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本文作者：邵志偉李永新任水利作者單位：西京學(xué)院

股市是經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，是經(jīng)濟(jì)活動未來表現(xiàn)的先行指標(biāo)，股票價格在一定程度上反映了投資者對公司未來盈利狀況的預(yù)測，而公司盈余大小又依賴于對企業(yè)未來經(jīng)營狀況的預(yù)期。很早以前證劵界就有這樣一句話———價走量先行，說明成交量與股票價格之間有密切的關(guān)系，具體表現(xiàn)為，當(dāng)成交量是買入放大時，股價在上漲；當(dāng)成交量在放大賣出時，股價在下跌。消費(fèi)者物價指數(shù)不斷上漲，國家就會出臺貨幣政策，相應(yīng)的這些政策也會作用在股市上，使股指發(fā)生波動。一方面，市場會對當(dāng)前國家出臺的宏觀政策作出相應(yīng)的反應(yīng)；另一方面，市場也會根據(jù)政策對未來資本市場進(jìn)行適當(dāng)?shù)念A(yù)期，最終的結(jié)果會反映在股票價格指數(shù)和成交量的走勢上，通貨膨脹通過經(jīng)濟(jì)預(yù)期向股市傳導(dǎo)，通貨膨脹的發(fā)生通常會影響到經(jīng)濟(jì)主體對于未來經(jīng)濟(jì)的信心，而信心的喪失會馬上反映在股市中，產(chǎn)生比較明顯的利空情緒和行為。因此，當(dāng)前我國未來股票市場如何發(fā)展，如何解決高通貨膨脹給資本市場帶來的經(jīng)濟(jì)問題，如何提高投資者的投資信心，已成為政府部門、金融部門和證券業(yè)界迫切關(guān)注的問題。

一、股票價格、成交量和通貨膨脹的研究現(xiàn)狀

由于股票市場在我國不斷地發(fā)展壯大，居民也對我國股票市場有了一個新的認(rèn)識，他們持有金融資產(chǎn)的數(shù)量在不斷增加，從而導(dǎo)致了股票價格的波動對微觀經(jīng)濟(jì)和宏觀經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生了較大的影響。因此股票價格的波動作用就激發(fā)了許多國內(nèi)學(xué)者的研究興趣。根據(jù)我國的實(shí)際情況，借鑒國外一些學(xué)者的研究方法的基礎(chǔ)上，得出了新的研究成果，也填補(bǔ)了這一塊研究在國際領(lǐng)域中的空白。經(jīng)濟(jì)學(xué)者的研究包括兩部分內(nèi)容：（1）把股票價格看作是資產(chǎn)價格的一部分與宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的關(guān)系進(jìn)行研究。（2）單獨(dú)把股票價格與通貨膨脹進(jìn)行研究。1997年由于金融危機(jī)的影響，除了中國沒有受到通貨膨脹的影響外，亞洲很多國家都出現(xiàn)了高通貨膨脹率。我國學(xué)者針對這一現(xiàn)象做了大量研究，王風(fēng)云、楊志兵得出股票價格與通貨膨脹之間存在正相關(guān)的關(guān)系。趙興球、于存高則認(rèn)為通貨膨脹與股票價格之間存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系。劉世慶把股票價格作為資產(chǎn)價格的一部分與通貨膨脹進(jìn)行相關(guān)性分析，當(dāng)股票市場處在繁榮時期，股票價格的變動就會影響到通貨膨脹。近年來，我國許多學(xué)者在原有價量關(guān)系研究上取得了進(jìn)一步的突破，梁建英以深圳市場的10支股票的價格和成交量為例得出如下結(jié)論：(1)成交量與股票價格不僅存在正相關(guān)關(guān)系，而且前期成交量對下期股票價格的變動有直接的影響。(2)不僅成交量對股票價格的變化有影響，而且股票價格的變動對成交量也有影響。一直以來，股票成交量和股票價格的關(guān)系是金融領(lǐng)域研究的熱點(diǎn)課題，它的研究結(jié)論不僅適用于股票市場，而且還可以應(yīng)用于金融和經(jīng)濟(jì)的許多領(lǐng)域。在現(xiàn)代資本市場研究中，成交量和股票價格的關(guān)系一直是和證券業(yè)界關(guān)注的對象，同時也是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)，所以研究量價關(guān)系具有重要的學(xué)術(shù)地位和研究價值。

二、相關(guān)性分析的基礎(chǔ)理論

1.Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

設(shè)Yt和Xt是獨(dú)立的平穩(wěn)時間序列過程，μ1，μ2為白噪聲。考慮：（略）。

在兩個序列間存在非因果關(guān)系，大樣本條件下漸近服從F(q,n-p-q-1)分布,其中RSS(q,p),RSS(p),n分別是上面兩式OLS估計(jì)的殘差平方和及樣本容量。如果,則拒絕原假設(shè)接受備用假設(shè)。即Yt是Xt的Granger原因。

2.協(xié)整分析

如果一個時間序列成為穩(wěn)定序列之前必須經(jīng)過d次差分，則稱該序列為d階單整,記為I(d)。若一組序列Y(t),X1(t),X2(t),......,Xk(t)都是d階單整,,這里b>0,α=(a0,a1,a2,......,ak),X(t)=(Y(t),X1(t),X2(t),...,Xk(t))''''則認(rèn)為該組序列是(d,b)階協(xié)整。

3.自回歸分布滯后模型與誤差修正模型自回歸分布滯后模型：（略）。

反映的是被解釋變量的長期發(fā)展趨勢,同時還反映了影響解釋變量長期發(fā)展趨勢的影響強(qiáng)度,說明可以通過對解釋變量的控制實(shí)現(xiàn)對被解釋變量的控制。誤差修正模型：（略）。

三、股票價格、成交量和通貨膨脹發(fā)展趨勢的相關(guān)性分析

根據(jù)上證綜合指數(shù)指標(biāo)和我國宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的設(shè)置,選取上2008年1月~2011年7月上證綜合指數(shù)中的成交量（）和股票價格()作為研究對象，選取通貨膨脹的重要指標(biāo)消費(fèi)者物價指數(shù)綜合分析。首先分析股票價格、成交量和通貨膨脹發(fā)展三者之間的因果關(guān)系，接著構(gòu)造三者的協(xié)整關(guān)系，最后建立成交量發(fā)展趨勢及其影響因素的動態(tài)系統(tǒng)模型。

1.股票價格指數(shù)、成交量指數(shù)和的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

(1)的傳導(dǎo)檢驗(yàn)

由圖1可以看出，成交量的（VOL）反應(yīng)靈敏，提前預(yù)期CPI和股票價格(SP)趨勢的特點(diǎn)，但由于CPI自身的特點(diǎn)，只要稍微變動，就會引起SP和VOL較大程度的變化，在2008年2月~10月，三者都是下降趨勢，在這期間，通貨膨脹嚴(yán)重時期，SP和VOL的走勢會逐漸走低，在2008年11月~2010年7月，CPI趨于穩(wěn)定時期，反而SP和VOL上升趨勢，在2010年8月~2011年7月，通貨膨脹正處于嚴(yán)重時期，當(dāng)CPI上升，反而SP和VOL的走勢不易判斷。

(2)SP、VOL和CPI的Granger因果檢驗(yàn)

表1SP、VOL和CPI的Granger因果檢驗(yàn)表從表1來看，在5%顯著水平下，在滯后一階的情況下CPI與SP、VOL與SP和VOL與CPI是互為因果關(guān)系，在滯后二階的情況下，CPI與SP是互為因果關(guān)系，VOL是SP的因果關(guān)系，CPI是VOL的因果關(guān)系，滯后三階情況與滯后二階情況相同，即SP不是VOL的因拒絕零假設(shè)，CPI不是VOL的因拒絕零假設(shè)，同時表示SP對VOL、CPI對VOL和SP對CPI的引導(dǎo)作用明顯，并且根據(jù)滯后一期和滯后兩期就能夠預(yù)期出SP、VOL和CPI的態(tài)勢。

2.SP、VOL和CPI的協(xié)整檢驗(yàn)

依照協(xié)整理論采用Johansen檢驗(yàn)法:最大特征值檢驗(yàn)表明SP、VOL和CPI間在5%的水平上有三個協(xié)整方程(見表2)；特征值跡檢驗(yàn)表明在1%的水平上有三個協(xié)整方程(表略)。表2VOL、SP和CPI的協(xié)整檢驗(yàn)協(xié)整分析表明VOL與SP和CPI之間存在著長期穩(wěn)定的關(guān)系。

3.SP、VOL和CPI相關(guān)性的實(shí)證分析

為了進(jìn)一步說明SP、VOL和CPI三者之間的關(guān)系，根據(jù)SP、L和CPI三者的Granger因果關(guān)系，選取適當(dāng)?shù)臏箅A數(shù)建立它們的數(shù)量關(guān)系，從而確定各自的計(jì)量模型。

(1)VOL與SP自回歸分布滯后平均模型（略）

(2)VOL與SP、CPI自回歸滯后滑動模型（略）

（3）VOL與SP、CPI的長期均衡模型（略）

（4）VOL與SP、CPI誤差修正模型(ECM模型)（略）

模型表明：其中，若t-1時刻VOL大于長期均衡解，誤差修正項(xiàng)ecm1為正，則-1.5279ecm1為負(fù)，使得減少，若在t-1時刻VOL小于長期均衡解-3.8752CPI+500.6456,ecm1為負(fù)，則-1.5279ecm1為正，使得增大；，若t-1時刻SP大于長期均衡解，誤差修正項(xiàng)ecm2為正，則-0.2615ecm2為負(fù)，使得減少，若在t-1時刻SP小于長期均衡解，誤差修正項(xiàng)ecm2為負(fù)，則-0.15279ecm2為正，使得增大，從而來體現(xiàn)長期非均衡誤差對VOLt的控制。在短期非均衡模型中，VOLt關(guān)于VOLt-1、VOLt-2、SPt-1、SPt-2、CPIt-2和CPIt-2的彈性分別為0.1332、-0.0720、6.7094、2.0572、18.8162和-2.5442，表明在短期內(nèi)，VOL與CPI、SP都呈正相關(guān)關(guān)系，其中受CPI影響較大，說明在短期內(nèi)，前期CPI的波動必然會帶來當(dāng)期VOL較大程度的波動，同時還表明VOL對CPI有較強(qiáng)的依賴性，這樣的波動會以ecm1系數(shù)1.5279的比例在一個月之內(nèi)得到調(diào)整，SP次之，但前期SP的波動也會引起VOL的波動，ecm2表明SP與CPI長期均衡模型會以0.2615的比例一月之內(nèi)得以調(diào)整，從而來影響短期VOL的波動。

四、結(jié)論

文章基于因果理論、自回歸分布滯后模型和誤差修正模型的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，揭示股票價格、成交量和通貨膨脹三者之間的發(fā)展與控制關(guān)系。得到結(jié)論：(1)股票價格指數(shù)(SP)、消費(fèi)者物價指數(shù)(CPI)和成交量指數(shù)(VOL)兩兩互為因果關(guān)系，而且成交量可以作為股票價格的先行指標(biāo)或預(yù)警指標(biāo)，從而來預(yù)測股票價格的未來走勢。(2)在長期均衡模型中，股票價格指數(shù)與消費(fèi)者物價指數(shù)、成交量指數(shù)與物價消費(fèi)指數(shù)都呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即CPI增加，反而導(dǎo)致SP和VOL減少，表明在高通貨膨脹時期，消費(fèi)者物價指數(shù)降低，有利于我國股票市場的健康發(fā)展。(3)在三者的自回歸滯后模型中表明，三者具有傳導(dǎo)性，只要有一變量發(fā)生改變，或多或少都會引起其他兩個變量的變化，而且前期指數(shù)直接影響著后期指數(shù)的走勢。(4)在誤差修正(短期波動)模型中，VOL與CPI、SP都呈正相關(guān)，股票價格的上漲或者CPI指數(shù)的增加，都會導(dǎo)致成交量的增加；在短期內(nèi)，為保證股票市場會穩(wěn)步發(fā)展，VOL、SP和CPI的增大或減小要滿足一合適比例，同時還表明VOL對CPI具有較強(qiáng)的依賴性，SP次之，而ecm1和ecm2的系數(shù)表明VOL與CPI的均衡與SP與CPI的均衡在短期非均衡內(nèi)會以1.5279、0.2615的比例波動，這個波動會在一月之內(nèi)得以調(diào)整，從而來體現(xiàn)非均衡誤差對VOLt的控制。