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股票融資范文第1篇

1、融資融券股票如果遇到了比較長期的停牌，那么合約期限會(huì)進(jìn)行調(diào)整。

2、如果融資融資合約到期日內(nèi)復(fù)牌，那么合約的到期日不變，投資者無法提前結(jié)束合約。

3、如果復(fù)牌日是在融資融券合約之后，則期限順延至與暫停交易前已計(jì)算的期限合計(jì)為六個(gè)月。融券合約順延超過30個(gè)自然日的，公司可以與客戶協(xié)商采取現(xiàn)金方式了結(jié)融券債務(wù)。

4、需要注意的是，即便是在股票停牌期間，融資融券合約所產(chǎn)生的利息依舊是需要投資者進(jìn)行支付的。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

股票融資范文第2篇

一、疏通股票融資渠道

股市行情的變動(dòng)與貨幣政策和真實(shí)經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)是毋庸置疑的。但目前我國股市還僅僅是國有企業(yè)分散風(fēng)險(xiǎn)、籌集資金的一條途徑，廣大的中小民營企業(yè)則基本被排斥于股票市場之外。在過去“額度管理”的股票發(fā)行機(jī)制下，廣大中小企業(yè)很難從相當(dāng)緊張的發(fā)行額中分得一杯羹，高額的傭金成本和成本也使中小企業(yè)望而卻步。因此，要疏通股市渠道，就應(yīng)在繼續(xù)發(fā)展主板市場的同時(shí)，積極借鑒和吸取西方國家發(fā)展股票市場的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，努力營造上市環(huán)境，為那些成長性較高，但規(guī)模較小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，不適應(yīng)主板市場要求的中小企業(yè)提供新的融資場所。

二、發(fā)展和完善投資基金市場

市場機(jī)制能確保資金的高效配置，它通過價(jià)格調(diào)節(jié)使資金直接流向需求者，并在保持流動(dòng)性的同時(shí)，不斷降低交易成本。我國居民儲蓄余額現(xiàn)今已超過8萬億元人民幣，這預(yù)示著我國投資基金市場的發(fā)展?jié)摿κ志薮?。眾所周知，產(chǎn)業(yè)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金可以通過市場的有效配置，為廣大中小企業(yè)提供急需的資本性融資。其中，產(chǎn)業(yè)投資基金的投資對象，主要是參與市場競爭并已產(chǎn)業(yè)化的產(chǎn)業(yè)或企業(yè)；而風(fēng)險(xiǎn)投資基金則專投于尚未產(chǎn)業(yè)化的項(xiàng)目，或者是直接投資于技術(shù)人員或企業(yè)家，即種子投資。投資基金可以為中小企業(yè)提供上市前的創(chuàng)業(yè)投資，特別是商業(yè)模型好、技術(shù)含量高、成長性強(qiáng)的中小企業(yè)，更容易獲得產(chǎn)業(yè)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資者的青睞。因此，發(fā)展和完善投資基金市場，是彌補(bǔ)我國中小企業(yè)資本缺口的最佳選擇。

三、規(guī)范地方產(chǎn)權(quán)交易市場

對于90年代初我國曾出現(xiàn)的某些區(qū)域性股票市場，由于市場極不規(guī)范，場外交易出現(xiàn)了很多問題，存在很大的市場風(fēng)險(xiǎn)，被國家責(zé)令關(guān)閉。目前應(yīng)考慮在清理整頓的前提下，采取措施實(shí)現(xiàn)市場的制度創(chuàng)新，為中小企業(yè)的股權(quán)交易和融資開辟渠道。

四、建立中小企業(yè)信用擔(dān)保體系

當(dāng)前基層銀行不愿積極發(fā)放貸款的原因，與我國中小企業(yè)信用透明度不高、信貸擔(dān)保體系缺乏、信貸風(fēng)險(xiǎn)難以分散和規(guī)避有很大關(guān)系。通過擔(dān)保機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)融資提供信用擔(dān)保服務(wù)，是解決中小企業(yè)間接融資的重要條件。

1.建立多種形式的擔(dān)保機(jī)構(gòu)。目前我國的擔(dān)保機(jī)構(gòu)多為政策性的，擔(dān)保機(jī)構(gòu)力量較為薄弱，而且各自為戰(zhàn)，不成體系，難以更好發(fā)揮為中小企業(yè)融資的作用。為此，政府應(yīng)加大對擔(dān)保機(jī)構(gòu)的政策支持力度，從市場準(zhǔn)入、稅收等方面提供支持。在資本金的來源方面，鼓勵(lì)民間資本參與組建多種形式的擔(dān)保機(jī)構(gòu)，如商業(yè)擔(dān)保公司和互助擔(dān)保基金，形成以政府為主導(dǎo)、多種形式并存的局面。

2.成立再擔(dān)保機(jī)構(gòu)，降低擔(dān)保機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。建議成立國家和省兩極再擔(dān)保機(jī)構(gòu)，分擔(dān)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。具體模式是：各種形式的擔(dān)保機(jī)構(gòu)直接面向中小企業(yè)，為它們提供融資擔(dān)保，從銀行獲得信貸支持，同時(shí)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)將所有的擔(dān)保業(yè)務(wù)向省級擔(dān)保機(jī)構(gòu)申請?jiān)贀?dān)保；省級再擔(dān)保機(jī)構(gòu)以對區(qū)域內(nèi)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供再擔(dān)保為主要業(yè)務(wù)，同時(shí)負(fù)責(zé)對擔(dān)保機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)監(jiān)管和協(xié)調(diào)等其他事務(wù)，省級再擔(dān)保機(jī)構(gòu)還可以將其承擔(dān)的再擔(dān)保業(yè)務(wù)，拿到國家再擔(dān)保機(jī)構(gòu)申請?jiān)贀?dān)保；國家再擔(dān)保機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)擔(dān)保行業(yè)法律法規(guī)的制定、全國范圍內(nèi)的擔(dān)保業(yè)務(wù)監(jiān)管以及最終再擔(dān)保。以此形成“一體三層”的擔(dān)保體系機(jī)構(gòu)、共同解決困擾我國中小企業(yè)發(fā)展的融資難問題，促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展。

3.對中小企業(yè)的擔(dān)保合同進(jìn)行保險(xiǎn)，以減少和分散貸款風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)我國的實(shí)際情況，開發(fā)合同擔(dān)保保險(xiǎn)這一保險(xiǎn)項(xiàng)目，為符合條件的中小企業(yè)提供貸款保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。當(dāng)企業(yè)不能還款時(shí)，保險(xiǎn)公司給予貸款擔(dān)保機(jī)構(gòu)或銀行一定的補(bǔ)償，以提高中小企業(yè)的信用程度。

五、加強(qiáng)整合，建立銀企之間新型的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系

所謂銀企之間新型的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，是指由銀行過去對企業(yè)單純的資金支持，上升為對企業(yè)經(jīng)營管理的全過程進(jìn)行幫助和改進(jìn)，它是金融資本與產(chǎn)業(yè)資本融合發(fā)展的具體表現(xiàn)，其核心內(nèi)容是銀行與企業(yè)相互依存，共同發(fā)展。發(fā)展中小企業(yè)的戰(zhàn)略實(shí)施與我國銀行企業(yè)化的改革，從根本上決定了銀企之間必須重新整合，盡快建立性的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。

從一些發(fā)達(dá)國家和地區(qū)來看，中小企業(yè)要想得到成功發(fā)展，離不開政府和銀行的支持。美國、日本、韓國以及我國的臺灣地區(qū)在這方面已進(jìn)行了積極的實(shí)踐，尤其是日本的主辦銀行制度取得了很好的效果。借鑒它們的成功經(jīng)驗(yàn)，我國應(yīng)考慮在中小企業(yè)中建立結(jié)合中國國情的主辦銀行制度，重建銀企關(guān)系：

1.賦予銀行更多的權(quán)益。

我國目前所實(shí)行的主辦銀行制度，與國外相比，在于銀行對企業(yè)不控股，只是通過加強(qiáng)信貸管理和改進(jìn)金融服務(wù)方面來建立銀企關(guān)系，只規(guī)定了銀行的義務(wù)和責(zé)任，很少提及權(quán)益。而且我國《商業(yè)銀行法》明確禁止商業(yè)銀行對企業(yè)持股。根據(jù)這一規(guī)定，銀行與企業(yè)之間缺乏產(chǎn)權(quán)聯(lián)系基礎(chǔ)，銀行只能作為債權(quán)人從外部服務(wù)于企業(yè)，很難改變企業(yè)內(nèi)部人控制的現(xiàn)象。而銀企結(jié)合的核心是要實(shí)現(xiàn)金融資本和產(chǎn)業(yè)資本相融合，雙方資本互相流動(dòng)。要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，一個(gè)較好的途徑是銀行實(shí)行股份制。在這方面可選擇部分有潛力、成長型好的中小企業(yè)進(jìn)行試點(diǎn)，允許企業(yè)與銀行相互持有各自的股份。這樣可以使銀行超越一般債權(quán)人的身份，不僅可以促進(jìn)銀行集團(tuán)化發(fā)展，更是解決現(xiàn)階段銀行不良債權(quán)、中小企業(yè)經(jīng)營狀況不佳的一種手段，密切了銀企關(guān)系，有利于互相監(jiān)督。

2.強(qiáng)化銀行服務(wù)功能。

首先，要發(fā)揮信貸橋梁作用，促使科研單位與中小企業(yè)聯(lián)姻，加大對中小企業(yè)的軟投入。銀行在與企業(yè)的長期合作期間，與眾多的科研單位建立了良好的伙伴關(guān)系。如果能夠發(fā)揮信貸橋梁作用，促進(jìn)和鼓勵(lì)科研單位同中小企業(yè)建立各種形式的聯(lián)合，支持中小企業(yè)從大專院校、科研單位獲得專利產(chǎn)品、科研成果和先進(jìn)技術(shù)，指導(dǎo)中小企業(yè)根據(jù)自身實(shí)際上馬“短、平、快、高、精、尖”項(xiàng)目，將有利于解決中小企業(yè)的技術(shù)問題，促進(jìn)新產(chǎn)品的開發(fā)。

其次，要充分利用銀行信息網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，積極為中小企業(yè)提供市場信息和咨詢服務(wù)，幫助其提高應(yīng)變能力。目前，各個(gè)國有商業(yè)銀行大都建立了自己的信貸管理系統(tǒng)，收集了大量的分析數(shù)據(jù)和行業(yè)信息，形成了一套完善的信息咨詢系統(tǒng)。如果商業(yè)銀行能發(fā)揮其聯(lián)系面廣、信息靈的優(yōu)勢，及時(shí)向中小企業(yè)提供市場信息，幫助中小企業(yè)提供決策依據(jù)，對于提高中小企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和應(yīng)變能力，具有較大幫助。

股票融資范文第3篇

一、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和股票融資的定義

1.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指的是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中各產(chǎn)業(yè)的構(gòu)成、聯(lián)系和比例關(guān)系

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級是指產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從較低水平向較高水平狀態(tài)的演進(jìn)和發(fā)展的動(dòng)態(tài)的過程。根據(jù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演進(jìn)的一般規(guī)律，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：從整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化來看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級即國民經(jīng)濟(jì)重心由第一產(chǎn)業(yè)占主導(dǎo)逐漸向第二、第三產(chǎn)業(yè)占主導(dǎo)發(fā)展的過程，第一產(chǎn)業(yè)占國民生產(chǎn)總值的比例越來越小，而第二、第三產(chǎn)業(yè)所占比重越來越大；從要素特征來看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級是勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)、資本密集型產(chǎn)業(yè)、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)分別占主導(dǎo)地位的過程；從價(jià)值構(gòu)成上看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的演進(jìn)是從低附加值產(chǎn)業(yè)向高附加值產(chǎn)業(yè)占主導(dǎo)發(fā)展的過程；從勞動(dòng)生產(chǎn)率方面來看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級是從低勞動(dòng)生產(chǎn)率向高勞動(dòng)生產(chǎn)率產(chǎn)業(yè)發(fā)展的過程。

2.融資就是貨幣資金的融通，是資金供需方雙方通過各種方式到金融市場籌集或者貸放資金的行為

企業(yè)作為生產(chǎn)者，根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營、資金情況，以及未來經(jīng)營發(fā)展的需要，做出科學(xué)的預(yù)測和決策，通過一定的方式和渠道向公司的投資者和債權(quán)人籌集資金，組織資金的供應(yīng)，以保證公司正常生產(chǎn)需要和經(jīng)營管理活動(dòng)需要的行為。資金來源性的多種多樣決定了融資方式的多種多樣，大體上可以分成兩類，權(quán)益性融資和債務(wù)融資。其中權(quán)益性融資，也可稱為股票融資，是指資金的融通沒有通過金融中介機(jī)構(gòu)，借助股票這一載體直接由資金的供給單位向資金需求單位流通，并且資金供給方通過股票對發(fā)行股票的企業(yè)享有控制權(quán)。企業(yè)股票融資又可以分成兩類，第一類是IPO融資，第二類是再融資。

二、資本市場與產(chǎn)業(yè)升級的相關(guān)理論

1.?？怂姑}

技術(shù)進(jìn)步是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演變的重要?jiǎng)右?，但?jīng)濟(jì)學(xué)家?？怂箙s認(rèn)為，技術(shù)進(jìn)步固然能夠使勞動(dòng)力生產(chǎn)率提高、成本下降，但技術(shù)的開發(fā)以及技術(shù)在產(chǎn)業(yè)中的運(yùn)用都需要大量的資金支持，資本積累是必不可少的。金融發(fā)展是這種資本積累的前提，具有高度流動(dòng)性的金融市場使長期的、巨大的投資成為可能。技術(shù)進(jìn)步只有與金融市場的發(fā)展相結(jié)合才能推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)向更高層次方向發(fā)展和升級，資本市場在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演變中發(fā)揮著重要的作用。

2.帕特里克理論

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家帕特里克在其發(fā)表的《欠發(fā)達(dá)國家的金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長》論文中指出，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系存在兩種表現(xiàn)形式：一種是“需求導(dǎo)向”，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級需要金融業(yè)提供更為系統(tǒng)與復(fù)雜的金融服務(wù)；另一種是“供給導(dǎo)向”，隨著金融的發(fā)展以及結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，金融體系可以提供的融資渠道和服務(wù)越來越多，從而為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級提供了有利條件。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的早期階段，“供給導(dǎo)向”居于主導(dǎo)地位，而隨著國民經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，“需求導(dǎo)向”逐漸居于主導(dǎo)地位。金融體系通過資本配置作用于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

三、股票融資促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的途徑

股票提供了可供選擇的投資渠道，使企業(yè)擺脫了對金融機(jī)構(gòu)的依賴，推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。股票市場的基本功能是實(shí)現(xiàn)資源的配置和再配置，其實(shí)現(xiàn)的方式是不同的。股票市場資源的配置方式是將股票市場資源的總量進(jìn)行增加，主要通過股票市場對生產(chǎn)要素的選擇、分配和使用等方式來完成，即為資源的增量配置。股票市場資源的再配置方式，其實(shí)質(zhì)是指在股票市場的資源總量不變的情況下，將現(xiàn)有的生產(chǎn)要素進(jìn)行重新組合。股票市場正是通過對資源的配置和再配置來促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。

1.有效促進(jìn)配置資源，推動(dòng)核心企業(yè)成長

企業(yè)想要發(fā)展，必須充分有效地利用各個(gè)生產(chǎn)要素組織生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模不斷擴(kuò)張。股票市場首先推動(dòng)產(chǎn)業(yè)內(nèi)核心企業(yè)的成長，具有競爭優(yōu)勢的核心企業(yè)與低成本的融資方式進(jìn)行結(jié)合，對產(chǎn)業(yè)的成長的促進(jìn)作用非常大。經(jīng)濟(jì)學(xué)家格利和肖認(rèn)為，發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長受阻是因?yàn)槿狈τ行渲觅Y源的金融機(jī)制。由于"初始經(jīng)濟(jì)"需要積累大量資本才能不斷促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而大多數(shù)發(fā)展中國家的金融資產(chǎn)過于單一，不能提供有效所需的融資工具，經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到極大的阻礙。股票市場發(fā)揮其聚集資本的功能，為資金供給和需求者之間提供了一個(gè)直接而多樣化的選擇，金融資產(chǎn)多元化使得核心企業(yè)的融資渠道得到了擴(kuò)展，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了有效的資本供給，促進(jìn)了核心企業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級與發(fā)展。

2.合理配置資源走向，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)選擇優(yōu)化

借鑒發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的替代可能、產(chǎn)業(yè)的空間轉(zhuǎn)換或是從經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的內(nèi)在需要這幾個(gè)方面來看，通過產(chǎn)業(yè)選擇優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在條件。首先，利用股票融資方式與產(chǎn)業(yè)選擇相結(jié)合，可以提升一個(gè)國家產(chǎn)業(yè)的整體素質(zhì)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化，建立產(chǎn)業(yè)國際競爭優(yōu)勢。其次，有利于發(fā)揮產(chǎn)業(yè)的后發(fā)優(yōu)勢，形成有效的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的途徑，使工業(yè)化進(jìn)程不斷加快。不斷提高資本利用的效率，進(jìn)而推動(dòng)產(chǎn)業(yè)成長。

3.改變資源存量配置方式，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級

所謂產(chǎn)業(yè)存量優(yōu)化，是指在既定的資產(chǎn)存量條件下，通過專業(yè)化、企業(yè)重組等方式使得資產(chǎn)存量在各個(gè)部門、產(chǎn)業(yè)之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)資源的有效配置，最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整。通過資源從衰退產(chǎn)業(yè)向新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級；不改變總量、調(diào)整存量的前提下，通過加速擴(kuò)張成長性產(chǎn)業(yè)，迅速提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化。而是通過產(chǎn)業(yè)組織優(yōu)化方面和股票市場的效率與管理方面影響著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。

（1）產(chǎn)業(yè)組織優(yōu)化

理想的產(chǎn)業(yè)組織狀況應(yīng)該是：“在生產(chǎn)要素投入既定的情況下，既保持市場機(jī)制下的競爭活力，使得產(chǎn)業(yè)內(nèi)的企業(yè)有足夠的改善經(jīng)營、技術(shù)進(jìn)步、降低成本的動(dòng)力和壓力，又能充分利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)，避免過度競爭帶來的低效率，最終實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置?！庇捎谖覈F(xiàn)行經(jīng)濟(jì)體制的原因，要借助股票市場的融資功能和配置資源功能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)組織優(yōu)化。優(yōu)化產(chǎn)業(yè)組織能夠有效擴(kuò)散技術(shù)、合理使用勞動(dòng)力，進(jìn)而加快規(guī)模經(jīng)濟(jì)的建設(shè)、提高企業(yè)利潤、促進(jìn)效率的提高，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)的成長。

（2）股票市場效率與管理

缺乏效率的股票市場僅僅是充當(dāng)一個(gè)資金中介的角色，無法推動(dòng)產(chǎn)業(yè)成長。股票市場應(yīng)通過不同的渠道影響產(chǎn)業(yè)的融資速度、融資成本以及資本的進(jìn)入與退出，進(jìn)而推動(dòng)產(chǎn)業(yè)成長。股票市場的效率與產(chǎn)業(yè)成長存在以下的關(guān)系：股票市場若是沒有發(fā)展到相當(dāng)規(guī)模，就無法為產(chǎn)業(yè)成長提供大規(guī)模的資本，而股票市場規(guī)模效率又要建立在市場具有融資彈性的基礎(chǔ)上。因此，股票市場推動(dòng)產(chǎn)業(yè)成長的前提是規(guī)模效率和融資彈性。股票市場通過其選擇機(jī)制，將資本向高成長性產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)，以促進(jìn)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和核心產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。若市場缺乏效率，其融資功能就無法得到真正有效地發(fā)揮。股票市場能夠給予新興產(chǎn)業(yè)更多的融資機(jī)會(huì)，尤其在資本市場與成熟產(chǎn)業(yè)繁榮時(shí)，能夠?yàn)樾屡d產(chǎn)業(yè)進(jìn)行有效的融資，促進(jìn)它們成長，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

四、對策建議

我國股票市場融資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級產(chǎn)生了積極的促進(jìn)作用，為進(jìn)一步充分發(fā)揮股票融資推動(dòng)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，本文提出以下幾點(diǎn)對策建議。

1.完善多層次股票市場體系，滿足多元化融資需求

隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展、企業(yè)的融資和金融服務(wù)需求日趨多元化，對構(gòu)建多層次股票市場體系提出了迫切需求。因此，要不斷豐富股票市場上市公司結(jié)構(gòu)，不斷促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展，提高市場的流動(dòng)性，增強(qiáng)股票市場的廣度與深度。積極推動(dòng)新三板市場的建立，并不斷完善與新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展相適應(yīng)的股票制度，為他們提供更廣泛有效的融資渠道，滿足其持續(xù)發(fā)展的需求，促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)向國民經(jīng)濟(jì)中的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)方向發(fā)展，拓展資本市場的發(fā)展空間。

2.突出戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的融資地位

當(dāng)今全球各國把爭奪科技制高點(diǎn)作為發(fā)展戰(zhàn)略的重點(diǎn)，把科技創(chuàng)新投資作為最重要的戰(zhàn)略投資，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)步入以創(chuàng)新為主要發(fā)展動(dòng)力的時(shí)代，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)到了戰(zhàn)略性調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)期。加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級成為我國經(jīng)濟(jì)工作的重中之重。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)科技水平高，發(fā)展空間大，效益好，能夠帶動(dòng)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)目前處于發(fā)展初期，市場不成熟穩(wěn)定，需要大量資金來進(jìn)行研發(fā)以及市場開拓，因此，應(yīng)該加大融資政策向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的傾斜，放寬其市場準(zhǔn)入條件，促進(jìn)更多戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)獲得資金的支持，并通過股票市場資源配置機(jī)制引導(dǎo)，充分發(fā)揮股票市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，生化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的功能。

3.平衡區(qū)域融資，促進(jìn)區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)發(fā)展

我國股票市場在地區(qū)間分布極不平衡，這種區(qū)域發(fā)展的不平衡狀態(tài)既不利于落后地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，更不利于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。為更好的促進(jìn)這些地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，應(yīng)對股票市場的資源進(jìn)行引導(dǎo)，促使資金流向中西部地區(qū)。國家在政策方面應(yīng)對中西部區(qū)域給予優(yōu)惠，在符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策的前提下適當(dāng)?shù)南蛑形鞑康貐^(qū)傾斜，為中西部地區(qū)的企業(yè)提供更多的上市資源，逐步擴(kuò)大中西部地區(qū)在股票市場的融資額，解決西部企業(yè)在發(fā)展過程中面臨的資本短缺的問題，促進(jìn)中西部產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。

4.完善上市公司治理結(jié)構(gòu)

企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的基礎(chǔ)，只有完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的經(jīng)營績效，才能更好的促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。因此要不斷提高上市公司的治理水平，更好地發(fā)揮股票市場的資源配置作用，促進(jìn)現(xiàn)代公司治理在中國的建立和完善，不斷健全上市公司治理的法律法規(guī)制度體系，加強(qiáng)對公司控股股東和實(shí)際控制人的監(jiān)管力度，規(guī)范股票市場的運(yùn)作，以此推動(dòng)我國企業(yè)改革與企業(yè)經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)換。

5.加強(qiáng)證券市場信息披露制度建設(shè)，保障產(chǎn)業(yè)資本的有效配置

信息披露制度是股票市場賴以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，股票市場的運(yùn)轉(zhuǎn)是建立在信息獲取和處理的基礎(chǔ)之上，公開有效的信息披露有利于消除信息不對稱和不完全，從而有利于資源的有效配置。為促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本的有效配置，應(yīng)完善股票發(fā)行的信息披露制度，加強(qiáng)股票市場的信息披露與傳導(dǎo)流通，加強(qiáng)監(jiān)督機(jī)制，完善募集資金使用的信息披露制度。保證相關(guān)募集資金投入、使用、效益全過的透明度，促進(jìn)資金使用效率的提高。

參考文獻(xiàn)：

[1]韓丹.《我國股票市場融資的行業(yè)選擇與產(chǎn)業(yè)增長研究.經(jīng)濟(jì)問題》，2008年，第6期

[2]楊德勇，董左卉子.《資本市場發(fā)展與我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級研究》，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2007年第五期

[3]宋連方.《證券市場發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級關(guān)系研究》[D]，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，2011

[4]王輝.《股票融資對產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)升級影響研究》[D]，江西財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012

[5]鐘蕾.《我國股票市場融資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響研究》，中南大學(xué)，2013

股票融資范文第4篇

關(guān)鍵詞：融資融券；機(jī)制；政策

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2015）017-000-01

2006年，我國了《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》，這標(biāo)志著融資融券業(yè)務(wù)正式地在我國開始。自此，融資融券業(yè)務(wù)正式加入了券商業(yè)務(wù)的隊(duì)伍中。2010年，我國證券融資融券業(yè)務(wù)試驗(yàn)點(diǎn)開始成立。在試驗(yàn)點(diǎn)的階段中，融資融券標(biāo)的證券是為上證五十指數(shù)和深成指四十成分股，這兩個(gè)股市內(nèi)一共有九十只股票。2011年，融資融券業(yè)務(wù)從試驗(yàn)點(diǎn)轉(zhuǎn)向了常規(guī)化的具體階段中。2011年12月，融資融券標(biāo)的證券第一次開始擴(kuò)大內(nèi)容，新的交易準(zhǔn)則細(xì)化，把標(biāo)的物的具體范圍擴(kuò)大成為了由上證180與深圳100成分股共同構(gòu)成的將近三百只股票與7只交易型開放式指數(shù)基金（ETF）在內(nèi)的共計(jì)285只標(biāo)的，標(biāo)的的范圍擴(kuò)大之后，融資證券的交易范圍也在擴(kuò)大，試驗(yàn)點(diǎn)第一天滬深兩市融資融券的余額就從原來的650多萬元擴(kuò)大到2012年的610多億元。歷時(shí)27個(gè)月，融資融券交易規(guī)模提升了9000多倍。2012年，中國證券金融公司了《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則》，這代表著我們國家的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)開始實(shí)施，融資融券業(yè)務(wù)也進(jìn)入到了一個(gè)新的發(fā)展歷程。在此過程中，要如何完善我國股票融資融券業(yè)務(wù)呢？筆者從以下幾個(gè)方面給出對策建議。

一、逐步建立市場化運(yùn)作模式，完善市場化定價(jià)

我國的證券市場發(fā)展的程度較低，起步較晚，沒有完善的法律機(jī)制和市場監(jiān)督制度，參與到其中的人自我管理的觀念也比較薄弱，因此我國健全市場的管理制度應(yīng)該從我國的實(shí)際情況出發(fā)，慢慢地過渡到專業(yè)化的證券公司管理模式中，等時(shí)機(jī)成熟后再轉(zhuǎn)為市場模式。而在這個(gè)階段中，要確保證券公司居于競爭性的壟斷地位，確保低效率運(yùn)作的情況不會(huì)出現(xiàn)。這樣一方面能夠以我國證券市場不是很完善的現(xiàn)狀出發(fā)，使用的是集中式的信用方式，另外一方面建立了規(guī)模比較相近的幾個(gè)證券公司，表現(xiàn)出很強(qiáng)的競爭性，這樣證券公司的辦事效率就會(huì)大大提升，而且對于風(fēng)險(xiǎn)的控制能力也會(huì)提升。

二、逐步擴(kuò)大融資融券證券標(biāo)的池

我國現(xiàn)階段的融資融券市場規(guī)模并不是很大，仍舊處于初始發(fā)展的階段，業(yè)務(wù)的發(fā)展存在很多不平衡的情況，這和證券種類比較少有直接的關(guān)系。根據(jù)我國證監(jiān)會(huì)及證券協(xié)會(huì)的規(guī)定，只有少數(shù)價(jià)格明顯偏高、盤較大、波動(dòng)較小的部分權(quán)重股及極少數(shù)中小市值的個(gè)股可用于融資融券交易，影響了大多數(shù)終端客戶的參與熱情。

為提高融資融券客戶的交易熱情，更進(jìn)一步地促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)的開拓。我們需要在完善風(fēng)險(xiǎn)可控的條件下，擴(kuò)大標(biāo)的證券品種的數(shù)量，把藍(lán)籌股作為指標(biāo)的證券按照一定的步驟擴(kuò)展到業(yè)績比較好的上市股票，滿足投資者更為具體的要求，這樣也可以使得融資融券業(yè)務(wù)有更好的發(fā)展。在利用擴(kuò)大標(biāo)的股范圍，增加融資融券數(shù)量的同時(shí)，必須盡快建立合理的市場化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，還原券商的金融中介功能，合理化融資融券渠道，促進(jìn)投資者、券商和第三方參與者的互利共贏。

三、進(jìn)一步完善轉(zhuǎn)融通機(jī)制

“轉(zhuǎn)融通”是指銀行、保險(xiǎn)公司等一些機(jī)構(gòu)來一起供給證券，證供公司作為中介人來把證券提供給客戶。轉(zhuǎn)融通機(jī)制的存在使得證券公司的交易種類被豐富化，也能夠向其他的市場主體來進(jìn)行資金的籌集資金，其中包含抵達(dá)貸款、回購等具體的融資方式，還可以向其他的證券市場長期的投資人來進(jìn)行融資。

雖然我國的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)已經(jīng)開始運(yùn)行，但是運(yùn)行的效果非常不理想，缺乏機(jī)制進(jìn)行監(jiān)督和管理，融券交易成為了券商于投資者進(jìn)行的一種博弈的過程，不會(huì)給市場帶來更多的收益額。因此，應(yīng)盡快完善目前的轉(zhuǎn)融通機(jī)制，讓融資融券交易真正發(fā)揮對市場的穩(wěn)定作用及提高市場流動(dòng)性的作用。

從長遠(yuǎn)來看，建立和完善適合中國市場形式的轉(zhuǎn)融通機(jī)制非常重要。這樣的話，券商的風(fēng)險(xiǎn)程度就降低了，市場也就活躍了，而且融券難的問題也能夠解決，使得融資融券充分發(fā)揮它的作用。

四、健全信息披露制度，完善市場監(jiān)管工作

目前我國融資融券業(yè)務(wù)監(jiān)督體系仍處于不斷完善中，由于A股市場投資炒作風(fēng)氣較盛，部分極端投機(jī)者利用做空機(jī)制，編造并散播相關(guān)證券的虛假消息，對股價(jià)進(jìn)行打壓，通過提前融券賣出，在股票下跌過程中獲利。監(jiān)管層應(yīng)該使得監(jiān)管的制度全面、具體，對于任何可能損害到投資人利益的行為，都要進(jìn)行非常堅(jiān)決的打擊，這樣才能夠確保我們國家的融資融券業(yè)務(wù)在實(shí)際開展的過程中不會(huì)遇到障礙。

我國法律法規(guī)的設(shè)計(jì)是結(jié)合我們國家融資融券交易來構(gòu)建的監(jiān)督管理結(jié)構(gòu)，主要?jiǎng)澐譃槿齻€(gè)層次。第一層由中央人民銀行來對證券市場、金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督和管理，而且相關(guān)的規(guī)定也是非常嚴(yán)格的，市場的操控行為是應(yīng)該得到有效防范的。第二層是證監(jiān)會(huì)是證券個(gè)案的執(zhí)行和監(jiān)督機(jī)構(gòu)，主要對證券信用交易行為進(jìn)行規(guī)定。第三層是協(xié)會(huì)和證交所自我管理的機(jī)構(gòu)，從自身的各個(gè)交易環(huán)節(jié)來提出新的要求。三層是緊密聯(lián)系起來的，能夠完全發(fā)揮出監(jiān)督管理的功能，使得融資的風(fēng)險(xiǎn)降低，這樣才能夠構(gòu)建一個(gè)非常完備的體系。

五、完善融資融券相關(guān)法律法規(guī)

最近幾年來，我們國家的證券法律也已經(jīng)有了較為明顯的完善，比如融資融券從試運(yùn)行發(fā)展到正常運(yùn)行的時(shí)期內(nèi)，金融行業(yè)內(nèi)也出臺了一些非常具體的法規(guī)和細(xì)則來進(jìn)一步規(guī)范行業(yè)內(nèi)的整體發(fā)展，并且這些法規(guī)和細(xì)則也在隨著時(shí)間的推進(jìn)而逐漸地適應(yīng)新的發(fā)展環(huán)境，同時(shí)，這些法規(guī)和細(xì)則也在不斷地細(xì)致化、具體化、人性化。

股票融資范文第5篇

一、背景

融資融券業(yè)務(wù)作為證券市場的重要組成部分，對證券市場發(fā)揮其基本職能起著重要的作用。它一方面能夠助力市場提高交易活躍度，增強(qiáng)市場運(yùn)行的活力；另一方面也為市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能提供了一條新渠道，有助于增強(qiáng)市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)的效率和提升市場質(zhì)量。此外，融資融券業(yè)務(wù)的引進(jìn)對于構(gòu)建多層次的證券市場也有著積極的作用。

我國融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展歷程較為漫長。在證券市場剛建立的初期，出于控制市場風(fēng)險(xiǎn)考慮，融資融券業(yè)務(wù)是被禁止的。1998年的《證券法》再次以立法的形式對證券交易方式進(jìn)行了明確的規(guī)定，即規(guī)定證券交易要以現(xiàn)貨進(jìn)行，禁止證券公司從事融資融券交易活動(dòng)。2005年鑒于市場基礎(chǔ)發(fā)展已較為完善，同時(shí)融資融券客觀需求較為旺盛，修改的《證券法》開始允許證券公司提供融資融券業(yè)務(wù)，但必須經(jīng)過管理部門批準(zhǔn)且依照相關(guān)規(guī)定辦理。在此之后的5年時(shí)間里，我國融資融券市場基礎(chǔ)建設(shè)發(fā)展迅速，先后推出了《證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》（2006年8月1日）、《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》（2008年4月）等，并于2008年10月啟動(dòng)融資融券試點(diǎn)。2010年3月30日，深圳、上海證券交易所正式向6家試點(diǎn)券商發(fā)出通知，將于2010年3月31日起，接受券商的融資融券交易申報(bào)，這標(biāo)志著經(jīng)過多年準(zhǔn)備的融資融券交易正式進(jìn)入市場操作階段。

二、文獻(xiàn)綜述

西方國家的融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展已經(jīng)很成熟，因此國外對于融資融券業(yè)務(wù)的研究更為豐富廣泛。綜合國內(nèi)外研究情況，主要有以下三類研究觀點(diǎn)：第一類認(rèn)為融資融券與市場波動(dòng)或流動(dòng)性之間并無相關(guān)聯(lián)系的影響，即便有也會(huì)被市場的自我穩(wěn)定功能所化解；第二類觀點(diǎn)認(rèn)為融資融券交易能夠增大市場的波動(dòng)性，甚至帶來災(zāi)難性的波動(dòng)效果；第三類觀點(diǎn)，也是主流觀點(diǎn)，認(rèn)為融資融券交易機(jī)制有利于降低市場的波動(dòng)性，提高市場的效率。

（一）融資融券與市場波動(dòng)性之間無相關(guān)性，或者僅僅是單向的相關(guān)

Kraus和Rubin （2003）通過建立模型實(shí)證分析了融資融券交易機(jī)制，結(jié)果表明在對融券交易降低限制的情況下，股價(jià)的波動(dòng)方向并不會(huì)一致，其波動(dòng)的增加或降低，不由融資融券交易所決定，而取決于其他經(jīng)濟(jì)變量或市場系統(tǒng)自身的慣性作用。Sigurdsson（2010）選取國際上26個(gè)國家的上萬只股票進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)在對融資融券交易施加限制后，股票的收益率會(huì)出現(xiàn)一定的上漲，但并不能降低極端損失出現(xiàn)的概率，說明融資融券交易對市場穩(wěn)定性影響方向是不明確的。李俊文（2011）利用格蘭杰因果檢驗(yàn)，選取上證50指數(shù)，研究了融資融券交易對股市波動(dòng)性的影響，實(shí)證研究結(jié)果表明，融資融券并不能顯著引起股市波動(dòng)，而股市的波動(dòng)卻是投資者選擇融資融券交易的重要參考因素。

（二）融資融券業(yè)務(wù)加劇了市場波動(dòng)性，對股市有“助漲助跌”的作用

Haruvy和Noussair（2006）通過對融資融券交易研究發(fā)現(xiàn)，在約束融資融券交易的制度下，股價(jià)容易被高估，而放開融資融券交易約束，股價(jià)容易被低估，但并不是讓股價(jià)回歸其真實(shí)價(jià)值，引進(jìn)融資融券交易的市場會(huì)增加大量的股票，同時(shí)市場的資金也大大的增加。張永力與裘駿峰（2012）對我國市場的股價(jià)和收益率做了實(shí)證分析，他們認(rèn)為融資融券交易活動(dòng)能導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌，這是因?yàn)槿谫Y融券投資者對股市的情緒越低則股價(jià)越低，從而這種負(fù)面信息會(huì)造成股價(jià)的大幅下跌。

（三）融資融券交易有助于市場的穩(wěn)定，降低市場的波動(dòng)性

ArturoBris （2003）將個(gè)股收益率及其標(biāo)準(zhǔn)差、極端風(fēng)險(xiǎn)概率作為研究變量，通過統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，引進(jìn)融資融券能夠降低收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，同時(shí)極端風(fēng)險(xiǎn)的概率也會(huì)被降低，因此他認(rèn)為融資融券交易能夠提高市場的穩(wěn)定性，有助于降低股市波動(dòng)。Charoenrook和Dauouk （2005）對111個(gè)國家證券市場的波動(dòng)情況進(jìn)行了對比分析，發(fā)現(xiàn)在沒有引進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)的國家證券市場里，證券價(jià)格波動(dòng)頻繁，且市場容易出現(xiàn)崩盤等極端風(fēng)險(xiǎn)。廖士光，楊朝軍（2005）通過協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，融資融券業(yè)務(wù)能夠在一定程度上平抑股價(jià)的波動(dòng)。楊德勇與吳瓊（2011）對融資融券標(biāo)的股進(jìn)行了研究，他們對2010年7月調(diào)入和調(diào)出標(biāo)的股票的流動(dòng)性和波動(dòng)性變化進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)融資融券能夠增加標(biāo)的股的流動(dòng)性，降低其波動(dòng)性。在實(shí)務(wù)操作中，2000年美國大通銀行對紐約交易所NYSE指數(shù)與賣空交易額的走勢做了研究，他們選取1990年1月至1999年12月的相關(guān)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)NYSE指數(shù)走勢和賣空交易走勢有著很大程度的一致性，當(dāng)指數(shù)下跌時(shí)，賣空交易額也會(huì)隨之下降；當(dāng)指數(shù)上漲時(shí)，賣空交易額隨之增加，由此可以認(rèn)為，賣空交易在一定程度上降低了市場波動(dòng)性。

三、變量與數(shù)據(jù)說明

（一）數(shù)據(jù)的選取

我國融資融券業(yè)務(wù)在2011年11月25日由“試點(diǎn)”轉(zhuǎn)為“常規(guī)”，成為我國證券市場上一項(xiàng)正常業(yè)務(wù)，因此選取2011年11月25日至2015年8月28日，共914個(gè)交易日數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)。滬深300指數(shù)相比其他指數(shù)更能全面代表兩市的交易運(yùn)行狀況，所以在市場波動(dòng)性的描述中，選用同一時(shí)間區(qū)間的滬深300指數(shù)日數(shù)據(jù)，并對指數(shù)中日收盤價(jià)進(jìn)行自然對數(shù)處理，通過GARCH模型擬合，以生成的殘差序列作為波動(dòng)性指標(biāo)。滬深300指數(shù)來源于Wind資訊數(shù)據(jù)庫，融資、融券數(shù)據(jù)均來源于滬深證券交易所官方網(wǎng)站相關(guān)信息披露板塊，實(shí)證分析部分所用的統(tǒng)計(jì)軟件是 Eviews 6.0。各個(gè)變量定義描述如下：

1、融資余額MP：表示滬深兩市每日融資余額（Margin Purchase）。

2、融券余額SS：表示滬深兩市每日融券余額（Short Sale）。

3、股市波動(dòng)性VOL：使用GRACH（1，1）模型來擬合股市波動(dòng)性。

（二）股市波動(dòng)性VOL的GARCH（1，1）擬合

式（3）中可以用波動(dòng)性符號VOLt代替σ，式中的ARCH項(xiàng)和GARCH項(xiàng)的系數(shù)都是統(tǒng)計(jì)顯著的，這說明GARCH（1，1）能夠更好地?cái)M合序列的波動(dòng)性。然后對均值方程進(jìn)行ARCH LM檢驗(yàn)，以確定是否已經(jīng)消除式（1）殘差序列的條件異方差性，在滯后階數(shù)為3時(shí)的檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。

由表1可以看出，經(jīng)過GARCH（1，1）模型擬合之后，伴隨概率P=0.54，說明序列的殘差序列不存在ARCH效應(yīng)，方程（1）的殘差序列的條件異方差性已經(jīng)被GARCH（1，1）模型消除。此外，式（3）中ARCH項(xiàng)和GARCH項(xiàng)的系數(shù)之和為0.9772

四、實(shí)證分析

（一）序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

對三個(gè)變量進(jìn)行單位根（ADF）平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示。從表2可以看出，在5%的顯著水平下，變量VOL、MP、SS都是1階單整的，因此在建立VAR模型前，先將以上三個(gè)序列做一階差分處理變換為平穩(wěn)序列，然后進(jìn)行VAR系統(tǒng)建模。

（二）協(xié)整檢驗(yàn)及VAR模型

由平穩(wěn)性檢驗(yàn)可知，變量VOL、SS、MP是一階單整的，在三個(gè)變量為同階單整的情況下可以對序列進(jìn)行J-J協(xié)整檢驗(yàn)，對序列組（SS，VOL）、（MP，VOL）分別進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果如表3所示。從表3檢驗(yàn)結(jié)果來看，跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征值統(tǒng)計(jì)量顯示，兩組變量都至少存在一個(gè)協(xié)整方程。說明市場波動(dòng)性指標(biāo)VOL與兩市融資MP和融券SS存在協(xié)整關(guān)系，即股市波動(dòng)性與融資融券交易之間有著長期相關(guān)性。

（三）格蘭杰因果檢驗(yàn)

變量MP、SS是非平穩(wěn)序列，而它們的一階差分是平穩(wěn)的，因此采用變量的一階差分序列進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，選取滯后階數(shù)為2階，檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。從表5來看，融資與市場波動(dòng)性的格蘭杰檢驗(yàn)顯示，在10%的顯著水平下，融資交易是市場波動(dòng)性的格蘭杰原因，市場的波動(dòng)不是融資交易余額變化的格蘭杰原因，說明融資交易施加于市場的影響是單向且比較強(qiáng)烈的。融券與市場波動(dòng)性的格蘭杰檢驗(yàn)顯示，在10%的顯著水平下，融券業(yè)務(wù)不是市場波動(dòng)的格蘭杰原因，而市場波動(dòng)是融券業(yè)務(wù)的格蘭杰原因。這說明，融券交易容易受到市場波動(dòng)的影響，投資者在進(jìn)行融券投資過程中，對于市場指數(shù)的參考性是很看重的，市場所傳遞出的信號對投資者的投資引導(dǎo)作用是很突出的。

（四）脈沖響應(yīng)分析

當(dāng)分別給予融資買空交易額和融券賣空交易額―個(gè)單位的正向的沖擊時(shí)，得到股市波動(dòng)率的脈沖響應(yīng)函數(shù)如圖1、2所示。圖1表示融資交易變動(dòng)MP對市場波動(dòng)的沖擊影響，給予融資變量一個(gè)單位脈沖之后，能夠在2個(gè)交易日內(nèi)迅速引起市場波動(dòng)性的增大，在第2個(gè)交易日達(dá)到最大，震蕩減弱的過程較長，約7個(gè)交易日后趨于平復(fù)。圖2表示融券交易的變動(dòng)對市場波動(dòng)的沖擊影響，當(dāng)融券交易受一個(gè)單位的正向脈沖時(shí)，能夠在2個(gè)交易日內(nèi)引起市場反向波動(dòng)加大，隨后沖擊效應(yīng)震蕩增大，在第3個(gè)交易日達(dá)到最大，在第5個(gè)交易日趨于平復(fù)，說明融券業(yè)務(wù)對市場波動(dòng)性的影響一般能夠持續(xù)5個(gè)交易日。從影響程度來看，融券交易所引起的沖擊相比融資要弱，且持續(xù)時(shí)間更短。

（五）方差分解

方差分解更傾向于微觀定量分析，運(yùn)用方差分解可以測算模型系統(tǒng)內(nèi)解釋變量對被解釋變量變化的貢獻(xiàn)度，并隨著時(shí)間不斷變化，可用來研究時(shí)間序列的動(dòng)態(tài)變化特征。由表6可以看出，融資交易對市場波動(dòng)性的貢獻(xiàn)因素較為顯著，貢獻(xiàn)度在滯后期內(nèi)一直有所上升，市場的波動(dòng)約有19%的部分是由融資交易所造成的，這也說明股市的波動(dòng)受融資交易的影響較大。表7是融券對市場波動(dòng)影響的方差分解分析結(jié)果，可以看出，市場波動(dòng)自身因素的解釋性占比較大，盡管比例隨著滯后期的增加有所降低，但仍然有近98%的波動(dòng)是來自于自身因素所貢獻(xiàn)，而融券交易沖擊對于市場波動(dòng)性的貢獻(xiàn)不是很顯著，在前8個(gè)滯后期內(nèi)的貢獻(xiàn)都在0.8%以下，后期雖有所上升，但最高只達(dá)到2.1%，這表明融券對于市場波動(dòng)性的貢獻(xiàn)因素不是顯著因素，市場的波動(dòng)還是由融券交易以外的其他因素較多的解釋。

五、結(jié)論及啟示

通過以上實(shí)證分析，主要結(jié)論如下：融資比融券作用于市場波動(dòng)性的影響更加顯著，融資、融券與市場之間的影響都是單向的，相比之下，融券易受到市場信號的影響，而融資交易作用于市場的影響則更為顯著。融資能夠引起股市價(jià)格的波動(dòng)，而且約有19%的可解釋因素，而融券對市場的影響因素最多只占到2%左右。但總體來說，市場的波動(dòng)主要還是被自身因素和其他因素所引起，融資融券還有很大的發(fā)展空間。

由脈沖分析結(jié)果可以看出，融資、融券交易有助于增加市場的穩(wěn)定性，脈沖分析顯示融資融券在交易剛結(jié)束的1～2天內(nèi)能夠增加市場的波動(dòng)性，且隨著時(shí)間的推移會(huì)對市場有正向和反向的影響，正向作用增加市場波動(dòng)，反向作用有助于降低市場波動(dòng)，這兩個(gè)作用的疊加最終有所抵消，最終起到一個(gè)穩(wěn)定器的作用。

自2010年我國正式啟動(dòng)融資融券業(yè)務(wù)以來，經(jīng)過5年的發(fā)展，融資融券交易機(jī)制逐漸走向成熟。但對于我國市場來說，由于投資者長期以來形成的“單邊做市”投資習(xí)慣難以及時(shí)轉(zhuǎn)變，市場結(jié)構(gòu)發(fā)展不均衡，投機(jī)氛圍較濃，監(jiān)管部門監(jiān)管約束過嚴(yán)等原因，使得我國融資業(yè)務(wù)與融券業(yè)務(wù)發(fā)展不對等，兩者之間規(guī)模相差過大，致使融資融券業(yè)務(wù)對提高我國證券市場活躍度、增加市場穩(wěn)定性等積極作用并沒有得到充分發(fā)揮。根據(jù)實(shí)證分析及融資融券業(yè)務(wù)運(yùn)行的實(shí)際情況，可能的原因分析如下：

（一）融資與融券的發(fā)展規(guī)模不對等

在過去5年的發(fā)展歷程里，我國融資業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，規(guī)模逐日壯大，融券業(yè)務(wù)發(fā)展較慢，融券與融資的規(guī)模相差甚遠(yuǎn)，融券余額在絕大部分時(shí)間里不到融資余額的2%，從而施加于市場的影響比較微弱?？傮w來看，我國融資余額與融券余額平均之比約為88.5：1，與國外成熟市場的4：1相比還有很大的差距，盡管在2012年8月份推出了轉(zhuǎn)融通試點(diǎn)辦法，使得2013年初融券比例同比有所上升，但是這種狀態(tài)并未持續(xù)太久，究其原因還是標(biāo)的證券依然偏少，標(biāo)的票源不充足，使轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)開展的空間受限。

（二）融資融券標(biāo)的證券的范圍仍需繼續(xù)擴(kuò)大

我國融資融券標(biāo)的范圍調(diào)整經(jīng)歷了4次較大的擴(kuò)容，深圳證券交易所在2014年9月進(jìn)行了第4次擴(kuò)容，將標(biāo)的數(shù)量由原來的300只調(diào)整到400只，兩市融資融券總標(biāo)的證券數(shù)量達(dá)到900只，約占A股流通股的31%，但這與國外成熟市場的60%相比還有很大的差距，當(dāng)然這是處于對市場發(fā)展程度、風(fēng)險(xiǎn)控制以及投資者結(jié)構(gòu)等因素的全面考慮。不過從歷史數(shù)據(jù)來看，每次標(biāo)的范圍的擴(kuò)大都會(huì)引起市場活躍性的提高，尤其對融資買入的影響效果更加明顯，如2011年12月標(biāo)的證券擴(kuò)容之后，融資買入額在兩個(gè)月內(nèi)的累計(jì)交易額較擴(kuò)容前增長6%，而2013年1月擴(kuò)容后，兩個(gè)月內(nèi)融資買入額比擴(kuò)容前累計(jì)增長了38%。由此可見，擴(kuò)容給市場注入了新的流動(dòng)性，給投資者提供了更豐富的投資對象。由上述可知，我國融資融券業(yè)務(wù)標(biāo)的范圍過小已成為融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展的最大限制，每次的擴(kuò)容都能帶來市場交易量的增長，對于融券業(yè)務(wù)更是需要不斷選取優(yōu)質(zhì)證券作為標(biāo)的物，增加標(biāo)的證券數(shù)量，縮小與融資業(yè)務(wù)規(guī)模的差距。

（三）投資者心理預(yù)期以及行政政策因素

一方面，我國融資融券業(yè)務(wù)推出較晚，市場發(fā)育不完善，投資者可選擇的投資工具和渠道不豐富，投資行為對國家宏觀調(diào)控和政策因素的反應(yīng)敏感，市場難以充分發(fā)揮自我調(diào)控作用，從而弱化了內(nèi)生變量所帶來的影響；另一方面，投資者對新投資工具的熟練程度低，部分投資者投資經(jīng)驗(yàn)欠缺，盲目跟風(fēng)現(xiàn)象嚴(yán)重，對于融券交易模式的接受能力不及融資模式，加之市場長期以來信息不對稱的原因，證券市場投機(jī)氛圍比較濃烈，容易發(fā)生逆經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，導(dǎo)致投資過熱。不過，無論是2010年初融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)施行以及2011年11月轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)，還是2012年轉(zhuǎn)融通試點(diǎn)的施行，對投資者來說都是利好的一面，因?yàn)椴徽撌峭顿Y工具的增加還是投資范圍的擴(kuò)展，都意味著將會(huì)有更多的投資機(jī)會(huì)被創(chuàng)造。