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資本市場的基本功能范文第1篇

［關(guān)鍵詞］ 內(nèi)部資本市場；功能； 陷阱 ；法律規(guī)制；利益侵占

［中圖分類號］ F273.4 ［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］ A ［文章編號］1003－3890（2006）11－0005-05

一、引言

國外理論研究表明，由于企業(yè)與外部資本市場存在的信息不對稱及激勵不兼容問題，企業(yè)的融資需求難以通過外部資本市場得到完全滿足，內(nèi)部資本市場的核心作用在于通過企業(yè)的內(nèi)部資金調(diào)配滿足成員企業(yè)的融資需求，達(dá)到優(yōu)化資本配置的目的。雖然中國理論界關(guān)于內(nèi)部資本市場的研究才剛剛起步，但是實(shí)踐中企業(yè)內(nèi)部資本市場的運(yùn)作卻非常普遍。大量企業(yè)通過設(shè)立財(cái)務(wù)公司以及關(guān)聯(lián)交易等渠道進(jìn)行內(nèi)部資本的配置。在中國資本市場上，異?；钴S的兼并重組行為以及大量“系族公司”的涌現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)大了內(nèi)部資本市場的邊界，形成中國比較典型的集團(tuán)內(nèi)部資本市場。一方面許多企業(yè)集團(tuán)受益于內(nèi)部資本市場的靈活運(yùn)作，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金瓶頸問題得到一定程度的緩解，但另一方面我們也注意到，諸如三九系、德隆系、格林柯爾系、托普系等企業(yè)集團(tuán)由于嚴(yán)重的資金危機(jī)而陷入困境，內(nèi)部資本市場的不良運(yùn)作是其中一個(gè)重要誘因。因此，在中國目前的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期有必要對企業(yè)內(nèi)部資本市場的功能及其潛在陷阱進(jìn)行理論上的探討，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步分析其相關(guān)的法律規(guī)制問題。

二、中國企業(yè)內(nèi)部資本市場的功能定位

國外研究表明，內(nèi)部資本市場的核心功能在于提高資本的配置效率，這主要源自于：內(nèi)部資本市場中的信息比外部資本市場更完全；內(nèi)部資本的配置者擁有剩余控制權(quán)；內(nèi)部資本市場可以提高資本供給的可靠性；內(nèi)部資本市場具有治理及控制功能。Deloof（1998）及Islam and Mozumdar(2002)研究表明在外部資本市場落后的國家，內(nèi)部資本市場優(yōu)化資本配置的功能表現(xiàn)得尤為突出。由于中國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，內(nèi)部資本市場在此階段具有如下特定的功能。

（一）融資渠道優(yōu)化功能

內(nèi)部資本市場的重要性取決于外部資本市場的發(fā)達(dá)程度，由于中國外部資本市場長期處于金融抑制狀態(tài)，因此其在中國現(xiàn)階段的首要功能就是作為外部資本市場的重要補(bǔ)充，成為企業(yè)融資的重要替代渠道。這主要基于以下原因：（1）中國企業(yè)現(xiàn)階段存在巨大的融資需求。隨著建立現(xiàn)代企業(yè)制度改革的推進(jìn)，政府對于企業(yè)的直接撥款急劇收縮，企業(yè)的資金需求必須通過銀行貸款或股權(quán)融資解決。而目前市場規(guī)模發(fā)展迅猛，設(shè)備技術(shù)更新加快使得企業(yè)需要大量的資金用于擴(kuò)張規(guī)模及技術(shù)創(chuàng)新。尤其是加入WTO后，國外資本大量進(jìn)入迫使中國企業(yè)面臨前所未有的競爭壓力，各個(gè)行業(yè)原有的均衡被打破，行業(yè)內(nèi)的兼并整合已是大勢所趨，這無疑需要大量的資金作為后盾。（2）相對落后的外部資本市場無法滿足需要。中國的國有商業(yè)銀行一方面由于歷史上的政策性因素及治理缺陷，存在大量的呆壞賬，另一方面由于信息不對稱嚴(yán)重及監(jiān)管控制的加強(qiáng)，又普遍存在“惜貸”的困境。大量的儲蓄存款無法轉(zhuǎn)變?yōu)閷ζ髽I(yè)的貸款，大量的資本閑置在銀行賬戶上，無法投入到生產(chǎn)領(lǐng)域。而中國的證券市場首先是融資規(guī)模非常有限。據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，中國2003年非金融企業(yè)新增股票市場融資額為1 438億元，僅占全部資金來源的4.6%①。其次是證券市場本身有先天缺陷。為國有企業(yè)脫困融通資金的初始定位以及保證國有控股權(quán)的要求造成股權(quán)分置，導(dǎo)致股票市場的畸形發(fā)展。另外，作為國民經(jīng)濟(jì)增長的重要動力的民營企業(yè)無論在銀行貸款還是上市融資方面都要面臨更大的阻力。

中國企業(yè)內(nèi)部資本市場作為現(xiàn)階段企業(yè)的替代融資渠道功能已經(jīng)初步顯現(xiàn)。財(cái)務(wù)公司是內(nèi)部資本市場運(yùn)作的重要載體，越來越多的企業(yè)集團(tuán)申請?jiān)O(shè)立財(cái)務(wù)公司。截至2004年8月，中國共有企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司有74家，資產(chǎn)4 500億左右②。中國資本市場上近期出現(xiàn)了大量的“系族”公司（比如遠(yuǎn)大系、三九系、德隆系，等等）。截至目前，被稱為“系”的企業(yè)集團(tuán)已達(dá)40多個(gè)，涉及200多家上市公司（朱武祥等，2005）。 “造系運(yùn)動”的主要動因之一就是通過控制多級法人組織構(gòu)建內(nèi)部資本市場以滿足系族公司整體的融資需求。而實(shí)質(zhì)上的內(nèi)部資本市場運(yùn)作遠(yuǎn)不止這些，國內(nèi)數(shù)千家企業(yè)集團(tuán)正通過各種關(guān)聯(lián)交易形式進(jìn)行著內(nèi)部資本市場運(yùn)作。

（二） 產(chǎn)業(yè)整合催化功能

中國企業(yè)內(nèi)部資本市場的另一重要功能是有利于加速產(chǎn)業(yè)整合。Stein（1997）研究表明內(nèi)部資本市場中的剩余控制權(quán)的存在使得決策者可以通過“挑選優(yōu)勝者”（Winner Picking）將內(nèi)部資源配置給最有利可圖的項(xiàng)目。中國目前企業(yè)均面臨產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的整合問題。以優(yōu)化資源配置、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和盤活國有資產(chǎn)為目的的兼并重組行為異常活躍。由于內(nèi)部資本市場具有相對于外部資本市場的信息優(yōu)勢，集團(tuán)通過內(nèi)部的資本市場進(jìn)行產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)重整的交易成本及信息成本遠(yuǎn)低于通過外部資本市場來運(yùn)作。尤其是由于以往政府的“拉郎配”等行政干預(yù)行為造成企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)混亂，更是迫切需要企業(yè)利用內(nèi)部資本市場運(yùn)作重新配置已有資源，對非優(yōu)勢、非核心業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離，將內(nèi)部的剩余資金投入到核心的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)上。

（三） 公司治理改進(jìn)功能

眾所周知，中國公司治理的現(xiàn)狀不容樂觀。正如外部資本市場在優(yōu)化資本配置的同時(shí)也起到了公司治理的作用， 內(nèi)部資本市場同樣具有優(yōu)化企業(yè)治理及內(nèi)部控制的功能，而且在一定環(huán)境下是對外部資本市場治理功能的有效替代。如果某個(gè)企業(yè)作為一個(gè)獨(dú)立公司存在，當(dāng)信息不對稱嚴(yán)重時(shí)，外部資本市場中投資者通常難以對企業(yè)經(jīng)營者進(jìn)行控制。但如果其處于一個(gè)內(nèi)部資本市場中（即集團(tuán)的成員企業(yè)），高層經(jīng)營者出于自利目的將利用其信息優(yōu)勢以及內(nèi)部審計(jì)、績效考核等多種內(nèi)控工具對下屬公司進(jìn)行更有效的監(jiān)控。另外，在中國各種企業(yè)組織形式中，只有上市公司是比較符合現(xiàn)代意義上的企業(yè)組織形式，雖然其公司治理狀況也廣受質(zhì)疑，但至少代表了良好的發(fā)展方向。上市公司通過兼并非上市公司（尤其是國有企業(yè)）構(gòu)建出的內(nèi)部資本市場一方面可以硬化被兼并企業(yè)的預(yù)算約束，另一方面也可以使上市公司的組織優(yōu)勢滲透到非上市企業(yè)，強(qiáng)化對其經(jīng)營者的監(jiān)督與激勵。

三、內(nèi)部資本市場的潛在陷阱

雖然在中國外部市場不成熟的環(huán)境下，內(nèi)部資本市場理應(yīng)發(fā)揮重要功能，但由于中國治理環(huán)境存在重大缺陷，內(nèi)部資本市場在具體運(yùn)作過程中極易發(fā)生功能異化，存在諸多的潛在陷阱。

（一）對中小股東的利益侵占

對中小股東的利益侵占是內(nèi)部資本市場的最大潛在危害之一③。在美國之外的許多國家（包括中國）普遍存在金字塔型的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，控股股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流量索取權(quán)相分離。在這種組織結(jié)構(gòu)下，控股股東具有潛在動機(jī)將利益從其擁有現(xiàn)金流量索取權(quán)較小的部門轉(zhuǎn)移至索取權(quán)較高的部門，也即我們通常所說的利益輸送（Tunneling，Johnson-et al., 2000)。集團(tuán)內(nèi)部形成的資本市場和要素市場為控股股東通過關(guān)聯(lián)交易這種較為隱秘的方式掏空上市公司提供了可能（Khanna，2000）。

在中國資本市場上利益輸送的案例已經(jīng)是屢見不鮮。許多公司由于大股東的機(jī)會主義的內(nèi)部資本市場運(yùn)作而陷入了嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)，最為典型的有“三九醫(yī)藥”（000999）、“ST重實(shí)”（000736）、“湘火炬”（000549），等等。例如“三九醫(yī)藥”2003年年報(bào)顯示：“三九醫(yī)藥”向控股股東“三九藥業(yè)”拆借資金余額為162 794.34萬元，向最終控股公司拆借資金23 273.98萬元，向同屬最終控股公司的關(guān)聯(lián)公司借款12 291.55萬元，最終導(dǎo)致“三九醫(yī)藥”陷入嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)（萬良勇、魏明海，2006）。而我們的研究表明，由于存在嚴(yán)重的利益輸送問題，中國民營集團(tuán)及地方國有企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資本市場并不能有效地緩解上市公司的融資約束，反而使其加重（萬良勇，2006）。導(dǎo)致內(nèi)部資本市場機(jī)會主義運(yùn)作的潛在原因是復(fù)雜的，既可能是由于管理者企圖將利益轉(zhuǎn)移至自己的名下，也有可能是由于地方政府出于維護(hù)社會穩(wěn)定、降低失業(yè)率等公共治理的需要將上市公司資金轉(zhuǎn)移至其他非上市國有企業(yè)。

（二）過度投資與多元化

內(nèi)部資本市場的另一個(gè)潛在陷阱是增加了過度投資的可能。由于內(nèi)部資本市場有利于實(shí)現(xiàn)資金的自由調(diào)配以及整體上融資能力的增強(qiáng)，因此企業(yè)的投資更容易得到充足的資金支持④。這對于存在過度投資傾向的企業(yè)顯然起到了推波助瀾的作用。過度投資與過度多元化是中國目前最為常見的企業(yè)病癥之一。這主要是由于目前中國市場上產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度較快以及不同行業(yè)間利潤相差懸殊，資本逐利的本質(zhì)往往誘使經(jīng)營者尚未來得及制定一個(gè)完善的發(fā)展戰(zhàn)略便倉促上馬，當(dāng)然也部分地是由于一些民營企業(yè)家急功近利的心理所造成。

曾經(jīng)風(fēng)光一時(shí)的“德隆集團(tuán)”通過高度控制金融機(jī)構(gòu)的方式構(gòu)筑起一個(gè)巨大的內(nèi)部資本市場，利用內(nèi)部的資金往來（包括合法與非法的方式）支持高速擴(kuò)張的非相關(guān)多元化戰(zhàn)略。在東窗事發(fā)之前，“德隆集團(tuán)”涉及的行業(yè)包括金融、建材、食品、汽車等諸多毫不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。雖然表面上資產(chǎn)規(guī)模迅速增大，但其收入和利潤的增長是一種資金推動型的低效增長。內(nèi)部資本市場的運(yùn)作并非提高了企業(yè)的效率，反而加速了其死亡，成為“德隆神話”破滅的重要原因之一。與“德隆”類似的還有格林柯爾系，其采用“資本市場”、“銀行體系”、和“收購目標(biāo)”共同構(gòu)成“收購三角”模式構(gòu)筑起巨大的內(nèi)部資本市場，幫助其完成企業(yè)高速擴(kuò)張戰(zhàn)略，但也同樣難以逃脫土崩瓦解的噩運(yùn)。

（三）風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散效應(yīng)

企業(yè)經(jīng)營存在風(fēng)險(xiǎn)是在所難免的，但是在有限責(zé)任的法人制度下，獨(dú)立企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)通常不會或很少會波及到其他企業(yè)。然而內(nèi)部資本市場的存在使得集團(tuán)內(nèi)部單個(gè)成員企業(yè)的經(jīng)營與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很容易擴(kuò)散至整個(gè)企業(yè)集團(tuán)，導(dǎo)致整個(gè)集團(tuán)陷入危機(jī)，企業(yè)法人制度的天然風(fēng)險(xiǎn)屏障蕩然無存。目前宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究只關(guān)注了銀行、證券市場及其他金融市場在商業(yè)周期上的傳導(dǎo)作用，而事實(shí)上內(nèi)部資本市場同樣可能成為經(jīng)濟(jì)波動在產(chǎn)業(yè)部門間傳導(dǎo)的渠道。Lamont（1997）研究表明在1986年石油價(jià)格下跌時(shí)期，石油公司明顯減少了下屬非石油分部的項(xiàng)目投資，石油行業(yè)的危機(jī)通過內(nèi)部資本市場的傳導(dǎo)致使其他行業(yè)受到影響。在金字塔型組織結(jié)構(gòu)盛行的環(huán)境下，單個(gè)控股企業(yè)可以通過多級法人架構(gòu)控制巨大的經(jīng)濟(jì)資源，單個(gè)成員企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)對社會的危害被無限放大。尤其是現(xiàn)今出現(xiàn)的實(shí)業(yè)資本與金融資本相互交融的產(chǎn)融結(jié)合集團(tuán)逐漸盛行，實(shí)業(yè)資本的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)很容易通過內(nèi)部資本市場傳導(dǎo)至金融部門，引發(fā)一定程度的金融風(fēng)險(xiǎn)，或者反過來，金融部門的困境也可能將實(shí)業(yè)資本拖入泥沼。

我們再以“德隆”為例：“德隆集團(tuán)”擁有龐大的產(chǎn)業(yè)群，而且包含有銀行、租賃公司及證券公司等各種類型的金融機(jī)構(gòu)。這些金融機(jī)構(gòu)為“德隆”的發(fā)展提供了主要的資金支持（其中存在大量的違法操作）。然而過快的擴(kuò)張速度以及巨額的二級市場護(hù)盤成本最終導(dǎo)致資金鏈斷裂，“德隆系”全面陷入危機(jī)，下屬幾家金融機(jī)構(gòu)也由此陷入困境，致使局部的金融風(fēng)險(xiǎn)積聚。

（四）低效率補(bǔ)貼

Scharfstein and Stein（2000）的二級模型證明分部經(jīng)理尋租行為的存在可能會導(dǎo)致內(nèi)部資本市場的“集體主義”，業(yè)績差的分部從業(yè)績好的分部獲得資助而無視效率的高低，即低效補(bǔ)貼現(xiàn)象。成員企業(yè)如果存在對這種低效補(bǔ)貼的預(yù)期將導(dǎo)致預(yù)算軟約束問題。而中國的市場制度環(huán)境則更為特殊，低效率補(bǔ)貼不僅可能由于二級人的尋租行為引發(fā)，更為重要的是國有企業(yè)的特殊性質(zhì)與地位決定了國有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的低效率補(bǔ)貼一定會廣泛存在。地方政府出于減少失業(yè)、維護(hù)社會穩(wěn)定等公共治理目標(biāo)具有對虧損低效的國有企業(yè)進(jìn)行救助的動機(jī)。大量國有企業(yè)先利用上市公司的融資優(yōu)勢以及關(guān)聯(lián)擔(dān)保等手段融得大量資金，再通過資金拆借、關(guān)聯(lián)收購等內(nèi)部資本市場運(yùn)作完成對其他非上市國有企業(yè)的補(bǔ)助。在國有銀行的市場化改革逐漸硬化了國有企業(yè)的預(yù)算約束的同時(shí)，國有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場中的低效補(bǔ)貼卻再次將國有企業(yè)往預(yù)算軟約束的泥潭里推，而上市公司的中小股東以及國有銀行成為最大的利益犧牲者。

四、中國企業(yè)內(nèi)部資本市場的法律規(guī)制

法律規(guī)制的目的在于彌補(bǔ)自由市場機(jī)制的不完善導(dǎo)致的市場失靈。對內(nèi)部資本市場進(jìn)行規(guī)制的目的也在于減少自發(fā)的內(nèi)部資本市場運(yùn)作的負(fù)面效應(yīng)，防止對中小股東及債權(quán)人的權(quán)益侵害?，F(xiàn)實(shí)中并不存在專門針對內(nèi)部資本市場運(yùn)作的法規(guī)，而是散見于一系列相關(guān)法律之中，從中國法律規(guī)范體系看，主要包括有以下四個(gè)方面。

（一）《公司法》與《證券法》

前文分析表明，內(nèi)部資本市場的潛在陷阱中核心癥結(jié)就是控股股東對中小投資者的利益侵害。中國《公司法》、《證券法》相繼修訂并實(shí)施以后，在中小投資者保護(hù)方面取得了很大的進(jìn)展，已經(jīng)形成了一個(gè)相對健全、完善的中小投資者保護(hù)體系。比如《公司法》第十六條規(guī)定公司對公司股東或?qū)嶋H控制人提供擔(dān)保必須經(jīng)由股東會或股東大會表決，并且關(guān)聯(lián)人不得參與表決；第二十條規(guī)定公司股東不得濫用股東權(quán)利損害公司或者其他股東的利益，不得濫用公司法人獨(dú)立地位和股東有限責(zé)任損害公司債權(quán)人的利益，否則將負(fù)有賠償責(zé)任；第二十一條規(guī)定公司的控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員不得利用其關(guān)聯(lián)關(guān)系損害公司利益。違反前款規(guī)定，給公司造成損失的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任。除此之外，修訂后的兩部法律對股東的信息權(quán)、表決權(quán)、訴訟權(quán)等進(jìn)行了重新界定，比如股東有權(quán)了解公司的相關(guān)信息；股東可以自行召集和主持股東會；股東可以提出議案，對董事、監(jiān)事、高級管理人員進(jìn)行質(zhì)詢；可以依照公司章程的規(guī)定或者股東大會的決議，實(shí)行累積投票制；股東可以代表公司公司董事、監(jiān)事、高級管理人員以及其他侵害公司合法權(quán)益的人；股東也可以直接相關(guān)責(zé)任人，等等。此兩部法律為遏制內(nèi)部資本市場的機(jī)會主義運(yùn)作提供了最基本的法律依據(jù)。

（二）關(guān)聯(lián)交易的禁止性法規(guī)

2003年8月，中國證監(jiān)會與國資委聯(lián)合了《關(guān)于規(guī)范上市公司與關(guān)聯(lián)方資金往來及上市公司對外擔(dān)保若干問題的通知》，提出了糾正與防范利益侵占行為的具體措施（俗稱“56號文”）。2003年9月證監(jiān)會與國資委聯(lián)合了《關(guān)于規(guī)范上市公司問題的通知》，進(jìn)一步對大股東占款清欠作出了規(guī)定。這類規(guī)則實(shí)際上是對集團(tuán)母公司與下屬上市公司間的部分內(nèi)部資本市場的運(yùn)作方式進(jìn)行了禁止性的規(guī)定，使其運(yùn)作空間受到極大的限制。

這些規(guī)則出臺的直接目的是維護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，但同時(shí)不可避免地將一些本來具有效率性的正當(dāng)?shù)膬?nèi)部資本配置行為也一并禁止了?；诖?，理論界及實(shí)務(wù)界對該等禁止性規(guī)則存在一定的爭議。楊如彥和孟輝（2004）對關(guān)聯(lián)交易的研究表明：無論何種情況下，促進(jìn)討價(jià)還價(jià)機(jī)制的完善和機(jī)會增加都占優(yōu)于禁止性法律規(guī)則。但筆者認(rèn)為這一結(jié)論有賴于兩個(gè)基本前提假設(shè)：信息披露充分以及契約各方擁有對等的契約權(quán)力，即訂立契約的渠道以及保證契約執(zhí)行的強(qiáng)制力。而現(xiàn)實(shí)中兩個(gè)條件都不充分。中國國有企業(yè)的財(cái)務(wù)信息至今仍然屬于機(jī)密，不對外披露，上市公司的關(guān)聯(lián)交易信息披露質(zhì)量也不容樂觀，比如“三九醫(yī)藥”就曾先后三次被證監(jiān)會及深交所批評未及時(shí)披露資金往來的相關(guān)信息。由于股權(quán)分置的存在，中小股東只占很小比例，而且出于執(zhí)行成本的考慮，很多人選擇不參加股東大會參與決議，這就意味著期望通過公司章程以及股東大會決議對內(nèi)部資本市場的運(yùn)作起到實(shí)質(zhì)性規(guī)范作用在短時(shí)期內(nèi)是不現(xiàn)實(shí)的。保護(hù)契約權(quán)力的另一重要機(jī)制是公司內(nèi)部治理機(jī)制。盡管中國上市公司也建立了監(jiān)事會制度、獨(dú)立董事制度，等等，但是由于產(chǎn)權(quán)及股權(quán)結(jié)構(gòu)等根本性問題沒有解決，公司治理的有效性被嚴(yán)重削弱。因此，在現(xiàn)階段不可能單純依靠內(nèi)部契約制約不當(dāng)?shù)膬?nèi)部資本市場行為。據(jù)此筆者認(rèn)為局部的禁止性規(guī)則至少在現(xiàn)階段具有一定的合理性，至于應(yīng)當(dāng)在多長的時(shí)期延續(xù)則要視公司治理改進(jìn)與產(chǎn)權(quán)改革的速度進(jìn)程而定（魏明海、萬良勇，2006）。

（三）關(guān)聯(lián)交易的信息披露規(guī)則

這主要包括由財(cái)政部頒布的會計(jì)準(zhǔn)則與制度以及證監(jiān)會和兩個(gè)證券交易所的信息披露規(guī)范中涉及到關(guān)聯(lián)交易的規(guī)定，比如財(cái)政部頒布的《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則――關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易的披露》。這些法規(guī)并不直接對內(nèi)部資本市場的運(yùn)作進(jìn)行禁止性的規(guī)定，而是借助提高公司的透明度對其進(jìn)行間接的管制。這對于降低內(nèi)部資本市場運(yùn)行過程中的機(jī)會主義行為具有積極意義。但正是由于其屬于非禁止性規(guī)則，因此其監(jiān)管效力非常有限，比如在證監(jiān)會公布對“三九醫(yī)藥”公司及主要責(zé)任人未披露“三九醫(yī)藥”公司與其關(guān)聯(lián)公司間巨額的資金往來事項(xiàng)進(jìn)行處罰的決定后，“三九集團(tuán)”仍然從“三九醫(yī)藥”轉(zhuǎn)移資金。雖然中國關(guān)聯(lián)交易信息披露準(zhǔn)則形式上已經(jīng)比較完備，但在具體執(zhí)行過程中真實(shí)性與完備性仍然有待提高。

（四）財(cái)務(wù)公司的監(jiān)管法規(guī)

財(cái)務(wù)公司是內(nèi)部資本市場運(yùn)作的重要載體之一。財(cái)務(wù)公司的建立有利于使內(nèi)部資本市場的運(yùn)作更加透明化、規(guī)范化。而對財(cái)務(wù)公司的規(guī)范則直接影響到財(cái)務(wù)公司運(yùn)作的業(yè)務(wù)空間與風(fēng)險(xiǎn)控制。中國財(cái)政部于1991年頒布了《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司財(cái)務(wù)管理試行辦法》，規(guī)定了財(cái)務(wù)公司是辦理集團(tuán)內(nèi)部成員單位金融業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。2004年銀監(jiān)會了《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》，對設(shè)立條件及從業(yè)范圍等進(jìn)行了較大的修訂，允許財(cái)務(wù)公司辦理對成員單位的貸款、融資租賃以及內(nèi)部的咨詢、服務(wù)等11項(xiàng)業(yè)務(wù)。該辦法規(guī)定的較高的進(jìn)入門檻以及對吸收公眾存款業(yè)務(wù)的禁止性規(guī)定有利于降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及金融風(fēng)險(xiǎn)。隨著整體上信息披露水平的提高以及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控能力的增強(qiáng)，財(cái)務(wù)公司的進(jìn)入門檻有望進(jìn)一步降低，同時(shí)業(yè)務(wù)范圍也有待進(jìn)一步拓展。

［注釋］

①溫嬌月，阮健弘：《2003年中國資金流量分析報(bào)告》，《中國金融》，2005年第2期。

②“銀監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人就《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》答記者問”，http：//cbrc.省略/mod_cn00/jsp/cn004002.

jsp?infoID=809&type=1。

③當(dāng)然這主要是針對上市公司而言，如果內(nèi)部資本市場中的成員企業(yè)都是全資子公司，則不會存在這一問題。

④有兩種情況可能導(dǎo)致過度投資問題：一種是由于經(jīng)營者與股東間存在的利益不一致，經(jīng)營者希望通過過度投資構(gòu)建自己的企業(yè)帝國（Empire building）；另一種是決策者由于過于急切地希望壯大規(guī)?；蛏孀闫渌呃麧櫺袠I(yè)而導(dǎo)致過度投資或過度多元化。

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［2］魏明海，萬良勇.我國企業(yè)內(nèi)部資本市場的邊界確定［J］. 中山大學(xué)學(xué)報(bào)，2006，（1）.

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The Functions and Pitfalls of Internal Capital Markets and Legal Regulations

WAN Liang-yong

（School of Business, Sun Yat-sen University, Guangzhou 510275, China）

資本市場的基本功能范文第2篇

這三座大山使今無中國資本市場的規(guī)范化發(fā)展舉步維艱。中國資本市場面臨第二個(gè)十年，這一時(shí)期的根本任務(wù)不在于擴(kuò)容，而在于調(diào)養(yǎng)生息，進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。具體說，就是要推倒壓在中國股市上的三座大山。

本文是從資本市場基礎(chǔ)理論研究出發(fā)，在建立股市新文化、樹立正確投資觀問題上，作一探討。

二、股市基礎(chǔ)理論探討，刻不容緩

中國股市不平凡的十年是在巨大的理論爭議和現(xiàn)實(shí)波動中發(fā)展起來的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點(diǎn)之爭，到今天中國的資本市場是否像“老鼠會和賭場”的文化歧見，這種風(fēng)風(fēng)雨雨始終與中國資本市場的高速擴(kuò)容相伴隨。如果說，前者是主張和反對建立資本市場的兩種力量之爭，這已在“摸著石頭過河”和不辯解、不爭論的指導(dǎo)思想下，回避了意識形態(tài)方面很多矛盾和干擾，我們已建成了初具規(guī)模的資本市場。那么后者則主要是在主張培育發(fā)展中國資本市場的實(shí)踐中，如何使中國的資本市場得以健康發(fā)展而產(chǎn)生的不同觀點(diǎn)，盡管其都主張規(guī)范發(fā)展資本市場，但路徑的不同往往會產(chǎn)生不同的結(jié)果。

事實(shí)上，我國資本市場理論的研究始終落后于資本市場發(fā)展的實(shí)踐，不僅對資本市場在我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)中的作用和地位沒有論證清楚并廣為宣傳，而且對資本市場的許多概念和技術(shù)層面的資本運(yùn)作分析技術(shù)也沒有形成一個(gè)良好的培訓(xùn)和普及環(huán)境。令人遺憾的是，我們采用了回避爭議和矛盾的做法，這些資本市場的重大理論問題始終。沒有突破，人們普遍還在資本市場就是賭場，要么跟莊搞投機(jī)，要么隨機(jī)撞大運(yùn)的投資理念中徘徊。

概括起來，中國股市有三個(gè)沒底：

1.上市公司造假沒底

上市公司造假既有資本經(jīng)濟(jì)作為股權(quán)虛擬經(jīng)濟(jì)監(jiān)管難度大的原因，也是我國特殊國情下的一股獨(dú)大所致。上市公司是資本市場發(fā)展的基石，上市公司質(zhì)量的真、假、優(yōu)、劣是決定中國資本市場是投資場所還是賭場的關(guān)鍵。正確投資觀應(yīng)是建立在投資人對上市公司的理性判斷并作出相應(yīng)用腳投票選擇基礎(chǔ)上，來促使上市公司以自身價(jià)值提高給投資人帶來良好投資回報(bào)的投資機(jī)制。它是投資人對投資對象在“蛋糕做大”基礎(chǔ)上來實(shí)現(xiàn)投資人投資收益的體現(xiàn)，而絕不僅僅是在二級市場上機(jī)構(gòu)和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。但中國的上市公司到底還有多少個(gè)銀廣廈、吉林通海、藍(lán)田股份，人們心里沒底。

2.政策沒底

我國資本市場政策市特征明顯，這是新興轉(zhuǎn)軌市場的必然現(xiàn)象。因此，政策決定股市，是把政策作為一個(gè)長期的調(diào)控手段來炫耀，使中國的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環(huán)。最終是政府調(diào)控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見那只“看得見的手”，人們不知道它什么時(shí)候想干什么。

3.股市理論的探討沒底

中國股市到底是賭場、老鼠會，人們置身其中是在撞大運(yùn)、爾虞我詐的場所，還是社會主義市場經(jīng)濟(jì)中不可缺少的組成部分，在我國的經(jīng)濟(jì)中承擔(dān)著不可或缺的重要作用。這個(gè)市場的基本功能，這個(gè)市場培育的投資人在市場經(jīng)濟(jì)中究竟發(fā)揮著何種作用，都亟待理論的證明。而資本市場監(jiān)管的各種政策的出臺，也是建立在正確的股市理論的基礎(chǔ)上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。

解決三個(gè)沒底的核心是探討并完善股市的基本理論。基礎(chǔ)理論問題對上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對下則可動搖資本市場投資人的信念和信心。因此，在這三個(gè)沒底當(dāng)中，對我國股市基本理論的探討最為重要。

研究我國的股市基本理論，當(dāng)務(wù)之急是要解決兩大問題。第一是在社會主義資本經(jīng)濟(jì)條件下，股市的基本功能探討，使人們對資本市場首先有一個(gè)認(rèn)識上的突破。第二是股市新文化和股權(quán)新文化的建立。解決這兩個(gè)問題，不僅能教育股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監(jiān)管部門都能正確認(rèn)識資本市場的本質(zhì)和基本功能。在轉(zhuǎn)軌特征明顯的中國股市的監(jiān)管上，有效地發(fā)揮那只看“得見的手”的作用。

三、股市基本功能探討

我國股市的每一次波動，都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關(guān)。十年來，我國的資本市場發(fā)展迅速，但資本市場理論的研究卻嚴(yán)重落后于實(shí)踐。股市大討論雖然目前暫時(shí)處于平息狀態(tài)，但是只要不從根本上解決這一理論問題，一旦市場發(fā)生波動，否定我國股市的聲音，像賭場論、老鼠會論就仍會冒出來。這些理論在特殊時(shí)期，都和資本市場發(fā)展和政策的制定密切相關(guān)，監(jiān)管政策直接受資本市場理論的影響。繼續(xù)采取回避態(tài)度，不論證清楚這些問題，勢必對我國資本市場今后的發(fā)展產(chǎn)生不良的結(jié)果。

股市的基礎(chǔ)理論研究應(yīng)從股市的基本功能探討入手，我認(rèn)為有以下四個(gè)功能：

1.資源優(yōu)化配置功能

股市的資源配置功能體現(xiàn)在兩個(gè)環(huán)節(jié)上：其一，一級市場的資源配置功能，就中國的實(shí)情說，股市資源的配置過程主要是在一級市場通過IPO方式完成的。股市籌集的資金進(jìn)入到企業(yè)，上市公司之所以能籌資，能被市場認(rèn)知，在于它能提供被投資者認(rèn)知的產(chǎn)品和勞務(wù)，在于它能生產(chǎn)社會需要的緊俏、盈利的產(chǎn)品。其二，二級市場再融資的配置功能，主要是通過上市公司的增發(fā)和配股來實(shí)現(xiàn)的。上市公司的持續(xù)融資功能就是社會資源再配置功能的體現(xiàn)，當(dāng)然，二級市場的再配置同樣是向高質(zhì)量的上市公司傾斜。上市公司的資本優(yōu)化是社會資源配置優(yōu)化的前提。

所以，股市的資源優(yōu)化配置功能與上市公司的質(zhì)量及信息披露的真實(shí)性密切相關(guān)。如果上市公司質(zhì)量低劣，信息披露虛假，就會喪失這一功能，導(dǎo)致股市墮落為賭場。

2.晴雨表功能

資本市場不僅是一個(gè)資本和物的生產(chǎn)要素的配置場所，而且是一個(gè)國家乃至世界政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化信息的集散地，股票二級市場的價(jià)格與這些信息的質(zhì)量正相關(guān)。因此，不僅股民而且一般民眾，不僅企業(yè)家而且政治家，不僅國內(nèi)各界而且國際各方，只要和所在國的利益相關(guān)，都會關(guān)注這個(gè)市場。而一個(gè)國家、一個(gè)社會環(huán)境的變化也同樣會最先從這一市場反映出來。因此，資本市場更是一個(gè)信息場。在市場經(jīng)濟(jì)崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場經(jīng)濟(jì)推崇公平、公正、公開的交易準(zhǔn)則下，這一信息的反映在理論上說也是最公平、最準(zhǔn)確的。因此，資本市場的風(fēng)向標(biāo)和晴雨表功能從表象上看是市場經(jīng)濟(jì)條件下人們進(jìn)行交易、判斷重要的參照系，而從實(shí)質(zhì)上看則反映的是社會政治、經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)定和發(fā)展。它是中國了解世界和世界了解中國的最重要窗口。

盡管由于種種原因，如政策導(dǎo)市，機(jī)構(gòu)操作，在某些特定的時(shí)期，大盤和個(gè)股會走出和一個(gè)國家政治、經(jīng)濟(jì)形勢不相吻合的走勢，但從長期看，在正常的形勢下，股市是具有晴雨表功能的，股市價(jià)格與其價(jià)值在長期走勢上應(yīng)該是一致的。它與賭場的靠賭運(yùn)和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。

3.價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能

首先，價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能是指在資本市場上一只股票的現(xiàn)實(shí)和潛在的價(jià)值，而從社會的角度說，它所表現(xiàn)的是一家上市公司為社會和股東現(xiàn)實(shí)和未來的貢獻(xiàn)度。這一功能和企業(yè)真實(shí)的信息反饋和評價(jià)密切相關(guān)。人們通過股市所反映出的綜合信息進(jìn)行判斷和投資，指導(dǎo)著價(jià)格方向，進(jìn)而引導(dǎo)資源的分配。

其次，這種價(jià)值發(fā)現(xiàn)使人們能夠看到某一行業(yè)、某一企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，使人們對未來做出理性判斷。這種發(fā)現(xiàn)一定要符合一定客觀規(guī)律，所以它能推出一個(gè)概念，并且引導(dǎo)市場，人們承認(rèn)這個(gè)概念，用超過人們現(xiàn)實(shí)中比用簡單的成本價(jià)值要高的潛力判斷去看待它，人們在股市中趨利避害的本能以及這種發(fā)現(xiàn)和投資人的利益相關(guān)性，決定了這個(gè)發(fā)現(xiàn)的過程是理性的，它標(biāo)志著一個(gè)社會的理性經(jīng)濟(jì)走向。

第三，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，個(gè)體趨利避害的無形之手引導(dǎo)整個(gè)市場經(jīng)濟(jì)的規(guī)律向前發(fā)展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場經(jīng)濟(jì)承認(rèn)以單一個(gè)體為本源的自然發(fā)展，倡導(dǎo)個(gè)體和總體利益的一致性，其奧妙在于私人在追求自身利益的同時(shí)，只要具備社會要求的理性和道德，遵守法律，恪守誠信，社會的總體利益就會得到同步放大。

4.股市的增值功能

股市的增值功能主要體現(xiàn)在股票的增值功能上。股票有三種價(jià)格，即票面價(jià)格，賬面價(jià)格和交易價(jià)格，在論證股票的增值功能時(shí)，票面價(jià)格無意義，交易價(jià)格不能自身證明，唯有論證賬面價(jià)格最能說明問題。股票的賬面價(jià)格又被人們稱為股票的含金量，一個(gè)公司的總體含金量是通過其所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）反映的，而凈資產(chǎn)是由股本、公積金、未分利潤組成的。股份公司的分配制度決定了其年度利潤分配，必須要先完成盈余公積金的提取，而這一基金的提取又決定了上市公司每股凈資產(chǎn)含量的提高，這決定了股票有內(nèi)在增值功能。如果我們把公積金的提取當(dāng)作股票增值功能的內(nèi)生變量，那么上市公司通過增發(fā)和配股所導(dǎo)致的每股凈資產(chǎn)的增值功能，則是外生變量。這兩個(gè)變量從財(cái)務(wù)分析上能直觀看到股票的本金是可以增長的事實(shí)，股票的賬面價(jià)格可以從一元漲到五元，正是源于這一機(jī)理。而股票賬面價(jià)格增長導(dǎo)致的本金的增長是其他金融資產(chǎn)如儲蓄、債券所不具備的。而賬面價(jià)格的增長則是直接導(dǎo)致股票交易價(jià)格上升的合理因素之一。

論證股票的增值功能是我們解開資本市場作為虛擬經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)形式是否應(yīng)該成為我國下一步改革開放主戰(zhàn)場的關(guān)鍵所在。唯有論證這一功能，資本市場才能實(shí)現(xiàn)上市公司贏、投資人贏、市場贏的三贏局面。反之，人們就會把資本市場與賭場的“零和游戲”聯(lián)系在一起，只是像賭場一樣財(cái)富在參與各方之間的簡單重新分配，是股民之間左兜和右兜的財(cái)富搬家，而這一過程由于造假和不規(guī)范，又充滿了爾虞我詐。

資本市場具備增值功能是和賭場最重要的區(qū)別。只有論證這一功能的存在，投資人才會摒棄撞大運(yùn)，學(xué)會判斷和分析作理性的投資人。當(dāng)然，創(chuàng)造三贏局面的基礎(chǔ)是上市公司的業(yè)績，在真實(shí)的基礎(chǔ)上，企業(yè)的效益上升，直接帶來股價(jià)的上升，才能帶來資本市場的真實(shí)繁榮和投資人的獲利，而上市公司也才能實(shí)現(xiàn)再融資和持續(xù)發(fā)展。

四、股市新文化的建立

（一）股市舊文化批判

在中國的傳統(tǒng)上歷來對股市就存有偏見，這種偏見加上我國90年代股市發(fā)展初期大量借鑒海外資本市場，特別是由于翻譯文字的原因，主要是來自臺灣的股市用語，而臺灣的股市用語大都是從賭場術(shù)語衍生來的。由于我們沒有能夠進(jìn)行批判吸收和投資者教育的主渠道引導(dǎo)，及時(shí)糾正那些不健康的、有明顯誤導(dǎo)的股市賭場語言，使其在二級市場股評家的口中大行其道，如莊家、籌碼、發(fā)牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近20種賭場語言，這些語言極不準(zhǔn)確，如莊家一詞，莊家(Banker)在賭場里是指開局設(shè)賭者（通常只有賭場才具備這一資格），與閑家(Player)對賭，而把這一術(shù)語引入股市中，只有在深滬交易所作為實(shí)體也下場參與股票買賣與投資人對博時(shí)才成立。而把它用在即使是在主觀和客觀上會操縱股價(jià)的機(jī)構(gòu)投資人和大戶身上也是極不準(zhǔn)確的。在西方國家的資本市場中并無莊家一詞，那些違規(guī)的機(jī)構(gòu)和大戶往往被稱作違規(guī)操縱股價(jià)者，還有一類則是合規(guī)的維護(hù)一只股票流動性和股價(jià)穩(wěn)定性的機(jī)構(gòu)——做市商(MarketMaker)。而我們由于沒弄明白莊家的含義，把機(jī)構(gòu)和大戶都當(dāng)作莊，似乎是股股有莊，跟莊成風(fēng)，無莊不成市。但事實(shí)上，只要中國的交易所不下場對博，我國資本市場和西方國家一樣，根本就就有莊家，有的只是那些違規(guī)操縱股份的機(jī)構(gòu)。

顯然，股市舊文化是導(dǎo)致中國資本市場不能健康發(fā)展和中小投資人不能建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從臺灣引進(jìn)的股市舊文化理論，首先從凈化股市語言入手。廢止莊家之類的賭場用語，而用機(jī)構(gòu)違規(guī)者和價(jià)格操縱者取而代之，使資本市場和賭場區(qū)分開，一掃投資人“跟莊”的賭場風(fēng)氣。在中國證券市場開展股市，把投資者教育扎扎實(shí)實(shí)的搞起來。

（二）股市文化與股權(quán)文化的關(guān)系

當(dāng)前中國資本市場正在探討股權(quán)文化，股權(quán)文化的核心是通過誠信文化培育有良好道德素質(zhì)和專業(yè)技術(shù)水平的職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍，來保護(hù)價(jià)小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結(jié)構(gòu)和組織制度。從某種意義上說，股權(quán)文化是股市文化的重要內(nèi)容。開展股市不僅要和投資者教育聯(lián)系起來，也要和股權(quán)文化基本理論的探討聯(lián)系起來。當(dāng)前由于上市公司造假現(xiàn)象嚴(yán)重，我們迫切需要在中國的資本市場開展誠信運(yùn)動，開展股權(quán)文化的目的是樹立上市公司經(jīng)營者從股東利益最大化的角度考慮企業(yè)的利益最大化。

如果說股權(quán)文化是從公司的角度考慮文化和誠信問題，那么股市文化則是從資本市場的角度考慮文化和誠信問題；如果說股權(quán)文化是強(qiáng)調(diào)經(jīng)理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監(jiān)管部門、中介機(jī)構(gòu)、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養(yǎng)的提高。

中國資本市場的當(dāng)務(wù)之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問題，股權(quán)文化的探討就會迎刃而解。

（三）股市新文化的內(nèi)涵

在中國資本市場開展股市，形成中國的股市新文化。具體包括三個(gè)方面：

1.思想建設(shè)——正確的投資現(xiàn)

開展投資人教育，建立股民的神圣使命感和通過市場“看不見的手”承認(rèn)人們在追逐自身盈利動機(jī)的驅(qū)使下，作出市場短線品種的選擇，而這一過程也正是增加社會共同財(cái)富，推進(jìn)我國改革開放事業(yè)的過程。這是一個(gè)投資人從傳統(tǒng)的勞動參與到個(gè)人物化勞動——所形成的資本參與的進(jìn)程，充分調(diào)動投資人對國家建設(shè)事業(yè)的參與意識，使參與者的盈利動機(jī)與國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有機(jī)統(tǒng)一，這是對傳統(tǒng)上以犧牲奉獻(xiàn)來促進(jìn)國家利益發(fā)展的重要補(bǔ)充。因此在這一過程中，投資人應(yīng)該引以為榮，并值得人們贊譽(yù)。應(yīng)該從正面去倡導(dǎo)這種投資者的道德與使命，而那種認(rèn)為投資股市發(fā)不義之財(cái)?shù)钠姳仨毐晦饤墶?/p>

2.文化建設(shè)——科學(xué)侑專業(yè)知識的投資理念

在正確投資觀的指引下，必須普及股市運(yùn)作的科學(xué)專業(yè)知識和法律意識，提高投資者的專業(yè)素質(zhì)，形成科學(xué)的投資理念，具體包括：(1)作理智的投資人，正確認(rèn)識資本市場的風(fēng)險(xiǎn)防范；(2)學(xué)會對上市公司質(zhì)量判斷的基本知識，科學(xué)選股，不盲目跟風(fēng)，實(shí)現(xiàn)資本市場價(jià)值與價(jià)格一致，作理性投資人；(3)熟悉資本市場的法規(guī)政策，對各種證券欺詐、操縱市場等違規(guī)行為能夠防范，增強(qiáng)自我保護(hù)；放棄“跟莊”心態(tài)，開展股市的。社會要提高不誠信的成本，只有提高投資人本身的素質(zhì)及理念。

通過投資人正確投資規(guī)和科學(xué)投資理念的建立，使之放棄撞大運(yùn)和賭及跟莊共舞的心態(tài)，要從根本上學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)知識，客觀分析股票，這是我國資本市場真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當(dāng)前證券監(jiān)管部門開展投資者教育的重要工作內(nèi)容。

資本市場的基本功能范文第3篇

關(guān)鍵詞：IPO 正能量 誠信體系 改革

很快2012年即將過去，2013年的鐘聲即將敲響。在十二五開局之年，我們看到金融行業(yè)正走在轉(zhuǎn)型的拐角。2012年注定是不平凡的一年，上證指數(shù)創(chuàng)出三年新低，三大監(jiān)管機(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)班子換屆，中小企業(yè)私募債正式發(fā)行，溫州金融改革試點(diǎn)，IPO發(fā)行制度改革，各市場退市制度完善，轉(zhuǎn)融通試點(diǎn)的啟動等等，中國金融市場迎來了前所未見的改革浪潮。整個(gè)金融市場正處在大變革的前夜，猶如凜冽的寒風(fēng)中孕育著青春的希望，本文將對市場的基石——IPO環(huán)節(jié)如何給資本市場注入更多的正能量獻(xiàn)言建策。

一、指數(shù)回到十年前，IPO擴(kuò)容領(lǐng)冠全球

IPO停發(fā)與否在股市“跌跌不休”的背景下再次成為了人們熱議的焦點(diǎn)，面對頹勢的股市，無數(shù)次喋血市場的投資者要求呼吁停發(fā)新股并重啟發(fā)行制度改革，但證監(jiān)會回應(yīng)表示，新股停發(fā)不能對市場環(huán)境有實(shí)質(zhì)性改善，且停發(fā)新股屬行政管制行為，是改革當(dāng)盡量避免的措施。自證監(jiān)會主席郭樹清履任以來，漸次還權(quán)市場的思路是清晰的，凸顯了管理層趨向尊重市場，著眼于長期對市場基礎(chǔ)性和制度性問題進(jìn)行改革，筆者認(rèn)為這樣的大視野有助于股市的市場化改革，也相信中國股市一定會有光明的明天。

理想很豐滿　現(xiàn)實(shí)很骨感！IPO本該為股市輸送新鮮血液，為投資者提供分享優(yōu)質(zhì)公司成長的機(jī)會，但近些年以來新股業(yè)績變臉嚴(yán)重，這導(dǎo)致投資者信心受挫。一是對擬上市新股的業(yè)績增長缺乏信心，二是對擬上市新股數(shù)量之多存在顧慮。

客觀冷靜的分析，IPO從目前來看帶給投資人的負(fù)面感受似乎更大一些，正視問題我們才能更好的發(fā)展。股市漲跌本不該看IPO的臉色，A股應(yīng)該張開懷抱歡迎優(yōu)質(zhì)的上市公司到A股來上市，但在當(dāng)前A股市場投資者可能心里認(rèn)同這個(gè)道理，但估計(jì)能有張開懷抱迎接IPO心態(tài)的投資者寥寥無幾。A股市場的制度設(shè)計(jì)長期以來“重融資、輕回報(bào)”的市場形象使投資人信心喪失。對于熊市中是否有必要暫停IPO，市場上一直存在較大爭論。有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，新股發(fā)行節(jié)奏與股市漲跌沒有必然聯(lián)系。但短期而言，投資者看到的是史上最嚴(yán)重的IPO“堰塞湖”，　IPO儲備企業(yè)屢創(chuàng)新高對投資人的信心形成很大壓制。

二、IPO——如何找回迷失的正能量

股市的基石是上市公司，上市公司的贏利能力和價(jià)值的增長，決定了股市的根本。而融資與優(yōu)化資源配置是資本市場二大基本功能，按理IPO是源頭，是正能源的能量最大的地方。資本市場在“十二五”期間被賦予了更大的希望，IPO的質(zhì)量也決定著未來資本市場的正能量。

IPO如何才能給市場帶來正能量？筆者非常認(rèn)同管理層尊重市場、還權(quán)市場的總體思路，但是IPO的改革問題應(yīng)該說刻不容緩且任道重遠(yuǎn)，著眼于長遠(yuǎn)對市場基礎(chǔ)性和制度性問題進(jìn)行改革的思路下，筆者認(rèn)為IPO改革如果能在以下三個(gè)方面加強(qiáng)的話，那么IPO將給市場帶來更多的正能量。

（一）大力推進(jìn)上市公司誠信體系建設(shè)

IPO本該為股市輸送新鮮血液，為投資者提供分享優(yōu)質(zhì)公司成長的機(jī)會，投資者本應(yīng)該對優(yōu)質(zhì)上市公司持歡迎態(tài)度，為何市場反饋和我們想象想去甚遠(yuǎn)呢？部分上市公司業(yè)績變臉、財(cái)務(wù)造假等一系列的行為挫傷損害了投資者的信心，在當(dāng)前市場誠信缺失的情況下，加快推進(jìn)上市公司誠信體系建設(shè)顯得非常必要且刻不容緩。誠信建設(shè)是中國資本市場的立市之本、治市之基、強(qiáng)市之基。只有大力推進(jìn)上市公司誠信體系的建設(shè)，IPO的正能量才會更大的發(fā)揮出來。

（二）提升資本市場法律制度的科學(xué)化水平，并大幅提高資本市場各環(huán)節(jié)的違規(guī)成本

IPO改革是資本市場的核心改革，近3年來，在管理層的推動下新股發(fā)行制度進(jìn)行了三輪改革，從IPO的市場改革來看，三輪改革對現(xiàn)行發(fā)行制度進(jìn)行了最大限度的修補(bǔ)，尤其郭主席的一系列改革應(yīng)該說非常具有前瞻性和全局性，但是這些改革的成效為什么沒有起到立竿見影的效果，很大程度上受制于法制環(huán)境的制約。IPO到二級市場，是一個(gè)復(fù)雜、冗長的生態(tài)鏈，從長遠(yuǎn)來看，沒有有效法制的體系，是不可能支持我們資本市場長期發(fā)展的。

IPO要給市場帶來正能量少不了IPO改革，而IPO改革需要一系列配套措施，上市公司造假上市、粉飾報(bào)表、業(yè)績變臉等違規(guī)行為出現(xiàn)后，投資者沒有地方打官司，也沒有嚴(yán)厲的法律制度來威懾這樣的行為，這些行為的高發(fā)使得投資者對資本市場失去了信心。所以大幅提高資本市場各環(huán)節(jié)的違規(guī)成本勢在必行。

資本市場的基本功能范文第4篇

【關(guān)鍵詞】投資銀行 發(fā)展

金融是國民經(jīng)濟(jì)的核心，影響著國民經(jīng)濟(jì)的方方面面，資本市場對國民經(jīng)濟(jì)的推動作用在當(dāng)今已經(jīng)無可替代，成為國民經(jīng)濟(jì)增長的強(qiáng)力支撐。投資銀行作為市場經(jīng)濟(jì)中的重要樞紐、資本市場的骨干力量，參與并影響著各種金融資源的有效配置。

一、對投資銀行的基本認(rèn)識

投資銀行是最典型的投資性金融機(jī)構(gòu)，一般認(rèn)為，投資銀行是在資本市場上為企業(yè)發(fā)行債券、股票，籌集長期資金提供中介服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，主要從事證券承銷、公司購并與資產(chǎn)重組、公司理財(cái)、基金管理等業(yè)務(wù)。其基本特征是綜合經(jīng)營資本市場業(yè)務(wù)。

美國著名金融專家羅伯特·庫恩（Robert Kuhun）依照業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍大小，對投資銀行給出了四個(gè)層次的不同定義：

廣義投資銀行：指任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)包括證券、國際海上保險(xiǎn)以及不動產(chǎn)投資等幾乎全部金融活動。

較廣義投資銀行：指經(jīng)營全部資本市場業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)包括證券承銷與經(jīng)紀(jì)、企業(yè)融資、兼并收購、咨詢服務(wù)、資產(chǎn)管理、創(chuàng)業(yè)資本等，與第一個(gè)定義相比，不包括不動產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)和抵押業(yè)務(wù)。

較狹義投資銀行：指經(jīng)營部分資本市場業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)包括證券承銷與經(jīng)紀(jì)、企業(yè)融資、兼并收購等，與第二個(gè)定義相比，不包括創(chuàng)業(yè)資本、基金管理和風(fēng)險(xiǎn)管理工具等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

狹義投資銀行：僅限于從事一級市場證券承銷和資本籌措、二級市場證券交易和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。

投資銀行是證券和股份公司制度發(fā)展到特定階段的產(chǎn)物，是發(fā)達(dá)證券市場和成熟金融體系的重要主體，在現(xiàn)代社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著溝通資金供求、構(gòu)造證券市場、推動企業(yè)并購、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集中和規(guī)模經(jīng)濟(jì)形成、優(yōu)化資源配置等重要作用。國際上，投資銀行的界定存在地域差別，美國稱之為投資銀行，英國稱為商人銀行，在我國和日本稱之為證券公司，其在各國的業(yè)務(wù)范圍也不盡相同。

二、投資銀行在資本市場中的地位

資本市場是一年期以上的中長期資金交易關(guān)系的總和，包括股票市場、中長期債券市場和中長期信貸市場。資本市場具有三方面的基本功能：資本資源配置功能、對資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能以及提供資本資產(chǎn)流動。而投資銀行無可爭議地成為資本市場的核心。投資銀行在資本市場中的地位我們可以從以下幾個(gè)方面來認(rèn)識。

第一，投資銀行執(zhí)行著資本市場的資本資源配置功能。由于現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的日益專業(yè)化和社會化，科學(xué)技術(shù)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新速度的日益加快，使得資金所有者（投資者）不可能有足夠的知識和經(jīng)驗(yàn)來了解到投資于何種產(chǎn)業(yè)或哪個(gè)企業(yè)才能保證資金的安全與增值；同時(shí)也使得資金需求者（籌資者）尤其是新興產(chǎn)業(yè)的資金需求者也不可能有足夠的聲譽(yù)和能力來籌得所需的大量資金。投資銀行作為投資者和籌資者的中間人，利用其信用、信息、業(yè)務(wù)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，可以快速地把投資者的資金轉(zhuǎn)移到籌資者的手中，形成社會資源的有效配置。

第二，投資銀行起著資本形成作用。在一級市場上，投資銀行是證券發(fā)行的主角和關(guān)鍵環(huán)節(jié)，沒有投資銀行，證券發(fā)行就不可能順利或根本就不能實(shí)現(xiàn)。投資銀行對發(fā)行人的責(zé)任是提供咨詢、協(xié)助籌資和制定穩(wěn)定的融資對策；對投資客戶的責(zé)任則是為它們提供發(fā)行人及其證券的全面調(diào)查資料，選擇可靠的證券，形成投資判斷。大多數(shù)證券是通過投資銀行對外公開發(fā)行的。投資銀行的專業(yè)知識、經(jīng)驗(yàn)和信譽(yù)使得投資者和籌資者之間達(dá)成有效的溝通，維持資本市場的有效穩(wěn)定。

第三，投資銀行為資本資產(chǎn)提供風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。投資銀行在發(fā)行新證券中，要根據(jù)新證券的內(nèi)在價(jià)值、二級市場的收益率或價(jià)值水平以及對市場風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測來對新發(fā)行證券定價(jià)，使得新證券能被市場接受。

第四，投資銀行對資本市場的流動性發(fā)揮推動作用。投資銀行不斷將新的證券引入流通市場。擴(kuò)大了市場的容量，市場的交易品種不斷更新，增加了市場的流動性。

正如美國金融專家羅伯特·索貝爾曾說：“投資銀行是華爾街的心臟，確實(shí)也是華爾街之所以存在的最重要原因。”這句話形象地說明了投資銀行在資本市場中的重要作用和核心地位。

三、投資銀行對于我國的重要意義及目前的發(fā)展現(xiàn)狀

我國投資銀行在伴隨證券市場發(fā)展的過程中發(fā)揮了很大作用，但我國投資銀行只有十多年的發(fā)展歷史，其在業(yè)務(wù)范圍、資產(chǎn)規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)防范能力等各方面與發(fā)達(dá)國家相比都有相當(dāng)大的差距，在金融市場不斷開放、證券市場逐步規(guī)范化和國際化的今天，我國的投資銀行迫切需要改進(jìn)自身存在的問題，提高經(jīng)營能力和為企業(yè)服務(wù)的質(zhì)量，以應(yīng)對國際競爭、謀求效益，推動自身的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和發(fā)展。

投資銀行的功能是積極發(fā)掘潛質(zhì)企業(yè)，通過自身服務(wù)增加企業(yè)價(jià)值，幫助企業(yè)在市場上獲得更大發(fā)展。投資銀行作為資本市場上的一類重要金融中介機(jī)構(gòu)，它的直接融資功能可以降低商業(yè)銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)，提高資金運(yùn)作效率，有利于資源合理配置；投資銀行通過資產(chǎn)管理、衍生產(chǎn)品交易，可以幫助企業(yè)對沖金融風(fēng)險(xiǎn)和增加收益；通過兼并重組和風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)，能夠幫助高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。我國正處于金融改革不斷深化、證券市場快速發(fā)展、企業(yè)經(jīng)營機(jī)制合理轉(zhuǎn)變的重要時(shí)期，它的發(fā)展必將對我國市場經(jīng)濟(jì)與國際經(jīng)濟(jì)的接軌有重要推動作用。

資本市場的基本功能范文第5篇

股票市場的基本功能

融資聲聲急

創(chuàng)業(yè)板漸行漸近，國際板若隱若現(xiàn)，個(gè)股增發(fā)公告層出不窮，而紅籌回歸也是呼聲四起，一系列的跡象已經(jīng)明確地顯示：IPO重啟的窗口將要打開!

由于涉及到方方面面利益得失的緣故，所以，對于IPO，市場上從來都不乏吹捧與棒打之爭，無論是在股市尷尬裸泳的998點(diǎn)洼地還是流金歲月的6124點(diǎn)高原。

那么，如果IPO真的要重啟的話，投資者應(yīng)該如何對待?當(dāng)前的市場，又能否承受得住融資之重?

一切，還是讓我們從股票市場的最基本功能說起吧。

融資與投資相輔相成

股票市場的基本功能，通常包括融資功能，投資功能，優(yōu)化資源配置功能，投資功能，晴雨表功能，分散風(fēng)險(xiǎn)功能等等，而當(dāng)中最主要也是市場最關(guān)心的，也就是融資與投資功能。

融資功能：籌集資金是股票市場的重要功能。企業(yè)通過在股票市場上發(fā)行股票，把分散在社會上的閑置資金集中起來，形成巨額的、可供長期使用的資本，用于支持社會化大生產(chǎn)和大規(guī)模經(jīng)營。股票市場所能達(dá)到的籌資規(guī)模和速度是企業(yè)依靠自身積累和銀行貸款所無法比擬的。馬克思對此有過生動的評述：假如必須等待積累去使某些單個(gè)資本增長到能夠修建鐵路的程度，那么恐怕直到今天世界上還沒有鐵路，但是，集中通過股份公司轉(zhuǎn)瞬之間就把這件事完成了。

投資功能：回報(bào)是投資者永恒的權(quán)利和追求，是股市長期存在的基礎(chǔ)和依據(jù)，保障回報(bào)是股市健康發(fā)展不可或缺的決定性因素，也是股市長期的任務(wù)和監(jiān)管部門的目標(biāo)。市場經(jīng)濟(jì)條件下，股市是一個(gè)買方市場，投資功能在股市的各大基本功能中具有更為重要的地位，各國股市把保護(hù)公眾投資者權(quán)益放在重中之重。投資功能是股票市場的首要功能，是股票市場其他功能存在和發(fā)展的基礎(chǔ)。

這兩大功能可謂相輔相成，融資只有在投資功能較好體現(xiàn)時(shí)，方可實(shí)施，優(yōu)化資源配置功能必須通過投姿收益率來實(shí)現(xiàn)；沒有足夠的新股發(fā)行，沒有足夠的融資能力，資本市場將失去存在的價(jià)值。資本市場使資金短缺的需求方和資金充足的投資方發(fā)生聯(lián)系和互動，最有效地達(dá)到資金供求平衡。因此，資本市場必須有投資者也有融資者的參與才成其為資本市場，是投資者和上市公司同臺共舞的平臺，缺一不可。

辯證看待牛市與擴(kuò)容的關(guān)系

由于股票市場投資與融資功能的相輔相成，因此，重啟IPO是必然之事，投資者對此不必過于恐慌。問題是，重啟IPO，或者說大擴(kuò)容，將會對市場產(chǎn)生怎么樣的影響?

大擴(kuò)容將帶來大牛市?

對于融資功能恢復(fù)帶來的擴(kuò)容壓力是否會打壓指數(shù)的問題，樂觀派人士認(rèn)為，當(dāng)前投資者的主力是機(jī)構(gòu)，結(jié)構(gòu)已與之前發(fā)生變化，因此股市走勢主要取決于對盈利的預(yù)期，如果預(yù)期良好，市場肯定會漲。因此，把新股、大盤股的上市看成是洪水猛獸的觀點(diǎn)是錯誤的，對于這個(gè)市場來說，通過資金調(diào)控或控制融資的速度和規(guī)模，效果并不見得大。

新股發(fā)行雖然會使資金流向一級市場，從而加刷二級市場資金面的緊張程度，但是新股發(fā)行上市尤其是優(yōu)質(zhì)大盤藍(lán)籌公司的發(fā)行上市可以帶來新的資金，為市場帶來新血液與活力，提高上市公司質(zhì)量從而使大盤進(jìn)入長線向好的發(fā)展趨勢中。此外，新股的發(fā)行對提高市場的整體業(yè)績水平、進(jìn)一步活躍市場、提供新的投資機(jī)會等方面也有著非常積極的作用。這正是市場上部分人士認(rèn)為大擴(kuò)容將帶來大牛市的理論基礎(chǔ)。

滬深股市自創(chuàng)建至今19年以來，每一輪大牛市，都伴隨著大擴(kuò)容，但都從未阻礙過牛市的前進(jìn)步伐。始自于2005年那場經(jīng)典的大牛市，中行、工行、國航和中石油等等一大批巨無霸相繼發(fā)行上市，堪稱是前無來人甚至后無來者的大擴(kuò)容!

因此，市場上便無形中形成了這樣一種觀念：大牛市帶來大擴(kuò)容，而大擴(kuò)容也必將伴隨著大的牛市行情!

事實(shí)果真如此嗎?

IPO的負(fù)面影響不容忽視

誠然，上市公司在一級市場的發(fā)行和在二級市場中的交易及并購，是一條完整、健康的資本市場資源配置鏈條。其中各個(gè)環(huán)節(jié)相扣，互相影響，任何一個(gè)環(huán)節(jié)的斷裂都會在很大程度上造成對整條產(chǎn)業(yè)鏈時(shí)效性的影響。新股發(fā)行作為整條資源配置鏈?zhǔn)椎摹百Y源供應(yīng)者”，既推動了資源優(yōu)勝劣汰的市場化進(jìn)程，又可以在一定意義上幫助股指上行。而從長期來看，任何上市公司股票的價(jià)格起伏都是由其上市公司的自身價(jià)值決定的，而這些價(jià)值是來自于企業(yè)通過經(jīng)營獲得資產(chǎn)增值，為股東帶來回報(bào)的能力。雖然短期內(nèi)，二級市場價(jià)格會受到供需關(guān)系的影響，但對市場起到的負(fù)面作用是非常短暫的，更不會使市場投資信心受到打擊。因此，市場擴(kuò)容、增加資源供應(yīng)并不是市場下跌的真正原因。

但是，作為一個(gè)發(fā)展中的新興市場，中國股市的擴(kuò)容速度一直要明顯高于歐美和香港等成熟市場，美國股市擴(kuò)容到800只股票，整整用了100年時(shí)間，平均每年8只；中國股市用14年的時(shí)間上市了1380只股票，平均每年100只，大擴(kuò)容實(shí)際上也成為了中國證券市場的主要特征之一。擴(kuò)容速率的過快將造成市場資金供給的緊張從而對大盤形成壓力，對市場資金形成實(shí)實(shí)在在的“抽血”。

值得注意的是，新股發(fā)行的高溢價(jià)現(xiàn)象引起了大量機(jī)構(gòu)資金前來“打新”，致使整個(gè)市場形成了“打新必賺”的預(yù)期，這個(gè)預(yù)期又吸引更多資金加入到“打新”隊(duì)伍中，進(jìn)一步推高市盈率。一級市場的高市盈率擠壓了二級市場的贏利空間，導(dǎo)致新上市的大盤股普遍高開低走，從而拉得股指隨之下滑，市場信心受到極大的負(fù)面影響。因此，一部分投資者就把引起股指下跌的導(dǎo)火索牽到了市場擴(kuò)容速度過快的身上，甚至有投資者認(rèn)為市場不需要擴(kuò)容，更多的新股發(fā)行只會導(dǎo)致市場的連續(xù)下跌。

因此，IPO對大盤的負(fù)面影響要遠(yuǎn)大于正面作用。

牛市不需要IPO

另外，所謂的大擴(kuò)容將帶來大牛市亦是一廂情愿的假象!

從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看到，在1991至2009的19年中，中國股市實(shí)際上有四個(gè)明顯的擴(kuò)容高峰期：(1)1993、1994年的大擴(kuò)容，事實(shí)上大牛市已經(jīng)在三年前開始。(2)1996、1997年是市場的第二個(gè)擴(kuò)容高峰期，但大行情早已在1994年的7月的325點(diǎn)啟動!(3)第三擴(kuò)容高峰則始于2000年，但大盤早在1年前的1999年的“5.19”吹響了進(jìn)攻的號角!(4)最近一次擴(kuò)容高峰則2006、2007年，但市場公認(rèn)的牛市開端卻是2005年的998點(diǎn)!

而且，每一次大牛市都是在大擴(kuò)容下倒下的!1994年的犬?dāng)U容導(dǎo)致了中國股市最大的熊市!1997年的十二道金牌令牛市提前結(jié)束，始于2000年的擴(kuò)容高峰則誘發(fā)了將近4年的大調(diào)整!中石油的回歸以及平安、浦發(fā)的瘋狂圈錢無疑更是6124點(diǎn)以來最為投資者唾棄的黑點(diǎn)!

正所謂事實(shí)勝于雄辯。實(shí)際上那種認(rèn)為“牛市需要IPO”的人，顯然是對中國股市的歷史缺少最起碼的了解。翻開中國股市的歷史，雖然至今只有短短的15年時(shí)間。但在這短短的15年間，“暫停新股發(fā)行”就曾多次作為一種政策利好拿來救市。其中最著名的要數(shù)1994年8月1日的“三大救市政策”的出臺，當(dāng)時(shí)就引發(fā)股市暴漲200％，掀起一輪轟轟烈烈的牛市行情。而當(dāng)時(shí)這“三大救市政策”之首就是“暫停各種新股的發(fā)行與上市”。因此，那些鼓吹“牛市需要IPO”的人，顯然是對中國股市的歷史一無所知，或者是在睜著眼睛說瞎說，故意胡說八道，在股市里制造是非。

江恩的觀點(diǎn)

由此可見，大擴(kuò)容對市場的危害不容忽視，但股票市場的本身卻注定了融資功能的存在，兩者該如何解決?

江恩說過，市場是由其內(nèi)在推動力決定其漲跌的，外界的作用力若和市場本身內(nèi)在推動力方向吻合，就會產(chǎn)生疊加的沖擊作用；若外界的作用力和市場本身內(nèi)在推動力方向相反，外界作用力的影響將會被市場沖淡。

而從中國股市的歷史來看，事實(shí)也是如此!熊市里的每一次融資消息，都對大盤構(gòu)成致命一擊；因外界的作用力和市場本身內(nèi)在推動力方向吻合疊加從而產(chǎn)生極強(qiáng)的殺傷力!牛市里的每一次擴(kuò)容都能輕易化解是因?yàn)橥饨绲淖饔昧褪袌霰旧韮?nèi)在推動力方向相反，擴(kuò)容壓力的影響將會被市場沖淡!

說得通俗一點(diǎn)，就是每一次大牛市伴隨著大擴(kuò)容，其實(shí)質(zhì)是由于牛市里，市場人氣旺盛，市場資金充足，投機(jī)性較強(qiáng)，因此，適度的新股發(fā)行市場是可以接受的，新股甚至因此而成了市場炒作的一大題材，甚至因此而成為股指走高的推動力量。

但是，這有一個(gè)度，如果大擴(kuò)容的壓力蓋過了牛市自身向上的動力，那就促使市場由牛轉(zhuǎn)熊!中國股市上的每一次牛熊更替，莫不如此。

因此，要想重啟IPO又不影響當(dāng)前來之不易的大好行情，就必須取決于三個(gè)前提：一是先讓股票市場牛起來，二是改變新股發(fā)行制度，三是適當(dāng)控制新股發(fā)行節(jié)奏。否則，一切都是空談!

大盤怎樣才能承受融資之重

當(dāng)前股票市場是不是牛市?指數(shù)突破年線，大盤整體漲幅超過60％，翻倍個(gè)股比比皆是，就算不是大牛，最少也稱得上是“MIMI?！?那么，是不是意味著現(xiàn)在的市場就能承受住融資的壓力?

非也!

需要明確指出的是，始自于1664點(diǎn)的牛市行情是建立在從6124高空猛挫至1664點(diǎn)的廢墟上的，有其獨(dú)特的一面，不能以過往的牛市眼光看待!打一個(gè)比方，一個(gè)30歲的壯年當(dāng)然能適應(yīng)重壓的工作，但一個(gè)剛剛從鬼門關(guān)回來的大病初愈30歲壯年，就不能適應(yīng)重壓下的工作!要想讓他負(fù)擔(dān)起工作，就必須先讓他養(yǎng)好身體，而且工作量應(yīng)該由小到大有一個(gè)循序漸進(jìn)的過程。

現(xiàn)在的大盤就是這個(gè)大病初愈30歲壯年!要想它承受住融資的壓力，就必須想盡辦法讓讓它繼續(xù)牛下去，就一定要控制好擴(kuò)容的節(jié)奏!

擴(kuò)容節(jié)奏的快慢向來就是敏感的話題，并在一定程度上成為市場人士分析后市運(yùn)行的重要依據(jù)。擴(kuò)容節(jié)奏的快慢影響二級市場資金供給狀況并從而導(dǎo)致股指的漲跌。當(dāng)然，市場越強(qiáng)，擴(kuò)容節(jié)奏對市場的影響力越?。皇袌鲈饺?，擴(kuò)容節(jié)奏對市場的影響力越大。雖然說融資是股市的基本功能之一，但新股發(fā)行必須要考慮市場的承受能力。而如果不考慮市場的承受能力，即便是再堅(jiān)強(qiáng)的股市也會被打得趴下，何況中國股市本來就是大病未愈呢?

最后是IPO前一定要改善好發(fā)行制度。當(dāng)前新股發(fā)行政策問題甚多，一是損害最廣大的中小投資者利益，讓中小投資者對新股發(fā)行表示絕望，對中國股市失去信心；二是“打新”政策將大量的資金引誘到一級市場，從而使二級市場資金形成“空城計(jì)”局面。三是“打新”政策造成了資金申購成本的抬高，加之新股份額大量集中在機(jī)構(gòu)投資者手中，并且機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)下配售籌碼需要鎖定三個(gè)月之后才能流通，這就造成了新股上市首日的高開甚至瘋狂炒作，從而將大量的新股泡沫拋向二級市場。

包括北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系副主任呂隨啟等眾多著名學(xué)者近期也紛紛指出，新股發(fā)行制度改革是重啟IPO的必要前提。

如果新股發(fā)行制度改革順利實(shí)施，重啟IPO就成為一個(gè)順理成章的選擇；如果新股發(fā)行制度改革沒有完成，貿(mào)然重啟IPO絕不是明智的選擇。如果說股權(quán)分置改革主要解決的是非流通股東和流通股東的利益分置問題，那么，新股發(fā)行制度改革的核心則是主要解決利益不公問題。因此，新股發(fā)行制度的改革需要遵循五個(gè)重要原則：除了要堅(jiān)持市場的公平公正和公開，新股改革還需要有利于股市的穩(wěn)定運(yùn)行，并把股市的融資功能和投資功能放在同等重要的位置上。