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負(fù)債融資的主要渠道范文第1篇

關(guān)鍵詞：民辦高校 融資模式 資金結(jié)構(gòu)

一、引言

自20世紀(jì)80年代以來，我國奉行改革開放政策，支持和鼓勵(lì)民辦高校教育事業(yè)健康有序地發(fā)展，政府逐漸放寬了對社會(huì)力量舉辦高等教育的限制，從默許和提倡到鼓勵(lì)和支持，引導(dǎo)民間資本投資高等教育，它實(shí)現(xiàn)了教育體制、運(yùn)行機(jī)制、投資主體和融資渠道的多元化，彌補(bǔ)了高等教育投入的不足，增加高等教育資源的供給，緩解高考升學(xué)壓力，滿足廣大青年接受教育的需求，為延長國民受教育年限、延緩就業(yè)壓力，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)諸多行業(yè)的發(fā)展發(fā)揮了積極的作用。特別是2002年我國《民辦教育促進(jìn)法》的頒布，極大程度上促進(jìn)了我國民辦教育的蓬勃發(fā)展，使得我國民辦高校呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢頭。至2010年初,我國已有民辦高校和獨(dú)立學(xué)院600余所,在校生超過280萬名,民辦高等教育已經(jīng)成為我國高等教育事業(yè)的重要組成部分,為我國高等教育向大眾化階段發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)。

但是，民辦高校在發(fā)展過程中由于資金主要由投資者完全自籌，經(jīng)費(fèi)來源單一，一定程度上限制了民辦高校的健康、持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展，特別是民辦高校要提高教學(xué)質(zhì)量，加大教學(xué)經(jīng)費(fèi)的投入，在籌資渠道單一的條件下，拓寬籌資渠道、籌資方式多元化以解決發(fā)展過程中資金不足問題就成為民辦高?？沙掷m(xù)發(fā)展較為迫切的問題。

二、民辦高校目前融資現(xiàn)狀

教育融資，是指根據(jù)教育教學(xué)發(fā)展對資金需要，通過一定的渠道，采用適當(dāng)?shù)姆绞剑@取所需資金的一種行為。與其它籌資方式一樣，教育融資也可以從不同角度按不同標(biāo)準(zhǔn)劃分為很多類型。按融資的期限分為長期教育融資、中期教育融資和短期教育融資；按資金是否在供求雙方之間直接調(diào)劑，可分為直接教育融資和間接教育融資；按照資金的來源渠道可以分為負(fù)債性籌資和權(quán)益性籌資。在教育理論中，教育融資的主體包括投資者個(gè)人、金融機(jī)構(gòu)、政府等融資主體，但目前民辦院校資金主要是自有資金和借貸資金，其自有資金的特點(diǎn)是具有長期性，但要求的回報(bào)較高，借貸資金成本低但風(fēng)險(xiǎn)大。

因此，經(jīng)費(fèi)的籌集是民辦高校財(cái)務(wù)管理的主要問題。經(jīng)費(fèi)發(fā)展的來源渠道，是關(guān)系到民辦高校生存的前提之一。目前民辦高校的資金主要來自于自籌經(jīng)費(fèi)和銀行借貸，因此，積極拓寬籌資渠道就成為民辦高校教學(xué)經(jīng)費(fèi)來源研究的重要內(nèi)容。我國自民辦高校迅速發(fā)展以來，除了在《社會(huì)力量辦學(xué)條例》上論述有關(guān)“保障與扶持”的優(yōu)惠政策以及《面向21世紀(jì)教育振興行動(dòng)計(jì)劃》提出了設(shè)立社會(huì)力量辦學(xué)表彰獎(jiǎng)勵(lì)的基金外，目前政府對民辦高校給予經(jīng)費(fèi)資助的明確規(guī)定和具體措施尚缺乏。實(shí)際的情況是有些地區(qū)不但不資助民辦高校，還向民辦高校收取所謂的‘管理費(fèi)”。究其原因，首先，既有一部分民辦高校盲目發(fā)展導(dǎo)致水平和規(guī)范化程度不高，政府不愿也沒有考慮通過資助的辦法促進(jìn)民辦高校的發(fā)展，另外政府認(rèn)為依靠國家政策的力量足以保證民辦高校可以按照國家的意圖充分發(fā)展，所以不擔(dān)心民辦高校會(huì)背離國家政策任意發(fā)展。其次，教育是非盈利性的產(chǎn)業(yè)以被公認(rèn)。但是，隨著教育規(guī)模的不斷擴(kuò)大，民辦教育資金供給不足始終存在，所以除了繼續(xù)爭取政府資金支持之外，通過多種渠道融資，促進(jìn)民辦高校融資的良性發(fā)展，使民辦高校也能共享社會(huì)的各類教育資源還需進(jìn)一步研究。

三、民辦高校融資渠道優(yōu)化

民辦高校的融資渠道基本上以自有投資和學(xué)生的學(xué)費(fèi)為主，有限的融資渠道限制了我國民辦高校進(jìn)一步的發(fā)展，因此，必須適應(yīng)我國高等教育融資渠道多元化的趨勢，借鑒國外發(fā)達(dá)國家民辦高校融資體系的經(jīng)驗(yàn)，積極構(gòu)建民辦高校多元化的融資渠道。

我國民辦高校的經(jīng)費(fèi)分為經(jīng)常性事業(yè)費(fèi)和基本建設(shè)資金。在融資渠道中，經(jīng)常性事業(yè)費(fèi)的來源主要是學(xué)費(fèi)；基本建設(shè)資金則需要通過多元化的融資渠道加以解決。由于對非營利性高校還是營利性高校，不管是國內(nèi)還是國外的民辦高校，學(xué)費(fèi)都是主要的融資渠道，因此，這里將主要分析基本建設(shè)資金中學(xué)費(fèi)以外的融資渠道。

1、積極爭取政府的支持。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼認(rèn)為把教育視為一種選擇，每個(gè)學(xué)校均為獨(dú)立并相互競爭的實(shí)體(無論公立還是私立)，政府應(yīng)將公立與私立學(xué)校一樣看待，投資主體并不是決定政府予以資助的判斷標(biāo)準(zhǔn)。從美國等西方國家的發(fā)展看，私立學(xué)校的經(jīng)費(fèi)來自政府的資助是其發(fā)展的途徑之一。從我國民辦高校的實(shí)際發(fā)展來看，政府給予其支持幾乎沒有，這樣會(huì)導(dǎo)致民辦高校發(fā)展收到限制。如果政府能夠給民辦高校提供土地、教學(xué)儀器設(shè)備上的優(yōu)惠和資助，同時(shí)在一定范圍內(nèi)給予民辦學(xué)校學(xué)生的獎(jiǎng)助學(xué)金及助學(xué)貸款的優(yōu)惠，就會(huì)在一定程度上減輕民辦高校的辦學(xué)壓力，促使其穩(wěn)定健康發(fā)展。

2、積極發(fā)展校辦產(chǎn)業(yè)。國家允許民辦高校投資者進(jìn)行一定程度上的投資，利用投資收益改善辦學(xué)條件，同時(shí)可以提高投資者的收益，提高其辦學(xué)積極性。如有些院校成立后勤集團(tuán)，獨(dú)立化運(yùn)作已取得不錯(cuò)的收益。但是目前多數(shù)民辦高校的校辦產(chǎn)業(yè)發(fā)展還很薄弱，利用其盈利補(bǔ)充教育經(jīng)費(fèi)的不足還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有做到。

3、積極爭取個(gè)人、社會(huì)的捐助。民辦高校應(yīng)該發(fā)揮其管理的靈活性，聘請優(yōu)秀師資，開設(shè)精品課程，提高教學(xué)質(zhì)量，利用自己的知名度和影響力吸引社會(huì)、個(gè)人的捐助。這方面國外大學(xué)都有可借鑒的經(jīng)驗(yàn)。

4、爭取貸款?！渡鐣?huì)力量辦學(xué)條例》第三十六條規(guī)定:民辦教育機(jī)構(gòu)在存續(xù)期間，可以依法管理和使用其財(cái)產(chǎn)，但是不得轉(zhuǎn)讓或用于擔(dān)保。這些規(guī)定意在保證教育活動(dòng)的穩(wěn)定性和連續(xù)性。但民辦高校不準(zhǔn)以校產(chǎn)作為擔(dān)保和抵押的規(guī)定，則實(shí)際上是限制了貸款融資功能的發(fā)揮。貸款作為企業(yè)的重要融資手段，在目前國內(nèi)民辦高校的實(shí)踐中卻具有較大的難度。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，民辦高校貸款融資僅占全部教育經(jīng)費(fèi)的5.6%。

四、民辦高校融資模式的優(yōu)化

隨著我國民辦高等教育的迅速發(fā)展，高?；I資渠道呈現(xiàn)出多元化態(tài)勢。這些資金在滿足高校發(fā)展需要的同時(shí)也給高校財(cái)務(wù)帶來一定風(fēng)險(xiǎn)，這就使得探索一個(gè)合適融資模式，合適的資金結(jié)構(gòu)，以最大程度的規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低資金使用成本成為必要，這樣才能保證其穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展。

民辦高校資金結(jié)構(gòu)是指高校里各種長期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系，主要指債務(wù)資金和自有資金的比例關(guān)系。負(fù)債給高校財(cái)務(wù)帶來的影響集中體現(xiàn)為它改變了高校資金使用成本。在不存在負(fù)債的情況下，高校的資金成本就是自有資金的成本，隨著負(fù)債的出現(xiàn)，由于債務(wù)資金成本低于自有資金成本，從而使得高校加權(quán)平均資金成本降低，假如負(fù)債不斷增加，銀行為了規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)必然提高借款利率，直到債務(wù)資金成本超過自有資金成本。建立高民辦校最佳資金結(jié)構(gòu)模型，就是尋找一個(gè)最佳的負(fù)債額度，使得在這一資金結(jié)構(gòu)下，高校的加權(quán)平均資金成本最低。

如上圖所示,坐標(biāo)系的橫軸表示負(fù)債比率，縱軸表示財(cái)務(wù)利益，曲線Va為沒有負(fù)債時(shí)的財(cái)務(wù)利益,Vb為在假定負(fù)債只給學(xué)校帶來利益而不存在風(fēng)險(xiǎn)成本情況下的財(cái)務(wù)利益,Vc為負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)成本,Vd為存在負(fù)債情況下學(xué)校實(shí)際的財(cái)務(wù)利益。曲線Vd由Va、Vb、Vc三者相加得出。當(dāng)高校負(fù)債數(shù)額小于D1點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)成本為零。隨著負(fù)債數(shù)額增加高校面臨的風(fēng)險(xiǎn)成本在迅速增大，當(dāng)負(fù)債數(shù)額達(dá)到D2點(diǎn)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)成本（線段BD2）大小剛好等于負(fù)債所帶來的財(cái)務(wù)利益(線段CA)的大小，此時(shí)學(xué)校獲得的財(cái)務(wù)利益最大。若進(jìn)一步增加負(fù)債則風(fēng)險(xiǎn)成本超過負(fù)債利益而使得高校因負(fù)債而獲得的財(cái)務(wù)利益降低。

在學(xué)校最佳資金結(jié)構(gòu)模型中，由于綜合考慮了資金時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)成本，因此加權(quán)平均資金成本最低時(shí)高校的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小，資金使用效率最高，此時(shí)的資金結(jié)構(gòu)為高校的最佳資金結(jié)構(gòu)。

假設(shè)高校共有種資金來源，金額分別為。則第種來源的資金占總資金的比例計(jì)算如下：

()

表示第種來源的資金占總資金的比例,并且：

加權(quán)平均資金成本由各種資金來源的成本加權(quán)平均得出，計(jì)算公式如下：

其中：為加權(quán)平均資金成本，表示第種來源的資金的成本率。

當(dāng)達(dá)到最小時(shí)的資金結(jié)構(gòu)為高校的最佳資金結(jié)構(gòu)。

五、結(jié)論

總之,我國民辦高等教育在發(fā)展中面臨著機(jī)遇與挑戰(zhàn)。作為民辦高等學(xué)校領(lǐng)導(dǎo)者和財(cái)務(wù)工作者應(yīng)認(rèn)真地抓好財(cái)務(wù)管理工作,建立健全財(cái)務(wù)管理機(jī)制，不斷提高財(cái)務(wù)管理水平,積極拓寬籌資渠道，使民辦高校成為資金充足、結(jié)構(gòu)合理的節(jié)約型、效益型高校,為中國的高等教育事業(yè)發(fā)展貢獻(xiàn)力量。

參考文獻(xiàn)：

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[4]黃藤、王冠.《中國民辦學(xué)校經(jīng)營運(yùn)作方式初探》：浙江樹人大學(xué)學(xué)報(bào)，2005（2）

負(fù)債融資的主要渠道范文第2篇

關(guān)鍵詞：貨幣政策 資產(chǎn)負(fù)債表渠道 傳導(dǎo)效應(yīng) 向量自回歸

貨幣政策傳導(dǎo)研究一直以來都是金融理論界與實(shí)務(wù)界研究的熱點(diǎn)問題，關(guān)于貨幣政策的傳導(dǎo)渠道，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為主要有兩個(gè)基本渠道：一個(gè)是貨幣渠道，包括利率渠道、非貨幣資產(chǎn)價(jià)格渠道、匯率渠道；另一個(gè)是信貸渠道，包括銀行貸款渠道和資產(chǎn)負(fù)債表渠道。關(guān)于貨幣渠道和銀行貸款渠道，國內(nèi)學(xué)者近年來做了有益探索，但關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債表渠道的相關(guān)研究較少。資產(chǎn)負(fù)債表渠道，也被稱為廣義的信貸渠道，通過借款人的資產(chǎn)負(fù)債表所反映的財(cái)務(wù)狀況的變化，引起外部融資額外費(fèi)用的變化，從而對借款人的投資與融資帶來影響。資產(chǎn)負(fù)債表渠道實(shí)際上反映了金融市場缺陷所導(dǎo)致的投資與融資之間的轉(zhuǎn)換摩擦，對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生諸多影響。按照資產(chǎn)負(fù)債表渠道的作用機(jī)理，實(shí)際上是對經(jīng)濟(jì)主體所施加的一種融資約束，不僅企業(yè)投資層面的借款人將受到影響，銀行等提供金融服務(wù)的金融中介也會(huì)受到這種融資約束的影響。在特定的金融系統(tǒng)中，各種層面的經(jīng)濟(jì)主體受到的融資約束的作用綜合，構(gòu)成貨幣政策傳導(dǎo)的特殊效應(yīng)。本文對我國的資產(chǎn)負(fù)債表渠道進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，期望得出結(jié)論能對貨幣政策制定提供意見與建議。

國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

國外學(xué)者Bernanke和Gertler（1989）提出信貸渠道中的“資產(chǎn)負(fù)債表渠道”。他們認(rèn)為：由于市場的不完全和信息的不對稱，引起利率上升和實(shí)際經(jīng)濟(jì)下滑的貨幣緊縮政策會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的惡化，引起包括成本在內(nèi)的企業(yè)融資成本的上升，造成企業(yè)投資減少。Bernanke和Gertler（1996）進(jìn)一步提出了外部融資額外費(fèi)用（external finance premium）概念和金融加速器（financial accelerator）理論，完善了資產(chǎn)負(fù)債表理論。Simon Hall 和 Anne Vila Wetherilt（2002）使用Bernanke等人的BGG模型，研究了非金融公司部門和銀行貸款行為之間的聯(lián)系，研究結(jié)果表明在特定的金融環(huán)境中，金融加速器模型是非常有效的，然而在另外一些環(huán)境下，其作用不大。Alessandra Guariglia和Simona Mateut（2006）使用英國1980-2000年期間的面板數(shù)據(jù)，分析了貿(mào)易信貸渠道在貨幣政策傳導(dǎo)中的存在，并探討了這種渠道對傳統(tǒng)的信貸渠道的彌補(bǔ)作用。Ulrike Neyer（2007）分析了信息不對稱在貨幣政策傳導(dǎo)的信貸市場的作用，研究表明信息不對稱可能加強(qiáng)，也可能削弱，或者過度彌補(bǔ)標(biāo)準(zhǔn)利率渠道的效果。關(guān)鍵是信息問題會(huì)帶來外部融資額外費(fèi)用，這就會(huì)對企業(yè)產(chǎn)生正向或負(fù)向作用。

國內(nèi)學(xué)者對貨幣政策的資產(chǎn)負(fù)債表渠道的研究相對較少，鄧仕杰等（2007）對匯率超調(diào)、資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)和產(chǎn)出下降的關(guān)系進(jìn)行分析，結(jié)果表明負(fù)有高額外債的國家，在貨幣危機(jī)中的匯率超調(diào)現(xiàn)象通過資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)可能導(dǎo)致產(chǎn)出的大幅下降。余元全等（2008）實(shí)證分析了資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與我國信貸關(guān)系，證明了房價(jià)變動(dòng)率對我國貸款變動(dòng)率有顯著正向影響，房價(jià)影響投資的資產(chǎn)負(fù)債表渠道是存在的，提出避免房價(jià)暴跌帶來的“金融加速器”效應(yīng)以及隨之而來的金融風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)證分析

資產(chǎn)負(fù)債表渠道反映出在經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不同時(shí)期，貨幣政策信貸傳導(dǎo)發(fā)揮出不同作用。在緊縮時(shí)期，由于外部融資額外費(fèi)用的提高，將會(huì)擴(kuò)大貨幣政策效應(yīng)，本文將對我國不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，貨幣政策通過信貸渠道對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響進(jìn)行分析，驗(yàn)證在我國貨幣政策的資產(chǎn)負(fù)債表渠道是否存在。

（一）指標(biāo)及樣本區(qū)間選擇

本文選取經(jīng)濟(jì)增長率、通貨膨脹率、貨幣供應(yīng)量M1的增長率以及金融機(jī)構(gòu)貸款總額的增長率作為變量。其中經(jīng)濟(jì)增長率反映宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)，同時(shí)代表系統(tǒng)內(nèi)的技術(shù)或生產(chǎn)率沖擊。通貨膨脹率代表價(jià)格因素，M1代表貨幣政策因素，金融機(jī)構(gòu)貸款總額的增長率代表信貸市場狀態(tài)的變化。由于沒有月度數(shù)據(jù)的GDP，因此采用工業(yè)增加值增長率代替GDP增長率，反映宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)情況。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)以及宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)指標(biāo)，將2000年1月至2009年6月樣本區(qū)劃分為三個(gè)區(qū)間，分別是2000年1月至2002年12月，2003年1月至2008年6月，2008年7月至2009年6月。其中[2000.1，2002.12]為通貨緊縮時(shí)期，[2003.1，2008.6]為通貨膨脹時(shí)期，[2008.7，2009.6]為通貨緊縮時(shí)期。

（二）不同樣本區(qū)間的向量自回歸脈沖響應(yīng)分析

對于各樣本區(qū)間貨幣政策的資產(chǎn)負(fù)債表渠道檢驗(yàn)采用向量自回歸（VAR）的脈沖響應(yīng)分析方法，這主要是考慮到隨機(jī)擾動(dòng)對變量系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響，避免了采用模型需要對每個(gè)內(nèi)生變量關(guān)于所有內(nèi)生變量滯后值函數(shù)的建模問題。

1.整個(gè)樣本區(qū)間向量自回歸脈沖響應(yīng)分析。從圖1中可以明顯看出，工業(yè)增加值對于金融機(jī)構(gòu)貸款和狹義貨幣供應(yīng)量變動(dòng)反應(yīng)的不同，金融機(jī)構(gòu)貸款對于經(jīng)濟(jì)影響的程度明顯大于貨幣供應(yīng)量對經(jīng)濟(jì)的影響程度，這說明在貨幣政策傳導(dǎo)過程中，信貸渠道傳導(dǎo)作用是明顯的，而且呈現(xiàn)出傳導(dǎo)逐步擴(kuò)大的趨勢，體現(xiàn)出金融加速器效應(yīng)。工業(yè)增加值對于金融機(jī)構(gòu)貸款在滯后1期影響度就為0.002，隨后平緩上升；狹義貨幣供應(yīng)量對于工業(yè)增加值的沖擊，一開始呈現(xiàn)負(fù)向作用，直到滯后兩期才回到正向，隨后小幅調(diào)整，到滯后四期時(shí)才穩(wěn)定在正向水平，隨后平緩上升?？梢钥闯?，信貸渠道對經(jīng)濟(jì)影響具有直接作用，而貨幣供應(yīng)量的效應(yīng)則有一定的滯后期。

2.2000年1月至2002年12月緊縮時(shí)期向量自回歸脈沖響應(yīng)分析。從圖2中可以看出，在2000年1月至2002年12月由于受東南亞金融危機(jī)影響，我國處于通貨緊縮階段，信貸渠道具有明顯的擴(kuò)大作用，與整個(gè)樣本期間金融機(jī)構(gòu)貸款對工業(yè)增加值影響程度比較，在緊縮時(shí)期，金融機(jī)構(gòu)貸款對工業(yè)增加值影響顯著增大，在滯后一期影響程度就擴(kuò)大至0.01，滯后二期小幅下降，隨后在0.008的水平平緩增長。貨幣供應(yīng)量對于工業(yè)增加值的影響也比整個(gè)樣本區(qū)間更大，滯后一期其影響程度達(dá)到0.012，滯后兩期下降至0.005，隨后在 0.005水平上平緩變動(dòng)。對于價(jià)格沖擊的反應(yīng)，與整個(gè)樣本區(qū)間相比較同樣也發(fā)生了較大變化，在整個(gè)樣本區(qū)間內(nèi)，對于價(jià)格沖擊反應(yīng)一直為負(fù)向，直到滯后第8期才調(diào)整為正向；而在緊縮時(shí)期，對于價(jià)格沖擊工業(yè)增加值的反應(yīng)一開始就為正向反應(yīng)，逐漸趨向于0。可以看出，在緊縮時(shí)期，無論是信貸渠道還是貨幣渠道，貨幣政策效應(yīng)都得到了明顯擴(kuò)大，信貸渠道傳導(dǎo)的擴(kuò)大趨勢更為明顯與長久，這對于貨幣政策操作預(yù)期具有參考作用。

3.2003年1月至2008年6月寬松時(shí)期向量自回歸脈沖響應(yīng)分析。從圖3中可以看出，在2003年1月至2008年6月，隨著經(jīng)濟(jì)快速增長，我國進(jìn)入到快速發(fā)展時(shí)期，可以看出金融機(jī)構(gòu)貸款對工業(yè)增加值的影響與緊縮時(shí)期相比較，明顯小了很多，在整個(gè)滯后觀測期間，其影響在0.001附緩上升。貨幣供應(yīng)量對工業(yè)增加值的沖擊一直為負(fù)向，說明在經(jīng)濟(jì)增長時(shí)期，增加貨幣供應(yīng)量并不能為經(jīng)濟(jì)增長帶來影響，反而會(huì)產(chǎn)生負(fù)向作用。價(jià)格沖擊在寬松時(shí)期對工業(yè)增加值的影響也表現(xiàn)為負(fù)向，直到滯后第9期才回復(fù)到正向水平，充分說明在經(jīng)濟(jì)增長時(shí)期，通貨膨脹對經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)向影響?？梢钥闯?，在經(jīng)濟(jì)增長時(shí)期，貨幣政策沖擊對經(jīng)濟(jì)增長的影響相比較經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期要小很多，因此，在經(jīng)濟(jì)快速增長時(shí)期，貨幣政策制定需要各種工具共同發(fā)揮作用，調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。

4.2008年7月至2009年6月緊縮時(shí)期向量自回歸脈沖響應(yīng)分析。從圖4中可以看出，在2008年7月至2009年6月，由于受到雪災(zāi)、地震以及全球金融危機(jī)影響，我國整體經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)下滑。從圖中可以看出，金融機(jī)構(gòu)貸款對工業(yè)增加值的影響相對于寬松時(shí)期，其影響明顯增大，整個(gè)滯后期波動(dòng)較大，開始其影響為負(fù)向，主要是由于整體經(jīng)濟(jì)變化較大，金融機(jī)構(gòu)貸款的投放出現(xiàn)滯后效應(yīng)，隨后在滯后三期發(fā)揮出對工業(yè)增加值的正向影響效應(yīng)，在滯后四期其影響效果達(dá)到最大為0.05，明顯高于寬松時(shí)期的0.001。貨幣供應(yīng)量對于工業(yè)增加值的影響在這一區(qū)間表現(xiàn)出與金融機(jī)構(gòu)貸款相似的趨勢，首先表現(xiàn)出負(fù)向影響，在滯后三期時(shí)轉(zhuǎn)向正向影響，隨后影響逐步增加至0.04，這種影響明顯高于其他時(shí)期的影響程度。價(jià)格沖擊對工業(yè)增加值的影響一直在0上下波動(dòng)，并且波動(dòng)幅度越來越小。在緊縮時(shí)期II表現(xiàn)出貨幣政策效應(yīng)相對于寬松時(shí)期和整個(gè)樣本區(qū)的檢驗(yàn)，其影響效應(yīng)明顯擴(kuò)大，這也證明了在我國貨幣政策通過資產(chǎn)負(fù)債表渠道傳導(dǎo)是存在的，并且金融加速器效應(yīng)也得到了相應(yīng)驗(yàn)證。

結(jié)論及未來研究方向

從以上實(shí)證分析可以得出以下結(jié)論：在不同經(jīng)濟(jì)時(shí)期貨幣政策傳導(dǎo)至宏觀經(jīng)濟(jì)，其效果具有明顯的差異；信貸緊縮時(shí)期，貨幣政策通過資產(chǎn)負(fù)債表渠道傳導(dǎo)對經(jīng)濟(jì)影響最為顯著；信貸擴(kuò)張時(shí)期，貨幣政策通過資產(chǎn)負(fù)債表渠道傳導(dǎo)對經(jīng)濟(jì)影響較弱。從以上結(jié)論結(jié)合我國貨幣政策實(shí)施現(xiàn)狀和存在問題，建議運(yùn)用數(shù)量型工具進(jìn)行調(diào)控時(shí)，考慮金融加速器效應(yīng)，通過判斷和預(yù)測信貸市場對于政策操作的反應(yīng)，選擇合理的政策工具、調(diào)節(jié)規(guī)模和時(shí)機(jī)。

本文在研究廣義信貸渠道傳導(dǎo)時(shí)，主要從不同經(jīng)濟(jì)時(shí)期金融機(jī)構(gòu)信貸對經(jīng)濟(jì)增長的影響進(jìn)行研究，沒有分析貨幣政策影響企業(yè)和家庭的資產(chǎn)負(fù)債表狀況，這主要是缺乏企業(yè)和家庭等微觀主體的相關(guān)數(shù)據(jù)。利用企業(yè)和家庭數(shù)據(jù)檢驗(yàn)信貸約束以及企業(yè)外部融資成本差異對企業(yè)的投資行為和家庭消費(fèi)行為的影響，在微觀層面上分析資產(chǎn)負(fù)債表渠道傳導(dǎo)將是未來研究的方向。

參考文獻(xiàn)：

負(fù)債融資的主要渠道范文第3篇

從企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)指標(biāo)來看,企業(yè)對債權(quán)人的社會(huì)責(zé)任主要體現(xiàn)為三個(gè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo):流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率,利息保障倍數(shù)。為了一定程度了解我國中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問題,本文引用了以下三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo),同時(shí),選取50家中小企業(yè)板企業(yè)2009年、2010年和2011年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),計(jì)算結(jié)果見下表。從表中可以看出,樣本中小企業(yè)負(fù)債融資比例仍然大于股權(quán)融資比例,并且在逐年擴(kuò)大;從流動(dòng)負(fù)債和長期負(fù)債占總負(fù)債的平均值比率看,流動(dòng)負(fù)債的水平很高,負(fù)債結(jié)構(gòu)不均衡,中小企業(yè)的融資,主要依賴于比較零散和不穩(wěn)定的流動(dòng)負(fù)債,并且多數(shù)用于企業(yè)短期經(jīng)營,可以用于企業(yè)長期發(fā)展的長期負(fù)債的占比較低。

二、解決中小企業(yè)融資問題的一些建議

1、合理引導(dǎo)民間融資。對于民間融資問題,首先便是承認(rèn)其存在與作用,國家已經(jīng)開始進(jìn)行著相關(guān)的努力。2012年3月,國務(wù)院總理主持召開了常務(wù)會(huì)議,決定建立溫州市的金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)來批準(zhǔn)實(shí)施浙江省的溫州市金融綜合改革實(shí)驗(yàn)區(qū)的總體方案。在會(huì)議中就明確了溫州試點(diǎn)改革的十二項(xiàng)主要任務(wù),其中包括制定規(guī)范的民間金融管理辦法、連理民間融資備案的管理制度、建立健全民間融資的監(jiān)測體系并且鼓勵(lì)和支持民間參與地方金融經(jīng)濟(jì)改革,依法發(fā)起設(shè)立或參股村鎮(zhèn)銀行、貸款公司、農(nóng)村資金互助社等新型的金融組織。

2、建立合理的融資渠道與資本結(jié)構(gòu)。中小企業(yè)在進(jìn)行資金融資安排時(shí),要從企業(yè)的實(shí)際情況出發(fā),要追求合理的融資渠道,合理的資本構(gòu)成。首先要提高中小企業(yè)自身的積累能力,中小企業(yè)應(yīng)積極提高自身的經(jīng)營能力,加強(qiáng)企業(yè)的運(yùn)作與管理,增加內(nèi)源融資,減少對間接融資的依賴性;其次,健全立法,推動(dòng)法律咨詢服務(wù)以及司法訴訟服務(wù)等;再次,加快債券市場的建設(shè)和完善步伐,為中小企業(yè)融資進(jìn)一步拓寬渠道,也有利于我國中小企業(yè)建立合理的資本結(jié)構(gòu);最后,加強(qiáng)教育培訓(xùn)的力度,樹立正確的資本結(jié)構(gòu)的認(rèn)識(shí)與科學(xué)管理知識(shí),進(jìn)行負(fù)債融資時(shí)應(yīng)把握企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),適當(dāng)負(fù)債。

3、加強(qiáng)中小企業(yè)的內(nèi)部管理。建立規(guī)范的企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度。我國中小企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)高度統(tǒng)一,親屬和血緣關(guān)系的問題普遍存在,企業(yè)管理的人治化明顯,不利于我國中小企業(yè)降低生產(chǎn)經(jīng)營成本和更好的發(fā)展壯大。因此在中小企業(yè)發(fā)展到一定階段后應(yīng)積極促進(jìn)中小企業(yè)建立規(guī)范的企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度。加強(qiáng)日常的管理工作。制定資金周轉(zhuǎn)計(jì)劃,促進(jìn)企業(yè)預(yù)算管理,提高企業(yè)的資金清償能力,保證企業(yè)的現(xiàn)金流量;建立日常規(guī)范的財(cái)務(wù)分析制度,加強(qiáng)中小企業(yè)的定期財(cái)務(wù)分析,加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理;建立較為完善的管理機(jī)制,建立并實(shí)施融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理機(jī)制。

三、結(jié)論

負(fù)債融資的主要渠道范文第4篇

【關(guān)鍵詞】房地產(chǎn)融資結(jié)構(gòu)融資渠道

2000年初，中國的福利分房制度終止，貨幣化分房方案全面啟動(dòng)，住房制度改革繼續(xù)深化并穩(wěn)步發(fā)展。房地產(chǎn)業(yè)是典型的資金密集型產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營需要穩(wěn)定、規(guī)范的房地產(chǎn)融資體系，需要多元化的資金和資本金融市場提供配合和支持。從主要融資渠道來看，銀行貸款、自籌資金和其他資金作為房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)的資金來源，在我國呈現(xiàn)出三足鼎立的局勢。本文首先分析了資產(chǎn)負(fù)債率這個(gè)指標(biāo)，然后分析了內(nèi)部融資、股權(quán)融資和負(fù)債融資三項(xiàng)內(nèi)容所涉及的多個(gè)指標(biāo)，從不同角度來分析我國房地產(chǎn)上市公司的融資結(jié)構(gòu)。文章選取了上海和深圳交易所40家房地產(chǎn)上市公司2004—2009年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)描述性分析方法對房地產(chǎn)上市公司的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行了比較詳細(xì)的分析。

一、房地產(chǎn)上市公司的樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

按照中國證監(jiān)會(huì)制定的中國上市公司分類指引（CSRC指引）和2004—2009年的相關(guān)數(shù)據(jù)，本文確定并遴選了適用于本文分析的房地產(chǎn)上市公司。遴選的標(biāo)準(zhǔn)是：第一，對于分別在A股和B股同時(shí)上市的公司，以及以轉(zhuǎn)債形式上市的公司，只保留其A股上市公司；第二，為了保持?jǐn)?shù)據(jù)的連續(xù)性，選擇在2004—2009年中一直屬于房地產(chǎn)行業(yè)的上市公司；第三，剔除在2004—2009年處于*ST、ST或者PT狀態(tài)的T類上市公司，因?yàn)門類上市公司的重組、整合十分常見，正常生產(chǎn)經(jīng)營不能持續(xù)，這些公司的會(huì)計(jì)指標(biāo)并不具有可靠性和相關(guān)性；第四，剔除異常數(shù)據(jù)及指標(biāo)缺失公司。按照上述標(biāo)準(zhǔn)選取了40家房地產(chǎn)上市公司作為樣本，對資產(chǎn)負(fù)債率、內(nèi)部融資比率、股權(quán)融資比率和負(fù)債融資比率四項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行了分析。

二、相關(guān)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)和描述性分析

1、房地產(chǎn)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率分析

資產(chǎn)負(fù)債率反映出企業(yè)債權(quán)人權(quán)益對總資產(chǎn)的平均權(quán)益，是一項(xiàng)衡量公司融資結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo)。表1列出了選取的房地產(chǎn)樣本公司、房地產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)全部上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率。

從表1中可以看出，在房地產(chǎn)業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率最高，房地產(chǎn)全部上市公司在40%~65%之間，樣本房地產(chǎn)上市公司稍微比房地產(chǎn)業(yè)全部上市公司高一點(diǎn)，這說明了房地產(chǎn)上市公司可以進(jìn)行股權(quán)融資，擴(kuò)大了融資渠道，而沒有上市的房地產(chǎn)上市公司只能靠負(fù)債融資，這就導(dǎo)致了全部房地產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高于房地產(chǎn)上市公司。

2、房地產(chǎn)上市公司其他三個(gè)指標(biāo)的分析

融資結(jié)構(gòu)基本劃分為內(nèi)部融資和外部融資，內(nèi)部融資又分為保留盈余與折舊融資，外部融資又分為股權(quán)融資與負(fù)債融資。內(nèi)部融資的保留盈余根據(jù)中國財(cái)務(wù)規(guī)定，一般包括公積金、公益金以及未分配利潤，它的高低取決于企業(yè)的盈利能力及其股利分配政策（尤其是公司的現(xiàn)金股利政策）。固定資產(chǎn)折舊也屬于內(nèi)部融資，固定資產(chǎn)從購置到更新存在較大的“時(shí)間差”，使得這部分本應(yīng)用于補(bǔ)償固定資產(chǎn)損耗的現(xiàn)金流成為游離于固定資產(chǎn)之外的“閑置資金”，企業(yè)可以利用這部分“閑置資金”擴(kuò)大投資、追逐利潤。因此，內(nèi)部融資包括盈余公積、未分配利潤和折舊。在外部融資中，股權(quán)融資是一種非常重要的融資手段，它包括股本和資本公積。債務(wù)融資又包括長期借款、短期借款、預(yù)收賬款、應(yīng)付債券和其他，其中其他包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、其他應(yīng)付款等。

表2中的數(shù)據(jù)就是統(tǒng)計(jì)計(jì)算內(nèi)部融資、股權(quán)融資和債務(wù)融資所包括的各項(xiàng)指標(biāo)占總資產(chǎn)的百分比。從表中的數(shù)據(jù)可以看出，樣本房地產(chǎn)上市公司的內(nèi)部融資平均水平有所提升，說明盈利能力有所加強(qiáng)，但未分配利潤的最大值還達(dá)不到25%，企業(yè)的持續(xù)盈利能力還有待提高。在股權(quán)融資方面，無論是股本還是資本公積，即使最大值呈上升趨勢，但平均水平是先上升后下降的，這說明了企業(yè)有股權(quán)融資偏好。在負(fù)債融資方面，長短期借款一直處于徘徊中，2009年短期借款平均水平相對較高，這可能與國家從緊縮銀根的貨幣政策轉(zhuǎn)為適當(dāng)寬松的貨幣政策有關(guān)。房地產(chǎn)企業(yè)的預(yù)收賬款很大程度上來源于房屋預(yù)售款，這部分幾乎又是個(gè)人按揭貸款，主要資金來源還是銀行，在研究樣本中，2008年預(yù)收賬款平均水平只有16.76%，比其他幾年低了幾個(gè)百分點(diǎn)，這可能是受到金融危機(jī)的影響。2008年，應(yīng)付債券卻無論在最大值、最小值、中位數(shù)還是平均水平上都有大幅度的提升，一個(gè)原因可能是在2008年，隨著次級(jí)房貸引發(fā)的金融危機(jī)逐步發(fā)展，房地產(chǎn)企業(yè)融資的國際通道已然堵塞，國內(nèi)也有大批企業(yè)為上市或增發(fā)苦苦等待，所以發(fā)行阻力較小的公司債，以補(bǔ)充公司營運(yùn)資金、償還部分中短期銀行借貸及優(yōu)化公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)；另一個(gè)原因可能是2007年8月中國證監(jiān)會(huì)正式頒布實(shí)施的《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》和同年9月中國人民銀行頒布的《公司債券在銀行間債券市場發(fā)行、流通和登記托管有關(guān)事宜公告》法規(guī)的出臺(tái)，推動(dòng)了我國房地產(chǎn)債券市場的發(fā)展。即使這樣，債券市場還是有待加強(qiáng)重視，2009年雖然最大達(dá)到13.63%的比重，但股權(quán)融資和債券融資的結(jié)構(gòu)還不夠協(xié)調(diào)，平均水平還存在10%～20%的較大差距。由此可見，無論是從資本市場的股權(quán)融資和債券融資的協(xié)調(diào)發(fā)展來說，還是從長短期借款的數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)上市公司現(xiàn)在急需發(fā)行公司債以調(diào)整企業(yè)的長短期債務(wù)結(jié)構(gòu)，從而緩解當(dāng)前緊張的資金鏈。

三、結(jié)論及建議

由上面的資產(chǎn)負(fù)債率分析可以看出，自2006年來，我國房地產(chǎn)上市公司短期債務(wù)融資比重呈先下降后上升的特征。從長短期借款和預(yù)收賬款的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，很大部分負(fù)債融資都是依賴于銀行系統(tǒng)，長短期借款以及以多數(shù)個(gè)人住房貸款形成的預(yù)收賬款的資金主要來源于銀行系統(tǒng)。一旦資金鏈出現(xiàn)斷裂，房地產(chǎn)上市公司將面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。

我國房地產(chǎn)上市公司的融資順序與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論存在著明顯的沖突。在西方企業(yè)融資中，融資方式選擇的順序是內(nèi)部股權(quán)融資（即留存收益），然后是債務(wù)融資，最后才是外部股權(quán)融資。國內(nèi)很多學(xué)者（袁國良，1999）普遍認(rèn)為我國上市公司熱衷于股市的“圈錢”，先采取內(nèi)部融資然后是股權(quán)融資，最后才是債權(quán)融資。而根據(jù)本文的數(shù)據(jù)分析，我國房地產(chǎn)上市公司的融資順序是股權(quán)融資、長期債務(wù)融資、短期債務(wù)融資和內(nèi)源融資，債券融資相對滯后。

鑒于以上分析，我國的房地產(chǎn)上市公司應(yīng)進(jìn)一步拓寬融資渠道，進(jìn)行多元化的融資。建立健全相關(guān)法律法規(guī)，規(guī)范證券市場和債券市場，保障房地產(chǎn)上市公司融資的順利進(jìn)行，實(shí)現(xiàn)資金的流通與增值。

【參考文獻(xiàn)】

[1]華琳琳：中國房地產(chǎn)上市公司融資結(jié)構(gòu)與績效的實(shí)證研究[D].華東師范大學(xué)，2009.

[2]唐黎標(biāo)：我國房地產(chǎn)投融資現(xiàn)狀與發(fā)展探討[J].中國房地產(chǎn)信息，2009（11）.

負(fù)債融資的主要渠道范文第5篇

關(guān)鍵詞：貨幣政策；傳導(dǎo)機(jī)制；信貸渠道

中圖分類號(hào)：F832.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.06.21 文章編號(hào)：1672-3309（2013）06-45-03

一、前言

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是貨幣政策的一個(gè)核心問題。由于各自觀察的角度和強(qiáng)調(diào)的因素不同，不同流派對貨幣政策傳遞機(jī)制的認(rèn)識(shí)迥異。目前學(xué)者按照貨幣與其他資產(chǎn)之間的不同替代性，將貨幣政策的傳導(dǎo)渠道分為兩大類：貨幣渠道和信貸渠道。1988年，伯南克和布林德（Alan S. Blinder）在其“信貸、貨幣和總需求”（Credit，Money and Aggregate Demand）一文中，認(rèn)為在信息不對稱下，銀行在金融體系中發(fā)揮著重要作用，他們放棄了傳統(tǒng)的信貸是債券的完全替代品的假定，假定存在三類資產(chǎn)：貨幣、信貸和債券。將IS 曲線修正為加入信貸市場后的CC（Commodity Credit Curve）曲線，建立了包含信貸市場均衡的CC-LM曲線，利用CC-LM 曲線來分析央行貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，提出了貨幣政策的信貸傳遞渠道理論。進(jìn)入20世紀(jì)90年代中期，國內(nèi)學(xué)術(shù)界對貨幣政策信貸傳遞機(jī)制在我國的存在性展開了大量研究。但是這些研究大多局限于實(shí)證研究，而缺乏較充分的理論研究。本文從信貸渠道理論的基礎(chǔ)入手，結(jié)合國情，重點(diǎn)從理論分析入手，闡述信貸渠道在我國的存在性。同時(shí)，對我國實(shí)證性研究進(jìn)行總結(jié)并評(píng)述。

二、貨幣政策信貸傳遞機(jī)制的基本假定

信貸渠道的兩個(gè)基本假定是：（1）在銀行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方，銀行貸款和證券必須是不完全替代的；銀行的貸款來源主要是其核心存款，只有這樣緊縮性貨幣政策才能夠引起銀行貸款的下降，否則銀行可以通過諸如發(fā)行、出售證券等方式為其貸款提供資金支持，因而抵消或緩解貨幣緊縮對銀行貸款供給的下調(diào)壓力。（2）在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方，作為企業(yè)負(fù)債的貸款和其他資金來源必須是不完全替代的。由于企業(yè)的異質(zhì)性，對于一些企業(yè)來說其外部主要融資來源是銀行貸款，企業(yè)較難通過發(fā)行債券或上市融資等方式抵消它所能獲得的銀行貸款的下降，進(jìn)而由于可獲得貸款的下降而引起企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的緊縮。這樣的話，通過信貸渠道，央行的貨幣政策就會(huì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生影響?？梢?，信貸渠道擯棄了貨幣觀所秉承的“莫迪利安尼-米勒理論”，即假定金融結(jié)構(gòu)不會(huì)影響真實(shí)產(chǎn)量。所謂的貨幣政策傳導(dǎo)的信貸渠道/觀點(diǎn)（credit/lending channel/views）可概述為：貨幣政策信貸可獲得性信貸真實(shí)經(jīng)濟(jì)。

信貸渠道主要包括兩種形式，即銀行貸款途徑和資產(chǎn)負(fù)債表途徑。銀行貸款途徑的傳導(dǎo)過程可以表述為：MLIY，其中L為銀行貸款可供量。資產(chǎn)負(fù)債表途徑的傳導(dǎo)過程可以表述為：Mi Pe，NCF資產(chǎn)狀況改善IY，其中NCF代表現(xiàn)金流，L代表銀行貸款量。信貸渠道和資產(chǎn)負(fù)債表渠道都認(rèn)為央行的貨幣政策會(huì)通過資本市場的限制性進(jìn)入對銀行和企業(yè)這兩個(gè)借款者產(chǎn)生不均衡的沖擊。

三、我國銀行信貸傳遞機(jī)制存在的可能性進(jìn)行理論分析

從前文的理論介紹中，我們知道，信貸傳遞機(jī)制得以發(fā)揮作用，需要滿足2個(gè)前提條件。下文將結(jié)合這些條件從理論上闡述銀行信貸傳遞機(jī)制在我們貨幣政策傳導(dǎo)中的主導(dǎo)作用。

首先檢驗(yàn)條件1，在銀行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方，銀行貸款和商業(yè)票據(jù)必須是不完全替代，一方面銀行較難通過有價(jià)證券持有額或銀行票據(jù)發(fā)行額的增減來沖銷可貸款量的減少。在我國，雖然近幾年資本市場不斷發(fā)展和完善，商業(yè)銀行的有價(jià)證券投資比重有所上升，但是其比重仍然較低。與發(fā)達(dá)國家已經(jīng)證券化的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)相比，票證化工具所占比重很小。金融機(jī)構(gòu)在獲得資金以后主要用于發(fā)放貸款，各項(xiàng)貸款占金融機(jī)構(gòu)所用資金運(yùn)用的比重占絕對優(yōu)勢。有價(jià)證券及投資占資金運(yùn)用的比重一直在10%左右。這樣，當(dāng)央行采取緊縮的貨幣政策時(shí)，銀行很難通過出售證券來滿足流動(dòng)性不足的需要，而且中長期貸款的增長幅度越來越大，由于有價(jià)證券投資的期限較短，這樣通過有價(jià)證券等投資方式就更加難以替代貸款的作用。另一方面，我國對發(fā)行不受存款準(zhǔn)備金限制的大額可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)實(shí)行嚴(yán)格的審批制，所以，以通過類似大額可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)、發(fā)行股票來吸收資金抵消或緩解信貸資金的減少。因此，貨幣政策的信貸傳導(dǎo)機(jī)制由此發(fā)揮作用。況且我國一直通過各種經(jīng)濟(jì)、行政的手段和措施，對金融機(jī)構(gòu)的貸款增量和投向進(jìn)行引導(dǎo)和監(jiān)督，以促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速發(fā)展。這些“窗口指導(dǎo)”或“道義勸告”的信貸政策，在一定程度上也強(qiáng)化了銀行信貸傳遞機(jī)制的作用。

最后看條件2，在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方，作為企業(yè)負(fù)債的貸款和其他方式的融資渠道必須是不完全替代的。目前，我國仍是以間接融資占主導(dǎo)地位的融資格局。根據(jù)中國人民銀行的統(tǒng)計(jì)資料來看，我國企業(yè)內(nèi)部融資占比27.7%，企業(yè)債券融資占比10.6%，通過上市發(fā)行股票融資占比3.4%，而人民幣貸款融資占比達(dá)到58.3%。如果單純考慮企業(yè)的各項(xiàng)外部融資情況占比，銀行貸款占比更高。

雖然隨著我國金融市場的不斷發(fā)展完善，企業(yè)可以通過上市、發(fā)行企業(yè)債券以及銀行貸款等方式融資滿足資金需求。但是我國企業(yè)數(shù)量龐大，而受制于資本市場發(fā)育不完善，上市、發(fā)行企業(yè)債券采用的嚴(yán)格的核準(zhǔn)制，企業(yè)進(jìn)入股票市場和債券市場門檻過高、手續(xù)繁雜。例如，我國對于公司發(fā)行債券有嚴(yán)格要求，股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元。發(fā)行后累計(jì)債券余額不超過公司最近期末凈資產(chǎn)額的40%；最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的平均可分配利潤不少于公司債券1年的利息。截止到2010年底，我國有企業(yè)1000多萬家，但是我國包括A股和B股在內(nèi)的上市公司總數(shù)不足2000家。上市融資、發(fā)行債券融資的方式并不能解決我國大多數(shù)企業(yè)融資困難的問題。因而，企業(yè)資金來源仍然嚴(yán)重需求于銀行貸款，尤其是大量中小型企業(yè)。

有眾多調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，民營企業(yè)在發(fā)展過程中難以獲得銀行提供的貸款支持。Cull et al.（2006）通過對中國非上市公司的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，民營企業(yè)急需發(fā)展資金但是卻總是受到銀行的歧視而無法獲得正常經(jīng)營發(fā)展所需要的資金。目前，中小企業(yè)對我國GDP的貢獻(xiàn)已經(jīng)超過60%。但是，截止到2009年底，我國中小企業(yè)貸款余額為5.8萬億元，占企業(yè)貸款余額的比例為僅22.2%，近幾年南方眾多中、小民營企業(yè)由于不能從銀行獲得資金需求倒閉的事實(shí)也從另一個(gè)側(cè)面反映了對于很多借款人而言銀行信用中介是不可或缺的。

從以上的分析可見，很明顯，在我國，由于銀行和企業(yè)不可能通過其他渠道獲得資金來抵消或緩解銀行可貸資金和企業(yè)所需資金的減少?？梢?，在我國銀行信貸渠道產(chǎn)生作用的前提條件是滿足的。

四、貨幣政策信貸傳遞機(jī)制在我國實(shí)證研究綜述

隨著國家運(yùn)用貨幣政策來調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的手段越來越多，這也促使了對我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的實(shí)證研究。大多數(shù)實(shí)證研究多采用向量自回歸模型，分別采用格蘭杰因果檢驗(yàn)方法、協(xié)整檢驗(yàn)方法、脈沖響應(yīng)函數(shù)以及方差分解等方法得出結(jié)論。

蔣瑛琨、劉艷武、趙振全（2005）利用協(xié)整檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)、向量自回歸等方法，對我國1992年第一季度至2004年第二季度間的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制實(shí)證研究，分別建立了由M1、通貨膨率、GDP、銀行貸款余額和M2、通貨膨脹率、GDP、銀行貸款余額構(gòu)成的兩個(gè)向量自回歸模型，并進(jìn)行了脈沖響應(yīng)分析，發(fā)現(xiàn)從對物價(jià)和產(chǎn)出等最終目標(biāo)的影響來看，貸款的影響最為顯著，其次是M2，M1的影響最不顯著。貸款增長比貨幣增長更能解釋經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。江群（2008）利用1993-2007年間數(shù)據(jù)，通過狀態(tài)空間模型分析了貸款增長率與實(shí)際GDP增長率之間的關(guān)系，表明雖然隨著信貸管理體制改革、商業(yè)銀行間競爭程度的增加以及利率的市場化改革加深導(dǎo)致我國信貸渠道弱化，但是從2006年起，這種態(tài)勢有所逆轉(zhuǎn)，信貸因素仍然是衡量我國宏觀經(jīng)濟(jì)冷熱程度的重要金融變量。周孟亮、李明賢（2006）以我國1998年以來進(jìn)入間接貨幣調(diào)控時(shí)期的貨幣政策的傳導(dǎo)途徑進(jìn)行了實(shí)證分析，以1998年1月到2005年8月的數(shù)據(jù)為樣本，通過建立向量自回歸，然后利用格蘭杰因果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)相對于貨幣渠道，信貸對我國實(shí)際產(chǎn)出的影響更大，得出貨幣政策的信貸渠道是我國貨幣政策傳導(dǎo)的主要渠道。

饒品貴、姜國華（2010）認(rèn)為，企業(yè)與供應(yīng)商之間的商業(yè)信用可以作為銀行貸款的替代。他們從企業(yè)商業(yè)信用與銀行借款的互動(dòng)與貨幣政策波動(dòng)之間的關(guān)系出發(fā)，發(fā)現(xiàn)在貨幣政策緊縮期，企業(yè)會(huì)從供應(yīng)商獲得更多的商業(yè)信用并減少提供給客戶的商業(yè)信用，以此作為替代的融資方式。同時(shí)，他們對企業(yè)商業(yè)信用賬齡進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在貨幣政策緊縮期會(huì)縮短應(yīng)收賬款賬齡的同時(shí)延長應(yīng)付賬款賬齡?；谏虡I(yè)信用的證據(jù)，實(shí)證表明了貨幣政策傳導(dǎo)的微觀機(jī)制在我國是存在的。

五、結(jié)論及啟示

信貸渠道使得人們在傳統(tǒng)貨幣傳導(dǎo)渠道之外，對貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制有了更深入的認(rèn)識(shí)。無論從理論上，還是從實(shí)證分析中可知，信貸渠道在我國是存在的而且是貨幣政策傳導(dǎo)渠道的主要途徑。但是受制于金融市場發(fā)育程度的制約，對我國信貸傳遞渠道產(chǎn)生了一定的阻滯，一定程度上影響了央行貨幣政策的效果。因此需要從微觀機(jī)制入手，系統(tǒng)研究影響貨幣政策信貸傳遞機(jī)制的微觀影響因素，疏導(dǎo)其傳導(dǎo)渠道，消除在傳導(dǎo)過程中出現(xiàn)的若干限制條件。

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參考文獻(xiàn)：

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