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貨幣匯率論文范文第1篇

關鍵詞:人民幣匯率形成機制匯率制度貨幣政策獨立性匯率市場化

2010年6月19日央行表示將根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和我國國際收支狀況,進一步推進人民幣匯率形成機制改革,增強人民幣匯率彈性。此次匯改主要有以下顯著特點:一是人民幣匯率不會一次性重估調(diào)整;二是堅持以市場供求為基礎,參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié);三是人民幣匯率不會出現(xiàn)大幅波動;四是央行繼續(xù)按照已公布的外匯市場匯率浮動區(qū)間,對人民幣匯率浮動進行動態(tài)管理和調(diào)節(jié)。因此可以看出,此次匯改人民幣匯率的中間價不會一次性重估,將參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié);人民幣匯率的波動幅度也將繼續(xù)保持不變。

人民幣匯率變動一直是市場和公眾關注的焦點,筆者認為考察人民幣匯率變動必須從人民幣匯率形成機制和匯率的市場化改革入手,人民幣匯率市場化改革就是逐步完善人民幣匯率的形成機制,讓市場引導人民幣匯率的走勢,真正建立起有管理的浮動匯率制度。我國人民幣匯率形成機制的市場化改革是逐步推進的,人民幣匯率變動和匯率市場化機制的完善是相輔相成的,其中包括人民幣匯率中間價和人民幣匯率波動幅度的市場化,以及匯率作為貨幣政策的工具將逐步被市場化的匯率所代替等等,通過這些改革措施將有利于真正的人民幣市場化匯率水平的形成,有利于提高貨幣政策獨立性。

一、人民幣匯率中間價形成機制的改革

2005年7月21日我國進行了外匯體制改革,建立了以市場供求為基礎的,參考一籃子貨幣的有管理的浮動匯率制度,人民幣匯率變動的彈性有所增加。當時人民幣匯率一次性升值2%,同時央行規(guī)定每個工作日閉市后公布當日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價,作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價格。因此2005年7月22日人民幣對美元匯率確定為8.11元/美元,每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價在人民銀行公布的美元交易中間價上下千分之三的幅度內(nèi)浮動,此后人民幣匯率的變動將受到這個初始匯率和每天人民幣匯率的波動幅度的影響,如匯改后的第一天人民幣對美元匯率在8.11上下千分之三的區(qū)間內(nèi)變動,第二天在第一天收盤價上下千分之三內(nèi)變動,以此類推。由于人民幣升值壓力較大,同時央行對人民幣匯率每天的波動幅度有所限制,人民幣匯率呈現(xiàn)持續(xù)小幅升值的態(tài)勢,如自2005年7月21日至2005年底,人民幣只升值了約0.49%,升值幅度并不大。由于對人民幣初始匯率和匯率波動幅度限制,人民幣匯率制度體現(xiàn)兩個特征:一是人民幣匯率變動的區(qū)間很窄;二是人民幣對美元匯率中間價的變動很小。人民幣對美元匯率變動很難充分反映外匯市場供給和需求的變化,也就是說,如果匯率變動超出人民幣匯率的限制區(qū)間,則必須由中央銀行的干預來平衡,即如果外匯供給過多,人民幣升值將超過所限匯率區(qū)間的下限,多余的外匯將由中央銀行吸收;如果外匯需求過多,人民幣貶值將超過所限區(qū)間的上限,則央行賣出外匯滿足多余的外匯需求?？傊?央行的干預保證匯率的波動不要超出所限的人民幣匯率區(qū)間,人民幣匯率變動是有限彈性的,人民幣匯率的市場化程度并不高。同時央行規(guī)定非美元貨幣對人民幣的交易價在人民銀行公布的該貨幣交易中間價上下1.5%幅度內(nèi)浮動,并且前一天非美元貨幣對人民幣匯率的收盤價作為第二天人民幣對非美元貨幣匯率的開盤價,因此人民幣對非美元貨幣的變動也難以反映國際金融市場上美元對非美元貨幣匯率的影響,人民幣對美元匯率、人民幣對非美元貨幣匯率和國際金融市場上美元對非美元貨幣匯率之間三角套匯關系很難維持,往往存在一定的匯率差價。也就是說,盡管人民幣對美元匯率和人民幣對非美元貨幣匯率有一定的浮動幅度,但由于匯率波動幅度小,同時又由于是以頭一天收盤價作為第二天開盤價,容易形成匯率之間的三角匯差,不利于外匯市場的穩(wěn)定,央行必須對此進行改革。

2006年1月4日,央行在銀行間外匯市場引入了詢價交易方式和做市商制度,即中國外匯交易中心于每日銀行間外匯市場開盤前向所有銀行間外匯市場做市商詢價,央行將全部做市商報價作為人民幣兌美元匯率中間價的計算樣本,去掉最高和最低報價后,將剩余做市商報價加權(quán)平均,得到當日人民幣兌美元匯率中間價。這一改革雖然促進了匯率定價機制的進一步完善,但也面臨一些新問題。一是詢價能否反映市場供求的變化。盡管銀行間外匯市場中間價采取詢價方式確定,但是由于做市商考慮到人民幣匯率最終會有中央銀行的干預,并不完全由市場的需求和供給來決定,它的報價往往會偏離自己預期的市場價格。例如,如果是美元的凈買入者,美元對人民幣匯率會報的較低;如果是美元的凈賣出者,美元對人民幣匯率會報的較高。如2008年12月初,我國外匯交易中心詢價系統(tǒng)中人民幣對美元匯率連續(xù)幾個交易日跌停,人民幣貶值預期上升,就是由于做市商預期央行可能會采取貶值措施,人民幣對美元匯率報價逐漸走低。二是匯率權(quán)重的確定問題。目前人民幣對美元匯率中間價的權(quán)重由中國外匯交易中心根據(jù)報價方在銀行間外匯市場的交易量及報價情況等指標綜合確定。匯率權(quán)重是影響匯率變動的重要因素,它的確定直接影響匯率變動,人民幣匯率的權(quán)重確定比較復雜,既要考慮到技術因素,又要考慮到市場因素,同時由于我國人民幣匯率還承擔央行宏觀經(jīng)濟調(diào)控的功能,人民幣匯率的變動還要考慮到國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟因素,如通貨膨脹、貿(mào)易收支、利率、資本流動、美元匯率的變化等因素,因此合理權(quán)重的確定是非常困難的,權(quán)重確定依賴于央行對宏觀基本面和市場變動等的判斷。我們認為央行雖然可以自主確定權(quán)重,但是由于中間價的確定主要是根據(jù)做市商的報價,因此人民幣匯率也主要是參考美元匯率變動,而難以參考一籃子貨幣。實際上,做市商的報價主要是根據(jù)美元匯率指數(shù)的走勢、市場供求情況等因素來報價,而央行是根據(jù)他們的報價進行加權(quán)平均,這樣人民幣對美元的中間價的變動幅度被限制了,不管你怎樣取權(quán)重,中間價總是在整個報價范圍之內(nèi)。也就是說,央行雖然可以變動權(quán)重,但人民幣匯率也主要是參考美元匯率變動,因為人民幣對美元匯率中間價是根據(jù)做市商的報價確定的,而不是根據(jù)有效匯率來確定的。這里面臨的一個問題是如果人民幣匯率目標是人民幣跟著美元走,人民幣和美元的匯率波動幅度小,但隨著國際金融市場上美元對非美元貨幣匯率的大幅度波動,人民幣對歐元、英鎊和日元等貨幣波動幅度變大。反過來如果假設央行確定人民幣跟著歐元走,人民幣盯住歐元,則人民幣對美元的波動幅度將加大,同時人民幣對其他非美元貨幣的波動幅度將變小,因此匯率變動取決于央行主導匯率的選取,長期以來,人民幣對美元匯率一直是我國匯率體系的主導匯率,因此人民幣對非美元貨幣的波動幅度相對較大。

2008年8月以后,由于國際金融危機的沖擊,人民幣對美元匯率保持了相對穩(wěn)定,匯率基本穩(wěn)定在6.83左右(見圖1),沒有大的起伏,期間人民幣和美元匯率保持小幅雙向波動,隨著美元升值,人民幣對美元微貶;隨著美元貶值,人民幣對美元微升,但是均在窄幅內(nèi)變動。

2010年6月19日我國進行新一輪匯改,增強人民幣匯率彈性。我國匯率改革目標是建立以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣有管理的浮動匯率制度,因此人民幣有效匯率應該成為央行關注的一個貨幣政策目標。我們認為,人民幣參考一籃子貨幣必須解決兩個技術性問題,一是貨幣籃子里的貨幣種類;二是人民幣對籃子里每一種貨幣匯率的權(quán)重的決定問題,只有確定了這兩個問題,才可能確定人民幣參考一籃子貨幣的匯率?，F(xiàn)實的問題是建立人民幣有效匯率指數(shù),參考人民幣有效匯率指數(shù),確定人民幣對美元的匯率。人民幣有效匯率是對多邊匯率的綜合反映,也是全面反映一國貨幣競爭力的重要指標。盡管BIS和IMF等都公布人民幣有效匯率指數(shù),但是我國央行必須公布自己的有效匯率指數(shù),籃子貨幣的選擇、匯率權(quán)重的選擇等都由央行自己確定,建立人民幣對美元匯率和有效匯率指數(shù)之間的關系。這樣只要確定了有效匯率的目標,就可以確定人民幣對美元的匯率。不過,我們認為建立參考一籃子貨幣的人民幣匯率中間價也只是人民幣匯率中間價改革中的一個過程,最終人民幣匯率的中間價也將由市場供給和需求來決定。

二、人民幣對非美貨幣匯率、人民幣有效匯率變動的形成機制

如果人民幣盯住美元,則人民幣對歐元、人民幣有效匯率變動幅度都較大。2008年8月以后,人民幣對美元穩(wěn)定,人民幣對歐元匯率波動幅度較大,根據(jù)三角套匯原理,如果人民幣對美元匯率穩(wěn)定,則人民幣對歐元匯率和美元對歐元匯率的走勢基本相同(見圖2),人民幣對歐元匯率反映了美元對歐元匯率的變化。2010年上半年在歐洲債務危機的沖擊下,避險資金紛紛轉(zhuǎn)向美元資產(chǎn),美元走強,美元對歐元、英鎊等貨幣紛紛升值。隨著美元走強,人民幣也跟著升值。在人民幣對美元匯率保持穩(wěn)定的條件下,美元對歐元匯率升值的變化必然會反映到人民幣對歐元匯率上來,隨著美元對歐元升值,人民幣對歐元匯率也跟著升值。隨著美元對歐元走弱,人民幣也會跟著走軟(見圖2)。

從2010年美元匯率變化來看,美元對歐元匯率從1月4日的1.4389美元/歐元升值到6月17日的1.2363元/歐元,美元對歐元升值了16.39%。同樣從人民幣匯率變化來看,人民幣對歐元匯率從1月4日的976.35元/100歐元升值到6月17日的838.78元/100歐元,人民幣對歐元升值了16.40%,在不到半年的時間內(nèi)人民幣對歐元升值幅度較大。

人民幣有效匯率是人民幣對美元匯率和人民幣對非美元貨幣匯率的加權(quán)平均,而人民幣對非美元貨幣是由人民幣對美元匯率和美元對非美元貨幣匯率套算出來的,因此人民幣有效匯率也主要是由人民幣對美元匯率和美元對非美元貨幣匯率加權(quán)平均得到的,因此從美元有效匯率變化和人民幣對美元匯率變動就能夠基本判斷人民幣有效匯率的變化。由其中NEERt為t期的人民幣名義有效匯率,NEERt-1為t-1期的人民幣名義有效匯率,Si,t為t期人民幣對i國貨幣的匯率,Si,t-1,t為t-1期人民幣對i國貨幣的匯率,Wi,t為t期人民幣對i國貨幣的貿(mào)易權(quán)重。根據(jù)三角套匯原理,Si,t=S1,t*Xi,t,其中S1,t是t期人民幣對美元貨幣的匯率,Xi,t是t期美元對非美貨幣的匯率。

Mt表示美元貨幣對這n-1種非美貨幣升值或貶值幅度,也是一個指數(shù)化的數(shù)值,盡管Mt和美元有效匯率指數(shù)的權(quán)重不同,但是由于包含多種相同的貨幣,同時又由于兩個數(shù)值都是指數(shù)化形式,因此Mt和美元有效匯率指數(shù)走勢比較接近。而S1,0是一個固定值,S1,t將影響NEERt的走勢。

盡管統(tǒng)計上人民幣和美元的有效匯率的權(quán)重不同,但這不影響我們對有效匯率總體趨勢的判斷。隨著Mt和人民幣對美元匯率變化,人民幣有效匯率和美元有效匯率之間也會發(fā)生相應的變化。2008年9月國際金融危機全面爆發(fā)至2010年6月19日匯改。由于人民幣對美元匯率保持穩(wěn)定,因此,人民幣有效匯率走勢和美元有效匯率走勢基本保持了平行走勢(見圖3)。

因此如果人民幣釘住美元,則人民幣的有效匯率也基本上跟著美元的有效匯率走。人民幣對美元匯率的形成機制也決定了人民幣對非美貨幣的變動和人民幣有效匯率的變動。

三、人民幣匯率波動幅度的完善

自2005年7月21日以來,我國銀行間人民幣匯率制度進行了一系列改革,目前人民幣對美元匯率在我國的匯率體系中處于主導地位,人民幣對非美元貨幣匯率要依賴于這一匯率套算決定(見表1)。

目前為了防止投機者套匯,人民幣兌歐元、日元和港幣匯率中間價由中國外匯交易中心分別根據(jù)當日人民幣對美元匯率中間價與上午9時國際外匯市場歐元、日元和港幣兌美元匯率套算確定,人民幣對美元匯率直接影響人民幣對非美元貨幣匯率水平的大小,人民幣對美元匯率的市場化程度也直接影響人民幣對非美元貨幣匯率市場化的程度。2005年9月23日,中國人民銀行對銀行間即期外匯市場非美元貨幣對人民幣交易價的浮動幅度作了調(diào)整,由原來的上下1.5%擴大到上下3%。盡管浮動幅度有所擴大,但是匯率的中間價的變動決定了匯率區(qū)間的位置,如果匯率中間價偏離了市場匯率,匯率區(qū)間也就很難反映外匯市場供給和需求的變化。2007年5月21日,銀行間即期外匯市場人民幣對美元交易價浮動幅度由千分之三擴大至千分之五,根據(jù)三角套匯的原理,若知道人民幣對美元的波動幅度和人民幣對非美元貨幣波動幅度,我們就能計算出美元貨幣對非美元貨幣匯率的波動幅度。由于我們采取的是上午9時國際外匯市場歐元、日元和港幣等對美元匯率,因此就能套算出當天人民幣對這些非美貨幣匯率應該在9點匯率水平的上下3.5%幅度內(nèi)波動。但值得指出的是,國際金融市場的匯率并不是我們能夠決定的,一旦國際金融市場的美元對非美元貨幣匯率變動幅度超出上下3.5%的幅度,人民幣對美元匯率和人民幣對非美元貨幣的變動幅度就不能夠滿足三角套匯原則。也就是說,央行鎖定了人民幣對美元匯率和非美元貨幣匯率的變動幅度,也就間接地鎖定了美元和非美元貨幣匯率的變動幅度,但是國際金融市場上美元對非美元貨幣匯率的變動幅度是由市場自動調(diào)節(jié)的,央行對此不能夠控制。實際上,即期外匯市場非美元貨幣對人民幣交易價的浮動幅度、人民幣對美元貨幣波動幅度,以及美元對非美元貨幣的波動幅度存在相互制約的關系,這種制約關系有利于防止投機者套取匯差,維持金融市場的穩(wěn)定。一旦國際金融市場美元對一些非美貨幣匯率波動幅度超過了鎖定的幅度,央行必須通過第二天的中間價調(diào)整來消除套利機會。因此推動人民幣匯率市場化改革,央行將來應逐步放寬人民幣對美元和人民幣對非美元貨幣的波動幅度,讓人民幣變動有更大的彈性,更多地讓市場力量決定人民幣匯率的變動。

除了完善人民幣對美元匯率波動幅度以外,外匯局還要完善銀行對客戶掛牌匯價管理,放寬掛牌匯價波幅限制。實際上,2005年7月21日后,央行規(guī)定銀行對客戶掛牌的美元對人民幣現(xiàn)匯買賣價不得超過央行公布的美元交易中間價上下0.2%,而銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價在央行公布的美元交易中間價上下0.3%的幅度內(nèi)浮動(見表2)。這樣柜臺市場的區(qū)間幅度小于銀行間市場的區(qū)間幅度,會出現(xiàn)銀行柜臺市場買入美元的價格可能低于銀行間市場賣出美元的價格,銀行存在經(jīng)營虧損的可能。因此銀行為規(guī)避經(jīng)營風險,不得不把每天掛牌匯率確定在規(guī)定浮動幅度的兩端,客觀上導致了銀行對美元掛牌匯率只能是每天價格不變。

而現(xiàn)在美元現(xiàn)匯賣出價與買入價之差不得超過交易中間價的1%,而銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價在央行公布的美元交易中間價上下0.5%的幅度內(nèi)浮動,柜臺市場區(qū)間幅度基本等于銀行間市場區(qū)間幅度,且是不對稱管理,更具有靈活性。如果央行進一步放開銀行對客戶掛牌的美元對人民幣匯率的浮動幅度,我們認為央行必須得同時調(diào)整銀行間外匯市場人民幣對美元匯率的浮動幅度,如果只放寬柜臺市場的人民幣對美元匯率的浮動幅度,柜臺市場區(qū)間幅度大于銀行間市場區(qū)間幅度,銀行同樣可以套取匯差。如果柜臺市場美元買入?yún)R率越低,則銀行在銀行間市場賣出美元,獲得的差價也就越大,商業(yè)銀行可能會把美元價格壓得很低。因此:如果柜臺市場的區(qū)間幅度小于銀行間市場的區(qū)間幅度,銀行存在經(jīng)營虧損的可能;同樣如果柜臺市場的區(qū)間幅度大于銀行間市場的區(qū)間幅度,銀行可以套取匯價之差,央行需要協(xié)調(diào)柜臺市場和銀行間市場的人民幣對美元匯率變動幅度。

四、人民幣匯率作為貨幣政策工具、匯率制度和貨幣政策的獨立性

人民幣匯率市場化的障礙還體現(xiàn)在我國人民幣匯率是央行貨幣政策工具,要承擔央行的宏觀調(diào)控功能,往往還需要在多個目標之間取得平衡,促進宏觀經(jīng)濟的平穩(wěn)增長。首先人民幣匯率需要兼顧內(nèi)部均衡和外部均衡。如2008年上半年我國通貨膨脹較高,專家呼吁通過人民幣匯率升值降低進口商品的價格,同時人民幣升值,中央銀行買進同樣的外匯資產(chǎn)所投入的本幣會下降,外匯占款會減少,貨幣供應量增速變緩,這都有利于控制通貨膨脹;但是為了防止人民幣升值對我國貿(mào)易盈余的不利影響,央行又不希望人民幣匯率升值過快。2008年底隨著國內(nèi)對外貿(mào)易形勢的惡化,人民幣貶值呼聲較高,企業(yè)希望通過人民幣貶值促進產(chǎn)品出口。其次央行需要在人民幣對美元貨幣匯率和人民幣對非美元貨幣匯率之間取得平衡。人民幣對美元匯率和人民幣對非美元貨幣匯率的變動往往是背道而馳的,因此,央行還需要在人民幣對美元貨幣匯率和人民幣對非美元貨幣匯率之間取得平衡,維持人民幣幣值總體水平的穩(wěn)定。最后需要在人民幣利率和美元利率之間取得平衡。2008年上半年,隨著美元利率下調(diào),人民幣的基準利率比美國的基準利率高,根據(jù)利率平價的原理,只要人民幣保持升值的步伐,投機者就可以獲得套匯和套利的雙重收益。因此上半年我國為了防止“熱錢”流入,在中美利率倒掛的情況下,必須控制人民幣升值的幅度,限制投機者的獲利空間。由于我國的人民幣匯率一直作為央行貨幣政策的一種調(diào)控手段,央行干預是影響人民幣匯率變動的重要因素,匯率的市場化改革需要央行逐步放棄匯率工具,通過基準利率的調(diào)整來影響人民幣匯率變動,匯率將不再直接作為央行宏觀調(diào)控的工具。

另一方面,匯率制度影響貨幣政策的獨立性。人民幣釘住美元會影響我國貨幣政策的獨立性,為了維持匯率穩(wěn)定,央行必須要干預外匯市場,貨幣政策要服務于匯率穩(wěn)定。從我國的實際情況來看,不僅僅人民幣對美元保持穩(wěn)定,我國香港特別行政區(qū)港幣和美元是聯(lián)系匯率制度,香港就沒有獨立的貨幣政策。由于香港是高度開放的小型經(jīng)濟體,資本自由流動,所以根據(jù)“三元悖論”,港幣釘住美元匯率、資本自由流動和獨立的貨幣政策不可能同時存在,也就是說,在資本自由流動的情況下,香港要么選擇固定匯率,放棄獨立的貨幣政策;要么選擇獨立的貨幣政策,放棄固定匯率。在這兩者之間,香港選擇了固定匯率,放棄了獨立的貨幣政策,意味著香港為了維持固定匯率,香港的利率水平必須跟著美國走,如美國降低聯(lián)邦基金利率,香港也必須同時降低基準利率,保持利率政策的高度一致性。

就大陸而言,稍有不同,人民幣釘住美元,但人民幣不是自由兌換貨幣,資本不能夠完全自由流動,大陸貨幣政策的獨立性相對較高。不過,隨著我國不斷擴大金融開放,資本流動增大,貨幣政策的獨立性也會有所下降。央行為了維持固定匯率,必須在外匯市場進行干預,被動買進美元,投放本幣,貨幣政策必須服務于匯率釘住,獨立性受到一定影響。因此在人民幣釘住美元的條件下,大陸也面臨著香港類似的情況。隨著人民幣升值預期增強,熱錢流入增加,央行為了維持人民幣匯率的基本穩(wěn)定,必須買入美元,投放人民幣,外匯占款增加,同時央行又必須發(fā)行央行票據(jù)進行沖銷,控制基礎貨幣,防范通貨膨脹。

從人民幣、港幣和美元三角固定來看,香港釘住美元,放棄了貨幣政策;大陸釘住美元,但由于資本不完全流動,貨幣政策部分獨立,只有美國才擁有獨立的貨幣政策。在三角固定中,美國居于主導地位,香港和大陸處于從屬地位,因為港幣和人民幣主動釘住美元,而美元是自由浮動貨幣,不用維持美元對港幣、人民幣匯率的穩(wěn)定,因此美國可以獨立地決定自己的貨幣政策。而香港和大陸沒有選擇,為了穩(wěn)定匯率,不得不跟著美國貨幣政策走,這是三角固定匯率的特點。值得指出的是,盡管大陸人民幣不能夠完全自由兌換,資本不能夠自由流動,貨幣政策相對獨立,但是在人民幣釘住美元和經(jīng)濟高度開放的情況下,美國貨幣政策對中國的影響日益增大,如美國的貨幣寬松政策導致美元貶值,人民幣升值壓力上升,為了穩(wěn)定匯率,央行必須買進外匯,投放人民幣,貨幣政策處于被動地位。就三角固定的整個匯率系統(tǒng)而言,港幣和人民幣主動釘住美元,美國處于貨幣政策的主導地位,不會干預匯率,干預匯率的任務主要由香港和大陸自己完成。

在國際金融危機的沖擊下,美國調(diào)整貨幣供給和利率,必然會影響到香港和大陸,如美國貨幣增加供給和利率調(diào)整,流動性上升,熱錢流入,為了維持匯率穩(wěn)定,香港和大陸必須吸收這些流動性,港匯占款或人民幣外匯占款會增加,資產(chǎn)價格上漲,通貨膨脹預期上升。因此美元貶值,港幣和人民幣升值壓力上升,沖銷干預的壓力加大。同時美元幣值的變化對港幣和人民幣影響也較大,如美元走弱,人民幣和港幣也跟著美元貶值;如果美元升值,港幣和人民幣也跟著美元升值。另一方面美元走軟,美元的吸引力下降,意味著港幣和人民幣的吸引力上升,港幣和人民幣的升值預期上升,升值壓力增大。為了維持匯率穩(wěn)定,中國的貨幣政策調(diào)整必須要考慮到美聯(lián)儲貨幣政策的變化。

總之,人民幣與美元匯率保持穩(wěn)定,資本不完全流動,貨幣政策是部分獨立的,而美國貨幣政策是完全獨立的。實際上,我國央行往往會陷入調(diào)控困境,為了維持匯率穩(wěn)定,必須投放本幣,流動性上升,通貨膨脹壓力上升,這樣央行又必須大量回籠流動性,會推高貨幣市場利率,如果存貸款利率提高,資本將進一步流入。因此為了提高央行貨幣政策的獨立性,必須加強對資本流動和利率變動的管理,這樣才有利于央行在維持匯率穩(wěn)定的同時,可以通過貨幣政策工具實現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟目標。不過,提高我國貨幣政策的獨立性最終還是需要人民幣匯率增加彈性,人民幣匯率市場化是人民幣匯率體制改革的既定目標。隨著人民幣匯率彈性的增加和資本賬戶的逐步開放,人民幣匯率水平更能反映市場需求和供給的變化,匯率對貨幣政策調(diào)控反映更加靈敏,在宏觀經(jīng)濟政策的傳導中也會發(fā)揮越來越重要的作用。

參考文獻:

1.摩根士丹利研究部.人民幣匯率機制會如何演變,北京:中國證券報,2009年7月2日。

2.陸前進.有效匯率更有參考價值,北京:中國證券報,2009年6月10日。

貨幣匯率論文范文第2篇

         財政政策與貨幣政策的相對效力

在凱恩斯經(jīng)濟學中，“需求管理”是政府的主要宏觀經(jīng)濟政策。這里主要分析在封閉經(jīng)濟條件下，從它們對總需求的影響角度來考察財政政策與貨幣政策的相對效力。

(一)財政政策的效力

當政府實施擴張性財政政策時，政府需求增加將通過財政政策乘數(shù)效應使GDP增加。GDP的增加又使貨幣需求增加，即需要更多的貨幣用于交易。在儲備銀行不改變貨幣供給的情況下，利率必然上升;利率上升，一方面會抵消由于GDP增加而增加的貨幣需求，另一方面又會減少投資需求，從而抵消一部分政府支出或減稅對GDP的刺激作用。如果投資需求對利率的敏感程度很高，利率的上升將會大量降低投資。如果貨幣需求對利率的敏感程度很低，那么，由于政府支出增加引起的貨幣需求將使利率猛增(利率敏感程度很低意味著利率必須變動很多)。①(①參見[美]R.E.霍爾和J.B.泰勒： (宏觀經(jīng)濟學>，171頁，北京，中國經(jīng)濟出版社，1988。)

此外，財政支出乘數(shù)是衡量財政政策效力的一個重要指標。但是，財政支出乘數(shù)能否使財政政策的效力充分發(fā)揮出來，同樣要受到上述兩個因素的制約。如果投資對利率高度敏感而貨幣需求對利率不敏感，即使財政支出乘數(shù)很大，財政政策也無法產(chǎn)生強有力的效果。

與上述情況相反，當政府采取擴張性財政政策時，如果利率上升幅度不大，或擴張性財政政策對利率水平?jīng)]有多大影響，那么，這種政策對投資的沖擊就很小。在這種情況下，擴張性財政政策對總需求就有很強的影響力。換言之，當投資對利率不敏感而貨幣需求對利率高度敏感時，財政政策的效力就很強。

利用IS——LM曲線的形狀及其移動來展示財政政策效力的強弱。財政政策的效力與IS曲線和LM曲線的形狀有很大關系。當投資需求對利率很敏感時，IS曲線比較平緩，因為利率的較小變化和投資需求的較大變化有關。相反地，當投資需求對利率不敏感時，IS曲線就比較陡峭。

再看LM曲線的形狀。當貨幣需求對利率很敏感時，LM曲線就比較平緩，因為當貨幣需求隨著收入變化而增加時，利率的很小變化就足以使它減少;反之，當貨幣需求對利率不敏感時，LM曲線就比較陡峭。

當IS曲線比較陡峭，或者LM曲線比較平緩時，財政政策的效力比較強。相反，如果IS曲線比較平緩，或者LM曲線比較陡峭，財政政策的效力就比較弱。

(二)貨幣政策的效力

貨幣政策的操作主要體現(xiàn)在貨幣供給的變化上。擴張性貨幣政策或松貨幣政策是貨幣供給增加;緊縮性貨幣政策或緊貨幣政策是貨幣供給減少。一項擴張性貨幣政策如果在貨幣供給的增加時使利率下降的幅度很大，并且對投資有很大的刺激作用，它對總需求的影響就很大。這種效果產(chǎn)生的條件是：第一，如果投資需求對利率的敏感程度很高，利率的下降就會使投資受到極大鼓勵。第二，如果貨幣需求對利率的敏感程度很低，貨幣供給的增加使利率下降很大(利率的很小下降就足以把貨幣需求提高到同較高貨幣供給一致)。在這兩個條件得到滿足的情況下，貨幣政策對總需求的影響效力就強。

貨幣政策對總需求的影響效力也有弱的時候。如果投資需求對利率的敏感程度很低，利率的下降不會使投資受到很大的刺激;如果貨幣需求對利率的敏感程度很高，貨幣供給的增加并不能使利率下降很大。在這種情況下，一項擴張性的貨幣政策如果使利率下降較小，或?qū)ν顿Y的影響較小，它對總需求的影響就較弱。

用IS——LM曲線的形狀及其移動來展示貨幣政策效力的強弱。同財政政策一樣，貨幣政策的效力也與IS曲線和LM曲線的形狀關系很大。如果幅曲線較為平緩或LM曲線較為陡峭，貨幣政策的效力就強;如果賜曲線較為陡峭或LM曲線較為平緩，貨幣政策的效力就弱。

財政政策與貨幣政策的有效搭配文獻綜述

摘要:財政政策和貨幣政策同屬國家的需求管理政策,可據(jù)宏觀經(jīng)濟調(diào)控要求進行合理搭配。圍繞著這個課題,國內(nèi)外無論在理論的研究上還是在現(xiàn)實政策的運用上,一直存在爭議。本文重點對我國實行人民幣二籃子貨幣匯率制度后兩大政策有效搭配的文獻進行綜述。

關鍵詞:財政政策　貨幣政策　績效　政策搭配　一籃子貨幣匯率制度

如何運用財政政策和貨幣政策以實現(xiàn)一國經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展是宏觀經(jīng)濟學的重要研究領域,也是學界長期論爭的焦點議題之一。國內(nèi)外學者從不同理論視角。運用各種模型和實證方法,對財政政策與貨幣政策的績效及其搭配進行了深入研究。

一、國外研究情況

經(jīng)濟學文獻對財政政策與貨幣政策搭配的定量實證研究始于20世紀30年代的IS-LM模型(又稱?？怂挂粷h森模型)。根據(jù)該模型,希克斯和漢森等研究得出的結(jié)論是:財政政策與貨幣政策雖然在短期能夠影響產(chǎn)出,但是從長期來看,對產(chǎn)出都沒有影響,它們都是無效的,除了提高價格之外。之后,經(jīng)濟學家在其基礎上,將視角延伸到對開放經(jīng)濟的研究。

英國經(jīng)濟學家詹姆斯・米德(Mead,1951)提出了固定匯率制下的內(nèi)外均衡沖突問題,即“米德沖突”。在匯率固定不變時,政府只能主要運用影響社會總需求的支出增減政策來調(diào)節(jié)內(nèi)外均衡,在開放經(jīng)濟運行的特定區(qū)間便會出現(xiàn)內(nèi)外均衡難以兼顧的情況。而支出轉(zhuǎn)換政策包括匯率、關稅等的實質(zhì)是在總需求結(jié)構(gòu)內(nèi)部進行結(jié)構(gòu)性調(diào)整,使需求結(jié)構(gòu)在國內(nèi)需求和凈出口之間保持恰當?shù)谋壤?從而開創(chuàng)性地提出“兩種目標,兩種工具”的理論。荷蘭經(jīng)濟學家丁伯根Tinbergen,19521最早提出了將政策目標和政策工具聯(lián)系在一起的正式模型,即“丁伯根法則”。若要實現(xiàn)n個獨立的政策目標,政府至少具備n種獨立的政策工具,工具之間不會相互影響。蒙代爾(MundeB,1960)提出了進一步的解決辦法,指出將每一政策工具分配給它能發(fā)揮最大影響力和具有絕對優(yōu)勢的目標。斯旺(Swan,1960)用圖形說明了支出增減政策f財政貨幣政策1和支出轉(zhuǎn)換政策(匯率政策)各自的功用,提出了用支出增減政策和支出轉(zhuǎn)換政策的搭配來實現(xiàn)內(nèi)外平衡的模型。蒙代爾(1963)與弗萊明(1962),研究了開放經(jīng)濟條件下用于實現(xiàn)內(nèi)外均衡目標的宏觀經(jīng)濟政策的有效性問題,他們的研究成果經(jīng)不斷完善而成蒙代爾一弗萊明模型fMundell-Fleming Model),并由此得出了著名的“蒙代爾三角”理論,即貨幣政策獨立性、資本自由流動與匯率穩(wěn)定這三個政策目標不可能同時達到。1999年美國經(jīng)濟學家保羅克魯格曼fPaul Krugmanl根據(jù)上述原理畫出了一個三角形,他稱其為“永恒的三角形”fTheEtelnal Trianslel,從而清晰地展示了“蒙代爾三角”的內(nèi)在原理。這三個目標之間不可調(diào)和,最多只能實現(xiàn)其中的兩個,這就是著名的“三元悖論”。

二、國內(nèi)研究現(xiàn)狀

國內(nèi)學者將以上理論和研究方法應用于對我國經(jīng)濟的分析,研究結(jié)論不盡相同。馬拴友(2004)運用IS-LM模型進行分析得出,在我國IS曲線較為陡峭而LM曲線較為平坦,說明在這種情況下,財政政策與貨幣政策相比。對治理通貨緊縮具有更大的效能。張學友、胡鍇(2002)運用修正的MF模型,對我國積極財政政策和貨幣政策的效力進行比較,得出在我國現(xiàn)行匯率制度安排下,積極財政政策的效果要優(yōu)于貨幣政策:當前我國的經(jīng)濟政策應以財政政策為主,堅持積極的財政政策,淡化擴張性的貨幣政策。施建淮(2007)運用VAR模型對人民幣實際有效匯率和中國產(chǎn)出進行實證分析后得出,人民幣升值在中國是緊縮性的:相對匯率變動的其他效應,匯率變動的支出轉(zhuǎn)換效應是支配性的,因此運用傳統(tǒng)斯旺模型來分析中國經(jīng)濟是有效的。徐長生、劉士寧(2006)根據(jù)斯旺模型政策搭配理論,認為中國經(jīng)濟目前正處于模型中的內(nèi)部通脹、外部順差的區(qū)域,因此對內(nèi)可采用從緊的貨幣政策主要抑制投資過熱,采取結(jié)構(gòu)性的財政政策著重解決經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡問題:對外通過本幣升值的匯率政策改善國際收支順差,以實現(xiàn)內(nèi)外均衡。

也有學者通過計量建模,實證研究了近年來我國兩大政策的搭配,但大多集中于對內(nèi)績效的研究,鮮有在一籃子貨幣匯率制度下兼顧內(nèi)外綜合績效的系統(tǒng)研究。劉玉紅、高鐵梅、陶藝(2006)實證研究了財政貨幣政策的綜合效應,發(fā)現(xiàn)中國的貨幣政策對實體經(jīng)濟的有效性較弱,這是由于我國利率管制嚴格、資本市場和貨幣市場發(fā)展緩慢等原因所致,而中國的財政政策的政策效果顯著,擴大國內(nèi)需求方面在相當長的時間內(nèi)還應該繼續(xù)實施。王文甫(2007)通過模型分析。發(fā)現(xiàn)在內(nèi)生增長理論框架下,有一條真實變量都以相同的比例增長的均衡增長路徑:在均衡增長路徑上,財政政策和貨幣政策不是相互獨立的,它們之間必須相互協(xié)調(diào):財政政策對經(jīng)濟有影響,貨幣呈非“超中性”。劉斌(2009)基于我國的實際數(shù)據(jù)的實證研究得出。我國的政策體制主要表現(xiàn)為主動的財政政策和被動的貨幣政策組合體制的結(jié)論:這種體制實際上是物價水平的財政決定理論的充分體現(xiàn):因相機抉擇的政策會產(chǎn)生政策的時間不一致性問題,對社會福利水平產(chǎn)生影響,這種體制在今后是否一定要繼續(xù)保持值得商榷:他強調(diào)今后我國應該從現(xiàn)行的體制向主動的貨幣政策和被動的財政政策組合體制轉(zhuǎn)換。黃志剛(2009)將蒙代爾一弗萊明模型fM―F模型1拓展到中間匯率制度下研究發(fā)現(xiàn),不管資本流動性如何,擴張性的財政政策和貨幣政策基本有效,其效應介于固定匯率制度和浮動匯率制度之間:實行中間匯率制度的國家在進行宏觀調(diào)控時,最應該運用財政、貨幣政策搭配方法,此時政策效果最好。

三、總結(jié)及啟示

通過以上綜述我們發(fā)現(xiàn),大多文獻將研究視角聚集于經(jīng)濟增長、國際收支及內(nèi)外均衡,鮮有深入到對物價、居民消費、民間投資等重要經(jīng)濟變量以及經(jīng)濟內(nèi)部結(jié)構(gòu)的政策搭配研究。已有的研究結(jié)論不盡相同,對我國匯率制度改革以來(2005年7月21日)基于一籃子貨幣匯率制度的相關文獻不多。

本文認為,在后續(xù)研究中可進行新的嘗試,若能遵循“緊扣一籃子貨幣匯率制度、總攬全局、內(nèi)外兼顧、兩大政策密切結(jié)合”的構(gòu)想,將會有很大的突破與創(chuàng)新。

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貨幣匯率論文范文第3篇

論文關鍵詞：對外貿(mào)易;匯率風險;防范

進出口貿(mào)易是典型的涉外經(jīng)濟活動，企業(yè)在外貿(mào)業(yè)務中要收付大量的外匯或擁有以外幣表示的債權(quán)和債務，故涉及外貿(mào)活動的企業(yè)受匯率變動的沖擊更為顯著和直接，面臨的匯率風險也更大。

一、匯率風險的形成機理

(一)匯率波動引發(fā)匯兌風險 在外貿(mào)業(yè)務中，從最初的合同訂立到最終的貨款交付，一般都有一段較長的時間間隔，在此期間若外幣升值，進口企業(yè)支付既定的外幣數(shù)額要付出更多的本國貨幣;而若外幣貶值，則出口企業(yè)收進既定數(shù)額外幣結(jié)匯時可得的本國貨幣更少了。雖然以外幣表示的款項數(shù)目沒有變化，但反映到企業(yè)的收益水平上，匯率波動帶來的損失可能遠遠超過企業(yè)進出口業(yè)務所獲得的利潤。

(二)匯率波動產(chǎn)生利潤風險和市場占有率下降風險 當人民幣升值時，在匯率完全傳遞的情況下，我國出口商的外銷價格如果與貨幣升值上升同等幅度，在國際市場上此商品價格需求彈性較大的情況下，那么出口的數(shù)量就會銳減，進而導致出口企業(yè)喪失市場份額，收益下降;如果出口商自己承擔一部分本幣升值帶來的利潤成本，只部分地提高出口品價格，則會直接導致其出口利潤下降。他們只有自己承擔大部分本幣升值帶來的成本，而無法向外國進口商轉(zhuǎn)嫁，因此，當前人民幣不斷升值的現(xiàn)實背景加劇了出口廠商的利潤風險和國際市場占有率下降的風險。

(三)匯率波動導致折算風險 在我國，符合條件的企業(yè)在賬面資產(chǎn)上不僅有人民幣資產(chǎn)而且有外幣資產(chǎn)，但其綜合財務報表上的資產(chǎn)和負債都要統(tǒng)一折算為人民幣來表示。由于人民幣匯率的變動，資產(chǎn)負債表中某些項目的價值也會相應改變。目前我國規(guī)定的人民幣兌美元匯率日波幅遠遠小于兌非美元貨幣匯率的日波幅，對于最終財務成果以人民幣結(jié)算的我國企業(yè)而言，如果他們使用非美元貨幣計價結(jié)算，則其面對的匯率風險要高于用美元計價結(jié)算。

(四)匯率變動將強化企業(yè)預期并影響其業(yè)務拓展 現(xiàn)實的人民幣升值壓力將對出口企業(yè)的預期產(chǎn)生很大影響，并進而影響其業(yè)務拓展。在企業(yè)預期人民幣匯率持續(xù)走高的情況下，其可能會通過提價來確保正常收益，但當進口國的貨幣購買力保持穩(wěn)定或出現(xiàn)對內(nèi)貶值時，提價的結(jié)果將使得企業(yè)損失大部分客戶，進而導致經(jīng)營困難。

(五)匯率變動可能導致企業(yè)價值變動 人民幣匯率改變有可能會導致企業(yè)價值發(fā)生變動。比如，對于我國外貿(mào)企業(yè)而言，如果基于公司價值的層面，在人民幣匯率的單邊升值走勢下，以未來美元現(xiàn)金流的現(xiàn)值衡量的企業(yè)價值，將出現(xiàn)較大幅度的縮水，從而 可能影響到企業(yè)的融資能力及投資價值。 二、人民幣匯率風險的衡量 在2005年7月21日的人民幣匯率形成機制改革之后，人民幣就走上了逐步升值的道路，且升值幅度呈遞增態(tài)勢，我國企業(yè)對外貿(mào)易的匯率風險因此逐漸積累和放大。

人民幣匯率風險的程度可由方差計算的波動率和幣值變動幅度來綜合反映。從圖1可以看出，經(jīng)過匯改初期的微幅波動之后，人民幣匯率的波動程度逐漸上升趨勢。2005年匯改至年底時人民幣對美元匯率的日間波動率僅為0.0001，人民幣匯率僅升值0.5%;2006年的波動率迅速上升至0.005，人民幣匯率也升值了3.4%;而2007年的波動率進一步擴大至0.017，人民幣匯率也升值了6.9%。這就意味著，在2007年，如果企業(yè)沒有做任何匯率風險的防范措施，僅人民幣升值一項就使其利潤率減少6.9%以上。而從2007年末到2008年2月底，人民幣兩個月升值幅度就達到2.1%。對于那些習慣了在國際市場上靠薄利多銷維持生存的國內(nèi)企業(yè)而言，這種匯率變動的風險已經(jīng)對其敲響了警鐘。 與人民幣對美元匯率的單邊升值相比，人民幣對歐元匯率呈現(xiàn)出雙向波動的走勢。在2005年初至2007年末這段期間，人民幣對美元匯率的波動率為0.07，而對歐元匯率的波動率為0.15，可見國內(nèi)企業(yè)對歐洲貿(mào)易的匯率風險程度 更高。另外，人民幣對歐元匯率的方向并不固定，匯率風險更難確認。

在2005年11月16日之前，人民幣對歐元匯率由10.98升值到9.43，但此后人民幣對歐元朝著貶值方向演變，至2007年末，已貶值到1歐元兌換10.65元人民幣，貶值幅度高達13%。這就意味著，那些以歐元作為結(jié)算貨幣的國內(nèi)進口企業(yè)，匯率變動已經(jīng)使進口成本上升了13%。表1反映了這幾種匯率的統(tǒng)計性質(zhì)。 表1數(shù)據(jù)表明，人民幣與我國主要貿(mào)易伙伴的貨幣匯率波動差距還是比較大的?；跇藴什詈头讲畹姆治龆急砻魅嗣駧排c港幣匯率波動幅度最小，與英鎊匯率波動幅度最大，與歐元匯率波動幅度也比較大，與美元和日元匯率波動幅度基本相當。

由于這幾種貨幣都是我國主要貿(mào)易伙伴使用的幣種，波動幅度的增加顯然是我國貿(mào)易商必須面對的交易風險。 上面的計算僅僅揭示了已經(jīng)發(fā)生的風險程度，而將來要面臨的匯率風險還有進一步上升的趨勢。從國內(nèi)外經(jīng)濟形勢來看，人民幣匯率的波動幅度將會持續(xù)擴大，升值速度也將繼續(xù)加快。

一方面，在各種因素的共同作用下，我國的國際收支順差將繼續(xù)增加。盡管國內(nèi)經(jīng)濟高速增長，但受到社會保障、教育以及體制方面的約束，國內(nèi)需求提升乏力，加大出口是消化國內(nèi)產(chǎn)能的主要方式，貿(mào)易順差的擴大必然增加人民幣升值的壓力;另一方面，國際社會對我國持續(xù)施加升值壓力。歐美等國為保護本國利益或轉(zhuǎn)嫁國內(nèi)危機，通過各種途徑要求我國放寬匯率波幅，加快人民幣升值步伐，在強大的國際壓力下，人民幣匯率很難維持小幅微升的走勢。此外，國內(nèi)的緊縮貨幣調(diào)控以及由此引發(fā)的升值預期，也會促使人民幣匯率繼續(xù)走高。因此，未來的匯率風險程度還將有所上升，成為企業(yè)外貿(mào)活動中面臨的首要風險。

三、匯率風險的后果評估

從目前情況來看，人民幣匯率的波動并未對我國外貿(mào)總體格局產(chǎn)生根本性的影響。2005年至2007年，我國進出口貿(mào)易總額增長了52.9%，進出口貿(mào)易盈余更是增長了157.4%，這說明我國企業(yè)在國際市場上還具有相當強的競爭力，勞動力、自然資源等要素稟賦的優(yōu)勢在一定程度上抵消了匯率波動的影響。盡管人民幣相對美元持續(xù)升值，但我國企業(yè)的成本優(yōu)勢仍然較為明顯。而且很多企業(yè)以加工貿(mào)易為主，人民幣升值在增加出口成本的同時也降低了原料進口成本，兩相折中后并未受到多大影響;另一方面說明我國企業(yè)應對市場變化的能力有所增強，可以積極采取合理措施規(guī)避匯率風險。

但是總體的波瀾不驚并不能掩蓋局部的負面沖擊。由于特定行業(yè)的貿(mào)易模式區(qū)別較大，匯率波動的影響存在明顯的行業(yè)差異。人民幣升值對進口比重高、外債規(guī)模大的行業(yè)而言是長期利好，但對出口為主、外幣資產(chǎn)高的行業(yè)沖擊較大。其中，紡織服裝、農(nóng)產(chǎn)品加工等低附加值、低利潤出口行業(yè)將受到影響。

紡織企業(yè)對于人民幣升值的承受能力也在不斷減弱。然而，對于那些技術和資本門檻較高的行業(yè)而言，如電子、機械、冶金等資本技術密集型行業(yè)，這些行業(yè)中的企業(yè)利潤率相對較高，且議價能力較強，能夠在合同中增加合適的價格條款規(guī)避風險，人民幣升值對其的沖擊相對緩和。 此外，近年來我國外商直接投資增長也比較快，在我國對外經(jīng)濟合作關系中的地位日益提高。我國引進外商直接投資已有相當大規(guī)模，2007年末累計使用外商直接投資達6189多億美元。表面上看，進入我國的外資既能獲得投資收益，又能獲得人民幣升值的收益，真可謂一舉兩得。

但是，人民幣升值帶來的風險從我國近兩年來外商直接投資的增長速度上早已體現(xiàn)出來，從2011年到2005年，我國實際利用外商直接投資增幅為28%，而從2005年到2006年，這數(shù)值已經(jīng)下降到15%，從2006年到2007年進一步下降到14%。這說明，人民幣不斷升值并沒有對外商直接投資產(chǎn)生更大的吸引力。因為一旦投資者將其外幣資產(chǎn)換成人民幣資產(chǎn)，等若干年后再兌換回去時，可能面臨人民幣更大幅度的升值所帶來的損失。

因此，人民幣不斷加速升值以及仍然存在的升值預期顯然會影響我國外商直接投資的流入。另外，已經(jīng)獲取相當投資收益的外資也會在各種借口和渠道下流出我國。它們一方面已經(jīng)取得了投資收益，分享了我國經(jīng)濟調(diào)整增長帶來的收益;另一方面經(jīng)過這兩年的人民幣升值，它們也獲得了升值帶來的好處，正所謂一舉兩得。因此，不斷加速升值的人民幣很可能促使它們盡快匯出以實現(xiàn)收益。 四、匯率風險的控制措施與建議 針對上述幾種主要的外貿(mào)風險，本文提出以下幾點風險控制的措施與建議。

( 一)合理選擇結(jié)算貨幣 在對外支付中，應多使用軟貨幣，而在收匯時則應多使用硬貨幣;在對外融資中，應爭取使用軟貨幣以便減輕債務負擔。從目前的國際貨幣走勢來看，美元將會延續(xù)弱勢，而歐元的強勢地位短期內(nèi)難以改變，人民幣也將持續(xù)升值趨勢。因此，要力爭在對外貿(mào)易中以美元作為支付和融資的貨幣，而用歐元作為收入結(jié)算的貨幣，尤其是用人民幣計價結(jié)算。另外，還要注意保持外幣資產(chǎn)與負債的幣種匹配。

(二)積極利用衍生金融工具 在發(fā)達國家，外貿(mào)企業(yè)利用衍生金融市場的金融工具進行保值操作是規(guī)避國際貿(mào)易中匯率風險最常用的方法。匯率保值操作主要有外匯遠期、外匯期貨以及外匯期權(quán)。這些現(xiàn)代衍生金融工具在西方企業(yè)的外貿(mào)風險控制中得到廣泛應用，而我國企業(yè)對此還相當陌生。外貿(mào)企業(yè)應當積極主動學習掌握外匯避險工具。在匯率波動幅度逐漸擴大的情況下，培養(yǎng)外匯專業(yè)人才，不斷積累自己的外匯風險管理能力，以便在匯率發(fā)生波動時采取適當措施保全自己的利潤。

(三)擇機確定合同價格和結(jié)算方式，適當分散交易風險 我國出口企業(yè)在結(jié)算貨幣呈現(xiàn)貶值趨勢時，可適當提高出口價格，或與進口商約定按一定比例分擔匯率損失;當結(jié)算貨幣可能升值時，我國進口企業(yè)可要求境外出口商降低進口商品價格。外貿(mào)企業(yè)還可通過提前或推遲結(jié)算時間來規(guī)避匯率風險。企業(yè)可以根據(jù)結(jié)算貨幣的匯率走向選擇提前或推遲結(jié)算，如果預測結(jié)算貨幣相對于本幣貶值，我國進口企業(yè)可推遲進口或要求延期付款，而出口企業(yè)可及早簽訂出口合同收取貨款，反之，進口企業(yè)可提前進口或支付貨款，出口企業(yè)可推遲交貨或允許進口商延期付款。

1、趙明昕.出口貿(mào)易中的國家風險管理[J].保險研究，2006(6).

2、侍偉.出口企業(yè)匯率風險管理組合型方案[J].中國外匯，2006(5).

3、牛晉玲.進出口貿(mào)易中外匯風險的防范[J].世界經(jīng)濟情況，2005(9).

貨幣匯率論文范文第4篇

關鍵詞：人民幣跨境使用 MEC均衡 “不可能三角”理論

自2009年7月跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算開始試點，三年來，我國跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額已超過4萬億元，跨境投融資人民幣結(jié)算也在穩(wěn)步推進，人民幣已成為我國國際結(jié)算的第二大幣種。在這個過程中，出現(xiàn)了關于在匯率市場化、資本項目可兌換完全實現(xiàn)之前，推進人民幣跨境使用順序是否合理、步伐是否過快的質(zhì)疑。持匯率市場化優(yōu)先的觀點認為資本項目可兌換是有風險的，只有價格合理以后，資本大進大出的可能性才會消除，大量的投機活動才能夠避免，這兩者完成后方可考慮人民幣國際化問題。持資本項目可兌換優(yōu)先的觀點認為只有實現(xiàn)了可兌換，供求充分表現(xiàn)出來，匯率找到真實的價格水平，發(fā)揮價格杠桿的作用和資源配置的功效，其后方可考慮人民幣國際化問題。還有觀點認為人民幣跨境使用會放大資本流動風險，增大貨幣政策調(diào)控難度，降低政策有效性，因而主張謹慎推動人民幣跨境使用。人民幣跨境使用與匯率形成機制改革、資本項目可兌換之間是否有必須遵循的先后關系，它們之間相互作用的機制如何，對貨幣政策調(diào)控有怎樣的影響，可能基于不同的立足點會得出不同的結(jié)論。

本文以“不可能三角”理論引申的MEC均衡為前提，構(gòu)建人民幣國際化水平的衡量模型，通過將匯率納入模型進行理論推導，證明匯率彈性增強和資本項目可兌換程度提高有利于人民幣國際化，也即人民幣跨境使用，但相互間不存在先后關系。利用開放經(jīng)濟IS—LM模型研究人民幣跨境使用對我國貨幣政策操作、人民幣匯率彈性和資本項目可兌換的影響，結(jié)果顯示影響均是積極正向的，人民幣跨境使用改善了MEC均衡，提高了政策組合的效率。

一、“不可能三角”理論及MEC均衡

對于一個國家而言，“貨幣政策獨立”、“匯率穩(wěn)定”和“資本自由流動”這三個政策目標不可能同時實現(xiàn)，最多只能實現(xiàn)兩個，即“不可能三角”理論。

蒙代爾本人曾強調(diào)“不可能三角”理論體現(xiàn)最好的是美國、日本和德國，他們均擁有發(fā)達的金融市場，在實施財政擴張時能夠保持貨幣緊縮，很少有發(fā)展中國家適合同樣的結(jié)論。國內(nèi)有觀點認為，在全球化和資本高度流動的今天，即使浮動匯率制也不能保證資本流動均衡，更不能保證貨幣政策獨立性，“不可能三角”可能已演變?yōu)椤安豢赡軆蛇叀?，即獨立貨幣政策和資本自由流動的選擇，甚至“不可能一點”，即不可能有完全獨立的貨幣政策。還有觀點認為歐元區(qū)的實踐似乎否定了“不可能三角”，歐元區(qū)實行統(tǒng)一貨幣，相當于各成員國保持一比一的永恒的、固定的貨幣兌換關系，等于是固定匯率的極致形式；由于是同一種貨幣，所以資本在各成員國之間流動幾乎沒有任何障礙，相當于資本的完全自由流動；歐洲央行的存在，使得各成員國完全喪失了獨立的貨幣政策。歐元區(qū)的這個三角組合，就是固定匯率、資本完全自由流動、完全喪失獨立的貨幣政策的結(jié)合，但歐元區(qū)還是陷入了目前的困境。

“不可能三角”理論認為政策組合只存在三種情形，也稱“角點解”（如圖1），區(qū)域4為不可能三角，1、2、3部分是相互兼容的三角形，各代表一個角點解，其它政策組合都是不存在的或不可持續(xù)的，導出的政策涵義就是非此即彼的選擇，而實際情況更多的是政策間彼此的協(xié)調(diào)和折中，即“中間解”。構(gòu)造指標體系（M，E，C），分別衡量貨幣政策獨立性、匯率穩(wěn)定性、資本流動自由度，M、E、C∈[0，1]，將“不可能三角”擴展，即從角點分析擴展為量值分析。如圖2所示，三角形中任意點Y（M，E，C）到三邊的距離分別是1—M、1—E、1—C，設等邊三角形的高為1，可以得到（1—M）+（1—E）+（1—C）=1，即M+E+C=2。不論三個變量取值如何，MEC等式暗合了“不可能三角”的內(nèi)涵，處于均衡狀態(tài)，稱之為“MEC均衡”，均衡的具體形態(tài)因變量的值不同而有所差異。

利用MEC均衡，可以對一些經(jīng)濟事件的內(nèi)在成因進行新的解讀。比如目前歐元區(qū)的困境，雖然歐元區(qū)國家在歐元區(qū)內(nèi)以匯率固定、資本自由流動和放棄貨幣政策獨立性的組合實現(xiàn)了MEC均衡，但在歐元區(qū)外，卻以歐元與其他貨幣匯率的不穩(wěn)定、歐元區(qū)內(nèi)外資本流動不完全自由和歐元區(qū)國家普遍喪失獨立貨幣政策的形式違背了MEC均衡，危機的發(fā)生從而不可避免。同理，對于1998年亞洲金融危機產(chǎn)生的原因，有的觀點認為是釘住匯率制度，有的觀點認為是資本項目尤其是離岸市場開放過快，等等，而從MEC均衡來看，亞洲金融危機產(chǎn)生的真正原因，在于實施盯住匯率制度的同時過快開放資本項目，導致了對均衡條件的偏離，是政策協(xié)調(diào)而不是單一政策出了問題，危機實質(zhì)上是對這種偏離的一種破壞性修正。

由此可以看出，匯率、資本項目可兌換作為單個政策變量處于什么狀態(tài)不應該成為界定其是否合理的標準，必須在MEC均衡的框架下，才能說政策組合達到了最優(yōu)。這啟示我們就人民幣跨境使用與匯率形成機制改革、資本項目可兌換的關系看，未來我國資本項目可兌換程度會不斷提高，人民幣匯率形成機制會日益完善，這些將為人民幣跨境使用創(chuàng)造更廣闊的空間，但在承認MEC均衡約束存在的前提下，C和E兩個變量值的變化勢必導致M即貨幣政策獨立性的變化，使貨幣政策操作相應進行調(diào)整，對人民幣跨境使用產(chǎn)生影響。這些影響到底如何，本文將通過構(gòu)建人民幣國際化定量指標來進行推導。同時，人民幣跨境使用的擴大，將使我國經(jīng)濟主體越來越多地以本幣進行匯率風險對沖和國際借貸，從而增強應對匯率波動的主動性，提高抵御國際資本流動對我國貨幣需求、貨幣供應量、資產(chǎn)價格沖擊的有效性，改進貨幣政策調(diào)控效果，即會優(yōu)化MEC均衡。

四、結(jié)論

人民幣國際化與匯率市場化、資本項目可兌換之間不存在必然的先后關系，目前我國同時推動匯率形成機制改革、資本項目可兌換和人民幣跨境使用，既符合我國的國情，有效利用了外部機會窗口，也是具有理論基礎的。持續(xù)擴大人民幣的跨境使用，主要障礙不是匯率是否自由浮動、不是資本項目是否可兌換，而是我國能否協(xié)調(diào)處理好改革開放的整體關系，確保我國經(jīng)濟實力的全面穩(wěn)定增長和戰(zhàn)略影響力的不斷提高。

參考文獻：

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貨幣匯率論文范文第5篇

關鍵詞：有效匯率；貿(mào)易平衡；雙順差；協(xié)整分析

2005年7月21日我國匯率改革取得了重大成功，開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)解、有管理的浮動匯率制度。國際社會給予了積極和客觀的評價，也有利于國際社會對我國人民幣升值壓力的緩和。但與此同時，在全球經(jīng)濟失衡，尤其美國雙赤字更加嚴重的情況下，我國貿(mào)易出現(xiàn)雙順差，引起了國際社會尤其是美國對我國“操縱匯率”的指責，使我國匯率改革這道亮麗的風景線也相對黯淡了不少。時至今日，在人民幣不斷升值，連創(chuàng)新高的背景下，這一問題更引起不少學者所爭論。

一、我國貿(mào)易不平衡現(xiàn)狀及成因分析

1998～2004年，中國貿(mào)易較為平衡，年順差200―300億美元；2005年順差突然擴大到1019億美元，貿(mào)易不平衡急劇擴大，2006年以來我國貿(mào)易順差一直不斷加大并延續(xù)至今，今年6月份貿(mào)易順差額為269.1美元，創(chuàng)造了歷史新高；8月貿(mào)易順差又達到249.74億美元，也保持了較高的水平，可以看出我國貿(mào)易不平衡形勢之嚴峻。

中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所所長余永定認為，世界經(jīng)濟失衡主要表現(xiàn)為國際收支失衡和美國“雙赤字”問題，而美國的“雙赤字”主要原因是美國國內(nèi)的結(jié)構(gòu)問題，特別是美國儲蓄和投資的失衡。理論上，根據(jù)國民收入恒等式，儲蓄投資差就等于外貿(mào)的差額，如果一個國家的儲蓄低于這個國家的投資，那么這個國家必然有外貿(mào)的逆差，就美國而言，美國應提高儲蓄率，只有這樣國際收支不平衡才能解決。因此分析貿(mào)易不平衡的原因是多方面的，并非單純匯率因素所為。

（一）我國雙順差的形成有一定的歷史因素

在改革開放初期，當我國決定利用外資的時候恰恰是拉美債務危機發(fā)生的時候。為防止我國出現(xiàn)類似情況，我國政府決定利用外資時，不采用借款，而采用直接投資（FDI）引入外部資本和技術。

（二）中國形成了以外資企業(yè)為主的加工貿(mào)易基地

隨著我國改革開放的逐步深入，全球化趨勢日益加大，中國形成了以外資企業(yè)為主的加工貿(mào)易基地。自20世紀90年代中期以來，加工貿(mào)易已占我國對外貿(mào)易的半壁江山，加工貿(mào)易出口近年來占我國商品出口的比重已接近55%，加工貿(mào)易進口加上外商設備進口和一般貿(mào)易中的原料及資本品進口已占我國總進口的60%左右，可見，我國進出口貿(mào)易具有十分顯著的加工貿(mào)易型特征。

（三）中國的高儲蓄率和歐美的低儲蓄率，是導致中國對歐美高順差的主要原因

麥金農(nóng)教授認為，中國的高儲蓄率和歐美的低儲蓄率（而且差異很大），是導致中國對歐美高順差的主要原因，他強調(diào)要重視從儲蓄率角度來觀察失衡問題。我國的儲蓄率太高是最根本的問題，近年來我國的儲蓄率高達40%左右，而美國的儲蓄率通常在5%以下，有時甚至為負儲蓄率。

二、對我國匯率變化與貿(mào)易平衡結(jié)構(gòu)的相關性分析

（一）基于彈性理論的分析

根據(jù)彈性理論，一國貨幣匯率變動對貿(mào)易收支具備改善效應的條件是滿足馬歇爾―勒納條件：其進、出口需求彈性之和大于1，即當EX+EM＞1時，其貨幣貶（升）值可使出口收入增加（減少），進口支出減少（增加），貿(mào)易收支逆差（順差）減少，從而改善貿(mào)易收支。否則，當EX+EM=1或EX+EM＜1時，一國貨幣匯率的變動對貿(mào)易收支不具備改善效應（會分別導致其貿(mào)易收支差額不變和貿(mào)易差額進一步擴大）。

不少學者通過對我國進出口彈性的計算和分析，認為我國的進出口彈性之和的絕對值小于或接近1，基本不符合馬歇爾―勒納條件（厲以寧，1991；陳彪如，1992；張明，2001；謝建國、陳漓高，2002；殷德生，2004），如：張明通過對1985～1998年數(shù)據(jù)的回歸分析，得出我國的進出口彈性分別為-0.0566和-0.0057，進出口彈性之和的絕對值僅為0.0623；殷德生（2004）的研究結(jié)果是，中國的進、出口彈性也僅為0.0112和-0.5689。按照上述結(jié)論推斷，人民幣的升、貶值對我國進出口貿(mào)易收支不具備改善效應。

另一些學者計算出的進出口彈性之和的絕對值大于1（戴祖祥，1997；范金，2004等）。但是，馬歇爾―勒納條件通常對貿(mào)易小國適用，而對開放經(jīng)濟大國卻未必適用，因為對于開放經(jīng)濟大國而言，匯率變動的貿(mào)易效應和政策效應受多種因素的制約，如：范金就認為馬歇爾―勒納條件不適用于中國，其得出的結(jié)論是人民幣匯率升值會促使我國貿(mào)易順差的進一步增加。

（二）基于實證文獻的分析

張靜在其博士論文“人民幣均衡匯率與中國外貿(mào)”中利用兩階段最小二乘法和三階段最小二乘法，研究了人民幣真實匯率偏差與中美貿(mào)易之間的相互影響關系。估計的中美進出口增長率的聯(lián)立方程組表明，人民幣真實匯率偏差并不是影響中美貿(mào)易的主要決定因素，國內(nèi)外的需求變動才是影響中美進出口增長的最重要因素。脈沖響應和情境分析的結(jié)果也證實了以上的結(jié)論，并且說明匯率偏差如果被人為的調(diào)整，將會使中美增長更趨平穩(wěn)，但并不會從根本上促進中美貿(mào)易。

三、人民幣實際匯率與貿(mào)易收支實證分析

本文擬采用時間序列分析中的協(xié)整分析方法對匯率與貿(mào)易收支之間的長期均衡關系作實證研究，使用的計量軟件為Eviews5.0。本文采用的數(shù)據(jù)為我國1980~2006年的年度數(shù)據(jù)，其中，匯率采用的是實際匯率，并且取對數(shù)，實際匯率的計算根據(jù)《中國統(tǒng)計年鑒》以及美國經(jīng)濟分析署的有關數(shù)據(jù)并參照許少強等《人民幣實際匯率研究》中的計算，用RFE表示，我國的貿(mào)易差額用TB表示，單位億元。

（一）協(xié)整關系檢驗

利用EG兩步法進行檢驗，分為具體的兩大步驟：第一，利用單位根檢驗確定時間序列TB和RFE的平穩(wěn)性。第二，進行普通最小二乘法協(xié)整回歸，并對殘差ECM進行單位根檢驗，如果ECM系列平穩(wěn)，則表明TB和RFE具有協(xié)整關系，給出兩變量之間的長期關系。否則，TB與RFE不存在協(xié)整關系。

1、單位根檢驗。在經(jīng)濟計量分析中，經(jīng)濟變量之間存在的長期均衡關系被稱為協(xié)整關系，協(xié)整理論是計量經(jīng)濟學中研究非平穩(wěn)時間序列的一個重要方法。由于非平穩(wěn)時間序列進行回歸會引起虛假回歸等問題的出現(xiàn)，因此需要在回歸分析前進行時間序列的平穩(wěn)性檢驗。根據(jù)協(xié)整檢驗的步驟，首先必須對各時間序列進行單位根檢驗，其中檢驗過程中滯后項的確定采用AIC準則（檢驗結(jié)果見表1所示）。

由檢驗分析的結(jié)果可以得出TB與RFE兩個變量均表現(xiàn)出非平穩(wěn)性的特征，但是一階差分經(jīng)檢驗后表現(xiàn)出平穩(wěn)性的特征，單位根檢驗的結(jié)果表明，TB~I（1），RFR~I（1）。因此他們滿足構(gòu)造協(xié)整方程的必要條件，可以進行協(xié)整分析。

2、EG協(xié)整檢驗。用最小二乘法進行協(xié)整回歸結(jié)果如下：

TB=5759.12-1032.42*RFE

（2.01） （-1.74）

R-squared=0.12

Adjusted R-squared=0.04

DW=0.4

F=3.011387

由回歸方程可以得出：ECM=TB- 5759.117545+1032.416122*RFE

由表1所示的ECM的單位根檢驗的結(jié)果也可以看出，ECM存在單位根，是非平穩(wěn)序列，因此，TB與RFE并不存在長期的均衡關系。

（二）格蘭杰（Granger）因果關系檢驗

格蘭杰因果關系檢驗法是Granger于1969年提出的，后又經(jīng)過Hendry、Richard等人發(fā)展完善的一種檢驗方法。其基本思想是，如果兩個經(jīng)濟變量X、Y在包含過去信息條件下對Y的預測效果要好于只單獨由Y的過去信息對Y的預測，即變量X有助于變量Y預測精度的改善，即稱X對Y存在格蘭杰因果關系。

本文經(jīng)過格蘭杰因果實證檢驗的結(jié)果也顯示，當確定5%的顯著性水平時，且滯后期數(shù)分別取1―3期時，都接受零假設，即TB不是RFE的Granger原因，RFE也不是TB的Granger原因。

四、結(jié)論與啟示

通過以上對我國貿(mào)易差額與人民幣實際匯率之間關系的理論與實證分析發(fā)現(xiàn)，無論從相關系數(shù)（-0.35）上還是從協(xié)整檢驗和格蘭杰因果檢驗結(jié)果上都顯示不存在密切相關性，而且分析均顯示不存在長期均衡關系。這也就表明了人民幣貶值或升值對我國的貿(mào)易差額影響十分有限，因此匯率政策并不是調(diào)節(jié)我國貿(mào)易差額的有效手段，美國等對我國匯率的指責也是毫無實證根據(jù)的。誠然如此，但也得出啟示，要通過多種方式改善我國的貿(mào)易差額，為世界經(jīng)濟平衡發(fā)展做出應有的大國貢獻。

（一）進一步加快我國匯率形成機制的改革，擴大浮動區(qū)間，繼續(xù)減輕人民幣的升值壓力

不失時機的推進外匯市場進一步改革，發(fā)展外匯衍生品市場，主動引導、培育市場主體管理匯率風險的能力；繼續(xù)完善人民幣匯率調(diào)控機制，在公開市場操作方面，既可采取現(xiàn)貨交易也可靈活采取遠期、掉期等交易方式，進一步做活境內(nèi)的外匯市場。

（二）積極落實并長期堅持內(nèi)需主導的戰(zhàn)略，增強國內(nèi)市場的自我吸收消化能力

目前我國外匯儲備達到1.5萬億美元，已超越日本躍居世界第一位，如何合理利用我國高額的儲備及合理的儲備規(guī)模成為國內(nèi)積極討論的熱點。鑒于目前的國內(nèi)消費不足，應將一部分外匯用于經(jīng)濟和社會發(fā)展的戰(zhàn)略性任務，譬如解決體制轉(zhuǎn)軌中的歷史痼疾、社保缺口、重大基礎設施、科研、人才等方面的戰(zhàn)略投資，以降低國內(nèi)儲蓄率，增強自我消化能力；另一方面也利用了目前的高額儲備，緩解人民幣升值的壓力。

（三）堅持引進外資的質(zhì)量，加大“走出去”戰(zhàn)略的實施

引入外資要有戰(zhàn)略性安排，應重視技術與管理的引進，促進國內(nèi)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級；要加快改善國內(nèi)融資體系和放開境內(nèi)各種市場化融資工具的限制，讓企業(yè)的資金需求盡可能在境內(nèi)得到滿足，同時宣傳和方便企業(yè)，充分利用國內(nèi)資金，減少人民幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)替換后的收益代價。

（四）應該加強對跨境資本流動的監(jiān)測和管理

無論是從東南亞金融危機教訓看，還是從保證當前我國匯率機制改革成功的角度看，很重要的前提是我國必須保持一定程度的資本管制。同時，為了保持中國經(jīng)濟在較長時期內(nèi)既穩(wěn)定增長又不至于產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫，必須加強海外房地產(chǎn)資金流入的管理辦法，進一步細化對于流動性資本跨境移動的管理。近期美國爆發(fā)的次級債務危機，更在此問題上給予了我們警示。

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