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摘要：受多種因素影響，人民幣升值已成為一種長期趨勢，這給保險資金境外投資帶來非常大的匯率風(fēng)險，不僅影響投資收益的穩(wěn)定性，還會進一步危害到投保人的利益和保險公司的償付能力，因此必須加以防范。保險公司在境外投資時，應(yīng)注意選擇合適的投資品種、合理利用衍生工具進行套期保值并制定安全合理的投資策略，以降低匯率風(fēng)險，滿足“三性”原則的要求。

關(guān)鍵詞：保險資金;境外投資;匯率風(fēng)險防范

前言

2007年7月25日，中國保監(jiān)會會同中國人民銀行、國家外匯管理局《保險資金境外投資管理暫行辦法》，允許保險機構(gòu)運用自有外匯或購匯進行境外投資，投資范圍包括股票、股票型基金、股權(quán)、股權(quán)型產(chǎn)品等權(quán)益類產(chǎn)品。2007年11月6日，中國平安和華泰財險率先拿到了資金“出海”資格。目前，已有超過20家內(nèi)外資保險公司取得QDII資格。根據(jù)《辦法》，保險資金境外投資總額不得超過保險公司上年末總資產(chǎn)的15%，委托人可在此范圍內(nèi)自主確定境外投資比例。截止2008年4月底，全國保險公司總資產(chǎn)已突破3萬億，如按15%投資上限計算，可進行投資的保險資金總額最多可達到4500億元，數(shù)額十分龐大。

由于保險資金境外投資的資金規(guī)模大、投資范圍窄、投資狀況與投保人利益密切相關(guān)，因此，在保險資金境外投資中，一定要注意防范風(fēng)險特別是匯率風(fēng)險，保證保險公司的償付能力。

一、保險資金境外投資匯率風(fēng)險的成因

(一)保險資金境外投資匯率風(fēng)險的形成機理

根據(jù)《保險資金境外投資管理暫行辦法》，保險QDII可以運用自有外匯或購匯進行境外投資。很顯然，在有管理的浮動匯率制下，在保險公司購匯和結(jié)匯的過程中，必然會帶來匯率風(fēng)險，并可能給保險QDII資金造成匯兌損失。若保險公司是以自有外匯進行境外投資的，則匯率風(fēng)險主要發(fā)生在結(jié)匯的時候。如果匯率上升，本幣貶值，等量外匯可以兌換的本幣數(shù)量增加，給保險公司帶來額外的利益;反之，如果匯率下跌，本幣升值，等量外匯可以兌換的本幣數(shù)量減少，給保險公司帶來額外的損失。

若保險公司是在外匯市場上通過購買外匯進行境外投資的，則在購匯和結(jié)匯的時候均須承擔(dān)匯率風(fēng)險。如果匯率上升，本幣貶值，保險公司的購匯成本增加、結(jié)匯收入也增加;反之，如果匯率下跌，本幣升值，保險公司的購匯成本減少、結(jié)匯收入也減少。因此，通過購買外匯進行境外投資時，因匯率變動給保險公司投資收益帶來的影響是不確定的，要看具體情況而定。

表1：匯率變動對境外投資的影響

匯率變動影響以自有外匯投資購買外匯投資匯率上升匯率下跌匯率上升匯率下跌購匯無影響無影響虧損獲利結(jié)匯獲利虧損獲利虧損總體影響獲利虧損不確定不確定

根據(jù)以上分析，我們可以得出一個結(jié)論：在匯率上升時進行境外投資，對保險系QDII而言利大于弊，保險公司有可能額外獲利;而在匯率下跌時進行境外投資，則弊大于利，保險公司有可能蒙受額外虧損。

(二)人民幣升值趨勢及其對保險資金境外投資的影響

1.人民幣升值已成長期趨勢

自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié),有管理的浮動匯率制度。截止到2008年7月20日，在匯改整整三年后，人民幣升值幅度達到了19%，尤其是最近一年來更表現(xiàn)出加速升值的趨勢。而且，在國內(nèi)外多方因素的影響之下，人民幣在接下來較長時間內(nèi)的持續(xù)升值是可以預(yù)期的。

首先，高速增長的中國經(jīng)濟是人民幣升值的宏觀基礎(chǔ)。自2003年以來，連續(xù)五年我國的GDP增長率都在10%以上，發(fā)展勢頭強勁。反觀美國，受次級債風(fēng)波的影響，房產(chǎn)、金融、就業(yè)等景氣指數(shù)下滑，經(jīng)濟減速已成定局。在此基礎(chǔ)上，人民幣兌美元匯率不斷下跌在情理之中。

其次，國際貿(mào)易持續(xù)順差及龐大的外匯儲備是人民幣升值的重要推動力量。中國自1994年以來，除1998年受東南亞金融危機影響資本與金融項目為逆差外，一直處于經(jīng)常項目、資本和金融項目雙順差的局面，我國的外匯儲備大量增加。2007年末儲備余額達到15282.49億美元，是世界上外匯儲備最多的國家。巨額外匯儲備進一步加大了人民幣升值的壓力。

最后，國際熱錢的大量流入起了推波助瀾的作用。中國經(jīng)濟的飛速增長、美元的持續(xù)貶值、國內(nèi)利率的多次上調(diào)都成了吸引國際熱錢大舉涌入中國市場的原因。據(jù)研究資料表明，2007年大約有3000億美元國際熱錢進入中國的樓市和股市。國際熱錢的大舉進入，引起外匯市場上供過于求，也促使人民幣升值。

從以上分析可以看出，人民幣的升值還將在今后較長一段時間內(nèi)存在，而且升值幅度可能較大。人民幣的這種持續(xù)升值的趨勢，給在境外“淘金”的保險QDII產(chǎn)品帶來非常大的隱憂。

2.人民幣升值對保險資金境外投資的影響

人民幣升值對保險QDII的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：一方面，人民幣升值使保險公司購匯成本降低;另一方面，保險資金投資收益因人民幣升值而減少。由于目前我國保險QDII資金絕大多數(shù)是保險公司自有外匯，所以人民幣升值對保險QDII的影響主要在于第二方面，直接表現(xiàn)為保險QDII投資收益由于人民幣匯率下調(diào)而相應(yīng)貶值。

根據(jù)《保險資金境外投資管理暫行辦法》，我國保險QDII的投資范圍僅限于投資香港市場上的H股和紅籌股，下面就以港股為例來看看匯改三年來人民幣升值對投資H股和紅籌股收益率的影響。表2：匯改以來人民幣升值對港股收益率①的影響年月人民幣升值幅度H股紅籌股收益率實際收益率②收益率實際收益率2005.7.21-2006.7.203%36%33%39%36%2006.7.21-2007.7.205%94%89%93%88%2007.7.21-2008.7.2010%-8%-18%3%-7%從上表中可以明顯地看出：在牛市行情中，人民幣升值部分抵消了H股和紅籌股的投資收益，使盈利降低;在熊市行情中，人民幣升值無異于雪上加霜，加大投資者的虧損?？偠灾?，無論保險QDII采用何種方式進行投資，投資收益必然會因為人民幣升值而減少，并進而影響到保險QDII資金的安全性和收益性，給投保人帶來不必要的損失。顯然，人民幣升值已經(jīng)成為我國保險QDII的一個“心腹之患”，不僅降低保險QDII收益水平，還對QDII資金的安全造成影響。

三、保險資金境外投資匯率風(fēng)險的防范

出于“三性”原則的要求，保險公司在積極拓展海外投資市場和投資品種的同時，應(yīng)特別注重對匯率風(fēng)險的防范，盡可能防止投資收益因匯率變

動而“縮水”甚至發(fā)生虧損。

(一)選擇合適的投資品種根據(jù)《保險資金境外投資管理暫行辦法》第三十條，保險資金應(yīng)當投資全球發(fā)展成熟的資本市場，配置主要國家或者地區(qū)貨幣。第三十一條規(guī)定保險資金境外投資形式及投資品種包括：商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單、回購與逆回購協(xié)議、貨幣市場基金等貨幣市場產(chǎn)品;銀行存款、結(jié)構(gòu)性存款、債券、可轉(zhuǎn)債、債券型基金、證券化產(chǎn)品、信托型產(chǎn)品等固定收益產(chǎn)品;股票、股票型基金、股權(quán)、股權(quán)型產(chǎn)品等權(quán)益類產(chǎn)品;《中華人民共和國保險法》和國務(wù)院規(guī)定的其他投資形式或者投資品種。但是，出于風(fēng)險考慮，保險QDII在選擇投資品種時，應(yīng)量力而行，克服急功近利的思想，盡量選擇幣值較穩(wěn)定、價格波動較小的金融資產(chǎn)，如藍籌股、績優(yōu)股、指數(shù)型資產(chǎn)等，以取得盡可能穩(wěn)定的收益并回避匯率風(fēng)險。

(二)利用衍生產(chǎn)品套期保值現(xiàn)行保險QDII政策雖然對衍生產(chǎn)品投資范圍規(guī)定較為寬松，但對投資目的進行了較為嚴格的限制。保監(jiān)會明確規(guī)定，衍生產(chǎn)品允許用于套期保值，但禁止用于投機或放大交易。也就是說，要充分發(fā)揮衍生產(chǎn)品套期保值的功能，但回避其投機風(fēng)險。目前人民幣匯率衍生品主要有兩種：不可交割遠期合約(NDF)和芝加哥商品交易所(CME)交易的人民幣期貨及期權(quán)。通過上述匯率遠期、期貨、期權(quán)等合約類型，投資者即可進行套期保值，防范匯率變動引起的匯兌損失。

(三)制定合理的投資策略首先是投資時機的選擇。人民幣升值是一種長期趨勢，但在特定時間段內(nèi)，人民幣匯率并不排除出現(xiàn)漲跌起落等變化。因此，在匯率發(fā)生變動時，做出提前預(yù)測，合理把握出手時機，不僅可以回避匯率風(fēng)險，還有可能取得額外收益。

其次是投資地點的選擇。保險QDII是資產(chǎn)全球配置的資金，在風(fēng)險與收益二者間進行權(quán)衡，選擇合適的投資地點，在確保匯率風(fēng)險較小的情況下，盡可能增加收益;在市場發(fā)生變化的時候，則要注意及時進退，避免不必要的損失。另外，還應(yīng)關(guān)注各國的經(jīng)濟政策，爭取有利的投資環(huán)境。

最后是投資比例的選擇。一是必須嚴格控制境外投資資產(chǎn)占保險公司總資產(chǎn)的比例，保監(jiān)會應(yīng)嚴格審批各家保險公司境外投資額度，確保保險公司的償付能力安全;二是在投資過程中，應(yīng)注重分散投資，考慮到安全性，可以多配置固定收益資產(chǎn)、減少權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例，達到規(guī)避風(fēng)險的目的。

參考文獻

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