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摘要：本文分析信用貨幣體系下良幣驅(qū)逐劣幣的成因及運(yùn)行機(jī)制。著重指出正是由于復(fù)本位下反映貨幣真實(shí)比率的貨幣市場(chǎng)被開放經(jīng)濟(jì)，信用貨幣條件下反映貨幣真實(shí)比率的商品流通市場(chǎng)所替代，格雷欣法則變成了逆向格雷欣法則，并闡述了逆向格雷欣法則給一個(gè)國(guó)家的帶來(lái)的弊端。在這些分析的基礎(chǔ)上，提出了針對(duì)逆向格雷欣法則的政策選擇——爬行帶狀匯率制。

關(guān)鍵詞：逆向格雷欣法則；良幣驅(qū)劣幣；爬行帶狀匯率制

在發(fā)展中國(guó)家，我們經(jīng)常會(huì)觀察到這樣的現(xiàn)象：良幣驅(qū)逐劣幣，價(jià)值相對(duì)低估的貨幣（良幣）代替價(jià)值相對(duì)高估的貨幣（劣幣）在市場(chǎng)上流通。比如拉美國(guó)家的美元化現(xiàn)象。經(jīng)濟(jì)美元化，是指在美國(guó)以外的其他國(guó)家，美元大量進(jìn)入流通領(lǐng)域并逐漸取代該國(guó)貨幣，成為該國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主要媒介。美元化分為政府制定的美元化政策和民間自發(fā)進(jìn)行的美元化，本文所指的是后者。這種現(xiàn)象與格雷欣法則（Gresham''''sLaw）完全相悖。一般將這種現(xiàn)象統(tǒng)歸為貨幣替代范疇，但筆者認(rèn)為貨幣替代的定義過(guò)于寬泛，貨幣替代中的對(duì)稱性貨幣替代與良幣驅(qū)逐劣幣現(xiàn)象有本質(zhì)性區(qū)別，對(duì)稱性貨幣替代中無(wú)所謂良幣與劣幣，所以有必要將這種現(xiàn)象單獨(dú)討論。為了區(qū)別起見，我們暫且將該現(xiàn)象命名為逆向格雷欣法則。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因是什么?有人認(rèn)為，這是因?yàn)榱訋艆R率高估，人們對(duì)劣幣存在貶值預(yù)期，不愿意持有而以良幣代之。筆者認(rèn)為此種解釋雖有道理，但是沒有揭示出根本原因。筆者以為信用貨幣、開放經(jīng)濟(jì)條件下反映貨幣真實(shí)比率的商品流通市場(chǎng)取代復(fù)本位制下反映貨幣真實(shí)比率的貨幣市場(chǎng)，從而導(dǎo)致逆向格雷欣法則。

一、良幣驅(qū)逐劣幣成因及運(yùn)行機(jī)制分析

首先，讓我們回顧一下格雷欣法則。格雷欣法則，即劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象，最初由16世紀(jì)的英國(guó)鑄造局長(zhǎng)格雷欣發(fā)現(xiàn)。他指的是在復(fù)本位制度中，兩種金屬貨幣在市場(chǎng)上同時(shí)流通，當(dāng)法定比價(jià)與市場(chǎng)比價(jià)不一致時(shí)，市價(jià)比法定價(jià)格高的金屬貨幣（良幣）必然被收藏、熔化，在流通領(lǐng)域中數(shù)量逐漸減少直至退出流通領(lǐng)域，而市價(jià)比法定價(jià)格低的貨幣（劣幣）在流通中的數(shù)量不斷增加直至充斥整個(gè)市場(chǎng)。劣幣驅(qū)逐良幣過(guò)程可以用圖1簡(jiǎn)單地表示這一過(guò)程。

通過(guò)上述回顧，我們可以發(fā)現(xiàn)反映劣幣和良幣真實(shí)比率市場(chǎng)的存在是整個(gè)機(jī)制運(yùn)行成功、劣幣得以驅(qū)逐良幣的關(guān)鍵。筆者認(rèn)為在信用貨幣條件下，正是因?yàn)檫@樣的市場(chǎng)不存在，原有的運(yùn)行機(jī)制被隔斷，才使得與原來(lái)完全相反的現(xiàn)象——良幣驅(qū)逐劣幣占領(lǐng)流通領(lǐng)域的現(xiàn)象發(fā)生。現(xiàn)假定有甲國(guó)貨幣A和乙國(guó)貨幣B，甲國(guó)規(guī)定兩國(guó)貨幣兌換比率為1單位A貨幣兌換10單位B貨幣，而兩國(guó)貨幣的真實(shí)價(jià)值比率為1單位A貨幣兌換8單位B貨幣。A貨幣價(jià)值相對(duì)高估為劣幣，B貨幣價(jià)值相對(duì)低估為良幣。如果格雷欣法則繼續(xù)生效的話，則須存在一個(gè)反映兩國(guó)貨幣真實(shí)價(jià)值比率的市場(chǎng)。先將1單位A貨幣兌換成10單位B貨幣，再將10單位B貨幣到反映兩國(guó)貨幣真實(shí)價(jià)值比率的市場(chǎng)上按8:1的比率兌換成1.25單位A貨幣，凈賺0.25單位A貨幣。重復(fù)這一過(guò)程，A貨幣將被B貨幣逐出流通領(lǐng)域。但是，這樣一個(gè)能反映兩國(guó)貨幣真實(shí)價(jià)值比率的市場(chǎng)不存在。有人說(shuō)外匯黑市就是符合條件的市場(chǎng)，這種說(shuō)法值得商榷。外匯黑市之所以為黑市，是因?yàn)樗欠欠ǖ模艿秸膰?yán)厲管制，黑市上的交易量非常小，相對(duì)于整個(gè)外匯交易量可以忽略不計(jì)。同時(shí)，由于嚴(yán)厲管制的存在，黑市上的外匯交易成本增大，這種成本的加大必然反映到外匯交易價(jià)格上，這樣黑市市場(chǎng)上兩國(guó)貨幣的比價(jià)必然偏離其真實(shí)比率。如此看來(lái)，除了按照官方的比率再換回去，其他好象沒有什么道路，真那樣做的話，只是徒勞無(wú)功，法定比率與真實(shí)比率之差所帶來(lái)的收益依然無(wú)法實(shí)現(xiàn)。但這種利益確實(shí)存在，此路不通，再覓另徑。事實(shí)上也是這樣的，它遵循著另外一種機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)這種利益：1單位A貨幣可以在甲國(guó)商品市場(chǎng)上購(gòu)買4單位C商品，現(xiàn)在將1單位A國(guó)貨幣按照官方比率兌換成10單位B國(guó)貨幣。由于A國(guó)和B國(guó)都是開放經(jīng)濟(jì)，商品互通有無(wú)，購(gòu)買力平價(jià)基本上能得到反映。這樣A國(guó)居民持有這10單位B國(guó)貨幣直接進(jìn)入本國(guó)商品市場(chǎng)，由于購(gòu)買力平價(jià)基本上成立，10單位B國(guó)貨幣在商品市場(chǎng)上按照真實(shí)比率購(gòu)買5單位商品，比持有A貨幣多購(gòu)買1單位C商品。人們通過(guò)持有B貨幣而獲利，結(jié)果在甲國(guó)流通領(lǐng)域B貨幣取代A貨幣。原來(lái)在復(fù)本位制下反映良幣與劣幣真實(shí)價(jià)值比率的市場(chǎng)由信用貨幣下反映良幣和劣幣真實(shí)價(jià)值比率的商品流通市場(chǎng)所代替，格雷欣法則也相應(yīng)地變成逆向格雷欣法則。

通過(guò)上文分析，現(xiàn)在對(duì)我們稱之為逆向格雷欣法則的概念作一總結(jié)。法則生效前提條件：（1）信用貨幣；（2）開放經(jīng)濟(jì)；（3）固定匯率，且法定匯率高于真實(shí)匯率；（4）匯率管制，但外匯兌換能在官方市場(chǎng)上進(jìn)行。法則內(nèi)容：被低估的貨幣（良幣）取代被高估的貨幣（劣幣）在劣幣發(fā)行國(guó)流通領(lǐng)域流通。通過(guò)拉美國(guó)家的美元化現(xiàn)象，我們對(duì)法則的前提條件進(jìn)行具體論述：先說(shuō)第3個(gè)條件，這一前提是法則生效最根本的基礎(chǔ)，正是由于與真實(shí)比率的偏離才導(dǎo)致套利機(jī)會(huì)?，F(xiàn)實(shí)中拉美國(guó)家歷史上大多數(shù)實(shí)行對(duì)美元的固定匯率制且長(zhǎng)期不作調(diào)整；再說(shuō)第一個(gè)和第4個(gè)條件，這兩個(gè)前提保證了類似復(fù)本位制下的反映貨幣真實(shí)價(jià)值比率的市場(chǎng)不復(fù)存在，原有的傳導(dǎo)機(jī)制被隔斷，格雷欣法則失效；第2個(gè)條件保證了購(gòu)買力平價(jià)的近似成立，也就確保了能夠反映貨幣真實(shí)比率的市場(chǎng)——商品流通市場(chǎng)的存在。之所以拉美國(guó)家會(huì)出現(xiàn)美元化，一個(gè)重要原因是他們與美國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，而且地理位置接近，運(yùn)輸成本低，購(gòu)買力平價(jià)基本上成立。

二、良幣驅(qū)逐劣幣給國(guó)家經(jīng)濟(jì)造成的不良影響

1．通脹稅減少。在稅率一定的前提下，通貨膨脹會(huì)使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體的名義收入增加，從而繳納的稅收增加。這種以通貨膨脹為手段，以犧牲國(guó)內(nèi)居民的實(shí)際收入為代價(jià)而增加政府稅收就是通脹稅。它是稅率和通貨膨脹基數(shù)的正函數(shù)?，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)居民增加外幣持有而減少實(shí)際持有的本幣，這使得通貨膨脹的基數(shù)減少，而通脹率的提高是受到限制的，于是政府通貨膨脹稅收入減少。

2．鑄幣稅收益喪失。一國(guó)政府利用貨幣發(fā)行主權(quán)獲得一種獨(dú)特的稅收，這就是鑄幣稅，它的大小等于所發(fā)行的貨幣的面值減去發(fā)行貨幣的成本。由于本國(guó)居民放棄本幣而大量持有外幣，本幣回歸貨幣當(dāng)局，本國(guó)鑄幣稅的收益喪失。但只要持有貨幣，鑄幣稅就存在，只是這種收入由本國(guó)轉(zhuǎn)為外國(guó)所有。

3．貨幣政策獨(dú)立性喪失。貨幣替代使得定義一國(guó)國(guó)內(nèi)的“貨幣”概念更加困難,由于其中包括了無(wú)法由本國(guó)央行把握的貨幣供給構(gòu)成部分。因而本國(guó)貨幣當(dāng)局在制定和執(zhí)行貨幣政策時(shí),就會(huì)遇到前所未有的難題。由于本國(guó)外幣在國(guó)與國(guó)之間自由和頻繁地流動(dòng),本國(guó)的實(shí)際貨幣需求變得難以控制,因此央行也無(wú)法通過(guò)原有的貨幣政策工具對(duì)國(guó)內(nèi)的實(shí)際貨幣余額施加有效的影響。這意味著本國(guó)貨幣政策獨(dú)立性的喪失,貨幣政策的有效性在很大程度上要取決于外幣發(fā)行國(guó)的貨幣政策。

三、相關(guān)政策建議

一個(gè)主權(quán)國(guó)家很難容忍良幣驅(qū)劣幣這種情況發(fā)生。正是由于兩國(guó)貨幣名義兌換比率偏離真實(shí)比率這一根本原因，逆向格雷欣法則才得以生效。有鑒于此，筆者認(rèn)為消除這種偏差才是根治之道。為此，筆者提出幾點(diǎn)政策建議。

1．協(xié)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)政策。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的沖突是逆向格雷欣法則產(chǎn)生的一個(gè)重要原因。我們這里舉一個(gè)典型的政策沖突的例子來(lái)說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題，這種情況在拉美國(guó)家乃至大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家都存在。一個(gè)發(fā)展中國(guó)家采取盯住美元的固定匯率制度，由于美元的信譽(yù)，這種制度安排可以起到一個(gè)貨幣錨的作用，給本國(guó)居民一個(gè)良好的預(yù)期，增強(qiáng)了本國(guó)居民對(duì)貨幣的信心。但發(fā)展中國(guó)家為了發(fā)展經(jīng)濟(jì)，一般采取比較松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，如擴(kuò)張性的財(cái)政政策和貨幣政策，這就引發(fā)了矛盾。擴(kuò)張性的經(jīng)濟(jì)政策使得本國(guó)貨幣的價(jià)值下降，在原有的釘住匯率水平不作調(diào)整的情況下，本國(guó)貨幣成為劣幣，釘住貨幣成為良幣。由這個(gè)例子，我們可以看出政策協(xié)調(diào)對(duì)于治理逆向格雷欣法則的意義。匯率政策必須同其他的宏觀政策相一致，這樣才能有效地防范逆向格雷欣法則。

2．第2點(diǎn)涉及到匯率制度選擇，筆者以為爬行帶狀匯率制度更為適合解決此類問(wèn)題。所謂爬行帶狀匯率制是指中心匯率變化較為頻繁，同時(shí)確定一定的圍繞中心匯率的波動(dòng)幅度的匯率制度。中心匯率由國(guó)家的基本經(jīng)濟(jì)指標(biāo)決定，根據(jù)這些指標(biāo)的變化作相應(yīng)調(diào)整，用一個(gè)函數(shù)表達(dá)式表示如下：

e=f(Y,M,B,P,R,…)

其中，e是中心匯率，Y代表國(guó)民收入，M代表國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量，B代表經(jīng)常項(xiàng)目收支，P代表通貨膨脹水平，R代表金融資產(chǎn)收益率等。實(shí)行這種匯率制度，政府可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況調(diào)整中心匯率以反映兩國(guó)貨幣真實(shí)比率，消除偏差。同時(shí)，一定的波動(dòng)幅度以反映市場(chǎng)供求，保證了匯率的靈活性，彌補(bǔ)政府調(diào)整的缺陷。

參考文獻(xiàn)：

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