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一、變量的因果關(guān)系分析

（一）單位根檢驗

采用ADF法進行單位根檢驗。檢驗結(jié)果中，AIC是信息秩統(tǒng)計量，用以確定檢驗?zāi)Ｐ筒捎玫臏箅A數(shù)k，AIC值越小則采用的滯后階數(shù)越理想。通過檢驗，可知LGDP、LCAP、LVAL、LTURN幾個變量水平序列不穩(wěn)定，而其一階差分序列在不同顯著水平下拒絕含有單位根的假設(shè)，因此為典型的I（1）時間序列。

（二）協(xié)整檢驗

Engle和Granger指出，協(xié)整關(guān)系是指屬于同階非零單整的兩個或兩個以上時間序列盡管是非平穩(wěn)序列，但如果它們的某個線形組合可能構(gòu)成零階單整序列，則認為兩個變量序列之間存在協(xié)整關(guān)系。從協(xié)整的定義中可以看出其經(jīng)濟意義所在，兩個變量雖然具有各自的長期波動規(guī)律，但是如果它們是協(xié)整的，那么它們之間就存在著一個長期穩(wěn)定的比例關(guān)系。傳統(tǒng)的計量經(jīng)濟學(xué)模型是從已認知的經(jīng)濟理論出發(fā)選取變量，回歸殘差往往是非平穩(wěn)的，不能排除偽回歸的現(xiàn)象，而協(xié)整理論提供了一個新的檢驗?zāi)Ｐ妥兞窟x取是否合適的方法。協(xié)整檢驗的方法較多，本文采用EG檢驗。

二、我國股票市場不穩(wěn)定性分解與經(jīng)濟增長在流動性

過剩和經(jīng)濟增長乏力的大背景下，全球經(jīng)濟顯現(xiàn)出了從潛在的不確定性向現(xiàn)實的不穩(wěn)定性逐漸轉(zhuǎn)化的趨勢。而金融危機爆發(fā)的頻率加快和強度增加，更成為全球經(jīng)濟發(fā)展中無法回避的不穩(wěn)定因素。因此，對于金融穩(wěn)定的研究與探討得到了包括學(xué)術(shù)界、業(yè)界等社會各界的高度重視。而歷次金融危機的爆發(fā)都與股票市場密切相關(guān)，所以對于股票市場發(fā)展的不穩(wěn)定性研究也備受關(guān)注?？傮w分析，影響股票市場發(fā)展的因素主要包括兩個方面：一是股票市場自身的影響因素，包括市值、成交金額、上市公司盈利和分紅等；二是來自于宏觀經(jīng)濟變量以及相關(guān)的宏觀經(jīng)濟政策，包括產(chǎn)出、投資、消費、貨幣政策和財政政策等。學(xué)術(shù)界對于股票市場發(fā)展與宏觀經(jīng)濟的關(guān)聯(lián)研究主要集中于兩個領(lǐng)域：首先，由于股票市場具有經(jīng)濟“晴雨表”之稱，所以對于其與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系一直是人們研究的重點；其次，貨幣政策逐漸成為熨平經(jīng)濟波動的主要宏觀政策，而作為經(jīng)濟“晴雨表”的股票市場與其之間的直接以及間接關(guān)聯(lián)研究也同樣得到了學(xué)者們的關(guān)注。

三、結(jié)論與政策建議

（一）經(jīng)濟增長對股票市場發(fā)展有顯著影響

根據(jù)研究結(jié)果，經(jīng)濟增長是影響股票市場發(fā)展的重要原因。經(jīng)濟增長能提高股票市場的資本化率、提升股票市場收益率，同時能提升股票市場的交易率。這些研究結(jié)論也符合相關(guān)的經(jīng)濟理論。經(jīng)濟發(fā)展有利于企業(yè)在股票市場上進行融資，這正是股票市場籌資功能的體現(xiàn)。同時，由于經(jīng)濟發(fā)展，增加了居民資本增值的渠道，這為投資者進行資本市場的交易奠定了一定的基礎(chǔ)。經(jīng)濟的發(fā)展為股票市場的運行提供了良好的外部環(huán)境，使得股票市場的發(fā)展有一個較好的宏觀經(jīng)濟基本面，這對投資者來說是一個比較好的預(yù)期。

（二）股票市場發(fā)展對經(jīng)濟增長的影響較弱

。在本文的實證檢驗中，交易率、籌資率對經(jīng)濟增長有明顯的作用。這主要是因為股票市場規(guī)模的擴大對經(jīng)濟增長會有明顯的作用，加大股票市場的容量，增加了市場流動性；另一方面，股票市場籌資率在一定程度上對經(jīng)濟發(fā)展有重要的影響，它關(guān)系著個人、企業(yè)等市場主體在資本市場的融資規(guī)模以及能為經(jīng)濟發(fā)展提供的資金。此外，股票市場發(fā)展的其他選取指標對經(jīng)濟增長會產(chǎn)生干擾作用，造成一定的負面影響?？梢酝ㄟ^適當?shù)姆椒▉戆l(fā)展股票市場，培育股票市場的競爭力，以促進經(jīng)濟的增長（萬正曉等，2008）。之所以出現(xiàn)這樣的情況，主要是由于我國多數(shù)投資主體投資理念缺乏且股票市場不完善。這樣，股票市場資源配置功能弱化，不能提供合適的機制引導(dǎo)社會資金的合理流動。同時，股票市場不能降低投資者的流動性風(fēng)險及為投資者提供風(fēng)險分散，也不能通過股價表現(xiàn)市場信息和配置資源，更不要談對企業(yè)的監(jiān)控職能。因此，股票市場對經(jīng)濟增長的影響作用較弱。

四、結(jié)語

對股票市場和經(jīng)濟增長之間關(guān)系的研究是一個涉及面比較多的復(fù)雜問題。本文對股票市場和經(jīng)濟增長之間關(guān)系僅作初步探討。在本文研究的基礎(chǔ)上，進一步值得研究的方向是利用最新的數(shù)據(jù)，結(jié)合計量經(jīng)濟學(xué)方法，對股票市場和經(jīng)濟增長之間關(guān)系進行建模分析，探討二者之間的數(shù)量模型；同時，還可以結(jié)合模型探討影響二者之間關(guān)系的主要因素，探討股票市場的微觀作用機制對經(jīng)濟增長的影響，或者探討股票市場的倫理性對經(jīng)濟發(fā)展的影響（戰(zhàn)穎，2008）等問題。

作者：孫璐單位：北京大學(xué)光華管理學(xué)院