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資本市場線的含義范文第1篇

關鍵詞：資本市場 公允價值評估 公允價值評估師

一、引言

自2011年來，國際會計準則理事會先后、修訂了公允價值計量、合并財務報表等一系列準則，發(fā)起了國際財務報告準則的新一輪變革。為保持我國會計準則與國際財務報告準則的持續(xù)趨同，財政部在2012年了一系列準則征求意見稿后，于2014年正式修訂了五項、新增了三項企業(yè)會計準則，了一項準則解釋，并修改了《企業(yè)會計準則――基本準則》中關于公允價值計量的表述，并增添了《企業(yè)會計準則第39號――公允價值計量》。

在資本市場發(fā)展過程中，資產評估是廣為人知的，而評估主要為交易、抵押、稅收和訴訟等服務。從西方的歷史發(fā)展來看，公允價值評估已經(jīng)在計量方法中占有重要地位。國際會計準則指出，基于市場證據(jù)所做出的，對于土地和建筑物的公允價值，一般是由合格的專業(yè)估價人員通過搜集證據(jù)進行評估確定的，而廠房和設備項目的公允價值通常是通過評估確定的市場價值。因此評估業(yè)和相關業(yè)界的關系正變得日趨密切，正是這種業(yè)界合作的最大推動力，指引著我國不斷修訂會計準則，將公允價值計量列為第39號。與此同時，我國的評估業(yè)已開始突破傳統(tǒng)的業(yè)務范圍，開始著重加強與會計等行業(yè)的合作，逐漸發(fā)展以財務報告或會計用途為目的的評估領域，尋求業(yè)務新的生命線。這對評估專業(yè)性提出了更高的要求，如果能夠在市場不充分的情況下，解決公允價值這一難題，為其計量的客觀真實提供強有力的技術支持，則是我國會計變革中的一大創(chuàng)新。

二、公允價值評估的含義

所謂公允價值，是指市場參與者在計量日發(fā)生的有序交易中，出售一項資產所能收到或者轉移一項負債所需支付的價格。而所謂的公允價值評估，是指評估主體的各方在一個不受限制的市場中自愿進行公平交換的價值，以及在受限制市場條件下以交換價值為基礎的價值變形。在國際評估準則體系中，市場價值是買賣雙方自愿在評估基準日，在進行了正常的市場營銷之后達成的某項公平交易中，當事人雙方就某項資產應當進行交易的價值的估計數(shù)額。因此，市場價值便被認為是資產的“公允價值”。

當某種資產的市場價值不存在或者難以估量時，近似和模擬市價則有可能成為可接受的公允價值。在這種情況下，獨立、合格、有權威的專業(yè)評估機構的評估價值便會發(fā)揮重要作用。所以，就此種情況而言，公允價值并不能根據(jù)某個人的直覺去判定，而更多的是在對資產真實價值進行分析之后，做出的一種近似估計。在公允價值這一概念沒形成時，歷史成本作為計量屬性比較公允，則公允價值就是歷史成本;重置成本能夠反映資產的真實價值，則重置成本就可以看作是公允價值。如今公允價值被人們廣為認可，其計量和評估成為了重中之重。這就需要對那些未滿足公允價值層級第一層級的報價之外的資產或負債的可觀察輸入值和不可觀察輸入值進行統(tǒng)一認證和評估，因此在這里提出了公允價值評估師這一概念。

三、公允價值評估方法

2003年6月，F(xiàn)ASB展開了對公允價值的相關研究;2006年3月，就公允價值計量問題召開會議，在進行了24次會議之后，最終確定了以三個層級的劃分作為公允價值估值技術的輸入方法。如下頁圖1和圖2所示。

在第一層級輸入值中，需要同時滿足以下六個條件：（1）基準日是否為計量日：企業(yè)主體必須在計量日當天參照資產或負債的報價，否則市場條件的其他變化會影響到評估值。（2）是否進入市場交易：企業(yè)主體在轉讓和銷售時，未受到政府管制或者其他來源限制的，方可進入;即便是進入了，但是也不一定發(fā)生實際交易，只要是大家認定的一個“脫手價格”即可。（3）是否為活躍市場：一般從以下幾個方面來判定，包括市場主體的數(shù)量、交易價格的公平性、交易信息披露的及時性和充分性、資產或負債交易的規(guī)模和頻率。只有這些都符合時，才被認為是活躍市場。（4）相同的資產或負債：在市場上存在著與被計量資產或負債類似的參照物。（5）有無報價：只要是在交易市場中有序進行的，不用主體花費額外成本就能得到的價格。（6）報價是否進行調整：一旦報價進行了調整，就不屬于這一層級了。例如，企業(yè)主體在股票交易市場中獲得了相同報價，但是閉市后又有新的交易發(fā)生，一旦由于出現(xiàn)了新的信息進行了調整，就是較低層級。

在第一層級中，只要根據(jù)客觀環(huán)境，嚴格審定資產或者是負債是否滿足以上所述的六個標準即可，這對公允價值評估師的專業(yè)要求還不是很高。在不能全部滿足的情況下，則需要進入第二層級的評判。

除了第一層級的報價之外的資產或負債的可觀察輸入值，在此情況下，可觀察性便成為了重要標準，例如：可觀察的折現(xiàn)率和合同現(xiàn)金流量、違約率、信用利差、隱含波動率、損失的嚴重性等;通過市場證實的利率、收益率、提前回收率、價格波動指數(shù)、資產損失程度、信用率和違約風險等輸入值作為間接觀察數(shù)據(jù)。公允價值評估師通過綜合運用市場法、成本法和收益法，幫助企業(yè)將可觀察數(shù)值界定在第二層級。

其他那些不可觀察的數(shù)據(jù)，則作為第三層級輸入值輸入。此時，這會給各個企業(yè)主體的計量帶來了較大的麻煩，沒有一個統(tǒng)一的標準，導致企業(yè)主體在確認和核算過程中存在諸多難以把握的風險。鑒于此種情況，如何做出公平公正的評估，是需要公允價值評估機構的存在，這也正是本文所要提出的公允價值評估。因為市場信息吸收得越多，公允價值估計的可靠性就越大，從而對從事公允價值評估行業(yè)人員的要求也更加苛刻。

四、公允價值評估的作用

市場上之所以會出現(xiàn)評估這一職業(yè)，說明評估在市場中還是發(fā)揮著很重要的作用。通過對公允價值進行評估，其專業(yè)獨特屬性可以為公允價值計量的客觀真實提供強有力的技術支持，主要表現(xiàn)在幾個方面：（1）在評估過程中，評估師如果在比較了解企業(yè)的財務狀況、經(jīng)營狀況的前提下，資產評估從事的相關服務，對企業(yè)來說是可以節(jié)約一定成本的。（2）將公允價值作為一種計量標準，對公允價值進行評估，通過不同層級輸入值的優(yōu)先順序，在一定程度上降低了信息不對稱的程度，改善了信息不對稱的現(xiàn)象。（3）提高了評估意見的公正性，專業(yè)的評估人員是獨立于任何企業(yè)而存在的，是服務于資產業(yè)務的需要，而不是服務于某一方當事人的需要，專業(yè)評估一般都能保證公允價值計價的客觀性，為當事人的資產交易提供的估價提出參考;國家一旦建立起比較完善的法律法規(guī)，便在很大程度上增強了評估的公平和公正性。（4）通過評估所確定的價值往往能夠比較合理真實地反映企業(yè)的財務狀況，提高企業(yè)財務信息的相關性，提供更加有效的會計信息，比較真實地反映資本市場中企業(yè)的保全狀態(tài)，有助于“決策有用觀”的實現(xiàn)，信息使用者對相關的估計技術和輸入值等信息有所了解，幫助他們做出決策，識別報告主體的財務中存在的優(yōu)劣。同時有了對公允價值的評估，在一定程度上使得信息的可靠性大大提高。（5）公允價值評估可以將評估業(yè)與會計等相關業(yè)界緊密聯(lián)系起來。在為公允價值的估計帶來統(tǒng)一的標準的同時，可以帶來對傳統(tǒng)的以成本法、收益法和市場法為主的計算方法的進一步延伸和發(fā)展。評估業(yè)的發(fā)展離不開相關業(yè)界的發(fā)展，而評估業(yè)在發(fā)展的同時也會反哺其他相關業(yè)界，為相關行業(yè)排除障礙。評估業(yè)對公允價值的研究可以借鑒相關業(yè)界的理論，同樣也可以為相關學界提供參考。

雖然目前相關公允價值的評估更多的著眼于不動產領域，相信隨著經(jīng)濟的發(fā)展，評估行業(yè)的作用會日益重要，尤其是在會計行業(yè)中，可預見的涉及到公允價值評估的范圍的擴大，再加上企業(yè)主體對評估結論依賴加大，以財務報告為目的的評估業(yè)務會隨著資本市場的壯大而不斷發(fā)展，對公允價值評估提出了更高要求。

五、公允價值評估的要求

公允價值評估人員隊伍作為對公允價值進行評估的主體，如何組建便成為最核心、最重要的任務。畢竟評估人員對公允價值進行評估需要客觀公正，不能靠憑空想象，也不是即興發(fā)揮的。在堅持《企業(yè)會計準則第39號――公允價值計量》的基礎上，堅持評估人員的職業(yè)道德底線和公平公正的原則，根據(jù)搜集到的相關數(shù)據(jù)和資料，對市場上不符合公允價值前兩個層級的相關資產或負債，最有可能實現(xiàn)的市場價值的估計和判斷活動，最終評估結論的確定會影響到整個資本市場的運作，因此對公允價值評估人員提出了更高的要求：（1）評估人員要提高實務操作水平，不斷積累經(jīng)驗，促進其他行業(yè)部門對公允價值評估結果的認可，提高其他準則和評估準則的質量和公信力。（2）通過資格認證和相關培訓考試評定評估專業(yè)人員，畢竟并不是每個人都有能力去勝任的，而同時專業(yè)人員的道德素養(yǎng)的重要性也是毋庸置疑的，這是每個行業(yè)對其從業(yè)人員所做的一致要求，因此獨立性是專業(yè)評估的基本特征，也是專業(yè)評估的靈魂。（3）對業(yè)已的會計及審計準則和指導意見及時跟進研究，對行業(yè)有重大影響和行業(yè)急需解決的專業(yè)技術共性問題，及現(xiàn)行準則和規(guī)范實施過程中存在的專業(yè)技術問題進行研究。（4）積極配合其他主管部門的工作，加強信息采納、共享和工作協(xié)調。（5）加強自我要求，從理論和實務兩個方面加強學習，全面提升，加強與相關行業(yè)的合作，保持良好的互動，才能將評估行業(yè)的腳步在會計行業(yè)不斷延伸。

評估報告結果已經(jīng)在各個行業(yè)領域廣泛使用，很多行業(yè)在自身得不到有效測量時，往往會選擇評估機構幫助自己解決諸多問題，從而為評估師提供了一個比較好的契機，為他們創(chuàng)造了更大的市場。這就決定了評估人員需要綜合考慮自身的能力，并不斷提升自己，進一步細化市場評估，提供精益求精的服務，才能更好地迎接市場的挑戰(zhàn)，保證評估行業(yè)的長期存在和長遠發(fā)展。

隨著我國資本市場的國際化，給我國評估業(yè)提供了重大機遇，同時也帶來了嚴峻的挑戰(zhàn)。不僅僅對評估人員提出了嚴格的要求，國家更應該在制度和規(guī)定上為評估行業(yè)提供有力保障，并不斷壯大評估行業(yè)的發(fā)展。（1）國家要完善相關的法律法規(guī)，使評估工作透明有效;（2）建立高水準的職業(yè)準則，落實協(xié)調有序、運轉高效、上下銜接的工作程序;（3）明確公允價值確定的方法，出臺相關的操作細則，根據(jù)我國國情，深入研究社會主義市場經(jīng)濟中評估行業(yè)的發(fā)展規(guī)律;（4）吸取國外的相關經(jīng)驗，加快評估業(yè)與相關行業(yè)的合作，保障各方合法權益;（5）加強對相關行業(yè)的監(jiān)管，努力維護和促進資產評估和會計行業(yè)協(xié)調發(fā)展的局面，以進一步提高財務報告透明度與可靠性，促進資源的有效配置，維護資本市場的穩(wěn)定，推動經(jīng)濟的發(fā)展，增強、提升社會公眾的信心。

六、問題與展望

任何行業(yè)的發(fā)展并不是一帆風順的。對于專業(yè)評估行業(yè)而言，面對資本市場上的挑戰(zhàn)是任重而道遠的。在評估時，相關業(yè)界可能將相應的風險和壓力直接轉嫁給評估業(yè)。而評估人員能否頂住這一壓力，如何化險為夷，是一個值得思考的問題。評估人員在對公允價值的認識和運用方面，是否能非常嫻熟地處理業(yè)務中的各種問題，機智巧妙的去分析，也是一個值得深思的問題。目前，評估業(yè)在專業(yè)評估理論的研究方面相對落后，市場法下亟待修正的體系，成本法評估下的結果是否能經(jīng)受得起市場的考驗，缺乏足夠基礎信息支持的收益法，都是目前在評估中面臨的難題。因此，公允價值評估師更需要在相對較短的時間加深對公允價值評估的理論研究以適應資本市場的要求。

在我國，資本市場有了很大的發(fā)展，我國在公允價值的引入方面也有了新的發(fā)展，并逐漸與國際趨同。但是由于我國的市場經(jīng)濟發(fā)育程度不夠，公允價值會計的執(zhí)行還存在一定的問題，估計價格存在的一些偏差，會隨著估值技術的發(fā)展和公允價值評估的確定進一步改進，因此這些問題都是有待思考和研究的。

黃曉芝（2014）《公允價值會計信息的資本市場定價效率》一文的研究表明，資本市場上的股價與公允價值信息存在著相關關系，公允價值損益信息具有較強的資本市場定價作用，如果上市公司可以增加對公允價值計量相關信息的內容披露，提供較為真實的信息，會提高會計信息使用者做出正確決策的效率。而評估技術的改良和發(fā)展的最終目的也是為能更加體現(xiàn)評估的公允而服務。通過創(chuàng)建一些有效的公允價值評估模型，不斷適應資本的市場化，從而更加提高資本市場的定價效率。

七、結論

公允價值是資本市場的產物，通過公允價值將專業(yè)評估行業(yè)引入資本市場，會為資本市場的發(fā)展帶來強有力的支持，最終的受益者還是資本市場。相反，如果沒有充分發(fā)揮評估業(yè)的作用，資本市場的發(fā)展會嚴重受阻。

通過對以上內容的論述，本文認為公允價值為資本市場的發(fā)展注入了新的活力和生機，同時也為公允價值評估師帶來了新的挑戰(zhàn)和機遇。加強公允價值評估建設，在相對較短的時間加深對公允價值評估理論研究，最終為資本市場的發(fā)展提供強有力的保證。J

參考文獻：

1.劉勇.資本市場中評估師對公允價值的再認識[J].國際股價論壇論文集，2007，（10）.

2.劉萍.從經(jīng)濟學角度分析公允價值與市場價值[J].中國注冊會計師，2002，（12）.

3.劉玉平.對資產評估價值類型的思考[J].中國資產評估，2001，（02）.

資本市場線的含義范文第2篇

關鍵詞：金融脫媒現(xiàn)象；平穩(wěn)性檢驗；因果關系檢驗

中圖分類號：F823/827.0文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2008）011-0074-02

所謂“金融脫媒”就是指在分業(yè)管理和分業(yè)經(jīng)營的制度背景下，資金盈余者也就是儲蓄者和資金短缺者也就是融資者，不通過銀行等金融中介機構而直接進行資金交易的現(xiàn)象。這種現(xiàn)象將增加央行實施貨幣政策的難度，其原因如下：一是從居民角度說，在收入不斷提高的情況下，傾向于更高的回報率和更為多樣化的資產形式，從而影響居民定期存款比率，通過貨幣乘數(shù)的作用最后影響央行的貨幣供給量；二是企業(yè)為尋求更為便利的融資渠道和更低廉的融資成本，通過債券、股票、融資票據(jù)等證券直接籌措資金，從而影響商業(yè)銀行的信貸規(guī)模，而信貸規(guī)模是央行實施貨幣政策的中介目標之一；三是各類理財機構如基金等，在傳統(tǒng)的直接和間接基礎上發(fā)展多種形式的金融產品和金融方式以賺取收益，這會影響央行貨幣供給量的統(tǒng)計口徑。本文試從貨幣政策中介目標角度分析金融脫媒現(xiàn)象對我國貨幣政策的影響。

一、貨幣政策中介目標的含義及選擇

貨幣政策中介目標是中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策最終目標而設置的可供觀測和調整的中間性或傳導性的金融變量。一個有效的貨幣政策操作框架中，中介目標的選擇至關重要，通常需要遵循相關性、可測性和可控性三原則。因而本文主要圍繞三個基本問題來評價金融脫媒現(xiàn)象對貨幣政策中介目標的影響：一是貨幣政策的中介目標在金融脫媒現(xiàn)象的沖擊下能否正確定義與計量；二是貨幣當局能否有強有力的手段來控制貨幣政策的中介目標；三是受金融脫媒現(xiàn)象的影響，貨幣政策的中介目標與最終目標之間是否存在長期穩(wěn)定的相關或均衡關系。

二、金融脫媒現(xiàn)象破壞了中介目標的可測性

1.貨幣結構。在新的金融工具不斷涌現(xiàn)之前，貨幣層次的內涵是比較明確的，作為交易余額的貨幣和作為投資手段的流動性資產之間的界線清晰，特征分明，貨幣存量的統(tǒng)計也相對容易。然而由于金融脫媒現(xiàn)象的出現(xiàn)，各種新型貨幣性金融工具大量涌現(xiàn)，增強了金融資產之間的可替代性，改變了作為交易媒介的資產和高度流動性資產的構成，引起經(jīng)濟主體資產組合發(fā)生變化，不同層次的貨幣供給發(fā)生改變。

2.貨幣性能。金融脫媒產生了多種新型金融工具，大多金融工具具有高度流動性和再造能力，只是風險不同而已。按照現(xiàn)行貨幣定義，它們具有貨幣的某些特性，甚至可以成為新的貨幣成分，從而使貨幣的性能和特征產生變化。比如，網(wǎng)絡貨幣、基金憑證、股票保證金存款、投資連結保險、分紅保險、保險信用卡等都在不同程度上與已有的貨幣成分相近似，但是，它們基本上不屬于通常的貨幣統(tǒng)計范圍，這種貨幣性能的變化使得貨幣當局更加難以清晰地區(qū)分廣義貨幣和狹義貨幣以及M1、M2、M3 等貨幣層次的內涵。

3.貨幣供應數(shù)量。就貨幣供應量而言，盡管一定時點上社會財富和貨幣數(shù)量相對確定，而且貨幣供應統(tǒng)計口徑比較穩(wěn)定，但當社會財富從已有的貨幣定義形式轉化為其他形式之后，貨幣創(chuàng)造的機能也隨之發(fā)生變化，比如有的貨幣變成基金憑證、股票保證金存款、投資連結保險等，這樣，原有貨幣供應統(tǒng)計的覆蓋面變得相對狹窄，產生貨幣統(tǒng)計上的“遺漏”現(xiàn)象。從動態(tài)來看，貨幣結構的變化會抑制貨幣的創(chuàng)造能力，貨幣替代現(xiàn)象可以更好地得到解釋。比如，在儲蓄資產轉化為其他形式金融資產之后，貨幣結構隨之發(fā)生變化，相應的貨幣創(chuàng)造能力也會有所減弱，這便相當于財富從貨幣形式轉化為其他金融資產形式。因此，金融脫媒的出現(xiàn)，會產生貨幣替代現(xiàn)象。

三、金融脫媒現(xiàn)象降低了貨幣政策中介目標的可控性

金融脫媒促進了資本市場的發(fā)展，提升了金融資產的證券化率，眾多介于資本市場和貨幣市場之間的新型金融工具涌現(xiàn)。這些金融工具大多既具有資本市場工具的高收益特征，通過各種避險操作組合，又呈現(xiàn)出貨幣市場工具的短期限高流動性的特征，符合安全性、流動性和盈利性三性原則。如貨幣市場基金、銀證轉賬、銀證通等等，這些貨幣性極強的信用工具和存款種類能夠在很大程度上滿足人們的流動性需要，從而減弱了人們的流動性偏好，導致貨幣需求總量下降。而且由于貨幣(狹義貨幣)不生息或很少生息，既然其他資產可以帶來更高的回報，于是人們開始在其資產組合中盡量減少貨幣的持有量，增加非貨幣性的金融資產，其結果直接導致交易性貨幣需求減少和投資性貨幣需求的增加，從而貨幣結構發(fā)生變化。

四、金融脫媒現(xiàn)象削弱了中介目標的相關性理論及實證分析

本文運用1999年1月至2007年8月的月度數(shù)據(jù)，比較檢驗貸款總量與貨幣供給總量之間的因果關系以及股票市場融資額與貨幣供給總量之間的因果關系。這里之所以選擇股票市場融資額這一變量，是因為我們無法獲得企業(yè)債券發(fā)行融資的季度或月度數(shù)據(jù)，故而無法獲得資本市場全部證券發(fā)行融資額的季度或月度數(shù)據(jù)?？紤]到目前我國企業(yè)債券市場不發(fā)達，發(fā)行量一直不大，股票市場融資可以近似代表資本市場的融資。進一步需要說明的是，這里股票市場融資額包含股票首發(fā)融資、配股融資以及可轉債融資。選取的三個變量：貸款總量（ALLLOAN）、貨幣供給總量（M2）以及股票市場融資額（SECFUND），其數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行網(wǎng)站、中國證券監(jiān)督管理委員會網(wǎng)站以及歷年《中國金融年鑒》。

（一）檢驗模型說明

（1）時間序列平穩(wěn)性檢驗模型。DF平穩(wěn)性檢驗就是以回歸模型：Yt=α+β×Yt-1+ ut和Yt=α+ρ×Yt-1+ut進行估計，公式中Yt為時間序列，α、β為常數(shù)，ρ=β-1為隨機誤差項。備擇假設H0為：ρ=0，說明觀測的時間序列存在單位根，是非平穩(wěn)時間序列。否則，該序列的統(tǒng)計量絕對值大于DF臨界值的絕對值，認為該序列是平穩(wěn)時間序列。Dickey和Fuller在檢驗過程中發(fā)現(xiàn)，在DF檢驗中不能保證回歸模型中μt為白噪聲，于是對DF 檢驗進行了修正，提出了ADF檢驗模型?；貧w模型為：Yt=α1+α2×t+ρ×Yt-1+βi×∑Yt-i+ut，等式中α1、α2、ρ、βi為參數(shù)，m為最優(yōu)滯后項，ut為殘差項，t是線性時間趨勢項。

（2）最優(yōu)滯后階數(shù)m的確定。由于檢驗結論對滯后階較為敏感，不恰當?shù)臏箅A數(shù)將可能產生錯誤的結論，本文采用AIC定階準則：AIC(k)=－2L/n+2 k/n (7) 來確定最優(yōu)滯后階數(shù)，其中L=-n/2×ln2π-n/2×lnσ2-n/2,式中n為估計方程的有效觀測值數(shù)，k 為回歸解釋變量的個數(shù)(即滯后階數(shù))，σ2 為方差的極大似然估計值。AIC 的大小取決于L和k，k取值越小，AIC 值越??；L 取值越大，AIC 值越小。滯后階數(shù)k小表明模型簡潔，L 大表明模型精確。滿足AIC(m)=min{AIC(k)k=1,2,3...}的m就是最優(yōu)滯后階數(shù)。

（3）格蘭杰因果關系檢驗。1）檢驗“股票市場融資額不是導致M2變化的原因”的零假設，需要對無條件限制模型：M2=c+∑αiM2t-i+∑βiSECFUND和有條件限制模型：M2=c+∑αiM2t-I進行估計。2）用各個回歸方程的殘差平方和計算F統(tǒng)計量。3）檢驗零假設：H。：βJ= 0(J=1,2,3,...,n)，若其中至少有一個顯著地不為零，則拒絕“股票市場融資額不是導致M2變化的原因”，的零假設，接受股票市場融資額是導致M2變化的原因；反之亦然。檢驗“貸款總量不是導致M2變化的原因”的零假設，僅需對模型M2=c+∑αiM2t-i+∑βiALLLOAN的有條件及無條件限制模型做類似上面的回歸估計和統(tǒng)計檢驗即可。

（二）實證檢驗及結果分析

（1）經(jīng)濟變量的平穩(wěn)性檢驗。三個經(jīng)濟變量的平穩(wěn)性檢驗采用ADF方法，確定滯后階數(shù)的原則為AIC最小準則，差分序列的檢驗類型按相應原則確定。檢驗結果如下表：

（2）經(jīng)濟變量之間的格蘭杰因果關系檢驗。運用經(jīng)濟計量軟件Eviews3.1，分別對貸款總量ALLLOAN以及股票市場融資SECFUND 是否顯著地影響貨幣供給總量M2的檢驗結果如下表，確定滯后階數(shù)的原則AIC最小準則。

表2

表2說明，股票市場融資額SECFUND在96.06％的顯著性水平上是貨幣供給總量M2的格蘭杰原因，貸款總量ALLLOAN在8.41%的顯著性水平上是貨幣供給總量M2的格蘭杰原因。綜合兩個Granger檢驗的結果，可以認為自上世紀90年代以后，由于金融脫媒的深化，作為貨幣政策傳統(tǒng)中介目標變量的貸款總量不再能顯著地影響貨幣供給總量的變化，從而與貨幣政策的最終目標也就不再具有顯著的相關性。

參考文獻：

[1] 李揚.脫媒――中國金融改革和發(fā)展的新挑戰(zhàn)[N].中國證券報,2008-01.

[2] 李揚.理性認識發(fā)展直接融資與資金脫媒[N].中國金融時報,2007-12.

資本市場線的含義范文第3篇

關鍵詞：人民幣國際化；貨幣國際化；實證分析

30年來，中國經(jīng)濟的騰飛使中國與世界經(jīng)濟一體化的程度不斷加深，中國在世界經(jīng)濟的影響力也不斷增強。在中國經(jīng)濟不斷國際化的過程中，人民幣也日益趨向國際化。

Kenen（1983）指出貨幣國際化是指一種貨幣的使用超出國界，在發(fā)行國境外可以同時被本國居民或者非居民使用和持有。Chinn等（2005）認為國際化貨幣應該能夠給居民或者非居民提供價值儲藏、交易媒介和記賬單位的功能。人民幣現(xiàn)在已經(jīng)逐漸開始成為金融的載體和計價貨幣，但是范圍仍然比較小。

人民幣國際化能給中國的發(fā)展帶來十分多的好處，高海紅和余永定（2010）認為主要為以下幾點：降低中國企業(yè)面臨的匯率風險；提高中國金融機構的融資效率；推動跨境交易；有助于中國貨幣當局向外部世界收取鑄幣稅；維持其外匯儲備的價值。這些好處都有利于中國整體經(jīng)濟實力的發(fā)展，有利于中國綜合國力的提升。

因此，如何推動人民幣國際化顯得尤為重要，對中國未來的經(jīng)濟和在金融體系中的地位起著十分重大的影響。通過文獻回顧發(fā)現(xiàn)，對人民幣國際化的影響條件的研究主要是定性的研究，對現(xiàn)在已經(jīng)高度國際化的貨幣，如美元、歐元和日元的國際化條件的定量研究較多，但是缺乏對于人民幣國際化影響條件的直接研究。

一、貨幣國際化程度的衡量

貨幣國際化程度主要可以通過以下三個方面來衡量，國際儲備貨幣份額、國際債券市場貨幣份額以及國際貿易中計價貨幣份額。由于版面問題，本部分只說明國際儲備貨幣份額。

Chinn和Franke（2008）認為影響國際儲備貨幣的因素是：出口和貿易額、國家的金融市場規(guī)模、貨幣價值穩(wěn)定性和網(wǎng)絡經(jīng)濟外部性。

Eichengreen（2005）從歷史的角度出發(fā)，認為國家政策，經(jīng)濟規(guī)模等因素是決定國際儲備貨幣地位的主要原因。

Eichengreen和Mathieson（2000）認為國家選擇貨幣作為國際儲備收到匯率、儲備貨幣發(fā)行國的金融商業(yè)因素與自身發(fā)展因素影響。

二、人民幣國際化基本條件

為了下文對人民幣國際化的實證分析，本章節(jié)將就人民幣國際化的基本條件進行論述。

（一）經(jīng)濟實力

貨幣國際化程度根本上取決于一個國家的經(jīng)濟實力。貨幣是一國經(jīng)濟國際化的體現(xiàn)，只有具有強大的經(jīng)濟實力，才能夠為貨幣國際化打下好的基礎，以此承擔貨幣國際化的成本和抵御貨幣國際化的風險。

（二）國際貿易

一國的全球化的重要標志是一國的國際貿易情況。一國的全球化水平很大程度上取決于該國的進出口和對外投資，如果進出口及對外投資多，則證明參與全球化的水平高。另外，出口量大也可以反映出一國的生產效率高，擁有高的比較優(yōu)勢。而高的對外投資則證明國家的資本充足。曹勇（2007）的是實證研究表明，一國在國際貿易中出口越多，出口時以本幣計價比重越高。

另一方面，結算幣種的選擇也會影響到一國的貨幣國際化。在貿易中，往往匯率比較穩(wěn)定，貨幣發(fā)行國通脹比較低的貨幣比較受歡迎，因為這樣的貨幣匯率風險低。如果一國對外貿易十分活躍，直接使用本國貨幣作為結算工具可以降低匯率風險，如果貨幣幣值波動較大，會給買賣雙方帶來損失，人們不會選擇使用該貨幣作為結算工具。

（三）金融市場

1. 貨幣市場與資本市場

金融市場主要包括貨幣市場和資本市場。發(fā)達的貨幣市場和資本市場有利于一國貨幣的流通，是本國貨幣國際化的基礎，并且能夠對利率提供保障機制。

貨幣市場是貨幣國際化的重要基礎。良好的貨幣市場能夠保證利率走向市場化，而且完善的貨幣市場可以使資金在經(jīng)濟主題中合理配置，使得資產在貨幣市場和資本市場中合理流動。

資本市場對貨幣也可以起到促進作用。資本市場的完善可以改變貨幣存量內部結構，為國內外投資者提供多種投資工具，有利于擴大本國貨幣在海外的使用。

因此，發(fā)達的貨幣市場與資本市場是一國貨幣國際化的重要條件。

2. 金融市場自由化程度

金融市場自由化是一國金融市場對外開房的過程。如果一國對本國金融市場和外匯管制嚴格，會使得金融市場產生扭曲，導致金融市場的資源配置無效率，產生政府腐敗，使得資金的實際報酬率低于有形資產的報酬率，產生通貨膨脹。而當自由化程度高時，這些問題則不會產生，這樣才能使得一國的金融市場更加穩(wěn)定，最終促進一國的貨幣國際化。

3. 匯率水平適當且匯率制度合理

匯率是不同國家貨幣購買力及其他因素的綜合反映，是一國宏觀經(jīng)濟的重要變量。在開放的經(jīng)濟中，匯率作為價格信號影響經(jīng)濟的運行，并且與國際貿易息息相關。因此，當一種貨幣成為國際貨幣時，在合理的匯率制度下，應當保持適當?shù)膮R率水平，只有穩(wěn)定的匯率才能組織投機者沖擊，使得金融市場能夠有效地運行。

4. 網(wǎng)絡外部性

貨幣的網(wǎng)絡外部性意味著隨著某種貨幣的使用人數(shù)增加，會使得現(xiàn)有的使用者增加，使得該貨幣效用的提升，吸引更多的使用者，形成良性循環(huán)。英國在失去海上霸權地位后仍然是國際的主導地位，這證明了貨幣國際化存在這網(wǎng)絡外部性，只有在1956年爆發(fā)蘇伊士運河危機時，英鎊大幅度貶值，此時美國故意拋售英鎊使其貶值15%，否決了英國向國際貨幣基金組織的貸款申請，這才取代了英鎊，成為國際貨幣。

三、實證分析

（一）變量設計與數(shù)據(jù)來源

本文將從第三部分中的因素對人民幣國際化的條件進行實證分析，在Chinn和Frankel（2008）的模型上對中國的數(shù)據(jù)進行分析。

1. 樣本

中國在2001年加入了WTO，因此，本文數(shù)據(jù)盡量選取在此時間段之后。本文選取的數(shù)據(jù)樣本為2003-2012年的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)的主要來源是IMF的COFER數(shù)據(jù)庫、WB的WDI數(shù)據(jù)庫和中國的國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫，另外，對于一國金融業(yè)的開放程度則選取了Chinn-Ito指標。

2. 變量與數(shù)據(jù)

需要強調的是，對于金融市場的開放程度，選擇了資本賬戶開放程度指標（KAOPEN），該指標在Chinn-Ito官方網(wǎng)站中有公開；在貨幣穩(wěn)定性方面，本文對于人民幣匯率才用了季度有效匯率指數(shù)的年度標準差，另外還采用了中國通貨膨脹率來衡量貨幣的穩(wěn)定性。

（二）研究模型與假設

文章的研究模型如下：

Logshare=β1GDP_Ratio+β2Export_

atio+β3Stk_Ratio+β4Kaopen+β5Volatility+ β6Inflation+β7L_Logshare+ζ

本文的研究假設如下：

假設一：經(jīng)濟實力、貿易程度、金融市場發(fā)展程度、金融市場開放性和網(wǎng)絡外部性與國際儲備貨幣份額呈正相關。

假設二：貨幣波動和通貨膨脹率與國際儲備貨幣份額呈負相關。

（三）研究方法

文章使用STATA 11對數(shù)據(jù)進行分析，首先通過散點圖的方法對各變量之間的關系進行初步分析，再對數(shù)據(jù)進行多元線性回歸，如果有的變量不顯著，則通過逐項排除得出顯著變量，最后進行一元回歸分析。

（四）散點圖分析

圖1分別是經(jīng)濟實力、貿易程度以及貨幣慣性（網(wǎng)絡外部性）與貨幣國際化程度的散點圖與線性回歸線。經(jīng)濟實力、貿易程度以及貨幣慣性（網(wǎng)絡外部性）的線性擬合效果十分明顯，呈正相關關系。

（五）多元線性回歸分析與逐步回歸分析

根據(jù)模型，使用Stata 11 對變量進行多元線性回歸的結果如下（排除Kaopen，從散點圖中可以看出沒有線性相關關系）

表2為多元線性回歸分析的結果，可以看出，只有貨幣慣性對于在多元回歸分析中是顯著的，在符號方面，除了GDP_Ratio衡量的國家經(jīng)濟實力，其余都符合假設。但是，在多元線性回歸分析的結果與散點圖顯示的情況來看，這是有十分明顯的差別的，因此可以看出變量之間的自相關對多元線性回歸的結果有不可忽略的影響。

由于大多變量不顯著，本人使用逐步回歸法排除不顯著變量，但是無論如何逐步排除，變量系數(shù)仍然不顯著。

（六）一元回歸法

從散點圖可以看出在控制其他變量不變的情況下，人民幣的國際儲備貨幣份額與其他自變量之間仍然有很強的線性關系，因此筆者對各自變量與因變量依次進行一元回歸?；貧w結果如表3所示。

控制其他變量不變的情況下，一國經(jīng)濟實力、貿易程度、金融市場發(fā)展程度以及貨幣慣性對一國的貨幣國際化的影響都是顯著的，而且符合假設。

四、結論

顏超等（2011）和莊永婷（2012）對通過對已國際化的美元、歐元、日元和英鎊進行多元回歸得出回歸方程，莊永婷（2012）通過回歸方程對人民幣的國際化進行預測。但是通過本文直接使用相關數(shù)據(jù)進行多元回歸時，發(fā)現(xiàn)中國的自變量在多元回歸下不能顯著地解釋因變量，原因是因為變量之間存在著顯著的相互影響，因此使用多元回歸的方程并不可以很好地對中國的人民幣國際化進行預測。

從散點圖和一元回歸的結果可以看出，以中國的經(jīng)濟實力、貿易程度、金融市場的規(guī)模以及貨幣慣性作為單一自變量時是可以顯著解釋因變量的，并且與結論與原假設相符。

這次研究證明了對國外的貨幣國際化的條件并不完全適用于中國的情況，但是在單個因素方面基本與國際上的情況符合。

本次研究也存在不足，主要體現(xiàn)在只選用了國際儲備貨幣份額作為貨幣國際化的因變量，但是實際上國幣國際化的衡量指標可以是國際債券市場貨幣份額或者國際貿易中計價貨幣。

參考文獻：

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[3]Eichengreen B. Sterling's past， dollar's future： Historical perspectives on reserve currency competition[R]. National Bureau of Economic Research， 2005.

[4]Peter K. The Role of the Dollar as an International Currency[J]. Group of Thirty，Occasional Paper，1983（13）.

[5]曹勇.國際貿易計價貨幣的選擇――兼論人民幣國際化[J].國際商務――對外經(jīng)濟貿易大學學報，2007（06）.

[6]高海紅，余永定.人民幣國際化的含義與條件[J].國際經(jīng)濟評論，2010（10）.

[7]顏超，陳平，何爾璇.推進人民幣國際化的政策研究――基于國際貨幣結構影響因素的實證分析[J]. 新金融，2011（10）.

資本市場線的含義范文第4篇

【關鍵詞】 市政交通;基礎設施;資產證券化;融資

一、引言

市政交通基礎設施是在市場失靈的領域由政府來提供和管理的一種公共產品或服務。市政交通基礎設施投資的純公共產品性質決定了項目本身無法通過收費來進行市場化運作。此外,由于城市交通基礎設施具有投資規(guī)模大、建設周期較長、項目本身的回報率不高、資本流動性差等特點,因此主要依靠政府財政直接或政府融資投資建設。近年來,城市化帶動了強大的交通基礎設施投資需求,成為未來推動城市經(jīng)濟發(fā)展的巨大動力。長沙市在市政交通基礎設施建設方面取得了巨大的成就。長沙市二環(huán)工程作為長沙市總體規(guī)劃的道路網(wǎng)路骨架,對疏通市區(qū)交通、分離過境車輛、解決城區(qū)交通擁擠堵塞將起到至關重要的作用。長沙二環(huán)線建設項目于1994年年初動工建設,至2006年年底竣工,歷時12年,總投資達70多個億,全長48.9公里,設跨江跨河大橋7座,互通式立交橋30座,高架橋6座,橋梁總面積86萬平方米。環(huán)線全路段覆蓋有給排水、電力、電信、煤氣等管網(wǎng),其建設過程不僅是城市道路而且是各種城市管網(wǎng)的建設過程,同時也是城市擴張的過程。現(xiàn)有的融資方式已經(jīng)難以滿足市政交通基礎設施的資金需求量。如何利用多種現(xiàn)代化的融資渠道為項目建設進行融資,一直以來都是關乎項目成敗的關鍵性問題。資產證券化作為一種創(chuàng)新型金融工具在市政交通基礎設施建設中將發(fā)揮有效的融資作用。

二、ABS:市政交通基礎設施資產融資的新途徑

(一)資產證券化(ABS)的含義及條件

ABS(Asset―Backed Securities) ) )是以項目所屬的全部或部分資產為基礎,以該項目資產所能帶來的穩(wěn)定的預期收益為保證,經(jīng)過信用評級和增級,在資本市場上發(fā)行證券來募集資金的一種項目融資方式。通過資產證券化融資,將流動性差但能夠產生可預見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金凈流量的資產, 通過一定法律和融資結構安排,對資產中的風險和收益要素進行分離和重組,將其轉變成可以在金融市場上出售的證券據(jù)以融通資金的過程。這種融資方式是由原始權益人將其特定資產產生的、未來一定時期內穩(wěn)定的可預期收入轉讓給特殊目的機構(SPV),由SPV將這部分可預期的收入證券化后, 在國際或國內資本市場上進行融資。由于資產證券化的方式隔斷了項目原始權益人自身的風險和項目資產未來現(xiàn)金收入的風險, 使其清償債券本息的資金僅與項目資產的未來現(xiàn)金收入有關,加之由證券市場發(fā)行的債券由眾多的投資者購買,從而分散了投資風險。資產證券化應具備資產、制度和市場三方面基本條件。資產條件包括基礎資產必須能夠產生穩(wěn)定可測的現(xiàn)金流,具有低違約率、低損失率的歷史紀錄,本息的償還能夠合理分攤在一定的時間區(qū)間,具有一定同質性和分散性,具有廣泛的地區(qū)分布等。制度條件主要是指資產證券化的過程是通過一系列交易過程實現(xiàn)的,交易過程是在現(xiàn)行的法律和規(guī)定的基礎上進行的。市場條件主要是指現(xiàn)階段的市場必須具備能夠履行職能的相關主體,如投資者、信用增級機構、評級機構、資產證券化產品有可以發(fā)行和交易的市場等。資產證券化實質是對證券化資產的風險與收益要素在發(fā)起人、發(fā)行人、信用擔保機構、投資者等主體之間進行分離與重組,保證證券化資產能產生預期穩(wěn)定的現(xiàn)金流,并按時支付給投資者。資產證券化這種融資方式對基礎設施項目來說具有許多超越傳統(tǒng)融資方式的優(yōu)越性。

(二)資產證券化的操作流程

資產證券化融資的首要任務是根據(jù)資產重組原理構建資產池。原始權益人(發(fā)起人)根據(jù)自身融資需求和現(xiàn)有金融資產情況,選擇在未來可產生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流、具有一定的同質性的資產作為基礎資產,匯集組成資產池。其次,根據(jù)項目融資的需要設立SPV。原始權益人把基礎資產真實出售給SPV,資產從資產負債表“資產”欄目中剝離,從而實現(xiàn)受托資產與發(fā)起機構破產風險的隔離,這是資產證券化融資的核心所在。原始權益人與新成立的SPV簽訂銷售合同或協(xié)議,將資產池中的部分資產出售給SPV。根據(jù)合同或協(xié)議的規(guī)定,如果原始權益人發(fā)生破產清算,被證券化的資產將不作為清算對象,從而用破產隔離的辦法實現(xiàn)證券化資產的“真實出售”。此外,為增加基礎資產的信用度,SPV必須對整個資產證券化交易進行信用增級,以提高所發(fā)行證券的信用級別。完成上述步驟后,特別目的機構聘請信用評級機構對將要發(fā)行的證券進行正式的發(fā)行評級,然后由證券承銷商負責向機構投資者發(fā)行證券,并將募集的資金用于項目建設或購買被證券化的金融資產。

三、市政交通基礎設施資產證券化的基本模式

(一)政府分期回購的資產證券化模式

政府分期回購是指由政府為某項基礎設施提供建設特許權,獲得建設特許權的投資方通過合同方式組建政府性項目開發(fā)建設公司,組織整個項目的融資與建設。在工程達到預定可使用狀態(tài)并驗收后,將所建項目移交政府。項目開發(fā)建設公司不能取得項目的經(jīng)營權,一般通過政府分期回購的方式收回投資成本并獲取合理利潤。政府分期回購資產證券化模式操作的核心是利用合同回購款的分期支付方式來創(chuàng)造未來穩(wěn)定的現(xiàn)金流,并將這部分現(xiàn)金流作為基礎資產,形成證券化的“資產池”。項目開發(fā)建設公司將其與政府簽訂的回購合同中的分期債權真實出售給SPV,從而獲得資金的快速回籠。而 SPV 將獲得的債權作為基礎資產發(fā)行債券,募集的資金用于收回購買投資方債權的成本,并在以后的債券存續(xù)期內,委托服務人或者管理人將政府每期回購的現(xiàn)金流支付給債券投資者,作為對債券投資者本息的償付。采用該模式可以緩解財政的即期支付壓力。同時,項目公司將其對政府的債權打包出售給SPV后,有利于將未來的回購資金轉化為即期的建設資金,也為其開展多個投資項目準備必要的建設資金。

(二)政府分期采購的資產證券化模式

政府分期采購是指政府通過招標的方式將城市基礎設施項目發(fā)包給非政府性的投資公司,并與投資公司簽訂分期政府采購合同。根據(jù)合同規(guī)定,政府承諾在一段時期內利用財政收入作為合同期內應付款的擔保,采取分期付款的形式將市政基礎設施項目的建設款項撥付給非政府性的投資公司,投資公司因此獲取合同期限內對政府未來的分期流入的長期應收賬款債權。政府分期采購資產證券化模式操作的核心是利用對政府采購資金在時間上的合理配置,產生出可預期的未來現(xiàn)金流,構建“資產池”,從而達到對市政基礎設施資產證券化融資的目的。其操作流程是投資公司將這些應收賬款出售給SPV(或專項資產管理計劃),獲得必要的建設資金。在得到這些應收賬款的債權后,SPV就對“資產池”進行相應的資產組合、信用增級、風險控制等一系列證券化操作,最后在資本市場上出售不同風險和收益率的市政資產支持證券,從而達到證券化融資的目的。在合同期內,SPV將長期應收賬款的債權委托給服務人或受托管理人,由服務人或受托管理人接受政府的分期采購資金,并將收到的應收賬款作為已發(fā)行證券的本息償付,滿足證券投資者的預期收益。政府分期采購資產證券化模式的運用,在一定程度上減輕財政的即期支付壓力,使得政府可以在短期內將有限的財政資金運用于多個城市基礎設施的建設。同時,項目投資公司在建設初期就獲得了必要的建設資金,有利于市政交通基礎設施項目的如期完成。

四、長沙市二環(huán)線資產證券化融資的構想

(一)長沙市二環(huán)線資產證券化效應分析

近年來,長沙市政建設堅持以經(jīng)營城市為手段,以市場融資為方向,探索多元化融資方式,創(chuàng)新城市經(jīng)營機制,逐步走出了一條“政府引導、財政支持、社會參與、市場運作”的多層次、多元化、多渠道的投融資渠道,為新長沙的建設提供了資金保障。在此背景下,長沙市二環(huán)線資產證券化融資應運而生。它將環(huán)線公司對政府的應收款債權資產打包,合理引入政府信用,在資本市場上發(fā)行以政府采購價款為支持的資產支持證券的過程。其核心在于引入政府信用,實現(xiàn)資金與資產的平衡,不增加政府的額外財政負擔,又不對項目開發(fā)建設公司的資產規(guī)模產生影響,充分引入機構投資者包括民間資本進入基礎設施建設領域。一方面,機構投資者憑借其對本地政府信用水平及地方經(jīng)濟狀況的最直接的了解,從而對資產證券化項目投資價值作出準確判斷,獲取投資收益。市政交通基礎設施資產證券化不但可以為市政交通基礎設施籌集必需的建設資金,而且可以減輕政府財政的即期支付壓力和商業(yè)銀行的信貸壓力。同時,還在一定程度上吸引了大量的社會資本進入城市基礎設施建設領域,間接降低城市基礎設施的融資成本,進而加快城市化進程。此外,政府采購應收款由于有政府信用做保障,現(xiàn)金流穩(wěn)定,受市場影響小,體現(xiàn)了基礎設施資產的特征;由這一資產支持證券可在資本市場發(fā)行與交易,增強了資產支持證券的流動性,盤活了二環(huán)線建設項目的存量資產,為新建項目融通了低成本的建設資金?，F(xiàn)階段,長沙市市政建設正處于加速擴張階段,未來將具有很強的成長性,資產證券化的融資成本與市政建設所能帶來的財政增量相比微乎其微。長沙市未來的市政建設存在著巨大的資金缺口,盡快開辟資產證券化等新融資渠道,對長沙市的經(jīng)濟增長和長遠發(fā)展具有很強的現(xiàn)實意義。

(二)政府分期回購模式在二環(huán)線資產證券化的運用

由于長沙市二環(huán)線項目屬于公共產品的投資,不能像三環(huán)線項目通過收費回收投資。該項目的融資與建設主體為長沙市政府授權的環(huán)線建設開發(fā)有限公司。由于環(huán)線公司屬于國有獨資公司,且二環(huán)線主體項目已于2006年年底竣工,其資產證券化適宜采用政府分期回購模式。環(huán)線公司擬將作為二環(huán)線項目的原始權益人(發(fā)起人),長沙市政府在取得長沙市人大對于項目采購資金支出的核準的基礎上,與發(fā)起人簽署政府采購合同采購已完工的二環(huán)線約定項目,市政府在未來若干年之內分年度支付購買二環(huán)線項目的財政采購資金,形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流。隨后,發(fā)起人將政府采購應收款“真實出售”給由證券公司設立并管理的專項資產管理計劃(相當于SPV)。將政府采購應收款作為基礎資產,形成長沙市二環(huán)項目專項管理計劃,以該基礎資產為支持發(fā)行受益憑證募集資金,對擬發(fā)行的受益憑證進行信用評級、信用增級、流通性支持、憑證承銷上市等工作。受益憑證的信用初始評級和跟蹤評級都需要聘請信用評級機構,而信用增級則需要銀行、保險公司等第三方提供擔保,憑證的承銷發(fā)行則需要證券公司的參與。依據(jù)政府采購合同,由長沙市政府提供的政府采購資金則證券公司委托商業(yè)銀行等托管機構設立專戶保管,獨立于計劃管理人的資產,并由該托管機構監(jiān)管該賬戶資產的使用。憑證持有人在一級市場認購憑證后,可以進入二級市場進行交易,由專門的登記結算機構負責辦理受益憑證的登記結算業(yè)務并發(fā)放投資收益。證券公司以該專項管理計劃募集的資金來購買政府采購應收款。具體操作流程圖如下圖1:

長沙市二環(huán)線項目建設是湖南省的重點工程,為了促使二環(huán)線資產證券化工作的順利推進,應構建優(yōu)秀的資產證券化融資團隊,作好部分工程資產在環(huán)線指揮部與環(huán)線公司之間的無償劃轉工作,保持與律師事務所、證券公司、資產評估公司、會計師事務所等中介機構的有效溝通。二環(huán)線資產證券化將有效引入地方政府信用,發(fā)揮財政資金的杠桿作用,盤活存量非經(jīng)營性基礎設施資產,促使民間資本進入基礎設施投資領域,開創(chuàng)湖南省市政基礎設施項目融資的新模式。

【參考文獻】

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資本市場線的含義范文第5篇

【關鍵詞】會計目標 受托責任觀 決策有用觀 會計環(huán)境 定位

一、關于會計目標的兩大學派

會計目標，是要求會計工作完成的任務或達到的標準，是會計工作的出發(fā)點與落腳點，是連接會計理論與實踐的紐帶。會計目標主要解決以下兩個問題：第一，向誰提供會計信息；第二，提供什么樣的會計信息。

20世紀70～80年代，西方規(guī)范學派關于會計目標的研究，形成了兩種具有代表性的觀點，即受托責任觀和決策有用觀。

（一）受托責任觀

受托責任觀起源于中吐紀莊園管理活動，最早僅指管家如實管理主人所托付的財產。隨著社會化生產規(guī)模的擴大、公司制的盛行，社會資源的兩權分離表現(xiàn)的更為普遍、徹底，它的含義慢慢擴展為管理者以適當方式真實有效地反映受托責任的履行情況。

受托責任觀的主要觀點包括：會計目標要反映企業(yè)管理層受托責任的履行情況；強調會計信息的可靠性與精確性；主張采用單一的歷史成本計量模式。

采用受托責任觀，能夠更好地考評企業(yè)管理層管理資源的責任和績效。但是，受托責任觀也有其自身的局限。采用歷史成本計量模式，只強調了過去，與會計信息使用者進行預測、決策的時間不一致，從而不利于會計信息使用者作出預測、決策。此外，受托責任觀適用于有明確委托與受托責任關系的企業(yè)，對于兩權不分離的個人獨資企業(yè)、合伙企業(yè)，受托責任觀并不適用。

（二）決策有用觀

決策有用觀是在20世紀70年代末的美國形成的，其形成背景是證券市場的日益擴大和規(guī)?；?。它的含義是向信息使用者提供對決策有用的信息。

決策有用觀的主要觀點包括：會計目標要向會計信息使用者提供決策有用的信息；強調會計信息的相關性；主張多種計量模式并存，還提倡物價變動模式。

采用決策有用觀，可以幫助投資者和債權人作出合理的決策。同樣地，決策有用觀也有其自身的局限。會計信息使用者可根據(jù)自身對會計信息的需求選擇不同的會計計量模式，必將導致會計信息多而雜亂，不具有可比性。此外，“有用”是一種主觀感受，很難用客觀的會計信息去衡量，從而降低了其可靠性。

二、影響我國會計目標定位的因素

會計存在于一定的環(huán)境之中，并隨著客觀環(huán)境的變化而變化。會計環(huán)境是指會計賴以存在的政治環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境、法律環(huán)境、文化環(huán)境等客觀環(huán)境。不同的政治、經(jīng)濟、法律和文化環(huán)境使得會計有著不同的特點。會計目標會受特定的政治、經(jīng)濟、法律、文化等因素的影響。

（一）政治環(huán)境

政治環(huán)境包括政治體制、政治路線、政治思想和政治領導。任何國家的會計必然體現(xiàn)本國政治的要求，一個國家的政治制度不但對經(jīng)濟和法律具有制約作用，而且不可避免地決定著會計法規(guī)體系和管理體制。

（二）經(jīng)濟環(huán)境

經(jīng)濟環(huán)境包括物質資料的生產及其相應的交換、分配和消費等各種經(jīng)濟活動，及其相應的經(jīng)濟制度和經(jīng)濟管理體制。會計作為一種特殊的經(jīng)濟管理活動，是經(jīng)濟管理的重要組成部分。經(jīng)濟環(huán)境對會計目標的確定具有舉足輕重的作用。

（三）法律環(huán)境

法律環(huán)境包括立法、司法和監(jiān)督制度，以及國家對法制的方針等。國際上通常存在兩大法律體系，即大陸法系與英美法系。實施大陸法系的國家，政府往往借助于法律手段對經(jīng)濟活動進行全面干預，一般由國家制定統(tǒng)一的會計制度。實施英美法系的國家，法律間接地對會計施加影響，其會計規(guī)范往往采用公認會計原則的形式，會計準則主要由民間團體來制定。

（四）文化環(huán)境

文化環(huán)境是指特定國家或地區(qū)在社會歷史發(fā)展過程中形成的價值觀和人生觀等。著名學者霍斯特認為，一國文化模式的特征主要應從崇尚個人主義還是集體主義、權力距離大小、對不明朗因素反應的強弱以及陽剛還是陰柔這四個方面加以反映。社會文化環(huán)境對會計的影響是間接的、多維的。

三、我國會計目標的定位

我國是一個具有中國特色的社會主義發(fā)展中國家，經(jīng)濟的發(fā)展有自身的特點。會計目標的定位在順應會計國際化發(fā)展趨勢下，還應具有“中國特色”。

（一）我國現(xiàn)價段會計目標的定位

根據(jù)最新會計準則，我國現(xiàn)階段的會計目標是向財務會計報告使用者提供與企業(yè)財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量等有關的會計信息，反映企業(yè)管理層受托責任履行情況，有助于財務會計報告使用者作出經(jīng)濟決策。一方面向財務報告使用者提供決策有用的信息，另一方面要如實反映企業(yè)管理層受托責任的履行情況。也就是說，我國現(xiàn)階段的會計目標是受托責任觀與決策有用觀的統(tǒng)一。

從我國所面臨的會計環(huán)境來說，我國政府宏觀調控的力量較強，政府在經(jīng)濟管理中的力量大。國家作為國民經(jīng)濟的組織者與管理者，需要獲取進行宏觀調控所需要的各種信息。此外，我國當前資本市場還很不成熟，會計職業(yè)人員的水平參差不齊，這也是影響我國會計目標定位的重要環(huán)境因素。

（二）我國未來會計目標定位的發(fā)展趨勢

隨著我國經(jīng)濟發(fā)展水平的進一步提高，我國企業(yè)的規(guī)模也將擴大，上市公司的數(shù)量和規(guī)模也會得到進一步的發(fā)展，我國的資本市場也會逐漸走向成熟。從長遠來看，我國的會計目標必將由現(xiàn)在的受托責任觀與決策有用觀的統(tǒng)一轉為以決策有用觀為主。

從我國所面臨的會計環(huán)境來說，在政府改革的大力推行之下，未來我國政府宏觀調控的力量將會減弱，政府在經(jīng)濟管理中的力量也會削減，更多地是依靠信息進行有關決策。經(jīng)濟方面，未來我國的資本市場會得到進一步的完善，上市公司的數(shù)量和規(guī)模都將得到發(fā)展，其投資者也更加多樣化。投資者們需要利用上市公司提供的信息為其決策服務。此外，我國會計職業(yè)人員的水平也將得到普遍的提升，這也為提供決策有用的信息提供了可能。