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一、我國股票市場的主要矛盾

（一）市場化與政策市的矛盾

股市是市場經(jīng)濟(jì)中最市場化的一個部分，按道理講，股市的發(fā)展方向應(yīng)當(dāng)是市場化，但在我國“政策市”這個概念自我國股市誕生以來就沒有下過歷史的舞臺。“政策市”是指利用政策來影響股指的漲跌，政策的操作和影響對象很明確，那就是股票指數(shù)。政策市在本質(zhì)上是對現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)原則的違背。我國股市過去長期歷盡磨難，其中一個很重要的原因就是行政權(quán)力對市場運(yùn)行與發(fā)展的過分干預(yù)和控制。由于是“政策市”，在我國投資者往往熱衷于揣摩政策意圖甚至某個官員的講話，在股市低迷時更是將希望寄托在政府“救市”上，不僅造成政府壓力很大甚至難免顧此失彼，而且也扭曲了股票市場本身的運(yùn)行軌跡和運(yùn)行規(guī)律。

（二）大、小非解禁與穩(wěn)定市場的矛盾

流通性是股票的基本特征之一，因此國外成熟股票市場都是全流通市場，但在我國，由于歷史的原因，卻存在著流通股與非流通股并存且同股不同權(quán)的現(xiàn)象。為了解決這一股權(quán)割裂的狀況，我國從2005年開始進(jìn)行股改，非流通股股東（大、小非）通過向流通股股東支付一定的對價換取幾年后股票進(jìn)入二級市場流通的權(quán)利，即所謂的“限售股解禁”。隨著時間的推移，越來越多的限售股解禁進(jìn)入二級市場，非流通股股東與流通股股東之間的矛盾也日益突出。因為非流通股股東基本上是以一元面值購得股票，甚至其投資成本每股尚不足一元，而流通股東卻是以幾倍甚至幾十倍的溢價購得。如果非流通股一下子涌入二級市場,那股價一定會暴跌,非流通股股東套現(xiàn)獲得暴利,流通股持有人卻損失嚴(yán)重。

從去年10月份到今年6月，短短8個月的時間里我國股市暴跌了50%多，其中一個非常重要的原因就在于來勢洶洶的大、小非解禁潮超出了市場的承受能力。大、小非過多參與二級市場，將會大大加劇股市的動蕩。因為大、小非關(guān)心的是以前1元錢甚至不到1元錢買的東西，現(xiàn)在增值為10元甚至更多，拋售就可以兌現(xiàn)巨額利潤，而不會去考慮自己行為的外部效應(yīng)，不會去考慮自己的行為是否會傷害到市場，傷害到市場上的其他投資者。[論*文*網(wǎng)LunWenNet*Com]

（三）上市公司公眾化與上市公司誠信缺失的矛盾

上市公司可以稱之為公眾公司，因為它通過資本市場向公眾股東募集資金，其一言一行、一舉一動都必須對公眾股東負(fù)責(zé)，因此上市公司應(yīng)該最講誠信。然而我國的上市公司卻往往不講誠信。

1.信息披露上的不誠信。一是信息披露虛假，虛構(gòu)利潤，粉飾財務(wù)報表的現(xiàn)象仍十分突出；二是信息披露不及時；三是信息披露不公平，上市公司的消息還沒有在證監(jiān)會指定的各大報紙上刊登，卻已由其它渠道泄露出來，對中、小散戶極不公平；四是對市場傳聞不做必要的澄清。

2.其他方面的不誠信。一是信貸及擔(dān)保活動中的不誠信。目前上市公司的股權(quán)因為債務(wù)糾紛及擔(dān)保責(zé)任被法院凍結(jié)、拍賣、抵債的情形較為普遍。二是隨意改變募集資金投向，資金的實際使用情況與當(dāng)初承諾相差千里。三是“重融資，輕回報”，只一味考慮股市的融資功能，不計公眾損益地進(jìn)行再融資，而到了需要對股東負(fù)責(zé)，需要對股東分紅的時候，卻難以給予有吸引力的回報。中國平安在A股上市不足一年的情況下就“獅子大開口”，推出1600億元的再融資方案就是一個典型的例子。

二、化解矛盾的若干建議

（一）加強(qiáng)制度建設(shè)，積極培育證券市場

1.進(jìn)一步加強(qiáng)證券市場的法制建設(shè)。市場經(jīng)濟(jì)是法制經(jīng)濟(jì)，完善市場制度首先就要完善市場的法制基礎(chǔ)。我國證券市場發(fā)展十分迅猛，相形之下，法制建設(shè)就顯得滯后了，因此要進(jìn)一步加強(qiáng)證券市場的法制建設(shè)。一是除了目前正在執(zhí)行的《證券法》、《公司法》等以外，還應(yīng)制定其他相關(guān)市場監(jiān)管法律，完善證券市場監(jiān)管法律體系。特別是應(yīng)抓緊制定《證券市場監(jiān)管法》，彌補(bǔ)《證券法》在市場監(jiān)管程序、方法、處罰等方面的空白。二是要嚴(yán)格執(zhí)法，對于虛假信息、進(jìn)行內(nèi)幕交易、惡意操縱市場的行為要依法嚴(yán)懲不貸。

2.強(qiáng)化投資者保護(hù)機(jī)制。保護(hù)投資者特別是保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，是市場建設(shè)的重要環(huán)節(jié)。成熟的證券市場均有一套完整的投資者保護(hù)機(jī)制，概括地講，主要是投資者的訴訟機(jī)制、教育機(jī)制和賠償機(jī)制。通過集團(tuán)訴訟的方式，對證券市場違法違規(guī)行為進(jìn)行訴訟和索賠，從而在制度上約束發(fā)行主體、中介機(jī)構(gòu)甚至監(jiān)管機(jī)構(gòu)的行為。開展投資者教育更是市場監(jiān)管的一項經(jīng)常性工作。此外，成熟市場一般都設(shè)立投資者合法權(quán)益保護(hù)基金中心或公司，致力于在會員公司喪失清償能力時對投資者的賠償工作。我國在這方面剛剛起步，應(yīng)借鑒成熟市場經(jīng)驗，逐步建立我國投資者保護(hù)機(jī)制，真正把保護(hù)投資者利益落在實處。

（二）積極采取措施，減輕大、小非解禁對股票市場的沖擊

全流通是我國股票市場的發(fā)展方向，但是實現(xiàn)全流通的過程應(yīng)盡可能平穩(wěn)，盡可能避免對市場造成過大的沖擊。然而現(xiàn)實的情況卻是，我們的股市在洶涌的大小非解禁潮中顫抖甚至搖搖欲墜，這種局面如果任由其發(fā)展下去，我國的金融穩(wěn)定乃至社會穩(wěn)定都會因此而動搖。因此必須充分認(rèn)識到大、小非解禁可能造成的嚴(yán)重后果，積極采取措施，將大、小非解禁的不利后果降到最低。

1.要求大、小非減持前應(yīng)做詳盡的信息披露。大小非減持信息披露制度是一個合理的要求。一方面，它沒有破壞股改之初各方達(dá)成的協(xié)議，另一方面，由于大小非具有接觸上市公司信息的天然優(yōu)勢，其他流通股股東與其相比，在信息獲得上存在客觀的不公平，因此，要求其在拋售股票前對拋售的理由、數(shù)量、期限做一個充分說明，是符合公平原則的，同時也可以防止由于信息不透明而引起的恐慌性拋售，從而有利于市場穩(wěn)定。

2.對大、小非開征資本利得稅。通過提高大、小非的套現(xiàn)成本遏制大、小非在限售股解禁后的強(qiáng)烈拋售沖動，從而減輕大、小非減持對市場的沖擊。同時，為了鼓勵產(chǎn)業(yè)資本的長期投資，資本利得稅的稅率應(yīng)有差別，即解禁后持有的時間越長，稅率越低，而對于解禁后急于套現(xiàn)的（如解禁后1年內(nèi)套現(xiàn)）則征收高額的資本利得稅。有人認(rèn)為，僅對大、小非征收資本利得稅對大、小非不公平。對此筆者認(rèn)為公平應(yīng)當(dāng)是指實質(zhì)上的公平而不是表面上的公平?？紤]到大、小非在股改中為獲取流通權(quán)而支付的非公平對價以及極其低廉的持股成本，對其拋售后獲得的暴利征收資本利得稅，恰恰是體現(xiàn)了實質(zhì)公平的要求。

（三）想方設(shè)法打造誠信上市公司，提升上市公司的整體質(zhì)量

1.完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)及運(yùn)作。上市公司誠信的缺失與公司治理結(jié)構(gòu)不完善、運(yùn)作不規(guī)范有密切關(guān)系，因此打造誠信上市公司首先就要完善上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)及運(yùn)作。具體來說，一是要督促上市公司董事、監(jiān)事、管理層強(qiáng)化股東權(quán)益意識及規(guī)范運(yùn)作意識。二是要完善上市公司財務(wù)管理制度、重大投資決策、關(guān)聯(lián)交易決策等內(nèi)控制度，并保證制度得到有效執(zhí)行。三是要督促上市公司設(shè)立以獨立董事為主體的審計委員會、薪酬與考核委員會，切實保障獨立董事履行職責(zé)。四是要完善企業(yè)經(jīng)理人市場化聘用機(jī)制和激勵約束機(jī)制。

2.強(qiáng)化對上市公司信息披露的監(jiān)管。要進(jìn)一步貫徹以強(qiáng)制信息披露制度為核心的監(jiān)管理念，規(guī)范會計準(zhǔn)則和信息披露的標(biāo)準(zhǔn)，提高公司財務(wù)會計信息的真實性和可信度，增強(qiáng)證券市場的透明度和公信力。信息披露制度必須有嚴(yán)格的事后監(jiān)管作為保障，對虛假披露者必須嚴(yán)厲懲罰。

3.規(guī)范上市公司再融資，嚴(yán)格再融資的條件，尤其是要將上市公司能否再融資與其過往對股東的回報緊密掛鉤，對于只知一味索取而不考慮回報股東的公司應(yīng)堅決關(guān)上再融資的大門。