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摘要:針對(duì)目前我國(guó)社會(huì)各界對(duì)私募基金合法化的呼聲不斷的現(xiàn)象,筆者將視線集中關(guān)注與私募證券投資基金的發(fā)展問(wèn)題,綜合分析我國(guó)現(xiàn)階段的市場(chǎng)環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境以及私募基金自身的發(fā)展現(xiàn)狀,就該問(wèn)題提出若干思考,認(rèn)為我國(guó)的市場(chǎng)條件、監(jiān)管環(huán)境和能力等各方面條件都尚不足以正式推出私募基金,為了不重蹈國(guó)債期貨的覆轍,切實(shí)做到正式推出而不是扼殺私募基金,筆者建議正式推出私募基金應(yīng)緩行,待一切條件基本成熟后再議。

私募基金是相對(duì)于公募基金而言的。公募基金是通過(guò)公開(kāi)向普通社會(huì)公眾發(fā)售基金份額的方式募集資金而設(shè)立的基金,而私募基金是以非公開(kāi)方式直接向特定的投資者募集資金而設(shè)立的基金。它一般包括兩類(lèi):私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金。在我國(guó)近期,金融市場(chǎng)中常說(shuō)的“私募基金”或“地下基金”,往往是指相對(duì)于受我國(guó)政府主管部門(mén)募集的,向不特定投資人公開(kāi)發(fā)行受益憑證的證券投資基金而言,是一種非公開(kāi)的宣傳的,私下向特定投資人募集資金進(jìn)行的一種集合投資。其方式基本有兩種,一是基于簽定委托投資合同的契約型集合投資基金,二是基于共同出資入股成立股份公司的公司型集合投資基金。目前社會(huì)各界關(guān)于私募基金合法化的討論熱烈,眾說(shuō)紛紜。

吳曉靈在出席中國(guó)私募股本市場(chǎng)國(guó)際研討會(huì)時(shí)也表示“私募基金是資本市場(chǎng)上重要的機(jī)構(gòu)投資人,應(yīng)當(dāng)予以大力發(fā)展”但她更明確指出“在當(dāng)前,需要對(duì)私募證券投資基金和私募股權(quán)投資基金加以區(qū)分,政府大力提倡的,對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有實(shí)際幫助的顯然是后者私募股權(quán)投資基金”。我們尚且不論社會(huì)各界關(guān)于合法化的呼聲中是否嚴(yán)格區(qū)分了私募證券投資基金與私募股權(quán)投資基金,就回顧西方發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史,我們也能看出發(fā)展私募證券投資基金對(duì)于發(fā)展我國(guó)資本市場(chǎng)的重要性,然而,在現(xiàn)階段,但綜合分析我國(guó)現(xiàn)階段的市場(chǎng)環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境以及私募基金自身的發(fā)展現(xiàn)狀,筆者對(duì)我國(guó)私募證券投資基金的發(fā)展問(wèn)題提出以下若干思考:

1在我國(guó)現(xiàn)有的市場(chǎng)大環(huán)境下能夠正式推出私募基金嗎

筆者認(rèn)為,在我國(guó)現(xiàn)有的市場(chǎng)大環(huán)境下,正式推出私募基金將不利于私募基金規(guī)范化運(yùn)作與市場(chǎng)穩(wěn)定、健康發(fā)展

1.1與國(guó)外發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)相比,中國(guó)證券市場(chǎng)投資品種單一,僅有A股、B股和少量權(quán)證,不符合私募基金有效運(yùn)作對(duì)投資對(duì)象的要求--多樣性和流動(dòng)性。私募基金之所以采取私募,是為了能利用法律中的豁免條款而有更廣泛的投資對(duì)象和更為靈活的投資方式,失去了投資對(duì)象的多樣性,私募基金也就失去了其特有的優(yōu)勢(shì)之一,同時(shí)市場(chǎng)規(guī)模特別是個(gè)股規(guī)模小,衍生產(chǎn)品市場(chǎng)尚未發(fā)展,且我國(guó)不允許賣(mài)空等杠桿交易,意味著流動(dòng)性小,必然限制投資方式的靈活性。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下正式推出私募基金,私募基金缺乏投資渠道和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具,將仍然無(wú)法改變其原有的特性--通過(guò)內(nèi)幕交易、操縱估價(jià)來(lái)獲取高收益的投機(jī)行為,一旦其法律地位得到認(rèn)可,那么這無(wú)疑是在向他們傳遞一個(gè)激勵(lì)投機(jī)的信號(hào)。

1.2我國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)剩,大量資金流入股市,近半年來(lái)股指已翻了一番,市場(chǎng)投機(jī)氛圍濃厚,投資者行為呈現(xiàn)短期化。在現(xiàn)有情況下正式推出私募基金,若監(jiān)管到位尚好,坦白說(shuō)我國(guó)現(xiàn)有的監(jiān)管能力仍然十分有限,這將會(huì)促使更多的違規(guī)資金在合法的私募基金的外衣下,源源不斷地流入股市,加大市場(chǎng)的投機(jī)性。

1.3我國(guó)目前還處于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌時(shí)期,對(duì)于資本市場(chǎng)尤其是證券市場(chǎng)的發(fā)展,我國(guó)國(guó)情特殊,基本上屬于摸著石頭過(guò)河的情況,政策環(huán)境易變,這對(duì)人們的預(yù)期結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了重大影響,在可以預(yù)見(jiàn)游戲規(guī)則將時(shí)常發(fā)生不可預(yù)期的變化時(shí),人們的最優(yōu)行為就是行為短期化,手中的一只鳥(niǎo)總比林中的一群鳥(niǎo)來(lái)得真實(shí)、可靠。

1.4我國(guó)現(xiàn)有的誠(chéng)信機(jī)制不足以對(duì)私募基金的行為構(gòu)成自律,正式推出私募基金可能在某種程度上成為私募基金違規(guī)行為合法化的有利途徑。在現(xiàn)有的市場(chǎng)環(huán)境下推出私募基金,由于各方面限制,私募基金缺乏投資渠道和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具,將仍然無(wú)法改變其原有的特性,難以促其規(guī)范化發(fā)展,且將加大市場(chǎng)的投機(jī)氛圍,將不利于私募基金規(guī)范化運(yùn)作與市場(chǎng)穩(wěn)定、健康發(fā)展。

2我國(guó)監(jiān)管部門(mén)具備了正式推出私募基金后對(duì)其的監(jiān)管手段與能力嗎

2.1監(jiān)管手段不完善我國(guó)的私募基金缺乏自律激勵(lì),因此如果能正式推出必然需要政府的監(jiān)管,但目前我國(guó)并沒(méi)有一部專(zhuān)門(mén)的《私募基金法》對(duì)其進(jìn)行法律規(guī)范,而關(guān)于私募基金的監(jiān)管,如何確定其法律地位、如何完善其市場(chǎng)管理體系、如何對(duì)其市場(chǎng)行為進(jìn)行必要的監(jiān)管等諸多問(wèn)題,又是正式推出私募基金所不可或缺的條件。另外,正式推出私募基金在法律法規(guī)上的完善也是一個(gè)系統(tǒng)工程,它牽涉到我國(guó)相關(guān)法律體系的綜合建設(shè),盡管現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)基金部已經(jīng)下發(fā)了關(guān)于專(zhuān)戶理財(cái)?shù)脑圏c(diǎn)辦法,但法規(guī)的完善不僅包括私募基金基本內(nèi)容的規(guī)定,還應(yīng)包括相應(yīng)的投資基金法、信托法、稅法、會(huì)計(jì)、公司法、所得稅法和居民個(gè)人所得申報(bào)制度等一系列的法律、法規(guī)和相關(guān)制度的完善,這將是一個(gè)長(zhǎng)期而艱巨的工程。而且,其中牽涉到多方的直接經(jīng)濟(jì)利益,更要涉及到很多政府部門(mén)的協(xié)同監(jiān)管,短期內(nèi)可能難以得到足夠的社會(huì)支持。

因?yàn)楝F(xiàn)有的法律法規(guī)和制度建設(shè),雖然足以規(guī)范私募基金的運(yùn)作,但它們本身卻不是專(zhuān)門(mén)針對(duì)私募基金的,其主體將針對(duì)全體公民和機(jī)構(gòu)法人的各種形式的收入,涉及全體公民的隱私保護(hù)。如果不顧主體范圍的要求,單獨(dú)增加關(guān)于私募基金的條款,結(jié)果只會(huì)引起經(jīng)濟(jì)行為的變形,而不可能產(chǎn)生良好的市場(chǎng)效果。

2.2監(jiān)管能力有限客觀的說(shuō),我國(guó)現(xiàn)有的私募基金規(guī)模難以把握,其操作手法詭秘難測(cè),成本、收益等基本信息幾乎不為外人所知,這對(duì)政府監(jiān)管提出很大的挑戰(zhàn)。而且我國(guó)監(jiān)管部門(mén)現(xiàn)有的能力不足,例如:現(xiàn)在私募基金聯(lián)手公墓基金共同操作股價(jià)--杭蕭鋼構(gòu)與長(zhǎng)城股份;南方證券違規(guī)事件不了了之等,在現(xiàn)有監(jiān)管已經(jīng)無(wú)法妥善完成的前提下,又談何對(duì)私募基金的有效監(jiān)管呢?

3現(xiàn)階段私募基金自身希望正式推出嗎

我國(guó)私募基金與真正意義上的私募基金最本質(zhì)的區(qū)別就在于保底收益。而正式推出私募基金的目的就是使其規(guī)范化運(yùn)作,從而促進(jìn)自身以及證券市場(chǎng)的發(fā)展,必然不允許保底收益的繼續(xù)存在,現(xiàn)有的市場(chǎng)環(huán)境下行業(yè)無(wú)法自律,必然需要監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管、信息的披露。這么一來(lái)私募基金也就喪失了其靈活性與神秘性,而與公募基金趨同,我們正式推出的也將不再是“私募基金”了。而且,嚴(yán)格監(jiān)管必然會(huì)扼殺私募基金的靈活性,使其“灰色收入”的減少,導(dǎo)致私募基金資金鏈斷裂,反有礙于私募基金的發(fā)展,因此,現(xiàn)階段,私募基金自身也不一定希望被正式推出。

4在現(xiàn)階段正式推出私募基金能達(dá)到“雙贏”嗎

筆者認(rèn)為私募基金的推出,一是必須要有利于私募基金自身的發(fā)展,使得私募基金能以一種健康的方式發(fā)展壯大,而不是推出又無(wú)發(fā)展,更不是畸形發(fā)展;二是必須有利于我國(guó)整個(gè)金融市場(chǎng)尤其是資本市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展。這才應(yīng)該是目前我們討論發(fā)展私募證券投資基金的目的所在。而通過(guò)以上分析我們可以清晰地發(fā)現(xiàn),在現(xiàn)階段正式推出私募基金這兩方面的要求均不能達(dá)到。首先,私募基金推出后將無(wú)法得到良好的發(fā)展:我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)落后,還不具備推出私募基金的條件;私募基金正式推出后將喪失其賴以生存的比較優(yōu)勢(shì),不夠成熟,經(jīng)不起陽(yáng)光曝曬。其次,當(dāng)前推出私募基金將會(huì)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)都帶來(lái)不利的影響:超級(jí)秘書(shū)網(wǎng)

4.1短期內(nèi)可能給市場(chǎng)帶來(lái)巨大沖擊。7000多億的“地下私募基金”是我國(guó)證券市場(chǎng)不可忽視的力量之一,其如能合法化,意味著大量違規(guī)資金將無(wú)法進(jìn)入股市,于是股票市場(chǎng)面臨短期內(nèi)大量資金撤出的壓力,勢(shì)必導(dǎo)致股市大盤(pán)急劇下挫。2001年下半年我國(guó)股市持續(xù)低迷,不可否認(rèn)與一部分“地下私募基金”撤資,從而導(dǎo)致股票市場(chǎng)資金鏈斷裂有關(guān)。另外,目前“地下私募基金”的操作有較高的投資回報(bào),使其客戶甘愿冒法律風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)加盟其中。從這一點(diǎn)中我們可以引申出一個(gè)矛盾,假如讓私募直接進(jìn)入股市,正如曹鳳岐所言,由于私募基金監(jiān)管的難度和中國(guó)目前的信用狀況,將來(lái)難以對(duì)基金持有人的合法權(quán)益進(jìn)行保障,也可能會(huì)對(duì)股市造成很大的沖擊,很可能成了操縱股價(jià)的“莊家”。但是如果監(jiān)管過(guò)嚴(yán)的話又會(huì)造成大量資金的撤出,造成股票市場(chǎng)流動(dòng)性的短缺,同樣不利于股市的發(fā)展。

4.2由于當(dāng)前公募基金存在的諸多不足,比如,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)高,投資品種受局限,基金產(chǎn)品缺乏創(chuàng)新等,私募基金的推出會(huì)造成公募基金優(yōu)質(zhì)大客戶流失,由于私募基金的份額如此巨大,它的推出可能影響到公募基金的發(fā)展,如果是以犧牲公募來(lái)發(fā)展私募得話,那就得不償失了。綜上所述,筆者認(rèn)為我國(guó)的市場(chǎng)條件、監(jiān)管環(huán)境和能力等各方面條件都尚不足以正式推出私募基金,為了不重蹈國(guó)債期貨的覆轍,切實(shí)做到正式推出而不是扼殺私募基金,筆者建議正式推出私募基金應(yīng)緩行,待一切條件基本成熟后再議。

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