一、漳澤電力實(shí)施市值管理與資本運(yùn)作的理念和策略

漳澤電力作為一家生產(chǎn)性的上市公司，主業(yè)清晰單一，目前又處在一個(gè)新的快速成長(zhǎng)期，資本運(yùn)作（未來煤礦資產(chǎn)和電力資產(chǎn)注入）的潛力非常大。但需要清楚的是，生產(chǎn)性企業(yè)的市值管理及資本運(yùn)作應(yīng)當(dāng)建立在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上，偏離生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資本運(yùn)作都不是優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)形式。因此，漳澤電力資本運(yùn)作的思路應(yīng)該是提高公司的資本效率和效益，使公司的資本得到增值。雖然資本運(yùn)作及市值管理是以生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的方式存在的，而且與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)共進(jìn)共退，但是應(yīng)當(dāng)清醒地意識(shí)到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是資本運(yùn)作及市值管理的基礎(chǔ)，如果能夠?qū)⒍呓Y(jié)合在一起，不僅能擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，而且能夠最大限度地提高公司的效益，體現(xiàn)在市場(chǎng)上，則是股價(jià)上漲，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化。根據(jù)上述思路，結(jié)合漳澤電力自身發(fā)展戰(zhàn)略及所處發(fā)展階段，可以得出第一、第三兩種策略適合漳澤電力實(shí)施市值管理的策略?；谡臐呻娏γ媾R產(chǎn)能擴(kuò)張的快速成長(zhǎng)期，因此第三種策略比較適合目前及未來2~3年的市值管理策略；在快速成長(zhǎng)期基本完成后，公司進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定發(fā)展期，則第一種策略更加適合。實(shí)施價(jià)值管理，要進(jìn)行長(zhǎng)期戰(zhàn)略性的考慮。首先，需要建立基于企業(yè)長(zhǎng)期真實(shí)價(jià)值最大化的分析模型，動(dòng)態(tài)持續(xù)分析競(jìng)爭(zhēng)格局演變和資本市場(chǎng)融資約束條件下的企業(yè)投資價(jià)值走勢(shì)，連接、評(píng)價(jià)和指導(dǎo)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略、投融資、兼并收購(gòu)、重組和經(jīng)營(yíng)行為。通過不斷優(yōu)化經(jīng)營(yíng)模式和盈利能力，提高經(jīng)營(yíng)效率和資本收益，強(qiáng)大核心業(yè)務(wù)。其次，在實(shí)施價(jià)值管理還需要加強(qiáng)投資者關(guān)系管理。

二、漳澤電力實(shí)現(xiàn)公司溢價(jià)的主要途徑溢價(jià)管理是市值管理的重要指標(biāo)

也是市值管理的常態(tài)，公司股份低迷，不但直接減少股東財(cái)富，還會(huì)影響公司的市場(chǎng)形象，增加公司再融資的困難程度，提高融資成本，同時(shí)也會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者形成較大的市場(chǎng)壓力。從漳澤電力自身情況看，實(shí)現(xiàn)公司溢價(jià)有以下幾種途徑。

（一）突出而優(yōu)異的主業(yè)溢價(jià)

漳澤電力具備這一溢價(jià)的條件：一是公司是山西省裝機(jī)容量最大的電力生產(chǎn)企業(yè)，經(jīng)營(yíng)規(guī)模大；二是漳澤電力主業(yè)單一且具成長(zhǎng)性，“煤電一體化”使公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯；三是地方政府的支持，區(qū)域市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)突出，重組后發(fā)展?jié)摿Υ?；四是歷史上股東回報(bào)高，市場(chǎng)形象好；五是設(shè)備先進(jìn)，生產(chǎn)管理優(yōu)秀；六是隨著國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的改革，“大用戶”供電的實(shí)現(xiàn)，具備一定議價(jià)權(quán)。上述條件使漳澤電力具備成長(zhǎng)性藍(lán)籌股的潛質(zhì)。隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，業(yè)績(jī)的持續(xù)提升，配合對(duì)投資者良好的回報(bào)，并堅(jiān)持長(zhǎng)期真實(shí)價(jià)值最大化戰(zhàn)略，漳澤電力優(yōu)異突出的主業(yè)溢價(jià)將會(huì)逐步體現(xiàn)。

摘要：隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，公司在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，借助上市的方式獲取發(fā)展契機(jī)的同時(shí)，也極大地推動(dòng)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。盡管上市對(duì)公司的資本運(yùn)營(yíng)益處多多，但在運(yùn)營(yíng)過程中還是會(huì)面臨各種風(fēng)險(xiǎn)。因此，上市公司應(yīng)該積極研究資本運(yùn)營(yíng)，對(duì)影響其運(yùn)營(yíng)效果的因素進(jìn)行分析，主動(dòng)探究風(fēng)險(xiǎn)形成的原因，最終借助相關(guān)的策略研究，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范和控制，促進(jìn)上市公司的健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：上市公司；資本運(yùn)營(yíng)；風(fēng)險(xiǎn)防范與控制；運(yùn)營(yíng)效果因素；原因分析

在我國(guó)，上市公司技術(shù)先進(jìn)、管理理念相對(duì)科學(xué)、核心競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，在激活市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也推動(dòng)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。然而，上市公司在資本運(yùn)營(yíng)過程中，面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)依舊較高，只有積極對(duì)其進(jìn)行研究，主動(dòng)進(jìn)行防范與控制，從而確保公司的穩(wěn)定發(fā)展。

1簡(jiǎn)述資本運(yùn)營(yíng)及風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)代企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)管理中，需要結(jié)合我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則，借助資本本身的屬性和相關(guān)方法進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，從而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的增長(zhǎng)。如圖1所示，企業(yè)在資本運(yùn)行過程中，需要涉及和管控的內(nèi)容較多，內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜性、變化性較快，當(dāng)上市企業(yè)自身的認(rèn)知存在問題時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)資本運(yùn)作無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期目的，嚴(yán)重時(shí)甚至出現(xiàn)各種損失，直接阻礙了上市公司的健康發(fā)展。

2上市公司嚴(yán)把資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的意義

一、人力資本及其特征

所謂人力資本，是指花費(fèi)在人力保健、教育、培訓(xùn)等方面的開支所形成的資本。這種資本，就其實(shí)體形態(tài)來說，是活的人體所擁有的體力、健康、經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)、和技能等精神存量的總稱。人力資本的基本特征有以下幾個(gè)方面：

首先，依附性。這是人力資本的根本的首要屬性。主要是因?yàn)槿肆Y本是凝結(jié)在特定的人身上的“人力”，這種資本與其天然的所有者或載體的個(gè)人須臾不可分離。人的一切體能和智慧都依附于活生生的人而存在,而且以人具有勞動(dòng)能力為條件。同時(shí)，由于人力資本只有在生產(chǎn)勞動(dòng)中,與物質(zhì)資本相結(jié)合,通過改變物質(zhì)資本的形態(tài)或運(yùn)用物質(zhì)資本,才能將自己的價(jià)值,轉(zhuǎn)移到新的產(chǎn)品或使用價(jià)值中,并創(chuàng)造出新的價(jià)值。所以，人力資本表現(xiàn)出強(qiáng)烈的對(duì)物質(zhì)資本的依賴性。

其次，私有性。正是由于人力資本的依附性特征，決定了人力資本的產(chǎn)權(quán)的私有性。對(duì)于人力資本而言,所有者只能是個(gè)人,即人力資本具有私有性。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，勞動(dòng)者“要把勞動(dòng)力當(dāng)作商品出賣,他就必須能夠支配它,從而必須是自己的勞動(dòng)能力,自己人身的自由的所有者?！薄八仨毷冀K讓買者只是在一定期限內(nèi)暫時(shí)支配他的勞動(dòng)力,使用他的勞動(dòng)力,就是說:他在讓渡自己的勞動(dòng)力時(shí)不放棄自己對(duì)它的所有權(quán)?！眲趧?dòng)者不僅要始終保持對(duì)人力資本的私有權(quán),而且我們也必須承認(rèn)這種私有權(quán)。

再次，可變性。一般而言,機(jī)器、設(shè)備和廠房等物質(zhì)資本一旦通過投生產(chǎn)出來,便被定型和凝固化,非到使用終了通常不會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變與更新,只會(huì)隨著不斷使用而消耗,減少和貶值。人力資本投資則不然。在人的一生中,其人力資本的形成不是通過一次性投資單獨(dú)完成的,而是連續(xù)不斷的多次投資行為的結(jié)果。所以隨著教育的投入、培訓(xùn)的費(fèi)用、保健支出的增加和不斷的使用(“干中學(xué)”),人力資本會(huì)不斷增加。并且可以根據(jù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)對(duì)人力資本的供求變化,不斷地調(diào)整投資內(nèi)容與方向,改變自己的人力資本結(jié)構(gòu)。

第四，層次性。既然人力資本是人們具有的各種生產(chǎn)知識(shí)與技能的總和，那么人力資本就會(huì)因?yàn)槿说哪芰Α⒅R(shí)的差異,呈現(xiàn)出明顯的層次性。舒爾茨在論述人力資本時(shí)，認(rèn)為人的能力呈現(xiàn)出以下層次性：學(xué)習(xí)能力、完成有意義工作的能力、進(jìn)行各項(xiàng)文娛活動(dòng)的能力、創(chuàng)造力和應(yīng)付非均衡的能力。馬克思指出“要改變一般的人的本性,使它獲得一定勞動(dòng)部門的技能和技巧,成為發(fā)達(dá)的和專門的勞動(dòng)力,就要有一定的教育或培訓(xùn)”，說明了改變?nèi)肆Y本層次的途徑。

論文二對(duì)策

面對(duì)股權(quán)分置改革所帶來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，國(guó)有上市企業(yè)必須緊緊地抓住這個(gè)千載難逢的好機(jī)遇，修改公司章程，調(diào)整機(jī)構(gòu)設(shè)置，引進(jìn)短缺人才，迎接挑戰(zhàn)，進(jìn)一步做大做強(qiáng)企業(yè)。

（一）修改公司章程

沒有規(guī)矩不成方圓。國(guó)家的根本大法是憲法，企業(yè)的根本大法是公司章程。因此，企業(yè)改革，章程先行。面對(duì)股權(quán)分置改革所帶來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，國(guó)有上市企業(yè)首先要做的就是修改公司章程。筆者認(rèn)為，國(guó)有上市企業(yè)修改公司章程重點(diǎn)應(yīng)放在以下幾個(gè)方面：

1、反惡意收購(gòu)條款的增加。在股權(quán)分置前，國(guó)有上市企業(yè)的大股東所持股份均為非流通股，并且絕大多數(shù)都處于絕對(duì)控股的地位，極難引發(fā)收購(gòu)事件，更不用說惡意收購(gòu)事件。因此，當(dāng)初的公司章程中沒有反惡意收購(gòu)條款不會(huì)造成任何消極影響。股權(quán)分置改革后，所有股份都具有了流通功能，極易引發(fā)收購(gòu)事件，惡意收購(gòu)隨時(shí)都可能出現(xiàn)。在此情況下，國(guó)有上市企業(yè)應(yīng)修改公司章程，增加反惡意收購(gòu)條款，從企業(yè)內(nèi)部修筑一道防范惡意收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)城。

2、修改公司的股息政策。從理論上來講，一個(gè)公司的股息政策取決于三個(gè)方面：一是公司的盈利水平，二是公司后續(xù)發(fā)展的規(guī)劃，三是股東權(quán)益的維護(hù)。所以，如果盈利水平較高，上市公司在預(yù)留足夠的發(fā)展基金以后，往往會(huì)給股東以豐厚的股息回報(bào)。但從中國(guó)證券市場(chǎng)來看，國(guó)有上市企業(yè)特別是一些行業(yè)龍頭企業(yè)每年的利潤(rùn)都非常高，分紅卻非常吝嗇，股票投資者如果持股到年底，收益率反而低于同期銀行存款。這從客觀上打擊了市場(chǎng)的投資熱情，助長(zhǎng)了投機(jī)的欲望。在股權(quán)分割的狀態(tài)下，部分企業(yè)的股價(jià)由于流通股份額較小而能在投機(jī)氛圍中保持在較高的位置。股權(quán)分置改革完成后，全部股票都可流通，這些股票對(duì)投資者的吸引力將大大降低，這種狀態(tài)就再難保持。再加上國(guó)有上市企業(yè)運(yùn)作相對(duì)規(guī)范，如果維持現(xiàn)有的股息政策，國(guó)有上市企業(yè)的股票就會(huì)淪為投資者集體“用腳投票”的對(duì)象，維持股價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)就要落空。因此，要想實(shí)現(xiàn)維持股價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)，就必須修改現(xiàn)行的股息政策，在保證為企業(yè)后續(xù)發(fā)展預(yù)留足夠資金的前提下，盡可能多地給予投資者派發(fā)現(xiàn)金紅利，用企業(yè)利潤(rùn)的高速、穩(wěn)定增長(zhǎng)和豐厚的股息留住投資者。

編者按：本文主要從2006年工作總結(jié)；2007年工作安排，對(duì)公司董事局工作報(bào)告進(jìn)行講述。其中，主要包括：財(cái)務(wù)融資工作成績(jī)顯著，確保百億資產(chǎn)安全、資本運(yùn)作有效推進(jìn)，取得了重大突破、x公司、xx公司生產(chǎn)在穩(wěn)定中提高，產(chǎn)量質(zhì)量成本達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)；xx公司年內(nèi)基本實(shí)現(xiàn)了達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)、培養(yǎng)后備力量，為企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展提供人才保障、行政管理方面上了一個(gè)新的臺(tái)階、財(cái)務(wù)融資工作，隨著今年各企業(yè)全部實(shí)現(xiàn)盈利，經(jīng)濟(jì)效益大幅度提升，以及各項(xiàng)資本運(yùn)作的逐步到位，金融部門的對(duì)公司的信心和支持力度不斷增強(qiáng)、做精做大xx公司，xx公司的區(qū)域優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)在全國(guó)同行業(yè)中具有核心競(jìng)爭(zhēng)力。但xx公司在區(qū)域間的價(jià)格調(diào)控能力和生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)還不明顯、xx公司其產(chǎn)品均為新型干法，擁有礦產(chǎn)資源優(yōu)勢(shì)、區(qū)域優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)當(dāng)中有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，具體材料請(qǐng)?jiān)斠姡?/p>

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辭去難忘的2006年，迎來了充滿希望和挑戰(zhàn)的2007年。今天，我們?cè)谶@里召開各部、各企業(yè)主要管理層年度工作會(huì)議，總結(jié)過去一年的工作，并對(duì)今年的主要工作進(jìn)行安排。借此，我代表董事局作工作報(bào)告。

一、2006年工作總結(jié)

過去的一年，我們公司全體員工在董事局的領(lǐng)導(dǎo)下，以年初工作會(huì)議“調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，加快資本運(yùn)作，強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)監(jiān)管”以及半年度工作會(huì)議“平穩(wěn)過渡，修身養(yǎng)心，循序漸進(jìn)”的總體思路為指導(dǎo)，各級(jí)管理層帶領(lǐng)全體員工艱苦創(chuàng)業(yè)，奮發(fā)有為，克服了重重困難，積極有效地開展各項(xiàng)工作，基本完成了年初提出的各項(xiàng)工作目標(biāo)和任務(wù)，取得了較好的成績(jī)：

(一)財(cái)務(wù)融資工作成績(jī)顯著，確保百億資產(chǎn)安全。財(cái)務(wù)融資工作經(jīng)受了企業(yè)內(nèi)部資金需求緊張，外部融資環(huán)境不利的雙重壓力，在困難面前，財(cái)務(wù)融資部付出了許多的辛勞，對(duì)外千方百計(jì)加強(qiáng)與金融部門的溝通；對(duì)內(nèi)加強(qiáng)資金管理，實(shí)行了高度集中、統(tǒng)一的資金調(diào)度，累計(jì)轉(zhuǎn)貸億元，完成銀行回報(bào)億元。未發(fā)生過一筆貸款和付息逾期，在非常困難的前提下，確保了我們企業(yè)對(duì)金融部門的信譽(yù)。最大可能地為各企業(yè)財(cái)務(wù)融資提供服務(wù)，最大可能地支持各企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)資金的需求，確保了百億資產(chǎn)的安全。