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投資者關(guān)系范文第1篇

股權(quán)分置投票時，上市公司和大股東在中國的資本市場上第一次切切實實感受到股東的重要性，中小投資者也開始真正體會到一個積極的投資者參與的權(quán)利。下一步中國的投資者關(guān)系管理走向何方，我認(rèn)為上市公司與大股東的溝通相對較為充分，關(guān)鍵還是應(yīng)回到對中小投資者利益的保護(hù)上來。

實際上，中小投資者利益的保護(hù)，與整個市場的信心和發(fā)展息息相關(guān)，因為正如美國資本市場上所說：保護(hù)最弱小的那個投資者，就是保護(hù)整個華爾街。

投資者關(guān)系及投資者關(guān)系管理定義

投資者關(guān)系是指上市公司與公司的股權(quán)、債權(quán)投資人或潛在投資者之間的溝通與交流關(guān)系。投資者關(guān)系管理是指運用財經(jīng)傳播和營銷的原理，通過管理公司同財經(jīng)界和其他各界進(jìn)行信息溝通的內(nèi)容和渠道，以實現(xiàn)相關(guān)利益價值最大化并如期獲得投資者的廣泛認(rèn)同，規(guī)范資本市場運作，實現(xiàn)外部對公司經(jīng)營約束的激勵機制，實現(xiàn)股東價值最大化和保護(hù)投資者利益，以及緩解監(jiān)管機構(gòu)壓力等。

中國市場由于起步晚，在投資者關(guān)系管理的理論和實踐上也相對較為遲滯，股權(quán)分值改革喚醒了投資者的股東意識，我國的投資者關(guān)系管理已經(jīng)逐漸引起了政府和上市公司的重視，但是現(xiàn)階段投資者的權(quán)益得不到徹底的保障的事例還比比皆是，而中小投資者由于其本身的弱點以及不健全的法律法規(guī)無法對其進(jìn)行保障，長期以來受到嚴(yán)重的侵害。同時上市公司違法、違規(guī)，大股東通過操縱公司，惡意侵害中小股東權(quán)益的事件屢有發(fā)生且愈演愈烈，手段和方式也是多種多樣，嚴(yán)重地干擾了證券市場乃至整個資本市場的健康發(fā)展，挫傷中小投資者的積極勝，阻礙市場經(jīng)濟發(fā)展的步伐。而中小股東的權(quán)益受到侵害后，維權(quán)路徑又甚為缺乏。

中小股東權(quán)益受損原因

小股東概念。世界各國的學(xué)者對于什么是法律上的小股東以及大股東和小股東之間的區(qū)別有著不同的看法，這些看法大致可以分為：事件說和比例說。事件說認(rèn)為是否成為大股東的標(biāo)；準(zhǔn)并非完全以其所持股份是否達(dá)到某一比例為絕對標(biāo)準(zhǔn)，而是以在涉及到公司運作的每一具體事件中，視股東對該事件的影響力和決定力而定。而比例說認(rèn)為，區(qū)別大股東和小股東的關(guān)鍵在于持股比例，占有公司股份絕對多數(shù)比例的股東就是大股東，反之，則是小股東。一般而言，持有過半數(shù)表決權(quán)的股東為大股東，持有表決權(quán)不足半數(shù)的股東為小股東。但是，由于上市公司往往規(guī)模很大，股份非常分散，所以股東只要單獨持有一個上市公司20％－30％甚至更少的股份就能控制公司的表決權(quán)并進(jìn)而成為事實上的大股東。因此，至于究竟擁有多少表決權(quán)構(gòu)成大小股東，則應(yīng)視股權(quán)的分散程度、股東對出席股東大會的興趣、作出決定所要求的表決權(quán)數(shù)量是簡單多數(shù)還是絕對多數(shù)等具體情況而定。在劃分大小股東時，只能以事實來判斷和描述，而不能單純地用簡單的數(shù)字比例進(jìn)行區(qū)分。

中小投資者的基本特征。中小投資者的基本特點決定其自我保護(hù)能力弱，風(fēng)險承受能力差的現(xiàn)狀。在我國證券市場發(fā)展的初級階段，中小投資者的權(quán)益更容易受到侵犯。

中小投資者權(quán)益受損現(xiàn)狀。我國中小投資者權(quán)益受到侵害的現(xiàn)狀可以分為以下幾個方面：

其一、侵害來自上市公司內(nèi)部。上市公司內(nèi)部對中小投資者的侵害主要體現(xiàn)如下。首先，上市公司非正常分紅。分紅本來是上市公司讓投資者享受公司成長受益而給予投資者的回報的方式，但是我國當(dāng)前的中小投資者卻是分紅中的弱勢群體。當(dāng)前我國上市公司分紅出現(xiàn)了兩種局面：“釣魚式分紅”和“掏空式分紅”。這兩種分紅局面的出現(xiàn)都是為應(yīng)付證監(jiān)會在2004年12月出臺的《關(guān)于加強社會公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》，該規(guī)定明確說明上市公司的再融資活動要與現(xiàn)金分紅結(jié)合起來，上市公司最近三年未分紅的不得向社會公眾增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債或向原股東配售股票。而“釣魚式分紅”即微利分紅，分配少量的現(xiàn)金，保留住了再融資的資格，這種分紅方式使得投資者只能得到微薄的回報，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠補償購買股票的成本?！疤涂帐椒旨t”大多應(yīng)用在垃圾公司，大股東對再融資不抱希望，通過上市公司實施高派現(xiàn)的方式將可分配利潤吃光，由于非流通股的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于流通股，因此，這樣的分紅下，非流通股股東才是最大的受益者，而由許多中小投資者組成的流通股股東，往往受到巨大的損害。兩種分紅方式都是鉆法律的空子的產(chǎn)物，合法卻不合理，因此加強法制建設(shè)，設(shè)計出合理的政策才是當(dāng)務(wù)之急。

另外，關(guān)聯(lián)交易也是上市公司內(nèi)部侵害中小投資者的重要方式。關(guān)聯(lián)交易，是指在關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生轉(zhuǎn)移資源或義務(wù)的事項，而不論是否收取款項。關(guān)聯(lián)交易按利益轉(zhuǎn)移的方向可以分為兩種類型。一種是輸入利益型關(guān)聯(lián)交易，即“付出型”關(guān)聯(lián)交易，這一般是在上市公司經(jīng)營業(yè)績不佳時，為保住上市公司的配股資格或?qū)崿F(xiàn)扭虧，避免摘牌，通過與母公司的關(guān)聯(lián)購銷、資產(chǎn)重組、資產(chǎn)租賃、資產(chǎn)托管、承包經(jīng)營等多種關(guān)聯(lián)交易手段，由母公司向上市公司轉(zhuǎn)移經(jīng)營利潤，在短期內(nèi)人為地提高上市公司的“經(jīng)營業(yè)績”。另外一種是“索取型”關(guān)聯(lián)交易，就是上市公司大股東或其他關(guān)聯(lián)方利用其控制地位，通過關(guān)聯(lián)交易占有上市公司的資源或直接將上市公司的利潤轉(zhuǎn)移至母公司或其他關(guān)聯(lián)公司。關(guān)聯(lián)交易在實際交易中容易被濫用，這樣就導(dǎo)致了最終交易的非公允性，損害了企業(yè)的利益，并損害了中小投資者的權(quán)益。

其二、侵害來自部分機構(gòu)投資者。隨著中國證券市場的發(fā)展，機構(gòu)投資者在市場中的作用越來越明顯。目前主要的機構(gòu)投資者包括基金、社保資金、企業(yè)年金、保險資金、QFll等。機構(gòu)投資者隨著市場的發(fā)展迅速發(fā)展，為股市注入新鮮的活力，但也對中小投資者造成了侵害。

投資者關(guān)系范文第2篇

多年以后，薛培華仍對2002年因為公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債而與機構(gòu)投資者的交鋒記憶深刻，身為新鋼釩財務(wù)總監(jiān)的他歷經(jīng)了整個驚心動魄的交鋒過程。憑借著對公司財務(wù)、對行業(yè)前景的熟稔和敏銳，薛游走于各大投資機構(gòu)之間，成功說服這些機構(gòu)，新鋼釩可轉(zhuǎn)債得以順利發(fā)行，機構(gòu)投資者也在隨之到來的鋼鐵行業(yè)景氣周期中大獲其利。

而薛只是上市公司財務(wù)總監(jiān)群體狀態(tài)的一個縮影，投資者關(guān)系管理從最初只是少數(shù)海外上市公司關(guān)注的事情，到2005年因為股權(quán)分置改革而成為所有上市公司關(guān)注的熱點問題，其中的佼佼者如中石油的王國梁、中石化的張家仁、寶鋼股份的陳纓等眾多的財務(wù)總監(jiān)奔走于公司與投資者之間，成為上市公司維護(hù)投資者關(guān)系中重要的一環(huán)。

市場催生全能CFO

美國國家投資者關(guān)系協(xié)會（NIRI）公布的2005年投資者關(guān)系執(zhí)行人評估調(diào)查報告顯示，69％的美國公司投資者關(guān)系官員要向財務(wù)總監(jiān)負(fù)責(zé)，而這一百分比在2003年后就沒有再改變過，財務(wù)總監(jiān)在投資者關(guān)系管理中責(zé)無旁貸。

事實上，財務(wù)總監(jiān)的角色在上世紀(jì)90年生了很大的變化，被賦予了前所未有的更多職權(quán)和責(zé)任。

眾多的財務(wù)總監(jiān)開始負(fù)責(zé)企業(yè)整個戰(zhàn)略規(guī)劃和財務(wù)文件的設(shè)計，在企業(yè)并購中扮演著異常重要的角色，甚至可能掌管信息技術(shù)設(shè)施。而在資本運作大行其道的今天，財務(wù)總監(jiān)還要擔(dān)當(dāng)維系公司與投資者關(guān)系的橋梁，與投資者保持親善的關(guān)系是籌集資金的前提。財務(wù)總監(jiān)的專業(yè)會計素養(yǎng)開始讓位于富有煽動力的表演能力以及卓有成效的溝通能力上，全能CFO誕生了。

當(dāng)今，財務(wù)總監(jiān)的工作由三個部分組成，一是處理與投資者關(guān)系，及時向他們通報公司動態(tài)；二是公司的內(nèi)部財務(wù)管理；三是融資。在回答“CFO的主要職責(zé)是什么”時，答案可分為三類，一類是傳統(tǒng)、穩(wěn)健的“成本節(jié)約控制和風(fēng)險管理”（34.3％），一類是較為積極的“利用財務(wù)杠杠創(chuàng)造更高的股東價值”（54.3％），此外認(rèn)為CFO的主要職責(zé)是“協(xié)調(diào)和保持與投資者關(guān)系”的約占11.4％。

在海外資本市場，財務(wù)總監(jiān)對公司市值的影響已非同一般，不適當(dāng)?shù)男袨檠哉摵芸赡軐?dǎo)致公司市值蒙受巨大的損失。2004年3月，在中芯國際上市前幾小時，其財務(wù)總監(jiān)武小珍在新聞會上說，中芯國際有足夠的資金來應(yīng)付2004年度和2005年度的資本計劃性支出，根本不需要錢。此言一出，投資者嘩然。投資者認(rèn)為這種說法與中芯國際向美國證券監(jiān)管部門所提交的文件相互矛盾，從而對中芯國際的信用產(chǎn)生懷疑，直接導(dǎo)致中芯國際上市首日股價大幅下跌。

然而，當(dāng)美國公司的財務(wù)總監(jiān)，當(dāng)中國海外上市的中石油、中石化、中國鋁業(yè)等公司的財務(wù)總監(jiān)在為上市公司如何處理好投資者關(guān)系管理而四處奔波的時候，國內(nèi)A股上市公司卻更多地把相關(guān)的職責(zé)交由董秘來處理，財務(wù)總監(jiān)仍深深隱身于投資者關(guān)系管理的幕后，埋頭于公司的財務(wù)及融資文件之中。

“雖然，投資者關(guān)系管理是財務(wù)總監(jiān)工作職責(zé)中很重要的一個方面，但我們公司的投資者關(guān)系管理是由董秘牽頭，具體日常事務(wù)由投資者中心處理，最后向包括財務(wù)總監(jiān)在內(nèi)，以及董事長、總經(jīng)理負(fù)責(zé)，但主要仍是由董秘負(fù)責(zé)?！敝薪莨煞葚攧?wù)總監(jiān)單升元表示。

財務(wù)溝通CFO之責(zé)

“目前國內(nèi)大部分A股上市公司在公開資料中披露的聯(lián)系人、聯(lián)系電話、聯(lián)系信箱等都是董秘的，投資者很難和上市公司財務(wù)總監(jiān)直接接觸，造成了目前與海外上市公司略有差異的地方?！眴紊J(rèn)為。

但同時，單升元也認(rèn)為，財務(wù)總監(jiān)在企業(yè)處理與投資者關(guān)系的時候所起的作用是巨大的，特別是涉及到企業(yè)財務(wù)問題的時候。而這種觀點，也得到了其他上市公司財務(wù)總監(jiān)的一致認(rèn)同，財務(wù)總監(jiān)在處理投資者關(guān)系的某些方面所起的作用是董秘所不能替代的。

“財務(wù)總監(jiān)和董秘在處理投資者關(guān)系方面的職責(zé)是不一樣的，董秘在信息披露方面經(jīng)過證監(jiān)會、交易所的系統(tǒng)培訓(xùn)，比較規(guī)范一些，在是否涉及到商業(yè)機密、是否涉及到會引起股價波動的信息的處理上董秘把握的會更準(zhǔn)確。但董秘如果不懂財務(wù)管理，對財務(wù)知識比較缺乏，就可能不能使一些投資者得到滿意的答復(fù)，因為投資者對具體的財務(wù)問題也很關(guān)心，這些問題就需要財務(wù)總監(jiān)來回答。但是，財務(wù)總監(jiān)對信息、對市場的敏感性的把握則可能不夠，因為財務(wù)總監(jiān)很多是沒有經(jīng)過信息披露職責(zé)的培訓(xùn)的?！眴紊f，“所以，對一個投資者關(guān)系管理比較好的上市公司來說，對董秘的財務(wù)知識培訓(xùn)，對財務(wù)總監(jiān)信息披露原則的培訓(xùn)是很重要的。”

單升元表示，投資者關(guān)系管理的工作有很多方面要涉及到公司的經(jīng)營、管理等問題，投資者可能有更多對財務(wù)方面的了解需求，如果公司董秘對財務(wù)不太熟悉的話，就要財務(wù)總監(jiān)出面，而如果董秘對公司財務(wù)非常熟悉的話，那么需要財務(wù)總監(jiān)出面的機會就會少一些。

天壇生物財務(wù)總監(jiān)吳振山表示，“財務(wù)總監(jiān)在公司投資者關(guān)系管理中處于最重要的位置?！彼J(rèn)為，董秘這一層面從我們國家現(xiàn)狀來講，不是作為一個具有資歷深、影響力大的職務(wù)，要不就不會在公司法規(guī)中規(guī)定董秘也是公司的高級管理人員，在此之前，好多公司都沒有拿董秘當(dāng)領(lǐng)導(dǎo)。

“在投資者關(guān)系管理中，董秘負(fù)責(zé)常規(guī)的信息披露，當(dāng)投資者特別是機構(gòu)投資者和公司溝通時，董秘可能因為對公司的了解程度、自身的素質(zhì)等原因，使投資者了解不到實處，這就需要財務(wù)總監(jiān)出面。另外，公司的董事長、總經(jīng)理在行業(yè)、專業(yè)上把握的比較到位，但是涉及到資本市場則有可能是弱項。而財務(wù)總監(jiān)則橫跨行業(yè)、企業(yè)、資本市場，既了解公司所有重大的經(jīng)營狀況，也知道公司發(fā)展思路和發(fā)展定位，又對資本市場有一定程度的認(rèn)識，是一個綜合性的角色?！?/p>

寶鋼股份財務(wù)總監(jiān)陳纓則表示，“就我個人而言，既是寶鋼股份的財務(wù)總監(jiān)，同時也兼著董秘，因此，沒有辦法完全區(qū)分投資者關(guān)系對于財務(wù)總監(jiān)、對于董秘的職責(zé)?！?/p>

陳纓還表示，國內(nèi)現(xiàn)在也慢慢形成一個趨勢，就是由財務(wù)總監(jiān)來兼任董秘，投資者關(guān)心的很多問題包括經(jīng)營的、財務(wù)的、業(yè)績的等等方面都是財務(wù)總監(jiān)的工作范疇內(nèi)的職責(zé)，如果由財務(wù)總監(jiān)來出面溝通解釋，可能會更清晰、更到位。但是，從目前的職位上來看，董秘也是公司的高管，對于公司經(jīng)營核心的現(xiàn)狀、財務(wù)問題也應(yīng)該掌握。所以，從投資者角度而言，只要能夠把公司透徹地展示給投資者，不管是董秘負(fù)責(zé)還是財務(wù)總監(jiān)負(fù)責(zé)投資者關(guān)系管理都是可以接受的。

新鋼釩財務(wù)總監(jiān)薛培華認(rèn)為，上市公司的對外發(fā)言，從理論上應(yīng)該是由董秘負(fù)責(zé)，也應(yīng)當(dāng)如此，因此首先要求董秘在法律法規(guī)方面比較在行，其次董秘如果是財務(wù)專業(yè)出身則比較好，如果二者兼?zhèn)渚透昧?。在新鋼釩，投資者關(guān)系管理中投資者關(guān)心的很多方面都是財務(wù)的問題，而且許多問題雖然表現(xiàn)為財務(wù)問題，但仍是綜合了公司當(dāng)前的經(jīng)營、未來的發(fā)展、同行的競爭等一系列涉及生產(chǎn)經(jīng)營、資本運作、戰(zhàn)略發(fā)展等一整套用價值反映數(shù)字的問題，投資者都很希望了解，此時財務(wù)總監(jiān)出面效果會更好一些。

薛培華透露，在新鋼釩內(nèi)部，是由財務(wù)總監(jiān)來負(fù)責(zé)投資者關(guān)系管理的，但是有一些具體的事情，則是由董秘負(fù)責(zé)的，比如包括和交易所的聯(lián)系、監(jiān)管機構(gòu)的溝通等。財務(wù)總監(jiān)負(fù)責(zé)向董秘多提供一些財務(wù)方面的信息，此外還有網(wǎng)站上的信息披露、財務(wù)口徑上的把關(guān)。

CFO的溝通難題

“應(yīng)對機構(gòu)投資者的一些問題，特別是涉及到公司商業(yè)秘密或者是選擇性信息披露的時候，對于財務(wù)總監(jiān)是一個考驗，這時如何回答是一個技巧問題。” 天壇生物財務(wù)總監(jiān)吳振山說。

吳振山表示，按照法律法規(guī)，所有的股東都應(yīng)是一視同仁的，即使是大的流通股東，也不能有優(yōu)先獲取企業(yè)信息的權(quán)利。因此，跟基金等機構(gòu)投資者的溝通，要把最大量的篇幅、最大的精力放在公司的發(fā)展戰(zhàn)略定位上，讓基金看到公司前景，如果基金不關(guān)心這方面，而只是一味地問公司的盈利計劃是多少，那么這個基金水平也是不敢恭維的。

“基金是機構(gòu)投資者，不能把自己降格為散戶，更應(yīng)該關(guān)心公司的發(fā)展戰(zhàn)略、發(fā)展前景上，不應(yīng)該僅僅只關(guān)注諸如眼前的對價水平高低上?！?/p>

“而如果涉及到公司有些具體的經(jīng)營數(shù)據(jù)上，我們是要回避的。比如說，基金問到我們的銷售成本、價格時，我們是不予透露的，因為目前以疫苗為主的生物制品企業(yè)只有我們一家上市公司，我們是在明處，而所有競爭對手都在暗處。在投標(biāo)過程中，可能因為成本與售價之間的比價關(guān)系的公開而被對手撿漏，很可能因為差幾分錢而丟掉上百萬元的大訂單，對公司經(jīng)營造成不利影響。反過來，對持有公司股票的基金也不是什么好事，也會造成損失?！眳钦裆奖硎尽?/p>

吳振山還認(rèn)為，另外一個和投資者溝通中比較難以回答的則是公司下一年業(yè)績增幅的問題，而這個問題是所有投資者都很關(guān)心的問題。

吳振山給機構(gòu)投資者解釋則是，“去年我們的業(yè)績是實實在在的增長，沒有一點虛的水分，但具體到今年業(yè)績的增長，我們有一個考核體系，機構(gòu)投資者應(yīng)該給予充分的理解。由于涉及到國資委對公司業(yè)績和高管薪酬的考核，公司在業(yè)績增長的定位上不會訂的過高，但實際上的增速可能還要再高一些?！?/p>

對此，薛培華也有同感，他表示，“公開的信息可以和投資者做一些解釋，沒有公開的東西就不能透露太具體的數(shù)字，但是又不能告訴投資者一個虛假的信息，比較難做。新鋼釩是這樣做的，一個是和董秘經(jīng)常保持溝通，第二是有一些雖然是董秘參加的場合，財務(wù)總監(jiān)也要參與。因此，這要求財務(wù)總監(jiān)對公司的綜合情況了解的更多，因為現(xiàn)在尤其是QFII等機構(gòu)投資者，他們更關(guān)注公司的實實在在的相關(guān)情況，包括設(shè)備情況、經(jīng)營能力、品種差異、未來發(fā)展等，財務(wù)總監(jiān)也不能就財務(wù)談財務(wù)，就價值數(shù)字談價值數(shù)字，應(yīng)該和投資者有更廣泛的溝通，促進(jìn)他們對公司更深入地了解?！?/p>

薛培華還表示，“作為新鋼釩的財務(wù)總監(jiān)，我也經(jīng)常和董秘保持溝通，和他探討問題。比如如何解釋行業(yè)負(fù)面的話題，如鋼鐵行業(yè)的周期性問題，我們公司有哪些特點、怎么樣去規(guī)避、怎么樣在現(xiàn)有基礎(chǔ)上去應(yīng)對一部分產(chǎn)品供大于求的局面，采取哪些措施，這樣董秘回答起來也更圓滿一些?！?/p>

陳纓認(rèn)為，從她與國內(nèi)機構(gòu)投資者的溝通情況看，感覺機構(gòu)投資者是越來越成熟了，還是比較好溝通的，涉及到公司的經(jīng)營、公司的股價等敏感問題，他們也是可以理解的?！艾F(xiàn)在，機構(gòu)投資者不僅只是關(guān)心公司業(yè)績的最終結(jié)果，他們也關(guān)心公司經(jīng)營過程中的問題，包括公司治理、公司管理體系等這樣一些更理性的問題?！?/p>

CFO的溝通故事

在單升元的記憶中，2004年上海之行的業(yè)績推介會讓他感受到了財務(wù)總監(jiān)在投資者關(guān)系管理中無可替代的作用。

那是在2004年中捷股份年報業(yè)績說明會上，中捷股份邀請了包括基金、券商在內(nèi)的70多家機構(gòu)投資者，公司董事長、總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)以及主管生產(chǎn)經(jīng)營、營銷的副總悉數(shù)出席。當(dāng)時，基金對中捷股份個別產(chǎn)品毛利率和募資投向在下一年產(chǎn)生的預(yù)期收益比較關(guān)心。

“由于這兩個問題都涉及到公司財務(wù)方面。而此前，涉及到企業(yè)所處的行業(yè)發(fā)展方向、我們企業(yè)的發(fā)展方向的問題董事長談的比較多一些，但募資投向這個問題更為具體，雖然在年報中已經(jīng)披露，董事長有可能對具體數(shù)字不太清楚，當(dāng)時就由我來回答?！眴紊貞浀?。

另外，投資者的問題還涉及到企業(yè)毛利率以及成本的問題，包括國內(nèi)、國際毛利率的變化。由于2004年公司原材料的變化幅度比較大，機構(gòu)投資者關(guān)注原材料的變化對中捷股份產(chǎn)品毛利率的影響也很正常。

“我們的很多配件都是外包的，和供應(yīng)商簽訂的基本都是一年一次的合同，年中的原材料價格變化對成本的影響比較小，而我們直接用原材料的地方不多。所以，原材料價格變化對我們影響不大?！眴紊f，“最終，投資者對我的解釋還是比較認(rèn)可的?！?/p>

對于吳振山來說，因為股改而與投資者數(shù)不清的溝通則成了最深的感觸。

“我們這次為解決股權(quán)分置問題而舉行的路演，公司方面是由我替董事長、總經(jīng)理帶隊去的，給投資者介紹了公司的現(xiàn)狀、公司的發(fā)展、公司未來的戰(zhàn)略以及實施的步驟等，和投資者充分進(jìn)行了溝通，得到了投資者的認(rèn)可。”

在吳振山看來，坦誠的溝通最能取得投資者的信任。他表示，“說實在的，以前天壇生物并不為基金等機構(gòu)投資者所看好，雖然是兩市惟一一家生產(chǎn)生物疫苗的上市公司，但業(yè)績卻一直并不突出。我跟投資者講，天壇生物上市這幾年，實際上是做了一個基礎(chǔ)的平臺工作，是培養(yǎng)積累理念、科研開發(fā)、機制等各個方面的過程，在這個過程中，天壇生物由一個純粹的國企完成了市場化的上市公司的轉(zhuǎn)變?，F(xiàn)在，天壇生物到了一個從平穩(wěn)發(fā)展到高速發(fā)展的階段，投資者對天壇生物也應(yīng)該有個重新的認(rèn)識?！?/p>

目前，天壇生物前十大流通股股東幾乎全部被基金、券商所占據(jù)，據(jù)吳振山透露，共有20家左右的基金持有天壇生物3000多萬股股票，而這個過程是充滿曲折的。

“此前，因為第一波報股權(quán)分置方案因為送股較多而被集團(tuán)否決，基金進(jìn)行了大量的拋售，最后只剩下了三家基金合計400多萬股的持股量。后來，經(jīng)過路演溝通后，目前基金持股又恢復(fù)到了3000萬股左右的水平?！?/p>

在與基金的溝通中，海富通基金、華夏基金等基金給吳振山留下了深刻的印象?！盎鹣肓私庖恍┕緦嵲诘臇|西，需要財務(wù)總監(jiān)具備較強的溝通能力，把公司的價值通過某種方式給機構(gòu)投資者展示出來。這需要技巧，但這些技巧卻不是總結(jié)出來的，因為你不知道基金要提什么問題，你怎么回答？如果問的是公司的優(yōu)勢，還比較好回答，如果問的是公司的弱勢，那就考驗?zāi)愕幕卮鹚搅?，如何既能客觀又能取得投資者的認(rèn)可是個問題?！?/p>

此外，基金還關(guān)心天壇生物的激勵機制。但在吳振山看來，對于像天壇生物這樣的國企，在相關(guān)高管股權(quán)激勵機制政策出臺之前，是沒有辦法上報股權(quán)激勵方案的。而且，國企不像民企，民企大股東對高管進(jìn)行股權(quán)激勵比較靈活，想給誰就給誰，想給多少就給多少，而國企首先要考慮的是和諧。

“除了公司經(jīng)營層的高管之外，其他比如技術(shù)骨干、銷售骨干等也都要考慮到，篩選、評價的過程是一個復(fù)雜的過程，而基金想得則比較簡單。等我給他們解釋清楚了，他們反而覺得長了知識，也認(rèn)可了公司的想法。”

“溝通之后，大部分基金都有所增倉，只有個別基金減持，而減持的原因也是因為他們自身面臨的贖回壓力，但他們表示如果贖回壓力減輕的話仍會繼續(xù)買進(jìn)我們公司的股票?！眳钦裆綄ψ罱K的溝通結(jié)果比較滿意。

雖然事隔近四年，薛培華仍對2002年新鋼釩發(fā)行可轉(zhuǎn)債與機構(gòu)投資者的交鋒記憶猶新。

“當(dāng)時，我們要發(fā)行16億元可轉(zhuǎn)債，在發(fā)行前和機構(gòu)投資者的私下一對一的會談，以及發(fā)行后的溝通，如今回想起來仍是很精彩?！?/p>

那是2002年的下半年，當(dāng)時國內(nèi)證券市場對鋼鐵行業(yè)上市公司可轉(zhuǎn)債是非常低調(diào)、悲觀的，看空鋼鐵股的人中甚至包括一些冶金行業(yè)出身的基金經(jīng)理，在這樣的市況下，新鋼釩發(fā)行可轉(zhuǎn)債似乎成了一個“不可能完成的任務(wù)”。

投資者關(guān)系范文第3篇

關(guān)鍵詞：行為經(jīng)融學(xué)；投資者情緒；企業(yè)投

一、國外對于投資者情緒與企業(yè)投資關(guān)系研究現(xiàn)狀

情緒在心理學(xué)領(lǐng)域中通常被分為積極情緒和消極情緒，并在這一基礎(chǔ)上研究這兩種情緒對各種決策的影響。然而，行為金融學(xué)中通常采用自下而上和自上而下兩條路徑來研究投資者情緒。對此，西方研究的比較早并且將投資者情緒進(jìn)行量化來研究對決策等現(xiàn)實問題的影響。而對傳統(tǒng)的財務(wù)理論來講，股票的價值即反映出資本邊際的產(chǎn)出，即投資機會，股票的價值。

Baker、Stein和Wurgler（2003）開創(chuàng)性應(yīng)用Q的比例來度量投資者情緒指標(biāo)。他們用這一度量指標(biāo)來研究這二者之間的關(guān)系。他們認(rèn)為Q值越大，表明投資者越是樂觀，故市場上股票價格也就越容易被投資者高估，反之也是這樣。他們對此進(jìn)行實證研究，結(jié)果表明Q值越小，當(dāng)投資者的情緒傾向于悲觀時，其投資行為和市價之間變得更為敏感。

也有學(xué)者運用不同的方法來度量投資者情緒這一指標(biāo)，Li（2004）在實證研究中運用換手率來度量投資者情緒，得出企業(yè)的投資水平和投資者情緒之間表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)的關(guān)系，這與Baker和Stein（2003）的研究結(jié)論不同。他認(rèn)為許多學(xué)者是在投資者情緒低落的情況下通過實證分析得到的。如果在投資者情緒傾向于樂觀下實證分析將會得到不同的結(jié)論。

越來越多的學(xué)者致力于投資者情緒與企業(yè)投資之間的關(guān)系研究，Gilchrist、Himmelberg和Huberman（2005）在研究這一問題時，他們當(dāng)時是以分析師的盈余預(yù)測方差作為投資者情緒的變。而Polk和Sapienza（2006）在研究投資者情緒對企業(yè)投資的影響時是通過迎合理論。他們認(rèn)為，在不考慮發(fā)行新股的條件下，現(xiàn)有股票和預(yù)期股票價格之間的加權(quán)平均來決定股東現(xiàn)在的收入水平，股東們戰(zhàn)略眼光的長短決定其權(quán)重。如果股東眼光短視，則企業(yè)可能會在投資者情緒高漲時增加投資，相反亦然。同時他們研究企業(yè)投資行為是否迎合投資者情緒時，誤定價變量采用操縱性的應(yīng)計項目。研究表明，在控制增長機會和財務(wù)松弛后，企業(yè)投資水平和操縱性的應(yīng)計項目之間表現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系。

Hui和Li（2008）在用多個變量構(gòu)建投資者情緒指標(biāo)，在實證研究中，他發(fā)現(xiàn)投資者情緒與企業(yè)投資水平之間是正相關(guān)的，即股價被高估的企業(yè)更傾向于進(jìn)行投資。

二、國內(nèi)對于投資者情緒與企業(yè)投資關(guān)系研究現(xiàn)狀

這幾年來，我國的專家學(xué)者也研究了關(guān)于投資者情緒和企業(yè)投資水平這一命題。然而，相對于西方來說，我國的研究還處于介紹階段。不管是對投資者情緒這一指標(biāo)的度量還是研究其與企業(yè)投資水平之間的關(guān)系，我們的實證研究和理論研究都處在初步階段。

關(guān)于這一方面的命題，劉忠紅和張（2004）最早對其進(jìn)行研究。他們在Li（2004）研究的基礎(chǔ)之上。在對上一期流動性與投資水平進(jìn)行回歸，得出的結(jié)論與Li（2004）很相似，即流動性與企業(yè)投資負(fù)相關(guān)。此后，國內(nèi)的學(xué)者對這一命題展開了廣泛的研究。然而，他們的研究成果還有許多值得研究的地方，主要因為，我們還需要實證研究單獨使用流動性指標(biāo)的情況下，市場的投資者情緒能否被真實的反應(yīng)出來。

隨后，劉端和陳收（2006）假設(shè)管理者短視時，企業(yè)投資水平與投資者情緒之間是否存在某種關(guān)系。他們研究得出，管理者越短視時，投資水平越易受到投資者情緒的影響。

劉志遠(yuǎn)和花貴如（2010）在對企業(yè)投資水平是如何被投資者情緒左右進(jìn)行研究時，得出了管理者樂觀主義的中介效應(yīng)渠這一研究結(jié)論，從而解釋出關(guān)于這兩者之間的作用機理。他們對投資者情緒對企業(yè)資源配置的非效率性進(jìn)行實證研究，利用脈沖函數(shù)來構(gòu)建總體效應(yīng)的模型，得出導(dǎo)致資源配置效率的降低的因素是投資者情緒對企業(yè)資源配置非效率的“總體效應(yīng)”。

隨后的學(xué)者試圖從其他方面來研究投資者情緒與企業(yè)投資之間的關(guān)系。王海明和曾德明（2012）從管理者過度自信中介效應(yīng)出發(fā)，通過實證研究來分析投資者情緒對企業(yè)投資水平的影響。得出，投資者情緒對企業(yè)投資行為的影響過程中，管理者過度自信起到了部分的中介作用，即企業(yè)投資水平的提高是投資者情緒直接和間接共同作用的結(jié)果。

由于行為金融學(xué)的情緒得到驗證，朱穎佳和邱（2014）從行為金融學(xué)出發(fā)，對企業(yè)投資水平受投資者情緒影響進(jìn)行實證研究，驗證了其對不同企業(yè)特征的調(diào)節(jié)作用。

三、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀評述

在對國內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)發(fā)現(xiàn)，盡管國內(nèi)外的大量學(xué)者取得了豐碩的成果，但關(guān)于投資者情緒對企業(yè)投資的影響方面還未建立一個完整的分析體系。

國外關(guān)于投資者情緒對企業(yè)投資的影響已經(jīng)得到大部分學(xué)者的認(rèn)同，是產(chǎn)生正向影響或是負(fù)向影響，因為每個學(xué)者采用的計量方法不同，也未建立統(tǒng)一的模型，所以他們的結(jié)論也各不相同，但其中大部分研究結(jié)果是二者存在正相關(guān)。

國內(nèi)關(guān)于這一方面的研究尚處于初步階段，關(guān)于投資者情緒是如何影響企業(yè)投資水平?jīng)]有統(tǒng)一的理論分析。存在研究結(jié)論不一致的問題，但基本上都表明投資者情緒對企業(yè)投資水平是存在顯著影響的。找出適合我國國情的投資者情緒指標(biāo)的度量方法，將是我們研究這一命題未來的方向。（作者單位：云南民族大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1]Baker，M.，J.Stein and J，Wurgler.When does the market matter？ Stock prices and the investment of equity dependent firms[J].Quarterly Journal of Economics，2003，118：969-1005

[2]Polk，C.，P.， Sapienza，The stock Market and Corporate Investment：A Test of Catering Theory[J]，The Review of Financial Studies，2006，v221：188-217

[3]劉志遠(yuǎn)，花貴如.投資者情緒、企業(yè)投資行為與資源配置效率[J].會計研究，2010 （11）： 49-55

投資者關(guān)系范文第4篇

中圖分類號：F276 文獻(xiàn)標(biāo)識：A 文章編號：1009-4202（2014）01-000-02

摘要： 通過對上市公司投資者關(guān)系管理存在問題分析，按照投資者關(guān)系管理的原則，闡述投資者關(guān)系管理的作用、投資者管理關(guān)系信息披露的內(nèi)容和形式，提出了提高上市公司投資者關(guān)系管理水平的建議。

關(guān)鍵詞： 上市公司 投資者關(guān)系 管理

投資者關(guān)系管理是指公司通過信息披露與交流，加強與投資者及潛在投資者之間的溝通，增進(jìn)投資者對公司的了解和認(rèn)同，提升公司治理水平，以實現(xiàn)公司整體利益最大化和保護(hù)投資者合法權(quán)益的重要工作。本文從上市公司投資者關(guān)系管理存在的問題分析，提出了提高上市公司投資者管理關(guān)系管理水平的建議，改善資本市場形象，提高公司價值。

一、我國上市公司投資者關(guān)系管理存在的問題

（一）整體認(rèn)識不足。證監(jiān)會2005年已出臺投資者關(guān)系工作指引，但是上市公司對該指引及該項工作的貫徹落實的程度仍然不夠。一些公司僅僅為滿足監(jiān)管要求，雖然建立了相應(yīng)的投資者關(guān)系管理制度，設(shè)立了投資者關(guān)系管理崗位，但是執(zhí)行的效果與預(yù)期相差比較大。上市公司應(yīng)做到主動披露、充分披露，但有的上市公司將投資者關(guān)系管理僅視為滿足證監(jiān)會和交易所的信息披露要求，披露信息，公告，。另一個普遍現(xiàn)象是，大多數(shù)上市公司關(guān)注的重點是大股東和機構(gòu)投資者的投資者關(guān)系管理，忽視了中小股東的投資者關(guān)系管理。中小股東很難履行自己的股東職責(zé)，無形中將中小股東擋在了公司大門之外。

（二）制度建設(shè)上不夠健全。上市公司的投資者關(guān)系管理制度，大多是參照證監(jiān)會的投資者關(guān)系工作指引，總體上提綱挈領(lǐng)、內(nèi)容全面，包括總則、意義、目的、基本原則、工作對象、工作內(nèi)容、部門設(shè)置、任職要求和培訓(xùn)工作等內(nèi)容，但缺乏具體的實施細(xì)則，在操作性上很難實施。

二、 投資者關(guān)系工作的基本原則

（一）充分披露信息原則。除強制的信息披露以外，公司可主動披露投資者關(guān)心的其他相關(guān)信息。

（二）合規(guī)披露信息原則。公司應(yīng)遵守國家法律、法規(guī)及證券監(jiān)管部門、證券交易所對上市公司信息披露的規(guī)定，保證信息披露真實、準(zhǔn)確、完整、及時。在開展投資者關(guān)系工作時應(yīng)注意尚未公布信息及其他內(nèi)部信息的保密，一旦出現(xiàn)泄密的情形，公司應(yīng)當(dāng)按有關(guān)規(guī)定及時予以披露。

（三）投資者機會均等原則。公司應(yīng)公平對待公司的所有股東及潛在投資者，避免進(jìn)行選擇性信息披露。

（四）誠實守信原則。公司的投資者關(guān)系工作應(yīng)客觀、真實和準(zhǔn)確，避免過度宣傳和誤導(dǎo)。

（五）高效低耗原則。選擇投資者關(guān)系工作方式時，公司應(yīng)充分考慮提高溝通效率，降低溝通成本。

（六）互動溝通原則。公司應(yīng)主動聽取投資者的意見、建議，實現(xiàn)公司與投資者之間的

三、投資者關(guān)系管理的作用

（一）促進(jìn)公司與投資者之間的良性關(guān)系，增進(jìn)投資者對公司的進(jìn)一步了解和熟悉。

（二）建立穩(wěn)定和優(yōu)質(zhì)的投資者基礎(chǔ)，獲得長期的市場支持。

（三）形成服務(wù)投資者、尊重投資者的企業(yè)文化。

（四）促進(jìn)公司整體利益最大化和股東財富增長并舉的投資理念。

（五）增加公司信息披露透明度，改善公司治理。

四、投資者關(guān)系管理中公司與投資者溝通的內(nèi)容主要包括

（一）公司的發(fā)展戰(zhàn)略，包括公司的發(fā)展遠(yuǎn)景、發(fā)展使命、發(fā)展規(guī)劃、經(jīng)營戰(zhàn)略和職能戰(zhàn)略等；

（二）法定信息披露及其說明，包括定期報告和臨時公告等；

（三）公司依法可以披露的經(jīng)營管理信息，包括經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)狀況、股利分配、新產(chǎn)品市場開發(fā)或新技術(shù)的研究開發(fā)等；

（四）公司依法可以披露的重大事項，包括公司的重大投資及其變化、資產(chǎn)重組、對外擔(dān)保、重大合同、關(guān)聯(lián)交易、重大訴訟或仲裁、管理層變動以及大股東變化等信息；

（五）企業(yè)文化建設(shè)；

（六）公司的其他相關(guān)信息。

五、投資者管理關(guān)系信息披露的內(nèi)容和形式

（一）預(yù)期性財務(wù)信息

預(yù)期性財務(wù)信息主要是揭示企業(yè)面臨的外部機遇和挑戰(zhàn)，內(nèi)部的優(yōu)勢和劣勢，帶來企業(yè)發(fā)展機遇和財務(wù)風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險預(yù)測應(yīng)著眼于公司能否調(diào)整未來資金來源以滿足預(yù)期的資金需求。它包括預(yù)測公司籌集資本結(jié)構(gòu)、資金數(shù)量和籌資成本等內(nèi)容，識別資產(chǎn)的流動性趨勢和不確定性因素，主要對公司財務(wù)狀況、現(xiàn)金流量、凈利潤和收益進(jìn)行綜合預(yù)測。

（二）生產(chǎn)經(jīng)營的發(fā)展計劃

生產(chǎn)經(jīng)營的發(fā)展計劃是指企業(yè)管理層制定、經(jīng)董事會批準(zhǔn)的書面的經(jīng)營發(fā)展計劃與安排，包括但不限于企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、發(fā)展目標(biāo)和方式、銷售計劃、生產(chǎn)經(jīng)營計劃、投資計劃、資金籌措計劃等。這類信息涉及未來的信息，由于有較強的確定性和規(guī)劃性，相對來說披露的難度不大，具有一定的依據(jù)和可行性，故實現(xiàn)的可能性較大，這類信息規(guī)定在招股說明書和中期報告中必須披露。

（三）業(yè)績預(yù)告

為了給投資者投資提供投資參考，引導(dǎo)投資者進(jìn)行更合理地投資，上市公司在每個季度末根據(jù)企業(yè)內(nèi)部過去和現(xiàn)在的經(jīng)營情況、外部市場經(jīng)濟環(huán)境做出對未來短期業(yè)績的預(yù)測。

（四）預(yù)測性信息披露的形式

目前預(yù)測性信息披露的形式主要有：上市公司在定期報告中披露報告期業(yè)務(wù)發(fā)展計劃、業(yè)績預(yù)告信息；在招股文件中披露的公司發(fā)展前景、贏利預(yù)測信息、重大資產(chǎn)重組、收購或出售交易、重大項目投資等事項時可能在臨時報告中披露贏利預(yù)測、項目前景等。

六、提高上市公司投資者關(guān)系管理水平的建議

上市公司充分利用各種方式進(jìn)行投資者關(guān)系管理，吸引投資者的關(guān)注自己或?qū)撛诘耐顿Y者進(jìn)行爭奪。提高上市公司的投資者關(guān)系管理水平，促進(jìn)提升上市公司價值，對全面改進(jìn)我國公司投資者關(guān)系管理狀況，完善中國資本市場意義重大。

（一）建立以股東為中心的企業(yè)文化。投資者做出投資決策的基礎(chǔ)是對上市公司預(yù)期業(yè)績情況的高度信任和認(rèn)同。形成以股東為中心的企業(yè)文化能夠促進(jìn)公司投資者關(guān)系管理的發(fā)展，使投資者的權(quán)益得到尊重和保護(hù)。促進(jìn)利益相關(guān)者達(dá)成共同的尊重和保護(hù)利益相關(guān)者的基本價值觀和市場文化，一方面，引導(dǎo)投資者摒棄投機思想，促進(jìn)股東注重上市公司的內(nèi)在發(fā)展質(zhì)量。另一方面，重視培育機構(gòu)投資者，使其逐步發(fā)展壯大為證券市場的一支重要力量。

（二）制定具有強制力和可操作性的法規(guī)。證監(jiān)會、滬深交易所都出臺了一些專門針對投資者關(guān)系管理的法規(guī)，這些法規(guī)的可執(zhí)行性比較差，因此所起到的作用都被打了折扣。所以監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)出臺更具可操作性的實施細(xì)則，這樣才能真正推動上市公司的投資者關(guān)系管理工作。

（三）上市公司應(yīng)加強投資者關(guān)系管理的內(nèi)部組織建設(shè)，設(shè)立投資者關(guān)系管理部門負(fù)責(zé)投資者關(guān)系管理工作。上市公司必須設(shè)立獨立的投資者關(guān)系管理部門，配備專門的工作人員，負(fù)責(zé)投資者關(guān)系管理的相關(guān)工作。公司高層要親自參與到投資者關(guān)系管理工作中來和大力支持投資者關(guān)系管理工作。

（四）開展長期的投資者關(guān)系管理活動。上市公司應(yīng)廣泛開展各種具體的長期性投資者關(guān)系管理活動。具體內(nèi)容包括：分析研究，對企業(yè)的投資者和潛在投資者的結(jié)構(gòu)、資金量、投資偏好等進(jìn)行統(tǒng)計分析，了解各類投資者的需求信息，這是做好投資者關(guān)系管理的基礎(chǔ)性工作；加強信息溝通。通過各種媒體形式與各類投資者保持密切的聯(lián)系；組織各種會議。定期召開股東年度會議，組織各種電話會議、網(wǎng)上直播或?qū)＜艺搲龋粩U大信息披露范圍。并可以增加一些自愿性信息披露的內(nèi)容，比如管理者公司治理、長期戰(zhàn)略及競爭優(yōu)勢的評價、環(huán)境保護(hù)和社區(qū)責(zé)任、前瞻性預(yù)測信息等；注重感情交流，可以采取組織股東參觀、走訪股東、個別拜訪等各種形式，與投資者之間增進(jìn)感情交流，保持良好的合作關(guān)系。

結(jié)語：企業(yè)應(yīng)認(rèn)真貫徹落實證監(jiān)會出臺投資者關(guān)系工作指引，與投資者建立良好的聯(lián)系方式，采取定期或不定期的方式和投資者進(jìn)行溝通、交流，促進(jìn)市場能夠真正反映企業(yè)的實際價值，提升企業(yè)的整體價格。

參考文獻(xiàn)：

投資者關(guān)系范文第5篇

【摘要】近年來，隨著機構(gòu)投資者逐漸成為證券市場的重要力量，并且作用越來越明顯，越來越多的學(xué)者開始對機構(gòu)投資者進(jìn)行了相應(yīng)的研究，這方面的文獻(xiàn)也在增加。這其中，對機構(gòu)投資者與盈余管理關(guān)系的研究也成為一個熱點。本文就通過對相關(guān)機構(gòu)投資者與盈余管理的關(guān)系國內(nèi)文獻(xiàn)進(jìn)行了一定的梳理，進(jìn)而進(jìn)一步分析兩者之間的關(guān)系。

 

【關(guān)鍵詞】機構(gòu)投資者；盈余管理；文獻(xiàn)綜述

機構(gòu)投資者，主要指一些金融機構(gòu)，比如銀行、證券公司等，毫無疑問，與一些中小股東相比，機構(gòu)投資者無疑在投資中具有一定的專業(yè)優(yōu)勢。而近年來，隨著相關(guān)對機構(gòu)投資者保護(hù)的法律和制度的不斷完善，以及機構(gòu)投資者自身的不斷的壯大，實踐證明，機構(gòu)投資者以及開始關(guān)注并且影響公司的盈余管理行為。學(xué)者也開始對這種現(xiàn)象進(jìn)行了一定的研究，但是他們的研究結(jié)論并不一致，有的學(xué)者通過研究，認(rèn)為機構(gòu)投資者能抑制企業(yè)的盈余管理行為，有的則認(rèn)為機構(gòu)投資者不能有效的抑制企業(yè)的盈余管理行為。本文就從這兩個方面對相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行綜述。

 

一、機構(gòu)投資者能抑制企業(yè)的盈余管理行為的文獻(xiàn)綜述

程書強（2006）的研究選取了機構(gòu)投資者持股和上市公司盈余信息關(guān)系這一視角，他的研究主要是以實證的研究為主，在研究中，選取的數(shù)據(jù)主要的來源是2000～2003年滬市a股為樣本，經(jīng)過他的實證研究發(fā)現(xiàn)：機構(gòu)持股比例與盈余管理之間是負(fù)相關(guān)的關(guān)系。即機構(gòu)持股比例越高，越能有效抑制操縱應(yīng)計利潤的盈余管理行為。王化成和佟巖（2006）通過研究發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者為了維護(hù)自己的利益，會對管理層進(jìn)行一定的監(jiān)督作用，主要是監(jiān)督大股東對小股東利益侵害的行為，進(jìn)而抑制了公司的盈余管理行為。高雷和張杰（2008）采用滬深兩市2003至2005年上市公司的數(shù)據(jù)，其中剔除了金融類的公司的樣本數(shù)據(jù)，對公司治理、機構(gòu)投資者與盈余管理的關(guān)系進(jìn)行了實證研究。研究發(fā)現(xiàn)：機構(gòu)投資者在一定程度上會參與上市公司治理。其持股比例與公司治理水平呈正相關(guān)關(guān)系。說明機構(gòu)投資者的持股比例越高則越有助于提高公司治理水平，而公司治理水平則與盈余管理程度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；機構(gòu)投資者持股比例與盈余管理程度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。這充分說明機構(gòu)投資者能有效監(jiān)督管理層的盈余管理行為。李延喜，杜瑞和高銳（2009）分析了機構(gòu)投資者在完善上市公司治理結(jié)構(gòu)、約束管理層盈余管理中的作用。首先通過管理者與機構(gòu)投資者的博弈分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)機構(gòu)持股比例很低時，機構(gòu)不存在監(jiān)管意愿，只有當(dāng)機構(gòu)持股比例較高時，才會積極地監(jiān)管盈余管理。然后，他們進(jìn)行了一定的實證分析，主要以2004-2006年滬深兩市的上市公司為樣本，通過實證研究發(fā)現(xiàn)盈余管理與機構(gòu)投資者持股之間存在倒著一定的關(guān)系，即當(dāng)機構(gòu)投資者持股比例超過13.07%時，構(gòu)投資者便會去抑制企業(yè)的盈余管理行為。申景奇（2011）也是通過實證研究，他的研究利用了我國上市公司2004-2006年的數(shù)據(jù)，以反映上市公司治理效率的盈余管理及信息披露為焦點，研究了機構(gòu)投資者持股的治理效果問題。通過他的實證研究表明，機構(gòu)投資者能抑制企業(yè)的盈余管理行為，具體表現(xiàn)在機構(gòu)投資者持股公司的盈余管理程度顯著低于無機構(gòu)投資者持股公司，并且盈余管理程度隨著機構(gòu)投資者持股比例的提升、持股家數(shù)的增加而顯著降低。

 

以上就是對機構(gòu)投資者對盈余管理具有抑制作用的文獻(xiàn)綜述，可以看出，大部分學(xué)者不僅從理論上進(jìn)行分析，而且從實證的角度進(jìn)行了檢驗。通過綜述我們可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)學(xué)者通過不同的研究途徑和方法，得出了機構(gòu)投資者在一定程度能抑制盈余管理的結(jié)論。

 

二、機構(gòu)投資者對企業(yè)的盈余管理行為沒有抑制作用的文獻(xiàn)綜述

平湖和李菁（2000）通過對證券公司這一機構(gòu)投資者進(jìn)行了系統(tǒng)研究，這些證券公司會利用“倒倉”等手段去謀求利益，這些機構(gòu)投資者通常只是為了自身的利益而不會監(jiān)督公司的一些盈余管理行為，從而他們認(rèn)為機構(gòu)投資者不會抑制企業(yè)的盈余管理行為。高群和黃謙（2010）的研究則主要從機構(gòu)投資者持股對內(nèi)部人控制與盈余管理之間關(guān)系的影響這一角度進(jìn)行，他們通過實證研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)機構(gòu)投資者在公司的持股比例比較低時，按照董事會和總經(jīng)理兩權(quán)分離的假說，這種比例較低的持股會加劇內(nèi)部人控制對盈余管理的操縱。鄧可斌和唐小艷（2010）利用國內(nèi)上市公司2004年至2008年的數(shù)據(jù)，他們通過混合與平衡面板數(shù)據(jù)模型回歸分析得出：機構(gòu)投資者持股比例與盈余管理正相關(guān)，其中，相對于非國有控股企業(yè)來說，國有企業(yè)這種相關(guān)更加突出。研究進(jìn)一步說明，國內(nèi)的機構(gòu)投資者還有一定的短視行為，他們沒有制約企業(yè)的盈余管理行為，有時候會加劇企業(yè)的盈余管理行為。唐洋（2011）采用了滬深兩市2007至2008年上市公司的數(shù)據(jù)，從公司治理的角度針對機構(gòu)投資者與盈余管理的關(guān)系進(jìn)行了實證研究。通過實證研究發(fā)現(xiàn)：對于那些正向盈余管理和負(fù)向盈余管理的公司。其機構(gòu)投資者持股比例與都盈余管理水平均呈正相關(guān)關(guān)系，也就是說，目前我國的機構(gòu)投資者在一定程度上并不能積極去參與到上市公司治理中來，沒有能夠有效監(jiān)督管理層的盈余管理行為，不能去更好的抑制企業(yè)的盈余管理行為。

 

以上內(nèi)容就是對機構(gòu)投資者對盈余管理行為沒有抑制作用的文獻(xiàn)綜述，通過綜述，可以看出，一些學(xué)者通過分析和論證，從盈余管理的角度出發(fā)，指出了在國內(nèi)機構(gòu)投資者的行為還有一些值得去改進(jìn)和完善的地方。

 

三、結(jié)論和展望

一個客觀的情況就是，機構(gòu)投資者在我國發(fā)展的十分迅速，并且正在逐步成為我國的資本市場的重要投資主體。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計得出，在我國的a股流通市場，機構(gòu)投資者占有一半的流通市值。所以，對機構(gòu)投資者在我國上市公司中發(fā)揮的作用的研究是十分必要的，尤其是對機構(gòu)投資者與盈余管理的關(guān)系的研究，找出目前機構(gòu)投資者行為的不足，有利于改善機構(gòu)投資者的行為，完善公司的治理結(jié)構(gòu)，使機構(gòu)投資者更好的發(fā)揮自己的重要作用，對我國的資本市場的健康發(fā)展也有這十分重要的推動作用。

 

可以看出，機構(gòu)投資者和盈余管理的關(guān)系仍然是一個前景十分廣闊的學(xué)術(shù)研究領(lǐng)域。隨著中國改革開發(fā)逐步深化和市場制度的不斷完善，機構(gòu)投資者與其他方面的關(guān)系也同樣值得關(guān)注。比如說，機構(gòu)投資者與會計準(zhǔn)則執(zhí)行的關(guān)系便是一個值得研究和探討的領(lǐng)域。

 

參考文獻(xiàn)

[1]程書強.機構(gòu)投資者持股與上市公司會計盈余信息關(guān)系實證研究[j].管理世界，2006（9）：

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[2]高雷，張杰.公司治理，機構(gòu)投資者與盈余管理[j].會計研究，2008（9）：64-72.

[3]王化成，佟巖.控股股東與盈余質(zhì)量——基于盈余反應(yīng)系數(shù)的考察[j].會計研究，2006（2）：66-74.

[4]平湖，李菁.基金黑幕關(guān)于基金行為的研究報告解析[j].財經(jīng)，2000（10）：10-22.