一、私募股權(quán)投資基金發(fā)展面臨的問(wèn)題

1.退出渠道不完善

私募股權(quán)投資是以財(cái)務(wù)投資為手段，以獲得資本收益為目的的投資行為，在對(duì)某個(gè)投資標(biāo)的的投資行為完成后，最終是要通過(guò)順利從標(biāo)的企業(yè)退出并進(jìn)入標(biāo)的企業(yè)來(lái)實(shí)現(xiàn)資本的不斷保值增值。順利的退出需要有多樣化的退出渠道作為保障，但我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)仍處于摸索階段，雖然近年來(lái)通過(guò)開(kāi)通中小板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，一定程度上豐富了資本的退出渠道，但其有限的上市資源和核準(zhǔn)制下的股票發(fā)行方式，對(duì)廣大的中小型創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)依然是一個(gè)較高的門(mén)檻。而我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)地域條塊分割又在很大程度上限制了產(chǎn)權(quán)流動(dòng)，阻礙了目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值體現(xiàn)。在國(guó)外發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)活躍的并購(gòu)手段，目前尚未成為我國(guó)投資基金退出的主要渠道。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，自2004年至2012年一季度，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資的中國(guó)公司，投資成功退出的案例數(shù)共為1179筆，各種退出方式中，IPO退出708筆，并購(gòu)167筆，股權(quán)轉(zhuǎn)讓261筆，管理層回購(gòu)43筆。占比分別為60.1%、14.2%、22.1%和3.6%。全國(guó)中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)“(新三板”)雖然近年來(lái)得到了較大的發(fā)展，但由于該市場(chǎng)目前仍存在投資者門(mén)檻較高、制度設(shè)計(jì)不完善的問(wèn)題，其市場(chǎng)參與程度和影響力有限，資本流動(dòng)性和承載能力都無(wú)法滿(mǎn)足私募股權(quán)基金便捷退出的需求。

2.專(zhuān)業(yè)人才的匱乏

私募股權(quán)投資是一門(mén)多學(xué)科綜合的跨界專(zhuān)業(yè)，不但要求從業(yè)者具備良好的行業(yè)理解能力、市場(chǎng)判斷能力，同時(shí)也必須具備對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、企業(yè)管理等的基本的分析能力，同時(shí)，私募股權(quán)投資的成功還需要有強(qiáng)大的資本作為后盾，因此，私募股權(quán)投資是人才密集型和資本密集型高度結(jié)合的專(zhuān)業(yè)。其需要的人才可以大致包括市場(chǎng)型人才、管理型人才和投資型人才。然而，我國(guó)私募股權(quán)投資基金除了某些大型的私募股權(quán)投資基金機(jī)構(gòu)，一些中小投資機(jī)構(gòu)都存在專(zhuān)業(yè)人才的缺乏，對(duì)行業(yè)或企業(yè)的發(fā)展缺乏準(zhǔn)確的判斷，使得部分私募股權(quán)投資基金只是熱衷于尋找即將上市的企業(yè)作為投資對(duì)象，一旦被投資企業(yè)成功上市，其巨大的差價(jià)更進(jìn)一步助長(zhǎng)了私募股權(quán)投資基金機(jī)構(gòu)的投機(jī)傾向，這種狀況更加劇了私募股權(quán)投資界對(duì)標(biāo)的企業(yè)無(wú)序增強(qiáng)哄抬價(jià)格的局面。

二、我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展問(wèn)題的解決對(duì)策

一、我國(guó)私募股權(quán)投資基金監(jiān)管現(xiàn)狀

1、相關(guān)法律的空白目前我國(guó)雖然已經(jīng)制定了一些私募股權(quán)投資基金的相關(guān)法律法規(guī),但無(wú)論是針對(duì)性還是法律效力,這些現(xiàn)行監(jiān)督管理規(guī)則都存在著很多不足。而且我國(guó)在一些法律問(wèn)題上,比如說(shuō)私募基金的法律性質(zhì)、合格投資人以及與相關(guān)方的法律關(guān)系等很大一塊區(qū)域處于真空狀態(tài)。如果沒(méi)有明確法律規(guī)范,我們往往難以清楚分辨實(shí)際操作時(shí)有沒(méi)有摻入“非法集資”、“集資詐騙"等違法犯罪活動(dòng),如果無(wú)法界定合法以及不合法的私募,投資者就難以對(duì)投資行為后果進(jìn)行預(yù)測(cè)。一旦基金募集人在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中遇到困難,就很可能進(jìn)行非法私募,這樣一來(lái)投資者不僅有很大可能承擔(dān)犯罪風(fēng)險(xiǎn),而且既得利益也得不到到法律保障。這樣既威脅了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的平穩(wěn)運(yùn)行,又不利于我國(guó)私募股權(quán)投資基金的可持續(xù)發(fā)展。很多法規(guī)中,比如說(shuō)《證券法》、《信托法》、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》等,都涉及我國(guó)關(guān)于私募基金的監(jiān)管。按照時(shí)間順序來(lái)講,2003年,《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》就制定了對(duì)外商股權(quán)基金的相關(guān)規(guī)定。2006年,新《證券法》和《公司法》劃分了公募基金與私募基金人數(shù)的分界線,明確規(guī)定發(fā)起人為200人以上的股份有限公司才能作為公眾公司。2007年,修訂后的《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法》規(guī)范了有限合伙股權(quán)基金的設(shè)立。2008年《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》規(guī)范化、程序化募集資金的信托股權(quán)投資的行為。但是對(duì)于私募股權(quán)性質(zhì)的基金的批準(zhǔn)設(shè)立、構(gòu)架的操作以及征稅這些方面,我國(guó)目前只有其他各部門(mén)的相關(guān)規(guī)定,而沒(méi)有配套的法律法規(guī)。沒(méi)有一套專(zhuān)門(mén)的私募股權(quán)基金監(jiān)管法,就不能保障基金在操作時(shí)是處于有法可依、有法必依的狀態(tài),就無(wú)法從法律層面來(lái)保護(hù)基金的合法利益。

2、監(jiān)管錯(cuò)位,降低效率目前,無(wú)論是以創(chuàng)業(yè)投資形式存在的,還是大批量其它形式的私募股權(quán)投資基金,其設(shè)立和運(yùn)作行為都是完全缺失管理,呈自由放縱的狀態(tài)。一些地方政府了引進(jìn)從事私募股權(quán)投資基金的企業(yè),出臺(tái)各種優(yōu)惠政策,為了減少非法私募,還特意并規(guī)定由當(dāng)?shù)氐陌l(fā)改委、稅務(wù)局和工商局等多部門(mén)共同監(jiān)管。殊不知正是因?yàn)楦鞯囟嗖块T(mén)自行監(jiān)管,導(dǎo)致操作過(guò)程中多頭監(jiān)管、交叉監(jiān)管。不僅是出臺(tái)的政策有時(shí)候相互矛盾,還使得私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管過(guò)程中常出現(xiàn)各部門(mén)搶權(quán)避責(zé)的現(xiàn)象。因?yàn)楦鞅O(jiān)管機(jī)構(gòu)之間未能就監(jiān)管范圍達(dá)成一致,造成要么出現(xiàn)過(guò)度監(jiān)管,要么卻監(jiān)管真空的尷尬情況,使得管理不易,效率降低。

3、監(jiān)管目標(biāo)不明確部分學(xué)者認(rèn)為,寬松的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境能保障融資便利,而融資是私募股權(quán)投資基金的核心功能,所以私募股權(quán)投資基金就不需要監(jiān)管。但事實(shí)上,國(guó)外尤其是歐美地區(qū)的私募股權(quán)投資基金,由于歷史比較長(zhǎng),實(shí)踐過(guò)程中暴露的問(wèn)題也多得多,監(jiān)管制度反而比我國(guó)成熟以及嚴(yán)格。美國(guó)實(shí)行“法律約束下的企業(yè)自律監(jiān)管模式”。美國(guó)的政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)注重對(duì)私募股權(quán)投資基金的投資者資格、基金管理人及豁免注冊(cè)登記等方面。美國(guó)證券交易委員會(huì)對(duì)于“私募發(fā)行”的界定非常嚴(yán)格,私募發(fā)行禁止在傳統(tǒng)媒體和多媒體的傳播形式,以及通過(guò)一般性召集而召開(kāi)的研討會(huì)進(jìn)行廣告。以英國(guó)為代表的“基金行業(yè)自律監(jiān)管模式”以行業(yè)自律監(jiān)管為中心,基金行業(yè)協(xié)會(huì)在私募基金監(jiān)管中的分量一直要大大超出英國(guó)政府。根據(jù)2000年《金融服務(wù)與市場(chǎng)法》成立的金融服務(wù)局,是英國(guó)金融行業(yè)的唯一監(jiān)管者,它通過(guò)監(jiān)管基金管理公司,再由基金管理公司分管募股權(quán)投資基金的垂直方式,間接達(dá)到對(duì)私募股權(quán)投資基金統(tǒng)一監(jiān)管的目的。日本是典型的的“政府嚴(yán)格監(jiān)管模式”。大藏省是日本金融行政主管機(jī)關(guān),下設(shè)銀行局、國(guó)際銀行局和證券局,任何公司想成為管理公司都必須從大藏省獲得許可證。日本關(guān)于私募發(fā)行規(guī)定不能向合格的機(jī)構(gòu)投資者以外的社會(huì)公眾轉(zhuǎn)讓有價(jià)證券,以及嚴(yán)格規(guī)定私募發(fā)行的意義是:只有在勸誘對(duì)象不滿(mǎn)50人,且不用擔(dān)心向其他多數(shù)人轉(zhuǎn)讓的情況下才是私募發(fā)行。

二、如何加強(qiáng)我國(guó)私募股權(quán)投資基金監(jiān)管

1、明確監(jiān)管原則

1有限合伙制私募股權(quán)投資基金的構(gòu)成

有限合伙制私募股權(quán)投資基金簡(jiǎn)稱(chēng)有限合伙PE或基金，通常情況下，由普通合伙人或有限合伙人組成，其中普通合伙人（GeneralPartner，GP）執(zhí)行合伙企業(yè)事務(wù)，代表基金對(duì)外行使民事權(quán)利，需要對(duì)基金債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，其他投資者等有限合伙人（LimitedPartner，LP）對(duì)基金債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任需要以其認(rèn)繳的出資額為限。對(duì)于有限合伙PE的有限合伙人來(lái)說(shuō)，通常是機(jī)構(gòu)投資者或者個(gè)人，這些機(jī)構(gòu)或個(gè)人一般都有一定的資金實(shí)力，并且不對(duì)企業(yè)進(jìn)行日常管理，只按約定比例分享企業(yè)的收益，在債務(wù)方面承擔(dān)的責(zé)任也是有限的，進(jìn)而在自己的出資范圍內(nèi)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行相應(yīng)的控制。通常情況下，普通合伙人對(duì)外代表有限合伙PE，并且在一定程度上負(fù)責(zé)企業(yè)的日常業(yè)務(wù)，同時(shí)需要對(duì)有限合伙PE的承擔(dān)無(wú)限的責(zé)任。在這種情況下，有限合伙PE各方的權(quán)利和義務(wù)，通過(guò)這樣的責(zé)權(quán)架構(gòu)能夠進(jìn)行平衡，進(jìn)而在一定程度上滿(mǎn)足不同投資者的需求。對(duì)于普通合伙人來(lái)說(shuō)，需要對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任，在這種情況下，需要進(jìn)一步對(duì)其進(jìn)行約束，同時(shí)能夠在一定程度上解決普通合伙人與有限合伙人之間利益目標(biāo)不一致的問(wèn)題。

2有限合伙制私募股權(quán)投資基金的內(nèi)部關(guān)系

有限合伙PE的參與主體有兩個(gè)，普通合伙人（基金管理者）和有限合伙人（基金投資者）。兩者是委托關(guān)系。即后者將資金交給前者，委托前者代為進(jìn)行投資項(xiàng)目的選擇、運(yùn)營(yíng)和管理。后者在基金運(yùn)行過(guò)程中所能獲得的信息非常有限，很大程度上只能依賴(lài)前者的管理能力和職業(yè)道德素養(yǎng)。因此，這層關(guān)系，往往會(huì)給有限合伙PE帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。為此，在有限合伙PE中，為了確保普通合伙人的投資行為使有限合伙人和普通合伙人的利益達(dá)到最大化，在這種情況下，需要掌握較多信息的普通合伙人與掌握較少信息的有限合伙人制定相應(yīng)的規(guī)則和方法，進(jìn)而在一定程度上對(duì)普通合伙人進(jìn)行約束和激勵(lì)。具體來(lái)講，有限合伙PE在運(yùn)作過(guò)程中，一方面為了普通合伙人能夠充分地施展自身的知識(shí)、技能與經(jīng)驗(yàn)，需要給予其一定的自主權(quán)，另一方面為了避免普通合伙人侵害有限合伙人的利益，需要采取措施，防止其作出機(jī)會(huì)主義行為。以此為基礎(chǔ)，建立和完善激勵(lì)約束機(jī)制，在責(zé)任、利益方面，在一定程度上將普通合伙人與股權(quán)投資的業(yè)績(jī)建立相應(yīng)聯(lián)系。

3有限合伙制私募股權(quán)投資基金的構(gòu)架缺陷

現(xiàn)階段有限合伙PE運(yùn)作的一般狀態(tài)為：基金管理人通常并不是以個(gè)人名義直接擔(dān)任普通合伙人，往往是先成立基金管理公司，然后由基金管理公司擔(dān)任有限合伙PE的普通合伙人。這種公司制法人作為普通合伙人的組織形式，導(dǎo)致了私募基金的內(nèi)部結(jié)構(gòu)治理產(chǎn)生了天然的弊端。公司制法人作為普通合伙人，在有限合伙PE中，實(shí)際上將普通合伙人承擔(dān)的無(wú)限責(zé)任進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為有限責(zé)任，進(jìn)一步打破普通合伙人與有限合伙人之間的權(quán)利義務(wù)平衡。對(duì)于基金管理公司來(lái)說(shuō)，通常情況下，主要掌握控制基金運(yùn)營(yíng)的控制權(quán)，但是對(duì)比不必承擔(dān)責(zé)任。在這種情況下，為了獲取自身的利益，不可避免地要損害有限合伙人的利益。對(duì)于公司制法人來(lái)說(shuō)，由于自身完善的組織機(jī)構(gòu)，并且內(nèi)部治理規(guī)則比較健全，對(duì)于公司內(nèi)部的董事、監(jiān)事，以及高級(jí)管理人員來(lái)說(shuō)，只需按照法律法規(guī)對(duì)本公司負(fù)責(zé)就行。在利益方面，普通合伙人的公司法人與有限合伙人之間存在不一致的現(xiàn)象，對(duì)于兩者來(lái)說(shuō)，通常情況下存在的利益訴求有所不同，在這種情況下，普通合伙人與有限合伙人之間利益沖突在所難免。

編者按：本論文主要從公司治理效應(yīng)的評(píng)估原理；公司治理結(jié)構(gòu)效應(yīng)等進(jìn)行講述，包括了公司治理中的各種機(jī)制設(shè)計(jì)的目的就是要達(dá)到對(duì)管理層的激勵(lì)和約束、股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)的職業(yè)化運(yùn)作、激勵(lì)和約束機(jī)制、私募股權(quán)投資家雖然不謀求對(duì)被投資企業(yè)的控股權(quán)，但同樣在被投資企業(yè)的董事會(huì)中占有一個(gè)或一個(gè)以上席位等，具體資料請(qǐng)見(jiàn)：

論文關(guān)鍵詞：私募股權(quán)融資；治理結(jié)構(gòu)；評(píng)估原理

論文摘要：文章研究了在私募股權(quán)融資模式下，被投資公司的治理結(jié)構(gòu)評(píng)估原理，以及公司治理結(jié)構(gòu)效應(yīng)，探討了被投資公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)的職業(yè)化運(yùn)作和激勵(lì)約束機(jī)制，提出了私募股權(quán)投資家改善公司治理結(jié)構(gòu)的方法。

本文通過(guò)分析在私募股權(quán)融資模式下，企業(yè)如何克服信息不對(duì)稱(chēng)而產(chǎn)生的委托—問(wèn)題，構(gòu)造對(duì)治理結(jié)構(gòu)效應(yīng)的評(píng)估。治理結(jié)構(gòu)效應(yīng)是指制度的完善和效率的提高，包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)的職業(yè)化運(yùn)作以及激勵(lì)約束機(jī)制。

一、公司治理效應(yīng)的評(píng)估原理

公司治理中的各種機(jī)制設(shè)計(jì)的目的就是要達(dá)到對(duì)管理層的激勵(lì)和約束。在私募股權(quán)投資中，企業(yè)的股權(quán)不是由分散的股東所擁有，而是由少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者所有。私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)同樣可以有外部控制市場(chǎng)的可能，即中斷追加投資，使企業(yè)很難繼續(xù)得到資金，或者通過(guò)股份調(diào)整，減少管理方的股權(quán)，使管理方時(shí)時(shí)感受到來(lái)自投資方的壓力。私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)的投資不是以依賴(lài)性的關(guān)系為準(zhǔn)則，而是完全以企業(yè)的業(yè)績(jī)作為投資標(biāo)準(zhǔn)，這充分反映在分段投資策略和中斷投資的威脅，以及追加投資的激勵(lì)機(jī)制，私募股權(quán)投資家有足夠的信息來(lái)判斷企業(yè)經(jīng)理層的行為及其動(dòng)機(jī)，并有在必要的時(shí)候采取果斷行動(dòng)的權(quán)利。

編者按：本論文主要從私募股權(quán)基金的概述；私募股權(quán)基金的資金來(lái)源；私募股權(quán)基金的目標(biāo)客戶(hù)的選擇；私募股權(quán)基金的主要盈利模式等進(jìn)行講述，包括了來(lái)源于政府單位、來(lái)源于在我國(guó)的跨國(guó)公司及本土的上市公司、來(lái)源于國(guó)外投資者、私募股權(quán)投資的目的就是最終通過(guò)退出實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值或盈利等。具體資料請(qǐng)見(jiàn)：

摘要:私募基金是一種通過(guò)非公開(kāi)方式面向社會(huì)特定投資者募集資金并以基金方式運(yùn)作的集合投資制度。作為一種重要的民間投資力量,私募基金對(duì)我國(guó)整個(gè)資本市場(chǎng)乃至國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著不可替代的作用。本文主要從私募股權(quán)基金的資金來(lái)源、目標(biāo)客戶(hù)選擇、主要盈利模式以及退出渠道等幾個(gè)方面對(duì)我國(guó)私募股權(quán)基金的運(yùn)作機(jī)制進(jìn)行了較為詳細(xì)的分析,通過(guò)以上的總結(jié)分析后,文章最后提出四點(diǎn)了對(duì)我國(guó)私募股權(quán)基金的建議。

關(guān)鍵詞:私募股權(quán)基金資金來(lái)源組織形式退出機(jī)制

1.私募股權(quán)基金的概述

私募股權(quán)投資基金(PrivateEqulty簡(jiǎn)稱(chēng)PE)是指通過(guò)非公開(kāi)募集的形式募集機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人的資金,對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資,通過(guò)控制或管理所投資公司使企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。投資者按照其出資額分享投資收益,承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn),并在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制,即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式,出售持股獲利。廣義的私募股權(quán)投資涵蓋了企業(yè)首次IPO前所有階段的權(quán)益投資,包括從種子期到成熟期的各個(gè)階段,也包括投資擴(kuò)張期企業(yè)的直接投資和參與管理層收購(gòu)在內(nèi)的并購(gòu)?fù)顿Y。投資于過(guò)渡期企業(yè)或上市前企業(yè)的過(guò)橋基金也屬于私募股權(quán)投資基金的范疇。狹義私募股權(quán)投資是指對(duì)己經(jīng)形成一定規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的投資。它伴隨企業(yè)不同的成長(zhǎng)階段和發(fā)展過(guò)程培育公開(kāi)上市的企業(yè)資源,在企業(yè)的種子期、成長(zhǎng)期和擴(kuò)張期都發(fā)揮了較大的促進(jìn)作用。

2.私募股權(quán)基金的資金來(lái)源