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風(fēng)險(xiǎn)投資研究方向范文第1篇

關(guān)鍵詞：投資項(xiàng)目；風(fēng)險(xiǎn)因素；風(fēng)險(xiǎn)管控

一、項(xiàng)目目標(biāo)角度

(一)項(xiàng)目投資成本風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資成本風(fēng)險(xiǎn)主要是指在投資項(xiàng)目實(shí)施過程中，項(xiàng)目某個(gè)部分或某幾個(gè)部分的實(shí)際投資額與投資估算之間存在的偏差，一般來看，因經(jīng)濟(jì)通貨膨脹、投資實(shí)施范圍擴(kuò)大或內(nèi)容增加等導(dǎo)致實(shí)際投資額超過投資估算的情況較多，對(duì)于超過投資估算部分的投資成本存在認(rèn)定與承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。具體來看，投資項(xiàng)目實(shí)施過程中，導(dǎo)致投資成本增加的風(fēng)險(xiǎn)情況如下：1.安置房土地獲取方式變更。城市綜合建設(shè)項(xiàng)目中舊城改造、棚戶區(qū)改造等項(xiàng)目包含了安置房建設(shè)內(nèi)容的情況下，建設(shè)安置房所需的土地性質(zhì)決定了安置房的交易價(jià)值，安置房竣工驗(yàn)收并交付給被安置居民后，不同性質(zhì)的安置房所體現(xiàn)的市場(chǎng)價(jià)值存在較大差距，一般來說，在同樣的設(shè)計(jì)建造標(biāo)準(zhǔn)下，以劃撥形式獲取的土地上建設(shè)的安置房的交換價(jià)值顯著低于以出讓形式獲取的土地上建設(shè)的安置房的交換價(jià)值?；诎仓梅康墓嫘蕴攸c(diǎn)，棚戶區(qū)改造項(xiàng)目中安置房建設(shè)在立項(xiàng)之初，大多計(jì)劃采取劃撥方式獲取安置房建設(shè)用地，若安置房土地獲取方式由劃撥變更為出讓，需要項(xiàng)目實(shí)施主體繳納土地出讓金，以鄭州城發(fā)項(xiàng)目為例，安置房土地獲取方式變更，同樣的設(shè)計(jì)建造標(biāo)準(zhǔn)下，土地獲取方式由劃撥變?yōu)槌鲎?，大約需要增加投資額21.78億元，額外繳納契稅和印花稅合計(jì)9000余萬。此種情況下，將增加項(xiàng)目的投資額，產(chǎn)生項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)資金壓力，影響項(xiàng)目整體開發(fā)節(jié)奏。2.耕地占補(bǔ)指標(biāo)價(jià)格上漲。耕地占補(bǔ)平衡通俗的理解是按照“占多少，墾多少”的原則，由占用耕地的單位負(fù)責(zé)開墾與所占用耕地的數(shù)量和質(zhì)量相當(dāng)?shù)母兀瑳]有條件開墾或者開墾的耕地不符合要求的，應(yīng)當(dāng)按照省、自治區(qū)、直轄市的規(guī)定繳納耕地開墾費(fèi)，?？钣糜陂_墾新的耕地。城鄉(xiāng)建設(shè)用地增減掛鉤通俗的理解是將若干擬改造的農(nóng)村建設(shè)用地整理復(fù)墾為耕地，釋放出城鄉(xiāng)建設(shè)用地指標(biāo)，用于城鎮(zhèn)建設(shè)，在保證各類土地面積平衡的基礎(chǔ)上，最終實(shí)現(xiàn)建設(shè)用地總量不增加，耕地面積不減少，質(zhì)量不降低，優(yōu)化土地利用結(jié)構(gòu)和空間布局的目標(biāo)。城市綜合建設(shè)項(xiàng)目安置房建設(shè)用地、市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)用地等土地性質(zhì)大多為耕地，且耕地面積較大，項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)所在行政區(qū)域內(nèi)沒有同占用耕地相當(dāng)數(shù)量和質(zhì)量的補(bǔ)充耕地的情況下，需要通過跨行政區(qū)域調(diào)劑耕地指標(biāo)，向土地管理部門繳納耕地開墾費(fèi)，隨著耕地復(fù)墾成本的增加，購買耕地占補(bǔ)平衡指標(biāo)的價(jià)格隨之上升，鄭州城發(fā)項(xiàng)目耕地占補(bǔ)平衡價(jià)格由2013年的畝均價(jià)格不到5萬元上漲至2019年的25萬/畝，極大地影響了土地征轉(zhuǎn)進(jìn)度、增加了項(xiàng)目投資建設(shè)成本導(dǎo)致投資建設(shè)成本增加。3.被征地農(nóng)民社保費(fèi)增加。征收集體土地的，按照被征收土地的原用途進(jìn)行補(bǔ)償，征地的補(bǔ)償由以下幾項(xiàng)構(gòu)成：土地補(bǔ)償費(fèi)、青苗補(bǔ)償費(fèi)、附著物補(bǔ)償費(fèi)、安置補(bǔ)助費(fèi)、社會(huì)保障費(fèi)等。為切實(shí)做好被征地農(nóng)民社會(huì)保障工作，維護(hù)被征地農(nóng)民社會(huì)保障合法權(quán)益，河南省進(jìn)一步提高了被征地農(nóng)民養(yǎng)老待遇水平，將被征地農(nóng)民養(yǎng)老保障納入基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，對(duì)被征地農(nóng)民給予基本養(yǎng)老保險(xiǎn)補(bǔ)貼，2019年鄭州市征地區(qū)片綜合地價(jià)中，被征地農(nóng)民社會(huì)保障費(fèi)用最低標(biāo)準(zhǔn)已由7200元/畝提升至58200元/畝，相較于項(xiàng)目立項(xiàng)之初的幾千元的標(biāo)準(zhǔn)，最新施行的農(nóng)民社會(huì)保障費(fèi)用最低標(biāo)準(zhǔn)存在大幅度提升，原有項(xiàng)目可研測(cè)算確定的征地費(fèi)用已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足現(xiàn)有征地開發(fā)建設(shè)。4.投資成本分項(xiàng)變化。投資項(xiàng)目立項(xiàng)之初，投資成本分項(xiàng)在可行性研究報(bào)告中予以列示，作為確定投資建設(shè)范圍、投資開發(fā)項(xiàng)目、投資成本費(fèi)用組成的依據(jù)，并作為政府發(fā)改部門立項(xiàng)批復(fù)的基礎(chǔ)性資料。但是，投資項(xiàng)目在具體實(shí)施過程中，投資建設(shè)范圍、投資建設(shè)的項(xiàng)目可能隨著開發(fā)建設(shè)的需要進(jìn)行不斷的調(diào)整，例如，安置房標(biāo)準(zhǔn)提升、面積增加或者國家開放二胎政策導(dǎo)致需安置人口數(shù)量增加等情況。存在不能窮盡估算投資成本分項(xiàng)的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)投資項(xiàng)目進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)是指在投資項(xiàng)目實(shí)施過程中，各階段投資進(jìn)度和項(xiàng)目整體投資進(jìn)度不能按照項(xiàng)目可研、發(fā)展計(jì)劃等項(xiàng)目實(shí)施計(jì)劃按期完成的風(fēng)險(xiǎn)。投資項(xiàng)目開發(fā)進(jìn)度延遲或提前會(huì)影響人、財(cái)、物等資源的合理安排，造成各部分協(xié)調(diào)工作的困難和項(xiàng)目投資成本的增加等問題。造成安置房施工工期延長(zhǎng)的因素有以下幾種情況：第一，因政府環(huán)境保護(hù)政策，每年固定時(shí)期禁止進(jìn)行土方開挖等戶外施工作業(yè)，造成安置房施工工期延長(zhǎng)。第二，燃?xì)?、熱力、水電等壟斷性企業(yè)施工的大市政配套工程，其工程款需要提前支付，而我方選擇的施工單位在未收到我方該部分相應(yīng)的款項(xiàng)時(shí)，不同意將相關(guān)款項(xiàng)提前支付給大市政配套工程施工企業(yè)，基于我方資金支付需要依據(jù)合同作為支付憑證的管理規(guī)定，我方不得直接將大市政配套工程款直接支付給大市政工程施工企業(yè)，導(dǎo)致大市政配套工程工期延長(zhǎng)至少6個(gè)月以上，影響整體的房屋建設(shè)進(jìn)度。第三，房屋竣工驗(yàn)收以后，被安置村民對(duì)交房標(biāo)準(zhǔn)不認(rèn)可，對(duì)房屋裝修標(biāo)準(zhǔn)、配套設(shè)施等情況存在異議，未及時(shí)確認(rèn)收房，導(dǎo)致我方無法及時(shí)完成安置房移交工作。造成土地出讓進(jìn)度延長(zhǎng)的原因主要是政府土地管理部門對(duì)土地出讓節(jié)奏的控制，我方根據(jù)政府授權(quán)完成項(xiàng)目范圍內(nèi)的土地一級(jí)整理工作后，相關(guān)土地具備“凈地”條件，申報(bào)政府方將“凈地”納入土地出讓計(jì)劃，獲取建設(shè)用地出讓指標(biāo)，按照土地招拍掛程序進(jìn)入市場(chǎng)交易，從“凈地”到入市的過程，并不受我方控制，政府方可能基于房地產(chǎn)市場(chǎng)管理、政府各部門之間的協(xié)調(diào)等因素考慮，對(duì)我方申請(qǐng)掛牌出讓的土地未按照原定計(jì)劃上市交易，影響我方整體土地出讓及投資回款進(jìn)度。

(三)投資項(xiàng)目合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目安全風(fēng)險(xiǎn)是指保障投資項(xiàng)目順利推進(jìn)的各項(xiàng)合法合規(guī)性手續(xù)辦理不及時(shí)、手續(xù)缺失而引起的項(xiàng)目不能按時(shí)推進(jìn)、政府行政處罰等方面的風(fēng)險(xiǎn)。按照投資項(xiàng)目進(jìn)度及時(shí)辦理項(xiàng)目投資模式項(xiàng)下的合法合規(guī)性手續(xù)以及各子項(xiàng)目項(xiàng)下合法合規(guī)性手續(xù)。具體到鄭州高新區(qū)城鎮(zhèn)綜合建設(shè)項(xiàng)目，鄭州高新區(qū)城鎮(zhèn)綜合建設(shè)項(xiàng)目于2018年6月27日獲取鄭州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管委會(huì)出具的《關(guān)于中建（鄭州）城市發(fā)展有限公司鄭州高新區(qū)城鎮(zhèn)綜合建設(shè)項(xiàng)目的批復(fù)》（鄭開管文〔2018〕140號(hào)），針對(duì)高新區(qū)城鎮(zhèn)綜合建設(shè)項(xiàng)目整體進(jìn)行立項(xiàng)。項(xiàng)目投資模式項(xiàng)下已取得政府出具的合規(guī)性手續(xù)。對(duì)未取得安置房建設(shè)用地使用權(quán)證、建設(shè)用地規(guī)劃許可證、建設(shè)工程規(guī)劃許可證、建設(shè)工程施工許可證等前提下，安置房先行施工建設(shè)的情況下，通過政府會(huì)議紀(jì)要的形式對(duì)項(xiàng)目未取得施工許可證先行開工的情況獲得政府方認(rèn)可，過程中部分手續(xù)的辦理以路條形式滿足項(xiàng)目階段性實(shí)施要求，免予行政處罰的風(fēng)險(xiǎn)。

二、投資項(xiàng)目管理風(fēng)險(xiǎn)

項(xiàng)目公司、區(qū)域公司、總部三級(jí)投資項(xiàng)目管理方式。實(shí)際業(yè)務(wù)接受項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)人與區(qū)域公司職能部門兩方面領(lǐng)導(dǎo)，項(xiàng)目公司需上級(jí)決策事項(xiàng)必須經(jīng)過項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)人、區(qū)域公司對(duì)口職能部門以及其他職能部門之間反復(fù)溝通協(xié)調(diào)，存在信息溝通不順暢、溝通成本高、決策時(shí)間較長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。公司管理制度在項(xiàng)目實(shí)施過程中，存在管理制度違法風(fēng)險(xiǎn)。例如，規(guī)劃設(shè)計(jì)類合作商需經(jīng)過內(nèi)部比選確定合作商，再進(jìn)行外部公開招標(biāo)，并要求其他合作商在公開招標(biāo)時(shí)出具承諾書，配合我方通過內(nèi)部比選確定的合作商中標(biāo)，該管理制度的規(guī)定與公開招投標(biāo)程序不符，存在被市場(chǎng)監(jiān)督管理部門檢查認(rèn)定為違規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)。從內(nèi)部管理角度看，城鎮(zhèn)綜合建設(shè)項(xiàng)目體量普遍較大，業(yè)務(wù)線條較多，對(duì)業(yè)務(wù)人員及管理人員綜合素質(zhì)要求較高，項(xiàng)目公司經(jīng)常處于人員匹配不到位的情況，同時(shí)，新產(chǎn)品線、新業(yè)務(wù)模式的出現(xiàn)，對(duì)相關(guān)專業(yè)人員素質(zhì)要求更高，增加了人員短缺的風(fēng)險(xiǎn)。此外，城鎮(zhèn)綜合建設(shè)項(xiàng)目涉及范圍廣，招標(biāo)采購需求量大，同甲方（政府方）及乙方（設(shè)計(jì)、施工、監(jiān)理等）財(cái)務(wù)資金往來密切，相關(guān)人員廉潔從業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大。從政府角度來看，地方政府換屆、政府部門項(xiàng)目對(duì)接人員、業(yè)務(wù)審批主辦人員或其他推進(jìn)政府審批事項(xiàng)人員變動(dòng)將影響項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度。

三、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

(一)投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目尤其是政府投資項(xiàng)目受國家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、經(jīng)濟(jì)窗口期政策調(diào)整、投資重心變動(dòng)等給項(xiàng)目實(shí)施帶來的風(fēng)險(xiǎn)。2018年以來，發(fā)改、財(cái)政等政府部門接連政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目相關(guān)政策措施，規(guī)范PPP項(xiàng)目運(yùn)作，對(duì)違規(guī)開展的PPP項(xiàng)目要求限期整改或者不再按照PPP模式實(shí)施。同時(shí)，棚戶區(qū)改造項(xiàng)目等舊改項(xiàng)目大幅度減少，使用銀行貸款開展棚戶區(qū)改造項(xiàng)目的路徑已被否認(rèn)，基于控制隱形地方政府債務(wù)的政策要求，通過發(fā)行棚戶區(qū)改造專項(xiàng)債券為棚戶區(qū)改造項(xiàng)目提供資金成為未來棚改項(xiàng)目實(shí)施的唯一途徑。政策的調(diào)整導(dǎo)致中建方程現(xiàn)有項(xiàng)目商業(yè)模式無法繼續(xù)實(shí)施或未來投資項(xiàng)目拓展空間進(jìn)一步縮小的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)政府風(fēng)險(xiǎn)政府風(fēng)險(xiǎn)主要指政府部門人員變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)及政府行政管理風(fēng)險(xiǎn)。投資項(xiàng)目尤其是政府投資項(xiàng)目中，政府方辦事人員對(duì)項(xiàng)目合法合規(guī)性手續(xù)、成本審計(jì)、土地出讓、安置房建設(shè)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)發(fā)揮重要作用。而地方政府換屆、政府部門項(xiàng)目對(duì)接人員、業(yè)務(wù)審批主辦人員或其他推進(jìn)政府審批事項(xiàng)人員變動(dòng)將影響項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度。此外，政府基于社會(huì)穩(wěn)定或者舉辦大型活動(dòng)等行政性原因，對(duì)項(xiàng)目實(shí)施過程進(jìn)行管理控制。例如2019年9月8日至9月16日，第11屆全國少數(shù)民族運(yùn)動(dòng)會(huì)在鄭州舉行，政府進(jìn)行大規(guī)模城市治理，并進(jìn)行施工管控，造成項(xiàng)目停工，施工進(jìn)度存在延后1個(gè)月左右的風(fēng)險(xiǎn)。

四、投資風(fēng)險(xiǎn)防控工作建議

(一)建立投資項(xiàng)目全生命周期風(fēng)險(xiǎn)要素庫探索建立投資項(xiàng)目拓展、實(shí)施、移交或退出全生命周期風(fēng)險(xiǎn)要素庫，根據(jù)國家或地方法規(guī)政策，梳理完善投資項(xiàng)目各階段的風(fēng)險(xiǎn)因素，提前識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，化解風(fēng)險(xiǎn)。1.在投資項(xiàng)目拓展階段，按照投資項(xiàng)目商業(yè)模式的不同，形成《投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)要素庫》，風(fēng)險(xiǎn)因素主要包括地方政策規(guī)定、商業(yè)模式、地方政府財(cái)政預(yù)算及潛在履約能力、商務(wù)條件、資金籌措、合作方背景等。法務(wù)管理部門在該階段全面參與項(xiàng)目論證，針對(duì)項(xiàng)目立項(xiàng)及可研圍繞上述因素出具法律意見書，整體判斷項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)比情況，為項(xiàng)目落地提供決策依據(jù)。2.在投資項(xiàng)目履約階段，結(jié)合單個(gè)項(xiàng)目具體情況，協(xié)同公司投資管理、運(yùn)營管理、財(cái)務(wù)資金等部門，從股份公司批復(fù)、項(xiàng)目商業(yè)模式等角度，形成具體項(xiàng)目《風(fēng)險(xiǎn)要素表》，以此明確投資項(xiàng)目主要風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)，制定風(fēng)險(xiǎn)化解措施，設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)化解時(shí)間表，各業(yè)務(wù)線條三級(jí)管理部門協(xié)同推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)化解，實(shí)現(xiàn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)化解動(dòng)態(tài)監(jiān)控。3.在投資項(xiàng)目移交或退出階段，匯總梳理投資項(xiàng)目實(shí)施過程風(fēng)險(xiǎn)化解情況，提示各業(yè)務(wù)線條管理部門重視投資項(xiàng)目實(shí)施過程中未化解風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)，通過協(xié)議條款設(shè)計(jì)，約定移交或退出后項(xiàng)目各方參與主體權(quán)利義務(wù)關(guān)系。保障我方按約定獲得投資回報(bào)，并按計(jì)劃實(shí)現(xiàn)投資項(xiàng)目移交或退出目標(biāo)。

(二)強(qiáng)化全生命周期合約管理圍繞項(xiàng)目主投資合同談判、簽約、履約、結(jié)算等階段，強(qiáng)化各階段合約管理風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)，化解投資項(xiàng)目合約風(fēng)險(xiǎn)。1.合同談判簽約階段，嚴(yán)格控制簽約底線。從主投資合同談判階段開始，結(jié)合股份公司投資批復(fù)要求，從政府方履約主體資質(zhì)、實(shí)施周期、回款周期、土地征拆主體及成本上限、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、融資交割等方面設(shè)定我方簽約底線，優(yōu)化主投資合同條款設(shè)計(jì)，對(duì)突破我方簽約底線的合同不予評(píng)審。2.合同履約階段，動(dòng)態(tài)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)化解情況。以項(xiàng)目主投資合同為依據(jù)，結(jié)合合同評(píng)審意見，列舉主投資合同履行過程中，需重點(diǎn)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)，明確風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)化解的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，落實(shí)總部、區(qū)域公司、項(xiàng)目公司三級(jí)風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任，項(xiàng)目工作作為風(fēng)險(xiǎn)化解責(zé)任主體，總部加強(qiáng)對(duì)區(qū)域公司和項(xiàng)目公司風(fēng)險(xiǎn)化解工作的指導(dǎo)，區(qū)分重大、一般風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，對(duì)重大風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目按月報(bào)送風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)化解情況報(bào)告，對(duì)于一般風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目通過季度法律風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告的形式，定期監(jiān)督風(fēng)險(xiǎn)化解情況，合力推進(jìn)履約風(fēng)險(xiǎn)化解工作。3.合同結(jié)算階段，做好風(fēng)險(xiǎn)化解經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。梳理合同談判簽約、履約過程中的風(fēng)險(xiǎn)化解的經(jīng)驗(yàn)做法，做好歸納提升，發(fā)掘先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)做法，形成可復(fù)制可推廣的風(fēng)險(xiǎn)防控成果手冊(cè)，為后續(xù)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)化解工作提供有益借鑒。

風(fēng)險(xiǎn)投資研究方向范文第2篇

關(guān)鍵詞：旅游投資；項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)；評(píng)價(jià)；防范

中圖分類號(hào)：F592 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）07-0-01

旅游市場(chǎng)需求復(fù)雜多變、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境日益激烈以及對(duì)于當(dāng)?shù)刈匀蝗宋沫h(huán)境的高度關(guān)聯(lián)和依賴性使得旅游項(xiàng)目投資面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)，因此加強(qiáng)旅游投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和防范對(duì)于旅游投資項(xiàng)目來說具有極其重大意義。加強(qiáng)旅游項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和分析有助于提高項(xiàng)目決策的科學(xué)性和合理性，是進(jìn)行旅游項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)控制的主要依據(jù)，有利于提高旅游項(xiàng)目的投資收益率。因此本文從風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)防范的視角研究了旅游投資項(xiàng)目的管理。

一、旅游投資項(xiàng)目中存在的風(fēng)險(xiǎn)種類

旅游投資項(xiàng)目中存在的風(fēng)險(xiǎn)種類很多，一般來講對(duì)于其影響重大的風(fēng)險(xiǎn)種類主要有下面幾種：

1.經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。旅游投資項(xiàng)目中的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于社會(huì)經(jīng)濟(jì)因素所引起的旅游投資工程項(xiàng)目工期延誤或造價(jià)成本費(fèi)用上升的風(fēng)險(xiǎn)。導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的因素和來源很多，主要有宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和預(yù)期、旅游項(xiàng)目投資的軟硬件環(huán)境、通貨膨脹水平和大小、旅游項(xiàng)目融資的難易程度等。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是旅游投資項(xiàng)目中風(fēng)險(xiǎn)防范的主要因素，其影響的程度和防范難度都比較高。

2.自然環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。自然環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是指由于自然現(xiàn)象和物力規(guī)律等所導(dǎo)致的旅游投資項(xiàng)目的不確定性。諸如自然災(zāi)害、自然景觀的消失和退化、環(huán)境污染、臺(tái)風(fēng)暴雨海嘯地震等都會(huì)對(duì)旅游投資項(xiàng)目帶來不可預(yù)期的影響和難以控制的損害，尤其是那些對(duì)于自然環(huán)境和自然景觀有著嚴(yán)重依賴的旅游投資項(xiàng)目受到來自自然環(huán)境變化的影響巨大。

3.管理風(fēng)險(xiǎn)。旅游投資項(xiàng)目的管理人員和參與方其本身的職業(yè)道德和技術(shù)管理水平會(huì)對(duì)旅游投資項(xiàng)目帶來諸多的不確定和風(fēng)險(xiǎn)，諸如旅游項(xiàng)目投資人的項(xiàng)目管理經(jīng)營和風(fēng)險(xiǎn)喜好大小會(huì)直接影響旅游投資項(xiàng)目的工程完成進(jìn)度和施工質(zhì)量，旅游投資項(xiàng)目的設(shè)計(jì)水平和規(guī)劃狀況會(huì)導(dǎo)致旅游投資項(xiàng)目建設(shè)成本和運(yùn)行維護(hù)費(fèi)用發(fā)生眾多不確定性變化。

4.其他風(fēng)險(xiǎn)。其他一些突發(fā)事件或因素也可能會(huì)導(dǎo)致旅游投資項(xiàng)目發(fā)生重大損失，諸如旅游工程在建項(xiàng)目中出現(xiàn)的工程事故、工傷財(cái)產(chǎn)損失等會(huì)影響工程施工進(jìn)度和質(zhì)量，一些流行性疾病等也會(huì)影響到旅游項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)收益水平，對(duì)于這些風(fēng)向和突發(fā)因素的防范和控制可以增加整個(gè)工程項(xiàng)目的前瞻性和兼容性。

二、目前旅游投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)防范的現(xiàn)狀

旅游投資項(xiàng)目在規(guī)劃啟動(dòng)和設(shè)計(jì)的過程中面臨較多風(fēng)險(xiǎn)，這也逐漸引起了旅游項(xiàng)目投資人的注意和關(guān)注，有些旅游投資項(xiàng)目在可行性研究中已經(jīng)把相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)分析和評(píng)價(jià)納入到了項(xiàng)目評(píng)價(jià)之中。但我國旅游業(yè)發(fā)展中旅游投資項(xiàng)目還沒有實(shí)質(zhì)上進(jìn)行全面風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和管理，其中存在的主要問題有：

1.旅游項(xiàng)目投資人的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和防范意識(shí)比較低。作為旅游項(xiàng)目的投資人往往意識(shí)到了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)但不愿意投入資金進(jìn)行評(píng)價(jià)，特別是在項(xiàng)目開發(fā)資金短缺情況下更不愿意列支風(fēng)險(xiǎn)管理支出，部門旅游項(xiàng)目投資者只看重項(xiàng)目的財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)于項(xiàng)目盈利能力、財(cái)務(wù)生存能力和償債能力重視有余而風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)比較淡薄。

2.缺乏健全完善的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系?，F(xiàn)行旅游投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)很多，諸如凈現(xiàn)值財(cái)務(wù)敏感性分析、內(nèi)部收益率敏感性分析和盈虧平衡點(diǎn)分析等，但是缺少一個(gè)綜合評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，這樣使得整個(gè)旅游投資項(xiàng)目不能做到整體的一步到位式的評(píng)價(jià)，同時(shí)判斷的標(biāo)準(zhǔn)缺乏一個(gè)概括性的確定指標(biāo)。

3.所使用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法手段比較落后。目前旅游投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中所使用的主要方法是傳統(tǒng)的概率分析評(píng)價(jià)法，實(shí)際上要準(zhǔn)確把握風(fēng)險(xiǎn)因素的概述分布是非常困難的，這使得該方法具有很大的隨機(jī)性和不全面性，與國外同行業(yè)所使用的評(píng)價(jià)方法體系相比存在很大的差距。

三、加強(qiáng)和提高旅游投資項(xiàng)目中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和防范水平質(zhì)量的建議

根據(jù)以上分析，本文認(rèn)為應(yīng)該從以下幾個(gè)方面著手以加強(qiáng)和提高旅游投資項(xiàng)目中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和防范的水平和質(zhì)量。

1.提高風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。旅游項(xiàng)目投資主體應(yīng)該提高風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)防范意識(shí)，在項(xiàng)目策劃、項(xiàng)目施工、項(xiàng)目經(jīng)營維護(hù)全過程中營造良好的風(fēng)險(xiǎn)管理氛圍，從項(xiàng)目決策階段開始就注重風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、評(píng)價(jià)和防范，從而提高旅游項(xiàng)目決策的質(zhì)量和提高投資的成功率。

2.建立健全和完善相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。根據(jù)旅游投資項(xiàng)目所在環(huán)境動(dòng)態(tài)變化的特征，加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目本身的動(dòng)態(tài)盈虧平衡分析，對(duì)于旅游項(xiàng)目在整個(gè)生命周期內(nèi)的投入產(chǎn)出及其相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素做出全面的評(píng)價(jià)；將投資收益率指標(biāo)引入到旅游項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中，它可以一步到位地對(duì)投資項(xiàng)目做出完整全面的評(píng)價(jià)，可以作為項(xiàng)目投資主體進(jìn)行決策的直接依據(jù)。

3.采用先進(jìn)適用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法和手段。參考國外同行業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)上所使用的主要方法模型，可以綜合考慮使用模糊評(píng)價(jià)法、敏感性分析法、層次分析法以及神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法等對(duì)旅游投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)。針對(duì)旅游投資項(xiàng)目的特點(diǎn)和每個(gè)評(píng)價(jià)方法的優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)綜合使用來對(duì)工程項(xiàng)目進(jìn)行綜合、分析、計(jì)算，從而為項(xiàng)目投資決策者提供科學(xué)的管理依據(jù)。

4.編制旅游行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析綱要加強(qiáng)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管控引導(dǎo)。為了給整個(gè)旅游投資行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管控提供一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)和示范，政府相關(guān)職能部門可以組織專家學(xué)者和旅游行業(yè)企業(yè)進(jìn)行行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析大綱的編制，從而作為旅游投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管控的借鑒和參考依據(jù)，最終提升旅游項(xiàng)目投資主體的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和防范水平。

四、總結(jié)

本文主要從經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、自然條件風(fēng)險(xiǎn)和管理水平風(fēng)險(xiǎn)等方面分析了旅游投資項(xiàng)目面臨的風(fēng)險(xiǎn)種類和特征，并在目前旅游投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)防范中存在問題分析的基礎(chǔ)上，從下面幾個(gè)方面提出了建議和對(duì)策，即樹立風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)、建立健全和完善風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系、采用先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法手段、編制示范性行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析大綱以及加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)分析人才的培養(yǎng)。

參考文獻(xiàn)：

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風(fēng)險(xiǎn)投資研究方向范文第3篇

[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險(xiǎn)投資退出；預(yù)期收益水平；創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

【中圖分類號(hào)】 F83 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1007-4244（2014）07-263-1

風(fēng)險(xiǎn)投資退出是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完成創(chuàng)業(yè)使命后，撤出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資，將其投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)及其相關(guān)的配套制度安排。它包括退出控制權(quán)安排、退出時(shí)機(jī)、退出程度、退出方式以及為風(fēng)險(xiǎn)投資順利退出所作的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的研究，主要從風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)和退出方式兩方面進(jìn)行深入探討，各學(xué)者形成了獨(dú)到的見解和觀點(diǎn)，但不少研究成果就只是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資過程的退出環(huán)節(jié)作了簡(jiǎn)單的介紹，或者只是對(duì)一些風(fēng)險(xiǎn)投資案例進(jìn)行簡(jiǎn)單分析，而沒有比較深入的實(shí)證研究。本文擬對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)和方式的理論作總結(jié)概括，使之形成較為完善、系統(tǒng)的理論體系，拋磚引玉，推動(dòng)相關(guān)理論研究深入開展，進(jìn)而促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)健康發(fā)展。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)

首先，在宏觀層面，Schwienbacher、Giot（2007）通過對(duì)近六千家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)采用IPO方式退出的可能性與其風(fēng)險(xiǎn)資本持有時(shí)間成反比，其中以IT類公司持有時(shí)間最長(zhǎng)，生物類企業(yè)資本持有時(shí)間最短。田增瑞等（2004）從風(fēng)險(xiǎn)投資收益回收的激勵(lì)特性分析出發(fā)，對(duì)投資收益回收的時(shí)機(jī)及程度選擇進(jìn)行了討論。Cumming 和Jeffery（2003）在效用最大化理論的指導(dǎo)下，認(rèn)為最佳的退出時(shí)機(jī)是在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)邊際價(jià)值等于邊際成本時(shí)。

同樣，國內(nèi)、外學(xué)者也從微觀角度闡釋了風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)的影響因素和退出時(shí)機(jī)的準(zhǔn)確定位。Carsten Bienz（2004）認(rèn)為高利潤的公司適宜采用上市的手段，而低利潤的公司一般將出售作為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的手段，那些不盈利的公司一般就要進(jìn)行清算以免遭受更大的損失。

總體上看，國內(nèi)、外學(xué)者從宏觀、微觀兩個(gè)角度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)進(jìn)行研究，經(jīng)濟(jì)周期、金融市場(chǎng)成熟度、相關(guān)的政策法規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)投資基金存續(xù)期、風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)增值狀況、風(fēng)險(xiǎn)資本家的偏好、公司所處行業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)增值情況都是影響風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)選擇的重要因素。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要有四種：一是首次公開上市發(fā)行（IPO）；二是并購；三是股權(quán)回購；四是清算。

大部分學(xué)者首先提出風(fēng)險(xiǎn)資本退出方式，然后對(duì)其進(jìn)行利弊分析，最終提出一種最合適的風(fēng)險(xiǎn)退出方式，Pierre、Armin（2005）通過建立數(shù)學(xué)模型對(duì)不同類型的退出方式進(jìn)行分析比較，應(yīng)用排除分析法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的IPO、轉(zhuǎn)讓和清算三種退出方式進(jìn)行探究，從風(fēng)險(xiǎn)投資收益和退出成本的層面建立了競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)模型來選擇退出方式。安實(shí)（2005）通過建立風(fēng)險(xiǎn)資本退出決策的復(fù)合模型解釋了風(fēng)險(xiǎn)投資如何控制風(fēng)險(xiǎn)投資資金退出時(shí)機(jī)以及如何選擇退出方式的問題。

還有一些學(xué)者不僅提出各種風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式，以及對(duì)其進(jìn)行利弊分析，還提出了影響退出方式選擇的影響因素。Kaplan（2004）搜集了1998―2001年全球145個(gè)投資項(xiàng)目，這些項(xiàng)目分別來自不同國家的70家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，通過對(duì)這些項(xiàng)目的研究他發(fā)現(xiàn)各國的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在選擇退出方式時(shí)會(huì)綜合考慮各個(gè)國家的金融體系，因金融體系而有所差異。范柏乃（2006）在其所著的《現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行與管理》中指出，經(jīng)實(shí)證研究，風(fēng)險(xiǎn)投資專家認(rèn)為缺乏完善的法規(guī)與政策體系、缺乏健全的資本市場(chǎng)和缺乏有效的中介組織是阻礙我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出的三大外部因素，提出以企業(yè)并購為主渠道的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。

綜上所述，國內(nèi)、外研究學(xué)者普遍認(rèn)為首次上市公開發(fā)行（IPO）是現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)條件下主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式，其中，創(chuàng)建二板市場(chǎng)是當(dāng)前我國主要的退出渠道，當(dāng)然，還要根據(jù)企業(yè)的盈利能力及盈利狀況、投資周期、現(xiàn)行金融體系、資本市場(chǎng)體系、相關(guān)政策法規(guī)、有效的中介組織等因素，來選取較為適宜的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制研究的現(xiàn)狀與前景

綜上研究所述，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)的研究，則主要是從退出時(shí)機(jī)的影響因素、退出時(shí)機(jī)選擇的條件、退出價(jià)格、退出成本等方面進(jìn)行相關(guān)研究，而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的探討，則是從四中退出方式的利弊分析、收益比較、影響因素、退出環(huán)境等方面進(jìn)行闡述。

可以看出，一方面，未來的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制研究應(yīng)當(dāng)立足微觀角度，廣泛搜集風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，構(gòu)建合理的數(shù)理模型，進(jìn)行科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?shí)證分析，提高風(fēng)險(xiǎn)退出機(jī)制的可操作性和應(yīng)用型；另一方面，各學(xué)者應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出績(jī)效的研究。

參考文獻(xiàn)：

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風(fēng)險(xiǎn)投資研究方向范文第4篇

[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險(xiǎn)投資過程；研究綜述；委托理論；

[中圖分類號(hào)] F832.48 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1006-5024(2008)09-00-03

[作者簡(jiǎn)介] 寸曉宏，華中科技大學(xué)管理學(xué)院博士研究生，云南財(cái)經(jīng)大學(xué)教授，研究方向?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資理論；(湖北 武漢 430074)

馬 媛，云南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院講師，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)管理及管理會(huì)計(jì)。(云南 昆明 650221)

風(fēng)險(xiǎn)投資過程涉及項(xiàng)目的篩選、締約、監(jiān)控管理及退出的全過程?，F(xiàn)有的研究表明，由于風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行過程中突出的發(fā)展機(jī)遇與強(qiáng)烈的不確定性、嚴(yán)重的信息不對(duì)稱并存，風(fēng)險(xiǎn)投資家必須運(yùn)用一些特殊的機(jī)制在項(xiàng)目運(yùn)行的不同階段對(duì)其進(jìn)行恰當(dāng)評(píng)價(jià)、實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)控制并向創(chuàng)業(yè)企業(yè)家提供約束和激勵(lì)，以保證資本的運(yùn)行。對(duì)此問題進(jìn)行研究的主導(dǎo)范式是委托理論，研究?jī)?nèi)容涉及投資時(shí)機(jī)選擇、合約類型及風(fēng)險(xiǎn)資本家的投資后管理活動(dòng)等如何在提高新創(chuàng)企業(yè)成功方面發(fā)揮作用(Gompers，2004)。本文基于風(fēng)險(xiǎn)投資過程的不同階段，對(duì)其中涉及的風(fēng)險(xiǎn)投資理論進(jìn)行梳理和總結(jié)。

一、項(xiàng)目篩選和投資決策階段

1.人力資本因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資決策的影響。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家能力及其提供的項(xiàng)目質(zhì)量對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家而言存在事前的不確定性，所以創(chuàng)業(yè)者的人力資本被視為重要的決策影響因素。Amit，et al(1990)指出對(duì)創(chuàng)業(yè)者人力資本進(jìn)行直接衡量是非常困難的，但風(fēng)險(xiǎn)資本家可通過信號(hào)傳遞(如創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的教育背景、從業(yè)背景、高質(zhì)量的商業(yè)計(jì)劃書等)或?qū)?chuàng)業(yè)企業(yè)家對(duì)項(xiàng)目成功的自信程度的判斷來減輕項(xiàng)目篩選的逆向選擇。對(duì)創(chuàng)業(yè)者人力資本的評(píng)價(jià)主要從以下兩方面來進(jìn)行：(1)管理能力。包括管理技能、管理質(zhì)量、管理層的特征及創(chuàng)業(yè)者以往的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷(Gompers et al.，2006； Shepherd and Zacharakis，1999；Fried and Hisrich，1994；MacMillan et al.，1985，1987)。(2)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)內(nèi)部構(gòu)成的多樣性(Keeley and Roure，1989)。

2.市場(chǎng)環(huán)境對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資決策的影響。創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處市場(chǎng)環(huán)境被認(rèn)為是影響投資決策的另一個(gè)主要因素，包括市場(chǎng)及行業(yè)的特征，(Hisrich and Jankowitz，1990；Baeyenset al.，2005)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度(Hutt and Thomas，1985； Muzyka et al.，1996)，環(huán)境對(duì)經(jīng)營的威脅(Tyebjee and Bruno，1984；Meyer et al.，1993)，以及產(chǎn)品和服務(wù)的歧異性(Tyebjee and Bruno，1984；Kahn，1987；Hisrich and Jankowitz ，1990)。

3.影響風(fēng)險(xiǎn)投資決策的其他因素。除上述因素外，風(fēng)險(xiǎn)投資家常用于對(duì)潛在投資目標(biāo)進(jìn)行評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)還包括財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)指標(biāo)、項(xiàng)目退出潛力(Baeyenset al.，2005；Tyebjee and Bruno，1984；Macmillan et al. 1987)和產(chǎn)品(服務(wù))本身的特征(Macmillan et al.，1987；Muzyka，1987)。

4.影響投資對(duì)象及投資時(shí)機(jī)確定的因素。風(fēng)險(xiǎn)投資家投資于特定項(xiàng)目的決定和投資時(shí)機(jī)的選擇與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)本身的特征有關(guān)，也受投資對(duì)象所處環(huán)境的影響。

資金來源對(duì)決策項(xiàng)目選擇活動(dòng)的影響主要體現(xiàn)在其風(fēng)險(xiǎn)對(duì)機(jī)構(gòu)投資戰(zhàn)略的影響上，進(jìn)而影響到對(duì)特定對(duì)象的投資決定。風(fēng)險(xiǎn)資本家會(huì)根據(jù)基金的資本來源來挑選不同類型的項(xiàng)目(Mayer et al.，2005)，比如有銀行和退休基金背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更傾向于本國非高技術(shù)部門進(jìn)行投資，且一般集中于創(chuàng)業(yè)后期階段的投資，而有政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更多投資于高新技術(shù)企業(yè)的早期創(chuàng)業(yè)活動(dòng)。Hellman (2002)對(duì)戰(zhàn)略投資理論的研究顯示，有銀行支持的私人權(quán)益資本會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)投資與借貸活動(dòng)之間尋求互補(bǔ)，因而其投資決策所依據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)與非戰(zhàn)略投資者有異，它們可能抱有財(cái)務(wù)目標(biāo)之外的其他目標(biāo)(Manigart et al.，2002)。

二、締約及監(jiān)督管理階段

1.階段投資。Sahlman (1990)注意到風(fēng)險(xiǎn)投資一個(gè)普遍的特征――“階段性的資本承諾”，也就是風(fēng)險(xiǎn)投資者在企業(yè)初創(chuàng)時(shí)只注入啟動(dòng)項(xiàng)目所需的少量資本，其后視項(xiàng)目進(jìn)展情況分階段增資，但是否有后續(xù)資本投入及投入多少則一般無法在合同中事先明確，并將其視為風(fēng)險(xiǎn)資本家最有效的控制措施。Gompers(1995)對(duì)794個(gè)隨機(jī)選擇的獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)進(jìn)行實(shí)證分析的結(jié)果驗(yàn)證了有關(guān)成本作用與后續(xù)融資決策的論斷。Admatit和 Pfleiderer(1994)、Bergenann和Hege(1998)構(gòu)建動(dòng)態(tài)模型詳細(xì)分析了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的階段性投資，前者指出在風(fēng)險(xiǎn)投資主導(dǎo)型融資中不存在信息均衡的合約，如果信息不對(duì)稱存在于均衡狀態(tài)中，可在下一階段做出次優(yōu)的決策；后者強(qiáng)調(diào)階段投資在防止風(fēng)險(xiǎn)資本家挪用資金用于個(gè)人消費(fèi)及項(xiàng)目被過早終止的作用。Neher(1999)運(yùn)用一個(gè)沒有風(fēng)險(xiǎn)和問題的模型研究階段融資如何緩解創(chuàng)業(yè)家承諾的信度問題。

2.聯(lián)合投資。聯(lián)合投資是指兩個(gè)或以上風(fēng)險(xiǎn)資本家共同向某個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供融資，即使創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本需求相對(duì)于其中任何一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資本家的金融資源而言都不成問題，聯(lián)合投資也常出現(xiàn)。從投資組合管理的角度，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)會(huì)因?yàn)橐韵滦?yīng)而進(jìn)行聯(lián)合投資：使組合分散化并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)(Bygrave，1987，1988；Lerner，1994a；Lockett和Wright，2001；Clercq與Dimov，2004，Manigartet al.，2004)；取得對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)績(jī)的“窗飾”效應(yīng)(Lerner，1994a)；或以此達(dá)到對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)間的交易進(jìn)行保證、促進(jìn)或互惠的目的(Lockett與Wright，2001；Sorenson和Stuart，2002；Clercq與Dimov，2004，Mani-gartet al.，2004)。另一類觀點(diǎn)則認(rèn)為參與聯(lián)合投資的風(fēng)險(xiǎn)資本會(huì)將自身特有的知識(shí)和技能帶到創(chuàng)業(yè)企業(yè)，從而增加企業(yè)價(jià)值(Brander et al.，2002；Bygrave，1987)。在退出階段，尤其是IPO時(shí)，接受聯(lián)合投資的企業(yè)通過認(rèn)證的機(jī)會(huì)更高，價(jià)值被低估的情況更少(Stuart et al.，1999； Chowdry and Nanda，1996)。

3.投資工具的特殊設(shè)計(jì)。風(fēng)險(xiǎn)投資合約中投資工具的設(shè)計(jì)一般采用優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債券的形式?，F(xiàn)有文獻(xiàn)的研究成果(連建輝，2002)表明，投資工具的設(shè)計(jì)至少從四個(gè)方面影響著創(chuàng)業(yè)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)：激勵(lì)效應(yīng)(Dewatripond和 Tirole，1994；Lulfesmann，2000)、控制效應(yīng)(Casamatta，1999)、信號(hào)傳遞效應(yīng)(Ross，1977；Kirilenko，2000)和“流動(dòng)需求效應(yīng)”(Gorton和Pennacchi，1990；Holmostrom和Tirole，1998)。Kaplan和Stromberg (2003)的研究顯示，80%的風(fēng)險(xiǎn)資本融資使用了可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。Hellmann (2004)首次研究了可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股在風(fēng)險(xiǎn)投資退出中的作用。他使用雙重道德風(fēng)險(xiǎn)模型進(jìn)行分析的結(jié)果表明，純粹權(quán)益是解決此問題的最優(yōu)證券，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股在創(chuàng)業(yè)企業(yè)保持獨(dú)立的情況下(如，IPO)會(huì)持續(xù)提供均衡激勵(lì)，而在被轉(zhuǎn)手的情況下(如，公開交易)則可讓風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)獲得額外的租金。Arcot(2005)相信風(fēng)險(xiǎn)投資者采用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)質(zhì)量的信號(hào)傳達(dá)，尤其是在該企業(yè)要進(jìn)行IPO時(shí)。

4.投資后管理。對(duì)投資于企業(yè)創(chuàng)立早期和高科技行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本來說，不確定性和信息不對(duì)稱尤其顯著，對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督很關(guān)鍵(Gompers，2004)，這種監(jiān)督往往伴隨著向創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供建議和支持，這些未列入合約的活動(dòng)普遍被認(rèn)為對(duì)增加企業(yè)價(jià)值有積極作用。另一方面，有證據(jù)表明，出色的風(fēng)險(xiǎn)投資基金在與初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行談判時(shí)可獲得更有利的交易條件(Hsu，2002)，這是由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)希望通過這種方式吸引優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)其提供管理監(jiān)督、咨詢和聲譽(yù)支持。

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供的增值活動(dòng)，越來越多的實(shí)證研究強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)人力資本因素的作用。Bot-tazzi，Rin和Hellmann(2005)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本家向企業(yè)提供合約未要求的建議與人力資本有關(guān)，即使控制了合約設(shè)計(jì)和組織結(jié)構(gòu)的影響后，這種效應(yīng)仍然存在。Knockaert等(2005)也得出了類似的結(jié)論。他們考察了歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資人力資本及基金特征在多大程度上決定著投資人的后續(xù)行為，發(fā)現(xiàn)投資經(jīng)理對(duì)監(jiān)管活動(dòng)的參與并不受基金或人力資本特征的影響，但人力資本是影響增值活動(dòng)最重要的變量，與以往咨詢經(jīng)驗(yàn)、創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷一起影響著參與增值活動(dòng)的程度。這與Sapienza等(1996)的論證相一致，他們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資向被投資企業(yè)提供的支持活動(dòng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)帶來更多價(jià)值，而且越是有經(jīng)驗(yàn)的投資者創(chuàng)造的價(jià)值越多。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資的退出

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家來說，對(duì)未來退出機(jī)會(huì)的評(píng)估在投資對(duì)象的選擇上具有無可比擬的重要性。他們不僅關(guān)心如何退出而且在意資本在被投資企業(yè)中停留的時(shí)間，因而退出決策需要解決兩個(gè)問題：退出方式和退出時(shí)機(jī)的選擇(Giot和Schwien-bacher，2004)。主要的退出途徑包括IPO上市、公開交易和清算，其中IPO被廣泛認(rèn)為是獲利最高的退出方式(Smith，2005)。有眾多文獻(xiàn)從IPO角度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出進(jìn)行研究，只有為數(shù)不多的成果涉及對(duì)所有退出路徑的綜合研究。

早期對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家在投資退出中作用的實(shí)證研究著眼于其對(duì)IPO的推動(dòng)。Barry等(1998)列舉了風(fēng)險(xiǎn)資本家在所投資企業(yè)IPO中發(fā)揮的多種作用，表明風(fēng)險(xiǎn)投資者在其推動(dòng)上市的企業(yè)中擁有較高權(quán)益份額和較多的董事會(huì)席位，這種權(quán)益地位在IPO后一年內(nèi)仍然保持。并且有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)上市時(shí)價(jià)格被低估的可能較低。Stein和Bygrave(1990)的研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資家在被投資企業(yè)股票發(fā)行中可通過降低承銷成本和減少IPO定價(jià)過低的情況來降低總成本。Meg-ginson和Weiss(1991)認(rèn)為由于風(fēng)險(xiǎn)資本家不斷把企業(yè)推向市場(chǎng)，從而建立了自己的聲譽(yù)，他們可向投資者證明自己推向市場(chǎng)的企業(yè)沒有過高估價(jià)。Finkle(1998)發(fā)現(xiàn)在董事會(huì)中擁有排名處于前二十位的風(fēng)險(xiǎn)資本家的企業(yè)可進(jìn)行規(guī)模更大的IPO融資。并且，創(chuàng)業(yè)企業(yè)接受風(fēng)險(xiǎn)投資有助于降低貸款利率，可促使企業(yè)較早上市(Barry，1990； Lerner和Gom-pers，1999； Megginson和Weiss，1991)。

后期文獻(xiàn)中更多探討了創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市的時(shí)機(jī)選擇。在影響風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市時(shí)機(jī)選擇的潛在因素中，有兩方面原因得到廣泛關(guān)注：一是企業(yè)估值水平與公開上市可能性之間的相關(guān)性。Lerner(1994b)認(rèn)為這取決于股票市場(chǎng)上交易證券的相對(duì)估值水平，風(fēng)險(xiǎn)資本家往往在市場(chǎng)價(jià)值最高時(shí)將企業(yè)上市，而在市值處于較低水平時(shí)則依賴私募融資。其他一些研究也提供了類似的證據(jù)(Cochrane，2001；Cumming 和MacIntosh，2000；Gompers，1995；Jeng和Wells，2000；Darby和Zucker，2002)，并且這種效應(yīng)在資歷較淺的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)中尤其明顯(Kaplan與Schoar，2005)。第二個(gè)因素與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的聲譽(yù)有關(guān)。Gompers(1996)認(rèn)為資歷較短的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)具有“逐名”動(dòng)機(jī)，這促使他們采取行動(dòng)向的投資者表明自身能力，因而這些基金公司把企業(yè)推向市場(chǎng)的時(shí)間要早于較資深的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，以贏得聲譽(yù)并成功募集新資金。Cumming(2005)的研究則為風(fēng)險(xiǎn)資本家根據(jù)IPO退出市場(chǎng)的流動(dòng)性情況調(diào)整投資決策的推論提供了理論和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

為數(shù)不多的綜合分析風(fēng)險(xiǎn)投資退出的文獻(xiàn)主要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式選擇的決定因素進(jìn)行探討(如，Cumming，2002；Schwienbacher，2002)，而沒有對(duì)退出時(shí)機(jī)以及退出方式的相互影響進(jìn)行檢驗(yàn)。Giot和Schwienbacher(2004)是一個(gè)例外，他們分析了大約6000個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資支持企業(yè)進(jìn)行IPO、公開交易和清算的時(shí)機(jī)。研究發(fā)現(xiàn)：行業(yè)因素對(duì)退出時(shí)間的決定有重要影響；IPO的條件概率與時(shí)間之間呈現(xiàn)非單一的關(guān)系，隨著時(shí)間推移大部分企業(yè)IPO退出的可能性增長(zhǎng)，但到達(dá)一定程度后則會(huì)隨時(shí)間的流逝而越來越小。Cumming和Fleming(2002)把退出方式選擇的研究擴(kuò)展到亞太地區(qū)，結(jié)果顯示出法律和制度因素在退出方式和程度選擇上的重要作用。Bienz(2005)則指出最優(yōu)退出選擇取決于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的預(yù)期盈利性，而風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)影響著企業(yè)價(jià)值。研究表明，盈利能力最高的企業(yè)需要較少的監(jiān)督，會(huì)選擇IPO退出；盈利能力較低的企業(yè)對(duì)監(jiān)督的需求較高，會(huì)選擇交易方式退出；沒有盈利能力的企業(yè)則被清算。

四、小結(jié)

通過風(fēng)險(xiǎn)投資過程研究的回顧可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要是在細(xì)化投資過程各環(huán)節(jié)的基礎(chǔ)上從不同角度提供對(duì)各個(gè)環(huán)節(jié)效率的細(xì)致考察，為我們深入了解風(fēng)險(xiǎn)投資不同階段的規(guī)律性及其優(yōu)化提供了多種視角和證據(jù)。但這種方式也使得風(fēng)險(xiǎn)投資被作為片斷而不是一個(gè)連續(xù)的過程來進(jìn)行考察，割裂了各環(huán)節(jié)之間的有機(jī)聯(lián)系(劉志明，2004)，因而難于判斷針對(duì)不同環(huán)節(jié)提出的優(yōu)化是否有利于風(fēng)險(xiǎn)投資過程的總體優(yōu)化。這一問題已引起研究者的重視。Gompers和Lerner(1999)強(qiáng)調(diào)指出，要理解風(fēng)險(xiǎn)投資就必須理解風(fēng)險(xiǎn)投資過程各環(huán)節(jié)之間的相關(guān)性。一些研究已體現(xiàn)出這方面的進(jìn)展，如Kaplan與Str?mberg(2001)對(duì)投資篩選、締約和投資后的監(jiān)控作了迄今為止最為詳細(xì)的實(shí)證分析，結(jié)果認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資者試圖通過三種緊密聯(lián)系的方式相互作用來緩解委托矛盾：投資篩選環(huán)節(jié)中，投資者辨認(rèn)出那些能夠通過控制和積極參與而增加價(jià)值的領(lǐng)域；締結(jié)合約時(shí)，投資者通過權(quán)力的配置達(dá)到便于控制風(fēng)險(xiǎn)并最小化其影響的目的；權(quán)利分配的結(jié)果又提供了投資者投資后向創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供增值活動(dòng)的激勵(lì)。這方面的研究在未來有待深入。

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風(fēng)險(xiǎn)投資研究方向范文第5篇

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資 盈余管理 市場(chǎng)表現(xiàn)

一、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)上市公司盈余管理和市場(chǎng)表現(xiàn)的影響

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)公司的影響，學(xué)術(shù)界存在兩種相反的觀點(diǎn)。一種認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資不僅能夠提供一定的增值服務(wù)，更能對(duì)被投資企業(yè)起到監(jiān)督作用，促進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營管理和治理。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的利益和其他股東的利益并不一致，風(fēng)險(xiǎn)投資的目的是推動(dòng)企業(yè)上市，將股票變現(xiàn)盈利，因此風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可能會(huì)用自身的影響力影響管理層，促使其過早的推動(dòng)上市，或者夸大發(fā)行價(jià)格以利于其套現(xiàn)獲利，存在侵害IPO公司的可能。

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)公司治理影響的兩種理論，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)公司盈余管理程度和市場(chǎng)表現(xiàn)的影響也有兩種。監(jiān)督理論認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資能夠發(fā)揮有效的監(jiān)督作用，提升企業(yè)質(zhì)量，降低盈余管理程度，提升上市后的市場(chǎng)表現(xiàn)。侵害理論認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資有過早推動(dòng)企業(yè)上市，或者夸大發(fā)行價(jià)格的動(dòng)機(jī)，不會(huì)降低企業(yè)的盈余管理程度，甚至增加盈余管理程度，降低上市后市場(chǎng)表現(xiàn)。

為了驗(yàn)證上述哪種理論正確，學(xué)者們做了許多研究。Barry等（1990）通過研究1978年至1987年美國上市企業(yè)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)首發(fā)抑價(jià)率較低，他們認(rèn)為這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)發(fā)揮了有效的監(jiān)督作用，提升了企業(yè)的質(zhì)量。Jain和Kini（1994）研究北美證券市場(chǎng)數(shù)據(jù)，結(jié)論表明風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)IPO企業(yè)粉飾報(bào)表、虛增利潤的行為存在監(jiān)督抑制作用。Morsfield和Tan（2006）研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為了其自身的聲譽(yù)，能夠?qū)ι鲜锌赡艿挠喙芾砥鸬奖O(jiān)督作用，實(shí)證得出有風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)公開上市當(dāng)年盈余管理較低，且在上市后業(yè)績(jī)的表現(xiàn)很好。但是，也有學(xué)者提出異議。Lerner（1994）研究發(fā)現(xiàn)單一風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)IPO前盈余管理的影響是不確定的。Chahine和Wright（2007）對(duì)比研究了英法兩國IPO時(shí)上市企業(yè)的差異，實(shí)證結(jié)果表明風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)在英國的IPO抑價(jià)率較低，而在法國IPO抑價(jià)率則較高，這說明在不同的國家不同的制度下，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)上市的影響有所不同。Cohen和Langberg（2009）研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資背景企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性和有效性與風(fēng)險(xiǎn)投資持有的股權(quán)比例和董事會(huì)席位呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。Lee和Masulis（2011）研究了財(cái)務(wù)中介機(jī)構(gòu)所扮演的角色，檢驗(yàn)其是否能有效地降低盈余管理程度，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)高聲譽(yù)投資銀行承銷的IPO企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量較高，對(duì)盈余管理程度有一定的抑制作用，但是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)盈余管理的抑制程度卻不明顯。

國內(nèi)方面，陳祥有（2010）實(shí)證研究了深圳中小板199家上市公司，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資背景的IPO公司上市前一年的盈余管理程度更低。索玲玲和楊克智（2011）研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板公司IPO上市時(shí)存在盈余管理行為，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)監(jiān)督作用不明顯。曹崇延等（2012）實(shí)證研究了創(chuàng)業(yè)板152家上市公司，發(fā)現(xiàn)相比無風(fēng)險(xiǎn)投資支持的IPO公司，有風(fēng)投背景的IPO公司盈余管理程度較低，短期市場(chǎng)表現(xiàn)較好，中期市場(chǎng)表現(xiàn)卻與之相反。汪婷婷（2012）通過研究深圳中小板風(fēng)投背景和無風(fēng)投背景的企業(yè)各135家，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)投背景的企業(yè)IPO抑價(jià)率更高，上市后短期和中長(zhǎng)期市場(chǎng)表現(xiàn)較無風(fēng)投背景的企業(yè)更好，但是差異并不顯著。

二、聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)上市公司盈余管理和市場(chǎng)表現(xiàn)的影響

聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)上市公司盈余管理和市場(chǎng)表現(xiàn)的影響與單一的風(fēng)險(xiǎn)投資并不相同。風(fēng)險(xiǎn)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)性，聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資能夠分散風(fēng)險(xiǎn)，降低投資的損失。此外，聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資內(nèi)部能夠通過網(wǎng)絡(luò)資源共享、互補(bǔ)協(xié)作，更好地發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的作用，幫助企業(yè)提升價(jià)值的同時(shí)，獲得更高的投資收益率。Brander和Amit（2002）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資能夠提供更多的增值服務(wù)來增加企業(yè)價(jià)值，與企業(yè)業(yè)績(jī)存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。