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國(guó)有企業(yè)債券范文第1篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)債權(quán)債務(wù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1債權(quán)債務(wù)管理在國(guó)有企業(yè)管理中的重要性

企業(yè)的債權(quán)債務(wù)是企業(yè)在日常交易、事項(xiàng)中形成的一種權(quán)力義務(wù)。債權(quán)債務(wù)的發(fā)生一般直接與資金相關(guān)，企業(yè)的債權(quán)債務(wù)的變法直接影響企業(yè)的現(xiàn)金流、影響資產(chǎn)使用率，與企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)息息相關(guān)。隨著企業(yè)債權(quán)債務(wù)在企業(yè)資產(chǎn)中占的比例越來(lái)越大，對(duì)債權(quán)債務(wù)的管理在企業(yè)的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中占據(jù)的地位越來(lái)越重要。

1.1有利于提高資金的使用效率

首先，國(guó)有企業(yè)加強(qiáng)對(duì)債權(quán)的管理，有利于企業(yè)盡快地把流動(dòng)債權(quán)變成貨幣資金，從而保證了企業(yè)有足夠的貨幣資金用于企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。另外企業(yè)加強(qiáng)對(duì)債權(quán)的管理，對(duì)債權(quán)進(jìn)行信用期內(nèi)和超信用期的債權(quán)分別管理，在對(duì)信用期內(nèi)的債權(quán)正常催收，著重加強(qiáng)對(duì)超信用期的債權(quán)的管理，對(duì)拖欠時(shí)間較長(zhǎng)的客戶，要加強(qiáng)對(duì)其運(yùn)營(yíng)情況的跟蹤了解，必要的時(shí)候可以采取有效的措施，追回債權(quán)，可以減少壞賬的發(fā)生，防止國(guó)有資產(chǎn)流失。其次，債務(wù)是預(yù)期會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益流出企業(yè)的現(xiàn)時(shí)義務(wù)，加強(qiáng)對(duì)債務(wù)的管理，能有效降低融資成本，提高資產(chǎn)的使用效率。債務(wù)分為有息債務(wù)和無(wú)息債務(wù)。對(duì)有息債務(wù)，是一次借入還是分期多次借入，對(duì)利息支出的影響比較大。對(duì)無(wú)息債務(wù)，如果企業(yè)償還債務(wù)的信用期限時(shí)間越長(zhǎng)，企業(yè)就能利用資金進(jìn)行更多的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，提高資金的利用率，降低企業(yè)自身的融資成本，但也并不絕對(duì)是企業(yè)履行應(yīng)付債務(wù)的時(shí)間越長(zhǎng)，就越有益，如購(gòu)買信用期內(nèi)折扣銷售的商品，如一個(gè)企業(yè)的銷售政策為“2/10，1/2，n/30”，企業(yè)選擇第10天付款的話，則相當(dāng)把這筆債務(wù)做了期限20天，年利率為36%的短期投資。因此為了給企業(yè)帶來(lái)更多經(jīng)濟(jì)收益，就必須做好債務(wù)管理工作，從而保證企業(yè)資金效益發(fā)揮的最大化。

1.2真實(shí)準(zhǔn)確反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況

規(guī)范的債權(quán)債務(wù)管理可以真實(shí)準(zhǔn)確地反映企業(yè)的現(xiàn)狀，能夠規(guī)范企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。規(guī)范的債權(quán)債務(wù)管理可以防止企業(yè)通過(guò)債權(quán)債務(wù)的調(diào)整來(lái)達(dá)到虛增或隱去經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，達(dá)到調(diào)節(jié)利潤(rùn)的目的。如有的企業(yè)在完成當(dāng)年的利潤(rùn)考核目標(biāo)后，對(duì)超過(guò)部分的收入不再當(dāng)年確認(rèn)收入，而是通過(guò)往來(lái)賬款來(lái)核算，以達(dá)到預(yù)期的利潤(rùn)目標(biāo)。規(guī)范的債權(quán)債務(wù)管理能夠真實(shí)、完整地反映業(yè)務(wù)，方便企業(yè)利益相關(guān)者真實(shí)了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。企業(yè)通過(guò)加強(qiáng)對(duì)債權(quán)債務(wù)業(yè)務(wù)活動(dòng)形成的監(jiān)督和管理，對(duì)債權(quán)債務(wù)業(yè)務(wù)活動(dòng)的時(shí)間、金額、具體內(nèi)容詳細(xì)記錄，特別是合同和借據(jù)等資料，一定要雙方蓋章簽字的原件附在憑證后，以防日后對(duì)方賴賬時(shí)可以作為有效證據(jù)。詳細(xì)完整的債權(quán)債務(wù)信息記錄，方便企業(yè)及時(shí)對(duì)債權(quán)債務(wù)的收回和支出，避免違約事件的發(fā)生。

1.3為決策層提供有效的參考依據(jù)

國(guó)有企業(yè)的重大項(xiàng)目決策是需要領(lǐng)導(dǎo)來(lái)決策的，為了制定適合企業(yè)發(fā)展的項(xiàng)目決策，就必須對(duì)項(xiàng)目的可行性進(jìn)行研究，在項(xiàng)目的可行性進(jìn)行研究時(shí)，就必須對(duì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)，尤其是在項(xiàng)目初期，如果自身現(xiàn)金不足以支付，就必須考慮籌資結(jié)構(gòu)、規(guī)模、方式和融資成本等內(nèi)容，就必須加強(qiáng)對(duì)債務(wù)的管理，以提供項(xiàng)目的資金支持，為決策層提供有效的參考依據(jù)。

2國(guó)有企業(yè)債權(quán)債務(wù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范存在的問(wèn)題

2.1企業(yè)債權(quán)債務(wù)的發(fā)生規(guī)模在不斷上升

第一，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)之間的交易越來(lái)越多，債權(quán)債務(wù)的發(fā)生額越來(lái)越大。第二，債權(quán)債務(wù)的關(guān)系更加復(fù)雜，三角債甚至多角債的關(guān)系普遍存在。第三，債權(quán)的結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化。以前債權(quán)主要以應(yīng)收賬款為主，為銷售產(chǎn)品而發(fā)生的。筆者對(duì)監(jiān)管企業(yè)2017年度的統(tǒng)計(jì)報(bào)表中債權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)2016年末其他應(yīng)收款占債權(quán)總額超過(guò)50%的有6家，其中比例最高的達(dá)90%。2017年末其他應(yīng)收款占債權(quán)總額超過(guò)50%的有5家，其中比例最高的達(dá)82%。第四，企業(yè)之間債權(quán)債務(wù)發(fā)生的時(shí)間越來(lái)越長(zhǎng)。很多企業(yè)的債權(quán)債務(wù)賬齡超過(guò)3年以上，一些企業(yè)的債權(quán)債務(wù)已成為壞賬、死賬。

2.2企業(yè)管理者對(duì)債權(quán)債務(wù)的重視程度不夠

造成企業(yè)債權(quán)債務(wù)金額過(guò)大、賬齡過(guò)長(zhǎng)的直接原因是管理者對(duì)債權(quán)債務(wù)的重視程度不夠，對(duì)企業(yè)的債權(quán)債務(wù)沒(méi)有指派專人負(fù)責(zé)。以國(guó)有企業(yè)為例，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益是政府部門對(duì)國(guó)有企業(yè)管理者評(píng)價(jià)的一個(gè)主要是指標(biāo)，因此企業(yè)的管理者為了達(dá)到考核目標(biāo)，就會(huì)采取賒銷的方式來(lái)擴(kuò)大產(chǎn)品的銷售量，達(dá)到目標(biāo)利潤(rùn)，這樣就會(huì)產(chǎn)生大量的債權(quán)。再者，由于對(duì)債權(quán)債務(wù)的管理沒(méi)有納入績(jī)效評(píng)價(jià)，所以國(guó)有企業(yè)管理者也就不會(huì)過(guò)分的重視企業(yè)的債權(quán)債務(wù)問(wèn)題，沒(méi)有指派專人對(duì)債權(quán)及時(shí)進(jìn)行監(jiān)督和管理，進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)的債權(quán)賬齡也就越來(lái)越長(zhǎng)，發(fā)生不良債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越高，造成資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低下，資產(chǎn)利用率不高，嚴(yán)重影響了國(guó)有企業(yè)的正常發(fā)展。

2.3企業(yè)內(nèi)部控制工作有待完善

(1)信用制度管理不完善。企業(yè)為擴(kuò)大銷售，采用賒銷方式銷售商品，但對(duì)客戶信用檔案管理不完善，對(duì)重要客戶的資信變動(dòng)情況沒(méi)有及時(shí)掌握，及時(shí)采取有效措施，對(duì)信用等級(jí)下降的客戶仍按以前信用條件。對(duì)新開(kāi)發(fā)客戶，沒(méi)有對(duì)客戶的信用做詳細(xì)的了解，沒(méi)有建立信用保證制度，給企業(yè)的債權(quán)帶來(lái)很大風(fēng)險(xiǎn)。(2)部門間責(zé)任劃分不明確。對(duì)部門的考核中，對(duì)銷售部門，銷售收入是其中比較重要的一個(gè)考核指標(biāo)，對(duì)債權(quán)的問(wèn)題不作為考核指標(biāo)，因此銷售部門認(rèn)為自己只要負(fù)責(zé)銷售，而對(duì)債權(quán)的催收等則是財(cái)務(wù)部門的事情。而財(cái)務(wù)部門認(rèn)為債權(quán)是因銷售產(chǎn)品而發(fā)生的，因此需要銷售部門進(jìn)行監(jiān)督、催收管理，這樣部門之間的相互推脫必然會(huì)影響企業(yè)債權(quán)管理工作，企業(yè)對(duì)債權(quán)的控制工作也沒(méi)有落到實(shí)處，沒(méi)有指定具體的部門專人負(fù)責(zé)債權(quán)的工作，定期與客戶核對(duì)往來(lái)賬款。(3)重大債務(wù)籌資方案籌資規(guī)模不合理。企業(yè)在進(jìn)行重大項(xiàng)目投資時(shí)，債務(wù)籌資方案不夠合理，沒(méi)有根據(jù)項(xiàng)目規(guī)劃，擬訂詳細(xì)的債務(wù)籌資方案，明確籌資規(guī)模和方式等相關(guān)內(nèi)容。在監(jiān)管的國(guó)有企業(yè)中，就有企業(yè)在借入大額長(zhǎng)期借款后，利用資金購(gòu)買保本型短期理財(cái)產(chǎn)品，理財(cái)產(chǎn)品利率小于長(zhǎng)期借款利率，如果企業(yè)能根據(jù)籌資目標(biāo)和規(guī)劃，合理安排籌資規(guī)模和籌資時(shí)間，就可以避免資金閑置，就能節(jié)省企業(yè)的融資成本。

3提升國(guó)有企業(yè)債權(quán)債務(wù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范水平的措施

企業(yè)的債權(quán)債務(wù)管理直接影響著企業(yè)資金的使用效率和質(zhì)量，甚至影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此在當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)條件下，企業(yè)管理者必須從思想上高度重視債權(quán)債務(wù)的管理工作，加強(qiáng)對(duì)債權(quán)債務(wù)管理的內(nèi)控制度的完善，以提高資產(chǎn)使用效率，避免債權(quán)債務(wù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

3.1企業(yè)管理者高度重視債權(quán)債務(wù)管理工作

企業(yè)債權(quán)債務(wù)管理是企業(yè)財(cái)務(wù)管理中極為重要的內(nèi)容，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)債權(quán)債務(wù)的管理有利于提高企業(yè)資金利用效率，有利于提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。因此，企業(yè)管理者必須從思想上高度重視債權(quán)債務(wù)管理工作，從源頭上對(duì)債權(quán)債務(wù)的發(fā)生嚴(yán)格把關(guān)，對(duì)債權(quán)債務(wù)的過(guò)程加強(qiáng)管理，努力做好債權(quán)債務(wù)管理工作，防范債權(quán)債務(wù)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.2重視會(huì)計(jì)核算基礎(chǔ)工作

企業(yè)會(huì)計(jì)基礎(chǔ)核算工作在企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中很重要，必須嚴(yán)格規(guī)范財(cái)會(huì)部門的相關(guān)工作。財(cái)會(huì)部門應(yīng)為企業(yè)債權(quán)債務(wù)管理工作的正常開(kāi)展奠定基礎(chǔ)，確保企業(yè)債權(quán)債務(wù)核算準(zhǔn)確，對(duì)債權(quán)債務(wù)相關(guān)注意事項(xiàng)進(jìn)行規(guī)范記錄。財(cái)會(huì)部門的會(huì)計(jì)基礎(chǔ)核算工作對(duì)企業(yè)債權(quán)債務(wù)的完善和管理方面發(fā)揮著十分重要的作用，會(huì)計(jì)基礎(chǔ)核算工作做好了，有利于企業(yè)便捷、精準(zhǔn)地調(diào)度與使用資金，可以有效避免債務(wù)違約現(xiàn)象。因此，企業(yè)必須重視會(huì)計(jì)核算基礎(chǔ)工作。

國(guó)有企業(yè)債券范文第2篇

[關(guān)鍵詞]融資；重股輕債；資本結(jié)構(gòu)

一、完善公司治理結(jié)構(gòu)，塑造融資主體

要改變債券融資相對(duì)滯后的狀況，從融資主體的角度考慮就要以股權(quán)分置改革為契機(jī)，完善公司治理結(jié)構(gòu)，塑造企業(yè)債券融資主體。股權(quán)分置改革后A股“同股同權(quán)同利”將使非流通股東從股權(quán)融資中獲得資產(chǎn)增值的機(jī)會(huì)消失，弱化其股權(quán)融資偏好；股權(quán)分置改革后公司治理結(jié)構(gòu)的完善將使企業(yè)利益相關(guān)者的目標(biāo)得以整合，此時(shí)企業(yè)會(huì)利用財(cái)務(wù)杠桿，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，企業(yè)債券融資的規(guī)模會(huì)大幅度增加。

二、優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

從理論上說(shuō)，每個(gè)企業(yè)都有一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)通過(guò)債券融資不能脫離其資本結(jié)構(gòu)狀況。目前，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的負(fù)債率普遍較高，為保證企業(yè)債券市場(chǎng)健康發(fā)展，對(duì)高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)不能讓其進(jìn)入企業(yè)債券市場(chǎng)。對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿率過(guò)低，也需要通過(guò)債券融資擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的企業(yè)，要鼓勵(lì)其進(jìn)入企業(yè)債券市場(chǎng)進(jìn)行融資從優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的角度上看，我國(guó)一些績(jī)優(yōu)上市公司具有發(fā)債的潛力。對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率低，而且業(yè)績(jī)好的企業(yè)可以鼓勵(lì)其進(jìn)入企業(yè)債券市場(chǎng)，這些企業(yè)已有一定的知名度，容易被投資者所接受。從企業(yè)的角度看，也可以有選擇的利用股權(quán)融資或債券融資，根據(jù)經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，達(dá)到優(yōu)化的目的。對(duì)現(xiàn)有上市公司負(fù)債率低于40％的企業(yè)，證監(jiān)會(huì)可建議或要求他們發(fā)行債券繼續(xù)籌資，而不是通過(guò)配股方式籌資。業(yè)績(jī)優(yōu)良的上市公司除了作為股票市場(chǎng)的中堅(jiān)，也應(yīng)成為企業(yè)債券市場(chǎng)上的領(lǐng)頭羊。

三、確立企業(yè)微觀主體地位，完善企業(yè)破產(chǎn)機(jī)制

企業(yè)債券融資之所以能夠發(fā)揮約束激勵(lì)作用，是因?yàn)榇嬖谥绻髽I(yè)經(jīng)營(yíng)不善就要破產(chǎn)這一內(nèi)在的競(jìng)爭(zhēng)約束。如果從產(chǎn)權(quán)的角度看，企業(yè)仍是國(guó)家所有，企業(yè)的微觀主體地位不確立，企業(yè)的破產(chǎn)機(jī)制既無(wú)法建立。在這種“企業(yè)是國(guó)家的”產(chǎn)權(quán)背景下，債券融資的管理激勵(lì)作用形同虛設(shè)，甚而一些企業(yè)還本付息都成問(wèn)題，這在制度上為企業(yè)逃避信用責(zé)任創(chuàng)造了空間。關(guān)于國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度正如有的學(xué)者所概括的“國(guó)有資產(chǎn)歸作為整體的全社會(huì)的公眾(全體人民)所有，國(guó)家占有其剩余索取權(quán)，由政府委托其人經(jīng)營(yíng)。”這一產(chǎn)權(quán)制度是內(nèi)生于國(guó)有經(jīng)濟(jì)，是國(guó)有企業(yè)的根本屬性，它決定了國(guó)有企業(yè)缺乏約束、低效率的性質(zhì)以及不同于一般企業(yè)的行為特征。只要是真正的國(guó)有企業(yè)，就必然采取這一既定的產(chǎn)權(quán)制度安排。從這個(gè)角度來(lái)看，通過(guò)國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革來(lái)搞活國(guó)有企業(yè)是一個(gè)悖論。事實(shí)證明，只要有民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入的行業(yè)，國(guó)有企業(yè)就無(wú)法生存。由于缺乏激勵(lì)與效率是國(guó)有企業(yè)的制度特征，國(guó)有企業(yè)應(yīng)從競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)退出，只能限于一些基礎(chǔ)設(shè)施、公共福利部門。這不僅是企業(yè)債券融資方式發(fā)揮有效激勵(lì)作用的前提，也是其它競(jìng)爭(zhēng)約束機(jī)制發(fā)揮作用的先決條件。我國(guó)目前進(jìn)行的股份制改革應(yīng)該說(shuō)已經(jīng)為國(guó)有企業(yè)的退出做好了前期工作，因?yàn)樗褜?guó)家對(duì)企業(yè)的所有權(quán)以股份的形式加以量化和貨幣化。下一步措施可以考慮將國(guó)家股在公開(kāi)市場(chǎng)上一次性轉(zhuǎn)讓，從根本上實(shí)現(xiàn)政企分離。這樣才能真正造就一大批受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)約束、有效率的融資主體。

四、重塑企業(yè)債券形象，降低企業(yè)債券的投資風(fēng)險(xiǎn)

第一，強(qiáng)化企業(yè)的信用觀念，維護(hù)企業(yè)債券的信譽(yù)，降低企業(yè)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)。第二，完善企業(yè)債券的等級(jí)評(píng)定制度，確保企業(yè)債券等級(jí)的評(píng)定可信可靠，使企業(yè)債券的等級(jí)真正反映企業(yè)債券的投資風(fēng)險(xiǎn)，以此指導(dǎo)投資者的投資決策。第三，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益是降低企業(yè)債券償還風(fēng)險(xiǎn)的根本。第四，建立完善企業(yè)債券的擔(dān)保制度及償債基金制度。

五、大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，提高上市公司債券融資比例

我國(guó)企業(yè)債券發(fā)展落后的原因，主要是近年來(lái)政府重視國(guó)債與股票發(fā)行，輕視了企業(yè)債的發(fā)行，對(duì)企業(yè)債券實(shí)行額度控制，債券發(fā)行規(guī)模受到嚴(yán)格限制。目前債券市場(chǎng)的落后已影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，政府要淡化或者逐步取消計(jì)劃規(guī)模管理，盡快推行企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)制。在企業(yè)債券利率方面應(yīng)給予較大的靈活性，讓企業(yè)債券利率盡快市場(chǎng)化。

綜上所述，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策是一項(xiàng)非常嚴(yán)謹(jǐn)和復(fù)雜的工作，必須充分考慮影響資本結(jié)構(gòu)的各種因素，顧及資本成本和財(cái)務(wù)杠桿利益，反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，正確體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。企業(yè)力爭(zhēng)創(chuàng)造優(yōu)良業(yè)績(jī)，營(yíng)造融資的投資氛圍，樹(shù)立良好的企業(yè)形象，提高企業(yè)在資本市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，搞好計(jì)劃安排，處理好籌資與用資增量與存量關(guān)系，提高籌資效率和資金利用效果，降低資本成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。

參考文獻(xiàn)

[1].《債券市場(chǎng)與企業(yè)融資選擇互動(dòng)關(guān)系分析》，《浙江金融》，2007(1)

國(guó)有企業(yè)債券范文第3篇

[ 關(guān)鍵詞 ] 信用替代 信用屏蔽 逆向選擇 道德風(fēng)險(xiǎn)

一、 引言

從信用的視角來(lái)看,企業(yè)債券和公司債券同是信用產(chǎn)品,是應(yīng)發(fā)行主體發(fā)展需要,通過(guò)資本市場(chǎng)向投資者籌資,承諾按期(或到期)向投資者支付利息、償還本金的信用產(chǎn)品。由于發(fā)行主體未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況、還款意愿的不確定性,投資者獲得利息、本金的跨時(shí)間性,存在著持有者不能按時(shí)獲得所應(yīng)償付現(xiàn)金流的潛在風(fēng)險(xiǎn),面臨發(fā)行主體違約(或債券風(fēng)險(xiǎn)增大)造成的信用風(fēng)險(xiǎn)損失。按照信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn),在完美債券市場(chǎng)中,發(fā)行主體、投資者之間不存在信息不對(duì)稱問(wèn)題,每個(gè)投資者都能夠獲得市場(chǎng)平均收益,債券產(chǎn)品不存在信用風(fēng)險(xiǎn)。但實(shí)際中的市場(chǎng)是非完美的,市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)下的各國(guó)債券市場(chǎng)中存在信用風(fēng)險(xiǎn),其根源主要在于發(fā)行主體和投資主體之間的信息不對(duì)稱。具體來(lái)說(shuō),首先,發(fā)行主體出于某種自利心理,會(huì)向投資主體隱瞞一些不利于自己的信息,這可能造成投資主體在做出投資決策時(shí),由于信息不對(duì)稱而承擔(dān)高于協(xié)定收益的風(fēng)險(xiǎn);其次,由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)分離,在市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制不健全的市場(chǎng)環(huán)境下,如果企業(yè)設(shè)計(jì)的激勵(lì)機(jī)制存在缺陷,就可能引發(fā)管理人員的尋租行為,將籌集資金投資在高于承諾風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目(或?qū)①Y金用于利己的支出),使投資主體在持有期內(nèi)承擔(dān)過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)。為具體分析兩種債券信用風(fēng)險(xiǎn)的差異,本文將就我國(guó)企業(yè)債券票面利率低于公司債券票面利率,發(fā)行后公司債券收益率波動(dòng)大于企業(yè)債券收益率波動(dòng)的現(xiàn)象,運(yùn)用相關(guān)理論進(jìn)行分析,指出信用風(fēng)險(xiǎn)差異的根源,并就解決這些問(wèn)題給出政策建議。

二、 公司債券與企業(yè)債券的區(qū)別

在歐、美等發(fā)達(dá)國(guó)家債券市場(chǎng)中,沒(méi)有企業(yè)債券與公司債券之分,企業(yè)債券即公司債券。 在我國(guó),由于區(qū)別于發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展的特定歷程,出現(xiàn)了企業(yè)債券和公司債券兩種信用產(chǎn)品。具體來(lái)說(shuō),我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌初期綜合國(guó)力較弱、證券市場(chǎng)處于起步階段,沒(méi)有公司制的組織形式,占總數(shù)絕大比例的國(guó)有企業(yè)普遍盈利能力較差,進(jìn)一步發(fā)展又急需資金支持,存在著較嚴(yán)重的資金短缺問(wèn)題。為降低企業(yè)債券違約率,在政府推動(dòng)下,發(fā)行了不是完全依靠企業(yè)自身信用,而是由政府(或銀行)提供擔(dān)保的債券信用產(chǎn)品,且僅允許國(guó)有企業(yè)發(fā)債籌資,這種企業(yè)債券實(shí)際上具有準(zhǔn)國(guó)債屬性。隨著經(jīng)濟(jì)、金融的快速發(fā)展,這種信用形式的債券存在許多不能完全適應(yīng)新形勢(shì)下經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展的缺陷。為解決存在的問(wèn)題及為后期經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更好的金融支持,管理層在借鑒國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,結(jié)合國(guó)內(nèi)實(shí)際情況,應(yīng)市場(chǎng)需求,開(kāi)始大力發(fā)展公司債券市場(chǎng)。自2007年年底開(kāi)始,允許符合公司法規(guī)定的獨(dú)立法人發(fā)行公司債券,截至2009年,這兩種信用形式的債券在我國(guó)債券市場(chǎng)中同時(shí)存在,共同為微觀主體提供融資支持。以下對(duì)兩種債券的差別做具體說(shuō)明:

三、 發(fā)行主體信用差異對(duì)債券票面利率的影響分析

20世紀(jì)90年代初期,我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)曾經(jīng)歷了一段快速發(fā)展時(shí)期,直接表現(xiàn)就是債券規(guī)模急劇增長(zhǎng),但由于當(dāng)時(shí)發(fā)債企業(yè)盈利能力普遍很差,相關(guān)制度建設(shè)又很不完善,發(fā)債演變成了部分企業(yè)圈錢的慣用手段,且在取得資金后從事各種高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。導(dǎo)致的后果是,大量到期企業(yè)債券無(wú)法償付,部分發(fā)債企業(yè)由于信用觀念差,惡意拖欠債務(wù),賴帳不還。分析其原因有,第一,發(fā)行人與投資者之間的信息不對(duì)稱造成逆向選擇失效,影響市場(chǎng)篩選機(jī)制發(fā)揮作用。企業(yè)債券作為一種信用產(chǎn)品,理論上買者與賣者將完全按照該產(chǎn)品的相關(guān)信息來(lái)判斷其價(jià)值,并做出購(gòu)買與售賣決定,交易能否達(dá)成以及在何種價(jià)格上達(dá)成應(yīng)完全取決于債券條款規(guī)定的權(quán)利和義務(wù)、收益與風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)制履行方式等。在市場(chǎng)篩選機(jī)制發(fā)揮作用的前提下,通過(guò)投資者對(duì)債券風(fēng)險(xiǎn)和收益的判斷,不僅可以將具有潛在高風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)行人拒之門外,降低企業(yè)債券市場(chǎng)整體違約風(fēng)險(xiǎn),還可以允許不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者選擇不同信用風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別的債券產(chǎn)品,實(shí)現(xiàn)投資的風(fēng)險(xiǎn)、收益原則。第二,發(fā)行人與投資者之間的信息不對(duì)稱及企業(yè)的國(guó)有屬性,在監(jiān)督機(jī)制不健全的環(huán)境下誘發(fā)了道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。由于機(jī)構(gòu)投資者缺乏,對(duì)企業(yè)的監(jiān)督主要是由個(gè)人投資者實(shí)施,但由于監(jiān)督成本極高,經(jīng)常導(dǎo)致個(gè)人投資者出現(xiàn)搭便車心理,監(jiān)督效果非常不好。分析債券發(fā)行主體的情況,企業(yè)債券發(fā)行主體大部分都是國(guó)有企業(yè),由于產(chǎn)權(quán)制度不清晰、所有者虛位,企業(yè)無(wú)須對(duì)自己的違約行為承擔(dān)完全責(zé)任。因?yàn)橐坏┢髽I(yè)發(fā)生違約,常常會(huì)有主管部門出面協(xié)調(diào),采取措施承擔(dān)債券違約責(zé)任。

1993年以后,盡管隨著《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》的頒布和實(shí)施,企業(yè)債券的違約償付問(wèn)題得到了緩解,但企業(yè)債券目前仍然實(shí)行的是嚴(yán)格的雙重審核制度,發(fā)債主體依舊集中在一些中央直屬的大型國(guó)有企業(yè)和國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目上。同時(shí),對(duì)企業(yè)債券的發(fā)行利率作了硬性規(guī)定,即企業(yè)債券的發(fā)行利率不得高于同期居民定期儲(chǔ)蓄存款利率的40%。發(fā)行審核、利率限定等行政化控制可能是出于對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的回避,欲將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限制在可承受的風(fēng)險(xiǎn)范圍之內(nèi)。但事實(shí)證明,國(guó)有屬性的隱性信用擔(dān)保和高度的行政化控制,導(dǎo)致了債券發(fā)行票面利率脫離了市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制,使政府成為了風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者,增大了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

相比較而言,公司債券是依靠企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)提供信用的信用產(chǎn)品。按照《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》規(guī)定,申請(qǐng)發(fā)行主體必須是境內(nèi)設(shè)立的有限責(zé)任公司和股份公司;發(fā)行應(yīng)當(dāng)由保薦人保薦,保薦人必須按規(guī)定編制和報(bào)送募集說(shuō)明書和發(fā)行申請(qǐng)文件,對(duì)債券募集說(shuō)明書的內(nèi)容進(jìn)行盡職調(diào)查,并由相關(guān)責(zé)任人簽字,聲明承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任;托管人必須盡職的持續(xù)關(guān)注公司和保證人的資信狀況,實(shí)施對(duì)影響債券持有人重大權(quán)益的事項(xiàng)進(jìn)行監(jiān)督;發(fā)行主體必須定期履行信息披露義務(wù);發(fā)行債券必須經(jīng)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí),并且信用級(jí)別良好。發(fā)行主體的明確、保薦人、托管人、定期信息披露、信用評(píng)級(jí)制度的引入,建立了有效的融資人、投資人、監(jiān)管方權(quán)責(zé)地位的市場(chǎng)化制衡機(jī)制,不僅用市場(chǎng)化的手段滿足了融資方的需求,提高了保護(hù)投資人權(quán)益的力度,使監(jiān)管方的監(jiān)管力量得到了有效的加強(qiáng),而且使長(zhǎng)期以來(lái)發(fā)行主體依賴于國(guó)家信用(或銀行信用)發(fā)債,將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到國(guó)家,增大金融系統(tǒng)整體風(fēng)險(xiǎn)的局面得到了校正。同時(shí)也有利于投資者判斷所投資公司債券的風(fēng)險(xiǎn)和收益,做出投資決策,踐行誰(shuí)投資、誰(shuí)收益、誰(shuí)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的原則。

截至2009年,由于企業(yè)債券與公司債券發(fā)行主體信用的差異,造成了兩者發(fā)行票面利率存在明顯差別,本文統(tǒng)計(jì)了我國(guó)已發(fā)行企業(yè)債券與公司債券發(fā)行票面利率數(shù)據(jù),具體差別見(jiàn)表2:

由表2可知,在所有已經(jīng)發(fā)行的公司債券和企業(yè)債券中,10年期發(fā)行票面利率相差不大,5年期發(fā)行票面利率相差1.5百分點(diǎn);具體分析部分行業(yè)5年期的發(fā)行票面利率,除房地產(chǎn)行業(yè)外,煤炭采選業(yè)、鋼壓延加工業(yè)、綜合類等行業(yè)的發(fā)行票面利率中,公司債券和企業(yè)債券的發(fā)行票面利率相差均超過(guò)1.5個(gè)百分點(diǎn),尤其是鋼壓延加工業(yè),其發(fā)行票面利率相差超過(guò)了3個(gè)百分點(diǎn);由數(shù)據(jù)分析可知,企業(yè)債券的票面利率整體上低于公司債券票面利率。其原因就在于,企業(yè)債券信用由于企業(yè)國(guó)有屬性而得到了提升,降低了債券的違約風(fēng)險(xiǎn),但這可能導(dǎo)致企業(yè)債券信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移積聚,使國(guó)家成為風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者;同時(shí),利率管制在一定程度上也限制了債券市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制發(fā)揮作用,使企業(yè)債券定價(jià)脫離了市場(chǎng)定價(jià)環(huán)境,造成票面利率過(guò)低。

四、 發(fā)行主體信用差異對(duì)市場(chǎng)收益率波動(dòng)的影響分析

近年來(lái),發(fā)債許可由發(fā)改委審批的企業(yè)中,除已按照公司法規(guī)定改制為股份公司或有限責(zé)任公司的企業(yè)外,剩余部分仍然為國(guó)有企業(yè)。對(duì)于發(fā)行主體仍然是國(guó)有獨(dú)資的企業(yè)來(lái)說(shuō),其提供的信用中仍然存在由國(guó)家信用替代本應(yīng)該由發(fā)行主體自身提供的信用,這種信用形式依舊為發(fā)債企業(yè)提供著隱性擔(dān)保,其模糊了不同企業(yè)之間存在的信用風(fēng)險(xiǎn)差異,使不同信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的市場(chǎng)篩選工具“信用替代”失效。對(duì)于已改制但其股權(quán)結(jié)構(gòu)中國(guó)有股份仍占有部分或相當(dāng)大比例的發(fā)行主體來(lái)說(shuō),由于國(guó)有屬性和過(guò)去準(zhǔn)國(guó)債性質(zhì)的企業(yè)債券的信用屏蔽效應(yīng)在時(shí)間上的持續(xù)性,許多投資者還沿襲以往的慣性思維,認(rèn)為國(guó)家會(huì)在這些公司不能償付債務(wù)時(shí),代替違約公司履行償付義務(wù)。這些錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)造成了企業(yè)所發(fā)行債券市場(chǎng)價(jià)格在一定程度上的扭曲。

在不同經(jīng)濟(jì)周期階段,由于擔(dān)保方式(顯性或隱性)不同,企業(yè)債券與公司債券的信用風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)也不同。由于政府信用的作用,企業(yè)債券在經(jīng)濟(jì)繁榮、蕭條階段的波動(dòng)幅度均小于公司債券。即便是在同一周期的不同階段,經(jīng)濟(jì)狀況的變化對(duì)兩種債券指數(shù)的影響也有差別。本文統(tǒng)計(jì)了自2008年10月至2009年9月上證企債指數(shù)與公司債指數(shù)月收益率的波動(dòng)數(shù)據(jù),并以上證A股綜合指數(shù)收益率數(shù)據(jù)作為經(jīng)濟(jì)基本面變化參照指標(biāo),以此來(lái)分析在不同經(jīng)濟(jì)狀況下企業(yè)債券和公司債券收益率的波動(dòng)情況。具體見(jiàn)圖:

由圖可知,兩種債券指數(shù)收益率同時(shí)受股票指數(shù)收益率波動(dòng)變化影響,當(dāng)股票指數(shù)收益率振蕩時(shí),公司債券的收益率振幅均大于企業(yè)債券收益率振幅,且收益率變化受基本面變化影響較企業(yè)債券更為敏感,造成這種現(xiàn)象的根本原因在于兩類債券的信用基礎(chǔ)不同,影響了各自的信用風(fēng)險(xiǎn),從而導(dǎo)致了收益率波動(dòng)差別。

五、 結(jié)論及政策建議

從上文分析可知,就發(fā)行票面利率而言,我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行票面利率在一定程度上受到了抑制;從發(fā)行后市場(chǎng)收益率波動(dòng)來(lái)看,企業(yè)債券收益率受經(jīng)濟(jì)基本面變化影響明顯小于公司債券。其原因有以下幾點(diǎn):(1)信息披露機(jī)制建設(shè)、制度建設(shè)不完備,造成投資者無(wú)法及時(shí)判斷債券風(fēng)險(xiǎn),影響市場(chǎng)篩選機(jī)制發(fā)揮作用;(2)發(fā)行主體產(chǎn)權(quán)不清晰,國(guó)有屬性模糊了不同企業(yè)債券之間的信用差異;(3)發(fā)債企業(yè)(或管理人員)違約成本過(guò)低,容易導(dǎo)致債券籌資工具的濫用,誘發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn);(4)發(fā)行制度中的管制措施,影響了債券供求,抑制了市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制發(fā)揮作用。

目前,我國(guó)正處于市場(chǎng)化改革的攻堅(jiān)階段,市場(chǎng)建設(shè)在結(jié)構(gòu)、制度等方面存在許多急需完善的地方。借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家債券市場(chǎng)建設(shè)經(jīng)驗(yàn),結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況,本文認(rèn)為我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)應(yīng)做好以下幾方面工作:(1)完善信用評(píng)價(jià)體系建設(shè),進(jìn)一步加強(qiáng)信息披露機(jī)制、制度建設(shè)。通過(guò)信用評(píng)價(jià)體系建設(shè)減少投資人監(jiān)督成本,通過(guò)及時(shí)的信息披露機(jī)制、制度建設(shè),使投資者能夠及時(shí)、正確的了解、評(píng)估所投資債券的風(fēng)險(xiǎn),利用信用替代機(jī)制發(fā)揮投資者篩選作用,減少或降低信用風(fēng)險(xiǎn);(2)完善市場(chǎng)化制衡機(jī)制,提高市場(chǎng)化監(jiān)管能力。通過(guò)建立有效的融資人、投資人、監(jiān)管方權(quán)責(zé)地位的市場(chǎng)化制衡機(jī)制,使發(fā)債主體(或管理人員)蓄意違約后必須承擔(dān)的損失高于其不違約收益的減少,以此來(lái)促使發(fā)債主體方加強(qiáng)公司治理,提高盈利能力,同時(shí)通過(guò)制度建設(shè)加強(qiáng)懲戒威懾力,防止道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。(3)加強(qiáng)投資者教育,提高投資主體風(fēng)險(xiǎn)管理水平。投資主體整體風(fēng)險(xiǎn)管理水平的提高既是降低債券違約比例的基礎(chǔ),也是提高債券市場(chǎng)整體信用水平的關(guān)鍵。通過(guò)加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)教育,使我國(guó)債券市場(chǎng)投資者更加成熟,以此來(lái)促進(jìn)投、融資主體之間的良性互動(dòng)。

參考文獻(xiàn):

[1] Thomas E. Copeland等:金融理論與公司政策[M].上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2007

國(guó)有企業(yè)債券范文第4篇

一轉(zhuǎn)變觀念提高認(rèn)識(shí),正確評(píng)估我國(guó)的企業(yè)債券市場(chǎng)

我國(guó)對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)還難以適應(yīng)實(shí)踐發(fā)展的需要,因此,要不斷強(qiáng)化對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的理論研究,并把立足點(diǎn)置于對(duì)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)研究領(lǐng)域,使我國(guó)對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)達(dá)到正本清源的目的,這也將為我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展打下比較扎實(shí)的基礎(chǔ)

一是要樹(shù)立企業(yè)債券市場(chǎng)“資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化第一功能”的觀念企業(yè)債券融資的觀念已不能適應(yīng)時(shí)代的要求,對(duì)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的實(shí)踐產(chǎn)生了不利的影響,因此,要以“資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化功能”代替“融資”功能,使我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展具有明確的方向

二是要樹(shù)立“企業(yè)債券市場(chǎng)優(yōu)先發(fā)展”觀念我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的外源資金來(lái)源中,首選應(yīng)是發(fā)行企業(yè)債券,其次是申請(qǐng)銀行貸款,再次是發(fā)行股票而我國(guó)目前的“間接融資為主直接融資為輔”金融發(fā)展戰(zhàn)略混淆了股票和債券兩個(gè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化功能完全不同的券種,對(duì)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展影響很大建議要切實(shí)樹(shù)立“債權(quán)融資為主,股權(quán)融資為輔;債券市場(chǎng)為主,信貸市場(chǎng)為輔”的觀念,也即“企業(yè)債券市場(chǎng)優(yōu)先發(fā)展”的觀點(diǎn),以便為我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展提供政策依據(jù)

三是樹(shù)立科學(xué)的企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模觀念一些學(xué)者主張比照國(guó)外某些國(guó)家企業(yè)債券市場(chǎng)與GDP的比例關(guān)系來(lái)確定我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的規(guī)模如按美國(guó)的比例計(jì)算,我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的規(guī)?？梢赃_(dá)到5萬(wàn)億元以上;如果按德國(guó)的比例計(jì)算,則我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的規(guī)模小得可以忽略不計(jì),筆者建議,應(yīng)通過(guò)合理測(cè)算我國(guó)GDP發(fā)展企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化投資者資產(chǎn)需求結(jié)構(gòu)變化等指標(biāo),確定出我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的合理規(guī)?？臻g,并以此指導(dǎo)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)管理的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)四是樹(shù)立科學(xué)的企業(yè)債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)觀念企業(yè)債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于市場(chǎng),也須在市場(chǎng)中得到消化,沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的金融市場(chǎng)是不存在的,關(guān)鍵是如何引導(dǎo)和消化,正確對(duì)待企業(yè)債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)要合理樹(shù)立企業(yè)債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)觀點(diǎn),并正確確立市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)主體,即市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)要由市場(chǎng)主體承擔(dān),而不應(yīng)該是由政府主管部門承擔(dān)通過(guò)以上觀念的轉(zhuǎn)變,政府管理企業(yè)債券市場(chǎng)將會(huì)有全新的視野,有利于促進(jìn)我國(guó)企業(yè)債券管理新局面的出現(xiàn)

二建立和健全信用評(píng)級(jí)制度,大力發(fā)展信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

信用評(píng)級(jí)制度是企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ),企業(yè)信用等級(jí)的高低直接影響到債券的利率期限還款方式以及能否順利發(fā)行到期能否及時(shí)兌付等一系列問(wèn)題,直接決定企業(yè)債券的融資成本及發(fā)行的成敗投資者判斷某種企業(yè)債券是否具有投資價(jià)值,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果是最重要的依據(jù)國(guó)際上著名信用評(píng)級(jí)公司標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪兩公司的每一項(xiàng)評(píng)級(jí)結(jié)果都深入人心,直接影響投資者的投資決策因此,我國(guó)應(yīng)盡快建立科學(xué)有序的資信評(píng)級(jí)制度,擺脫地方保護(hù)主義,統(tǒng)一管理各類信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要建立和完善信用評(píng)級(jí)收費(fèi)和對(duì)評(píng)級(jí)公司的監(jiān)管等方面的制度,規(guī)范評(píng)級(jí)市場(chǎng),同時(shí)大力發(fā)展信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),逐步培養(yǎng)具有相當(dāng)影響力和權(quán)威性的信用評(píng)級(jí)公司,提升信用評(píng)級(jí)的運(yùn)作質(zhì)量

三改善債券結(jié)構(gòu)活躍二級(jí)市場(chǎng),提高債券流動(dòng)性

企業(yè)債券市場(chǎng)要健康發(fā)展,必須根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀,增加債券品種,改變我國(guó)企業(yè)債券品種單一期限固定利率固定的局面,適時(shí)推出利率浮動(dòng)期限靈活附有不同選擇權(quán)等新的交易品種,滿足不同投資者的多種需求對(duì)資信狀況好的大型企業(yè)可以鼓勵(lì)其發(fā)行10—30年的中長(zhǎng)期債券,解決長(zhǎng)期資金的來(lái)源問(wèn)題企業(yè)債券的品種設(shè)置,要參照國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),并結(jié)合我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展歷程和實(shí)際情況,既要有利于規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),保護(hù)投資者利益,又要滿足投資者的投資需求和企業(yè)的籌資需求

發(fā)展企業(yè)債券的二級(jí)流通市場(chǎng),增強(qiáng)企業(yè)債券的流動(dòng)性是拓展企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的重要途徑,可以通過(guò)采取做市商制度和柜臺(tái)交易來(lái)解決為了活躍我國(guó)的企業(yè)債券的交易,還可以考慮使用新的債券交易方式,如:債券期貨交易期權(quán)交易回購(gòu)交易和利率掉期交易等

四逐步實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券利率的市場(chǎng)化

我國(guó)《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》和《公司法》對(duì)企業(yè)債券利率都作了嚴(yán)格的限制,使得債券在發(fā)行時(shí)缺乏價(jià)格彈性,不具備明顯的投資價(jià)值,阻礙了企業(yè)債券的正常發(fā)行,應(yīng)逐步實(shí)現(xiàn)債券定價(jià)的市場(chǎng)化市場(chǎng)利率是在一國(guó)政府不同程度的干預(yù)下由借貸雙方在資金市場(chǎng)上既競(jìng)爭(zhēng)又協(xié)商的條件下而形成的利率此種利率能很好地體現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)原則,促使社會(huì)資源配置合理化社會(huì)效益最大化企業(yè)債券發(fā)行利率市場(chǎng)化意味著企業(yè)債券發(fā)行利率必須嚴(yán)格按照市場(chǎng)的供求狀況及自身資信條件經(jīng)營(yíng)狀況償債能力等因素來(lái)確定,而不能由行政計(jì)劃來(lái)確定要擴(kuò)大利率浮動(dòng)空間,實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券利率有限度市場(chǎng)化我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的浮動(dòng)利率起始于2003年的首都旅游股份有限公司發(fā)行的10億元企業(yè)債券,當(dāng)時(shí)主要是由于我國(guó)銀行存貸款利率上調(diào)帶來(lái)的企業(yè)債券發(fā)行困難問(wèn)題,上調(diào)幅度為100個(gè)BP,其后,17億元的“03蘇高速債”50億元的“03網(wǎng)通債”40億元的“03華能債”50億元的“03國(guó)家電網(wǎng)債”得以陸續(xù)順利發(fā)行,在極其不利的市場(chǎng)條件下,企業(yè)債券的發(fā)行節(jié)奏得以明顯加快,浮動(dòng)利率成為我國(guó)企業(yè)債券的主要定價(jià)方式但是,我國(guó)企業(yè)債券利率是以1993年《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》的呆板的利率規(guī)定為基礎(chǔ),由行政手段作為最終決定力量進(jìn)行的窄幅浮動(dòng),具體操作方式是發(fā)行人和利率主管部門討價(jià)還價(jià),而不是市場(chǎng)詢價(jià),管理理念和操作方式都非常落后為此,建議在我國(guó)銀行存貸款尚未完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的過(guò)渡期內(nèi),允許企業(yè)債券利率擴(kuò)大浮動(dòng)空間,在不超過(guò)銀行貸款利率的上限內(nèi)浮動(dòng),人民銀行只規(guī)定利率浮動(dòng)的上下限,具體的利率由發(fā)債企業(yè)與投資者協(xié)商確定,實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券利率有限度市場(chǎng)化,逐步形成光滑的企業(yè)債券收益率曲線

五改進(jìn)和完善企業(yè)債券監(jiān)管制度,推動(dòng)企業(yè)債券市場(chǎng)的迅速發(fā)展

我國(guó)債券市場(chǎng)本身的發(fā)展就是由政府推動(dòng)的,許多政策的出臺(tái)都完全由政府本身的意志決定企業(yè)融資在本質(zhì)上應(yīng)是企業(yè)的自主行為,由投資者企業(yè)和市場(chǎng)中介進(jìn)行選擇大多數(shù)國(guó)家,對(duì)企業(yè)債券發(fā)行采用發(fā)行登記制,政府監(jiān)管部門通過(guò)制訂嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)保護(hù)投資者的權(quán)益目前我國(guó)對(duì)企業(yè)債券發(fā)行采取規(guī)模管制,1998年頒布的《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓管理辦法》規(guī)定,“企業(yè)發(fā)行債券,由中國(guó)人民銀行在經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)家計(jì)委會(huì)同人民銀行財(cái)政部國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)下達(dá)的企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃內(nèi)審批中央發(fā)行企業(yè)債券,由中國(guó)人民銀行會(huì)同國(guó)家計(jì)委審批;地方企業(yè)發(fā)行債券,由中國(guó)人民銀行省自治區(qū)直轄市分行會(huì)同同級(jí)計(jì)委審批”嚴(yán)格的審批是發(fā)行企業(yè)債券的第一步,能否成功發(fā)行還得看是否列入年度計(jì)劃的額度中這使企業(yè)債券發(fā)展速度直接受制于國(guó)家事前確定的規(guī)模,企業(yè)無(wú)法根據(jù)市場(chǎng)情況和自身的需要來(lái)決定其融資行為,降低了企業(yè)的發(fā)債積極性

六積極引導(dǎo)國(guó)有企業(yè)利用債券融資

企業(yè)債券融資與銀行貸款相比較,符合債券融資條件的國(guó)有企業(yè)更愿意從銀行貸款,因?yàn)殂y行貸款成本低于企業(yè)債券成本目前我國(guó)企業(yè)債券利率一般都超過(guò)同期儲(chǔ)蓄利率,加上發(fā)行費(fèi)用,發(fā)行企業(yè)債券比貸款多承擔(dān)20%左右的成本負(fù)擔(dān);目前我國(guó)銀企約束關(guān)系仍很“軟化”,對(duì)銀行而言,沒(méi)有真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下以商品化為基礎(chǔ)的信貸資金借貸運(yùn)行機(jī)制,資金配置的非市場(chǎng)化問(wèn)題仍然存在;對(duì)企業(yè)而言,向銀行借款無(wú)論是借款應(yīng)具備的條件,還是到期還本按期付息的“軟化”約束,都使企業(yè)還本付息的壓力比發(fā)行企業(yè)債券小因此,在企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)中,企業(yè)首先想到銀行貸款

直接融資有股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種形式,這兩種形式各有利弊就債權(quán)融資來(lái)說(shuō),缺點(diǎn)是融資企業(yè)需按事先約定期限還本付息,具有法定的償還性和嚴(yán)格的期限性;優(yōu)點(diǎn)是企業(yè)的股權(quán)沒(méi)有增加,如果企業(yè)運(yùn)營(yíng)得好,股東可以獲取更多收益,且發(fā)行債券花費(fèi)時(shí)間短,費(fèi)用低,市場(chǎng)監(jiān)管比較寬松就股權(quán)融資來(lái)說(shuō),缺點(diǎn)是企業(yè)的股權(quán)增加,原股東的股權(quán)受到稀釋,在收入相等的情況下,股東的收益下降,且從企業(yè)改制上市輔導(dǎo)到股票發(fā)行股票募集資金到位所需時(shí)間長(zhǎng),費(fèi)用高,市場(chǎng)監(jiān)管比較嚴(yán)格;優(yōu)點(diǎn)是企業(yè)沒(méi)有還債壓力,企業(yè)可以根據(jù)年度盈利情況實(shí)施分配在國(guó)際成熟的證券市場(chǎng),企業(yè)發(fā)行債券的積極性非常高,通過(guò)發(fā)行債券融資量比通過(guò)發(fā)行股票融資量要大得多但我國(guó)的國(guó)有企業(yè)大多愿意發(fā)行股票,而不愿意發(fā)行債券,這與我國(guó)國(guó)有企業(yè)的性質(zhì)有關(guān)企業(yè)認(rèn)為,股票融資既能顯示企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?又能顯示決策層的政績(jī),而債券融資則是企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)危機(jī)的表現(xiàn),無(wú)形中極大地限制了企業(yè)發(fā)行債券的積極性由此造成企業(yè)的直接融資嚴(yán)重依賴發(fā)行股票,直接融資方式單一,股市擴(kuò)張過(guò)快,企業(yè)債券市場(chǎng)受到股市的強(qiáng)烈沖擊

國(guó)有企業(yè)重銀行貸款融資和股權(quán)融資而輕債券融資,監(jiān)管機(jī)構(gòu)可通過(guò)改變以往對(duì)企業(yè)的考核制度來(lái)引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行債券融資不能像以往一樣僅僅考核企業(yè)的利潤(rùn)指標(biāo),而要將國(guó)有股權(quán)稀釋的因素引入指標(biāo)考核體系,另外,凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)能夠反映企業(yè)利用資金的效率,也要列入考核的主要指標(biāo),建立一套行之有效的科學(xué)的考核體系合理的考核制度能夠保證企業(yè)準(zhǔn)確選擇融資方式,而培育公允的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是促進(jìn)和發(fā)展債券融資的前提

七不斷改善我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展環(huán)境

深化投融資體制改革,完善相關(guān)政策,優(yōu)化發(fā)展環(huán)境一是積極調(diào)整金融政策調(diào)整束縛企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的不合理的貨幣政策,以促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展二是要積極調(diào)整財(cái)政稅收政策建議實(shí)施中性財(cái)政政策,減輕國(guó)債市場(chǎng)對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的“擠出效應(yīng)”,逐步降低我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模,有利于不斷擴(kuò)大我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)行規(guī)模,并有利于控制我國(guó)財(cái)政赤字規(guī)模乃至逐步消化我國(guó)以前出現(xiàn)的財(cái)政赤字規(guī)模,進(jìn)而降低我國(guó)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn),提高我國(guó)財(cái)政運(yùn)行的質(zhì)量要積極調(diào)整稅收政策,消除稅收歧視要比照國(guó)債利息免征稅的規(guī)定,對(duì)投資企業(yè)債券的投資者的利息收入,要免征個(gè)人收入所得稅,以免出現(xiàn)企業(yè)債券和國(guó)債之間的收益倒掛現(xiàn)象,用稅收杠桿來(lái)保障“高風(fēng)險(xiǎn)高收益”的市場(chǎng)機(jī)制

參考文獻(xiàn):

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國(guó)有企業(yè)債券范文第5篇

論文關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè)　并購(gòu)　融資

一、我國(guó)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)融資存在的問(wèn)題

1　資本市場(chǎng)融資發(fā)展遲緩。在并購(gòu)實(shí)踐中我國(guó)國(guó)有企業(yè)大部分股權(quán)融資是通過(guò)發(fā)行新股和增發(fā)配股等方式籌集所需資金的。企業(yè)通常以首次上市公開(kāi)發(fā)行時(shí)募集的資金作為并購(gòu)資金，或是一些業(yè)績(jī)較好的企業(yè)通過(guò)配股的方式繼續(xù)募集資金，為并購(gòu)做準(zhǔn)備。但是我國(guó)企業(yè)是否具有股票發(fā)行資格以及股票發(fā)行的規(guī)定都比較嚴(yán)格，募集資金數(shù)額一般不能超過(guò)其發(fā)行前一年凈資產(chǎn)額的兩倍，上市公司發(fā)行新股的，募集資金數(shù)額一般不能超過(guò)其發(fā)行前一年凈資產(chǎn)額。加之我國(guó)資本市場(chǎng)正處于調(diào)整階段。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及政策因素不容忽，這都限制了國(guó)有企業(yè)的融資發(fā)展。導(dǎo)致了只是很少一部分企業(yè)能夠利用上述手段進(jìn)行并購(gòu)融資。

2　貸款融資應(yīng)用有限。銀行信貸資金受銀行短期偏好信貸傾向、資本金偏低及計(jì)劃性經(jīng)營(yíng)理念等方面的限制，只是一定程度上解決企業(yè)維持與擴(kuò)大生產(chǎn)的正常經(jīng)營(yíng)所需，很難在企業(yè)并購(gòu)中發(fā)揮應(yīng)有的作用。而且根據(jù)有關(guān)規(guī)定，通過(guò)銀行借款所融資金不能用于股票二級(jí)市場(chǎng)對(duì)上市公司的收購(gòu)，一般只能用于非上市企業(yè)的并購(gòu)或只能用于收購(gòu)國(guó)家股、法人股。而且銀行對(duì)企業(yè)的并購(gòu)貸款常常需要提供擔(dān)?；蛐枰J款企業(yè)以一定的資產(chǎn)作為抵押才能發(fā)放。再加上貸款利息比較高，使企業(yè)難能負(fù)擔(dān)此項(xiàng)貸款，因此銀行貸款在企業(yè)并購(gòu)融資中發(fā)揮的作用不是很大。

3　債券融資比例小。在我國(guó)一般只有上市公司或重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)才可以發(fā)行公司債券。影響一般國(guó)有企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券進(jìn)行融資的因素有，一是發(fā)行債券要經(jīng)過(guò)復(fù)雜的審批，往往導(dǎo)致資金籌集與需要的時(shí)間上不搭配，由于指標(biāo)的限制，有限的規(guī)模決定了發(fā)行人選擇的局限性和籌資數(shù)量的有限性。二是發(fā)行債券的嚴(yán)格條件將許多國(guó)有企業(yè)拒之于債券籌資的門外。三是債券籌資難以用于并購(gòu)支付。我國(guó)對(duì)債券籌資的用途有明確的規(guī)定，企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券所籌資金不得用于房地產(chǎn)買賣、股票買賣和期貨交易等與本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)性投資。股權(quán)并購(gòu)涉及股票買賣，因而該條款限制了為股權(quán)并購(gòu)而發(fā)行的企業(yè)債券融資。債券融資在企業(yè)并購(gòu)中的應(yīng)用也十分有限。

4　我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資受到法律法規(guī)的制約。由于金融機(jī)構(gòu)不得為股票交易提供貸款，而股權(quán)并購(gòu)也屬于股票交易范圍之列，因而就限制了銀行為股權(quán)并購(gòu)提供貸款的行為。而債務(wù)性融資方面同樣存在諸多限制，<公司法>規(guī)定公司制企業(yè)累計(jì)債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)額的40，，債券的利率不得超過(guò)國(guó)家限定的利率水平等，<企業(yè)債券管理?xiàng)l例)規(guī)定“企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄定期存款利率40%，這些規(guī)定都對(duì)債券的發(fā)行起到了很大的約束作用。一般而言企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)比銀行存款的風(fēng)險(xiǎn)要大，高風(fēng)險(xiǎn)下沒(méi)有高收益的預(yù)期，企業(yè)債券就失去了吸引力，再加上債券交易不如股票交易活躍，因而限制了國(guó)有企業(yè)的融資渠道。

5　不規(guī)范操作現(xiàn)象嚴(yán)重。由于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制尚不完善，許多企業(yè)的并購(gòu)行為均由政府機(jī)構(gòu)操縱，并非企業(yè)自愿，而是政府行為。政府行為對(duì)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的干預(yù)現(xiàn)象比較嚴(yán)重。由于政府的干預(yù)，不同的企業(yè)在計(jì)算并購(gòu)融資需求量時(shí)面臨的情況會(huì)有很大的差別，一部分企業(yè)可以以較低的價(jià)格收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，融資壓力較輕，而另外一些企業(yè)有可能會(huì)有相對(duì)較重的融資壓力。這一方面阻礙融資市場(chǎng)的公平發(fā)展，另一方面也造成了企業(yè)并購(gòu)中缺乏應(yīng)有的積極性與自主性，抑制了企業(yè)并購(gòu)融資的內(nèi)在沖動(dòng)。此外行政控制等非市場(chǎng)手段的應(yīng)用，也很難保證企業(yè)并購(gòu)融資的外在資金支持。政府只關(guān)注并購(gòu)時(shí)的資金需求，而并購(gòu)后的資金支持及企業(yè)運(yùn)作往往因資金缺乏而影響其正常經(jīng)營(yíng)和整合效果。

二、國(guó)有企業(yè)發(fā)展并購(gòu)融資的建議

1　拓寬融資渠道。內(nèi)源融資是企業(yè)并購(gòu)融資的首選，利用內(nèi)部資金進(jìn)行并購(gòu)，一方面不會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，另一方面不會(huì)向市場(chǎng)傳遞不利于企業(yè)價(jià)值的影響因素。在國(guó)有企業(yè)并購(gòu)中，應(yīng)盡可能合理地從企業(yè)內(nèi)部籌集并購(gòu)資金，除企業(yè)自有資金外，利用企業(yè)除現(xiàn)金以外的其他資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)置換或產(chǎn)權(quán)出資，不僅能降低融資成本，減少融資風(fēng)險(xiǎn)，而且可以盤活存量資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)某些領(lǐng)域退出，收回債務(wù)等等，對(duì)企業(yè)是極為有利的。

其次，在保證并購(gòu)企業(yè)控制權(quán)并保證每股收益增長(zhǎng)的前提下進(jìn)行換股并購(gòu)。不僅可以解決資金支付的問(wèn)題，而且可以降低收購(gòu)價(jià)格被高估的風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)，獲得目標(biāo)企業(yè)管理層支持等多方面的好處，對(duì)于大規(guī)模的并購(gòu)尤其如此。目前。我國(guó)大多數(shù)急需擴(kuò)張的國(guó)有企業(yè)并不具備大規(guī)模向金融機(jī)構(gòu)融資或者公開(kāi)發(fā)行的條件，利用換股方式進(jìn)行并購(gòu)運(yùn)作不失為一種好的選擇。

再次，國(guó)有企業(yè)可以利用借款和發(fā)行證券(包括債券、股票和可轉(zhuǎn)換債券)等渠道進(jìn)行融資。選擇這種融資渠道應(yīng)綜合考慮融資規(guī)模、期限、成本，確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。如果最佳資本結(jié)構(gòu)要求采用權(quán)益融資，那么就采用發(fā)行股票。否則應(yīng)優(yōu)先考慮銀行借款，再考慮發(fā)行債券。

2　發(fā)展利用創(chuàng)新融資工具。與國(guó)外相比。在國(guó)際并購(gòu)融資中廣泛使用的垃圾債券、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股、票據(jù)等融資工具在我國(guó)并購(gòu)融資中應(yīng)用很少，有些并購(gòu)融資工具如杠桿收購(gòu)中的過(guò)橋貸款等尚不完善，但是吸收借鑒國(guó)外先進(jìn)融資手段，應(yīng)該成為國(guó)有企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)的明智選擇。

(1)股權(quán)租賃。股權(quán)租賃是指各類投融資主體作為聯(lián)合收購(gòu)者，與收購(gòu)方合作收購(gòu)企業(yè)，持有目標(biāo)企業(yè)擬轉(zhuǎn)讓的全部或部分股權(quán)。在收購(gòu)?fù)瓿珊?，投融資主體將所持股權(quán)作為租賃標(biāo)的物，通過(guò)設(shè)定租賃期限和收益的方式，逐步將所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給收購(gòu)方，以完成并購(gòu)。對(duì)收購(gòu)方而言，股權(quán)租賃可簡(jiǎn)單歸結(jié)為出售一租賃一回購(gòu)。出售是指收購(gòu)方在資金不足的情況下，將無(wú)力購(gòu)入的股權(quán)出售給融資機(jī)構(gòu)。此時(shí)，投融資機(jī)構(gòu)實(shí)際承擔(dān)了為收購(gòu)方融資的功能，以減輕收購(gòu)方的收購(gòu)資金壓力。投融資機(jī)構(gòu)作為一個(gè)過(guò)渡性的股東，不以長(zhǎng)期控制股權(quán)為目的，因此，必須與收購(gòu)方簽訂租賃和回購(gòu)合同。租賃期間，收購(gòu)方可以有充足的時(shí)間來(lái)調(diào)度資金，等租賃期滿后，再將這部分股權(quán)正式回購(gòu)過(guò)來(lái)，從而完成整個(gè)收購(gòu)。