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一、引言

針對影子銀行風(fēng)險生成機(jī)理的專門研究尚屬空缺，但有關(guān)影子銀行存在問題的分析也能為本文提供思路。Shin（2008）認(rèn)為，影子銀行存在的主要缺陷是存在結(jié)構(gòu)性內(nèi)生性。影子銀行系統(tǒng)實現(xiàn)流動性轉(zhuǎn)換的過程中，通過高杠桿率相當(dāng)輕松的獲得流動性。由于影子銀行承擔(dān)的風(fēng)險擴(kuò)大，為平衡擴(kuò)張的資產(chǎn)負(fù)債表，其對新資產(chǎn)的需求也隨之上升，導(dǎo)致其杠桿率進(jìn)一步擴(kuò)大，這種惡性循環(huán)最終導(dǎo)致影子銀行風(fēng)險的急劇擴(kuò)張。CrottyEpstein（2008）通過研究發(fā)現(xiàn)，影子銀行進(jìn)行了橫向的風(fēng)險互換。在負(fù)債方面，影子銀行從短期資本市場得到融資，形成了期限相對較短的負(fù)債；為獲得高收益，在資產(chǎn)方，影子銀行須投資資產(chǎn)抵押債券、股權(quán)等期限較長的資產(chǎn)。通過這種方式，影子銀行與貨幣市場上的投資者、資本市場上的長期籌資人進(jìn)行了資產(chǎn)和期限的互換。易憲容，王國剛（2010）認(rèn)為，影子銀行作為融資發(fā)起人在設(shè)計金融創(chuàng)新產(chǎn)品的時候，其前提假定（如金融風(fēng)險正態(tài)分布，房價只漲不跌等）會與現(xiàn)實不符，從而導(dǎo)致金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險被嚴(yán)重低估。由于金融衍生產(chǎn)品成分復(fù)雜，透明度低，導(dǎo)致了對金融衍生產(chǎn)品難以定價。這樣，影子銀行體系成為了金融機(jī)構(gòu)逃避監(jiān)管、掩蓋資產(chǎn)負(fù)債表真實情況的重要工具。

三、影子銀行的基本概念及特征

PaulMcCulley（2007）最早提出影子銀行概念，他將影子銀行定義為“游離于監(jiān)管體系之外，雖不是銀行卻履行銀行職能的各類金融機(jī)構(gòu)?！币讘椚荩?009）認(rèn)為，影子銀行就是把銀行貸款證券化，通過證券市場獲得信貸資金、實現(xiàn)信貸擴(kuò)張的一種融資方式。也有研究將商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)、民間金融也歸為影子銀行而不僅僅局限于實體機(jī)構(gòu)，如劉瀾飚，宮躍欣（2012）認(rèn)為盡管從單純機(jī)構(gòu)角度上考察中國尚沒有嚴(yán)格意義上的影子銀行，但廣義上看，類似的影子銀行業(yè)務(wù)客觀上是存在的，如一些金融信托租賃業(yè)務(wù)、金融理財業(yè)務(wù)等可以看作是中國的“類影子銀行”。本文更傾向于后一種即廣義上的影子銀行定義方式。金融管制放松促使商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)通過推行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行融資模式創(chuàng)新，影子銀行由此產(chǎn)生并迅速發(fā)展。其特征主要包含以下幾點：一是游離于監(jiān)管體系之外，這是影子銀行的最基本特征。作為金融創(chuàng)新活動，影子銀行的業(yè)務(wù)靈活性較強(qiáng)，使得法律在難以準(zhǔn)確對其進(jìn)行監(jiān)管約束；二是透明度低。金融創(chuàng)新的一個重要特征是依賴復(fù)雜的數(shù)學(xué)工具設(shè)計金融產(chǎn)品，資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)化設(shè)計以及反復(fù)套嵌使得金融產(chǎn)品本身透明度就較低，加之金融機(jī)構(gòu)不真實完整的進(jìn)行信息披露使得影子銀行透明度極低；三是杠桿化操作。通過保證金交易、回購交易等方式影子銀行能夠?qū)崿F(xiàn)杠桿化操作，彌補(bǔ)了由于資金來源渠道限制而產(chǎn)生的資金規(guī)模較小等問題。杠桿化操作能夠獲得高額利潤，當(dāng)然風(fēng)險也會成倍增加。

四、影子銀行的風(fēng)險生成機(jī)理

影子銀行通過杠桿化操作實現(xiàn)對未來現(xiàn)金流的無限透支是其風(fēng)險產(chǎn)生的根本原因，本文通過資產(chǎn)負(fù)債表的形式來呈現(xiàn)影子銀行循環(huán)透支未來現(xiàn)金流的機(jī)理，亦即影子銀行風(fēng)險的生成機(jī)理。采用對資產(chǎn)負(fù)債表各項進(jìn)行賦值的方法以更清晰的表達(dá)分析過程，其中，自有資本率設(shè)定為10%。具體分析過程如下。追求利潤最大化的動機(jī)使得商業(yè)銀行除發(fā)放正常貸款之外，也對信用級別較低的群體發(fā)放次級貸款，對無固定收入的群體發(fā)放ALT-A按揭貸款。而次級貸款和ALT-A按揭貸款存在較高的償還風(fēng)險，商業(yè)銀行通過建立一個新的法律實體（即影子銀行B）將這部分高風(fēng)險資產(chǎn)剝離出去，實現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁。影子銀行B以次級貸款和ALT-A按揭貸款未來的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行債務(wù)抵押憑證（CDO）并對其進(jìn)行包裝，根據(jù)風(fēng)險的高低分為不同等級，通過信用評級機(jī)構(gòu)給予其較高的信用評級，高級品CDO被評為AAA級。影子銀行C為了規(guī)避CDO較高的違約風(fēng)險又為其購買了一份保險，即信用違約掉期（CDS）。而影子銀行D又以CDS的違約保險金收入為基礎(chǔ)發(fā)行合成品CDO。如此循環(huán)往復(fù)，新的金融衍生產(chǎn)品被不斷的創(chuàng)造出來，風(fēng)險也不斷積聚。假設(shè)商業(yè)銀行最初資產(chǎn)規(guī)模為10000元，經(jīng)過銀行的運作過程之后，金融機(jī)構(gòu)整體的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了26360元，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大了2.6倍，而風(fēng)險也相應(yīng)急劇擴(kuò)大。整個金融創(chuàng)新過程任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都將影響整個體系的穩(wěn)定甚至爆發(fā)嚴(yán)重的危機(jī)。

五、結(jié)論及對策

建議本文通過對影子銀行風(fēng)險生成機(jī)理的研究主要得出兩點結(jié)論：一是游離于監(jiān)管體系之外是影子銀行的重要特征，同時也使其容易產(chǎn)生風(fēng)險并造成嚴(yán)重后果，而信息披露不充分以及數(shù)據(jù)可得性較差是監(jiān)管當(dāng)局對影子銀行監(jiān)管失效的重要原因；二是信用評級機(jī)構(gòu)對影子銀行創(chuàng)新產(chǎn)品的評級受外界影響因素較多，不能客觀反應(yīng)其真實風(fēng)險水平，這也是導(dǎo)致影子銀行風(fēng)險積聚的重要原因。針對這兩點結(jié)論，本文提出以下對策：首先，在明確影子銀行風(fēng)險生成機(jī)理的基礎(chǔ)上，加大統(tǒng)計調(diào)查力度、創(chuàng)新影子銀行信息調(diào)查方法能夠保證盡可能全面的掌握影子銀行的發(fā)展動態(tài)，也是制定監(jiān)管對策的前提條件；其次，規(guī)范信用評級標(biāo)準(zhǔn)，保證信用評級客觀公正，必要時建立官方信用評級機(jī)構(gòu)，將影子銀行金融創(chuàng)新產(chǎn)品信用評級置于政府部門管控之下能夠較好的解決這一問題。

作者：貢曉紅王丹丹單位：哈爾濱商業(yè)大學(xué)金融學(xué)院