本文作者：劉睿羅平劉志堅作者單位：云南大學(xué)

我國PE行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀

從實踐看，PE在國內(nèi)發(fā)展是一個外資進(jìn)入和本土逐漸崛起的過程。PE行業(yè)在中國起步較晚，但過去幾年的發(fā)展速度令人矚目，中國已經(jīng)成為全球最有吸引力的PE投資目的地。從融資總額來看，中國私募股權(quán)投資基金從2002年以來融資額基本上保持快速上升趨勢。即使在2009年受金融危機(jī)影響，融資規(guī)模有所下降，但是中國私募股權(quán)投資基金行業(yè)管理的資產(chǎn)規(guī)模仍然較2008年提高了約29%，達(dá)到約494億美元。

從基金構(gòu)成來看，人民幣基金的迅猛發(fā)展成為2008年以來中國私募股權(quán)投資行業(yè)最大的亮點。2009年人民幣基金數(shù)量和募集金額全面超過外資基金，預(yù)示著人民幣基金即將成為中國私募股權(quán)投資市場中的重要力量。根據(jù)清科研究中心的調(diào)查，2010年中國PE市場共有82只可投資于中國大陸市場的私募股權(quán)投資基金（其中，成長基金68只，房地產(chǎn)基金10只，以及并購基金4只），共成功募集到位276.21億美元，基金數(shù)量與募集規(guī)模分別為2009年的2.73倍與2.13倍。新募基金小型化趨勢明顯，繼2009年規(guī)模不足2.00億美元的基金占比達(dá)到基金總數(shù)的66.7%后，2010年這一比例擴(kuò)大至了74.4%。2010年，人民幣基金募集熱潮持續(xù)強勁，在數(shù)量上與外幣基金拉開了距離。年內(nèi)共有71只人民幣基金完成募集，到位金額106.78億美元。外幣基金2010年新募基金數(shù)量不足人民幣基金的兩成，但是由于有大型并購基金募集到位，該類基金募集規(guī)模為人民幣基金的1.59倍。此外，2010年新設(shè)立、但尚未完成募集工作的基金共有31只，目標(biāo)募集規(guī)模為122.06億美元，其中人民幣基金數(shù)量與目標(biāo)規(guī)模占比分別為80.6%與79.3%。

學(xué)術(shù)界關(guān)于PE行業(yè)風(fēng)險的理論研究

現(xiàn)有研究在肯定PE對實體經(jīng)濟(jì)具有重要作用的同時，已明確指出其潛在風(fēng)險值得關(guān)注。首先，需注意PE的融資行為風(fēng)險。Kaplan,Stein(1993)發(fā)現(xiàn)20世紀(jì)80年代杠桿收購浪潮與當(dāng)時有利的融資環(huán)境有關(guān)。Axelson等(2008)發(fā)現(xiàn)企業(yè)被PE收購后，其負(fù)債率的主要解釋因素是債務(wù)市場中的利率水平。Ljungqvist等(2007)也得到同樣的結(jié)論。這些研究表明，導(dǎo)致PE市場繁榮與衰退的周期循環(huán)的原因在于債務(wù)融資的可獲得性。PE在杠桿收購中對杠桿的使用可能并非取決于被投資企業(yè)的實際需要，而主要取決于融資市場的狀況，這對PE行業(yè)在流動性充足時期大量成立并募資的行為發(fā)出了警示。其次，正如危機(jī)中很多大機(jī)構(gòu)暴露出的問題，PE也可能存在嚴(yán)重的內(nèi)部治理和利益沖突。Axelson等(2009)認(rèn)為，PE基金中對于基金管理人的薪酬條款激勵管理人（普通合伙人）會盡量在每個交易中多負(fù)債，因為普通合伙人分享整個基金的收益，而不承擔(dān)基金的損失。LeeHarris（2000）、Gottschalg（2008）及Phalippou（2009）都認(rèn)為，有限合伙契約在協(xié)調(diào)基金投資人和基金管理人之間的關(guān)系過程中，對降低或消除成本方面的作用被高估。在投資管理方面，Douglas等（2004）指出年輕的基金管理人更傾向于高估未退出的投資項目，這種高估策略對其進(jìn)一步融資有很大幫助。FSA（2006）也認(rèn)為由于在信息披露方面缺少法律強制，基金管理人傾向于在對未退出的項目評估價值上誤導(dǎo)投資人。此外，F(xiàn)SA(2007)進(jìn)一步指出PE行業(yè)存在的七大風(fēng)險中，“市場濫用”和“利益沖突”為高風(fēng)險等級，“過度杠桿化”和“風(fēng)險承擔(dān)者不明”為中高風(fēng)險等級。關(guān)于我國PE行業(yè)的研究，主要集中在機(jī)構(gòu)組織及運作、外部發(fā)展環(huán)境分析、作用分析及實踐困難等方面。白洋（2010）指出，我國PE近期發(fā)展表現(xiàn)出如下傾向，包括本土機(jī)構(gòu)迅速壯大、政府成為活躍參與者、市場以中小型PE為主、投資資金開始向金融行業(yè)轉(zhuǎn)移等，需要引起足夠重視。

第一篇：長期股權(quán)投資管理運行機(jī)制初探

引言

長期股權(quán)不同于短期股權(quán)，長期股權(quán)在投入時，需要更多的資金和更長的資金周轉(zhuǎn)期，但是獲得的回報更多，所以對長期股權(quán)的管理很有必要，這樣可以為企業(yè)創(chuàng)造更多的收益。但是一般企業(yè)在經(jīng)營中，對長期股權(quán)的管理并不是很專業(yè)，沒有建立健全的長期投資結(jié)構(gòu)，所以在經(jīng)營中，長期股權(quán)的投資面臨著很大的風(fēng)險，這對企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益也是一種損害，所以我們應(yīng)當(dāng)完善對長期股權(quán)投資管理，加強對長期股權(quán)的風(fēng)險控制，防止企業(yè)的資產(chǎn)流失。

一、長期股權(quán)投資管理的運行機(jī)制

1.設(shè)定長期股權(quán)投資管理目標(biāo)

針對長期股權(quán)投資管理目標(biāo)的設(shè)定主要包括兩方面的內(nèi)容：設(shè)置管理業(yè)務(wù)的目標(biāo)和投資管理財務(wù)目標(biāo)。前者需要在進(jìn)行長期股權(quán)的投資管理中保證長期股權(quán)的賬面價值的真實完整性，并及時的將長期股權(quán)所賺取的回報進(jìn)行回收。對與投資方案的建立，要科學(xué)合理，針對股權(quán)的讓渡、投資要符合國家、企業(yè)的規(guī)定。對于投資的處理方式，要符合正當(dāng)程序，保證關(guān)于投資的各種文件、憑證真實有效，不弄虛作假。后者則是要保證長期股權(quán)投資得回報性，保證長期股權(quán)的完整性、真實性。

一、A公司的長期股權(quán)現(xiàn)狀描述

A公司在近三年國有股權(quán)改革的背景下，經(jīng)過公司兩年的努力，長期股權(quán)改革初具規(guī)模，并取得一定的收益。但是得到收益的同時一定要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險，這一點在A公司的收入波動情況中得到了印證。

1.長期股權(quán)的投資行業(yè)。企業(yè)投資的子公司所處的行業(yè)分布和行業(yè)相關(guān)的控股比例，可能會對長期股權(quán)的投資收益及風(fēng)險帶來一定的影響。控股比重集中會導(dǎo)致非系統(tǒng)性風(fēng)險。A公司長期股權(quán)投資在17家子公司之下，分為整車生產(chǎn)，零部件生產(chǎn)，汽車服務(wù)和其他實業(yè)四大行業(yè)。整車生產(chǎn)行業(yè)還是占據(jù)股權(quán)投資的主要地位，而汽車零部件生產(chǎn)的子公司數(shù)量雖然比較多但是卻沒有占有很多的比重，這是由于A公司投資的零部件生產(chǎn)企業(yè)的規(guī)模都比較小造成的。

2.長期股權(quán)的規(guī)模分析。A公司2011年以來采取長期股權(quán)投資的策略，公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和性質(zhì)都發(fā)生了極大的變化。A公司從2010年到2012年間明顯上升，2011年的漲幅高達(dá)210%，而2012年的增長率卻在降低，并且下降明顯，僅為70%。說明A公司在近兩年已經(jīng)完成了長期資產(chǎn)的轉(zhuǎn)化，將長期資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為股權(quán)資產(chǎn)。但是其資產(chǎn)性質(zhì)仍然沒有改變，依舊是以流動資產(chǎn)為主的公司。

3.長期股權(quán)的收益。測算長期股權(quán)的收益，通常使用的是投資收益率，就是投資與收益總額之間的比率。A公司不論以新增投資總額為測度還是以收益率的波動趨勢為測度，其股權(quán)收益都呈現(xiàn)較大的波動。2011年投資回報比較大，但是在2012年，由于經(jīng)營的問題，投資收益驟減。這一方面是由于股權(quán)投資回收期長，見效較慢，收益呈現(xiàn)明顯的滯后性；另一方面由于2012年宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣沖擊明顯。此外，A公司新增股權(quán)收益高于歷史股權(quán)收益，這也說明新投資仍然有一定的活力，且說明公司未來發(fā)展有一定的潛力。

二、A公司長期股權(quán)管理組織機(jī)構(gòu)的建立

[內(nèi)容提要]我國《企業(yè)會計制度》對長期股權(quán)投資成本法下投資企業(yè)投資收益的確認(rèn)沒有作出明確、清晰的規(guī)定，因此，在現(xiàn)行會計教材、注冊會計師教材及會計師資格考試教材中，對成本法下投資收益的確認(rèn)存在明顯缺陷。本文對此提出了自己的看法。

[關(guān)鍵詞]成本法投資收益確認(rèn)方法

一般來說，企業(yè)長期股權(quán)投資的核算按企業(yè)的持股比例是否大于20%可分為成本法和權(quán)益法兩種，當(dāng)投資企業(yè)對被投資企業(yè)無重大影響或被投資企業(yè)在嚴(yán)格的限制條件下經(jīng)營而使投資企業(yè)的控制和影響能力受到限制時，通常采用成本法核算，成本法是指企業(yè)的長期股權(quán)投資按實際成本記帳，一般情況下不予變更，只有在被投資企業(yè)支付清算性股利的情況下，才對長期股權(quán)投資成本進(jìn)行調(diào)整，企業(yè)實際收到的現(xiàn)金股利作為投資收益。也就是說，在成本法下，企業(yè)所確認(rèn)的投資收益僅限于所獲得的被投資企業(yè)在接受投資后產(chǎn)生的累積凈利潤的分配額，而所獲得的被投資企業(yè)宣告發(fā)放的利潤或現(xiàn)金股利超過上述數(shù)額的部分，則作為初始投資成本的收回沖減投資成本。因此，各類會計教材甚至注冊會計師考試教材均按此規(guī)定對成本法下投資收益的確認(rèn)給出了具體方法。但筆者認(rèn)為，這些教材給出的方法存在明顯不足。本文擬對此提出一些修改意見并舉例比較這兩種方法所產(chǎn)生的差異。

一、現(xiàn)行的確認(rèn)方法

我國最權(quán)威的注冊會計師教材對成本法下投資收益的確認(rèn)給出了如下方法：

1、投資年度利潤或現(xiàn)金股利的處理：

在過去數(shù)年中，國際金融公司對中國的投資規(guī)模不斷加大。在1985財年至1995財年的10年間，國際金融公司進(jìn)行的股權(quán)投資為4400萬美元，占總投資額的23％。1996財年至2006財年(尚未結(jié)束)的近10年間，股權(quán)投資額躍升到7億美元，占總投資比例提高為31％。

以占股權(quán)投資比例最大的金融行業(yè)為例，國際金融公司的股權(quán)投資額呈逐年上升趨勢：

與長期債務(wù)融資相比，股權(quán)投資確實為國際金融公司提供了另一種有效的支持私營部門的渠道。股權(quán)投資使得國際金融公司與被投資企業(yè)之間的長期伙伴關(guān)系更加緊密，形成更加穩(wěn)定的利益共同體。而這種緊密的關(guān)系又促進(jìn)國際金融公司能夠?qū)⑵洹白罴褔H慣例”源源不斷地轉(zhuǎn)移給被投資企業(yè)，同時能夠進(jìn)一步監(jiān)督國際金融公司長期債務(wù)融資的執(zhí)行情況。

國際金融公司與投資基金在股權(quán)投資方面的相似和不同

盡管從投資程序、定價談判等方面看，國際金融公司的股權(quán)投資與一般的國際頂級投資基金別無二致。但是，由于國際金融公司所具有的“全球公募基金”和國際多邊發(fā)展機(jī)構(gòu)的特點，國際金融公司仍然與絕大多數(shù)在中國投資的投資基金尤其是活躍在中國的私募投資基金有一些不同之處。

簡單講，國際金融公司的股權(quán)投資與其他財務(wù)投資人一樣，所尋求的投資比例一般是股權(quán)的5％～15％，而且嚴(yán)格不超過20％的上限；國際金融公司從來不做單一的大股東，不參與企業(yè)日常經(jīng)營管理；國際金融公司將最終尋求股權(quán)投資的退出，希望通過上市或股權(quán)出讓的方式(如“putoption”)來實現(xiàn)退出。