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[摘要]我國已成功加入WTO，證券市場也將逐步開放，只有10余年成長歷史的中國證券公司，不久將與經(jīng)歷過百余年資本市場錘煉且實力雄厚的國外證券公司同場競技。為了增強我國證券公司的市場競爭力，業(yè)務(wù)創(chuàng)新和管理規(guī)范兩手同等重要。

我國已成功加入WTO，證券市場也將逐步開放，只有10余年成長歷史的中國證券公司，不久將與經(jīng)歷過百余年資本市場錘煉且實力雄厚的國外證券公司同場競技。為了增強我國證券公司的市場競爭力，業(yè)務(wù)創(chuàng)新和管理規(guī)范兩手同等重要。就規(guī)范管理而言，無論證券監(jiān)管部門還是證券公司本身都面臨著一個嚴(yán)肅的課題��如何提高證券公司風(fēng)險管理水平?如何提高證券公司的抗風(fēng)險能力?本文從證券公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成著手，分析了新形勢下國內(nèi)證券公司的風(fēng)險類型，并在對中外證券公司進行比較分析的基礎(chǔ)上，提出了風(fēng)險應(yīng)對措施。

一、從業(yè)務(wù)構(gòu)成看我國證券公司風(fēng)險

我國證券公司(指綜合性證券公司)的主要業(yè)務(wù)按照《證券法》的有關(guān)規(guī)定有經(jīng)紀(jì)、承銷、自營、兼并收購、基金管理、咨詢服務(wù)等。因此證券公司風(fēng)險根據(jù)業(yè)務(wù)可分為以下四大類：

(一)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險

由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占證券公司總收入的比例較大，一般達到40—50％以上，因此經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險是證券公司最基本的風(fēng)險，主要表現(xiàn)有：

1．經(jīng)營風(fēng)險

由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金收入占證券公司總收入的比重較大，證券公司對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴性增強，二級市場行情波動對證券公司收益影響較大，當(dāng)行情低迷時，固定成本(如通訊費用、場地租金等)居高不下，經(jīng)營風(fēng)險凸現(xiàn)。

上海證券交易所2000年度會員年檢結(jié)果顯示，96家證券公司類會員只有32％被列為年檢好會員，與99年相比在總體規(guī)模、盈利水平有一定提高的同時，仍有近十家證券公司出現(xiàn)虧損或接近虧損，相當(dāng)一部分證券公司凈資產(chǎn)低于平均水平，在資產(chǎn)經(jīng)營安全性、合法合規(guī)經(jīng)營、內(nèi)部控制等方面仍需進一步完善。

2．拓展業(yè)務(wù)風(fēng)險

隨著證券市場規(guī)范化、市場化、國際化改革的深入，證券公司在激烈的競爭中拓展業(yè)務(wù)時采用的一系列手段措施，面臨較大風(fēng)險：

(1)向客戶融資。由于向客戶透支資金的方法已經(jīng)被嚴(yán)厲禁止，變相透支資金的情況時有發(fā)生(例如利用國債交易向客戶融資等)，有的還與銀行共同協(xié)作，使融資行為不易被發(fā)現(xiàn)。(2)返傭。返傭使經(jīng)營成本加大，一旦行情不好，返傭成為節(jié)約費用的包袱；返傭的帳務(wù)處理有的返還現(xiàn)金，管理漏洞較多；返傭比例制定亦有較大的隨意性，增加了規(guī)范管理的難度；同時返傭稅金的收取有的只代扣了個人所得稅，未扣所得稅、營業(yè)稅，留下了隱患。(3)提供擔(dān)保。證券公司有的分支機構(gòu)為客戶貸款資金提供擔(dān)保，因擔(dān)保方比較隱蔽，只有在資金鏈出現(xiàn)斷裂，才有可能被發(fā)現(xiàn)，而這時證券公司面臨的風(fēng)險已十分嚴(yán)重。(4)三方監(jiān)管。有的證券公司分支機構(gòu)實行三方監(jiān)管(一客戶提供資金給另一客戶買股票，證券公司分支機構(gòu)監(jiān)管客戶的股票，以保證另一客戶資金安全)，這是《證券法》不允許的行為，監(jiān)管協(xié)議不受法律保障，監(jiān)管行為不受法規(guī)認可，一旦發(fā)生糾紛，證券公司十分被動。(5)業(yè)務(wù)創(chuàng)新。為追求規(guī)模擴大和市場占有率增加，證券公司開展了一系列的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，并與銀行、保險等機構(gòu)結(jié)成戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，業(yè)務(wù)創(chuàng)新遇到來自包括技術(shù)、咨詢、培訓(xùn)和推廣等多方面的挑戰(zhàn)，風(fēng)險控制難度加大。

3．系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險

隨著網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)在證券行業(yè)的廣泛應(yīng)用，隨著證券行業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的不斷深入，網(wǎng)絡(luò)是否安全可靠、網(wǎng)絡(luò)是否便捷高效變得越來越重要。但證券公司對此的風(fēng)險控制及抗風(fēng)險能力仍不容樂觀。

(二)證券承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險

證券承銷業(yè)務(wù)是證券公司的主要業(yè)務(wù)之一，因為項目周期長，受市場不可預(yù)測因素影響較大，隨著監(jiān)管力度的加強，證券公司的連帶責(zé)任增加，公司各項風(fēng)險增大。

如對上市公司的經(jīng)營狀況及發(fā)展前景研究不夠，推薦企業(yè)發(fā)行證券失敗而使證券公司遭受利潤和信譽損失的風(fēng)險。對二級市場的走勢判斷錯誤，造成股票價格定位不合理或債券的利率和期限設(shè)計不符合市場需求，券商包銷的股票賣不出去；或者在增發(fā)配股時成了上市公司大股東，證券公司資金被大量占用引發(fā)財務(wù)風(fēng)險。隨著B股市場將率先成為全流通市場，B股承銷業(yè)務(wù)將有較大發(fā)展，如果履行包銷責(zé)任，還可能出現(xiàn)外匯風(fēng)險。對上市公司進行過分包裝，在信息披露上出現(xiàn)過錯，誤導(dǎo)投資人，造成違規(guī)違法的風(fēng)險。(三)自營業(yè)務(wù)風(fēng)險

作為證券公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之一，證券自營收入約占中國證券公司總收入的30％，但其風(fēng)險卻比較巨大。首先是市場風(fēng)險，自營收益與二級市場走勢關(guān)系密切。目前我國證券二級市場整體來講投機氣氛較濃，市場波動相對頻繁，很多證券公司未建立有效的業(yè)務(wù)決策系統(tǒng)、調(diào)研系統(tǒng)、操作系統(tǒng)及相應(yīng)的管理制度責(zé)任制度，面對相對較少的投資品種，證券公司無法利用套期保值等手段規(guī)避證券市場波動的系統(tǒng)風(fēng)險，因此，二級市場的價格異常波動會給公司業(yè)務(wù)帶來較大的風(fēng)險。其次是新業(yè)務(wù)風(fēng)險，很多新的交易品種即將推出，但由于業(yè)務(wù)新、經(jīng)驗少，容易出現(xiàn)問題。同時它在能夠規(guī)避風(fēng)險的同時，也有放大風(fēng)險的效應(yīng)。“李森事件”把百年歷史的“巴林銀行”毀于一旦就是典型的案例。第三是違規(guī)操作風(fēng)險，追求自營業(yè)務(wù)收益增加，惡意炒作使股價震蕩加劇從中獲利。這種行為是《證券法》所嚴(yán)厲禁止的。一旦受到查處，公司的各項業(yè)務(wù)都將受到嚴(yán)重影響。

(四)其他業(yè)務(wù)風(fēng)險

在上述三大業(yè)務(wù)之外，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是很多證券公司未來發(fā)展的重點，但其帶來的風(fēng)險在2001年表現(xiàn)得尤為突出。雖然《證券法》以及中國證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定指出，證券公司在從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)過程中不得向委托人承諾投資收益，但是不少證券公司在進行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時，還是違規(guī)進行保底和收益分配承諾，在操作不當(dāng)時，易使應(yīng)由客戶承擔(dān)的市場風(fēng)險，轉(zhuǎn)化為由證券公司承擔(dān)實際的虧損。同時該業(yè)務(wù)未形成一套完整的收益分配機制，致使收益分配的品種單一、憑經(jīng)驗確定，客戶可選擇的機會少，證券公司遇行情波動較大時，風(fēng)險應(yīng)對的能力欠佳。假設(shè)某證券公司注冊資金20億元，實際資產(chǎn)管理的資金100億元。允諾資金的保底利潤率是10％。按此計算，其年成本在10億元左右，在大盤下跌20％，損失應(yīng)超過15％達8．5億元，加上公司自有的自營資金按10億元計算，大盤下跌損失2億元，則兩者合計損失超過20．5億元，對該證券公司來說已達到生死存亡的地步。因此，證券公司在開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時一定要注意風(fēng)險。不能盲目擴展。其他如國外證券公司獲利豐厚的資產(chǎn)重組、并購業(yè)務(wù)在我國雖然也開展，但業(yè)務(wù)量較小，所以其風(fēng)險并不明顯。

二、風(fēng)險管理的國際比較

隨著證券行業(yè)的快速發(fā)展，證券監(jiān)管理部門和證券公司對風(fēng)險管理的認識正在逐步提高，這是我國證券市場得以穩(wěn)健發(fā)展和證券公司業(yè)務(wù)得以正常運轉(zhuǎn)的前提條件。但是我們也看到，與發(fā)達國家的證券公司相比，目前我國證券公司在風(fēng)險管理方面還存在以下幾方面的差距：

(一)科學(xué)風(fēng)險管理理念的缺乏

發(fā)達國家的證券公司形成了一整套的科學(xué)風(fēng)險管理理念，對風(fēng)險管理有著很深刻的認識，不僅在風(fēng)險管理的理論研究中取得了突破性的進展，而且在風(fēng)險管理的實踐中，逐步建立起從認識、衡量、評價到控制的一整套完整的管理體系。而我國的證券市場與發(fā)達國家的證券市場相比發(fā)展時間較短，缺乏對風(fēng)險管理的科學(xué)認識，風(fēng)險管理的經(jīng)驗是在慘痛教訓(xùn)中積累的，沒有形成適合中國證券市場科學(xué)的風(fēng)險管理理念。

(二)組織架構(gòu)上的差距

國外發(fā)達國家的各證券公司，根據(jù)其自身發(fā)展需要構(gòu)建了合理的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，并且在市場發(fā)展中不斷完善。如美林公司的管理體系：一名公司副總裁具體分管公司全面的風(fēng)險管理事務(wù)，由其領(lǐng)導(dǎo)公司的風(fēng)險控制委員會，風(fēng)險控制委員會的主要職責(zé)是設(shè)計和修訂公司的風(fēng)險控制政策及程序，規(guī)劃各部門的風(fēng)險限額，評估和監(jiān)控各種業(yè)務(wù)風(fēng)險等。風(fēng)險控制委員會的常設(shè)機構(gòu)為風(fēng)險與信用管理機構(gòu)。而我國多數(shù)證券公司未建立具有高效的風(fēng)險管理職能的部門，或建立了風(fēng)險管理職能部門，但未有效履行風(fēng)險管理職能。證券公司的風(fēng)險管理體系、架構(gòu)亟待完善。

(三)管理手段上的差異國外的證券公司對風(fēng)險不僅能定性分析，而且能量化分析，即通過建立數(shù)學(xué)模型，運用統(tǒng)計技術(shù)等手段來定量分析風(fēng)險。對風(fēng)險的定量分析不僅是證券公司自身防范風(fēng)險的內(nèi)在要求，也是監(jiān)管部門的硬性規(guī)定。在中國，很少有證券公司對市場風(fēng)險進行定量分析，大多是僅憑經(jīng)驗判斷風(fēng)險，并以此進行定性分析。

(四)經(jīng)營規(guī)模上的差距

與國外證券公司相比，我國證券公司存在規(guī)模小、數(shù)量多的現(xiàn)象。1998年全球十大證券公司平均資本(折合人民幣，下同)為2334億元，其中美林公司和摩根斯坦利分列一二位，資本規(guī)模分別為5618億元、3448億元。1999年底我國共有專業(yè)證券公司90余家，累計總股本為286．56億元，平均每家股本只有3．184億元。這樣的規(guī)模難以適應(yīng)中國證券市場對外開放將面臨較大風(fēng)險的現(xiàn)狀，更不要談與國際證券公司競爭了。

三、風(fēng)險防范與管理應(yīng)對措施

(一)樹立科學(xué)的風(fēng)險管理理念

從國外證券公司實踐來看，建立科學(xué)的風(fēng)險管理理念比風(fēng)險識別和風(fēng)險評估更重要。其認為業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險不是業(yè)務(wù)本身，而是業(yè)務(wù)管理方式，違反紀(jì)律或在監(jiān)管方式上出現(xiàn)失誤最有可能引發(fā)風(fēng)險。因此我們應(yīng)不斷地在整個證券公司內(nèi)部強化紀(jì)律和風(fēng)險意識，一方面自上而下地推動風(fēng)險的警示教育；另一方面在對經(jīng)營管理中的風(fēng)險作深入研究的基礎(chǔ)上，形成系統(tǒng)的風(fēng)險控制制度，讓每一位員工認識到自身的工作崗位上可能存在的風(fēng)險，時刻警覺，形成防范風(fēng)險的第一道屏障。同時使風(fēng)險管理策略具備靈活性，以適應(yīng)市場不斷變化的需要。

(二)建立合理的組織架構(gòu)

證券公司必須建立獨立的風(fēng)險管理委員會，確保公司對各種風(fēng)險能夠識別、監(jiān)管和綜合管理。為此，風(fēng)險管理委員會需建立嚴(yán)密的風(fēng)險管理流程，一般包括：(1)成立一個正式的風(fēng)險管理組織，此組織能確定風(fēng)險監(jiān)管流程；(2)審計委員會(向風(fēng)險管理委員會負責(zé))對公司整體風(fēng)險監(jiān)管流程進行定期的審核；(3)確定明確的風(fēng)險管理政策和程序，并由定量分析工具來支持；(4)公司最高管理決策層明確規(guī)定風(fēng)險容忍程度，并且定期進行檢討以確保公司的風(fēng)險承受與公司的各項業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略、資本結(jié)構(gòu)以及現(xiàn)在和預(yù)期的市場條件相一致；(5)在職責(zé)和分工明確的情況下，保持業(yè)務(wù)、行政管理和風(fēng)險管理之間的良好溝通和協(xié)調(diào)。

(三)提高風(fēng)險管理技術(shù)水平

證券公司應(yīng)當(dāng)運用現(xiàn)代化的風(fēng)險管理技術(shù)，形成組織嚴(yán)密并能適時對風(fēng)險進行監(jiān)控的綜合風(fēng)險管理和控制模型。如借鑒證監(jiān)會國際組織“資本充足率”的框架和計量與管理風(fēng)險的VaR(Value—at—Risk)模型，提高風(fēng)險管理技術(shù)水平。

VaR是指在正常的市場條件和給定的置信度內(nèi)，用于評估和計量任何一種金融資產(chǎn)或證券投資組合在既定時期內(nèi)所面臨的市場風(fēng)險大小和可能遭受的潛在最大價值損失。其風(fēng)險管理技術(shù)是對市場風(fēng)險的總括性評估，它考慮了金融資產(chǎn)對某種風(fēng)險來源(例如利率、匯率、商品價格、股票價格等基礎(chǔ)性金融變量)的敞口和市場逆向變化的可能性。VaR風(fēng)險管理技術(shù)(或模型)是近年來在金融市場發(fā)達國家(主要在歐美)興起的一種金融風(fēng)險評估和計量模型，目前已被全球各主要銀行、非銀行金融機構(gòu)(包括證券公司、保險公司、基金管理公司、信托公司等)、公司和金融監(jiān)管機構(gòu)廣泛采用。

(四)建立健全風(fēng)險管理的內(nèi)控體系

證券公司的風(fēng)險防范和管理的內(nèi)控體系應(yīng)該由三部分構(gòu)成，即風(fēng)險評估、風(fēng)險控制和風(fēng)險管理。

1．風(fēng)險評估：首先是各業(yè)務(wù)崗位或工作流程中的風(fēng)險評估。崗位或工作流程中的風(fēng)險評估是對證券公司的日常經(jīng)營管理中，每一項業(yè)務(wù)或每一個工作流程中可能產(chǎn)生風(fēng)險的可能性的預(yù)測。它包括風(fēng)險所在、風(fēng)險所引起損失的時機、可能發(fā)生的損失原因、可能發(fā)生損失的金額、損失預(yù)測的可信度、損失發(fā)生的頻率以及損失應(yīng)對措施等。其次是整體風(fēng)險評估。公司的整體風(fēng)險最終都可能通過資產(chǎn)體現(xiàn)出來，因此，對公司整體風(fēng)險的評估，主要是對資產(chǎn)風(fēng)險進行測評。資產(chǎn)風(fēng)險評估的主要指標(biāo)有：(1)安全性指標(biāo)：對外擔(dān)保比例占資本總額的比例不得超過100％；自營股票余額占資本總額的比例不得超過30％，自營債券余額占資本的比例不得超過50％等。(2)流動性指標(biāo)：流動資產(chǎn)余額占資本總額的比例不得低于25％；長期投資余額占資本的比例不得超過30％。(3)盈利性指標(biāo)：包括資產(chǎn)收益率、資本收益率等。通過對以上指標(biāo)的分析，確定公司風(fēng)險的發(fā)生概率，進而采取相應(yīng)的防范應(yīng)對措施。