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[摘 要]在回顧此次經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)的基礎(chǔ)上,總結(jié)公共部門為遏制經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)所采取的各項措施;介紹各國在全球化的影響下,為了確保經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇,在經(jīng)濟(jì)體框架中可能采用的新規(guī)則和新機(jī)制;論述經(jīng)濟(jì)與金融為了適應(yīng)新時期的發(fā)展需要進(jìn)行的一些深度改革。
[關(guān)鍵詞]經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī);經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇;經(jīng)濟(jì)治理;金融治理;金融體制改革
[中圖分類號]F014.82[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]1004-4833(2011)06-0003-07
一、 引言
全球經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)引發(fā)了人們對金融的基礎(chǔ)及其背后意識形態(tài)的質(zhì)疑,人們開始重新審視銀行和金融體系在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所發(fā)揮的引領(lǐng)作用。金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的脫節(jié)已經(jīng)顯示出金融體系的局限性,而這種局限性的起因是市場無視經(jīng)濟(jì)積累模式的演變和追求利潤的無限增長。當(dāng)下經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)的嚴(yán)重程度及其在國際上的迅速蔓延,更加凸顯了國家調(diào)控的重要性。國家既是經(jīng)濟(jì)與金融活動的管理者,也是經(jīng)濟(jì)與金融活動的參與主體。國家應(yīng)維護(hù)經(jīng)濟(jì)和社會的根本平衡,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和社會持續(xù)、平穩(wěn)發(fā)展。當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)表明,在世界經(jīng)濟(jì)和金融越來越相互聯(lián)系、相互依存的背景下,單個國家企圖阻止這場撼動了全球化經(jīng)濟(jì)之根基的經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)在本國發(fā)生是不切實(shí)際的。經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)還揭示了建立一種新的全球治理的必要性。新的全球治理包含全球經(jīng)濟(jì)治理和全球貨幣與金融治理。全球經(jīng)濟(jì)治理旨在縮小衰退的持續(xù)時間和范圍;全球貨幣與金融治理旨在預(yù)防或者限制經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)帶來的負(fù)面影響,并消除未來再發(fā)生更嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)的可能性。為此,國際社會應(yīng)開展大量的協(xié)調(diào)或協(xié)商工作,以便對經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)實(shí)施監(jiān)控,并采取相關(guān)措施減小經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)帶來的負(fù)面影響。然而,盡管當(dāng)前國際上出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢,但復(fù)蘇具有明顯的不確定性。而且金融體系與大量正在流通的不良金融產(chǎn)品相關(guān),這就使得金融體系具有潛在的或?qū)嶋H的債務(wù)危機(jī),因而金融體系存在動蕩的風(fēng)險。實(shí)際上,這些債務(wù)危機(jī)已經(jīng)開始在多個國家中顯現(xiàn)。政府為消除經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)帶來的負(fù)面影響而采取的救助計劃,導(dǎo)致不良負(fù)債從私有部門轉(zhuǎn)移到公共部門。這些計劃還大大增加了公共支出的數(shù)額,并帶來了新的問題,例如公共債務(wù)以及為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所必須做出的各種艱難抉擇等。
本文的第二和第三部分是在回顧此次經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)的基礎(chǔ)上,總結(jié)公共部門為遏制經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)所采取的各項措施;第四部分介紹各國在全球化的影響下,為了確保經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇,在經(jīng)濟(jì)體框架中可能采用的新規(guī)則和新機(jī)制。
二、 金融危機(jī)的起因
2007年爆發(fā)的全球金融危機(jī)是由多種因素造成的,其中包括國際結(jié)構(gòu)性失衡、銀行與金融體系功能失常、復(fù)雜金融產(chǎn)品(如衍生品和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品等)的發(fā)展不受約束。這場金融危機(jī)損害了實(shí)體經(jīng)濟(jì),但卻讓中介機(jī)構(gòu)和投機(jī)者從中受益。
發(fā)達(dá)國家由于有世界其他國家支持其財政赤字,因而在財政政策上選擇長期赤字。再加上,由于使用復(fù)雜的金融工程能使金融風(fēng)險在世界范圍內(nèi)進(jìn)行分散,這些國家的公共支出穩(wěn)步上升。包括美國在內(nèi)的大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體利用本國有利的經(jīng)濟(jì)條件,實(shí)施持續(xù)的低利率、低通貨膨脹率來支持其“過度樂觀”的增長。這種經(jīng)濟(jì)增長主要是依賴虛擬經(jīng)濟(jì),而不是依賴于那些真正創(chuàng)造財富的生產(chǎn)、服務(wù)環(huán)節(jié)。低利率產(chǎn)生了更大的金融債務(wù)和投資意愿,尤其是增加對房地產(chǎn)和金融衍生品的投資熱情,這導(dǎo)致了資產(chǎn)價格的不合理上漲。在房地產(chǎn)領(lǐng)域,美國房屋價格1996年―2005年的增長率高達(dá)90%,其中2000年―2005年的增長率為60%。低利率也導(dǎo)致了投資者不惜成本追求收益的趨勢。這一趨勢也促使旨在滿足不同類型投資者和金融、經(jīng)濟(jì)主體需求的復(fù)雜金融產(chǎn)品的創(chuàng)新和開發(fā)。過多的資金流動性致使很多公司高估了市場吸收風(fēng)險的能力,引發(fā)了公司管理者對業(yè)績的盲目追求,也導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)之間的激烈競爭。
隨著美國的一個高盈利、充足信貸投放時期(尤其是1993年至2006年期間)的告終(以房地產(chǎn)景氣結(jié)束、次貸市場崩潰為標(biāo)志),人們開始質(zhì)疑金融機(jī)構(gòu)和銀行設(shè)計并實(shí)施的復(fù)雜債券化產(chǎn)品。金融危機(jī)首先影響到對沖基金和銀行金融機(jī)構(gòu),之后嚴(yán)重地沖擊了資產(chǎn)和股票的價值,并大大降低了公司財務(wù)狀況轉(zhuǎn)好的可能性,因此也影響了物質(zhì)生產(chǎn)和貿(mào)易服務(wù)等實(shí)體經(jīng)濟(jì),導(dǎo)致了這次經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)。這次經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)波及社會的方方面面,其影響范圍目前還沒被完全認(rèn)定。不斷蔓延的經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)是由四大惡性循環(huán)造成的。第一,資產(chǎn)價格下跌促使資產(chǎn)所有者出售資產(chǎn),因而資產(chǎn)估值持續(xù)走低;第二,金融機(jī)構(gòu)蒙受的損失損害了其融資能力,使得資產(chǎn)貶值加?。坏谌?,金融體系功能的衰弱使經(jīng)濟(jì)增長率下降,反過來經(jīng)濟(jì)增長率下降又削弱了金融體系功能;第四,經(jīng)濟(jì)增長率降低對勞動者就業(yè)產(chǎn)生了負(fù)面影響,并進(jìn)一步使得商品需求下降和經(jīng)濟(jì)增長走低。全球經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)對很多經(jīng)濟(jì)和金融主體產(chǎn)生了重大影響,特別是銀行,它使得許多銀行瀕臨破產(chǎn)。
2009年全球GDP縮水2.2%,全球貿(mào)易額下跌近14.4%。這使得很多國家失業(yè)率升高,財政預(yù)算赤字居高不下。能否解決這些問題取決于發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家所共有的緊張局勢能否得到緩解,這種緊張局勢形成的部分原因在于公共支出的增加及財政收入的減少。
三、 公共部門采取的措施
各國可以根據(jù)各自不同的國情,靈活采用各種刺激經(jīng)濟(jì)的措施,如降低利率,調(diào)整資本額,向銀行、金融和工業(yè)機(jī)構(gòu)注入流動資本,實(shí)施行業(yè)整合政策以及運(yùn)用恰當(dāng)?shù)念A(yù)算和金融政策推動經(jīng)濟(jì)增長等。
(一) 貨幣類措施
為了恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和金融主體的信心,確保銀行業(yè)的資金流動性,金融主管部門為銀行提供了多種幫助。例如,2008年9月7日美國中央銀行投入約2000億美元解救美國房屋抵押市場的兩大巨頭(房利美和房地美)。另外,包括美聯(lián)儲在內(nèi)的很多中央銀行通過降低利率來確保金融從業(yè)機(jī)構(gòu)能夠以優(yōu)惠的條件重新籌措資金。各國中央銀行采取的主要措施有:一是降低利率,其目的是保證金融從業(yè)機(jī)構(gòu)在市場上積極地重新籌措資金;二是通過養(yǎng)老金向銀行網(wǎng)絡(luò)注入資金,此舉主要是為了恢復(fù)金融從業(yè)機(jī)構(gòu)的信心,保障銀行業(yè)的資金流動性;三是購買一部分銀行資產(chǎn),包括在金融危機(jī)背景下高風(fēng)險的不良資產(chǎn)??偟膩碚f,各國中央銀行在確保本國銀行和金融體系免于崩潰方面發(fā)揮了決定性作用。然而,實(shí)施這些措施所需的資金大部分是借助于造幣。因此,在各國中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上,曾經(jīng)被銀行持有的不良資產(chǎn)替代了中央銀行的傳統(tǒng)資產(chǎn),大部分債券成為安全資產(chǎn),這對各國中央銀行的信譽(yù)產(chǎn)生了很大影響。
(二) 預(yù)算類措施
很多國家政府運(yùn)用了預(yù)算工具,例如在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域采取重要的扶持措施,并開展針對銀行和金融機(jī)構(gòu)的紓困計劃。其中,美國的保爾森計劃主要為銀行和金融體系提供援助,援助金額高達(dá)7000億美元。類似的還有德國政府劃撥了近5000億歐元的預(yù)算,用于扶持計劃中的金融市場部分。一些旨在結(jié)束經(jīng)濟(jì)衰退、推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的財政刺激計劃也得以實(shí)行。大部分刺激計劃將貸款作為融資的主要渠道,這些刺激計劃涉及多個行業(yè),尤其是受到經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)直接沖擊的行業(yè)(房地產(chǎn)和汽車等行業(yè)),而且大大提高了幫助私有部門擺脫危機(jī)的公共投資金額。
一些國家政府還將金融機(jī)構(gòu)收歸國有。例如美國最大的保險公司――美國國際集團(tuán)(AIG)的國有化比例為80%,美國財政部對其注資更是高達(dá)850億美元。另一個例子是一家規(guī)模位列英國前八名的銀行已經(jīng)部分轉(zhuǎn)為國有,其市場價值約500億英鎊。各國采取的財政與金融措施初見成效,經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。主要經(jīng)濟(jì)體(如美國、日本和新興國家)在2009年的后期開始走出危機(jī)。但很明顯,預(yù)算類措施大大擴(kuò)大了各國的預(yù)算赤字。2009年,G20國家的赤字占GDP的7.9%,而2007年則不足1%。相對新興國家而言,這一現(xiàn)象在發(fā)達(dá)國家尤為突出,2007年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的赤字平均占GDP的1.9%,而2009年則高達(dá)9.7%。希臘等國的赤字也在2009年急劇上升,達(dá)到GDP的12.5%。各國主要通過借貸來彌補(bǔ)預(yù)算赤字。低利率刺激了借貸,這主要是因為投資者傾向于公認(rèn)比較安全的政府債券。結(jié)果,各國越來越深陷于低利率的債務(wù),而償債也保持著經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)前的水平。這使他們產(chǎn)生了錯覺,以為能維持高借債能力,而不用擔(dān)心影響到財政;同時也使政府遭受了債務(wù)和償債增加的風(fēng)險。2010年,由于高債務(wù)水平和預(yù)算赤字帶來的不信任,在希臘與2010年4月的歐洲平均水平相比,利率幾乎提高了450個基本點(diǎn)。、西班牙等一些歐洲國家,這種風(fēng)險變成了現(xiàn)實(shí)。市場和評級機(jī)構(gòu)對希臘等國家債務(wù)水平進(jìn)行評估后,認(rèn)定其為加劇貸款拖欠的主要因素。這些國家債務(wù)水平已經(jīng)達(dá)到臨界值,并且還將在未來幾年繼續(xù)攀升。根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)的數(shù)據(jù),G20國家債務(wù)額的GDP占比已由2007年的62%提高到2009年的近75%。這一趨勢在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中尤為顯著,二戰(zhàn)以來一些國家首次出現(xiàn)資不抵債的情況。為此,在市場的壓力下,越來越多的國家實(shí)施了財政緊縮計劃,以便能降低預(yù)算赤字和公債水平,實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)基本平衡,重振市場信心。但是,這些措施也可能導(dǎo)致需求減少,影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乃至各國內(nèi)部的社會平衡。
從分析財政和金融主管部門采取的不同措施可以看出,市場的自我調(diào)控功能隨著全球金融與經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)而黯然失色。私有部門在危機(jī)管理方面的能力以及市場經(jīng)濟(jì)的種種優(yōu)點(diǎn)都遭到強(qiáng)烈質(zhì)疑。因此,在對金融、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域進(jìn)行調(diào)節(jié)、控制的過程中,國家干預(yù)正在回歸。
四、 需要進(jìn)行深度改革
2007年全球金融與經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)至今已有三年多,但危機(jī)仍然是熱點(diǎn)話題,并繼續(xù)給全球經(jīng)濟(jì)帶來不確定性。危機(jī)的起因是大規(guī)模貸款和投機(jī)性投資,這揭示了國際金融體系的功能失常已經(jīng)十分嚴(yán)重。金融市場不加約束地發(fā)展,導(dǎo)致了實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重不穩(wěn)定。事實(shí)證明,市場自我調(diào)節(jié)的信條是錯誤的,而且對全球經(jīng)濟(jì)極其有害。戰(zhàn)勝危機(jī)、重振經(jīng)濟(jì)并解決威脅著許多國家(歐洲、墨西哥、日本等)的債務(wù)危機(jī),始終是各國、各地區(qū)乃至全球?qū)用娴闹匾h題。
為了恢復(fù)信心、重新發(fā)展經(jīng)濟(jì),各國運(yùn)用了大量的預(yù)算和貨幣措施,并提供了必要擔(dān)保。同時,各國還采取措施以加強(qiáng)對銀行業(yè)的管理,削弱投機(jī)效應(yīng),強(qiáng)化金融監(jiān)管,改善金融方面的國際協(xié)調(diào)。以美國為例,美國正在進(jìn)行銀行和金融體系改革,一項新的銀行和金融業(yè)法案2010年7月21日,美國總統(tǒng)頒布了多德-弗蘭克法規(guī)。得以通過。這項法案旨在對主要的金融從業(yè)機(jī)構(gòu)采取新措施,實(shí)施更嚴(yán)密的監(jiān)管,以防范危機(jī)。新措施包括以下方面:一是設(shè)立新的金融穩(wěn)定理事會(FSB)及整合各監(jiān)管機(jī)構(gòu),以預(yù)測全球危機(jī)和投機(jī)性泡沫的發(fā)生。二是嚴(yán)格限制銀行和對沖基金業(yè)務(wù),使銀行資金無法用于開展與其給客戶建議相反的操作。三是規(guī)定金融機(jī)構(gòu)中高層管理人員的薪酬。四是建立補(bǔ)償基金,以應(yīng)對未來的銀行危機(jī)。該基金由銀行提供,而不是來自國家預(yù)算。五是強(qiáng)化對衍生品市場的監(jiān)管,主要途徑是建立對場外市場(OTC)的清理和管理機(jī)制。六是拓展對評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。七是更明確地劃分儲蓄銀行業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)等。
目前實(shí)施的多種措施取得了一系列成功,帶來了全球經(jīng)濟(jì)的輕微反彈世界銀行在2010年6月的經(jīng)濟(jì)展望中預(yù)測,2010年和2011年的全球經(jīng)濟(jì)增長分別為2.7%和3.2%,同時強(qiáng)調(diào)復(fù)蘇十分脆弱,不排除2011年危機(jī)復(fù)發(fā)的可能性。。然而,再次發(fā)生類似危機(jī)的威脅仍然十分明顯,這值得關(guān)注。例如,金融體系中現(xiàn)存的大量不良資產(chǎn)(其中很多由中央銀行持有);多個國家面臨的債務(wù)危機(jī)(有可能轉(zhuǎn)為社會與經(jīng)濟(jì)危機(jī)),無力償還債務(wù)的國家可能面臨新的銀行與金融危機(jī)等。對各國政府而言,進(jìn)一步深入分析和反省,制定更全面、連貫的方案以應(yīng)對現(xiàn)有和未來的挑戰(zhàn)與風(fēng)險已經(jīng)刻不容緩。經(jīng)過深刻反省,國際社會必將在新的制度與組織規(guī)則約束下,在確??煽亢涂沙掷m(xù)的前提下,重新定義銀行和金融體系。我們要做的就是全面審視這一行業(yè)中各主體的作用,并檢查約束其業(yè)務(wù)活動的各項規(guī)則。各國通過強(qiáng)化公共部門監(jiān)控等方面的作用和能力、深入分析和防范危機(jī)以及開發(fā)有效的可操作工具,可以最終實(shí)現(xiàn)這一目的。
為實(shí)現(xiàn)金融與銀行體系的一致、可靠、公平,并且保障這一體系以合理的費(fèi)用為各個經(jīng)濟(jì)主體提供融資,各國和國際層面推進(jìn)金融與銀行體系的改革勢在必行。為確保金融與銀行體系改革的成效,各國需要在密切協(xié)調(diào)和磋商的基礎(chǔ)上完善這一體系中的國內(nèi)和國際框架的所有組成部分。同樣重要的是,各項行動的落實(shí)必須做到協(xié)調(diào)、漸進(jìn)、有序。
(一) 銀行體系的作用
需要牢記的一點(diǎn)是,銀行的固有功能是接收客戶的存款,并使之增值(客戶可以是個人、養(yǎng)老基金―保險機(jī)構(gòu)或者經(jīng)濟(jì)、金融機(jī)構(gòu)等)。銀行的作用還包括在存款者和投資者之間以及不同公司之間充當(dāng)中介,配置資源、提供資金。也就是說,銀行為創(chuàng)造附加值的經(jīng)濟(jì)活動提供資金。盡管如此,隨著金融業(yè)務(wù)的發(fā)展,人們發(fā)現(xiàn)銀行除基本業(yè)務(wù)外,引入的新業(yè)務(wù)逐漸成為主導(dǎo)。銀行并沒有將其業(yè)務(wù)限制在為經(jīng)濟(jì)主體提供資金,而是轉(zhuǎn)向了咨詢和市場投資等新業(yè)務(wù)的開發(fā),并積極參與各種市場活動。顯然,這不利于銀行行使其基本使命――為市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動提供資金。銀行開發(fā)或推廣銷售的新產(chǎn)品(衍生品、債券化產(chǎn)品等等)越來越復(fù)雜。此外,它們還逐漸為金融從業(yè)機(jī)構(gòu)(例如對沖基金)提供了過多的資金,而這些金融從業(yè)機(jī)構(gòu)的基本使命是以犧牲銀行的固有責(zé)任為代價,追求投機(jī)和快速增益。通過證券交易,貸款存在風(fēng)險的銀行得以向其他金融從業(yè)機(jī)構(gòu)分散風(fēng)險,這些貸款因而轉(zhuǎn)化為有價證券。風(fēng)險的分散是全球金融危機(jī)的源頭,金融危機(jī)首先影響了金融從業(yè)機(jī)構(gòu),而后逐漸波及整個經(jīng)濟(jì)。對此,通過嚴(yán)格的規(guī)則來監(jiān)管并控制銀行資源(也就是儲戶的資源),確保銀行管理下的儲蓄安全,就變得越來越必要。其他一些措施也可用來監(jiān)管銀行行為,例如修改貸款資格標(biāo)準(zhǔn),確保資金的合理利用,從而維護(hù)儲蓄者及整個社會的利益;嚴(yán)厲打擊內(nèi)部交易;確保賬簿管理的透明度及財務(wù)清單的可靠性。從這些方面講,銀行體系應(yīng)該嚴(yán)格安排,杜絕不透明的記賬和數(shù)據(jù)記錄。這些措施的實(shí)施能限制小團(tuán)體暗箱操作,從而打擊壟斷和減少任人唯親的現(xiàn)象。除此之外,這些舉措還能使對沖基金的一些不當(dāng)行為收斂。這是因為之前的做法會使得個人、資本所有人乃至整個國家都面臨著巨大危險,從而影響到經(jīng)濟(jì)福利和整個社會發(fā)展。自從此次金融危機(jī)之后,銀行系統(tǒng)前所未有地急需重新獲得公眾的信任。要做到這一點(diǎn),銀行體系就必須劃清儲蓄銀行、對沖基金以及其他金融機(jī)構(gòu)的界線,明確各個機(jī)構(gòu)組織間的權(quán)利和責(zé)任。重振公眾對銀行的信任還需要加強(qiáng)銀行監(jiān)管,強(qiáng)化公共管理部門的職能,限制甚至取消替換產(chǎn)品(諸如結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品,衍生品等),并保持各個部門間的關(guān)系分明。
(二) 金融市場的作用
金融市場,尤其是股市在保證資產(chǎn)流動性和資金周轉(zhuǎn)流通方面發(fā)揮著重要作用。這些市場在整個金融體系中比重的增加孕育出不少金融大亨,他們將自己的規(guī)則和條件強(qiáng)加到不同的經(jīng)濟(jì)活動者乃至整個國家身上。股票交易價格的演變必須依賴于公司的實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況,而不僅僅是市場及其參與者的熱度。經(jīng)濟(jì)實(shí)體間的價值交換也應(yīng)該反映真實(shí)的資產(chǎn)價值,而不是投機(jī)或一些理論模型得出的結(jié)論。與之相類似,一家公司或一個國家的經(jīng)濟(jì)狀況不應(yīng)該被投機(jī)者的臆想所左右,而應(yīng)理性客觀地分析自身金融情況及償債能力。在一些體系中,個人主義取代了集體利益而占據(jù)上風(fēng)。我們必須讓這些破壞分子不再起作用,從而使這些不利因素從銀行體系中逐漸消失。因此,建立一個更加透明、理性、全面的分析機(jī)制變得前所未有的重要。這一機(jī)制將考慮到問題的方方面面,從而提供現(xiàn)實(shí)情況的客觀評估和對風(fēng)險的準(zhǔn)確預(yù)測。從這一方面看,我們采取措施,至少可以減少金融及經(jīng)濟(jì)的主要風(fēng)險因素。為此,相關(guān)國家機(jī)構(gòu)需要大力控制純粹的投機(jī)行為,杜絕避稅天堂。此外,各國金融市場還需要強(qiáng)有力的國際金融監(jiān)管,以監(jiān)視可疑對沖基金的流動,以此保證銀行和金融體系的穩(wěn)定性。
(三) 信用評級機(jī)構(gòu)的作用
由于信用評級機(jī)構(gòu)能夠給整個金融體系帶來巨大破壞,我們必須以客觀、職業(yè)、獨(dú)立、負(fù)責(zé)、中立的態(tài)度重新審視信用評級機(jī)構(gòu)所扮演的角色。通過此次危機(jī),我們越來越清晰地認(rèn)識到這些機(jī)構(gòu)不僅不能只作為私有部門的一部分而存在,也不能繼續(xù)享有封閉、不透明、無需監(jiān)管的特權(quán)。信用評級機(jī)構(gòu)必須通過管理、規(guī)劃和整治,明確信用評級機(jī)構(gòu)的特定職責(zé)和角色定位,避免利益集團(tuán)游說,保障儲蓄者的經(jīng)濟(jì)安全?;仡欉^去,我們發(fā)現(xiàn),對次級投資評級的陡然巨變也是這次金融危機(jī)的導(dǎo)火索之一。因此,我們有必要著重分析在某一投資產(chǎn)品發(fā)展過程中所涉及的一些機(jī)構(gòu)間存在的顯而易見的利益沖突,而過去信用評價機(jī)構(gòu)對他們進(jìn)行的評級往往過于寬容。最后,值得注意的是,最近在希臘爆發(fā)的債務(wù)危機(jī)一部分要?dú)w咎于整個國家債務(wù)評級的下降。這一降級加劇了投資者的不確定性,因而大大提高了公共債務(wù)的利率。簡而言之,評級機(jī)構(gòu)應(yīng)由公共權(quán)力部門、專業(yè)機(jī)構(gòu)及與這兩種利益攸關(guān)方存在聯(lián)系而又獨(dú)立組織托管。成立公共管制或監(jiān)控機(jī)構(gòu)對評級方法做出考評,這一做法也會進(jìn)一步保障評級行為的可靠性和安全性。
(四) 國家應(yīng)發(fā)揮的作用
國際層面不均衡的不加以控制的交易和其他金融活動導(dǎo)致了危機(jī)的持續(xù)發(fā)展。因此,各國需要建立一個結(jié)構(gòu)性的強(qiáng)化機(jī)制,以遵循新的邏輯,摒棄教條和舊式思維,發(fā)揮好整個社會和國家各個組成部分的功能作用。金融危機(jī)突出了國家的基本職責(zé),國家不僅作為市場行為和金融體系的監(jiān)管者,而且是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主導(dǎo)者。政府出資救市,不僅挽救了銀行和金融機(jī)構(gòu),還對一些重災(zāi)行業(yè)和個體提供資金支持?;诖耍缪莸慕巧匾灾缕涑蔀楣娎娴奈ㄒ缓葱l(wèi)者、個人和所有經(jīng)濟(jì)參與者的權(quán)利職責(zé)維護(hù)人。為保障市場上眾多個人利益和集體利益的持久和諧,發(fā)揮政府調(diào)控職能就變得越來越必要。我們需要政府及公共機(jī)構(gòu)加強(qiáng)其監(jiān)管職能,以保證國家、地區(qū)乃至國際間能協(xié)調(diào)好各方利益,統(tǒng)籌發(fā)展。為此,各國政府需要大力開發(fā)人力資源,發(fā)展相關(guān)機(jī)構(gòu),建立健全組織框架,成立合格的相關(guān)法律部門,所有這些部門的協(xié)調(diào)發(fā)展將為經(jīng)濟(jì)良好運(yùn)行打好堅實(shí)基礎(chǔ)。除此之外,國家還應(yīng)該保護(hù)那些在共享財富方面做出努力的部門。這種做法旨在保證社會和諧,打擊一心只想快速獲利、不公平致富而不顧及他人和社會的投機(jī)者。金融穩(wěn)定只有通過透明的制度和公正的運(yùn)作才能實(shí)現(xiàn),因為透明和公正能創(chuàng)造價值,實(shí)現(xiàn)利潤的合理分配。要充分實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo),就必須達(dá)到經(jīng)濟(jì)、銀行、金融機(jī)構(gòu),尤其是社會所有階層的真實(shí)、平衡發(fā)展。這一發(fā)展的最終目的在于控制人力資本的不確定性以及彌補(bǔ)生產(chǎn)行為的不可預(yù)測性。這種不確定性和公信力的缺乏只會造成社會混亂、不公正,人們緊張、彼此沖突及缺乏安全感。因而,金融體系就不能擔(dān)當(dāng)起為經(jīng)濟(jì)和社會建立先進(jìn)的可持續(xù)的組織構(gòu)架的重任。國家、社會團(tuán)體和金融專業(yè)人士必須確保作為經(jīng)濟(jì)支柱的金融不僅僅是投機(jī)者和權(quán)勢階層的工具。相反,資源分配應(yīng)該取決于公司、企業(yè)家在創(chuàng)造財富,提升產(chǎn)品或服務(wù)的附加值方面所起的作用。這一財富的獲得應(yīng)該有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率的提高,使參與各方得到公正的收益,而不是擴(kuò)大行業(yè)間、社會地位和收入方面的差距,因為這些差距是不安定和緊張局勢的罪魁禍?zhǔn)?。有教條說經(jīng)濟(jì)自由不可挑戰(zhàn),如果這只是因為其創(chuàng)造性和在資源利用、價值形成最大化上所起的作用,那么事實(shí)上對市場和自我管理給予的過度自由反而會毀壞經(jīng)濟(jì)自由,導(dǎo)致危機(jī)。這種破壞作用不僅局限于某一特定行業(yè),還會蔓延到經(jīng)濟(jì)生活的各方面乃至整個社會。因此,正如公共權(quán)力部門之間一樣,經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域也存在著制約和平衡。國家在經(jīng)濟(jì)活動中扮演重要角色并不意味著干預(yù)經(jīng)濟(jì),相反,經(jīng)濟(jì)自由依然是不變的主旋律,個人和其他經(jīng)濟(jì)活動參與者可以充分發(fā)揮主觀能動性。國家具有一定的可操控范圍是為了更好地保證經(jīng)濟(jì)活動高效有序進(jìn)行,滿足各方面利益需求。這種做法還有利于財富依據(jù)個人的努力進(jìn)行合理分配,從而創(chuàng)造真正的價值,給國家、經(jīng)濟(jì)、社會帶來一定的穩(wěn)定,促進(jìn)社會自信、公正、穩(wěn)固、和諧地發(fā)展。經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)的影響范圍之巨大充分顯示了國家在維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、恢復(fù)經(jīng)濟(jì)參與者信心方面不可替代的作用。如果有需要,政府就必須建立管制體系,采取干預(yù)措施來糾正市場失靈。因此,政府必須成為經(jīng)濟(jì)活動中的楷模,這種楷模作用是通過良好地管理國家及各個公共領(lǐng)域體現(xiàn)出來的。
(五) 建立國際管理機(jī)制的必要性
國際社會正在就如何更好地監(jiān)控金融體系、對其相關(guān)風(fēng)險做出評估和管理達(dá)成廣泛共識。的確,金融全球化使危機(jī)得以迅速蔓延到全球金融體系。這也凸顯了建立新的全球治理的必要性。它能通過一場經(jīng)濟(jì)聯(lián)合治理來縮短危機(jī)持續(xù)時間和規(guī)模,也能應(yīng)用一場財政和金融治理來預(yù)防,至少減小未來危機(jī)的破壞力。假設(shè)金融不穩(wěn)定性會在全球范圍內(nèi)造成影響,那么一國的規(guī)章制度要符合多邊國家的規(guī)定也合情合理。這一做法會防止公司避開那些制度嚴(yán)格的國家和地區(qū)。實(shí)際上,避稅天堂就是國際金融體系不透明的一項重要考量因素。國際金融體系的不透明使銀行、金融、經(jīng)濟(jì)和整個社會體系疑云重重,充滿不確定性。避稅天堂的存在使得眾多跨國公司輕而易舉逃避產(chǎn)地國或所屬國的征稅。當(dāng)前國際金融規(guī)章中的不少條目都基于一個理念,那就是與完全獨(dú)立的國家管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行自愿協(xié)調(diào),以使自身免受政治干預(yù)。因此,通過認(rèn)真分析、仔細(xì)挑選所建立并運(yùn)作的新國際金融體能產(chǎn)生較好功效,因為它能監(jiān)管、評價大型跨國銀行、金融投資基金和信用評級機(jī)構(gòu)的行為,從而以國際公認(rèn)的制度準(zhǔn)則來充分評估這些機(jī)構(gòu)的運(yùn)轉(zhuǎn)情況。盡管建立這種監(jiān)管機(jī)制是正當(dāng)合理的,但想要把所有方案轉(zhuǎn)化成現(xiàn)實(shí)卻有不小難度,尤其是因為它需建立一個基于以下幾個方面的高效、可靠的全球體系:(1)強(qiáng)制性多邊協(xié)議,為商業(yè)和投資銀行、機(jī)構(gòu)性投資者(養(yǎng)老基金,共有基金,對沖基金,財富基金等)、評級機(jī)構(gòu)制定一套適用規(guī)則;(2)各國政府承諾通過國家管制機(jī)構(gòu)實(shí)施這些規(guī)則;(3)單邊或多邊機(jī)構(gòu)共同負(fù)責(zé)規(guī)則的實(shí)施情況,并對違反者做出懲罰。
事實(shí)上,規(guī)則是否得以實(shí)施取決于各國政府做出承諾的能力和意愿。這就需要國際社會提高協(xié)調(diào)合作水平,建立管理機(jī)構(gòu)。這一機(jī)構(gòu)的建成能極大地提升信息搜集能力、政策分析和制定水平,從而防止危機(jī)發(fā)生,促進(jìn)國際銀行和金融體系更加安全可靠運(yùn)行。
五、 總結(jié)
這次全球經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)對不同國家的影響不一,這主要是因為它對相應(yīng)國家銀行和金融體系造成的危害程度不同。危機(jī)涉及范圍甚廣,至今全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然存在著不確定性。我們也看到,許多金融機(jī)構(gòu)在危機(jī)面前往往以市場調(diào)節(jié)的盲目性、滯后性為借口將責(zé)任推給社會和公眾。他們會強(qiáng)調(diào)說政府部門也經(jīng)常以全球化為擋箭牌,替其不作為辯護(hù)。
為了走出危機(jī),各國政府及國際社會目前采取的措施都勢在必行。這些政策措施也必須在透明、負(fù)責(zé)的基礎(chǔ)上實(shí)施。建立相應(yīng)的問責(zé)制度,以恢復(fù)公眾對經(jīng)濟(jì)的信心,這對所有經(jīng)濟(jì)和社會活動參與者(公司、跨國集團(tuán)、金融機(jī)構(gòu)和銀行、養(yǎng)老基金等)都至關(guān)重要。因此,這次危機(jī)也為我們創(chuàng)建新的金融體系和全球經(jīng)濟(jì)提供了重要契機(jī)。這一新體系有利于我們吸取經(jīng)驗教訓(xùn),因為它有助于全面衡量生產(chǎn)過程中各個利益相關(guān)者的利益要求,鞏固加強(qiáng)政府作為戰(zhàn)略法規(guī)的制定者和評估者以及均衡經(jīng)濟(jì)、金融、社會和政治勢力的保障者的作用。在全球化和經(jīng)濟(jì)相互依賴的大背景下,政府應(yīng)該在風(fēng)險監(jiān)管分析方面扮演更積極的角色。經(jīng)驗還告訴我們,公共力量也應(yīng)在國際協(xié)調(diào)、磋商和合作方面發(fā)揮作用,與此同時充分考慮各方利益,竭盡所能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)、社會、環(huán)境和人的共同發(fā)展。這次危機(jī)讓我們重新思考了國際金融架構(gòu),它需要各方在金融業(yè)管理規(guī)則、國際金融會計準(zhǔn)則和金融交易處理方面展開更緊密合作。其目標(biāo)就是加強(qiáng)市場的一體化程度和穩(wěn)定性。
最后,我們所要達(dá)到的最終目標(biāo)就是以人們和生產(chǎn)活動的需要為基準(zhǔn)制定出一系列行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則,并確保它們有效執(zhí)行,使金融市場透明、公正,因為這些準(zhǔn)則是一個健康的全球經(jīng)濟(jì)的基石。
Global Economy and Financial Crisis
Ahmed El Midaoui
(Morocco Audit Court, City of Casablanca, Morocco)
Translated by XU Fei1 DING Yue2
(1. Section of International Cooperation, Nanjing Audit University, Nanjing 211815, China;
2. Department of International Cooperation, Office of Audit, PRC, Beijing 100037, China)
2008年,美國次貸危機(jī)爆發(fā),并且由此演變而來的金融危機(jī)開始席卷全球。隨著金融危機(jī)愈演愈烈,其影響滲透到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的各個領(lǐng)域,企業(yè)面臨著前所未有的考驗。金融危機(jī)從各個渠道對企業(yè)財務(wù)產(chǎn)生了不容忽視的作用,使得財務(wù)危機(jī)爆發(fā)的可能性大大提高,但是其爆發(fā)的機(jī)制與通常情況下會有所不同。因此,挖掘財務(wù)危機(jī)發(fā)生的深層次原因,合理調(diào)整資本結(jié)構(gòu),幫助公司避免陷入財務(wù)危機(jī)已經(jīng)成為各利益相關(guān)方的迫切需求。這對于上市公司優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險、防范財務(wù)危機(jī)有現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義,同時也為政府管理部門適時監(jiān)控資本市場的風(fēng)險、投資者正確選擇和把握投資方向提供了理論依據(jù)和一定的技術(shù)支持。
二、金融危機(jī)下資本結(jié)構(gòu)理論與財務(wù)危機(jī)研究
(一)研究假設(shè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)理論中最初的MM理論不考慮所得稅的影響,得出的結(jié)論為企業(yè)的總價值不受資本結(jié)構(gòu)的影響。發(fā)展了的MM理論認(rèn)為企業(yè)負(fù)債率越高對企業(yè)越有利,當(dāng)企業(yè)負(fù)債率為100%時企業(yè)價值最大。CHH資本結(jié)構(gòu)理論則認(rèn)為在不考慮企業(yè)財務(wù)風(fēng)險和企業(yè)所得稅的情況下,資本結(jié)構(gòu)的變化有時會使企業(yè)價值上升,有時也會使企業(yè)價值下降,在特殊情況下資本結(jié)構(gòu)的變化不影響企業(yè)的價值。因此對于企業(yè)而言有一個最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。對于受到金融危機(jī)波動影響的企業(yè)來說,其資本結(jié)構(gòu)的選擇對企業(yè)財務(wù)的影響是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不同于一般情況下的,合理的選擇資本結(jié)構(gòu)可以使一個企業(yè)擺脫財務(wù)危機(jī),如果疏忽大意,按照既定的方法也可能使其陷入財務(wù)危機(jī)之中。我們知道資本結(jié)構(gòu)中最重要的就是組成部分是股權(quán)資本和債權(quán)資本及其比例關(guān)系,據(jù)此我提出了以下假設(shè):
假設(shè)一:企業(yè)受到金融危機(jī)的波動增加負(fù)債資本更容易陷入財務(wù)危機(jī)
假設(shè)二:企業(yè)受到金融危機(jī)的波動不增加負(fù)債資本更容易陷入財務(wù)危機(jī)
(二)目標(biāo)公司的選擇 由于本文是在金融危機(jī)的大背景下探討資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)危機(jī)的,所以筆者特別注意到這次金融危機(jī)波動下,國內(nèi)外許多知名企業(yè)似乎沒有過多地受到金融危機(jī)的影響,仍然發(fā)展穩(wěn)定,這除了管理層的合理投資和不斷創(chuàng)新外其實(shí)還有一個很大的原因那就是資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。但是也有很多百年企業(yè)破產(chǎn)或者陷入史上罕見困境中。這里隨機(jī)選取了20家上市公司,并對其進(jìn)行了編號如表1所示,其中的1、4、15、17、18、19、20七家公司是被st(special treatment,如果公司財務(wù)狀況和其他財務(wù)狀況出現(xiàn)異常,則對上市公司的股票進(jìn)行特別處理,也就是會被戴上ST的帽子),然后對其財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了整理分析,最終證明假設(shè)的正確與否。
(三)理論研究 在通常情況下,企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的確定符合了一定的標(biāo)準(zhǔn)即可,如:使公司價值最大化,公司加權(quán)平均資本成本較低,財務(wù)風(fēng)險較小等,按照既定的標(biāo)準(zhǔn)合理的選擇資本結(jié)構(gòu)是規(guī)避財務(wù)危機(jī)的有效措施。而金融危機(jī)作為一種環(huán)境因素對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)危機(jī)起著重大的影響。金融危機(jī)下企業(yè)產(chǎn)生財務(wù)危機(jī)的可能性大大提高。
首先,金融危機(jī)對于一個企業(yè)的外部影響很大。因為它帶來的全球經(jīng)濟(jì)衰退和需求疲軟,使得大部分企業(yè)都面臨著財務(wù)困境,甚至行業(yè)經(jīng)濟(jì)下滑,前景撲朔迷離。正是由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)使得未來經(jīng)濟(jì)前景的不穩(wěn)定性增加,從而使消費(fèi)者產(chǎn)生悲觀的預(yù)期,減少消費(fèi)支出,以備不時之需,企業(yè)的消費(fèi)收入就不斷降低了。第二,全球金融危機(jī)也是一場非常嚴(yán)重的信貸危機(jī),美國次貸危機(jī)使得許多銀行紛紛破產(chǎn)倒閉,銀行業(yè)更加關(guān)心平衡自己的資產(chǎn)負(fù)債水平,從而出現(xiàn)借貸緊縮甚至借貸枯竭,企業(yè)要么不貸款,要貸款就要付出高昂的代價,從而大大加大了財務(wù)成本,從而增加了風(fēng)險,很有可能會出現(xiàn)杠桿的負(fù)效應(yīng)。所以,從理論層面上來講,金融危機(jī)會降低企業(yè)的收入,增加企業(yè)的生產(chǎn)成本和籌資成本,那么在這種情況下如果要大幅度的增加負(fù)債,企業(yè)就會面臨巨額的資本成本,入不敷出,情況嚴(yán)重的會產(chǎn)生財務(wù)危機(jī),甚至破產(chǎn)倒閉。
(四)實(shí)證研究具體內(nèi)容如下:
(1)負(fù)債資本柱形圖。從隨機(jī)選取的20家上市公司的2007年和2008年的年報中查看負(fù)債資本的數(shù)額并進(jìn)行了統(tǒng)計,并通過柱形圖反應(yīng)出來,如圖1所示:
從圖1中,我們可以清楚地看到1、4、6、12、15、17、18、19、20這九家公司2008年的負(fù)債資本明顯高于2007年的負(fù)債資本;8、14這兩家企業(yè)2008年和2007年的負(fù)債資本基本持平;2、3、5、7、9、10、11、13、16這九家企業(yè)2008年的負(fù)債資本明顯低于2007年的負(fù)債資本。
(2)利潤總額柱形圖。從隨機(jī)選取的20家上市公司的2007年和2008年的年報中查看利潤的數(shù)額并進(jìn)行了統(tǒng)計,并通過柱形圖反應(yīng)出來,如圖2所示:
從圖2可以很清楚地看到1、4、6、8、9、10、12、15、17、18、20十一家公司的2008年利潤總額小于2007年的利潤總額;2、3、5、7、11、13、14、16、19九家公司的2008年利潤總額大于2007年的利潤總額。
(3)對上面兩個柱形圖進(jìn)行分析如圖3所示:
圖3著重分析了負(fù)債資本的變動與利潤的變動關(guān)系,公司增加負(fù)債的目的就是增加收益,而在金融危機(jī)的背景下負(fù)債資本的增加并不一定能帶來正效益,反而樣本里的9家公司就有8家是利潤減少的,超過85%;而負(fù)債資本減少或不變的公司并不一定就帶來效益上的損失,反而11家公司就有8家是利潤增加的,比例超過70%。特殊情況下負(fù)債增加的企業(yè)容易產(chǎn)生財務(wù)危機(jī)。文中負(fù)債增加的9家公司,有7家公司被ST了,比例超過75%,而負(fù)債減少或不變的11家企業(yè)里沒有出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)。這就很充分的說明了在特殊的情況下負(fù)債的風(fēng)險超過了收益,反而是企業(yè)陷入財務(wù)困境當(dāng)中。
(4)實(shí)證研究總體分析及結(jié)論。從隨機(jī)抽取的20家公司中我們可以分析出:金融危機(jī)下,資本結(jié)構(gòu)的選擇與企業(yè)財務(wù)危機(jī)密切相關(guān)。7家公司陷入財務(wù)危機(jī),主要是受當(dāng)前的金融危機(jī)大環(huán)境下資本結(jié)構(gòu)的影響。因為在這個特殊的環(huán)境條件下,企業(yè)增加負(fù)債額并不是MM理論所說的負(fù)債越多企業(yè)價值越大,而是資本結(jié)構(gòu)的變化有時會使企業(yè)價值上升,有時也會使企業(yè)價值下降。此例正是使企業(yè)價值下降的情況,因為金融危機(jī)的背景下,負(fù)債的增加使得企業(yè)的總資本增加,但是企業(yè)的收入?yún)s往往減少了,進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)利潤下降,收益率降低,杠桿的負(fù)效應(yīng)影響十分嚴(yán)重,所以我們不能一味的追求杠桿正效應(yīng),特別是在金融危機(jī)的條件下,采取保守的經(jīng)營策略反而會降低風(fēng)險成本。雖然在一般情況下資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債資本,可以降低企業(yè)的綜合資金成本,使用負(fù)債資本可以產(chǎn)生財務(wù)杠桿效益和稅收節(jié)約效應(yīng),但是我們常常會忽視它也會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。本文主要通過研究2008年和2007年的負(fù)債、利潤和股價的變化關(guān)系,從而反應(yīng)負(fù)債對企業(yè)的價值,收益的影響。實(shí)驗結(jié)果表明:增加負(fù)債資本的企業(yè)在金融危機(jī)下更容易陷入財務(wù)危機(jī),即假設(shè)一的結(jié)論是符合實(shí)際驗證結(jié)果的。
三、結(jié)論和建議
(一)研究結(jié)論 本文研究的主題是金融危機(jī)下的資本結(jié)構(gòu)理論與財務(wù)危機(jī),隨機(jī)選取了在金融危機(jī)波動中的20家上市公司2007年和2008年的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較、研究,合理的進(jìn)行分析,最終無論是從理論分析還是從實(shí)踐研究都得出了增加負(fù)債資本的企業(yè)在金融危機(jī)下更容易陷入財務(wù)危機(jī)的結(jié)論即前文所提到的假設(shè)一,其主要是因為在這個大背景下杠桿效應(yīng)是負(fù)值,加大了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險,即使會產(chǎn)生負(fù)債的節(jié)稅效益,但是整體來說沒有達(dá)到我們預(yù)期的提高企業(yè)收益的目的。所以要特別重視企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)管理,不能將資本結(jié)構(gòu)孤立開來,不考慮一系列的影響機(jī)制。
(二)相關(guān)建議 通過以上研究可以看出財務(wù)危機(jī)絕不僅僅是企業(yè)財務(wù)上的問題,它與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的選擇也有著緊密的聯(lián)系。因為在金融危機(jī)的情況下,增加負(fù)債融資雖然擴(kuò)大了企業(yè)資本,但是由于人們對未來經(jīng)濟(jì)持悲觀預(yù)期,所以企業(yè)所需承擔(dān)的負(fù)債成本較高,風(fēng)險成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)正常情況下。當(dāng)前企業(yè)在金融危機(jī)席卷之后進(jìn)入了后金融危機(jī)時期,對企業(yè)來說無疑又是一次挑戰(zhàn)。但是不論所處背景如何我們都需要做到以下兩點(diǎn):
(1)資本結(jié)構(gòu)的選擇要考慮到特定的經(jīng)濟(jì)形勢。就目前的形勢來看,我們在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的過程中要考慮到當(dāng)時所處的特殊的環(huán)境、背景,合理的調(diào)整資本結(jié)構(gòu)從而很好的繞過金融危機(jī),盡量減小金融危機(jī)所帶來的影響。因此我們要綜合分析當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)形勢,在經(jīng)濟(jì)較為復(fù)蘇的時期可以適當(dāng)?shù)脑黾迂?fù)債從而獲得較高的杠桿正效應(yīng)和節(jié)稅效益,而在經(jīng)濟(jì)不景氣時要加大股權(quán)投資,保持企業(yè)能夠平穩(wěn)發(fā)展,要綜合運(yùn)用周圍因素合理的制定融資決策。
(2)還需考慮的其他因素。在確定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的過程中不僅僅要考慮本文著重提到的環(huán)境經(jīng)濟(jì)因素,對于特定的時期還要考慮到其他的一些因素,如各個企業(yè)自身的銷售增長情況,企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度,企業(yè)目前的資本結(jié)構(gòu)狀況和此時的盈利水平,政府的稅收及法律限制等等。要盡可能的考慮全面,從而選擇一個相對合理的資本結(jié)構(gòu),自主出發(fā),保持較強(qiáng)的盈利能力和較高的盈利水平,使企業(yè)能夠在激烈的市場競爭中立于不敗之地。
參考文獻(xiàn):
[1]曹玉貴:《國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及優(yōu)化――基于公司治理結(jié)構(gòu)的思考》,商業(yè)研究2004年第18期。
[2]曹婷:《資本結(jié)構(gòu)與公司治理的研究綜述》,《山東商業(yè)會計》2008年第2期。
特里芬難題
《關(guān)于改革國際貨幣體系的思考》直指后布雷頓森林體系下的國際金融格局的局限所在,鮮明地指出:“此次金融危機(jī)的爆發(fā)與蔓延使我們再次面對一個古老而懸而未決的問題,那就是什么樣的國際儲備貨幣才能保持全球金融穩(wěn)定、促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展。歷史上的銀本位、金本位、金匯兌本位、布雷頓森林體系都是解決該問題的不同制度安排,這也是國際貨幣基金組織(IMF)成立的宗旨之一。但此次金融危機(jī)表明,這一問題不僅遠(yuǎn)未解決,由于現(xiàn)行國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷反而愈演愈烈。”
二戰(zhàn)結(jié)束前夕,1944年在美國召開的布雷頓森林會議制訂了《國際貨幣基金協(xié)定》,確立了美元同黃金掛鉤、其他國家貨幣同美元掛鉤的平價(固定匯率)制度,以美元作為國際儲備和國際清償力的主要來源和支撐,作為國際貨幣體系的中心。這一架構(gòu)對于恢復(fù)戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)、緩解國際黃金儲備和清償能力的不足起到了積極作用,但也存在固有的缺陷。
20世紀(jì)50年代,美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬(Robert Triffin)對布雷頓森林體系研究后指出,如果沒有別的儲備貨幣來補(bǔ)充/取代美元,以美元為中心的平價體系必將崩潰,因為在這一體系中,美元同時承擔(dān)了相互矛盾的雙重職能。美元在布雷頓森林體系下的這種兩難處境,就是著名的“特里芬困境”(Triffin Dilemma)。其后的歷史發(fā)展證明了特里芬教授的先見之明。
1973年布雷頓森林體系崩潰之后,各主要發(fā)達(dá)國家之間逐步形成了浮動匯率制度,保證了國際貿(mào)易和金融的平穩(wěn)秩序。在隨后的20年間,雖然局部的經(jīng)濟(jì)危機(jī)時有發(fā)生,但是國際間大規(guī)模的危機(jī)再未出現(xiàn)過,長時間的平穩(wěn)環(huán)境也讓人們逐漸淡忘了后布雷頓森林體系的漏洞。首先,浮動匯率只是在發(fā)達(dá)國家之間自發(fā)形成的,發(fā)展中國仍然采用釘住美元的政策;其次,國際貿(mào)易結(jié)算仍然是美元一家獨(dú)大,沒有國際條約或者組織可以約束美國潛在的給貿(mào)易赤字進(jìn)行貨幣融資的可能。
縱觀歷史可以看出,上世紀(jì)90年代后期和21世紀(jì)初,隨著亞洲金融危機(jī)后亞洲國家重回釘住匯率制和中國等新興國家融入世界自由貿(mào)易體系,世界貿(mào)易和金融活動重現(xiàn)了布雷頓森林體系崩潰前的流動性過剩。只不過30年前是以美元的黃金價值崩潰收場,而這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)則最終要以美元的國家信用受損甚至崩潰收場。
中國的儲蓄問題
多年以前,經(jīng)濟(jì)學(xué)家就已經(jīng)指出,中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)問題在于儲蓄與投資的不平衡。理解這一點(diǎn)并不困難,一國的儲蓄應(yīng)當(dāng)?shù)扔谕顿Y加上凈出口。儲蓄和投資的不平衡本質(zhì)上就是外貿(mào)的不平衡。巨額的外貿(mào)順差造成我國金融系統(tǒng)的儲蓄沉淀嚴(yán)重,資金配置效率低下,而同時投資的收益率不高。
外貿(mào)巨額順差導(dǎo)致的儲蓄過剩也直接影響著民生問題。據(jù)統(tǒng)計。自2004年起我國的居民消費(fèi)占GDP的比重就在不斷下降,與投資、凈出口的快速上升呈現(xiàn)出鮮明的反差。居民消費(fèi)直接反映了普通老百姓的生活水平,消費(fèi)占GDP比重的下降,說明老百姓的生活水平提高沒有跟上經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐,是眾多民生問題在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上的集中體現(xiàn)。
我國儲蓄一般由個人儲蓄存款和企業(yè)存款構(gòu)成,二者大約各占一半。但近年來,居民儲蓄比例逐年下降,2007年已經(jīng)接近總儲蓄的40%水平。這說明企業(yè)存款已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)中儲蓄的主要成分,而這部分資金對存款利息水平、利息稅以及社保體系建設(shè)等因素并不敏感,通過觀察統(tǒng)計數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn),企業(yè)儲蓄的增長同我國外貿(mào)順差的增長具有一定程度的因果聯(lián)系。強(qiáng)制結(jié)匯制度客觀上決定了外貿(mào)企業(yè)將出口收入直接轉(zhuǎn)變成銀行人民幣存款。同時國有企業(yè)長期不分紅也造成了企業(yè)儲蓄居高不下。
周小川行長明確指出,“中國政府、國有企業(yè)等領(lǐng)域的改革仍不徹底,影響了儲蓄率的調(diào)整。盡管目前民營、私營企業(yè)已實(shí)現(xiàn)市場化和成本真實(shí)化,但政府機(jī)構(gòu)體系沒有納入社會化管理,國有企業(yè)和國有控股企業(yè)的改革雖取得較大進(jìn)展,但由于成本因素不確定,貨幣化程度不夠。當(dāng)前應(yīng)當(dāng)加快政府部門改革和職能轉(zhuǎn)化?!?/p>
從長期看,為實(shí)現(xiàn)平衡的、可持續(xù)的發(fā)展,為不斷改善民生,政府必將對國有企業(yè)分紅問題著手進(jìn)行解決,外貿(mào)企業(yè)的外匯資金也將不再能輕易兌換成人民幣。這兩個變化對銀行來說無疑將是巨大的挑戰(zhàn)――國有企業(yè)存款長期看可能會逐步下降或者至少是增長乏力,而外貿(mào)領(lǐng)域的結(jié)售匯收入以及外貿(mào)企業(yè)的人民幣存款也會受到不小的打擊。
金融順周期性
順周期問題可以歸結(jié)為以下兩大類:一是制度性順周期,二是理論性順周期或者說“理性預(yù)期型”順周期。前者表現(xiàn)為“信用評級羊群現(xiàn)象”、“公允價值計價失準(zhǔn)”和“巴塞爾新資本協(xié)議內(nèi)部評級法鼓勵提高杠桿”三種現(xiàn)象。而后者則表現(xiàn)為以通貨膨脹率作為政策目標(biāo)并主要依靠利率工具實(shí)現(xiàn)貨幣調(diào)控的中央銀行自身的順周期性。
關(guān)于制度性順周期問題,周小川行長指出,全球金融體系在投資決策和風(fēng)險管理時高度依賴外部信用評級,從而產(chǎn)生了顯著的順周期性特征。信用評級業(yè)由少數(shù)幾家大型機(jī)構(gòu)主導(dǎo),它們幾乎提供了全部重要的評級服務(wù)。三大信用評級機(jī)構(gòu)的具體評級相關(guān)性較高,它們疊加在一起產(chǎn)生了強(qiáng)大的周期性力量。經(jīng)濟(jì)繁榮促使樂觀情緒產(chǎn)生,經(jīng)濟(jì)衰退則導(dǎo)致悲觀。眾多市場參與者使用三大評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果,并作為業(yè)務(wù)操作和內(nèi)部考核的標(biāo)尺,在機(jī)構(gòu)層面產(chǎn)生大量的“羊群行為”。
巴塞爾新資本協(xié)議框架允許金融機(jī)構(gòu)使用內(nèi)部評級法對復(fù)雜產(chǎn)品定價并評估其風(fēng)險。在其他條件相同的情況下,當(dāng)經(jīng)濟(jì)高速增長時,風(fēng)險權(quán)重通常較低,資本充足率因而較高;而在經(jīng)濟(jì)衰退時,風(fēng)險權(quán)重通常較高,資本充足率則較低。因此,金融機(jī)構(gòu)傾向于在好年景時提高杠桿率,而在年景不好時則降低杠桿率,從而促進(jìn)了繁榮期的泡沫積累,以及衰退期的信貸緊縮與資產(chǎn)拋售,導(dǎo)致周期性波動上升。這體現(xiàn)了較強(qiáng)的順周期性。
理論性順周期描述了這樣一種情況,當(dāng)經(jīng)濟(jì)好的時候,通貨膨脹低,人們對未來樂觀,主觀貼現(xiàn)率低。貼現(xiàn)率決定資本成本即利率,因此利率低,人們愿意買房子,企業(yè)愿意貸款進(jìn)行投資擴(kuò)張。這導(dǎo)致原材料價格上漲,股票價格快速上漲。價格上升最初沒有傳導(dǎo)到消費(fèi)品。等到價格上漲傳導(dǎo)到消費(fèi)品,人們發(fā)現(xiàn)通貨膨脹后,就對將來失去信心,貼現(xiàn)因子就會變大,利率水平隨之上升,企業(yè)將面臨流動性不足、信貸約束,整個社會出現(xiàn)失業(yè)和經(jīng)濟(jì)衰退。實(shí)際上危機(jī)發(fā)生之前的美國就是這樣――早在本世紀(jì)最初的幾年,由于亞洲和東歐新興國家的大量廉價商品出口到美國,使得美國長期維持較低的通貨膨脹率,以通貨膨脹為首要政策目標(biāo)的美聯(lián)儲因而可以很正當(dāng)?shù)拈L期保持低利率,這種低利率環(huán)境造就了房地產(chǎn)泡沫和金融市場泡沫,再加上監(jiān)管不力,最終兩個泡沫融為一體。但是早期被釋放的過剩流動性最終還是會導(dǎo)致通脹出現(xiàn),從而很快刺破泡沫。
【關(guān)鍵詞】 金融危機(jī);珠三角經(jīng)濟(jì);調(diào)查;思考
一、金融危機(jī)使珠三角經(jīng)濟(jì)受挫嚴(yán)重,但尚未傷及筋骨
1.從主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看,發(fā)展速度大幅下降
前三季度,廣東省GDP25299.68億元,同比增長10.4%,比去年增幅降低4.1個百分點(diǎn),其中第二產(chǎn)業(yè)增長 11.8%,比去年增幅降低5.1個百分點(diǎn)。來源于廣東的財政總收入 6731.30 億元,同比增長 21.9%,比去年增幅降低29.6個百分點(diǎn)。主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)雖然還是全面飄紅,但增長速度已明顯下降。
2.從企業(yè)倒閉的情況來看,“優(yōu)勝劣汰”得到體現(xiàn)
前三季度,廣東省關(guān)閉企業(yè)7148家,主要集中在珠三角地區(qū),其中:東莞1464家、中山956家、珠海709家、深圳704家、汕尾587家、佛山526家、潮州432家。并集中在玩具、制鞋、服裝、建材、五金、塑料、電子等傳統(tǒng)型、低技術(shù)、高耗能、勞動密集型行業(yè)。
國際金融危機(jī)對珠三角企業(yè)的影響呈現(xiàn)以下幾個主要的特點(diǎn):境外融資型企業(yè)受影響較大,境內(nèi)融資型企業(yè)受影響較小;出口型企業(yè)受影響較大,內(nèi)銷型企業(yè)受影響較小;勞動密集型企業(yè)受影響較大,技術(shù)密集型企業(yè)受影響較小。企業(yè)倒閉的原因除了受金融危機(jī)的大環(huán)境影響外,主要還是發(fā)展過于信賴銀行貸款和民間信貸;產(chǎn)品種類過于單一;大客戶過于集中;生產(chǎn)經(jīng)營管理粗放等自身問題。部分企業(yè)猶如秋后的枯枝殘葉,被淘汰出局只是遲早的問題,金融危機(jī)只是加速了其死亡而已。
3.從各行業(yè)景氣情況來看,連鎖反應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)
除了工業(yè)經(jīng)濟(jì)受到金融危機(jī)嚴(yán)重影響外,服務(wù)業(yè)也未能幸免。租賃業(yè),大量廠房打出了招租的招牌,員工宿舍租賃空置情況嚴(yán)重,租金普遍下調(diào);運(yùn)輸業(yè),企業(yè)的關(guān)停減產(chǎn),讓油價居高不下的物流業(yè)更是雪上加霜,員工的大量返鄉(xiāng),居民外出減少,使出租車生意清淡,據(jù)深圳多位出租車司機(jī)反映,收入已減少40%以上,隨著失業(yè)者的增加,鐵路春運(yùn)可能提前開始;餐飲住宿業(yè),由于前來洽談業(yè)務(wù)的客商減少等因素影響,賓館空房率明顯上升。
在東莞市一家擁有20多家分店的湘菜館用中餐時發(fā)現(xiàn),大廳高峰時里竟然沒有一桌客人,異常冷清;通訊業(yè),據(jù)一位銷售手機(jī)的老板介紹,厚街鎮(zhèn)1000多家專賣手機(jī)和手機(jī)卡的店鋪,關(guān)門的有140余家。在與員工交談中了解到,企業(yè)的裁員減薪現(xiàn)象普遍,失業(yè)壓力增大,在收入預(yù)期不明朗的情況下,居民的消費(fèi)需求已經(jīng)受到抑制。顯然,金融危機(jī)的影響已經(jīng)產(chǎn)生“多米諾骨牌”效應(yīng)。
4.從應(yīng)對危機(jī)的態(tài)勢來看,仍然有望重振雄風(fēng)
雖然珠三角經(jīng)濟(jì)受金融危機(jī)影響的廣度和深度都比較嚴(yán)重,從多方面情況反映,其快速發(fā)展的軟硬筋骨并未被傷及,只要應(yīng)對得當(dāng),還是有望重振雄風(fēng)的。經(jīng)過多年的積累,珠三角地區(qū)已形成了大批的強(qiáng)大產(chǎn)業(yè)集群和完備產(chǎn)業(yè)鏈,企業(yè)重生的基礎(chǔ)還在;多年的改革開放,珠三角地區(qū)已有一套引進(jìn)外資的成熟機(jī)制和服務(wù)企業(yè)的科學(xué)體系,重商的氛圍顯得彌足珍貴。
由于企業(yè)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級抓得早,珠三角大部分城市的支柱產(chǎn)業(yè)受到的沖擊還是有限的。雄厚的財力可以為企業(yè)解困突圍做很多實(shí)在的事情,投入10億元投入成立再擔(dān)保體系、取消行政性收費(fèi)、降低廠房租金、支持企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級等一系列的扶持政策已相繼出臺。在大量企業(yè)關(guān)閉的同時,也有一批新的企業(yè)冒了出來,部分關(guān)停企業(yè)通過調(diào)整經(jīng)營策略后,又恢復(fù)了生產(chǎn)。盡管增速放慢,放到全球經(jīng)濟(jì)衰退的大環(huán)境中,珠三角經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本面還是好的。就算是倒閉企業(yè)最多的東莞市,前三季度生產(chǎn)總值增長15.1%,規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值增長8.1%,外資型經(jīng)濟(jì)增長7.9%,仍然保持相對較快的增速。
二、辯證看待金融危機(jī)對珠三角經(jīng)濟(jì)的影響,認(rèn)真把握危機(jī)中暗藏的機(jī)遇
事物都具有兩面性。金融危機(jī)也不例外,既有“危”的一面,又有“機(jī)”的一面。經(jīng)濟(jì)危機(jī)不是經(jīng)濟(jì)滅絕。企業(yè)界一致認(rèn)為,金融危機(jī)給他們帶來的損失是明顯而直接的,同時覺得企業(yè)的發(fā)展也面臨著新的一輪難得機(jī)遇。
(一)金融危機(jī)對經(jīng)濟(jì)的“危害”直接而持久的
一般來說,金融危機(jī)的影響將按這樣一個順序傳遞:金融危機(jī)發(fā)達(dá)國家實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩發(fā)達(dá)國家消費(fèi)需求減少發(fā)展中國家出口減少發(fā)展中國家制造業(yè)萎縮發(fā)展中國家整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展減速原材料和能源需求下降原材料和能源出口國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展減速。這個過程是漸進(jìn)而持久的,需要一個較長的周期才能調(diào)整過來。
隨著金融危機(jī)沖擊波的蔓延,全球經(jīng)濟(jì)在未來兩年左右的時間內(nèi)將明顯放緩。在這種大環(huán)境下,企業(yè)普遍會感到投資信心不足,很多行業(yè)將長期處于不景氣狀態(tài),企業(yè)產(chǎn)品訂單將明顯減少,且價格大幅波動,市場變化多端。雖然國家采取一系列促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的政策措施,這些政策作用的發(fā)揮肯定需要一段時期才能發(fā)揮明顯的作用。近期內(nèi),整體經(jīng)濟(jì)形勢不容樂觀,我們也必須作好應(yīng)對的準(zhǔn)備。
(二)金融危機(jī)帶來的“機(jī)遇”也是多方面的
第一,國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策做出了重大調(diào)整。積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策的實(shí)施,將為國民經(jīng)濟(jì)注入強(qiáng)大活力,世界銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫稱,4萬億元的中央刺激性投資,將有望促使中國經(jīng)濟(jì)保持8%左右的較快增長。
第二,產(chǎn)業(yè)升級迎來了有利機(jī)遇。事實(shí)證明:歷次經(jīng)濟(jì)危機(jī)都將帶來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重大調(diào)整、市場格局的重大變化。那些在金融危機(jī)中挺過來的企業(yè),將獲得政府在融資、財稅等方面的有力支持,迅速淘汰落后產(chǎn)能,加快產(chǎn)業(yè)升級步伐,優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。
第三,擴(kuò)張成本已經(jīng)大幅降低。金融危機(jī)帶來的一個副效應(yīng),就是國際原油價格和原材料價格全面回落。這對企業(yè)是個大利好,企業(yè)的建設(shè)成本明顯降低,擴(kuò)張能力將大幅增強(qiáng),是實(shí)力雄厚的企業(yè)低成本兼并擴(kuò)張的好時機(jī)。
第四,市場自動調(diào)節(jié)作用不可忽視。當(dāng)一批企業(yè)倒閉后,供求關(guān)系起了變化,在客觀上會減少訂單市場的競爭性,企業(yè)在談判中話語權(quán)將增強(qiáng)。
第五,一般消費(fèi)品市場所受影響有限。金融危機(jī)對消費(fèi)的抑制,更多的會落實(shí)在奢侈品、大宗消費(fèi)品、資本品消費(fèi)上。人可以不奢侈,卻不能不生活,一般性消費(fèi)品需求不會受到過大的減少,仍會維持在一個相對穩(wěn)定的水平。而倒閉企業(yè)的裝備和勞動力,卻可以補(bǔ)充到市場中去,提高存活企業(yè)的裝備水平和勞動力存量,用工用電用地這些資源瓶頸也會得到一定程度上的緩解。
接受調(diào)研的企業(yè)界人士普遍認(rèn)為,在勞動力回流、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成本降低、拉動內(nèi)需的大好形勢下,內(nèi)地將以相對低廉的勞動力成本和有力的政策支持而成為是沿海產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、企業(yè)有序擴(kuò)張的理想去處。很多企業(yè)正在謀劃將發(fā)展重心轉(zhuǎn)移到內(nèi)地,進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)地基地的生產(chǎn)規(guī)模。
三、政府部門應(yīng)積極應(yīng)對積極危機(jī),謀求經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展
1.要與企業(yè)共渡難關(guān),提高抵御危機(jī)能力
在國際金融危機(jī)影響和全球經(jīng)濟(jì)衰退的大環(huán)境下,企業(yè)“活下去”是第一要務(wù)。目前,衡山縣企業(yè)受影響程度雖不及珠三角地區(qū)嚴(yán)重,面臨的行政服務(wù)效率不高、流動資金不足、裝備水平不高、技術(shù)實(shí)力不強(qiáng)、人力穩(wěn)定性不夠等問題仍是制約其發(fā)展的關(guān)鍵。當(dāng)務(wù)之急是要深入企業(yè)調(diào)研,幫助其恢復(fù)發(fā)展信心,共同謀求破解辦法。充分利用中小企業(yè)擔(dān)保中心、勞動就業(yè)服務(wù)體系等平臺,切實(shí)解決企業(yè)融資、裝備、技術(shù)、人力等方面的問題,做大做強(qiáng)存量企業(yè),提高抗御危機(jī)的能力。
2.抓住產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移機(jī)遇,大力培育支柱產(chǎn)業(yè)
在東莞、佛山、番禺等地調(diào)研中了解到,盡管其制鞋、服裝、金屬加工等產(chǎn)業(yè)受到的沖擊較大,企業(yè)界仍認(rèn)為他們的核心競爭力還在,那里有強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)集群和完整的產(chǎn)業(yè)鏈,產(chǎn)業(yè)配套能力非常強(qiáng),企業(yè)重新恢復(fù)就會很快,將會加快產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐,產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移將加速推進(jìn)。在目前衡山 “產(chǎn)業(yè)支柱”還不明顯的情況下,必須在新一輪經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期中,緊緊抓住沿海產(chǎn)業(yè)加速轉(zhuǎn)移的有利時機(jī),用好現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)、資源和區(qū)位優(yōu)勢,瞄準(zhǔn)一兩個產(chǎn)業(yè),有針對性地開展產(chǎn)業(yè)鏈條招商,引進(jìn)主導(dǎo)產(chǎn)品和配套產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)來衡山發(fā)展,力爭用3~5年的努力,打造一到兩個真正意義上的“支柱產(chǎn)業(yè)”。
3.切實(shí)提高服務(wù)水平,努力營造重商氛圍
在調(diào)研過程中,企業(yè)界普遍反映珠三角地區(qū)相對內(nèi)地有較好的重商氛圍,這也是其快速發(fā)展的一個重要原因。所到之處都看到,目前當(dāng)?shù)卣嘘P(guān)部門在機(jī)關(guān)只留值班人員,其他都深入企業(yè)在幫助其應(yīng)對危機(jī),協(xié)調(diào)矛盾,處理遺留問題。在正常情況下,也都認(rèn)為當(dāng)?shù)卣谄髽I(yè)需要的時候,隨時就會出現(xiàn),企業(yè)不需要的時候,就會消失得無影無蹤。也正是當(dāng)?shù)卣幸獾倪@種“有為”和“無為”形成了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的環(huán)境洼地。受國際金融危機(jī)沖擊最直接、最嚴(yán)重的還是企業(yè),應(yīng)該更加知企業(yè)的冷暖,察企業(yè)的需要,解企業(yè)的困難,學(xué)會與企業(yè)打交道,提高為企業(yè)服務(wù)的水平,營造濃厚的重商氛圍,幫助企業(yè)共同渡過難關(guān),贏得發(fā)展。
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[關(guān)鍵詞]后危機(jī);碳金融市場;困境;策略
從2008年爆發(fā)于美國的經(jīng)濟(jì)危機(jī)來看,其危機(jī)的規(guī)模之大,涉及范圍之廣,由此迅速的席卷了整個國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)市場,從而形成了全球性的金融危機(jī),使得整個國內(nèi)外的金融市場開始變得動蕩不安,也使得各個國家的經(jīng)濟(jì)體制受到了波動進(jìn)而影響,在一定程度上來講,嚴(yán)重制約了整個社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程,甚至有些經(jīng)濟(jì)型區(qū)域出現(xiàn)了倒退的現(xiàn)象。雖然在此危機(jī)出現(xiàn)之后,各個國家也采取了積極的經(jīng)濟(jì)措施來應(yīng)對此次來勢迅猛的經(jīng)濟(jì)危機(jī),這使得一些國家的經(jīng)濟(jì)得以緩和,并有所改善,但是再次出現(xiàn)的歐債危機(jī)以及美元的信任危機(jī),致使了此次全球性的金融危機(jī)注定是漫長的、復(fù)雜的、艱難的。而正是因為受到全球性金融危機(jī)的影響,使得碳金融市場也遭受到嚴(yán)重的打擊和破壞,各個國家的碳市場開始出現(xiàn)大幅度的下降,且碳市場的份額也出現(xiàn)了發(fā)展緩慢的現(xiàn)象,這在一定程度上制約了我國碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。此外,《京都議定書》的出臺同樣是要求發(fā)達(dá)的國家的減排力度需要有所加強(qiáng),并且制定了一定的減排指標(biāo)等,這一系列政策的出臺直接的影響了國內(nèi)外碳金融市場的發(fā)展前景。然而,面對這些嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),如何積極的應(yīng)對和解決出現(xiàn)的環(huán)境問題,對于改善整個全球性的氣候變化具有非常重要的意義。其中,作為全國碳使用量和排放量最多的國家,如何調(diào)整企業(yè)發(fā)展的模式,主動加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,從而來控制社會的碳排放,建立環(huán)境友好型的社會,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和社會的可持續(xù)發(fā)展。
1.碳金融市場的產(chǎn)生及運(yùn)作機(jī)制
1.1碳金融市場產(chǎn)生的緣由
面對當(dāng)前的全球范圍內(nèi)氣候變化的實(shí)際情況,國際社會開始逐漸意識到改善環(huán)境的重要性,因此先后出臺了《聯(lián)合國氣候變化框架公約》,以及《京都議定書》來作為其補(bǔ)充的條款,在整個人類社會發(fā)展史上首次運(yùn)用法律性的手段來制約和控制發(fā)達(dá)國家的碳排放情況,并以此來讓其國家承擔(dān)相應(yīng)的國際義務(wù)。在此次出臺的政策中,規(guī)定了參與締約的各個國家的責(zé)任以及其所需要履行的義務(wù),具體來說是指在第一次的排放階段,即2008年到2012年期間,要求締約的發(fā)達(dá)國家,將其各自的溫室氣體的排放總量應(yīng)當(dāng)控制在制定的以1990年為標(biāo)準(zhǔn)的范圍內(nèi),并且盡可能的使其下降5個百分點(diǎn),主要的是指二氧化碳等引起溫室效應(yīng)的六種氣體,而發(fā)展中國家在其中則不需要受到制約。
1.2碳金融市場的具體運(yùn)行機(jī)制
因此為了積極的配合此次國際社會的規(guī)定和號召,發(fā)達(dá)國家開始在國內(nèi)進(jìn)行大量的企業(yè)管理和環(huán)境整治,同時加強(qiáng)對發(fā)展中國家的幫助和支持,通過建立的相關(guān)碳市場機(jī)制來對市場進(jìn)行合理的補(bǔ)充,從而來實(shí)現(xiàn)減少碳排放量的指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)成本。
1.2.1清潔發(fā)展機(jī)制
該機(jī)制具體的指發(fā)達(dá)國家通過自身采取相關(guān)的經(jīng)濟(jì)政策、加強(qiáng)與發(fā)展中國家低碳項目的合作,以及直接性的購買排放量的企業(yè)等,來有效的實(shí)現(xiàn)對碳市場的減排目標(biāo)。
1.2.2聯(lián)合履行機(jī)制
該機(jī)制具體的是指發(fā)達(dá)國家通過進(jìn)行一系列的轉(zhuǎn)讓和交易手段和方式來達(dá)到規(guī)定的碳減排的量,緊密聯(lián)合與其他國家的聯(lián)系,以此真正的做到控制碳排放的任務(wù)。
1.2.3國際排放放權(quán)交易
該機(jī)制具體的是指發(fā)放國家通過根據(jù)在國際社會的實(shí)際規(guī)定的碳排放量,來適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行合理的交易,通過采取買賣的方式來確保碳排放量的要求和指標(biāo)。
2.金融危機(jī)前后碳金融市場的困境及其特點(diǎn)
從碳交易的起源來看,其誕生于90年代時期,從歐洲開始興起,并且進(jìn)行了最初的碳排放機(jī)制的建立和管理。其后在聯(lián)合國和歐盟的聯(lián)合作用下,使得碳金融市場逐漸呈現(xiàn)出國內(nèi)外的市場補(bǔ)充機(jī)制之中,其特點(diǎn)是快速的。當(dāng)2005年開始,碳金融市場迅速席卷了整個金融市場,其總的交易總額達(dá)到了近110億美元,而當(dāng)2008年時,碳金融市場的交易總額在此基礎(chǔ)上增長了約11倍,總值達(dá)到了1351億美元。同時,此時爆發(fā)的全球性的金融危機(jī)使得各個國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都受到了一定程度上的影響,因此碳金融市場的增長趨勢也受到了相應(yīng)的制約,開始在此后放緩了其碳金融交易的增長的速度,其交易總額有所控制。本文分析了從2005年到2010年之間的碳金融市場實(shí)際的交易總額、交易量等情況,來發(fā)現(xiàn)其碳市場在發(fā)展中所呈現(xiàn)出的前快后慢的特點(diǎn)[1]。
從全局性的角度來分析,整個全球市場的經(jīng)濟(jì)總量在經(jīng)歷了全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)后,其碳金融市場出現(xiàn)了不同程度上的發(fā)展速度,在前期的發(fā)展速度較快,但后期的速度卻有所控制,逐漸的降下來了。通過下圖1所示的2005年到2011年期間的碳市場的各項經(jīng)濟(jì)值的變化情況來作具體的分析。
從上圖所示的2005年到2010年的碳市場的有關(guān)情況來看,其整個金融市場的變化在經(jīng)歷了金融危機(jī)的前后的變化還是非常明顯的,具體來說,其交易的總量在2005年到2009年的四年期間內(nèi),出現(xiàn)了二氧化碳總量從7.1億噸到87億噸的跨越,并且其增長速度依舊保持在87%上,同時在2010年其碳總量,上升到了73.5億噸,且在原來的發(fā)展基礎(chǔ)上沒有減少反而有所增長。此外,根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明,即使是在2011年會出現(xiàn)增長的勢頭,但是卻難以下降到2009年的碳交易速度。其次,從交易的總額變化情況來看,前三年的發(fā)展速度是較為迅速的,實(shí)現(xiàn)了從110億美元到351億美元的大跨越,而2008年出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)后,其整體的碳交易量就在1400億美元上下波動,并未出現(xiàn)之前的增長趨勢。
3.在后危機(jī)時代碳金融市場困境中,中國需要作出的具體策略
首先,中國需要認(rèn)清自身在全球碳金融市場體系中的位置,了解其國內(nèi)實(shí)際的碳排放和使用的情況,積極的作出市場定位,并且為此根據(jù)實(shí)際的情況來調(diào)整國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)政策和企業(yè)管理的方式,加強(qiáng)建立和完善碳金融市場體系。
其次,嚴(yán)格的控制中國的碳排放量的指標(biāo)。由于中國目前的碳金融市場具有巨大的市場空間,且中國國內(nèi)的相關(guān)自然資源較為豐富,特定的國情是造成我國的碳排放量大的主要原因之一。因此,需要積極的轉(zhuǎn)換能源消費(fèi)的模式,盡可能的開發(fā)新型的能源來改善當(dāng)前化石能源的消耗和使用現(xiàn)狀,并且大力的宣傳低碳生活、低碳出行低碳生產(chǎn)等環(huán)保性的觀念,積極的參與到國際性的碳交易過程中去。
此外,由于當(dāng)前的技術(shù)手段和創(chuàng)新能力不足,導(dǎo)致了碳交易在一定程度上出現(xiàn)了供不應(yīng)求的局面,因此需要大力開發(fā)新型的技術(shù)創(chuàng)新項目,依賴一定的政府經(jīng)濟(jì)政策的支持,使得更多的企業(yè)主動的加入和參與到企業(yè)轉(zhuǎn)型的計劃中,積極的改善企業(yè)內(nèi)部的管理方式,提高其在生產(chǎn)過程中對環(huán)境的保護(hù)意識,并運(yùn)用制度來進(jìn)行制約和管理。
4.碳減排和碳金融市場前景分析
針對當(dāng)前的大范圍內(nèi)的金融危機(jī),使得才發(fā)展起來的碳金融市場的破壞力是比較大的,由于其涉及的不僅是碳市場的交易量,而是在一定程度上制約了國際社會的各個國家實(shí)現(xiàn)碳金融市場的一體化進(jìn)程,打擊了實(shí)現(xiàn)全球化的自信心。因此,如何有效的建立和管理碳金融市場體系,實(shí)現(xiàn)對全球范圍內(nèi)的碳排放量的控制,成為一個全球性的難題,也是當(dāng)前迫切需要解決的問題。針對這樣的經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)象,聯(lián)合國開始積極的推動的碳排放量的減少,來作出了一系列的努力和規(guī)定,此后還召開了2010年的坎昆世界氣候大會。首先,繼續(xù)在法律的層面上,通過與發(fā)達(dá)國家來締約相關(guān)節(jié)能減排的條款,來約束各個國家碳的排放量,并且更多的是號召各國自愿的加入到節(jié)能減排的隊伍中去;其次,通過在技術(shù)方面設(shè)立“綠色氣候基金”來對發(fā)展中國家森林資源的破壞作出約束和管理,利用技術(shù)的改革手段來控制各國的碳排放的氣體,從而實(shí)現(xiàn)對全球環(huán)境的保護(hù)。最后,對于當(dāng)前國內(nèi)外的節(jié)能減排的計劃,還是需要持有積極的態(tài)度和實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的決心,而這將會是成為碳金融市場發(fā)展的精神動力和支持。通過上述內(nèi)容的探討和分析,對未來碳排放和金融市場的前景可以作出一定的預(yù)測,在2012年以后,整個世界的碳金融市場的未來發(fā)展前景還是比較可觀的,由于碳的需求依舊會很大,但是對其總的約束和管理力度還不夠,所以需要通過加強(qiáng)建立相關(guān)碳金融市場的機(jī)制來促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型[2]。
5.總結(jié)與展望
綜上所述,隨著后危機(jī)時代的到來和影響,其對于現(xiàn)代的金融市場和環(huán)境影響都是至關(guān)重要的,因此,中國為了減少和避免這種后危機(jī)時代帶來的市場發(fā)展困境問題,需要采取相對有針對性、較為強(qiáng)硬的策略來積極的應(yīng)對。最為重要的是,中國需要從上層建設(shè)做起,積極的構(gòu)建具有統(tǒng)一性的環(huán)境減排體系,進(jìn)一步的控制碳的排放,以此來積極的響應(yīng)國際環(huán)境治理的號召和管理。雖然幕墻的中國還不是所謂的減排義務(wù)國,這對于中國來說,并不是一定要去履行的事項,但是中國從考慮到自身環(huán)境發(fā)展的角度出發(fā),依舊主動的加入到減排的隊伍中去,并以此來推動中國經(jīng)濟(jì)和社會的可持續(xù)性發(fā)展。此外,中國把減排作為整個國家企業(yè)治理的目標(biāo),通過建立企業(yè)管理和監(jiān)督制度,明確權(quán)責(zé)分離,并且在各個行業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行相對合理、公平的分配,明確企業(yè)的碳排放的指標(biāo),以此來實(shí)現(xiàn)企業(yè)管理的標(biāo)準(zhǔn)化和市場監(jiān)督的嚴(yán)格化,從而推動標(biāo)準(zhǔn)化的碳金融市場體系的建立,并且以此來逐步提高中國在整個國際社會上有關(guān)碳金融發(fā)展體系中的地位。
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