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摘要:風險投資是高科技發(fā)展的助推器，是國民經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的關鍵要素之一，具有高投進、高風險、高回報的特點。我國發(fā)展風險投資20年，與國外發(fā)達國家相比仍處于初期階段，存在很多題目，如風投資本總量小、資金來源渠道單一、資本退出機制不通暢、相關法律制度不完善、缺乏專業(yè)人才等。本文通過分析我國風險投資發(fā)展的現(xiàn)狀，闡述了我國風投行業(yè)發(fā)展存在的題目和面臨的挑戰(zhàn)，提出了發(fā)展我國風險投資體系的一些建議。

關鍵詞:風險投資;現(xiàn)狀;挑戰(zhàn)

一、風險投資概述

1.風險投資的特征

風險投資，是由專門職員和機構向那些剛剛成立或增長迅速、潛力很大、風險也很大的未上市新興企業(yè)長期股權融資和增值服務，培育企業(yè)快速成長，數(shù)年后再通過上市、吞并或其它股權轉讓方式撤出投資，取得高額投資回報的一種投資方式。典型的風險投資往往具有以下幾個基本特征：

（1）投資對象多為處于創(chuàng)業(yè)期(Star-up)的中小型企業(yè)，而且多為高新技術企業(yè)。

(2)投資期限至少在3-5年以上，投資方式一般為股權投資，通常占被投資企業(yè)10％-49％的股權，不要求取得控股權，也不需要任何擔?；虻盅?。

(3)投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎之上。

(4)風險投資人一般不參與被投企業(yè)的經(jīng)營治理，但提供增值服務；除了種子期(seed)融資以外，一般也對被投企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足。

(5)由于投資目的是追求逾額回報，當被投企業(yè)增值后，投資人會通過上市IPO、收購吞并或其他股權轉讓方式撤出資本，實現(xiàn)增值。

(6)風險性極高，投資失敗的可能性均勻在70％左右，但一旦成功，便會獲得逾額回報。

2.分類及功能

對風險投資類型的劃分有多種標準。按投進方式，可分為“杠桿式”風險投資和“權益性”風險投資，后者是國際上通常采用的投資方式。按接受投資的企業(yè)發(fā)展階段不同，可以將風投資天職為種子資本、導進資本、發(fā)展資本和風險并購資本。

風險投資的基本功能是為應用高科技成果的中小企業(yè)提供其創(chuàng)業(yè)和發(fā)展所必須的股權資本，風險投資的基本運作機制是由風投公司融到風險資金，投向經(jīng)過謹慎篩選的風險企業(yè)或項目，培養(yǎng)風險企業(yè)發(fā)展壯大，實現(xiàn)正常的市場運作，然后撒出投資，再往尋找新的項目。由此可見，風險投資主要有資金放大器、風險調(diào)節(jié)器、企業(yè)孵化器等幾種功能。

3.風險投資的運作

風險投資主要由項目評估和選擇、談判和簽定投資協(xié)議、培育風險企業(yè)、實現(xiàn)投資收益等環(huán)節(jié)構成。

（1）項目評估和選擇。企業(yè)家（團隊）治理能力、產(chǎn)品或技術的獨特性以及產(chǎn)品市場大小構成了決策評價指標體系的主要組成部分，在此基礎上派生出創(chuàng)投決策的“三大定律”：

第一定律：決不選取超過兩個以上風險的項目。

第二定律：V=P×S×E

其中，V代表總的考核值，P代表產(chǎn)品市場大小，S代表產(chǎn)品、服務或技術的獨特性，E代表治理團隊(企業(yè)家)的素質(zhì)。

第三定律：投資P值最大的項目。

（2）談判和簽訂投資協(xié)議。風險企業(yè)所關心的是有足夠的資金滿足企業(yè)運轉，確保目標利潤和企業(yè)經(jīng)營權。雙方通過對風險企業(yè)未來盈利的猜測來確定風險投資所占股份，最后形成項目股權分配與投資額及對賭條款等全面細致的風險投資協(xié)議。

（3）培育風險企業(yè)。協(xié)議簽訂后，風投公司與風險企業(yè)保持密切聯(lián)系，一般通過治理報告、企業(yè)定期訪問、擔任企業(yè)董事會成員來對企業(yè)實行監(jiān)控，以便發(fā)現(xiàn)題目和解決題目。風投公司一般還會用自身的治理、法律、財務等方面專長，向風險企業(yè)提供專業(yè)咨詢等增值服務。

（4）實現(xiàn)投資收益。風險投資的退出方式和時機選擇，取決于風投公司整體投資組合收益的最大化。主要的退出方式有風險企業(yè)股票公然上市；其他至公司收購風險企業(yè)，把風險企業(yè)轉售給其它投資公司；執(zhí)行償付協(xié)議，風險企業(yè)向風投公司回購自身股份。

二、我國風投行業(yè)的發(fā)展狀況分析

1.投資概況

我國風投行業(yè)經(jīng)歷過2000、2001年的發(fā)展高峰，之后隨國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板暫不開設和納斯達克網(wǎng)絡泡沫的幻滅而走向低谷，直到2004年由于資本市場退出形勢的預期好轉以及網(wǎng)絡潮的回熱，風投行業(yè)在總投資額上大幅攀升，據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中外風投機構在2004年共對253家大陸及大陸相關企業(yè)進行了投資，投資總額達12.69億美元，創(chuàng)歷史新高，其中投資案例數(shù)目較2003年增加43％，投資金額上升28％，風投業(yè)進人一個全面復蘇和加速發(fā)展的時期。

2.行業(yè)分布分析

風投機構在選擇投資對象時通常會考慮該行業(yè)的成長性、創(chuàng)新性、市場遠景以及具體企業(yè)的治理團隊。調(diào)查顯示，傳統(tǒng)制造業(yè)已經(jīng)取代軟件行業(yè)，成為創(chuàng)投項目最為集中的行業(yè)，表明風投資本規(guī)避風險和短期盈利取向的動機明顯增強。風投資本通過參股方式，從穩(wěn)定發(fā)展的傳統(tǒng)制造業(yè)那里獲得股利，增加利潤流量，滿足了風投公司股東要求的一種策略選擇。

3.區(qū)域分布分析

風投資本偏重高新技術項目和經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，主要指向上海、深圳、江蘇、浙江、北京、天津等地，其中上海的風投機構數(shù)目最多，但在資金總量上比深圳小，北京固然機構數(shù)目較少，但治理的資金卻較多。此外，風投出現(xiàn)很強的區(qū)域集中特點。京津冀地區(qū)的項目投資強度最高，長三角與珠三角的差別不大，而東三省及其他地區(qū)的差別則較大。

4.階段分布分析

針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的發(fā)展階段的不同，其生命周期可分為五個階段，即種子期、發(fā)展期、成長期、擴張期以及成熟期。風投機構會根據(jù)企業(yè)不同階段的特點制定具體的投資對策。

國外的風投資本一般集中在發(fā)展、成長和擴展階段，向種子和成熟階段投的比例比較小，特別是在種子階段，大約只有5％。2003年以來，風投資天職布基本上是“正態(tài)分布”：中間大兩頭小。項目主要集中在成長階段，而種子階段所占比例最少，這種趨勢與國外風投的階段分布基本一致。

5.我國風投行業(yè)投資項目退出狀況

自2003年以來，我國風投資本在退出上固然取得可喜的進展，有多家風投機構實現(xiàn)了成功退出。但與國外相比，上市和被其他企業(yè)收購所占比例明顯偏低的狀況仍然沒有改變。值得留意的是，由于我國的創(chuàng)業(yè)板市場遲遲未開，多數(shù)風投機構投資“后撤”，即風投機構為了規(guī)避風險和獲得穩(wěn)定的回報，多選擇比較成熟、規(guī)模較大的傳統(tǒng)性項目。2005年以來隨著我國證券市場股改的不斷深進和登陸海外資本市場，通過IPO實現(xiàn)退出的較往年明顯增多，多家風投支持的中國企業(yè)在美國、香港和新加坡市場上市。

三、我國風險投資行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)

1.資金規(guī)模小，來源渠道單一

風險投資的主體包括政府、金融機構、風險投資公司和天使投資者等。我國目前的風投機構主要是以政府發(fā)起創(chuàng)辦或由國有企業(yè)發(fā)起設立、政府參股為主體。而從國外的經(jīng)驗來看，風險投資主體應該是愿意并且能夠承擔風險的個人、企業(yè)投進。在沒有民間資本大量參與的情況下，風投基金的數(shù)目和規(guī)模很難有大的增長，遠遠不能滿足我國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，也達不到最佳投資組合的目的。

2.風險投資主體錯位

風投機構是風險投資市場的真正主體。它是向風險企業(yè)提供風險資本的專業(yè)的資金治理人。風投機構從風險投資者召募風險資本開始，搜尋、調(diào)查、篩選投資項目，制定投資方案，對投資進行監(jiān)視、治理和必要的輔助，并在適當?shù)臅r候以適當?shù)姆绞匠烦鐾顿Y，把本金及實現(xiàn)的利潤分配給投資者。

目前，我國風投主體的結構是不公道的，應逐步改變其政府主導的現(xiàn)狀，形成由民營主導的風險投資格式。大力發(fā)展以民營資本為主體的風險投資企業(yè)，如有限合伙制、信托基金制和公司制的民營資本主體。

3.風投資本的利潤實現(xiàn)與退出困難

高風險通常意味著高收益，而高收益的獲取和高風險的轉移，關鍵在于退出。風投目的是盈利，而不是控制公司。因此，為促進風投行業(yè)的健康發(fā)展，充分發(fā)揮其對高新科技的推動作用，必須完善風險投資的退出機制。

風投資本變現(xiàn)回收主要有三種方式即:公然上市IPO、出售股份及因投資失敗而進行的資產(chǎn)清算。目前,我國風險投資仍缺乏暢通的退出途徑，主要表現(xiàn)在A股主板交易市場上市門檻高；缺乏健全的產(chǎn)權交易市場；專門為風險企業(yè)提供退出途徑的創(chuàng)業(yè)板市場至今尚未建立。

4.法律制度不健全

風險投資在我國早已開始實踐，但至今仍未對風投基金進行立法；由于法規(guī)建設不健全，使得社會上非法集資活動屢禁不止；在稅收上，國家固然給高科技企業(yè)享受15％所得稅稅率的優(yōu)惠政策，但對高科技企業(yè)的投資者卻沒有所得稅優(yōu)惠，風險投資者在高科技企業(yè)所得的股息和紅利要雙重征稅。這種滯后的立法狀況嚴重制約了我國創(chuàng)業(yè)投資的運作和發(fā)展。

5.缺乏風險投資專業(yè)人才

風投是跨越科技與金融兩大領域的特殊金融活動，涉及評估、投資、治理、審計和高科技專業(yè)知識等多方面學科，實踐性綜合性很強。風險投資家應該是既懂技術理論，又懂治理創(chuàng)新；既懂產(chǎn)業(yè)運作，又懂資本運營；既能深諳風險投資的職能奧妙，又能通曉國際風險資本運作規(guī)則的復合型高級人才。高素質(zhì)的風險投資家是風險投資的靈魂，這正是目前我國最需要的也是最缺乏的。

四、應對我國風投發(fā)展挑戰(zhàn)的建議

1.擴大風險投資總量，培育多元化市場主體

根據(jù)國外成功經(jīng)驗和我國發(fā)展趨勢，可從從機構投資者、國內(nèi)大型企業(yè)、私人資本和政府資金等方面拓寬風投資金的來源：

2.建立一套分散風險的投資機制

可以從投資多個階段的企業(yè)并分批投進資金、組合投資、聯(lián)合投資、合同制約、治理咨詢和嚴格執(zhí)行業(yè)務計劃書等方面分散風險。

3.建立創(chuàng)新的組織制度，培養(yǎng)風險投資人才

與一般公司組織形態(tài)相比較，有限合伙制能夠有效降低運作本錢和本錢，并通過適當?shù)闹卫斫Y構和各相關利益者之間一系列激勵與約束的契約安排來有效地減少風險。應采取多種方式培養(yǎng)和引進人才，在此基礎上，完善激勵與約束機制。

4.建立暢通的風投資本退出渠道

風投資本的成功退出不僅意味著高額回報，而且也是風險投資不斷循環(huán)的基礎。我們既要鑒戒國外的成功經(jīng)驗，又要立足于我國國情，在探索中建立適合我國經(jīng)濟運行機制的退出模式。如國內(nèi)買殼或借殼主板上市、進一步發(fā)揮二板市場的上風、設立和發(fā)展柜臺交易和地區(qū)性股權轉讓市場、盡快開設創(chuàng)業(yè)板、國外二板市場或香港創(chuàng)業(yè)板上市、企業(yè)并購與企業(yè)回購、清算退出等，沒有退出渠道的創(chuàng)業(yè)投資是沒有發(fā)展前途的。因此，要想實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的健康發(fā)展，就必須完善風險投資體系，保證資本退出渠道的通暢。

5.完善相關法律制度

修訂《合伙企業(yè)法》，明確規(guī)定有限合伙制為我國企業(yè)合伙的一個重要組織形式，明確對合伙人的約束和正當權益，但不應該對相關細節(jié)規(guī)定過細；修改《貿(mào)易銀行法》、《保險法》、《養(yǎng)老基金治理辦法》，適當放寬對機構投資者的投資限制，答應它們適度地參與風險投資。修改稅收法律制度，避免雙重征稅。

風險投資是一個系統(tǒng)工程。它的充分發(fā)展需要金融界、法學界、教育機構、科研機構以及中介機構等共同努力；政府要為其發(fā)展營造一個良好的市場環(huán)境，擺脫行政干預，完全按市場規(guī)律辦事；加快我國風險投資的發(fā)展需要一個完整的投資體系支撐，這個體系不僅要包括健全、成熟、規(guī)范的支持系統(tǒng)，還要具備一套分散風險的投資機制和有效的治理機制；構建我國風險投資體系，促使風險投資進進良性發(fā)展，對我國國民經(jīng)濟的發(fā)展具有十分重要的意義。

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