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投資報(bào)酬率范文第1篇

一、2016年上海住宅報(bào)酬率情況

如將投資者收回期初全部房地產(chǎn)投資（用V0表示）作為最基本的目標(biāo)，再用5年持有期中每年純租金和5年后轉(zhuǎn)售價(jià)值“倒算”出折現(xiàn)率Y，此Y便等同于該房地產(chǎn)的內(nèi)部收益率IRR。就上海市房地產(chǎn)市場(chǎng)情況來看，由于住宅市場(chǎng)上租金偏低，房?jī)r(jià)漲幅較大，若僅考慮持有期內(nèi)的投資回收，不考慮房地產(chǎn)的增值收益的指標(biāo)，是不能真實(shí)預(yù)測(cè)房地產(chǎn)價(jià)格的。報(bào)酬資本化法更適用于當(dāng)前的房地產(chǎn)市場(chǎng)估價(jià)。報(bào)酬率Y能同時(shí)反映投資者在預(yù)期收益的持有期內(nèi)必須具有的收益回報(bào)和回收水平，本文中以報(bào)酬資本化率Y（IRR）作為衡量指標(biāo)。值得注意的是，此IRR為稅前IRR?！盃I(yíng)改增”后，對(duì)于住宅而言，每套房地產(chǎn)對(duì)應(yīng)的增值稅均不同，無法使用大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)測(cè)算。對(duì)于非居（商業(yè)、辦公）而言，其交易過程中涉及的稅種較復(fù)雜，如土地增值稅、增值稅、企業(yè)所得稅或個(gè)人所得稅等，導(dǎo)致其轉(zhuǎn)讓成本較高，稅后IRR值較本文中的所求得的稅前IRR明顯偏低，在此作特別說明。IRR的求取分兩種模式，即“全剩余壽命模式”和“持有加轉(zhuǎn)售模式”?；诟黝愇飿I(yè)的特征，住宅報(bào)酬率求取采用后者，即“持有加轉(zhuǎn)售模式”，商業(yè)報(bào)酬率求取則采用“全剩余壽命模式”，辦公報(bào)酬率兩種模式兼用。本次住宅報(bào)酬率（下文用IRR表示）的求取方式是采用“持有加轉(zhuǎn)售模式”。樣本點(diǎn)主要分布在長(zhǎng)寧、虹口、黃浦、靜安等十幾個(gè)行政區(qū)域中，房屋類型為普通住宅（本文中的住宅報(bào)酬率測(cè)算對(duì)象不包含別墅、新式里弄等特殊物業(yè)類型）。2016年稅前IRR均值為15.35%，其范圍區(qū)間為13.94%-16.76%，較2015年10%的均值高出近五個(gè)百分點(diǎn)，這主要是由于2015下半年至2016年上半年二手住房市場(chǎng)的非理性入市熱潮導(dǎo)致轉(zhuǎn)售價(jià)格成倍增長(zhǎng)，大量“地王”的涌現(xiàn)提升了人們對(duì)未來房地產(chǎn)價(jià)值的預(yù)期，從而使IRR迅速攀升。其中，最高區(qū)域?yàn)楹缈趨^(qū)，其平均IRR值為18.11%。這是由于2015年底，虹口區(qū)推出了超高端樓盤“瑞虹新城”，拉高了整個(gè)區(qū)域的預(yù)期。最低區(qū)域?yàn)榉钯t區(qū)，其平均IRR值也超過10%，達(dá)到11.3%。為穩(wěn)定樓市運(yùn)行，上海市政府相繼出臺(tái)了“滬九條”、“滬六條”等政策，使市場(chǎng)產(chǎn)生政策趨緊的心理預(yù)期，加之前期部分需求已提前釋放，預(yù)計(jì)后階段價(jià)格漲勢(shì)或?qū)⒅鸩节吘彙?/p>

二、2016年上海辦公報(bào)酬率情況

根據(jù)辦公樓的集聚程度、集聚區(qū)域內(nèi)的用途單一度和形成的影響力、地標(biāo)樓盤的提升作用，可將上海的土地劃分為五檔：核心商務(wù)區(qū)、次級(jí)商務(wù)區(qū)、零散辦公聚集區(qū)、中環(huán)內(nèi)零星辦公區(qū)域及中環(huán)外城區(qū)零星辦公區(qū)域、中環(huán)外零星辦公區(qū)域。此次辦公報(bào)酬率求取以核心商務(wù)區(qū)、次級(jí)商務(wù)區(qū)、零散辦公聚集區(qū)為主，樣本點(diǎn)分別坐落于浦東新區(qū)、虹口、閘北等10個(gè)區(qū)域。辦公報(bào)酬率的求取方式為“全剩余壽命模式”及“持有加轉(zhuǎn)售模式”兼用。從圖2可知，辦公“全剩余壽命模式”的報(bào)酬率平均取值范圍高于“持有加轉(zhuǎn)售模式”一個(gè)多百分點(diǎn)，原因在于：第一，目前上海辦公樓尤其是頂級(jí)辦公樓都以出租為主，鮮有出售，這與辦公轉(zhuǎn)讓過程中需繳納高額稅費(fèi)有關(guān)。第二，在求取報(bào)酬率的過程中，主要考慮以下幾個(gè)關(guān)鍵因素：租金、租金增長(zhǎng)率、售價(jià)、銷售增長(zhǎng)率等。在“持有加轉(zhuǎn)售模式”中，對(duì)報(bào)酬率的變動(dòng)產(chǎn)生較大影響的主要是總體增長(zhǎng)率，而根據(jù)中房指數(shù)的上海辦公指數(shù)，數(shù)學(xué)模型預(yù)測(cè)辦公價(jià)格每年的增長(zhǎng)率僅為1.5%左右，這也是造成該模式取值較低的原因之一。從2016年的IRR來看，辦公用途房地產(chǎn)稅前IRR測(cè)算均值范圍區(qū)間約為5.28%-8.26%，可見上海典型商務(wù)區(qū)辦公物業(yè)的價(jià)格和租金相對(duì)偏低。這與近幾年實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑、商辦物業(yè)受電商沖擊嚴(yán)重等因素有關(guān)。

三、2016年上海商業(yè)報(bào)酬率

（一）上海的業(yè)態(tài)主要分為三類

1．大型綜合商場(chǎng)類：主要為市中心各成熟商圈中的大型綜合商場(chǎng)，只租不賣，往往有外資股權(quán)。商品以品牌為基礎(chǔ)，出售高檔奢侈品。綜合商場(chǎng)按其所涉品牌、商品、租金等又可分為三種：（1）大型購(gòu)物中心：一等如恒隆、環(huán)貿(mào)廣場(chǎng)、國(guó)金；二等如來福士、龍之夢(mèng)、K11等；（2）大型百貨公司：如百盛、太平洋。（3）大賣場(chǎng)：如樂購(gòu)、家樂福等。2．專業(yè)市場(chǎng)類：主要以出租柜臺(tái)為主，偶有出售。商品多有專業(yè)特色，如七浦路服裝市場(chǎng)、曹安路輕紡市場(chǎng)、豫園的小商品市場(chǎng)等。上述商場(chǎng)面積分割小，單價(jià)高，租售比相對(duì)比較平衡，出租與銷售案例較多。3．沿街店鋪類：多為租售結(jié)合，以租為主，商品不限，個(gè)人產(chǎn)權(quán)較多。沿街店鋪經(jīng)營(yíng)種類繁多，建筑面積往往在500平方米以下，因此，交易對(duì)象價(jià)值總量低，個(gè)案交易量最大。按其建筑形態(tài)、服務(wù)對(duì)象、商品定位，又可分為四種：第一，辦公樓沿街店鋪（裙房為主）；第二，住宅社區(qū)沿街店鋪（配套為主）；第三，一般沿街店鋪（零星為主）；第四，頂級(jí)沿街店鋪（極佳路段為主）。由于目前上海沒有足夠的大型綜合商場(chǎng)的成交數(shù)據(jù)，該類報(bào)酬率暫時(shí)空缺。根據(jù)上海市城市規(guī)劃設(shè)計(jì)研究院和上海市商務(wù)發(fā)展研究中心2014年8月的《上海市商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)布局規(guī)劃（2014-2020年）》，圍繞上?！八膫€(gè)中心”和現(xiàn)代化國(guó)際大都市建設(shè)的戰(zhàn)略，預(yù)測(cè)上海的商品銷售總額年平均增長(zhǎng)10%以上，社會(huì)消費(fèi)品零售總額年平均增長(zhǎng)8%－10%。至2020年，15個(gè)市級(jí)商業(yè)中心總建筑面積將達(dá)1000萬－1200萬平方米，19個(gè)區(qū)級(jí)商業(yè)中心總建筑面積將達(dá)1000萬－1200萬平方米。此次商業(yè)報(bào)酬率樣本以上述上海市已建成的商業(yè)中心布局網(wǎng)點(diǎn)為主。商業(yè)報(bào)酬率的求取以“全剩余壽命模式”為主。

（二）2016年上海商業(yè)報(bào)酬率的基本特點(diǎn)

投資報(bào)酬率范文第2篇

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)業(yè)績(jī)； 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)； 投資報(bào)酬率； 經(jīng)濟(jì)附加值

沒有良好的業(yè)績(jī)報(bào)酬系統(tǒng)，現(xiàn)代企業(yè)就不可能有效地運(yùn)轉(zhuǎn)。這是因?yàn)?，業(yè)績(jī)報(bào)酬體現(xiàn)了這樣一個(gè)廣為接受的信念：如果想激勵(lì)人們?yōu)閷?shí)現(xiàn)組織目標(biāo)而努力，就必須按照他們達(dá)到的業(yè)績(jī)水平給予獎(jiǎng)勵(lì)。實(shí)踐中，通常是以會(huì)計(jì)凈收益以及在此基礎(chǔ)上計(jì)算出來的投資報(bào)酬率等指標(biāo)為核心，對(duì)企業(yè)（包括企業(yè)所屬部門或業(yè)務(wù)單元，下同）業(yè)績(jī)進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。然而，由于公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響，以及企業(yè)目標(biāo)和經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化等原因，這種傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)存在著諸多問題。

一、企業(yè)業(yè)績(jī)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中存在的問題

（一）片面追求會(huì)計(jì)凈收益，可能有損股東利益

企業(yè)的資本包括債務(wù)資本和權(quán)益資本，而現(xiàn)行的會(huì)計(jì)凈收益指標(biāo)只確認(rèn)和計(jì)量了債務(wù)資本的成本，忽略了對(duì)權(quán)益資本成本的補(bǔ)償。由于無須承擔(dān)權(quán)益資本的回報(bào)，管理者往往會(huì)通過過度投資來獲得更大的會(huì)計(jì)凈收益。但是股東追求的不是會(huì)計(jì)凈收益的增長(zhǎng)，而是正凈現(xiàn)值的投資，期望收益率低于資本成本的項(xiàng)目顯然損害了股東利益。

（二）過于強(qiáng)調(diào)投資報(bào)酬率，容易導(dǎo)致內(nèi)部沖突

單一使用投資報(bào)酬率對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)，管理者會(huì)通過增大分子（基于現(xiàn)有資產(chǎn)取得更多收益）或減小分母（減少投資額）來使這個(gè)比率盡量變大。顯然，減少投資額比基于現(xiàn)有資產(chǎn)創(chuàng)造更多收益來得容易得多。在這種情況下，任何低于目前投資報(bào)酬率的投資項(xiàng)目或資產(chǎn)（即使其收益率高于企業(yè)資本成本）均會(huì)成為管理者不投資或處置的對(duì)象，因?yàn)檫@些項(xiàng)目或資產(chǎn)會(huì)降低企業(yè)現(xiàn)有的投資報(bào)酬率。由此可見，投資報(bào)酬率評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)容易導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)相悖，企業(yè)機(jī)能出現(xiàn)失調(diào)。

（三）財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的不恰當(dāng)使用，致使業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)失真

企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息主要服務(wù)于對(duì)外財(cái)務(wù)報(bào)告和短期經(jīng)營(yíng)控制的需要，因而受公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)范和約束較多。企業(yè)業(yè)績(jī)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)則屬于管理會(huì)計(jì)范疇。直接依據(jù)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息計(jì)算評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，通常難以做到準(zhǔn)確有效。

1.無形資產(chǎn)支出費(fèi)用化的影響

在信息時(shí)代，技術(shù)與新產(chǎn)品研發(fā)、信息系統(tǒng)建設(shè)、顧客與市場(chǎng)開發(fā)、雇員技能培訓(xùn)等無形資產(chǎn)的開發(fā)和利用，是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要來源。然而，公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則卻不贊成將每年耗資巨大的大部分無形資產(chǎn)支出資本化，而是要求作為當(dāng)期費(fèi)用計(jì)入損益。這樣會(huì)使企業(yè)每年用于無形資產(chǎn)的支出與由此而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入大體相等，而收益平穩(wěn)時(shí)期到來前的盈利能力（用凈收益、投資報(bào)酬率評(píng)價(jià)）被低估；此后，企業(yè)盈利能力又被高估。這將導(dǎo)致管理者追求短期效益，不利于企業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

案例：假設(shè)某企業(yè)擁有5臺(tái)同樣的，但已使用年數(shù)各不相同的設(shè)備，每臺(tái)設(shè)備成本30 000元，使用年限為5年，凈殘值為0，5年內(nèi)每年現(xiàn)金凈流量（收入扣除變動(dòng)成本和可歸屬固定成本）為10 000元。該企業(yè)目前處于平穩(wěn)狀態(tài)，每年有1臺(tái)使用了5年的設(shè)備報(bào)廢并購(gòu)買1臺(tái)新的同樣設(shè)備。為簡(jiǎn)化分析，可忽略稅負(fù)的影響，并假定所有的現(xiàn)金流動(dòng)和投資均發(fā)生在年度的最后一天，企業(yè)資本成本為15%。同時(shí)，假定企業(yè)使用直線折舊法。

5臺(tái)設(shè)備，每臺(tái)設(shè)備年折舊6 000元，則該企業(yè)全年折舊費(fèi)用為30 000元。從每年的凈現(xiàn)金流入50 000元中減去30 000元折舊費(fèi)用，得到凈收益20 000元。每年資產(chǎn)賬面價(jià)值為90 000元，則該企業(yè)的投資報(bào)酬率約為22.22%。

案例分析：以上述案例為例，并假定該企業(yè)每年的研究與開發(fā)支出為3 000元，但在此后的5年中，每年會(huì)產(chǎn)生1 000元的現(xiàn)金流入。如果將研發(fā)支出作為當(dāng)期費(fèi)用，則該企業(yè)的盈利能力如表1所示（便于前后比較，一并計(jì)算列示了經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)，下同）：

從表1中可看出：在收益平穩(wěn)期（第3年，支出和收入均為3 000元），企業(yè)盈利能力反映了真實(shí)水平；之前，企業(yè)盈利能力被低估；之后被高估。后期較高的盈利能力源于先前的被低估，即絕大部分有關(guān)無形資產(chǎn)的支出均在發(fā)生當(dāng)期計(jì)入損益，現(xiàn)在正處于先前投資的收益期，而這些收益卻沒有和先前的投資聯(lián)系起來。

2.租賃資產(chǎn)支出費(fèi)用化的影響

公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)租賃資產(chǎn)支出資本化規(guī)定了較為嚴(yán)格的限制條件，不符合條件的租賃資產(chǎn)支出只能費(fèi)用化計(jì)入當(dāng)期損益。租金支出費(fèi)用化會(huì)導(dǎo)致投資報(bào)酬率快速上升，然而，投資報(bào)酬率的這種波動(dòng)，并不代表企業(yè)實(shí)際盈利能力的任何變化。公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)租金支出資本化的限制，促進(jìn)了管理者采用租賃代替購(gòu)買的方法取得資產(chǎn)。然而，企業(yè)的規(guī)模和盈利能力都與其購(gòu)買并占有資產(chǎn)具有一致性。因此，即使企業(yè)面臨的購(gòu)買或租賃具有相同的價(jià)格和資本成本，這種方法也明顯沒有任何經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。

案例分析：仍以上述案例為例，并假設(shè)企業(yè)年末沒有購(gòu)買新設(shè)備，而是向設(shè)備供應(yīng)商租賃1臺(tái)同樣的設(shè)備。假定設(shè)備供應(yīng)商的資本成本也是15%，則設(shè)備供應(yīng)商會(huì)采用使用期為5年、年資本成本為15%的年金系數(shù)3.352來計(jì)算每年相同的租賃費(fèi)，即：年租賃費(fèi)=30 000÷3.3522=8 950元。

一年后，該企業(yè)擁有同樣的5臺(tái)設(shè)備及年收入，只不過多了8 950元的額外現(xiàn)金費(fèi)用。同時(shí)，原先的投資基數(shù)減少了30 000元，相應(yīng)的折舊費(fèi)用也少了6 000元。計(jì)算各年的盈利能力如表2所示。

從表2中可看出：隨著租賃資產(chǎn)的增加，凈收益逐年等額減少；而投資報(bào)酬率逐年快速上升，當(dāng)全部資產(chǎn)均為租賃資產(chǎn)后（第5年，投資基數(shù)為零）將會(huì)無限大。

3.通貨膨脹的影響

傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)基于幣值穩(wěn)定假設(shè)，發(fā)生通貨膨脹后，通常會(huì)使企業(yè)盈利能力被較大程度的高估。這主要是由于收入與現(xiàn)金成本是以現(xiàn)時(shí)貨幣價(jià)值計(jì)量的，而投資基數(shù)和折舊卻以取得資產(chǎn)時(shí)的貨幣單位計(jì)量。凈收益的高估與投資的低估會(huì)導(dǎo)致投資報(bào)酬率明顯高于真實(shí)水平。

案例分析：仍以上述案例為例，并假定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的通貨膨脹率是每年10%，企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)格也以每年10%增加，凈現(xiàn)金流量以每年6%的速度增長(zhǎng)（在通貨膨脹時(shí)期，企業(yè)產(chǎn)品售價(jià)的增幅通常會(huì)低于資產(chǎn)成本和投入變動(dòng)成本的增幅）。4年后，該企業(yè)的凈現(xiàn)金流量應(yīng)為：50 000÷（1+6%）×4=63 124（元）。

投資和在過去每年中取得資產(chǎn)的折舊費(fèi)用如表3所示。

4年后，企業(yè)的盈利能力如表4最后一列所示：

從表4中可看出：經(jīng)歷了4年的通貨膨脹后，企業(yè)的凈收益和投資報(bào)酬率分別為26 493元和22.67%，均超過通貨膨脹前的相應(yīng)指標(biāo)，盈利能力似乎顯著提高了。然而，這樣的報(bào)告顯然沒有任何實(shí)際意義。

二、改進(jìn)企業(yè)業(yè)績(jī)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的對(duì)策

（一）以經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)取代會(huì)計(jì)凈收益指標(biāo)

經(jīng)濟(jì)附加值是企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（稅后凈收益加上利息支出部分）扣除其全部資本（包括債務(wù)資本和權(quán)益資本）的機(jī)會(huì)成本后的剩余利潤(rùn)。簡(jiǎn)言之，經(jīng)濟(jì)附加值就是超過全部資本成本的投資回報(bào)。它是企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和激勵(lì)補(bǔ)償系統(tǒng)的核心基礎(chǔ)，是較具綜合性且比較成熟的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。

首先，經(jīng)濟(jì)附加值是扣除全部資本（包括債務(wù)資本和權(quán)益資本）的機(jī)會(huì)成本后的剩余利潤(rùn)，是真實(shí)的經(jīng)濟(jì)收益。如果企業(yè)的實(shí)際收益率低于該企業(yè)專門的、以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本成本，在傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)凈收益方法下，企業(yè)可能表現(xiàn)為盈利，但用經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)計(jì)量，企業(yè)則表現(xiàn)為虧損。因此使用經(jīng)濟(jì)附加值可以避免企業(yè)出現(xiàn)隱性虧損以致?lián)p害股東利益。

其次，經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)能有效避免內(nèi)部沖突。它是一個(gè)絕對(duì)值指標(biāo)，對(duì)于部門、企業(yè)和股東來說，經(jīng)濟(jì)附加值總是越多越好，從而使企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與其價(jià)值最大化目標(biāo)相一致，促使管理者關(guān)注股東目標(biāo)并為之努力。這是其它任何財(cái)務(wù)性業(yè)績(jī)指標(biāo)都不可能達(dá)到的效果。

（二）避免單一使用投資報(bào)酬率評(píng)價(jià)指標(biāo)

投資報(bào)酬率評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)將企業(yè)凈收益與其資本占用水平相聯(lián)系，有利于加強(qiáng)資本約束，是評(píng)價(jià)分權(quán)利潤(rùn)中心（或戰(zhàn)略性經(jīng)營(yíng)單位）業(yè)績(jī)的適當(dāng)指標(biāo)。同時(shí)，它是以百分?jǐn)?shù)表示的相對(duì)盈利能力，更方便于將企業(yè)的盈利能力同市場(chǎng)利率、加權(quán)平均資本成本、通貨膨脹率、行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)進(jìn)行比較以及企業(yè)內(nèi)部各部門之間的比較。但正如前文所述，投資報(bào)酬率評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)容易導(dǎo)致內(nèi)部沖突，實(shí)踐中應(yīng)盡量避免單獨(dú)使用。

（三）對(duì)經(jīng)濟(jì)附加值和投資報(bào)酬率指標(biāo)的計(jì)算進(jìn)行技術(shù)性調(diào)整

為財(cái)務(wù)報(bào)告和短期經(jīng)營(yíng)控制準(zhǔn)備的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息對(duì)于評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并沒有太大用處，在計(jì)算經(jīng)濟(jì)附加值和投資報(bào)酬率時(shí)通常要對(duì)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下獲得的信息進(jìn)行調(diào)整，以便校正可能因管理者對(duì)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)操縱或因公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則固有缺陷造成的偏差。

1.將能夠產(chǎn)生未來收益的無形資產(chǎn)支出資本化

在計(jì)算評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)時(shí)，對(duì)于能夠產(chǎn)生未來收益的支出應(yīng)予資本化，并在未來收益實(shí)現(xiàn)的年份攤銷，以使盈利能力的變化更為平穩(wěn)、漸進(jìn)，從而促使管理者在追求短期效益的同時(shí)也關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

案例分析：仍以上述案例為例，如果每年3 000元的支出被資本化，并在隨后的5年收益期內(nèi)攤銷，則各年的盈利能力如表5所示。

從表5中可看出：無形資產(chǎn)支出當(dāng)期費(fèi)用化與資本化并攤銷兩種方法最終能實(shí)現(xiàn)相同的凈收益（22 000元），但后者卻能使變化更平穩(wěn)、漸進(jìn)。再?gòu)耐顿Y報(bào)酬率和經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)來看，這兩種方法卻產(chǎn)生了不同效果：前者使企業(yè)在收益平穩(wěn)時(shí)期到來前處于不利地位，此后又產(chǎn)生一個(gè)比實(shí)際要高的投資報(bào)酬率和經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)；而后者則真實(shí)地反映了企業(yè)盈利能力。

2.將租賃資產(chǎn)計(jì)入投資基數(shù)

為避免管理者人為操縱投資報(bào)酬率和經(jīng)濟(jì)附加值評(píng)價(jià)指標(biāo)（租賃而不是購(gòu)買資產(chǎn)），可以通過將租賃資產(chǎn)以其公允價(jià)值計(jì)入投資基數(shù)來加以調(diào)整。如果得不到該項(xiàng)資產(chǎn)的公允價(jià)值，可以租金支出的貼現(xiàn)值來計(jì)量該項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值。同時(shí)，將原來當(dāng)期費(fèi)用化的年租賃費(fèi)用區(qū)分為財(cái)務(wù)費(fèi)用和折舊費(fèi)用。其中：財(cái)務(wù)費(fèi)用在計(jì)算投資報(bào)酬率或經(jīng)濟(jì)附加值時(shí)不能歸屬于某一特定資產(chǎn)，而折舊費(fèi)用可以作為被評(píng)價(jià)部門的費(fèi)用。

案例分析：仍以上述案例為例，年租賃費(fèi)用8 950元實(shí)際由利息費(fèi)用和折舊費(fèi)用兩部分組成，且各自金額在年度間不同。利息費(fèi)用逐年減少，而折舊費(fèi)用逐年增加，如表6所示。

3.按物價(jià)變動(dòng)水平進(jìn)行調(diào)整

在通貨膨脹時(shí)期，為了準(zhǔn)確評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，我們必須將資產(chǎn)的原始取得成本重新表示為現(xiàn)時(shí)貨幣單位成本或現(xiàn)時(shí)購(gòu)買力成本，以便對(duì)通貨膨脹引起的貨幣假象進(jìn)行調(diào)整。

案例分析：仍以上述案例為例，假設(shè)第4年末通貨膨脹突然停止，企業(yè)將維持第4年年底的現(xiàn)金流量，同時(shí)以第4年年底的設(shè)備價(jià)格43 923元更新1臺(tái)應(yīng)報(bào)廢設(shè)備。則該企業(yè)的真實(shí)盈利能力如表7所示。

從表7中可看出：按物價(jià)變動(dòng)水平進(jìn)行調(diào)整后，企業(yè)的凈收益、投資報(bào)酬率和經(jīng)濟(jì)附加值等指標(biāo)均低于通貨膨脹前，其中經(jīng)濟(jì)附加值還出現(xiàn)了負(fù)數(shù)。這與未經(jīng)調(diào)整時(shí)的業(yè)績(jī)水平截然不同，但遺憾的是，這才是企業(yè)盈利能力的真實(shí)水平。

【參考文獻(xiàn)】

投資報(bào)酬率范文第3篇

折現(xiàn)率是指將未來預(yù)期收益折算成現(xiàn)值的比率。投資決策中，折現(xiàn)率是計(jì)算投資凈現(xiàn)值的重要因素之一，因此，合理確定折現(xiàn)率值對(duì)于正確進(jìn)行投資決策具有重要意義。本文在分析折現(xiàn)率影響因素的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析了折現(xiàn)率值的量化方法以及換算方法，以期對(duì)折現(xiàn)率的確定以及據(jù)此進(jìn)行正確的投資決策有一定借鑒作用。

二、影響折現(xiàn)率確定的因素

（一）資金的時(shí)間價(jià)值

資金的時(shí)間價(jià)值亦稱貨幣的時(shí)間價(jià)值，是指在社會(huì)生產(chǎn)和再生產(chǎn)的過程中，貨幣經(jīng)過一定時(shí)間的投資和再投資后所增加的價(jià)值，也就是現(xiàn)在貨幣的價(jià)值大于將來同樣數(shù)值貨幣的價(jià)值。資金時(shí)間價(jià)值是由資金的使用價(jià)值所決定的，是在資金的運(yùn)動(dòng)中產(chǎn)生的。資金具有時(shí)間價(jià)值的原因主要有以下幾個(gè)方面：1.資金的投資功能。資金具有投資功能，資金運(yùn)作恰當(dāng)，就可能產(chǎn)生超出本金的收益。2.資金的預(yù)防。提前持有現(xiàn)金，就可以應(yīng)付緊急情況的現(xiàn)金需要。3.資金消費(fèi)的時(shí)間偏好。人們?cè)谙M(fèi)時(shí)總是抱著趕早不趕晚的態(tài)度，認(rèn)為現(xiàn)期消費(fèi)產(chǎn)生的效用要大于對(duì)同樣商品的未來消費(fèi)產(chǎn)生的效用。因此，即使相同的價(jià)格在現(xiàn)在和將來都能買到相同的商品，對(duì)人們來講，效用是不同的，因而其價(jià)值也不相同。正是因?yàn)橘Y金本身具有的功能和人們對(duì)資金的消費(fèi)偏好，使得貨幣具有了時(shí)間價(jià)值。日常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中它的度量有絕對(duì)指標(biāo)和相對(duì)指標(biāo)，絕對(duì)指標(biāo)是貨幣所產(chǎn)生的增值額；相對(duì)指標(biāo)是指單位時(shí)間內(nèi)貨幣增值額與原始投資額之比。由于貨幣投資于不同的項(xiàng)目所增加的價(jià)值是不同的，所以習(xí)慣上人們統(tǒng)一將資金的時(shí)間價(jià)值定量為在沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。但這一指標(biāo)很難計(jì)算，因?yàn)檎畟瘞缀鯖]有風(fēng)險(xiǎn)，因而如果通貨膨脹率也很低的話，可以用政府債券利率來度量資金的時(shí)間價(jià)值。但如果通貨膨脹率很高的話，就應(yīng)考慮以利息剔除通貨膨脹因素以后的收益率作為資金的時(shí)間價(jià)值。資金的時(shí)間價(jià)值決定著折現(xiàn)率的最低值，一般來講，折現(xiàn)率不應(yīng)低于資金的時(shí)間價(jià)值。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，人們經(jīng)常把資金的時(shí)間價(jià)值等同于折現(xiàn)率。事實(shí)上，資金的時(shí)間價(jià)值只是折現(xiàn)率的一個(gè)影響因素，除此之外還有資金的空間價(jià)值，資金的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、資金的通貨膨脹率和資金的資本成本。如果以資金的時(shí)間價(jià)值代替折現(xiàn)率來進(jìn)行投資決策，就可能對(duì)投資者產(chǎn)生誤導(dǎo)。

（二）資金的空間價(jià)值

資金的空間價(jià)值是指資金投資于不同的空間及領(lǐng)域，由于受不同空間客觀環(huán)境條件的影響而引起的綜合獲利能力的差異。投資決策中資金時(shí)空二維價(jià)值的計(jì)算一是資金價(jià)格對(duì)時(shí)間的積累，即資金的時(shí)間價(jià)值；二是把資金的運(yùn)動(dòng)、投向及所處的空間因素考慮在內(nèi)，體現(xiàn)資金的空間價(jià)值。資金的空間價(jià)值也是確定折現(xiàn)率必須考慮的因素，即資金投資于不同領(lǐng)域，所確定的折現(xiàn)率也應(yīng)不同。

（三）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率水平

馬科威茨根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度把投資者分為三類，即風(fēng)險(xiǎn)厭惡者（Risk Averter）、風(fēng)險(xiǎn)中性者（Risk neutral）和風(fēng)險(xiǎn)追求者（Risk Seeker）。風(fēng)險(xiǎn)厭惡者不是不肯承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而是會(huì)對(duì)其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)提出一定的報(bào)酬補(bǔ)償要求。即使一個(gè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較高，但如果收益高到他所要求的報(bào)酬補(bǔ)償時(shí)，他也會(huì)選擇這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目。即使是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度也有差別。相對(duì)激進(jìn)的投資者會(huì)為其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)提出較低的報(bào)酬補(bǔ)償要求，而保守的投資者對(duì)同樣的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)提出較高的補(bǔ)償要求。通常來講，所冒風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者要求的報(bào)酬率也越高。我們把由于冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的補(bǔ)償叫做風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與投資額的比率稱作風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，在不考慮通貨膨脹因素的情況下：

期望投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)×風(fēng)險(xiǎn)程度=b×V

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)通常用字母b來表示，又稱作風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率。它通常表達(dá)的是全體投資者的風(fēng)險(xiǎn)回避態(tài)度。如果更具體些，用它代表某個(gè)企業(yè)或個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)回避態(tài)度，那么得到的就是這個(gè)企業(yè)或個(gè)人對(duì)某個(gè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)。風(fēng)險(xiǎn)程度用字母V來表示，它代表報(bào)酬率偏離程度，可用下列公式計(jì)算得出：

V=σ/E（R）

其中，E（R）代表期望報(bào)酬率，σ代表不同情況下報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)離差，可通過下式計(jì)算求得：

其中，P代表出現(xiàn)各種情況的概率，R代表各種情況下的收益水平。

就整個(gè)市場(chǎng)而言，由于投資者眾多，不僅他們所選擇項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度不同，而且投資者各自的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度也不同。在這種情況下，即使未來的現(xiàn)金流量估計(jì)完全相同，其內(nèi)在價(jià)值也會(huì)出現(xiàn)差異。

（四）通貨膨脹率

通貨膨脹率也是確定折現(xiàn)率應(yīng)該考慮的因素之一。因?yàn)橥ㄘ浥蛎浡适墙?jīng)常變化的，而且較難預(yù)測(cè)，因此在進(jìn)行投資決策時(shí)，人們經(jīng)常假設(shè)通貨膨脹率為零。但通貨膨脹率是現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活不能回避的要素，也是我們確定折現(xiàn)率時(shí)必須考慮的因素，特別是在通貨膨脹率水平較高的情況下，確定折現(xiàn)率應(yīng)該把通貨膨脹因素考慮進(jìn)去。因此，考慮膨脹率的資本資產(chǎn)定價(jià)模型就應(yīng)為：

期望投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋通貨膨脹率

如果用PI1代表報(bào)告期物價(jià)水平，PI0代表基期物價(jià)水平，則通貨膨脹率h就可以通過下式計(jì)算求得：

(五)期望最低投資報(bào)酬率

上文論述了影響折現(xiàn)率的幾個(gè)因素，根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，可以把上述影響因素集中體現(xiàn)在期望投資報(bào)酬率這個(gè)指標(biāo)上。在估計(jì)期望投資報(bào)酬率時(shí)，因?yàn)閷碓S多因素存在著不確定性，因而期望投資報(bào)酬率就難以唯一確定。一般而言，期望最低投資報(bào)酬率是確定投資者應(yīng)否投資的決定性因素，只要投資項(xiàng)目的回報(bào)率高于期望最低投資報(bào)酬率，投資者就有利可圖，此時(shí)項(xiàng)目是可接受的，否則就不能接受。因此，習(xí)慣上經(jīng)常把期望最低投資報(bào)酬率作為折現(xiàn)率。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型：

期望最低投資報(bào)酬率(EMR)=無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最低收益率+最低風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋預(yù)計(jì)通貨膨脹率的最低值

無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最低收益率通常是由資金的時(shí)間價(jià)值和空間價(jià)值所決定的。因此從這個(gè)公式可以看出，期望最低投資報(bào)酬率受資金時(shí)空價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、通貨膨脹率的影響，它是這些因素的集中體現(xiàn)。

（六）資金的資本成本

資金的資本成本也是確定折現(xiàn)率應(yīng)考慮的因素。項(xiàng)目的預(yù)期投資報(bào)酬率至少應(yīng)大于資金取得時(shí)的成本，否則投資就沒有意義。這里的資金成本通常是指加權(quán)平均資本成本，即企業(yè)各類收益索償權(quán)持有人要求報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)。對(duì)于自有資金，通常以機(jī)會(huì)成本作為這部分資金的成本。折現(xiàn)率取值范圍應(yīng)高于資金的資本成本。加權(quán)平均資本成本的公式如下：

Kw =∑wiki

其中，Kw表示加權(quán)平均資本成本， wi代表各種資金在資金總額中所占的比重， ki代表個(gè)別資金成本。

三、折現(xiàn)率值的量化方法

根據(jù)上述分析可以看到，折現(xiàn)率并不是一個(gè)固定的值，不同企業(yè)、不同時(shí)期，根據(jù)不同的收益能力和不同的資本成本，所確定的折現(xiàn)率也應(yīng)不同。從折現(xiàn)率本身來說，它是一種特定條件下的收益率，說明資產(chǎn)的獲利水平。資金的時(shí)空價(jià)值、投資者的期望風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、通貨膨脹率水平都將綜合地反映在期望最低投資報(bào)酬指標(biāo)上，因此在進(jìn)行投資決策時(shí)經(jīng)常把期望最低投資報(bào)酬率作為折現(xiàn)率。此外，由于企業(yè)進(jìn)行投資的目的是為了獲取投資報(bào)酬，因而收益水平應(yīng)大于企業(yè)的資金成本，因此，加權(quán)平均資金成本也經(jīng)常作為確定折現(xiàn)率的指標(biāo)之一。那么這兩個(gè)指標(biāo)哪個(gè)更合理一些呢？筆者認(rèn)為，這兩者是通過不同計(jì)算途徑得出的，企業(yè)投資的收益率應(yīng)高于二者，所以選擇兩者中較大的一個(gè)作為折現(xiàn)率，也就是折現(xiàn)率要以影響企業(yè)收益和資金成本的較大值確定，即：

DR=max[EMR，Kw]

四、折現(xiàn)率的換算

折現(xiàn)率是建立在復(fù)利基礎(chǔ)上的一個(gè)比率，所以折現(xiàn)率本質(zhì)上是年復(fù)利利率。如果給出的比率是單利而不是復(fù)利，或者雖然是復(fù)利，但不是一年復(fù)利一次，而是一年復(fù)利幾次或幾年復(fù)利一次，則給出的利率叫名義利率。而折現(xiàn)率是實(shí)際利率，即一年復(fù)利一次所采用的利率，因此我們可以通過下列公式將名義利率換算為折現(xiàn)率。

（一）單利比率換算為折現(xiàn)率

假設(shè)實(shí)際利率為i，這里表示的是折現(xiàn)率，按單利計(jì)算的名義利率為r，n為年數(shù)，則折現(xiàn)率可通過下式計(jì)算求得：(1+i)n=1+r×n。

（二）一年復(fù)利幾次的比率換算為折現(xiàn)率

當(dāng)一年復(fù)利m次時(shí)，則通過公式(1+i)n= (1+r/m)mn來計(jì)算折現(xiàn)率i。

（三）幾年復(fù)利一次的比率換算為折現(xiàn)率

當(dāng)m年復(fù)利一次時(shí)，則通過公式(1+i)n= (1+r×m)n/m來計(jì)算折現(xiàn)率i。

上述各式中，r、n、m都是已知的，只有i是未知的，所以把已知的各個(gè)因素代進(jìn)去，就可以求出折現(xiàn)率。

五、結(jié)束語(yǔ)

投資報(bào)酬率范文第4篇

關(guān)鍵詞:凈現(xiàn)值;內(nèi)含報(bào)酬率;資金成本

中圖分類號(hào):F275.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法是長(zhǎng)期投資決策分析中兩種考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值的專門方法,廣泛應(yīng)用于單個(gè)長(zhǎng)期投資方案是否可行的決策分析以及從多個(gè)相互排斥的長(zhǎng)期投資方案中選取最優(yōu)方案的決策分析。在對(duì)單個(gè)投資方案是否可行的決策分析中,兩種方法得出的結(jié)論完全一致。但在從若干個(gè)相互排斥的長(zhǎng)期投資方案中選取最優(yōu)方案的決策分析中,兩種方法有可能得到相互矛盾的結(jié)論。在此情況下,以什么指標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)來選擇最優(yōu)方案,就成了一個(gè)值得認(rèn)真研究的問題。

一、兩種方法的概念及其優(yōu)缺點(diǎn)

凈現(xiàn)值是指一項(xiàng)長(zhǎng)期投資方案未來報(bào)酬的總現(xiàn)值(即不包含投資額在內(nèi)投資方案未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和)與投資額的現(xiàn)值的差額。凈現(xiàn)值法則是根據(jù)一項(xiàng)長(zhǎng)期投資方案的凈現(xiàn)值是否大于零來確定該方案是否可行的一種決策分析方法。若凈現(xiàn)值大于零,說明該方案的投資報(bào)酬率大于資金成本,那么該方案可行;若凈現(xiàn)值小于零,說明該方案的投資報(bào)酬率小于資金成本,那么該方案不可行。凈現(xiàn)值法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值,能夠反映各種投資方案的凈收益,但該方法不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的報(bào)酬率是多少,在資本限量的情況下,只根據(jù)各個(gè)投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的絕對(duì)數(shù)作出決策還不能實(shí)現(xiàn)最大的投資收益。

內(nèi)含報(bào)酬率是指一項(xiàng)長(zhǎng)期投資方案實(shí)際可望達(dá)到的報(bào)酬率,用該報(bào)酬率對(duì)投資方案未來的現(xiàn)金凈流量進(jìn)行折現(xiàn),能使投資方案未來報(bào)酬的總現(xiàn)值正好等于該方案投資額的現(xiàn)值,也就是說,內(nèi)含報(bào)酬率實(shí)際上是一種能使投資方案的凈現(xiàn)值等于零的報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率法,則是根據(jù)各備選方案的內(nèi)含報(bào)酬率是否高于資金成本來確定該方案是否可行的一種決策分析方法。若內(nèi)含報(bào)酬率大于資金成本,說明該投資方案的凈現(xiàn)值大于零,那么該方案可行;若內(nèi)含報(bào)酬率小于資金成本,說明該投資方案的凈現(xiàn)值小于零,那么該方案不可行。如果兩個(gè)或兩個(gè)以上相互排斥的備選方案的內(nèi)含報(bào)酬率均大于資金成本,那么應(yīng)根據(jù)具體情況選取最優(yōu)方案。內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值,反映了投資項(xiàng)目本身的實(shí)際投資報(bào)酬率,概念也易于理解,但該方法計(jì)算過程比較復(fù)雜,特別是每年現(xiàn)金凈流量不相等的投資項(xiàng)目,要經(jīng)過反復(fù)測(cè)算才能計(jì)算出內(nèi)含報(bào)酬率,而且僅用此方法進(jìn)行決策分析有時(shí)會(huì)作出錯(cuò)誤的選擇。

二、兩種方法比較分析

(一)對(duì)財(cái)富增長(zhǎng)的揭示形式方面的差異。盡管凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率都是衡量投資項(xiàng)目盈利能力的指標(biāo),但凈現(xiàn)值能直接揭示投資項(xiàng)目對(duì)企業(yè)財(cái)富絕對(duì)值的影響,反映投資效益,使投資決策與股東財(cái)富最大化目標(biāo)保持一致;而內(nèi)含報(bào)酬率與企業(yè)財(cái)富之間的聯(lián)系不如凈現(xiàn)值明顯,在互斥投資項(xiàng)目決策中甚至有可能得出與股東財(cái)富最大化目標(biāo)不一致的結(jié)論,因?yàn)閮?nèi)含報(bào)酬率最高的方案凈現(xiàn)值不一定最大。如果企業(yè)能以現(xiàn)有資金成本獲得所需資金,凈現(xiàn)值法能幫助企業(yè)充分利用現(xiàn)有資金,獲取最大投資收益。

(二)再投資假設(shè)方面的差異。凈現(xiàn)值法在投資評(píng)價(jià)中以實(shí)際資金成本作為再投資利率,內(nèi)含報(bào)酬率以項(xiàng)目本身的收益率作為再投資利率。相比而言,凈現(xiàn)值法以實(shí)際資金成本作為再投資利率更為科學(xué),因?yàn)橥顿Y項(xiàng)目的收益是邊際收益,在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分的條件下,邊際收益受產(chǎn)品供求關(guān)系影響呈下降趨勢(shì),投資報(bào)酬率超出資金成本的現(xiàn)象是暫時(shí)的,超額報(bào)酬率會(huì)逐步趨向于零。因此,以高于資金成本的內(nèi)含報(bào)酬率作為再投資利率不符合經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般原理。如果以高于資金成本的內(nèi)含報(bào)酬率作為再投資利率,必將高估投資項(xiàng)目收益,是一種不穩(wěn)健的做法。項(xiàng)目的現(xiàn)金流入可以再投資,但再投資于原項(xiàng)目的情況很少,而投資于其他項(xiàng)目的情況居多。因此,以原投資項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率作為再投資利率缺乏客觀性,而凈現(xiàn)值法以實(shí)際資金成本作為再投資利率,是對(duì)投資收益較為合理的預(yù)期。當(dāng)各年度現(xiàn)金流量正負(fù)號(hào)出現(xiàn)多次改變時(shí),內(nèi)含報(bào)酬率有可能存在多重解或無解的情況,這是數(shù)學(xué)符號(hào)規(guī)則運(yùn)行的結(jié)果,每次現(xiàn)金流量改變符號(hào),就可能有一個(gè)新解出現(xiàn)。而凈現(xiàn)值法以固定資金成本作為再投資利率,從而避免了這一問題。

(三)指標(biāo)計(jì)算方面的差異。確定各年現(xiàn)金流量后,內(nèi)含報(bào)酬率法要求逐步測(cè)算項(xiàng)目的投資報(bào)酬率。對(duì)于每年凈現(xiàn)金流量不相等的投資項(xiàng)目,一般要經(jīng)過多次測(cè)算才能得出結(jié)果,計(jì)算過程十分繁瑣,并且還存在一定的誤差。而凈現(xiàn)值的計(jì)算過程則相對(duì)較為簡(jiǎn)單,計(jì)算結(jié)果也更準(zhǔn)確。如果項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)存在資金成本變動(dòng)或通貨膨脹,凈現(xiàn)值法也比內(nèi)含報(bào)酬率法更易于調(diào)整。

雖然凈現(xiàn)值法在理論上優(yōu)于內(nèi)含報(bào)酬率法,但在實(shí)際工作中,應(yīng)用凈現(xiàn)值法的企業(yè)明顯少于應(yīng)用內(nèi)含報(bào)酬率的企業(yè)。筆者認(rèn)為,引起這種理論與實(shí)踐之間偏差的原因主要在于折現(xiàn)率。因?yàn)椴捎脙?nèi)含報(bào)酬率法進(jìn)行投資項(xiàng)目評(píng)估不需要確定折現(xiàn)率,只需要根據(jù)內(nèi)含報(bào)酬率高低就可以確定投資方案的先后順序,從而減輕了實(shí)際應(yīng)用的難度。而且,內(nèi)含報(bào)酬率作為相對(duì)數(shù)指標(biāo),能夠直觀地反映方案本身的獲利水平,且不受其他因素的影響,有利于不同投資方案之間的直接比較。采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資項(xiàng)目評(píng)估,正確選擇折現(xiàn)率是關(guān)鍵。因?yàn)檎郜F(xiàn)率的高低將影響投資方案的優(yōu)先順序,進(jìn)而影響投資評(píng)價(jià)的結(jié)論。企業(yè)可以投資項(xiàng)目的資金成本作為折現(xiàn)率,也可以投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率,或者以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率。如果選擇的折現(xiàn)率過低,將會(huì)使一些經(jīng)濟(jì)效益較差的項(xiàng)目通過投資評(píng)估,浪費(fèi)企業(yè)有限的資源;如果選擇的折現(xiàn)率過高,則會(huì)導(dǎo)致一些效益較好的項(xiàng)目不能通過投資評(píng)估,從而使企業(yè)資金閑置,不能充分發(fā)揮現(xiàn)有資源的作用。正是由于折現(xiàn)率不易確定,限制了凈現(xiàn)值法的應(yīng)用范圍。內(nèi)含報(bào)酬率備受青睞,還與投資報(bào)酬率指標(biāo)廣泛應(yīng)用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)考評(píng)密不可分。為了提高業(yè)績(jī)考評(píng)結(jié)果,經(jīng)營(yíng)者傾向于選擇有利于提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的投資方案。內(nèi)含報(bào)酬率是方案本身的投資報(bào)酬率,能直觀地反映投資方案的實(shí)施對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。因此,投資報(bào)酬率指標(biāo)的風(fēng)行是內(nèi)含報(bào)酬率得以廣泛應(yīng)用的一個(gè)重要原因。

三、互斥投資方案決策分析中評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的選擇

在單個(gè)投資方案是否可行的決策分析中,凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法能夠得到相同的結(jié)論,即凈現(xiàn)值大于零的方案,其內(nèi)含報(bào)酬率必然高于資金成本,反之亦然。從多個(gè)相互排斥的投資方案中選取最優(yōu)方案是一個(gè)比較復(fù)雜的問題,不少人認(rèn)為在若干個(gè)可行方案中內(nèi)含報(bào)酬率最高的方案為最優(yōu)方案,對(duì)此觀點(diǎn),筆者不敢茍同,應(yīng)具體情況具體分析。有時(shí)內(nèi)含報(bào)酬率最高的方案確實(shí)是最優(yōu)方案,但有時(shí)內(nèi)含報(bào)酬率最高的方案未必就是最優(yōu)方案,問題的關(guān)鍵是應(yīng)該以什么指標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)來選擇最優(yōu)方案,一旦確定了正確的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),問題也就迎刃而解了。在互斥投資方案的決策分析中,有時(shí)凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法會(huì)得到相同的結(jié)論,即凈現(xiàn)值最大的方案其內(nèi)含報(bào)酬率也最高;有時(shí)兩種方法可能得到相互矛盾的結(jié)論,即凈現(xiàn)值最大的方案其內(nèi)含報(bào)酬率卻最低。即使兩個(gè)方案的初始投資和經(jīng)濟(jì)壽命都相同,兩種方法所得到的結(jié)論仍有可能相反。如本文中的方案B和方案C,初始投資和經(jīng)濟(jì)壽命都相同,方案B的凈現(xiàn)值小于方案C的凈現(xiàn)值,但方案B的內(nèi)含報(bào)酬率高于方案C的內(nèi)含報(bào)酬率。這是因?yàn)楦鶕?jù)再投資理論,凈現(xiàn)值法假設(shè)項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金凈流量按資金成本再投資,到項(xiàng)目終了時(shí),B方案的現(xiàn)金凈流量的終值為38000×(1+8%)+38000=79040元,小于C方案的現(xiàn)金凈流量的終值80,000元。在采用同樣的資金成本折現(xiàn)的情況下,B方案的凈現(xiàn)值也就小于C方案的凈現(xiàn)值。而內(nèi)含報(bào)酬率法假設(shè)B方案的再投資利率為其本身的報(bào)酬率(17.33%),其現(xiàn)金凈流量的終值為38000×(1+17.33%)+38000=82585元,大于C方案的現(xiàn)金凈流量的終值80,000元。因此,按內(nèi)含報(bào)酬率法會(huì)得出B方案優(yōu)于C方案的結(jié)論。(表1、表2)

可以看出,A方案的凈現(xiàn)值最小,但內(nèi)含報(bào)酬率高于C方案;C方案的內(nèi)含報(bào)酬率最低,但凈現(xiàn)值在三個(gè)方案中最大。也就是說,在多個(gè)相互排斥的投資方案的決策分析中,凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法會(huì)得出相互矛盾的結(jié)論。筆者認(rèn)為,在此情況下,應(yīng)以凈現(xiàn)值指標(biāo)作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),即凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。

(作者單位:江蘇財(cái)經(jīng)職業(yè)技術(shù)學(xué)院)

主要參考文獻(xiàn):

[1]李天民.現(xiàn)代管理會(huì)計(jì)學(xué)[M].上海:上海立信會(huì)計(jì)出版社,2008.

投資報(bào)酬率范文第5篇

[關(guān)鍵詞] 內(nèi)含報(bào)酬率；逐步測(cè)試法；折現(xiàn)率

[中圖分類號(hào)] F233 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2013）12- 0015- 02

初級(jí)財(cái)務(wù)管理課程一般是按照四大財(cái)務(wù)活動(dòng)的順序展開教學(xué)的。在講解了時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值兩大價(jià)值觀念之后，就開始了具體的財(cái)務(wù)活動(dòng)教學(xué)。投資活動(dòng)是財(cái)務(wù)活動(dòng)中非常重要的一項(xiàng)，企業(yè)把籌集到的資金投資于企業(yè)內(nèi)部用于購(gòu)置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等，形成企業(yè)的對(duì)內(nèi)投資。投資決策的本質(zhì)是一個(gè)將公司有限的資金進(jìn)行跨時(shí)空最優(yōu)配置的過程，而這個(gè)過程往往充滿了不確定性，沒有絕對(duì)的勝算，科學(xué)的決策分析與評(píng)價(jià)顯得尤為重要。

對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期投資進(jìn)行評(píng)價(jià)和分析一般是運(yùn)用評(píng)價(jià)指標(biāo)來進(jìn)行的，比如凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、獲利指數(shù)，在此基礎(chǔ)上，加上投資回收期、平均報(bào)酬率等這些輔助指標(biāo)來進(jìn)行充分的分析。這些評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算中，尤其以內(nèi)含報(bào)酬率最為復(fù)雜，工作量最大，而內(nèi)含報(bào)酬率最主要的特點(diǎn)在于其是一個(gè)收益率的概念，比較符合管理者的思考習(xí)慣，容易被人們接受，因此它的計(jì)算就顯得尤為重要。而對(duì)內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算一般是運(yùn)用逐步測(cè)試結(jié)合內(nèi)插法，想要準(zhǔn)確地計(jì)算出內(nèi)含報(bào)酬率，關(guān)鍵在于逐步測(cè)試，逐步測(cè)試的關(guān)鍵又在折現(xiàn)率的選取。本文擬對(duì)內(nèi)含報(bào)酬率逐步測(cè)試法中折現(xiàn)率的選取方法進(jìn)行一些分析，旨在更好地掌握這個(gè)指標(biāo)的內(nèi)含，為財(cái)務(wù)管理的教學(xué)帶來一些益處。

1 內(nèi)含報(bào)酬率概述

1.1 內(nèi)含報(bào)酬率的定義

內(nèi)含報(bào)酬率（internal rate of return，IRR），也稱內(nèi)部收益率，是使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率，或者是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率。內(nèi)含報(bào)酬率是根據(jù)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量計(jì)算的，是項(xiàng)目本身的投資報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率和凈現(xiàn)值以及獲利指數(shù)一樣，都考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，屬于長(zhǎng)期投資決策中的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)雖然也可以說明投資項(xiàng)目的報(bào)酬率高于或低于資本成本，但沒有揭示項(xiàng)目本身可以達(dá)到的報(bào)酬率是多少。

在獨(dú)立項(xiàng)目決策中，如果內(nèi)含報(bào)酬率大于企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率，項(xiàng)目就采納；在多個(gè)項(xiàng)目的決策中，應(yīng)選擇內(nèi)含報(bào)酬率超過資本成本或必要報(bào)酬率最多的投資項(xiàng)目。

1.2 內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算

4 結(jié) 論

內(nèi)含報(bào)酬率反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率。是考察項(xiàng)目盈利能力的主要?jiǎng)討B(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)。目前許多企業(yè)使用該項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性評(píng)價(jià)。但是在該指標(biāo)的計(jì)算中，往往會(huì)遇到無從下手的問題，不知道該從何測(cè)起。本文通過對(duì)不考慮資金時(shí)間價(jià)值的每年平均投資報(bào)酬率的計(jì)算，從而找到了內(nèi)含報(bào)酬率逐步測(cè)試過程中的起點(diǎn)折現(xiàn)率，使得內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算不再?gòu)?fù)雜，工作量也大大減少了，降低了財(cái)務(wù)管理教學(xué)中的難度。

主要參考文獻(xiàn)