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總書記在十八大報告中，明確提出了實施創(chuàng)新驅(qū)動的發(fā)展戰(zhàn)略?！翱萍紕?chuàng)新是提高社會生產(chǎn)力和綜合國力的戰(zhàn)略支撐，必須擺在國家發(fā)展全局的核心位置。要堅持走中國特色自主創(chuàng)新道路，以全球視野謀劃和推動創(chuàng)新，加快建設(shè)國家創(chuàng)新體系”。因此，在世情、國情、科情深刻變革的歷史背景下，實現(xiàn)經(jīng)濟社會發(fā)展的創(chuàng)新驅(qū)動、內(nèi)生增長，加快創(chuàng)新型國家建設(shè)，最根本和最關(guān)鍵在于大幅提高企業(yè)的自主創(chuàng)新水平。

風險投資是自主創(chuàng)新的重要制度動力

新制度經(jīng)濟學認為，制度創(chuàng)新對于經(jīng)濟增長起決定性作用。諾思在《西方世界的興起》一書中指出：“有效率的經(jīng)濟組織是經(jīng)濟增長的關(guān)鍵”，而“有效率的組織需要在制度上作出安排和確立所有權(quán)?！敝贫榷倘被蛑贫裙┙o的滯后會嚴重制約經(jīng)濟的發(fā)展。自主創(chuàng)新活動是由各種各樣的制度安排構(gòu)成的一整套制度系統(tǒng)共同作用的結(jié)果。在這個制度系統(tǒng)中，各種制度安排通過某種實施機制相互作用，相互影響，形成了支持自主創(chuàng)新的制度結(jié)構(gòu)。20世紀80年代起，以弗里曼、納爾遜和倫德瓦爾等為代表的國家創(chuàng)新系統(tǒng)理論也強調(diào)，各種組織機構(gòu)和制度結(jié)構(gòu)是影響一國創(chuàng)新系統(tǒng)績效的關(guān)鍵因素。如諾思所言，好的制度會促進技術(shù)創(chuàng)新，刺激社會個人的創(chuàng)新欲望?？梢?，自主創(chuàng)新要取得突破，必須在制度創(chuàng)新方面有所作為，而風險投資制度則是這一制度體系中不可或缺一種重要制度安排。自主創(chuàng)新是一個動態(tài)的過程，包括自主創(chuàng)新研發(fā)階段、自主創(chuàng)新的孵化階段和自主創(chuàng)新成果市場化階段。一般而言，一項創(chuàng)新科技成果從研發(fā)到產(chǎn)品孵化再到產(chǎn)業(yè)化所需資金的比例是大概是1∶10∶100，顯然自主創(chuàng)新過程對資金的需求是呈幾何級數(shù)增長的。由于自主創(chuàng)新的研發(fā)成果具有不確定性和高風險性，因此其很難獲得追求穩(wěn)定收益的銀行貸款和其他投資，客觀上需要一種勇毅的資本。風險投資是指風險投資是指由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。作為一種新的投融資孵化制度安排，它有力促進了高科技企業(yè)的發(fā)展，被譽為高科技企業(yè)的“推進器”。風險投資對企業(yè)創(chuàng)新的制度推進主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

1.長期穩(wěn)定的資金籌措渠道與獨特運作機制。風險投資是一種較長期限的股權(quán)投資，要求穩(wěn)定的資金來源。美國的風險資金主要以養(yǎng)老金為主，占到40%左右的比重，近年來，產(chǎn)業(yè)資金的比重有所增加，大約占到30%左右。日本風險資本主要來源于金融機構(gòu)和大的企業(yè)集團，分別占到36%和37%。長期以來，國外風險投資最主要的資金來源是退休基金。退休基金一般是直接以普通合伙人的身份將資本投入到風險基金中，不參與風險基金的操作與管理，僅以其出資額為限獲取收益并承擔風險，因而，風險基金和退休基金之間不存在任何附屬關(guān)系，風險資本的供給相對獨立可使風險資本家具有較大的經(jīng)營自主權(quán)，能使其獨立自主地選擇和培養(yǎng)最有希望的創(chuàng)新企業(yè)，以最有利的方式獲取投資收益，從而最大限度的提高創(chuàng)新企業(yè)的孵化率。

2.早期階段的投入與分散化投資決策。成功的風險投資一般由風險投資家投向科技含量高的中小創(chuàng)新企業(yè)。從投資階段上看，主要集中在風險企業(yè)的早期階段。如美國英特爾、康柏、戴爾、微軟、蘋果等高科技公司都曾在發(fā)展的早起階段得到風險資本的支持。創(chuàng)新企業(yè)的科技成果在產(chǎn)業(yè)化過程中大致要經(jīng)過實驗室階段、中試和產(chǎn)業(yè)化三個階段，由于在早起階段創(chuàng)新企業(yè)幾乎沒有任何有形資產(chǎn)，也沒有能力采用擔保方式取得銀行信用，再加上此類融資又具有高風險性，因此，銀行根本不愿在這一階段向高科技產(chǎn)業(yè)提供融資，這就必然會影響一國高科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。風險投資通過鎖定蘊涵高風險、高成長的中小高科技企業(yè)的早期階段，采用分散投資的方式，并對創(chuàng)新企業(yè)注入資金和完善的管理，雙管齊下，可以大大提高創(chuàng)新企業(yè)的存活率和成長空間。

3.有限合伙制的企業(yè)組織模式。有限合伙制是風險投資公司最主要、最成功的企業(yè)組織模式，是由投資者（有限合伙人）和基金管理者（普通合伙人）合伙組成的一個有限合伙公司。有限合伙人是風險資本的主要提供者，通常對風險投資公司投入99%的資金，一般不參與公司的具體經(jīng)營，負有限責任。在有限合伙制的企業(yè)組織模式中，普通合伙人通常是風險資本的經(jīng)理人，即風險投資家，普通合伙人投入的是科技知識、管理經(jīng)驗和金融專長，負責公司的管理，同時還必須投入風險投資公司大約1%的資金，負無限責任。在一般的公司制企業(yè)組織模式下，無論公司治理結(jié)構(gòu)設(shè)計的多么周密，都難以克服和解決弱激勵機制、高運營成本等復(fù)雜問題，因此運行效率低下。有限合伙制是適應(yīng)高科技產(chǎn)業(yè)高風險性和信息不對稱的特點而出現(xiàn)的一種重大的企業(yè)組織形式創(chuàng)新。這種組織制度通過一系列顯性和隱性的契約安排和制度約定，比較有效地解決了風險資本提供者和風險投資家之間、風險投資家和風險企業(yè)家之間存在的信息不對稱、道德風險問題以及存在于企業(yè)中的若干問題，建立了更加合理的企業(yè)激勵與監(jiān)督機制，使有限合伙制成為最有效的風險投資組織模式。

4.靈活多樣的退出機制。風險資本的特征以及風險投資獨特的運行方式，使風險資本與創(chuàng)新項目的結(jié)合只是一種短暫的結(jié)合，大概5年~10年。風險資本從投入的那一刻起，便尋求一種便捷、安全、能夠獲得最大增值的退出通道。風險資本的成功退出是一國風險投資發(fā)展成熟的重要標志之一。目前，世界風險資本的退出方式主要有股份公開上市、出售、清算等形式。其中股份公開上市是最佳的退出方式，這種退出方式借助于有效的二板市場，可實現(xiàn)“投資一催生一套現(xiàn)獲利一再投資”的有序流動和良性循環(huán)，促進更多高科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。

5.相關(guān)政府政策的引導(dǎo)。風險投資離不開政府的積極參與和扶持。一般而言，政府扶持風險投資的措施分為直接和間接兩種。直接扶持方式有政府經(jīng)費補貼、稅收優(yōu)惠、財政貼息、政府擔保和建立健全市場機制等。間接扶持主要是通過立法、制定政策和發(fā)展計劃等方式來健全服務(wù)與監(jiān)管體系，規(guī)范風險投資行為，優(yōu)化風險投資的環(huán)境。風險投資作為一項制度創(chuàng)新，在制度安排方面離不開政府。在風險投資的發(fā)展過程中，各國政府在制度供給方面做了大量工作，取得了許多寶貴的經(jīng)驗和教訓，其中重視通過稅收優(yōu)惠來促進風險投資發(fā)展，已經(jīng)成為世界各國政府促進風險投資，加快企業(yè)創(chuàng)新的一項重要措施。

以色列風險投資制度的創(chuàng)新驅(qū)動效應(yīng)

20世紀90年代，雖然以色列在科技領(lǐng)域成果頗豐，但創(chuàng)業(yè)活動和創(chuàng)新企業(yè)并不活躍。原因在于以色列的國家創(chuàng)新體系中，缺少系統(tǒng)的風險投資制度。因此，以色列著力打造了風險投資與國際金融市場的密切聯(lián)系，引導(dǎo)實施了YOZMA計劃，創(chuàng)新了其風險投資制度體系。

1.積極主動的政府引導(dǎo)和催化機制。YOZMA計劃是由以色列政府出資1億美元用來創(chuàng)建10個新的風險資本基金。其中8000萬美元主要用于與國際知名的金融機構(gòu)（大部分是創(chuàng)業(yè)投資公司）合作并發(fā)起成立子基金，2000萬美元由國有獨資的YOZMA基金管理公司直接投資高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)。每一份基金都必須由三方代表組成：接受培訓的以色列風險資本家、一家國外的風險資本公司以及一家以色列投資公司或者銀行。另外YOZMA還有一項金額為2000萬美元的基金，將直接投資于科技公司。以色列政府發(fā)起的風險投資起到了催化劑作用。在成立的子基金中，以色列政府資金占40%，私人資本占60%，這樣政府的1億美元資金就可以帶動1.5億美元的私人資本。以色列的YOZMA項目提供的是一對一的資助，也就是說如果合作方能籌集到1200萬美元的資金投資于新的以色列科技公司，那么以色列政府將出資800萬美元資助這家科技公司。政府基金參股的商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金起到了很好的示范作用，帶動了更多資金加入到創(chuàng)新企業(yè)的孵化中。目前，以色列共有240家風險投資公司，其中既包括國內(nèi)資本投資的公司，也包括國外資本投資的創(chuàng)業(yè)公司，管理資本總額達100億美元，受創(chuàng)業(yè)資本支持的創(chuàng)新企業(yè)高達730家。2001年，以色列高技術(shù)產(chǎn)品出口額占工業(yè)出口總額的57%，創(chuàng)新企業(yè)數(shù)量僅次于美國和加拿大，有效促進了其創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。

2.不與民爭利，激勵制度優(yōu)越。以色列的風險投資制度規(guī)定，在投資新項目時，政府會獲得該項目股權(quán)的40%，5年之后，如果項目成功，項目合伙人將獲得優(yōu)先選擇權(quán)以便宜的價格買下全部股份。以色列政府對YOZMA基金的結(jié)構(gòu)和運作模式進行了精心的設(shè)計。每只YOZMA子基金都給予私人投資者在5年內(nèi)以優(yōu)惠價格買斷資金中政府份額的權(quán)利。YOZMA的這種制度設(shè)計不僅向投資者提供了資金供給和風險分擔的機制，而且引入了足夠的激勵機制。YOZMA項目的思路是這樣的：政府借錢給你投資，如果失敗了，你一分錢也不用還給政府；但是，如果你賺了大筆的錢，只需要把最初的投資再加上每年的利息還給政府。激勵機制的設(shè)計吸引了職業(yè)風險投資機構(gòu)和高素質(zhì)的基金管理人員的參與，同時在基金結(jié)構(gòu)中強制引入國外金融機構(gòu)，為以色列本土的風險投資機構(gòu)提供了很好的學習機會。這就意味著政府在分擔風險的同時，將全部贏利都給了投資者，從投資商的角度來看，極具吸引力。

3.市場化運作。雖然以色列對諸多產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的管制極為嚴格和苛刻，但是對于風險投資行業(yè)的政府管控卻極為寬松，政府基本上不會干預(yù)風險資本的任何事情。每一只YOZMA子基金都是一個獨立的有限合伙企業(yè)，YOZMA基金對每家商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金的參股比例不超過40%，私人投者占股比例60%以上，政府對每家商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金的參股資金中沒有投資決策權(quán)，以確?；鸬纳虡I(yè)化運作。由于以色列的風險投資公司不隸屬于任何金融機構(gòu)，屬于獨立的實體，因此市場化運作下風險資金被大量地投入到通信、IT、生命生物科學、醫(yī)藥技術(shù)等領(lǐng)域的企業(yè)早期階段。另外，高度市場化、國際化的運作環(huán)境，為本國創(chuàng)新企業(yè)的學習奠定了堅實的基礎(chǔ)。YOZMA每一只基金必須由以色列本地的機構(gòu)進行管理，但應(yīng)由一家知名的國外風險投資機構(gòu)和一個國內(nèi)的金融機構(gòu)組成，這樣為以色列學習國外成熟的風險投資知識和經(jīng)驗奠定了基礎(chǔ)，打造了風險投資的國際化學習環(huán)境。以色列風險投資的市場化運作還表現(xiàn)在，隨著創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的逐漸成熟，以色列政府逐漸退出，到1998年，以色列政府投在風險投資方面的資金已通過私有化等形式全部退出?？偟膩砜?，以色列的風險投資制度帶來了強大的創(chuàng)新驅(qū)動效應(yīng)。以色列的風險投資孵化了大量具有世界競爭力的創(chuàng)新企業(yè)，雖然以色列在2000年遭受了來自全球科技泡沫的破滅等多方面的沖擊，但很快就適應(yīng)了新的經(jīng)濟狀態(tài)并開始持續(xù)增長。2008年，以色列的科技出口額激增至181億美元，甚至還超出2000年科技熱潮期間的水平，增長了40%左右。2010年，以色列出口509億美元，同比增長了25%。其中，高技術(shù)產(chǎn)品出口額為202億美元，同比增長12.6%，中高技術(shù)產(chǎn)品出口額為117億美元，同比增長20%，經(jīng)濟成功實現(xiàn)了復(fù)蘇和崛起。

以色列的風險投資制度的創(chuàng)新驅(qū)動對我國自主創(chuàng)新的啟示

我國的風險投資自20世紀80年代誕生以來，雖然有所發(fā)展，但是總的來說，發(fā)展很不成熟，表現(xiàn)在：第一，風險投資主體比較單一，融資渠道較窄。第二，在自主創(chuàng)新的孵化階段和市場化階段，缺乏有效的風險資金退出機制，風險資金就難以及時套現(xiàn)和規(guī)避風險。第三，專業(yè)人才極度缺乏。第四，我國法律缺乏有限合伙的組織模式，相反卻設(shè)計了一套要求投資者既要承擔無限貢任，又遭受雙重征稅的公司制組織形式，極大束縛了風險投資企業(yè)的積極性。借鑒以色列的經(jīng)驗，筆者建議：（1）我國應(yīng)建立政府引導(dǎo)機制，形成以海外風險基金為主的多元化融資模式。由于海外風險資本進行的是中長期投資，目的是獲得高額利潤，因此不會長久控制企業(yè)，不必擔心因此而失去民族高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)；（2）海外風險基金關(guān)注的是真正贏利的高成長企業(yè)，以便將來順利退出，因此會主動幫助國內(nèi)風險企業(yè)提高管理水平、開拓市場，從而培育一批和國際接軌的高科技企業(yè)；（3）由于我國風險投資的歷史較短，缺乏經(jīng)驗，而海外風險投資基金的運作可以在一定程度上促進國內(nèi)各項法規(guī)的健全，降低整個風險投資業(yè)的系統(tǒng)性風險。高水平的海外投資基金的成功運作能夠產(chǎn)生良好的示范效應(yīng)，通過合作各方的知識交流和學習，獲取技術(shù)外溢和學習機會；（4）降低風險投資行業(yè)的稅率、引入有限合伙制公司形式，放松對風險投資行業(yè)的管制。風險投資是一種中、長期的權(quán)益投資，是性質(zhì)較為穩(wěn)定的投資，放松其管制，不會引起國內(nèi)金融秩序的波動，相反會把大量的剩余資金引入到高科技實體經(jīng)濟中，有助于緩解通貨膨脹的社會壓力，對于我國企業(yè)的孵化和成長，建設(shè)創(chuàng)新國家具有無比的價值。

作者：張澤一單位：，北京聯(lián)合大學商務(wù)學院