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中國證券市場作為一個新興的高速成長的證券市場,在短短十幾年的時間里取得了舉世矚目的成就。滬、深證券交易所的交易和結算網(wǎng)絡覆蓋了全國各地。證券市場交易技術手段處于世界先進水平,法規(guī)體系逐步完善。全國統(tǒng)一的證券監(jiān)管體制也已經(jīng)建立。證券市場在促進國有企業(yè)改革、推動我國經(jīng)濟結構調整和技術進步方面發(fā)揮了突出的作用。回顧十五年來我國證券市場的發(fā)展歷程,主要有如下幾個特殊性。

一、股改時期的特殊性

股改是目前市場面臨的最大的基本面。

首先，全面股改的特殊性在于涉及資本市場的各方取得了廣泛的共識。大家知道，股權分置改革的真正主角少不了國有企業(yè)，僅靠市場“剃頭挑子一頭熱”是解決不了問題的。只有作為領舞者的國企一方首先開始旋轉跳躍，才會有投資者們的舞步蹁躚。從股改全面推開，資本市場上對公平、效率、投資、融資、改革、發(fā)展的認識，從來沒有像今天這樣求同存異，趨于一致，這是一個國家、一個民族在生財理財層面，在價值觀和大局觀層面，在思想文化層面取得的十分寶貴的精神財富。誰能說這樣的財富價值不如有形物質財富重要呢？誰能說有這樣的財富觀不足以持續(xù)發(fā)展財富呢？

其次，我們不再坐而論道，停留在認知層面，而是在充分嘗試的基礎上，在廣泛吸收民智的基礎上，認識全面股改的特殊性。股改的全面推開就仿佛科研成果進入工廠大批量生產(chǎn)了，這才是經(jīng)濟生活所需要的。解決股權分置的重大意義盡人皆知，然而坐著談何如起來行，而行又有個路徑選擇的問題，這次股權分置改革的全面展開，就像從荒原上走出一條切實可行的路來，面對的就像當年紅軍為了北上抗日，在有圍追、有堵截的情況下，要爬雪山、過草地……要在保證市場基本穩(wěn)定，各方利益普遍受到照顧的情況下，以參與者能夠忍受的小的代價換取市場各方總體利益的最大化。表現(xiàn)了我們的管理決策層的膽量、勇氣、魄力和組織效能。

這次充分準備、精心組織、全面協(xié)作、統(tǒng)籌兼顧的股改中，創(chuàng)新隨處可見。這次全面股改，我們是在實施理論創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、組織創(chuàng)新、工具創(chuàng)新，從體制到機制，從輿論到思想準備，從試點階段的送股、縮股、權證，到對價博弈規(guī)則的完善，無不體現(xiàn)著我們這個證券市場的股改創(chuàng)新精神。我國證券市場多年倡導的價值投資理念、長期投資理念和專業(yè)投資管理將成為市場的自覺選擇。證券分析鑒別、投資組合管理等呼喚專業(yè)投資管理，而專業(yè)投資管理將使市場逼近均衡，從而使價值投資成為“真經(jīng)”。市場投機也將多元化，市場上客觀存在的風險愛好者、風險中性者、風險厭惡者將各自對風險做出評估，從而使股價綜合反映市場對風險的認識。

二、經(jīng)濟轉型時期的特殊性

社會經(jīng)濟發(fā)展到一定階段后出現(xiàn)的證券市場,除了有籌集社會資金推動經(jīng)濟發(fā)展的效能外,證券市場的運行和變遷,還能夠直接反映社會經(jīng)濟結構中的特點和問題。近代中國證券市場上出現(xiàn)的幾國交易所并存、六次投機高潮和證券市場為政府財政服務等特點,是近代中國證券市場非正常發(fā)展的集中體現(xiàn),也是近代中國證券市場難以正常發(fā)展的重要原因。

在粗放式經(jīng)濟增長遭遇瓶頸之后，對增長方式的反思已成為政府面臨的最為迫切的課題之一。在政府大力主導經(jīng)濟增長方式轉型之際，必然會帶來政策的調整，這種調整既包括產(chǎn)業(yè)政策調整，也應包括其他如稅收政策等的調整。目前，一些調整的措施已漸漸浮出水面：如對軟件企業(yè)的稅收支持政策，對高耗能、高污染行業(yè)的壓縮措施等等，而且相信今后還會有更進一步的辦法出臺。

對非公經(jīng)濟，目前也是鼓勵、支持和引導的態(tài)度，這也已經(jīng)寫入了憲法。在今年初非公經(jīng)濟36條出臺之后，各壟斷行業(yè)的堅冰已有開始融化的跡象，雖然進展還是相當不能令人滿意，上游行業(yè)以及主管部門對非公經(jīng)濟的進入還有諸多限制，但非公經(jīng)濟獲得平等的市場地位已經(jīng)是大勢所趨勢。

在這樣的背景下，證券市場的經(jīng)營狀況必然會發(fā)生相應的變化。

三、政策轉型時期的特殊性

股權分置改革與《公司法》、《證券法》的修改是今年中國經(jīng)濟生活的大事，也是中國證券市場特別期待的兩件大事。目前，上述兩法修改已經(jīng)過人大常委會會議的二審，一些較大的分歧已基本消除，今年年底前三審通過的可能性非常大。從目前二審稿的情況看，《公司法》、《證券法》修改通過的話，則意味著：《證券法》和《公司法》的修訂完善以及市值考核機制的有效實施，給我國證券市場帶來巨大的空間，其內涵也將發(fā)生實質性的變化。我國證券市場制度性變革給企業(yè)并購帶來良好機遇。

股權分置改革為企業(yè)并購提供了市場環(huán)境，確立市場定價基準，形成有效的公司控制權市場，降低資源配置成本以及收購方成本。國有企業(yè)市值考核機制的實施為并購創(chuàng)造了良好的條件，有利于促進企業(yè)尋求外涵式成長模式。有利于促進企業(yè)內在估值提升的并購行為的發(fā)生。有利于促進純商業(yè)化并購行為的發(fā)生。隨著我國股權分置改革的穩(wěn)步推進、新《證券法》和《公司法》的正式出臺以及市值考核機制的有效實施，企業(yè)并購的市場定價標桿將得到確立，法律環(huán)境也會獲得較大的改善，這些都將給我國企業(yè)并購帶來巨大空間，預計今后幾年我國上市公司的并購不僅在數(shù)量上會獲得增長，其內涵也將發(fā)生實質性的變化。

除兩法的修改外，稅制改革也是一件大事，這是能提升公司盈利能力的系統(tǒng)性因素。預計明年增值稅改革及企業(yè)所得稅的合并有啟動的可能。從有關稅制改革情況看，對公司減負增效的直接作用是明顯的。雖然稅制改革的全面實施是一個需要一定時間的過程，但市場對此的良好預期會在一定時候體現(xiàn)出來。

四、我國證券國際化特殊性市場面對的機會與挑戰(zhàn)

從股改時期的特殊性，經(jīng)濟轉型時期的特殊性，政策轉型時期的特殊性來說，無論是對中國經(jīng)濟還是中國證券市場而言，一個新的時代正在逐步來臨，市場面對機遇與挑戰(zhàn)。

（一）中國證券國際化市場面臨的機遇

第一、中國經(jīng)濟正在加快融入全球化的步伐，這將為證券經(jīng)營機構的發(fā)展提供良好的基礎和背景。其中蘊含的發(fā)展機遇主要體現(xiàn)在：其一參與經(jīng)濟全球化進程，這將為中外企業(yè)在對方國家的貿易投資和開展各種形式的經(jīng)貿合作提供更多、更穩(wěn)定的市場準入機會。其二，在經(jīng)濟全球化的過程中，中國必將根據(jù)比較優(yōu)勢原則參與全球分工，這些將可能成為中國證券經(jīng)營機構提供跨境服務的對象。

第二、國際投融資證券化趨勢將為證券經(jīng)營機構提供巨大的業(yè)務機會。國際投資證券化，國際融資證券化，這種發(fā)展趨勢將為證券經(jīng)營機構提供巨大的業(yè)務機會。

第三、技術創(chuàng)新、金融工具創(chuàng)新不僅滿足了各參與主體的多方面的需求，而且為證券經(jīng)營機構建立更加廣泛的投資組合，分散風險提供了工具。

第四、證券市場國際化將開辟中國證券經(jīng)營機構學習和借鑒國際證券市場經(jīng)驗的廣闊途徑，逐漸增強其國際競爭力。

第五、中國證券市場競爭格局還未最后形成，每個證券經(jīng)營機構都有可能通過內涵式發(fā)展和外延式擴張實現(xiàn)自身的跨越。

二、中國證券市場國際化面臨的挑戰(zhàn)

由于國內證券經(jīng)營機構與國外證券公司在資產(chǎn)規(guī)模、管理機制、創(chuàng)新能力、市場適應能力等方面存在巨大的差異，中國證券市場國際化也將使中國證券經(jīng)營機構面臨強有力的外部競爭與挑戰(zhàn)。這種競爭挑戰(zhàn)主要表現(xiàn)在：技術方面的競爭，爭奪主要客戶的競爭，爭奪國內大項目的競爭，在發(fā)展戰(zhàn)略和專業(yè)經(jīng)驗方面的競爭，人才的沖擊的競爭；

總之，中國證券市場國際化將給中國證券經(jīng)營機構帶來巨大的發(fā)展機遇，同時也將令其面臨嚴峻的挑戰(zhàn)。如何在盡可能短的時間內完成組織結構變革，實施一系列制度創(chuàng)新，實現(xiàn)技術水平的提升，是決定中國證券經(jīng)營機構能否在不太遙遠的將來走向國際舞臺并具備足夠的競爭力的關鍵。

對于中國證券市場而言，目前正處于一個非常特殊的時期。這種特殊性來自證券市場解決股權分置的大背景，來自宏觀經(jīng)濟增長方式的逐步轉型，來自與《公司法》、《證券法》的修改；也是來自與中國證券市場的國際化的機遇與挑戰(zhàn)。是使目前市場狀況尤為敏感和特殊的因素，深化對目前市場特殊性的認識，有利于中國證券市場的探究。