市場波動的金融化成因，進而有助于制定相應的政策措施以防范經濟過度金融化產生的負面影響，具有重要的理論和現(xiàn)實意義。

二、經濟不確定性的界定及測度

經濟不確定性涵蓋的范疇較廣。Knight(1921)將“對未來收益和損失的分布狀態(tài)和范圍無法預測或無法確定風險分布類型本身”定義為不確定性。Le和Zak(2006)將政府部門未明確經濟政策預期、政策執(zhí)行和政策立場變更的指向和強度引發(fā)的結果定義為經濟政策的不確定性。本文根據研究對象和計算方法的不同將經濟不確定性的測度方法歸納為變量法、主觀推斷法和模型估計法等三類。

藝術品的權益拆分交易模式是近年的熱點，它將一件藝術品的產權進行拆分，向公眾公開發(fā)售，取得份額的投資者可將其份額在交易平臺上進行交易，最終并以其所持有的份額對藝術品享有相應的權利。這種模擬股票的交易模式蘊含著巨大的投機風險，對相對應的法律法規(guī)的完善與交易體系規(guī)則的建立都提出了較高的要求。

中國藝術市場金融化現(xiàn)狀探索

2010年中國藝術市場的爆發(fā)給人們以巨大的信心，藝術品“權益拆分”這種在西方發(fā)達國家尚且處在摸索階段的投資模式，卻正在中國成為現(xiàn)實。2010年7月，深圳文化產權交易所推出了“深圳文化產權交易所1號藝術品資產包”，這是國內外首次出現(xiàn)的“權益拆分”投資模式。緊隨其后，上海文化產權交易所于2010年12月推出“藝術品產權1號”。2011年1月，天津文化藝術品交易所推出了與股票交易形式極其類似的“份額化交易模式”，在此模式中，首批兩件作品是白庚延的國畫作品《黃河咆嘯》和《燕塞秋》，其估值分別為600萬和500萬，都拆分為每份額一元由參與者認購。這兩只“藝術股票”一經發(fā)售，每天都是漲停，30個交易日后《黃河咆嘯》市值就已經突破億元。市場的反應迫使天津文交所對藝術股票緊急停盤，并且之后不斷修改交易規(guī)則。藝術市場交易方式的創(chuàng)新引起了社會各界的廣泛關注。總的來說，輿論更多地傾向于認為藝術股票的瘋漲是一種投機與炒作。瘋狂之后，市場氣氛謹慎了很多，在越過一段很陡的拋物線之后，兩只最早的藝術股票被打回原形。天津文交所近乎失敗的嘗試并沒有影響其他文交所進入“藝術金融”領域的信心，很多地方政府、投資公司、文化公司仍準備加入其中。各地紛紛建立了類似的藝術股票交易平臺，并且都有信心制定出好的制度與形式來保障交易平臺的正常運行。但文交所遍地開花的亂象蘊藏著巨大的投機風險和社會問題，相關管理部門及時出臺了一系列相關文件，對其進行引導與整頓。2011年11月，《國務院關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》(38號文)正式下發(fā)，對藝術品份額化交易的交易方式、參與人數(shù)等方面做出了明確的限制性規(guī)定。此后的2012年1月，等五部委又聯(lián)合下發(fā)了“49號文”，2012年7月國務院辦公廳還下發(fā)了“37號文”，對落實清理整頓工作作了詳細規(guī)定。這些規(guī)范性文件明確禁止了天津文交所首創(chuàng)的類似股票的藝術品份額化交易形式，國務院批準的兩家全國試點文交所只有上海文交所和深圳文交所。各文交所紛紛另尋途徑，努力延續(xù)自己的發(fā)展。有的文交所按照“38號文”的規(guī)定修改交易規(guī)則，如將其藝術品共有權益進行不等額拆分、取消做市商機制、改T+1交易模式為T+5模式等。廣東省南方文化產權交易所則在2012年6月推出了“藝術品保真保值”交易平臺，承諾售后一年內若投資者發(fā)現(xiàn)所購藝術品為贗品，并且能出具權威鑒定文件，則南方文交向投資者退回購買本金。還有的文交所尋求聯(lián)合發(fā)展之路。2012年9月，湖北、山東、天津、安徽、廣東4省1市文化產權交易所，在武漢召開信息共享平臺建設會議，簽署協(xié)議，成立戰(zhàn)略合作聯(lián)盟，先期將共建數(shù)據庫，實現(xiàn)信息異地自主同步，建立利益共享機制，共同開發(fā)文化新產品。而作為試點的上海文交所在最初就沒有進行份額化交易的嘗試，而是致力于打造以文化版權、股權、物權、債權等各類文化產權為對象的交易平臺，發(fā)展穩(wěn)定，但相對來說速度較慢。

對藝術市場現(xiàn)有問題的研究與分析

（一）藝術市場金融化探索的相關研究

藝術市場的這些新發(fā)展自然形成了研究熱點，目前的研究主要集中在這幾個方面：1.中國藝術市場的狀況《中國藝術市場的購買欲望淺析》、《回顧與反思——中國藝術品市場二十年啟示》等文章分析了中國藝術市場的現(xiàn)狀，指出了：⑴中國藝術市場中當代藝術品占主導地位的現(xiàn)狀及其原因。⑵國際買家掌握中國藝術市場話語權，在幾十年前低價購買了大量中國當代藝術品，現(xiàn)在有炒作拋售的可能。⑶中國藝術市場過分注重投資收益，忽視了長期的藝術普及教育與市場培育。2.藝術品金融化的國外經驗《藝術品“權益拆分”的海外市場概況》、《國外藝術品投資基金的運作經驗——以摩帝富藝術品投資基金為例》等文介紹、分析了國外相關經驗，并指出在藝術品金融化方面中國藝術市場已然走在了實踐探索的最前沿。3.藝術品金融化的可行性藝術市場的種種創(chuàng)新模式，特別是天津文交所的股權式藝術品交易如坐過山車般的交易行情引發(fā)了人們對藝術品金融化的各種討論。大部分研究性文章表現(xiàn)出客觀、審慎的態(tài)度，如《國內藝術品投資的金融界視角》、《當代中國藝術品市場金融化發(fā)展的若干問題》等文對藝術品金融化的發(fā)展、問題、環(huán)境、形式等方面作了較詳細的陳述。當然也有提出質疑的，如《藝術品證券化：資產泡沫還是金融創(chuàng)新》一文就從交易制度、金融產品設計、政策法律等方面分析了藝術品證券化的問題，認為其目的只是“資本利得”，這本身就違背了金融創(chuàng)新的目標。《產權交易，藝術市場的新拐點？——北京、上海、深圳、天津文化產權交易所調查》則問道：“投資者放棄了擁有該藝術品所獲得的審美需要，完全作為一種金融產品的證券化投資是否適應中國的國情現(xiàn)狀？什么樣的藝術家作品是能夠成為標桿的權益拆分對象？”還有完全持否定態(tài)度的，新加坡蘇富比藝術學院院長菲利普的文章題目就表明了立場：《藝術基金為何無用》。另一篇文章的題目更加尖銳：《“藝術品股票”橫空出世誰是最后的“傻瓜”?》，文章認為，藝術品成為了被瘋狂炒作的符號。4.藝術市場發(fā)展中的藝術家與藝術價值藝術市場的火爆讓很多人思考藝術市場與藝術家、藝術價值的關系?！妒晁囆g市場：富起來的藝術家該干些什么》、《投資當代藝術“慎”者為王》等文章提出了讓人深思的現(xiàn)象：“中國現(xiàn)行的藝術生態(tài)只能使極少數(shù)人享受到西方炒作帶來的成果，更多的藝術工作者則生活在底層”，“這些民間資本本可以在各項文化藝術中發(fā)揮更大的作用，而不是應該被綁在幾個內涵虛空的符號上?！薄端囆g市場營銷的戰(zhàn)略邏輯》13提出了將客戶價值和藝術價值加以平衡的藝術品營銷戰(zhàn)略理念，為思考藝術市場如何將商業(yè)價值與藝術價值整合起來提供了參考。

藝術品金融化的歷史借鑒及其特點

在西方社會中，早在18世紀藝術品金融化就盛行于歐美，許多養(yǎng)老基金、共同基金的投資資產組合中都配備了藝術品資產[5]。例如，歷史上名聲遠洋的藝術品基金是熊皮基金和英國鐵路局退休基金[6]。熊皮基金是一批金融家在1904年號召專業(yè)投資人出資而建立的。他們通過購買包括畢加索、塞尚、馬蒂斯等現(xiàn)代大師的早期作品而運營基金。之后就是1974年發(fā)起的英國鐵路局退休基金。由于當時處于英國經濟低迷，失業(yè)率高、通貨膨脹嚴重的大背景下，該基金為了降低投資風險，就拿出一部分錢投資藝術品。為了保障其專業(yè)性，還請了蘇富比拍賣公司為其做投資顧問。我國藝術品收藏歷史可能不比西方發(fā)達國家晚，但是將藝術品與金融資產相結合，實現(xiàn)藝術品金融投資的時間并不長。目前，我國藝術品金融化市場呈現(xiàn)以下三個特點:

第一，藝術品與金融資產結合的步伐加快。隨著社會經濟的發(fā)展，目前我國藝術品市場發(fā)展速度迅猛，藝術品金融化發(fā)展勢頭明顯。除個人愛好者外，在投資性藝術品金融化進程中，投資者機構化趨勢明顯，但主要表現(xiàn)為兩方面:一是以企業(yè)為主體的投資訴求增加。目前，參與藝術品市場投資的企業(yè)主要來自文化傳媒業(yè)、金融業(yè)、房地產業(yè)等領域。二是大量金融投資機構開始在藝術品投資領域試水。企業(yè)和機構投資者與個人投資者獲取收益的方式不同，其借助的是雄厚的資金、豐富的信息資源以及更專業(yè)的資本化操作方式。由此推斷，隨著藝術品市場金融化程度的不斷提高，我國的藝術品投資市場將逐步從散戶市場向機構市場轉變。

第二，在藝術品交易市場中金融化產品逐漸增多。以藝術品為標的物的金融產品是投資性藝術品金融化發(fā)展的標志。目前我國推出的藝術品金融化產品主要有:藝術品基金、藝術品信托、藝術品保險產品等。藝術品基金的發(fā)起人通常是一些藝術家或者金融投資人，召集擁有一定經濟實力或對藝術品有投資計劃的投資者，通過組合多種藝術品，獲得理想收益。藝術品基金投資市場的發(fā)展經過了散戶階段、專業(yè)機構投資階段和藝術品衍生品投資階段。專業(yè)基金投資藝術品和個體－易受個人喜好影響的方式不同，基金主要考慮的是藝術品的未來出售增值價值，因此，前一種方式的收益率往往要比后一種方式收益率高[7]。隨著我國提供給藝術品投資基金的成長環(huán)境逐漸向好，藝術品投資基金市場頻傳捷報。2010年各種藝術品基金開始試水，先是年初中國民生銀行消息稱推出“非凡資產管理－藝術品投資計劃2號”，再是同年6月怡橋財經藝術基金宣布啟動。同年7月，德美藝嘉藝術基金正式，發(fā)行規(guī)模數(shù)億，發(fā)行面向全球。目前情況下，由于藝術品投資基金的門檻不高，其廣泛參與性使得藝術品投資的另類價值顯現(xiàn)了出來。同時，藝術品基金讓投資者不用費心思去照顧那些嬌貴的藝術品，還能有所收益。正是因為這些優(yōu)勢，所以其未來十分值得期待。把藝術品資產轉化為金融資產的機制和過程稱之為藝術品信托。藝術品與信托的結合有兩層不同的含義:一是藝術品作為一種資產在金融機構信用評級及資產定價時發(fā)揮作用，即從金融機構獲得資金;二是首先將藝術品資產化，然后金融機構向投資者發(fā)行投資基金;最后，將整合的資金重新投放到藝術品市場中。藝術品信托市場的發(fā)展主要經歷以下階段:一是以散戶市場為主的起步階段，即個人或者投資機構在沒有采納任何專業(yè)指導和咨詢的情況下，作出的個人直接購買行為。二是以機構購買為主的發(fā)展階段，例如，購買由金融投資機構發(fā)行的藝術品按揭產品、藝術品基金產品等。這種背景下導致的問題是藝術品沒有所謂的所有者，只有當投資者收購后，才能獲得藝術品的所有權。三是交易藝術品衍生品的成熟階段，即跨過藝術品變現(xiàn)的過程，通過藝術品指數(shù)掛牌上市進行交易。與之相適應，藝術品保險業(yè)務也開始起步。2010年12月，我國《關于保險業(yè)支持文化產業(yè)發(fā)展有關工作的通知》[8]，指定了一批文化產業(yè)保險試點，確定了11個與文化產業(yè)“聯(lián)姻”的險種業(yè)務。自此，保險公司就有資格提供從保管、展覽到運輸?shù)拳h(huán)節(jié)的藝術品綜合保險項目。但考慮到藝術品確真估值以及出險后評估的瓶頸，保險公司目前只向公信力強、規(guī)模大的機構提供這類保險服務，藝術品個人持有者的保險服務尚未出現(xiàn)。

第三，藝術品金融化發(fā)展程度不斷加深。我國投資性藝術品金融化發(fā)展的另一大特點，是藝術品正逐步實現(xiàn)由商品向資本的轉變。藝術品投資市場規(guī)模的不斷擴大，便很好地證明了這一點[9]。統(tǒng)計數(shù)據顯示，2010年我國藝術品交易市場年增長率達到41%，交易總額達到1694億元，在全球藝術品市場上所占份額已超過英國，這是一方面。另一方面，由于社會中存在大量閑散資金，使藝術品交易市場成為金融資本尋求利益的價值洼地。雖然發(fā)展勢頭向好，但是，藝術品金融化交易火爆的場面已經暴露出一些問題。不少業(yè)界人士提出異議，即過分強調藝術品在資本投資市場的作用，會磨滅其自身的文化屬性，讓藝術品單純淪落為金融炒作的工具。西沐教授也曾指出:“我國藝術品金融化市場還面臨許多問題，例如，缺乏完善的金融服務體系、缺乏有力的風險監(jiān)管體系，等等，都需要政府政策與時俱進”[10]。

目前我國藝術品金融市場面臨的三大問題

摘要：中國的國情決定了糧食安全在中國有著特殊的意義，近兩年糧食金融化特征愈發(fā)明顯，在此背景下我們需要采取相應對策，建立糧食安全新框架。

關鍵詞：糧食金融化;糧食安全;金融化;糧食價格

前言

民以食為天，糧食問題是關系國計民生的大問題，是國家發(fā)展和社會穩(wěn)定的基礎。中國有著世界人口的22%，但僅有世界耕地的7%，糧食安全在中國有著特殊的意義。************十七屆三中全會把糧食安全放在了農村各項政策的首位。當前，生物(教學案例，試卷，課件，教案)能源的出現(xiàn)、糧食期貨市場的發(fā)展和糧食金融投機的凸顯，使得糧食金融化特征愈發(fā)明顯。價格是市場經濟的核心，糧食價格的變動直接影響著各經濟主體的切身利益，關系到國民經濟的波動，在糧食金融化的大背景下，我國的糧食安全問題成為當前熱點問題。

一、糧食安全問題的由來

(一)糧食安全的概念

摘要：本文利用滬深兩市上市的A股非金融企業(yè)2009-2018年的季度數(shù)據測算影子銀行規(guī)模，構建金融壓力指數(shù)（FSI）測度系統(tǒng)性金融風險，建立VAR模型研究兩者間的影響關系。研究表明：非金融企業(yè)影子銀行規(guī)模會影響系統(tǒng)性金融風險，增加系統(tǒng)性金融風險；系統(tǒng)性金融風險增大時，對影子銀行規(guī)模的擴張影響較小。因此，應當引導企業(yè)將資金主要投向主營業(yè)務，推動實體經濟健康發(fā)展。

關鍵詞：影子銀行；非金融企業(yè)；金融壓力指數(shù)；系統(tǒng)性金融風險

1.引言

近年來，在實體經濟投資率下降和金融投資高回報率的雙重因素驅動下，出現(xiàn)了實體經濟“脫實向虛”和金融投資亂象等問題，影響了國民經濟的健康發(fā)展，同時使得金融市場風險不斷集聚。影子銀行因其具有高杠桿和規(guī)避監(jiān)管的特點，一方面?zhèn)涫鼙O(jiān)管套利者的青睞，另一方面加劇了金融體系的系統(tǒng)性風險。影子銀行已經不僅僅存在于商業(yè)銀行、信托公司、各類金融公司等金融中介中，資本的逐利性使得部分大型國有企業(yè)、上市企業(yè)也紛紛參與其中，憑借其特有的融資優(yōu)勢募得資金，通過委托貸款、委托理財、民間借貸等方式參與影子銀行業(yè)務，獲得了高于實體投資的超額利潤，同時也積累了一定的金融風險。根據作者測算，2009年滬深兩市非金融企業(yè)委托理財金額為121.96億元，到2018年上升到45360.28億元，增加了約371倍。企業(yè)參與影子銀行業(yè)務實際上也是一種隱性的金融化，過多的資金投入到非實體部門，影響了實體經濟的發(fā)展，影子銀行的高風險特征同時也加劇了金融風險的聚集。隨著經濟金融化進程的加快以及各類金融風險事件的頻頻發(fā)生，政府對系統(tǒng)性金融風險的防范愈發(fā)嚴格。在報告中明確提出，要深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟能力，健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。因此，探索非金融企業(yè)影子銀行規(guī)模與系統(tǒng)性金融風險間的影響關系對于防范金融風險、加強金融服務實體經濟能力具有重要的指導意義。

2.文獻綜述

按照金融穩(wěn)定理事會（FSB）的定義，影子銀行體系是指游離于正規(guī)銀行體系外，可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風險和監(jiān)管套利風險等問題的信用中介體系（包括各類相關機構和業(yè)務活動）。有學者考察了2000-2012年中國2304家上市公司的合并資產負債表，識別出中國非金融企業(yè)普遍存在影子銀行活動。非金融企業(yè)從事影子銀行活動主要是通過如下方式進行參與，一些融資優(yōu)勢企業(yè)能夠通過銀行信貸、債券發(fā)行、股權融資等方式籌集到資金成本率較低的資金，但是自身主營業(yè)務對資金的需求并不旺盛，于是這些企業(yè)在資本逐利的驅動下將這部分多募資金通過委托貸款、銀行理財、券商資管、信托融資、商業(yè)信用和地下融資等方式參與“類金融業(yè)務”，獲取高額回報。企業(yè)通過購買一些股票、債券等金融資產實現(xiàn)資金的優(yōu)化配置屬于企業(yè)金融化范疇，非金融企業(yè)從事影子銀行業(yè)務實質上屬于一種企業(yè)金融化行為，只是其中一些業(yè)務較為隱蔽，受到的監(jiān)管少，杠桿高，決定了企業(yè)的這一“隱性金融化”行為所面臨的風險水平更高。影子銀行鏈條一端連接著企業(yè)，一端連接著各類金融機構，各種鏈條相互交織，一旦某一方出現(xiàn)問題，當范圍夠廣時，可能會直接影響金融機構的安全，或者企業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模財務困難波及金融機構，從而引發(fā)系統(tǒng)性金融風險。金融體系本是服務實體經濟，發(fā)揮其儲蓄和投資、提高資源配置、防范和化解風險等功能，當金融對實體經濟過度“疏遠化”時，便會對實體經濟和金融體系均造成沖擊。近年來，房地產過熱有一部分原因就是影子銀行的參與，一旦經濟下行，房地產企業(yè)可能無法償付融資成本，從而加速企業(yè)破產，并危及整個金融體系。企業(yè)金融化使得資金不斷從實體部門流向虛擬部門，造成了虛擬經濟的過度膨脹，增加了系統(tǒng)性金融風險。企業(yè)金融化行為還可能被企業(yè)用來遮掩壞消息，推動了股價崩盤風險的上升。另外，非金融企業(yè)從事影子銀行業(yè)務主要是為了“逐利”，金融渠道獲利刻畫的“金融化”顯著提高了企業(yè)的杠桿率，從而增加企業(yè)經營風險。企業(yè)通過購買銀行理財、信托產品、券商理財?shù)雀黝惤鹑诋a品直接參與到銀行、信托公司等主流機構的影子銀行體系鏈條中，加劇了企業(yè)與金融體系間的風險聯(lián)動效應。企業(yè)風險與金融機構風險交叉影響，最終會導致更大的系統(tǒng)性金融風險。