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資產(chǎn)證券化的問(wèn)題范文第1篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化資產(chǎn)支撐證券特定交易機(jī)構(gòu)融資方式

資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）是將原始權(quán)益人（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來(lái)收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場(chǎng)可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過(guò)程。進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)化的公司（銀行等金融機(jī)構(gòu)）稱為資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（Originator）。發(fā)起人把持有的各種流動(dòng)性較差的金融資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合，售給特定的交易機(jī)構(gòu)（SpecialPurposeVehicle，以下簡(jiǎn)稱SPV），即金融資產(chǎn)的買方（主要由投資銀行承擔(dān)），再由交易組織根據(jù)購(gòu)買下的金融資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行的資產(chǎn)支撐證券（Asset-BackedSecurities，以下簡(jiǎn)稱ABS），以收回購(gòu)買資金。交易機(jī)構(gòu)管理的存量資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入用于支付投資者回報(bào)，而發(fā)起人則得到了用以進(jìn)一步發(fā)展業(yè)務(wù)的資金。

一、資產(chǎn)證券化的特征

1．“破產(chǎn)隔離”和融資安全性。當(dāng)貸款、應(yīng)收款等資產(chǎn)按照規(guī)范的證券化融資標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)后，發(fā)起人收回現(xiàn)金，實(shí)現(xiàn)了融資。發(fā)起人其他資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)以及發(fā)起人本身的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，都不會(huì)影響到已經(jīng)證券化的資產(chǎn)和證券化的融資結(jié)構(gòu)，即資產(chǎn)證券的投資者無(wú)須承擔(dān)發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)。即使發(fā)起人破產(chǎn)了，但由于發(fā)起人已經(jīng)出售了用于證券化的資產(chǎn)，所以這部分資產(chǎn)已經(jīng)不會(huì)被當(dāng)成發(fā)起人的資產(chǎn)用于償還發(fā)起人的債務(wù)。用一個(gè)資產(chǎn)證券化經(jīng)濟(jì)學(xué)的專業(yè)術(shù)語(yǔ)，就是“破產(chǎn)隔離”。破產(chǎn)隔離有兩個(gè)含義：一個(gè)含義是上述資產(chǎn)證券化的融資結(jié)構(gòu)與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，另一個(gè)含義是指SPV無(wú)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。SPV被設(shè)計(jì)為一個(gè)不會(huì)破產(chǎn)的機(jī)構(gòu)，SPV除了進(jìn)行證券化業(yè)務(wù)外，不可進(jìn)行其他業(yè)務(wù)，不得舉債。

2．發(fā)起人擴(kuò)大了融資對(duì)象。資產(chǎn)證券作為一種特殊的結(jié)構(gòu)融資品種，吸引了屬于它自己的投資群體，擴(kuò)大了融資來(lái)源。在資產(chǎn)證券的投資者隊(duì)伍中，一些人可能是發(fā)起人原來(lái)的投資者或貸款人，而另一些人則可能是新的投資者。由于資產(chǎn)證券經(jīng)過(guò)信用增級(jí)，所以在信用評(píng)估中它一般會(huì)獲得高于發(fā)起人公司本身的信用級(jí)別，從而被新的投資者所接受。這些投資者不會(huì)對(duì)發(fā)起人公司投資，因?yàn)榘l(fā)起人的信用級(jí)別達(dá)不到投資者要求的級(jí)別，但是可以對(duì)發(fā)起人的資產(chǎn)證券進(jìn)行投資。結(jié)果，發(fā)起人既擴(kuò)大了融資對(duì)象，也提高了自身在資本市場(chǎng)中的聲譽(yù)。

3．資產(chǎn)證券化延長(zhǎng)了融資期限。一個(gè)企業(yè)直接融資的最長(zhǎng)期限，依據(jù)其信用等級(jí)狀況不同而有所區(qū)別。即使對(duì)于最高信用級(jí)別的企業(yè)，銀行也很少提供7年以上的貸款，原因是銀行本身的負(fù)債項(xiàng)目大多數(shù)是來(lái)自居民的儲(chǔ)蓄，其期限較短。資產(chǎn)證券的發(fā)起人，通過(guò)證券化融資獲得新的投資者隊(duì)伍。這些投資者擁有更高的信用級(jí)別和長(zhǎng)期的投資期限，從而可以延長(zhǎng)融資期限。而且，資產(chǎn)證券本身的期限結(jié)構(gòu)可以設(shè)計(jì)成復(fù)合的多期限結(jié)構(gòu)，以適應(yīng)不同投資者的需要。

4．資產(chǎn)證券化有助于發(fā)起人進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理。這是資產(chǎn)證券化對(duì)發(fā)起人最有吸引力的一個(gè)原因。這種融資技術(shù)為發(fā)起人的中期和長(zhǎng)期應(yīng)收款、貸款等資產(chǎn)提供了相匹配的負(fù)債融資來(lái)源。證券化的融資可以在期限、利率和幣種等多方面幫助發(fā)起人實(shí)現(xiàn)負(fù)債與資產(chǎn)的相應(yīng)匹配，使得發(fā)起人可以和不同情形的債務(wù)人，開展更大的業(yè)務(wù)量。如果沒(méi)有這種融資技術(shù)，同樣大的業(yè)務(wù)量是不可能完成的。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐中面臨的問(wèn)題

（一）缺乏合格的專業(yè)人才

1．缺乏深入掌握資產(chǎn)證券化理論的研究人員。對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化還是一個(gè)比較新鮮的事物，必須首先對(duì)之加以正確認(rèn)識(shí)，抽絲剝繭，理清線索，還其本來(lái)面目。但是，由于缺乏一定規(guī)模和深度的研究隊(duì)伍，我國(guó)對(duì)資產(chǎn)證券化的理論認(rèn)識(shí)尚處于較淺層次，難以為實(shí)踐提供有力的理論支持。

2．實(shí)務(wù)從業(yè)者的素質(zhì)還有待提高。資產(chǎn)證券化是個(gè)系統(tǒng)工程，不但需要掌握資產(chǎn)證券化操作技巧的人員，還需要與之配套的其他領(lǐng)域的專業(yè)人才。目前，熟悉證券化相關(guān)法律的專業(yè)人才在我國(guó)還很缺乏，具備符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的信用評(píng)級(jí)和增級(jí)機(jī)構(gòu)還很缺乏等等，這都制約著我國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐進(jìn)程。

（二）缺乏合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)

合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)具備七個(gè)條件：（1）現(xiàn)金流——資產(chǎn)具有明確界定的支付模式，能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流；（2）統(tǒng)計(jì)記錄——持續(xù)一定時(shí)期的低違約率、低損失率的歷史記錄；（3）期限相似——本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存活期間，資產(chǎn)的到期日相似；（4）分散化——金融資產(chǎn)的債務(wù)人有廣泛的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布；（5）信用——原所有者已持有該資產(chǎn)一段時(shí)間，有良好的信用記錄；（6）抵押物——金融資產(chǎn)的抵押物有較高的變現(xiàn)價(jià)值或它對(duì)于債務(wù)人的效用很高；（7）同質(zhì)性——金融資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款。這些條件實(shí)際上就是從不同側(cè)面對(duì)資產(chǎn)本質(zhì)屬性的表現(xiàn)。

合格的資產(chǎn)既是證券化的基礎(chǔ)，也是資產(chǎn)證券化的核心機(jī)制——風(fēng)險(xiǎn)—收益真實(shí)化機(jī)制賴以存在的基礎(chǔ)之一。因此，合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)于證券化而言如同金字塔的塔基，塔基不牢，塔身不穩(wěn)；塔基不大，塔身不高。但是，從我國(guó)目前的情況看，符合上述資產(chǎn)證券化七點(diǎn)要求的現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)還很缺乏，能夠適用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)主要有商業(yè)銀行住房抵押貸款、保費(fèi)收入、大型公用基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、大型公司應(yīng)收賬款等。對(duì)這幾類資產(chǎn)，筆者認(rèn)為：

1．商業(yè)銀行住房抵押貸款有兩方面問(wèn)題：一方面，對(duì)于商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)抵押開發(fā)貸款和個(gè)人住房抵押貸款而言，這部分貸款總量不大，但卻是商業(yè)銀行不愿放棄的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。沒(méi)有相當(dāng)規(guī)模的住房抵押貸款，住房抵押貸款證券化只能是紙上談兵；另一方面，對(duì)于不良住房抵押貸款而言，雖然無(wú)論是業(yè)界還是政府都希望借資產(chǎn)證券化來(lái)實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)的處置。但是，由于這些不良資產(chǎn)基本以國(guó)有企業(yè)負(fù)債及由此形成的企業(yè)資產(chǎn)形式存在，且多數(shù)是信用貸款，沒(méi)有任何形式的抵押和擔(dān)保，又缺乏大量、持續(xù)、穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金供給，不符合證券化的基本要求。即便是通過(guò)信用增級(jí)，在現(xiàn)有體制下，也會(huì)帶有濃重的行政色彩，極易形成新的表現(xiàn)形態(tài)的不良金融資產(chǎn)?！安涣假Y產(chǎn)無(wú)法證券化，優(yōu)良資產(chǎn)不愿證券化”是我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化困境的形象描述。

2．保費(fèi)收入的主要問(wèn)題是規(guī)模偏小。截止2006年底，全國(guó)保費(fèi)收入合計(jì)為5641.44億元①，無(wú)論是從保費(fèi)收入的絕對(duì)額，還是從保險(xiǎn)密度和保險(xiǎn)深度②等相對(duì)指標(biāo)來(lái)衡量，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，都存在著很大差距。同時(shí)，受我國(guó)居民收入水平、居民保險(xiǎn)意識(shí)、保險(xiǎn)產(chǎn)品開發(fā)程度以及保險(xiǎn)服務(wù)水平等方面的制約和入世后保險(xiǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，這一局面很難短期內(nèi)得到根本改善。因此，保費(fèi)收入目前還很難扮演證券化的重要角色。

3．大型公用基礎(chǔ)設(shè)施和大型企業(yè)應(yīng)收賬款等資產(chǎn)。從資產(chǎn)特性上看，這部分資產(chǎn)數(shù)量巨大，歷史資料較為完備，收益預(yù)期穩(wěn)定，信用記錄可信度較高，并且較易剝離，因此比較適合充當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)。同時(shí)從證券化需求上看，企業(yè)和公共事業(yè)機(jī)構(gòu)也需要利用資產(chǎn)證券化來(lái)盤活資本、拓寬融資渠道、緩解資金需求壓力、增加收益。因此，這部分資產(chǎn)有望成為近期我國(guó)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的首選目標(biāo)。

（三）資本市場(chǎng)體系不完善

1．資本市場(chǎng)發(fā)育滯后

資本市場(chǎng)是資產(chǎn)證券化的依托。資產(chǎn)證券化雖然有著獨(dú)特的操作機(jī)制，但它的發(fā)展和完善離不開完善的資本市場(chǎng)。然而，目前我國(guó)的資本市場(chǎng)還很不完善，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（1）資本市場(chǎng)發(fā)育不平衡。資本市場(chǎng)主要由證券市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)三部分組成。從現(xiàn)狀看，一方面，后兩者發(fā)育相對(duì)滯后；另一方面，證券市場(chǎng)和債券市場(chǎng)內(nèi)部發(fā)育也不平衡。證券市場(chǎng)主要以深滬證券交易所為主，適合不同層次企業(yè)證券融資和流動(dòng)需要的多層次的交易體系有待形成。同時(shí)，企業(yè)債券發(fā)展相對(duì)緩慢，政策限制較多。

（2）資本市場(chǎng)的參與主體也不均衡。主要表現(xiàn)在國(guó)有大型企業(yè)為主體，其他非國(guó)有企業(yè)和中小企業(yè)參與度較差。就信貸市場(chǎng)而言，非國(guó)有企業(yè)和中小企業(yè)缺乏暢通的中長(zhǎng)期信貸融資渠道。不少地方仍然存在對(duì)非國(guó)有企業(yè)貸款的歧視性政策，包括執(zhí)行不同的貸款條件和不同的利率水平。就證券渠道而言，長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)非國(guó)有企業(yè)和中小企業(yè)很難獲得上市資格，國(guó)有大型企業(yè)擁有天生優(yōu)勢(shì)。企業(yè)資本市場(chǎng)運(yùn)作的政策也不平衡，不能做到對(duì)非國(guó)有企業(yè)一視同仁。

（3）資本市場(chǎng)秩序混亂。資本市場(chǎng)違規(guī)操作問(wèn)題突出，嚴(yán)重?fù)p害投資者的利益，導(dǎo)致投機(jī)心理盛行，缺乏長(zhǎng)期投資驅(qū)動(dòng)。在高風(fēng)險(xiǎn)、高投機(jī)的環(huán)境下，企業(yè)和投資者的行為都嚴(yán)重扭曲。

2．金融中介組織有待完善

資產(chǎn)證券化是一種復(fù)雜的金融業(yè)務(wù)。為保證證券化的順利實(shí)施，需要多種金融中介組織為之服務(wù)。例如，需要資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的參與。但是目前我國(guó)金融中介機(jī)構(gòu)缺位現(xiàn)象嚴(yán)重，致使相關(guān)工作很難順利開展。我國(guó)的資信評(píng)級(jí)業(yè)尚缺乏完整、科學(xué)、統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)管理體系；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的體系、組織形式以及運(yùn)作都不太規(guī)范，資信評(píng)估機(jī)構(gòu)獨(dú)立性不強(qiáng)，其信用評(píng)定缺乏信譽(yù)，從而減弱了資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)吸引力。

3．市場(chǎng)投資主體缺乏

市場(chǎng)投資主體從需求角度決定了資產(chǎn)證券化的成敗。目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化的投資主體主要集中在社?；?、保險(xiǎn)公司、投資基金、商業(yè)銀行、個(gè)人投資者等主體上，而這些主體的發(fā)育還不充分：

（1）社?；稹Ｉ绫；鹬饕B(yǎng)老保險(xiǎn)基金和失業(yè)保險(xiǎn)基金。我國(guó)社?；鹨?guī)模有限，基金余額占GDP的比率也僅為1%左右，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家35%-75%的水平，也低于轉(zhuǎn)型國(guó)家10%-20%的水平。而且近年來(lái)社?；鹗詹坏种КF(xiàn)象十分普遍，“空賬”③現(xiàn)象嚴(yán)重。社保基金有多大能力參與到資產(chǎn)證券化中來(lái)還是個(gè)疑問(wèn)。

（2）保險(xiǎn)公司。保險(xiǎn)公司的基本職能是組織經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償和融通運(yùn)用資金。因此，為了滿足保險(xiǎn)公司的給付義務(wù)，就客觀上要求實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入的保值增值。為了實(shí)現(xiàn)這一目的，以便為實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債管理奠定基礎(chǔ)，保險(xiǎn)公司迫切希望涉足更廣泛的資本市場(chǎng)，包括資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。但是，目前的主要障礙是，一方面近年我國(guó)保險(xiǎn)公司在保費(fèi)收入普遍增長(zhǎng)的情況下，資產(chǎn)質(zhì)量卻普遍下降，有些甚至出現(xiàn)了虧損；另一方面，我國(guó)實(shí)施的是嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的金融業(yè)經(jīng)營(yíng)管理體制，保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域受到了嚴(yán)格的限制，其投資領(lǐng)域也被嚴(yán)格限制在銀行存款、國(guó)債、中央企業(yè)債券范圍內(nèi)，不久前才被允許可以在一定比例內(nèi)通過(guò)投資證券投資基金間接投資證券市場(chǎng)。這樣，從投資能力和投資準(zhǔn)入上，保險(xiǎn)公司都面臨著一定的困難。

（3）證券投資基金。目前國(guó)內(nèi)的證券投資基金為數(shù)不多，總規(guī)模不大，其成立的主要目標(biāo)是投資于證券和債券市場(chǎng)，目前還很難將主要投資目標(biāo)集中于資產(chǎn)證券。但是，從國(guó)外實(shí)踐歷史看，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步成熟和投資基金的發(fā)展壯大，我國(guó)的證券投資基金會(huì)逐步成為資產(chǎn)證券的強(qiáng)有力的需求者。

（4）商業(yè)銀行。它擁有雄厚的資產(chǎn)和強(qiáng)烈的投資意愿，但是，與保險(xiǎn)公司一樣，受制于分業(yè)經(jīng)營(yíng)的投資限制，商業(yè)銀行目前還無(wú)法參與資產(chǎn)證券化。但是，混業(yè)經(jīng)營(yíng)是大勢(shì)所趨，隨著我國(guó)金融業(yè)的逐步規(guī)范和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度的逐步降低，商業(yè)銀行有望獲得投資于證券業(yè)的資格，從而很快扮演起重要角色。

（5）個(gè)人投資者。在近年居民儲(chǔ)蓄余額持續(xù)居高不下的局面下，個(gè)人投資者擁有較強(qiáng)的投資意愿。特別是在目前投資渠道狹窄，投資風(fēng)險(xiǎn)較大的狀況下，投資者迫切需要擁有較高信用水平的投資工具。顯然，資產(chǎn)證券可以滿足這一需求。但是，從目前看，由于資產(chǎn)證券日趨復(fù)雜，個(gè)人投資者很難單槍匹馬的從事投資；同時(shí)，由于投資基金在我國(guó)發(fā)展還很緩慢和滯后，個(gè)人投資者也很難通過(guò)投資基金實(shí)現(xiàn)間接參與。所以，短時(shí)期內(nèi)，個(gè)人投資者還很難真正參與進(jìn)來(lái)。

（四）法律體系有待完善

1．法律體系既是資本市場(chǎng)有序運(yùn)作的保障，也是資本市場(chǎng)發(fā)展的限制?，F(xiàn)有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的法律體系的不完備主要體現(xiàn)在現(xiàn)有法律要求與資產(chǎn)證券化發(fā)展要求的不協(xié)調(diào)上。例如，在保護(hù)債權(quán)人利益方面，《企業(yè)破產(chǎn)法》、《國(guó)有企業(yè)實(shí)行破產(chǎn)有關(guān)財(cái)務(wù)問(wèn)題的暫行規(guī)定》還很不完善。在擔(dān)保方面，我國(guó)擔(dān)保法律制度不完善，至今沒(méi)有建立統(tǒng)一的登記機(jī)關(guān)，登記事項(xiàng)缺乏明確的規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)。而《擔(dān)保法》對(duì)國(guó)家機(jī)關(guān)充任擔(dān)保人所作的禁止性規(guī)定又使政府提供信用擔(dān)保支持制造了障礙。因此，擔(dān)保法律制度的欠缺以及權(quán)威擔(dān)保機(jī)構(gòu)的缺位必定會(huì)制約資產(chǎn)證券化的開展。

2．除了證券化相關(guān)法律不相匹配外，還存在著司法環(huán)境不完善的問(wèn)題。地方保護(hù)主義、司法腐敗等因素導(dǎo)致的執(zhí)法不嚴(yán)、違法不究現(xiàn)象嚴(yán)重?fù)p害了資產(chǎn)證券化的信用。

3．對(duì)于結(jié)構(gòu)復(fù)雜的資產(chǎn)證券化而言，符合實(shí)際、完善的會(huì)計(jì)制度和稅收制度是成功實(shí)施的重要保證。它們直接關(guān)系到證券資產(chǎn)的合法性、盈利性和流動(dòng)性，也關(guān)系到每一參與者的切身利益。

就會(huì)計(jì)制度而言，主要涉及資產(chǎn)證券化資產(chǎn)出售、資產(chǎn)組合的構(gòu)造以及資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流的分配三方面。因此，如何進(jìn)行證券化資產(chǎn)的表外處理、SPV和發(fā)起人合并財(cái)務(wù)報(bào)表問(wèn)題、證券化資產(chǎn)的定價(jià)以及資產(chǎn)證券發(fā)行的會(huì)計(jì)處理問(wèn)題等都需要通過(guò)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度來(lái)規(guī)范，不同的會(huì)計(jì)處理方式會(huì)導(dǎo)致不同的經(jīng)濟(jì)后果。但是，目前我國(guó)的證券化會(huì)計(jì)體系基本上還是一片空白。

就稅法而言，稅收通過(guò)收入的再分配實(shí)現(xiàn)了對(duì)資產(chǎn)證券化各參與主體經(jīng)濟(jì)利益的調(diào)節(jié)。因此，如何建立既能保護(hù)各方利益，也能促進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展的稅制是個(gè)很重要的問(wèn)題。在現(xiàn)行稅制下，資產(chǎn)證券化過(guò)程中可能會(huì)面臨雙重課稅的問(wèn)題，從而帶來(lái)資產(chǎn)證券化成本的增高，繼而削弱其融資效率。例如，由于資產(chǎn)出售的確認(rèn)，發(fā)起人和SPV都將面臨營(yíng)業(yè)稅和印花稅的征收。此外，對(duì)投資者而言，在持有過(guò)程中所收到的證券利息是否繳稅，在變現(xiàn)過(guò)程中的變現(xiàn)收益是否需要支付所得稅或資本利得稅等，目前的稅法都沒(méi)做出相應(yīng)規(guī)定。

三、發(fā)展我國(guó)資產(chǎn)證券化的政策建議

1．通過(guò)金融創(chuàng)新，將住房抵押貸款與資本市場(chǎng)銜接，將住房抵押擔(dān)保證券作為我國(guó)資產(chǎn)證券化的切入點(diǎn)。在引入住房抵押貸款證券化過(guò)程中，不宜操之過(guò)急。這不僅是因?yàn)槟壳斑€有許多障礙要克服，而且在各方面準(zhǔn)備都不充分的條件下即倉(cāng)促開展現(xiàn)有抵押貸款的證券化試驗(yàn)，很可能會(huì)導(dǎo)致整個(gè)證券化行為變得極不規(guī)范，甚至可能有失敗的危險(xiǎn)，從而對(duì)今后證券化業(yè)務(wù)的大規(guī)模發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。為了確保證券化試驗(yàn)成功，就必須使整個(gè)資產(chǎn)證券化過(guò)程建立在規(guī)范、原始資產(chǎn)基礎(chǔ)之上。具體操作時(shí)，可以考慮在上海、深圳等金融環(huán)境較好的城市中，選取大型房地產(chǎn)商開發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)住宅小區(qū)，由一家實(shí)力雄厚的商業(yè)銀行發(fā)放針對(duì)該小區(qū)的住宅抵押貸款，并確保貸款合約的完全標(biāo)準(zhǔn)化。然后，該銀行把這些標(biāo)準(zhǔn)化的貸款合約組合成證券化的目標(biāo)資產(chǎn)池，并將其出售給由這家銀行與一家業(yè)績(jī)良好的券商合資成立的特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV，最后由特設(shè)機(jī)構(gòu)通過(guò)券商發(fā)行抵押支撐證券，從而最終實(shí)現(xiàn)抵押貸款的證券化。上述運(yùn)作的關(guān)鍵在于規(guī)范重塑資產(chǎn)池，確保證券化過(guò)程中的每一步都能規(guī)范運(yùn)作。當(dāng)然，只要運(yùn)作過(guò)程規(guī)范，交易架構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)，證券化的實(shí)現(xiàn)形式可以是多種多樣的。

2．引入國(guó)際合作。目前直接在國(guó)內(nèi)開展大范圍證券化的條件并不成熟，一方面國(guó)內(nèi)對(duì)資產(chǎn)證券化不十分了解，要在短期內(nèi)說(shuō)服政府部門同意在國(guó)內(nèi)發(fā)行資產(chǎn)支撐的證券非常困難；另一方面目前我國(guó)在法律、稅收、會(huì)計(jì)等方面缺乏專門針對(duì)資產(chǎn)證券化的具體規(guī)定，有些現(xiàn)行的法規(guī)甚至直接阻礙證券化業(yè)務(wù)的開展，這一現(xiàn)狀在短時(shí)間內(nèi)也難以改變。因此，比較切實(shí)可行的辦法是引入國(guó)際合作，方案的基本構(gòu)想是：中方與國(guó)際上著名的投資銀行合作，在境外成立特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV，由特設(shè)機(jī)構(gòu)出面買斷國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，然后特設(shè)機(jī)構(gòu)通過(guò)該投資銀行在國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)行以國(guó)內(nèi)項(xiàng)目為支撐的證券，從而達(dá)到利用證券化為國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌資的目的。

3．大力發(fā)展我國(guó)的債券市場(chǎng)，為提高ABS的流動(dòng)性與合理定價(jià)奠定基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化是以流動(dòng)性來(lái)實(shí)現(xiàn)收益和分散風(fēng)險(xiǎn)的，沒(méi)有一定規(guī)模的債券市場(chǎng)，資產(chǎn)證券化就不可能得到順利實(shí)施。因此，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)化取向的利率機(jī)制改革，以及優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的要求，大力發(fā)展我國(guó)的債券市場(chǎng)，形成一定的市場(chǎng)規(guī)模，這是資產(chǎn)證券化的必備基礎(chǔ)。

4．建立符合市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行規(guī)范的特設(shè)載體（SPV），實(shí)現(xiàn)標(biāo)的資產(chǎn)的“真實(shí)出售”。在美國(guó)，SPV是以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、有法律限制的、獨(dú)立的信托實(shí)體，SPV與需要資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)是市場(chǎng)上公平的交易者。它們?cè)陂_展業(yè)務(wù)時(shí)，不受銀行等相關(guān)利益機(jī)構(gòu)以及財(cái)政等政府職能部門的影響和控制。而我國(guó)目前的信托投資公司與投資銀行遠(yuǎn)非SPV，包括專門的幾家資產(chǎn)管理公司也不是SPV。要實(shí)現(xiàn)ABS，要形成市場(chǎng)、形成規(guī)模，真正把它作為解決銀企問(wèn)題的一種途徑，就必須按照市場(chǎng)機(jī)制的要求建立SPV。

5．支持機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。政府應(yīng)在加強(qiáng)監(jiān)督管理的前提下，為資產(chǎn)證券化構(gòu)造良好的外部環(huán)境。在條件成熟的情況下，逐步允許保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，使機(jī)構(gòu)投資資本能成為該市場(chǎng)的主體。應(yīng)當(dāng)看到由于資產(chǎn)證券化的復(fù)雜性、風(fēng)險(xiǎn)性、期限性，僅依靠個(gè)人資金很難形成市場(chǎng)規(guī)模。

6．政府應(yīng)大力支持，對(duì)不良資產(chǎn)證券化給予稅收優(yōu)惠。政府應(yīng)該認(rèn)識(shí)到銀行不良資產(chǎn)證券化既是經(jīng)濟(jì)行為，也是政治行為，因此對(duì)其證券化操作應(yīng)予以減免稅收。美國(guó)為發(fā)展資產(chǎn)證券化，尤其是為實(shí)現(xiàn)住房抵押貸款證券化（MBS），實(shí)施了優(yōu)惠稅收政策，建立了一系列融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，諸如聯(lián)邦住宅管理局（FHA）、聯(lián)邦全國(guó)抵押協(xié)會(huì)（FNMA）、聯(lián)邦住房貸款銀行（FHLB），形成了完善的抵押貸款保險(xiǎn)體系。我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化也需要政府在初期予以大力支持，建立相關(guān)機(jī)構(gòu)，實(shí)行有效監(jiān)管，防止國(guó)有資產(chǎn)流失。盡快以法律形式規(guī)范資產(chǎn)證券化流程，保證資產(chǎn)證券化有序進(jìn)行。

注：

①參見中國(guó)保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，。

資產(chǎn)證券化的問(wèn)題范文第2篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；終止確認(rèn)；后續(xù)涉入法；公允價(jià)值

中圖分類號(hào)：F235　文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A　文章編號(hào)：1673-291X(2009)11-0161-02

資產(chǎn)證券化于20世紀(jì)70年代起源于美國(guó)，90年代迅速向全球擴(kuò)展，現(xiàn)在已成為各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的企業(yè)進(jìn)行融資的新手段。資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)產(chǎn)生了巨大的沖擊，迫使人們對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的基本概念進(jìn)行重新考慮，對(duì)會(huì)計(jì)確認(rèn)、會(huì)計(jì)計(jì)量以及會(huì)計(jì)信息的披露方式等方面進(jìn)行探索。美國(guó)先后由FASB了FAS NO.77、FAS NO.125《金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移、服務(wù)權(quán)以及金融負(fù)債解除的會(huì)計(jì)處理》、FAS NO.140《金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移、服務(wù)權(quán)以及金融負(fù)債的解除》等數(shù)條規(guī)范性文件來(lái)確認(rèn)資產(chǎn)證券化過(guò)程中的一系列會(huì)計(jì)問(wèn)題。IASC則是通過(guò)制定有關(guān)金融工具確認(rèn)、計(jì)量和披露的綜合性會(huì)計(jì)準(zhǔn)則來(lái)規(guī)范、指導(dǎo)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，即IAS NO.32《金融工具：披露和列報(bào)》和IAS NO.39《金融工具：確認(rèn)和計(jì)量》。

我國(guó)財(cái)政部首次了對(duì)資產(chǎn)證券化所涉及的會(huì)計(jì)問(wèn)題進(jìn)行詳細(xì)闡述的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》。同時(shí)，在2006年頒布的新準(zhǔn)則中也包含一系列的金融會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，即《金融工具確認(rèn)和計(jì)量》、《金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》、《套期保值》及《金融工具列報(bào)和披露》四項(xiàng)金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，這些會(huì)計(jì)準(zhǔn)則雖非專門的證券化會(huì)計(jì)規(guī)定，甚至沒(méi)有直接提及證券化，但對(duì)資產(chǎn)證券化所涉及的會(huì)計(jì)問(wèn)題提出了明確的規(guī)定和會(huì)計(jì)處理方法。

本文比較《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》(以下簡(jiǎn)稱規(guī)定)和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)―金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》(以下簡(jiǎn)稱準(zhǔn)則)，對(duì)資產(chǎn)證券化中發(fā)起人的主要會(huì)計(jì)處理作初步的探討。

一、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的確認(rèn)

1　資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)

在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，發(fā)起人與特殊目的實(shí)體間的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的會(huì)計(jì)確認(rèn)涉及到采用表外處理還是表內(nèi)處理，而兩種處理方法對(duì)發(fā)起人的財(cái)務(wù)報(bào)表的影響重大，這使得證券化會(huì)計(jì)中資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的確認(rèn)問(wèn)題，成為資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)處理的核心。

資產(chǎn)轉(zhuǎn)移可以確認(rèn)為擔(dān)保融資或資產(chǎn)出售，其主要的確認(rèn)依據(jù)是終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。如果證券化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移滿足終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)起人應(yīng)將其視為出售，將該資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)銷，轉(zhuǎn)讓利得確認(rèn)為收入或損失，即為表外處理方法；如果不滿足終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)起人應(yīng)將其視為擔(dān)保融資，該資產(chǎn)保留在資產(chǎn)負(fù)債表中，而獲得資金應(yīng)列入負(fù)債，同時(shí)，不確認(rèn)轉(zhuǎn)入利得，即為表內(nèi)處理方法。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移如果采用表外處理方法，發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)項(xiàng)目會(huì)發(fā)生變動(dòng)，一般表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)減少和現(xiàn)金資產(chǎn)增加，而負(fù)債項(xiàng)目不變，同時(shí)，因資產(chǎn)轉(zhuǎn)移所得確認(rèn)為收入或損失，故發(fā)起人的損益表中項(xiàng)目會(huì)發(fā)生變化；如果采用表內(nèi)處理方法，則發(fā)起人的資產(chǎn)項(xiàng)目除現(xiàn)金外其他資產(chǎn)金額不變，而負(fù)債總額增加，同時(shí)，不得確認(rèn)轉(zhuǎn)移利得因而損益表中的項(xiàng)目沒(méi)有變化。在兩種處理方法中．發(fā)起人的現(xiàn)金流量表中除了現(xiàn)金來(lái)源不同外，其他項(xiàng)目都相同。顯然，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的兩種會(huì)計(jì)處理方法對(duì)發(fā)起人財(cái)務(wù)報(bào)表有著完全不同的影響。

2　規(guī)定和準(zhǔn)則的比較

對(duì)證券化資產(chǎn)的終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)定和準(zhǔn)則采用的方法是相同的。首先，用風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬法進(jìn)行判斷：如果發(fā)起機(jī)構(gòu)已將信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有(通常指95％或者以上的情形)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移時(shí)，應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該信貸資產(chǎn)；如果發(fā)起機(jī)構(gòu)保留了信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬時(shí)，不應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該信貸資產(chǎn)。其次，發(fā)起人既沒(méi)有轉(zhuǎn)移也沒(méi)有保留該金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬時(shí)．則使用金融合成法判斷控制權(quán)是否轉(zhuǎn)移，如果發(fā)起人放棄對(duì)該信貸資產(chǎn)控制權(quán)的．終止確認(rèn)該信貸資產(chǎn)；如果發(fā)起人保留對(duì)該信貸資產(chǎn)控制權(quán)的，不終止確認(rèn)該信貸資產(chǎn)。最后，發(fā)起機(jī)構(gòu)仍保留對(duì)該信貸資產(chǎn)的控制權(quán)時(shí)，則采用后續(xù)涉人法判斷發(fā)起人的繼續(xù)涉入程度，按在轉(zhuǎn)讓日的繼續(xù)涉入程度確認(rèn)有關(guān)資產(chǎn)和相應(yīng)的有關(guān)負(fù)債。

但在一些具體問(wèn)題上，準(zhǔn)則以規(guī)定為基礎(chǔ)進(jìn)行了一些補(bǔ)充。準(zhǔn)則對(duì)如何判斷金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是否已經(jīng)轉(zhuǎn)移作了進(jìn)一步說(shuō)明。在出現(xiàn)后續(xù)涉人情況下的金融資產(chǎn)出售問(wèn)題準(zhǔn)則，具體說(shuō)明了附回購(gòu)協(xié)議情況下、保留次級(jí)權(quán)益情況下和提供信用擔(dān)保情況下如何進(jìn)行終止確認(rèn)。而規(guī)定則具體說(shuō)明在提供擔(dān)保方式進(jìn)行后續(xù)涉人情況下的會(huì)計(jì)處理。

規(guī)定和準(zhǔn)則充分借鑒了IASC和FASB的判斷方法，運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬法、金融合成法和后續(xù)涉入法來(lái)進(jìn)行判斷證券化資產(chǎn)的終止確認(rèn)。準(zhǔn)則第23號(hào)總則第3條提及的“企業(yè)對(duì)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)入方具有控制權(quán)的，除在該企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表基礎(chǔ)上運(yùn)用本準(zhǔn)則外，還應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則―合并財(cái)務(wù)報(bào)表》的規(guī)定，將轉(zhuǎn)入方納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍”，采用的是金融合成分析法；準(zhǔn)則第23號(hào)第7條中的“企業(yè)已將金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移給轉(zhuǎn)入方的，應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該金融資產(chǎn)”．叉體現(xiàn)了現(xiàn)行終止轉(zhuǎn)移確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)的依據(jù)是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法。

3　資產(chǎn)轉(zhuǎn)移確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià)

雖然看來(lái)將這三種方法綜合運(yùn)用會(huì)更加嚴(yán)謹(jǐn)，但是，有關(guān)的各個(gè)標(biāo)準(zhǔn)都存在難以量化的問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法適用于較簡(jiǎn)單的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移交易方式的會(huì)計(jì)處理．確認(rèn)原則主要依賴于發(fā)起人是否保留著證券化資產(chǎn)的全部收益與風(fēng)險(xiǎn)。隨著新型金融工具的不斷涌現(xiàn)，使得證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益被分散在各方持有人的手中，這使得風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法在實(shí)務(wù)中帶有形式重于實(shí)質(zhì)的傾向，這使判斷標(biāo)準(zhǔn)的重要性日益突出。雖然規(guī)定中給出判斷風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移的標(biāo)準(zhǔn)，準(zhǔn)則又進(jìn)一步說(shuō)明以企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)是否因金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變來(lái)判斷金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是否發(fā)生轉(zhuǎn)移．但這些標(biāo)準(zhǔn)還是比較籠統(tǒng)和模糊，比如，對(duì)企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)的判斷、如何界定風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的95％、判斷風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬實(shí)質(zhì)上發(fā)生的轉(zhuǎn)移。這些規(guī)定不僅不利于實(shí)際操作，而且還會(huì)給發(fā)起機(jī)構(gòu)提供一定的操縱空間。

對(duì)資產(chǎn)證券化的終止確認(rèn)，后續(xù)涉人法更符合我國(guó)的國(guó)情。首先，我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還處于起步階段，業(yè)務(wù)人員專業(yè)判斷能力較弱，而后續(xù)涉入法巧妙地回避了具體量化的難題，在實(shí)際運(yùn)用中簡(jiǎn)便易行。后續(xù)涉入法的判斷標(biāo)準(zhǔn)是控制與有效經(jīng)濟(jì)控制，準(zhǔn)則從控制權(quán)的角度來(lái)定義控制的內(nèi)涵，即對(duì)控制的概念仍采用表決權(quán)識(shí)別的方法，業(yè)務(wù)人員從股權(quán)的變化中可以輕易的判斷出控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。其次，我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)從一開始就具有發(fā)起人后續(xù)涉入的特征，如開元和建元都采用分檔次發(fā)行證券并持有次級(jí)證券的方式來(lái)對(duì)證券化資產(chǎn)繼續(xù)涉入。后續(xù)涉入法則著重考慮了后續(xù)涉入

的問(wèn)題。而且在以后資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展過(guò)程中，為了增強(qiáng)證券的投資價(jià)值，發(fā)起人會(huì)普遍運(yùn)用持有次級(jí)證券等后續(xù)涉人方式來(lái)對(duì)證券進(jìn)行內(nèi)部增級(jí)。因此．后續(xù)涉入法會(huì)更適應(yīng)我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。

二、資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)計(jì)量

1　規(guī)定和準(zhǔn)則的比較

規(guī)定和準(zhǔn)則對(duì)資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)主要運(yùn)用公允價(jià)值。準(zhǔn)則在規(guī)定基礎(chǔ)上做了一些補(bǔ)充。在金融資產(chǎn)部分轉(zhuǎn)移滿足終止確認(rèn)條件下，準(zhǔn)則規(guī)定將發(fā)起人所保留的服務(wù)資產(chǎn)視為未終止確認(rèn)金融資產(chǎn)的一部分。這種做法與FASB和IASC的做法相同。在確定因轉(zhuǎn)移收到的對(duì)價(jià)時(shí)，準(zhǔn)則結(jié)合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》，考慮了涉及轉(zhuǎn)移的金融資產(chǎn)為可供出售金融資產(chǎn)的情形，將原來(lái)直接計(jì)入所有者權(quán)益的公允價(jià)值變動(dòng)累計(jì)額也作為對(duì)價(jià)的組成部分。實(shí)現(xiàn)與《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則―金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的協(xié)調(diào)一致。這種規(guī)定也與IAS39的相關(guān)規(guī)定相同。在部分實(shí)現(xiàn)銷售情況下，準(zhǔn)則補(bǔ)充規(guī)定了未終止確認(rèn)部分的公允價(jià)值如何確定。準(zhǔn)則對(duì)轉(zhuǎn)移的金融資產(chǎn)采取財(cái)務(wù)擔(dān)保方式繼續(xù)涉人的會(huì)計(jì)處理單獨(dú)進(jìn)行規(guī)定。這主要是因?yàn)樘峁┴?cái)務(wù)擔(dān)保是我國(guó)金融資產(chǎn)交易中較多采用的提高信用度的方式，在證券化過(guò)程中應(yīng)用較多。在這種情況下，準(zhǔn)則不對(duì)資產(chǎn)整體進(jìn)行終止確認(rèn)，而是在轉(zhuǎn)讓日按金融資產(chǎn)的賬面價(jià)值和財(cái)務(wù)擔(dān)保金額兩者中較低者確認(rèn)繼續(xù)涉入形成的資產(chǎn)，同時(shí)，按照財(cái)務(wù)擔(dān)保金額和財(cái)務(wù)擔(dān)保合同的公允價(jià)值(提供擔(dān)保的取費(fèi))之和確認(rèn)繼續(xù)涉入形成的負(fù)債。在隨后的會(huì)計(jì)期間，財(cái)務(wù)擔(dān)保合同的初始確認(rèn)金額應(yīng)在該財(cái)務(wù)擔(dān)保合同期間內(nèi)按照時(shí)間比例攤銷，確認(rèn)為各期收入。準(zhǔn)則對(duì)因持有或賣出期權(quán)，使所轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)不符合終止確認(rèn)條件的情況，分轉(zhuǎn)讓前按照攤余成本計(jì)量該金融資產(chǎn)和按公允價(jià)值計(jì)量該金融資產(chǎn)兩種情況對(duì)會(huì)計(jì)處理方法進(jìn)行規(guī)定。

2　計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià)

資產(chǎn)證券化的問(wèn)題范文第3篇

關(guān)鍵詞: 融資，資產(chǎn)證券化，權(quán)利質(zhì)押，擔(dān)保法

資產(chǎn)證券化（Asset Securitization） 是近年來(lái)出現(xiàn)的一種金融創(chuàng)新，在發(fā)達(dá)國(guó)家已有一些卓有成效的實(shí)踐。作為一種新型的融資手段，我國(guó)法律界與經(jīng)濟(jì)界開始關(guān)注這一問(wèn)題，并在某些領(lǐng)域開始實(shí)驗(yàn)。 盡管經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀已基本具備了實(shí)施資產(chǎn)證券化的條件，但法學(xué)家們依然擔(dān)心中國(guó)推行資產(chǎn)證券化的法律環(huán)境是否成熟？其立法與司法如何規(guī)范與調(diào)整這一新型的金融活動(dòng)？現(xiàn)行法律制度對(duì)推行資產(chǎn)證券化是否存在阻礙，如何進(jìn)行修改或廢除？這些問(wèn)題的提出成為近年來(lái)法律界關(guān)心的熱門課題，其論著和討論日益增多。本文試圖從一個(gè)方面探索與資產(chǎn)證券化最為相關(guān)的擔(dān)保制度中的權(quán)利質(zhì)押?jiǎn)栴}，并著重對(duì)一般債權(quán)是否可以擔(dān)保進(jìn)行初步分析。

一、資產(chǎn)證券化中的權(quán)利質(zhì)押

從法律的角度看，資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)主要是應(yīng)收帳款，即發(fā)起人擁有的對(duì)其他人的債權(quán)。發(fā)起人憑借手中的債權(quán)擔(dān)保來(lái)進(jìn)行融資，這種權(quán)利擔(dān)保一般采用質(zhì)押形式。

通說(shuō)，權(quán)利質(zhì)押是質(zhì)押的一種重要形式，它以擔(dān)保債權(quán)的履行而設(shè)立。一般認(rèn)為，以所有權(quán)以外的可轉(zhuǎn)讓的財(cái)產(chǎn)權(quán)利而作的債權(quán)擔(dān)保是權(quán)利質(zhì)押的基本屬性。因此，可以出質(zhì)的權(quán)利必須是：私法上的權(quán)利、可讓與的財(cái)產(chǎn)權(quán)、以及有權(quán)利憑證或有特定機(jī)構(gòu)管理的財(cái)產(chǎn)權(quán)。 我國(guó)《擔(dān)保法》對(duì)可以質(zhì)押的權(quán)利作了列舉式規(guī)定（第75條第1款規(guī)定的四種形式），但對(duì)第4項(xiàng)“依法可以質(zhì)押的其他權(quán)利”未作明確的規(guī)定。在實(shí)踐中，對(duì)“其他權(quán)利”的界定頗有爭(zhēng)議。傾向于擴(kuò)大解釋的“肯定說(shuō)”認(rèn)為，只要符合可出資權(quán)利的一般特性要求，所有的財(cái)產(chǎn)權(quán)均可以出資 ：“否定說(shuō)”認(rèn)為，應(yīng)嚴(yán)格遵守法定質(zhì)押原則。如果沒(méi)有法律上的規(guī)定，

其他權(quán)利均不得出資；第三種觀點(diǎn)認(rèn)為，符合出資權(quán)利一般特性要求的權(quán)利原則上可以出資，但如果權(quán)利本身不具有商業(yè)上的穩(wěn)定性，又不能控制的，則不宜作為質(zhì)押的標(biāo)的。 在資產(chǎn)證券化中，用于債權(quán)擔(dān)保的權(quán)利質(zhì)押除了具有上述權(quán)利質(zhì)押的一般要求以外，還必須符合資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特性。其一，這種權(quán)利質(zhì)押是以可預(yù)見的現(xiàn)金流為支承的?？深A(yù)見的現(xiàn)金流是進(jìn)行資產(chǎn)證券化的前提，也是證券化產(chǎn)品的投資者投資的依據(jù)。最早的資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)便是住宅房屋抵押貸款，以后又出現(xiàn)了信用卡應(yīng)收賬、汽車貸款應(yīng)收賬、版權(quán)專利費(fèi)收入等。其二，這種用于質(zhì)押的債權(quán)應(yīng)該具有同質(zhì)性，以便組建資產(chǎn)池。同質(zhì)性是指，某些資產(chǎn)應(yīng)具備標(biāo)準(zhǔn)化的法律文本，以便發(fā)起人將不同的債權(quán)集合成資產(chǎn)池。例如，銀行取得的住房抵押貸款債權(quán)，其權(quán)利憑證是貸款銀行和借款人之間權(quán)利義務(wù)的住房抵押貸款合同。這類合同都是標(biāo)準(zhǔn)化的文本，發(fā)起人可以將不同銀行享有的住宅抵押貸款債權(quán)集合成資產(chǎn)池，進(jìn)行證券化。

二、一般債權(quán)、股份作為標(biāo)的物的權(quán)利質(zhì)押

學(xué)界與立法都把權(quán)利質(zhì)押作為質(zhì)押的一種，并與動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押相提并論。但事實(shí)上，權(quán)利質(zhì)押的成立方法和實(shí)現(xiàn)方法與動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押有很多不同，尤其是債權(quán)和股票作為標(biāo)的物的權(quán)利質(zhì)押，其擔(dān)保作用類似于抵押。這種特殊性在資產(chǎn)證券化中就顯得十分突出，我們以債權(quán)和股份為例。在債權(quán)作為權(quán)利質(zhì)押的情況下，由于質(zhì)權(quán)人僅占有權(quán)利憑證或僅在登記部門登記，其權(quán)利本身的真實(shí)性與權(quán)利憑證上記載的權(quán)利可能存在差異。因此，在權(quán)利質(zhì)押后，如果發(fā)現(xiàn)權(quán)利不存在或權(quán)利落空，對(duì)質(zhì)權(quán)人就會(huì)帶來(lái)?yè)p害。此外，我國(guó)現(xiàn)行法律沒(méi)有要求權(quán)利質(zhì)押一定要通知權(quán)利的義務(wù)人，所以出質(zhì)人在出質(zhì)權(quán)利后還可以采取欺騙手段從權(quán)利義務(wù)人處取得權(quán)利，或放棄權(quán)利，甚至使權(quán)利消滅。在資產(chǎn)證券化交易過(guò)程中，資產(chǎn)由原始權(quán)益人將資產(chǎn)組合后轉(zhuǎn)移給SPV（特殊目的載體），這種轉(zhuǎn)移在法律上表現(xiàn)為一個(gè)契約。如果前面所提到的權(quán)利的真實(shí)性有問(wèn)題，那么將直接導(dǎo)致后面的契約的合法性。當(dāng)資產(chǎn)出售后，SPV會(huì)確定一個(gè)服務(wù)商負(fù)責(zé)向原始債務(wù)人收取款項(xiàng)，還要委托一個(gè)信托機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)服務(wù)商收取款項(xiàng)進(jìn)行管理并向債券投資者進(jìn)行支付。這一連環(huán)流程都會(huì)由于權(quán)利不存在而帶來(lái)一系列法律糾紛，所謂“皮之不存，毛之焉附”的邏輯在這一流程中可見一斑。由此，一般債權(quán)作為權(quán)利質(zhì)押，尤其是用于資產(chǎn)證券化的權(quán)利質(zhì)押，在法律操作上應(yīng)該有更明確、嚴(yán)格的規(guī)定。從擔(dān)保法的角度，對(duì)自始不存在的權(quán)利出質(zhì)的處理，司法實(shí)務(wù)的做法是先確定質(zhì)押合同無(wú)效；如果出質(zhì)人的行為構(gòu)成民事欺詐的，對(duì)債權(quán)人應(yīng)承擔(dān)賠償責(zé)任。 如何避免這一問(wèn)題，涉及到債權(quán)證書和公示性這兩個(gè)環(huán)節(jié)。我國(guó)現(xiàn)行法律沒(méi)有對(duì)一般債權(quán)的質(zhì)押程序作出相應(yīng)的規(guī)定，擔(dān)保法僅規(guī)定質(zhì)押合同自質(zhì)物移交于質(zhì)權(quán)人占有時(shí)生效。也就是說(shuō)，一般債權(quán)并不一定要表現(xiàn)為證書形式。問(wèn)題是，一般債權(quán)如果沒(méi)有證書證明，作為質(zhì)押的安全性和擔(dān)保性就較弱了。因此，對(duì)沒(méi)有證書的一般債權(quán)，如果用于資產(chǎn)證券化中的權(quán)利質(zhì)押，還必須強(qiáng)調(diào)先制作債權(quán)證書，再交付占有，否則質(zhì)權(quán)不能有效成立?！〈送?，一般債權(quán)的公示性也十分重要。在資產(chǎn)證券化中，一般債權(quán)質(zhì)押僅僅交付債權(quán)憑證并不能完全保證質(zhì)權(quán)人的利益。例如，以現(xiàn)金作為一般債權(quán)，如果第三債務(wù)人直接向債務(wù)人清償，這些財(cái)產(chǎn)與債務(wù)人自己的財(cái)產(chǎn)混在一起，將影響質(zhì)權(quán)人擔(dān)保的優(yōu)先權(quán)的行使。因此，當(dāng)出質(zhì)人交付了債權(quán)憑證后，還必須行使一個(gè)公示程序，以保證質(zhì)權(quán)人的利益。資產(chǎn)證券化所要進(jìn)行的證券化的資產(chǎn)大部分是一般債權(quán)。而現(xiàn)行法律對(duì)一般債權(quán)質(zhì)押的規(guī)定有十分籠統(tǒng)，這就導(dǎo)致實(shí)踐中的許多問(wèn)題和法律糾紛難于解決。因此，以一般債權(quán)設(shè)質(zhì)的應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度，其實(shí)質(zhì)要件和形式要件都應(yīng)考慮在內(nèi)。

資產(chǎn)證券化的問(wèn)題范文第4篇

在我國(guó)，融資租賃發(fā)展受限，融資的渠道較少、融資的方式乏善可陳，缺乏優(yōu)惠政策的扶持，融資租賃公司在籌集資金方面難度大、成本高。雖然目前可以通過(guò)自有資金、銀行貸款、同業(yè)拆借等等手段籌資，但是仍不能滿足現(xiàn)今的金融市場(chǎng)。融資租賃融資難，即會(huì)抑制該產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也不利于相關(guān)上下游的業(yè)務(wù)、生產(chǎn)需要。

政府近年來(lái)也為刺激資產(chǎn)證券化的發(fā)展做出了多番努力。自2005年《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》實(shí)施起，信貸資產(chǎn)流動(dòng)性顯著提高。2011年商務(wù)部的《關(guān)于“十二五”期間促進(jìn)融資租賃業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)要鼓勵(lì)企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化等方式盤活租賃資產(chǎn)，創(chuàng)新融資模式。自此，資產(chǎn)證券化在融資租賃業(yè)中的興起拉開了序幕。2013年，政府相關(guān)扶持政策、計(jì)劃陸續(xù)出臺(tái)，保監(jiān)會(huì)也出臺(tái)了《關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見》，其中明確提出支持保險(xiǎn)資金參與信貸資產(chǎn)證券化，盤活存量金融資產(chǎn)，優(yōu)化金融配置。

我國(guó)現(xiàn)在共有2 000余家融資租賃公司，如果僅依靠按正常渠道向銀行貸款，或是變相信貸，終會(huì)使行業(yè)整體效益低下、喪失活力。而融資租賃資產(chǎn)證券化的過(guò)程，融資租賃公司可以將其流動(dòng)性不足但具有未來(lái)現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)賣給信托機(jī)構(gòu)，信托機(jī)構(gòu)設(shè)立特殊目的信托，再對(duì)其進(jìn)行信用增級(jí)，發(fā)售證券或發(fā)行受益權(quán)證給投資者，獲得的現(xiàn)金向融資租賃公司支付購(gòu)買資產(chǎn)的價(jià)款，再用資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流給投資者支付他們投資的本金和利息。租賃資產(chǎn)證券化具備三大優(yōu)勢(shì)：（1）承租人按期支付的租金能夠提供長(zhǎng)期、穩(wěn)定的現(xiàn)金流；（2）相比較于其他融資方式，資本證券化的門檻低，能夠大量吸收市場(chǎng)中流動(dòng)的閑散資金，提高融資租賃公司的資本金；（3）資產(chǎn)證券化能有效降低融資風(fēng)險(xiǎn)，并能保證使優(yōu)質(zhì)的租賃資產(chǎn)能最大限度的保障投資人收益。

二、 融資信托型SPV納稅困境分析――以XX案為例

在如今融資租賃資產(chǎn)證券化的模式下，信托的納稅主體資格至今仍未被法律法規(guī)確認(rèn)，會(huì)給征繳稅款環(huán)節(jié)帶來(lái)不少迷思，法律上的缺位會(huì)給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)此以往，會(huì)迫使一些企業(yè)改變業(yè)務(wù)模式，將會(huì)給融資租賃業(yè)的發(fā)展蒙上陰影。下文中，筆者以實(shí)務(wù)過(guò)程中遇到的XX案為例，分析融資信托型SPV中的增值稅納稅困境?！盃I(yíng)改增”后，融資租賃公司被納入了增值稅征稅主體，繳納17%的增值稅。在沒(méi)有進(jìn)行資產(chǎn)證券化的情況下，融資租賃公司在收取承租人租金時(shí)的增值稅發(fā)票可以抵扣購(gòu)買設(shè)備時(shí)的進(jìn)項(xiàng)稅，這樣使得設(shè)備的上下游形成了完整的增值稅抵扣鏈條。

然而，在增加了信托進(jìn)行資產(chǎn)證券化的環(huán)節(jié)之后，在現(xiàn)行法律法規(guī)中難以做到資金流、票據(jù)流一致。在XX案中，其擬融資租賃資產(chǎn)證券化的運(yùn)作構(gòu)造如圖1所示的信托模式。分析這種信托模式下的融資資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)，可細(xì)分為七步：（1）XX融資租賃公司先與承租人簽訂融資租賃合同；（2）之后將資產(chǎn)打包信托給信托公司；（3）信托公司成立專項(xiàng)信托（SPV）；（4）信托公司向投資人發(fā)售資產(chǎn)支持證券（信托受益憑證）；（5）募集的資金支付給XX融資租賃公司；（6）承租人分期向?qū)ｍ?xiàng)信托（SPV）繳納租金；（7）信托公司收到租金收益后根據(jù)信托合同約定扣除相應(yīng)費(fèi)用后向投資人（或受益人）支付。

在XX案這樣的交易結(jié)構(gòu)下，會(huì)產(chǎn)生怎樣的增值稅納稅問(wèn)題呢？筆者發(fā)現(xiàn)：

（1）增值稅抵扣鏈條斷裂。XX案中成立的專項(xiàng)信托（SPV）是受托人信托機(jī)構(gòu)設(shè)立專項(xiàng)用于融資租賃公司打包資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于受托人，受益人，委托人。就該信托的財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性而言，與公司財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性有異曲同工之處。在XX公司的融資租賃資產(chǎn)證券化中，承租人向?qū)ｍ?xiàng)信托分期支付租金，而非交付給受托人信托機(jī)構(gòu)，可見，經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)發(fā)生在專項(xiàng)信托與其他關(guān)聯(lián)者之間。信托在收取租金時(shí)，應(yīng)當(dāng)繳納增值稅，就分配給受益人后剩余的收入也應(yīng)當(dāng)繳納營(yíng)業(yè)稅，其余還需繳納印花稅等稅種。但根據(jù)現(xiàn)行稅法，XX公司與信托機(jī)構(gòu)擬成立的專項(xiàng)信托（SPV）無(wú)納稅主體資格，也就無(wú)法開具增值稅發(fā)票，不能進(jìn)行抵扣，增值稅鏈條不再完整。那么企業(yè)無(wú)故多承擔(dān)了稅負(fù)，由此增加的成本必然會(huì)降低企業(yè)從事資產(chǎn)證券化的熱情。

（2）信托無(wú)法進(jìn)行稅務(wù)登記。我國(guó)的《稅收征收管理法》第四條明確規(guī)定，“法律、行政法規(guī)規(guī)定負(fù)有納稅義務(wù)的單位和個(gè)人為納稅人”。在我國(guó)其他稅收條例中，也進(jìn)一步肯定了這種定義的劃分，比如說(shuō)《增值稅暫行條例》第一條也作了規(guī)定。稅務(wù)登記范圍也是限于單位、個(gè)人和法律規(guī)定的代扣代繳人，信托未在列舉范圍之內(nèi)，自然也不能做稅務(wù)登記。

（3）依據(jù)現(xiàn)行法律法規(guī)無(wú)法代開發(fā)票。在要求稅務(wù)機(jī)關(guān)代開發(fā)票方面，根據(jù)《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于加強(qiáng)和規(guī)范稅務(wù)機(jī)關(guān)代開普通發(fā)票工作的通知》文件規(guī)定，凡依法不需要辦理稅務(wù)登記的納稅人，臨時(shí)取得收入，需要開具發(fā)票的，可向所在地主管稅務(wù)機(jī)關(guān)申請(qǐng)代開發(fā)票。特殊目的信托并不屬于依法不需要辦理稅務(wù)頂級(jí)的納稅人范疇，也即不能享有代開普通發(fā)票的權(quán)利。信托目前在我國(guó)并沒(méi)有法律法規(guī)確認(rèn)其法律地位，根據(jù)XX案中所述其不能進(jìn)行稅務(wù)登記。因此，基于信托無(wú)法作為納稅主體的情況，其不具備開具增值稅專用發(fā)票的資質(zhì)，繳納其他流轉(zhuǎn)稅、所得稅時(shí)也與受托人信托機(jī)構(gòu)混同，每個(gè)特殊目的信托的票據(jù)流最終都匯集到信托機(jī)構(gòu)，和信托發(fā)起時(shí)的初衷--財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性嚴(yán)重不符。因此，究其資產(chǎn)證券化納稅困境之緣由，筆者認(rèn)為十分有必要確定信托的納稅資格。

三、 信托型SPV納稅資格獲得的合理性分析

1. 信托是否可以有納稅主體地位。信托通常被界定為是一種行為，從法理上難以成為納稅主體。在法律法規(guī)的規(guī)制中，更多的通過(guò)對(duì)信托關(guān)系中的發(fā)起人、受托人、受益人等制定游戲規(guī)則。但信托在經(jīng)濟(jì)生活中已經(jīng)扮演了愈來(lái)愈重要的角色，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)其地位，才能明確其權(quán)利、義務(wù)以及能力。

（1）各國(guó)（地區(qū)）信托納稅人發(fā)展概括。在英國(guó)信托發(fā)展的初期，一種任意性的組織出現(xiàn)并開始向公眾發(fā)行股票，擁有集合的資本，從事以營(yíng)利為目的的營(yíng)業(yè)活動(dòng)。在《英國(guó)公司法》頒布以前，這種組織之最初形態(tài)無(wú)須進(jìn)行公司注冊(cè)，在《英國(guó)公司法》頒布以后，信托開始被認(rèn)定為公司，但繼續(xù)保留信托的形式，并要求進(jìn)行注冊(cè)，這樣一來(lái)，信托從根本上確立了其納稅資格。

從美國(guó)《國(guó)內(nèi)稅法典》的相關(guān)規(guī)定來(lái)看，其將自然人、公司、個(gè)人獨(dú)資企業(yè)、信托視為企業(yè)所得稅的納稅主體。美國(guó)法律研究院通過(guò)的《公司治理原則：分析與建議》中，賦予了信托商業(yè)組織的地位。

大陸法系因?yàn)槭艿健耙晃镆粰?quán)”絕對(duì)所有權(quán)制思維的制約，對(duì)信托的法律地位、納稅主體地位存在著一定理論障礙。大多數(shù)大陸法系國(guó)家通常都不把信托視為是獨(dú)立的法律主體，而是根據(jù)信托導(dǎo)管理論，認(rèn)為信托是一種管道，是委托人―受托人―受益人之間的一組復(fù)雜的法律關(guān)系。目前從我國(guó)的立法及司法實(shí)踐來(lái)看，也是接受了這種通常的認(rèn)識(shí)。英美法系對(duì)于信托地位的承認(rèn)，納稅主體資格的確認(rèn)，為信托業(yè)、金融業(yè)的繁榮貢獻(xiàn)良多。日本對(duì)信托本身的征稅為其他大陸法系國(guó)家信托稅制改革做出了表率。信托在廣泛的商事活動(dòng)中所逐漸形成的固定模式和特質(zhì)使得他具備成為法律主體的資格，擁有納稅能力，在我國(guó)也應(yīng)該被賦予納稅人地位。

近年來(lái)，在大陸法系的日本作出規(guī)定，作為投資信托和證券信托，受托人在全年對(duì)信托財(cái)產(chǎn)產(chǎn)生的所得收益分配沒(méi)有超過(guò)90%時(shí)，此時(shí)就要以信托作為納稅進(jìn)行征繳所得稅。日本對(duì)信托本身的征稅為其他大陸法系國(guó)家信托稅制改革做出了表率。信托在廣泛的商事活動(dòng)中所逐漸形成的固定模式和特質(zhì)使得他具備成為法律主體的資格，擁有納稅能力，在我國(guó)也應(yīng)該被賦予納稅人地位。

（2）信托法律主體資格。首先，信托財(cái)產(chǎn)在信托設(shè)立環(huán)節(jié)從委托人的財(cái)產(chǎn)中分離、獨(dú)立；在信托存續(xù)期間中由受托人信托公司專人負(fù)責(zé)運(yùn)轉(zhuǎn)；在信托終止環(huán)節(jié)信托財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移給受益人。信托財(cái)產(chǎn)脫離委托人、受托人及受益人存在，也有專門的、有資質(zhì)的的管理人運(yùn)作。信托具有組織性、財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性、有償性等特性。如今的商事信托，受托人發(fā)起設(shè)立并不是無(wú)償?shù)模且M(jìn)行收取對(duì)價(jià)的。受益人也并不是無(wú)償獲得受益憑證的，而是通過(guò)購(gòu)買證券等有償?shù)姆绞饺〉檬芤鏅?quán)。商事信托不僅是財(cái)產(chǎn)、行為，也是人、財(cái)產(chǎn)、行為的集合，具有商業(yè)組織的性質(zhì)。

（3）確認(rèn)信托納稅資格能力。如前所述，信托擁有組織的特性，可以成為法律主體參與商事活動(dòng)。那么其納稅主體資格的確認(rèn)有了基礎(chǔ)的依據(jù)。另外，需要強(qiáng)調(diào)的是在稅法中，判斷納稅主體資格，還需重點(diǎn)考量納稅能力的問(wèn)題。融資租賃下的特殊目的信托從購(gòu)買設(shè)備和承租人支付的租金中能夠獲得穩(wěn)定、長(zhǎng)期的收益。商事信托擁有“組織”的特征，在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中能夠獲取盈利，當(dāng)然應(yīng)具有稅法上的納稅主體資格。

2. “其他組織”的納稅人資格?！捌渌M織”參與進(jìn)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，有實(shí)質(zhì)的交易，那么也應(yīng)當(dāng)承擔(dān)稅法上的義務(wù)。那么，組織是否能獲得征管法中的納稅人資格呢？

（1）具備納稅資格能力。根據(jù)張守文教授在《論稅法上的“可稅性”》所論述的，“對(duì)于營(yíng)利性主體的營(yíng)利性收益，一定是要征稅的”。我們知道，雖然在征稅時(shí)，稅務(wù)機(jī)關(guān)首先確定的是納稅主體，對(duì)于具有納稅主體資格的人征稅。但是在市場(chǎng)活動(dòng)中，主要更應(yīng)關(guān)注的是行為本身的性質(zhì)，而不是對(duì)行為主體歸類。

（2）“組織”納稅人資格的稅法原則基礎(chǔ)。

①根據(jù)稅收中性理論，強(qiáng)調(diào)稅收不能扭曲市場(chǎng)機(jī)制的正常運(yùn)行，不能成為影響資源配置和納稅人經(jīng)濟(jì)決策的主要因素。②實(shí)質(zhì)課稅原則起源于德國(guó)。日本學(xué)者北野弘久認(rèn)為：由于稅法以私的自治原則為基礎(chǔ)，所以只要稅法未作特別規(guī)定，當(dāng)然可基于當(dāng)事人設(shè)立的法律關(guān)系進(jìn)行課稅。在稅收關(guān)系中，實(shí)質(zhì)課稅原則能踐行法律的終極價(jià)值追求――公平正義的語(yǔ)境下，探討法律關(guān)系中真正的納稅主體、客體及關(guān)系。“其他組織”如果出于盈利目的進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，那么商品在流轉(zhuǎn)時(shí)產(chǎn)生的收益，考慮其經(jīng)濟(jì)意義，以“經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)”來(lái)確定納稅義務(wù)，就應(yīng)當(dāng)征稅。

（3）在企業(yè)所得稅法中已得到認(rèn)可。我國(guó)《稅收征管法》第四條規(guī)定：法律、行政法規(guī)規(guī)定負(fù)有納稅義務(wù)的單位和個(gè)人為納稅人?！镀髽I(yè)所得稅法》中“其他有收入的組織”為兜底性的一個(gè)條款，國(guó)家稅務(wù)總局曾對(duì)“其他取得收入的組織”做出解釋，最后一項(xiàng)是“除上述公司、企業(yè)、事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體、民辦非企業(yè)單位，從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的其他組織”。條文中對(duì)于從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的其他組織雖未繼續(xù)在稅法中明確列明，但可見整個(gè)稅法體系中對(duì)于其他組織可稅性的認(rèn)可?！镀髽I(yè)所得稅法》中規(guī)定的其他組織是否可以被默認(rèn)歸入《征管法》中的單位范圍，立法上造成的沖突勢(shì)必會(huì)給稅務(wù)機(jī)關(guān)在越來(lái)越復(fù)雜的金融市場(chǎng)征管上帶來(lái)困難。

四、 信托納稅資格確認(rèn)及其立法建議

對(duì)于信托法律性質(zhì)、法律地位及其法律關(guān)系，《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《信托法》等法律法規(guī)中并未做出明確的規(guī)定，信托究竟是財(cái)產(chǎn)的集合還是一個(gè)獨(dú)立的商事組織，導(dǎo)致對(duì)具體房地產(chǎn)信托、資產(chǎn)證券化中信托財(cái)產(chǎn)、收益的所有權(quán)歸屬認(rèn)定上的困難，以至于信托的納稅義務(wù)、資格難以論斷。

1. 確認(rèn)“其他組織”在征管法中納稅人地位。目前，不僅只有信托的納稅人地位存在疑惑，類似的情況還發(fā)生在證券基金上。時(shí)至今日，“組織”僅在企業(yè)所得稅中作為納稅義務(wù)人出現(xiàn)，而在其他流轉(zhuǎn)稅、財(cái)產(chǎn)稅中，稅法沒(méi)有認(rèn)可其納稅人地位。從立法技術(shù)層面來(lái)看，納稅人范圍的不同、稅收內(nèi)部法律規(guī)范的制度不銜接，不僅會(huì)給稅務(wù)機(jī)關(guān)認(rèn)定帶來(lái)困擾，同樣也不利于體現(xiàn)我國(guó)的立法水平。追加確認(rèn)“其他組織”在相關(guān)稅法中的納稅人地位，有利于稅收內(nèi)部法規(guī)的統(tǒng)一、協(xié)調(diào)。

為提高我國(guó)稅務(wù)機(jī)關(guān)的征管手段，加強(qiáng)我國(guó)稅制建設(shè)，稅收征管法及其他稅收法律中應(yīng)該正視“其他組織”及信托納稅人資格的問(wèn)題，賦予這些新型的組織形態(tài)以稅務(wù)登記權(quán)利，讓其有資格進(jìn)行納稅，使我國(guó)稅收征管適應(yīng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化。筆者建議修改我國(guó)的相關(guān)稅收法律將“其他組織”也作為納稅人，以完善優(yōu)化現(xiàn)行稅法體系。

2. 確認(rèn)信托的納稅人主體資格。信托涉及的法律關(guān)系十分復(fù)雜，如在融資ABS型信托中，以真實(shí)銷售方式轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓當(dāng)然需要繳納增值稅，承租人支付租金時(shí)也要繳納稅款，特殊目的信托沒(méi)有納稅主體資格就不能參與進(jìn)增值稅抵扣中，由信托機(jī)構(gòu)繳納等于多經(jīng)過(guò)了一個(gè)環(huán)節(jié)，征納關(guān)系越復(fù)雜越不利于行業(yè)發(fā)展，這也會(huì)勢(shì)必影響這一嶄新模式的發(fā)展，融資租賃業(yè)的效率也會(huì)受到?jīng)_擊。

資產(chǎn)證券化的問(wèn)題范文第5篇

關(guān)鍵詞：項(xiàng)目融資 資產(chǎn)證化 ABS模式

一、項(xiàng)目融資的概述

（一）項(xiàng)目融資的定義

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷推進(jìn)，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，世界各國(guó)在不斷發(fā)展自身實(shí)力的同時(shí)，積極尋求國(guó)際間的合作，加強(qiáng)自身的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高自身在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。然而在許多國(guó)家，尤其是發(fā)展中國(guó)家，單靠自身的實(shí)力，很難得到有效的發(fā)展，大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，都有建設(shè)周期長(zhǎng)，投資大，回報(bào)率低的特點(diǎn)，在當(dāng)今的中國(guó)當(dāng)然也存在諸如此類的問(wèn)題，因此，必須要找到一條有效的途徑，來(lái)解決這一問(wèn)題，項(xiàng)目融資就是這樣一種有效的途徑。對(duì)于項(xiàng)目融資的定義，現(xiàn)在還沒(méi)有一個(gè)國(guó)際上通用的統(tǒng)一的定義，一般來(lái)說(shuō)，可以給項(xiàng)目融資給出一個(gè)定義：項(xiàng)目融資就是指項(xiàng)目發(fā)起人為某項(xiàng)工程建設(shè)而成立一家項(xiàng)目公司，以項(xiàng)目公司的名義貸款，以該項(xiàng)目現(xiàn)金流量及所產(chǎn)生的收益作為還款的資金來(lái)源的一種融資方式。除此之外，資金提供方不得向項(xiàng)目以外其他實(shí)體追索，不得要求以項(xiàng)目以外的資產(chǎn)償還融資。項(xiàng)目融資的主要形式包括貸款和發(fā)行項(xiàng)目債券。一般項(xiàng)目融資與資產(chǎn)證化的技術(shù)相結(jié)合的ABS項(xiàng)目融資方式在近幾年不斷發(fā)展，這也是本文著重論述的。

（二）項(xiàng)目融資的特點(diǎn)

根據(jù)上述定義，我們可以對(duì)項(xiàng)目融資的特點(diǎn)做出一個(gè)歸納，隨著項(xiàng)目融資形式的不斷發(fā)展，其形式也變得多樣化，但是，他們都有共同的特點(diǎn)，大致包括以下幾點(diǎn)：

（1）項(xiàng)目融資的成功與否主要依賴于項(xiàng)目自身的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)狀況，而非依賴于項(xiàng)目的投資者或發(fā)起人的資產(chǎn)和信用，這是不同學(xué)者在對(duì)項(xiàng)目融資下定義時(shí)所必須體現(xiàn)出來(lái)的法律特征，也是項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)的融資方式（如貸款）的重要區(qū)別之一。這是項(xiàng)目融資非常重要的一個(gè)特點(diǎn)，和普通融資不同，在普通融資中，項(xiàng)目發(fā)起人的資產(chǎn)和信用是融資過(guò)程中中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，是不可分割的，但是在項(xiàng)目融資中，是由成立的特別的項(xiàng)目公司來(lái)完成融資，進(jìn)行融資的基礎(chǔ)資產(chǎn)，也是和項(xiàng)目投資人的資產(chǎn)以剝離開的，因此，對(duì)與項(xiàng)目融資來(lái)說(shuō)，并不會(huì)對(duì)項(xiàng)目的投資人的資產(chǎn)和信用產(chǎn)生過(guò)度的依賴，項(xiàng)目融資的所有活動(dòng)，都以項(xiàng)目為中心進(jìn)行。

（2）由于項(xiàng)目融資多數(shù)都具有涉外性質(zhì)，因此，項(xiàng)目融資在承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)方面，還是面臨著比較復(fù)雜的情況。

（3）在項(xiàng)目融資中，對(duì)于項(xiàng)目投資的人追索權(quán)是有限追索權(quán)，這也是項(xiàng)目融資一個(gè)非常重要的特點(diǎn)。具體來(lái)說(shuō)，就是指，對(duì)于項(xiàng)目投資人項(xiàng)目資產(chǎn)外，不能對(duì)項(xiàng)目投資人的其他資產(chǎn)進(jìn)行追索。但是要注意的是，有限追索只是針對(duì)于項(xiàng)目投資人，對(duì)于項(xiàng)目投資人為了進(jìn)行項(xiàng)目融資而特別設(shè)立的項(xiàng)目投資公司，追索權(quán)還是完全的。這一特點(diǎn)也是后來(lái)，我要著重論述的項(xiàng)目融資中的破產(chǎn)隔離制度的基礎(chǔ)。

二、資產(chǎn)證化的項(xiàng)目融資

（一）資產(chǎn)證化的含義

但是由于資產(chǎn)證化作為一種新型的金融產(chǎn)品，其具體操作十分靈活，而且作為一種金融現(xiàn)象，又是出于一種不斷變化的發(fā)展過(guò)程中，也就是說(shuō)他一直處于一種動(dòng)態(tài)的過(guò)程，因此要想給他下一個(gè)國(guó)際通行的完整的標(biāo)準(zhǔn)定義還是有一定的難度的。但是，從已有的定義中，我們還是可以歸納出資產(chǎn)證化的共性，從而對(duì)資產(chǎn)證化得到一個(gè)比較全面的認(rèn)識(shí)，大概說(shuō)來(lái)，可以說(shuō)是，資產(chǎn)證化是以流動(dòng)性較差，但能產(chǎn)生穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為信用基礎(chǔ)，通過(guò)結(jié)構(gòu)重組和信用增級(jí)等措施，發(fā)行證券以籌措資金的過(guò)程。

（二）資產(chǎn)證化與項(xiàng)目融資的關(guān)系

資產(chǎn)證化與項(xiàng)目融資，都是現(xiàn)在國(guó)際上比較通行而且有效的融資方式，正是因?yàn)槿绱?，這兩者之間，必然存在著某種聯(lián)系，從法律的角度來(lái)看，在許多法律關(guān)系上，二者也是相互關(guān)聯(lián)，密不可分的。

（1）首先是從對(duì)債券的追索權(quán)來(lái)看，資產(chǎn)證化與項(xiàng)目融資都不同于傳統(tǒng)的融資，傳統(tǒng)的融資一般都是無(wú)限追索權(quán)，但是不論是對(duì)于資產(chǎn)證化還是項(xiàng)目融資的融資技術(shù)來(lái)說(shuō)，這二者都是有限追索權(quán)。

（2）從上述第一點(diǎn)所述，我們可以引申出第二點(diǎn)的聯(lián)系，即，融資的破產(chǎn)隔離保護(hù)，也就是說(shuō)，債權(quán)的有限追索權(quán)是實(shí)行融資破產(chǎn)隔離保護(hù)的基礎(chǔ)，而且從這兩者的融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，因?yàn)樗麄兌家笤O(shè)立獨(dú)立的項(xiàng)目公司，這也能夠在一定程度上實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的保護(hù)。而基于同樣的原理，資產(chǎn)證化，則是通過(guò)專門的資產(chǎn)證化的證發(fā)行人（SPV）來(lái)實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離保護(hù)的。

（3）從融資過(guò)程中個(gè)方所處的法律關(guān)系來(lái)看，我們也可以看出，不論是項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)還是資產(chǎn)證化結(jié)構(gòu)，項(xiàng)目投資人都是處于一個(gè)間接融資的地位，直接融資人，應(yīng)該是專門設(shè)立的項(xiàng)目公司或者SPV。

以上是對(duì)項(xiàng)目融資和資產(chǎn)證化在共性上進(jìn)行的分析，除了二者之間的共性外，他們之間還存在著互補(bǔ)性，這樣也進(jìn)一步的說(shuō)明了，有將二者相結(jié)合運(yùn)用的可能性。

（1）我們先從資產(chǎn)證化的會(huì)計(jì)安排來(lái)看，資產(chǎn)證化的會(huì)計(jì)安排可以有多種不同的形式，既可以采取表內(nèi)方式，也可以采取表內(nèi)的模式，這都是根據(jù)資產(chǎn)是否轉(zhuǎn)讓來(lái)確定的，而對(duì)于單純只依靠表內(nèi)安排的項(xiàng)目融資來(lái)說(shuō)，則能夠豐富其投資模式。具體來(lái)說(shuō)，則是在表外模式下，項(xiàng)目投資人，也就是真正的原始權(quán)利人，將其所有的基礎(chǔ)資產(chǎn)，完全轉(zhuǎn)讓給SPV，其最后所融得的資金是因?yàn)檗D(zhuǎn)讓所得，最后應(yīng)該屬于非債務(wù)性融資。

（2）從融資的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，由于資產(chǎn)證化的融資方式，是對(duì)既存權(quán)利的進(jìn)行的證化，法律已經(jīng)對(duì)其采取來(lái)一系列的保障措施，再加上，一般情況下，在進(jìn)行資產(chǎn)證化的融資過(guò)程中，都會(huì)有第三方對(duì)其進(jìn)行信用等級(jí)增級(jí)，對(duì)其進(jìn)行信用保障，這樣也使得資產(chǎn)證化的融資方式具有投資風(fēng)險(xiǎn)低，融資成本低，但是最后融資效率高的特點(diǎn)。而對(duì)于一般的項(xiàng)目融資，一般是都是對(duì)還沒(méi)完工的項(xiàng)目進(jìn)行擔(dān)保，其融資的擔(dān)保是該未完成項(xiàng)目未來(lái)的收益、效益以及第三方的保證，因此相對(duì)于資產(chǎn)證化模式，其風(fēng)險(xiǎn)明顯是偏高的，一旦項(xiàng)目工程出現(xiàn)問(wèn)題而不能按時(shí)完工，那么預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益就不可能出現(xiàn)，那么出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)損失將是不可估量的。

正是因?yàn)轫?xiàng)目融資與資產(chǎn)證化的融資模式，存在著共性與互補(bǔ)性，這樣也才有可能實(shí)現(xiàn)二者之間的聯(lián)合，為這兩種技術(shù)相互借鑒提供了可能。因此，也就產(chǎn)生了現(xiàn)在最新的項(xiàng)目融資模式，也就是項(xiàng)目融資與資產(chǎn)證化相結(jié)合的產(chǎn)物――ABS。

三、ABS項(xiàng)目融資模式

隨著世界經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，世界各國(guó)在加強(qiáng)自身基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的時(shí)候，都亟需大量的資金，因此推動(dòng)的融資技術(shù)的飛速發(fā)展，項(xiàng)目融資技術(shù)在原有的基礎(chǔ)上，不斷地適應(yīng)新時(shí)代的要求，不斷地衍生出新的模式，從現(xiàn)在已經(jīng)在中國(guó)比較成熟的BOT模式，一直到90年代引進(jìn)中國(guó)的ABS模式，都說(shuō)明了，隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，融資技術(shù)和融資模式都在不斷的進(jìn)步。雖然，現(xiàn)在ABS模式，在中國(guó)應(yīng)用的領(lǐng)域還不算多，人們對(duì)其的認(rèn)識(shí)程度也還非常有限，但是，ABS模式確實(shí)具有其他融資模式所不能比擬的優(yōu)勢(shì)，我認(rèn)為對(duì)這種新型融資模式的發(fā)展和應(yīng)用，對(duì)中國(guó)適應(yīng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，進(jìn)一步完善我國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是非常有必要的。

ABS項(xiàng)目融資，是指以項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，通過(guò)在國(guó)際高等證市場(chǎng)發(fā)行證來(lái)籌集資金，在融資的過(guò)程中，除了包含項(xiàng)目融資的基本結(jié)構(gòu)外，還加入了資產(chǎn)證化的技術(shù)，例如破產(chǎn)隔離制度以及信用增級(jí)制度，以實(shí)現(xiàn)在國(guó)際證市場(chǎng)上的發(fā)行，值得注意的是，這些資產(chǎn)必須是要能夠產(chǎn)生一定的現(xiàn)金流，并將項(xiàng)目可預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流和收益作為償還項(xiàng)目債券本息的資金來(lái)源。

四、ABS項(xiàng)目融資的主要制度

（一）ABS項(xiàng)目融資的破產(chǎn)隔離制度

由于在項(xiàng)目融資與資產(chǎn)證化模式下，都存在著破產(chǎn)隔離制度，由此可以看出該制度不論對(duì)項(xiàng)目融資還是資產(chǎn)證化，都是非常重要的，對(duì)于由這兩項(xiàng)制度相結(jié)合而產(chǎn)生的ABS項(xiàng)目融資模式，破產(chǎn)隔離制度的重要性不言而喻。

既不同于傳統(tǒng)的項(xiàng)目融資模式，也不同于單純的資產(chǎn)證化融資模式，ABS破產(chǎn)隔離制度既有二者共同的特點(diǎn)，也有自己獨(dú)有的特點(diǎn)。最值得一提就是SPV與項(xiàng)目公司之間的破產(chǎn)隔離制度。

由于SPV是資產(chǎn)證化融資模式里獨(dú)特的機(jī)構(gòu)，而項(xiàng)目公司是項(xiàng)目融資模式里的必要組成部分，因此，這兩者之間的破產(chǎn)隔離機(jī)制，既體現(xiàn)出了ABS項(xiàng)目融資模式與這兩者之間的聯(lián)系，也體現(xiàn)出了自己獨(dú)特之處。

SPV在法律地位上，應(yīng)該具有當(dāng)然的獨(dú)立性，不附屬于項(xiàng)目公司，一般而言，只要能夠有效實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，SPV可以采取的形式主要有公司、信托和合伙。而且由于ABS是以發(fā)行證的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)融資，因此必須要所成立的SPV必須要有能夠發(fā)行證的資質(zhì)。同時(shí)，要真正的做到破產(chǎn)隔離保護(hù)，必須還要防止項(xiàng)目公司與SPV進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的合并，這是由于，項(xiàng)目公司仍然掌握了對(duì)SPV轉(zhuǎn)讓的項(xiàng)目資產(chǎn)債權(quán)的所有權(quán)，這就產(chǎn)生了所有權(quán)與收益權(quán)相分離的特殊形式，因此，我們不僅要保證SPV在形式上的獨(dú)立性，還必須要在保持其在實(shí)質(zhì)上的獨(dú)立，這樣才能防止在項(xiàng)目公司遭遇破產(chǎn)的時(shí)候，由于ABS特殊的融資模式，而被法院判處實(shí)質(zhì)合并的可能。真正的實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離保護(hù)。

除了上述之外，由于ABS的特殊復(fù)雜性，因此要實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離保護(hù)，還要從多方面進(jìn)行分析，比如傳統(tǒng)項(xiàng)目投資中破產(chǎn)隔離保護(hù)，將項(xiàng)目投資人項(xiàng)目的投資資產(chǎn)同其他資產(chǎn)隔離開來(lái)，以及將項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)同項(xiàng)目公司的破產(chǎn)隔離開來(lái)，都是ABS項(xiàng)目融資模式中，破產(chǎn)隔離保護(hù)制度的重要內(nèi)容。

（二）ABS項(xiàng)目融資的信用增級(jí)制度

由于ABS發(fā)行的證是要在國(guó)際高等證市場(chǎng)上發(fā)行，對(duì)于其發(fā)行的證等級(jí)要求是非常高的。因此對(duì)于尋求信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)為ABS提供額外的信用擔(dān)保，以彌補(bǔ)資產(chǎn)本身的信用質(zhì)量，加強(qiáng)交易結(jié)構(gòu)的安全性，是十分必要的。這樣給證投資者安全性帶來(lái)了進(jìn)一步的保障，這樣也為ABS發(fā)行的證等級(jí)提供了保障。

具體來(lái)說(shuō)，為了實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)，主要是通過(guò)內(nèi)部增級(jí)以及外部增級(jí)來(lái)得以實(shí)現(xiàn)。內(nèi)部增級(jí)主要是由SPV證發(fā)行人提供的，主要依靠的就是基礎(chǔ)資產(chǎn)本身所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。而對(duì)于外部增級(jí)來(lái)說(shuō)，形式就要多樣話一些，可以通過(guò)銀行擔(dān)保，信用擔(dān)保以及金融擔(dān)保等不同模式來(lái)實(shí)現(xiàn)信用的增級(jí)。

ABS項(xiàng)目融資具有傳統(tǒng)項(xiàng)目融資模式不可比擬的優(yōu)越性，這種新興的融資方式，融資成本低，融資效率高，大大提高了資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，而且其安全性更高，也無(wú)需擔(dān)心外匯平衡的問(wèn)題，因此，鑒于它特有的優(yōu)越性，對(duì)于我國(guó)大力進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，是值得利用和推廣的融資新模式。

參考文獻(xiàn)：

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