封閉式基金論文
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封閉式基金論文范文第1篇
論文摘 要： 文章對封閉式基金和開放式基金進(jìn)行了深度的對比研究，在定性和定量對比分析的 基礎(chǔ)上，提出了封閉式基金比開放式基金更有投資價(jià)值的觀點(diǎn)，對普通居民的基金投資有較 大的指導(dǎo)作用。
一、封閉式基金和開放式基金的定義
證券投資基金（以下簡稱基金）是指一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式，即通過 發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金，從 事股票、債券等 金融 工具的投資，并將投資收益按基金投資者的投資比例進(jìn)行分配的一種間 接投資方式。
按是否可自由贖回和基金規(guī)模是否固定，基金可分為封閉式基金和開放式基金。封閉式基金 是指經(jīng)核準(zhǔn)的基金份額總額在基金合同期限內(nèi)固定不變，基金份額可以在依法設(shè)立的證券交 易場所交易，但基金份額持有人不得申請贖回的基金。由于封閉式基金在封閉期內(nèi)不能追加 申購或贖回，投資者只能通過證券經(jīng)紀(jì)商在二級市場上進(jìn)行基金的買賣。封閉式基金的期限 是指基金的存續(xù)期，即基金從成立起到終止之間的時(shí)間。根據(jù)《中華人民共和國證券投資基 金法》的規(guī)定，封閉式基金合同到期有3種處理方式：第一，封閉式基金轉(zhuǎn)化為開放式基金 ；第二，可以按照《基金法》第66條的規(guī)定，延長基金合同期限；第三，按基金合同的約定 進(jìn)行清盤。截止到2007年底，我國目前已到期的封閉式基金都采用了第一種到期處理方式， 全部轉(zhuǎn)型為開放式基金。
開放式基金是指基金份額總額不固定，基金份額可以在基金合同約定的時(shí)間和場所申購或贖 回的基金。為了滿足投資者贖回資金、實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)的要求，開放式基金一般都要從所籌資金中 撥出一定比例，以現(xiàn)金形式保持這部分資產(chǎn)。這雖然會(huì)影響基金的盈利水平，但作為開放式 基金來說是必需的。
二、封閉式基金和開放式基金性質(zhì)對比分析
1.期限不同。封閉式基金有固定的期限，存續(xù)期通常在5年以上，一般為10年到15年時(shí)間， 經(jīng)受益人大會(huì)通過并經(jīng)證券主管部門同意可以適當(dāng)延長期限。開放式基金沒有固定期限，投 資者可隨時(shí)向基金管理人贖回基金份額，若大量贖回后基金份額規(guī)模低于 法律 規(guī)定的最低規(guī) 模，開放式基金會(huì)被要求清盤。
2.發(fā)行規(guī)模限制不同。封閉式基金的基金規(guī)模是固定的，在封閉期限內(nèi)未經(jīng)法定程序認(rèn)可不 能增加發(fā)行。開放式基金沒有發(fā)行規(guī)模限制，投資者可隨時(shí)提出申購或贖回申請，基金規(guī)模 隨之增加或減少。
3.基金份額交易方式不同。封閉式基金的基金份額在封閉期限內(nèi)不能贖回，持有人只能在證 券交易場所出售給第三者，其交易在投資者之間完成。開放式基金的投資者在首次發(fā)行結(jié)束 一段時(shí)間后，可隨時(shí)向基金管理人或其機(jī)構(gòu)提出申購或贖回申請，絕大多數(shù)開放式基金 不上市交易，開放式基金的交易在投資者與基金管理人或其機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行。
4.基金份額的交易價(jià)格 計(jì)算 標(biāo)準(zhǔn)不同。封閉式基金和開放式基金的基金份額除了首次發(fā)行價(jià) 都是按面值加一定百分比的購買費(fèi)計(jì)算外，以后的交易計(jì)價(jià)方式不同。封閉式基金的買賣價(jià) 格受市場供求關(guān)系的影響，常出現(xiàn)折價(jià)交易現(xiàn)象，其價(jià)格并不必然反映單位基金份額的凈資 產(chǎn)值。開放式基金的交易價(jià)格則取決于每一基金份額凈資產(chǎn)值的大小，其申購價(jià)一般是單位 份額凈資產(chǎn)值加一定比例的購買費(fèi)，贖回價(jià)是單位份額凈資產(chǎn)值減一定比例的贖回費(fèi)，其交 易價(jià)格不受市場供求影響。
5.基金份額凈資產(chǎn)值公布的時(shí)間不同。封閉式基金一般每周或更長時(shí)間公布一次份額凈資產(chǎn) 值，而開放式基金一般是每個(gè)交易日連續(xù)公布。
6.投資策略不同。封閉式基金在封閉期內(nèi)基金規(guī)模不會(huì)減少，因此可進(jìn)行長期投資，基金資 產(chǎn)的投資組合能有效地在預(yù)定計(jì)劃內(nèi)進(jìn)行。開放式基金因基金份額可隨時(shí)贖回，為應(yīng)付投資 者隨時(shí)贖現(xiàn)，所募集的資金不能全部用來進(jìn)行投資，更不能把全部資金用于長期投資， 必需保持基金資產(chǎn)的流動(dòng)性，在投資組合中需保留一部分現(xiàn)金和高流動(dòng)性的金融資產(chǎn)。
三、封閉式基金和開放式基金特征對比分析
封閉式基金和開放式基金是基金管理公司提供的兩類間接投資工具，它們都具有集合投資、 分散風(fēng)險(xiǎn)、專家理財(cái)?shù)奶攸c(diǎn)，但在金融產(chǎn)品的交易成本、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)特征方面它們是有明 顯區(qū)別的：
1.交易成本不同。封閉式基金只能在證券交易所上市交易，和股票的買賣交易不同，封閉式 基金的交易無需繳納印花稅，只需繳納最高0.3％的交易傭金，進(jìn)出一個(gè)來回最高只需支付0 .6％的交易成本。投資者申購、贖回開放式基金是以基金管理公司為交易對手的，一般情況 下開放式基金的申購需要繳納1.5％的申購手續(xù)費(fèi)，開放式基金的贖回需要繳納0.5％的贖回 手續(xù)費(fèi)，申購、贖回一個(gè)來回投資者需要支付2％的交易成本。由此可見，封閉式基金的交 易成本明顯低于開放式基金。
2.流動(dòng)性不同。封閉式基金和股票一樣是實(shí)行t＋1交易制度的。投資者當(dāng)天買入封閉式基金 ，基金份額當(dāng)晚過戶到投資者賬戶，次日即可出售已購入的基金份額。當(dāng)天出售的封閉式基 金其成交金額雖然次日才能提現(xiàn)，但賣出委托確定成交后其成交金額可立即用于購買其它證 券。開放式基金的份額在投資者有效提交申購指令后t+2日入賬，即當(dāng)日申購某只開放式基 金，申購日后的第2日其份額才能入賬，其份額才能拋售。投資者贖回開放式基金，其資金 到賬時(shí)間也比較遲，一般需要4～7個(gè)工作日。由此可見，封閉式基金份額入賬的時(shí)間和資金 到賬的時(shí)間明顯快于開放式基金，其流動(dòng)性明顯更強(qiáng)一些。
3.風(fēng)險(xiǎn)不同。根據(jù)一般封閉式基金的基金合同，封閉式基金至少要保證20％的債券投資比例 ，其投資股票的比例最高只能達(dá)到80％。而一般開放式基金的基金合同規(guī)定，開放式基金只 需要保證5％的債券投資比例，其投資股票的比例最高可以達(dá)到95％。股票是高風(fēng)險(xiǎn)的投資 工具，股票的投資比例越高，投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)越大。由于封閉式基金的股票投資比例略低 ，其投資風(fēng)險(xiǎn)也略低于開放式基金。
四、封閉式基金和開放式基金投資績效對比分析
由于封閉式基金的股票投資比例略低，從理論上來講，封閉式基金的投資收益要遜色于開放 式基金。但是由于受諸多因素的影響，封閉式基金無論是在我國證券市場還是在西方成熟證 券市場，封閉式基金都存在廣泛的折價(jià)交易現(xiàn)象。封閉式基金的交易價(jià)格一定程度上低于其 單位凈資產(chǎn)值。由于我國封閉式基金到期一般都采用封轉(zhuǎn)開的處置方式，如果投資者以折價(jià) 的價(jià)格買入封閉式基金，然后一直持有到期，封閉式基金的投資者可 自然 獲取交易價(jià)格向其 凈資產(chǎn)值回歸的差價(jià)收益。如果考慮這部分差價(jià)收益，封閉式基金的投資收益可以和開放式 基金相媲美。
筆者對2007年年底前19只封轉(zhuǎn)開基金的收益情況進(jìn)行了實(shí)證分析，該實(shí)證分析建立在以下假 設(shè)基礎(chǔ)上：（1）封閉式基金和開放式基金的投資起始日都是2005年12月31日；（2）封閉式 基金和開放式基金的投資都是長期投資，即封閉式基金購入后一直持有至退市日或份額轉(zhuǎn)換 日；（3）由于封閉式基金是股票型基金，所以可以直接將封閉式基金的收益率和股票型開 放式基金的收益率進(jìn)行對比；（4）不考慮封閉式基金的交易手續(xù)費(fèi)，也不考慮開放式基金 的申購、贖回手續(xù)費(fèi)。實(shí)證分析的結(jié)論如下：
1.如果在封轉(zhuǎn)開基金的退市日出售封閉式基 金，19只基金中除了基金興業(yè)、基金同智、基金 裕元、基金金鼎之外，其余15只封閉式基金的投資收益率都超過了同期所有股票型開放式基 金的平均收益率。而基金興業(yè)、基金同智的收益率較低是有原因的，因?yàn)檫@兩只基金的封轉(zhuǎn) 開沒有先例可循，它們在封轉(zhuǎn)開之前股票倉位比股票型開放式基金明顯要低，較低的股票倉 位直接導(dǎo)致了較低的投資收益率。
2.如果將封轉(zhuǎn)開基金持有至基金份額轉(zhuǎn)換日（封閉式基金份額轉(zhuǎn)換為開放式基金份額的日期 ，一般按封閉式基金的單位凈資產(chǎn)值轉(zhuǎn)換，如當(dāng)天單位凈值為3.6690元，1份封閉式基金可 轉(zhuǎn)換為3.6690份開放式基金），19只基金中除了基金興業(yè)、基金裕元之外，其余17只封閉式 基金的投資收益率都超過了同期所有股票型開放式基金的平均收益率。
3.總體來看，隨著時(shí)間的延續(xù)，封轉(zhuǎn)開時(shí)間越遲的基金其投資收益率越是高于同期所有股票 型開放式基金的平均收益率。比如：基金興業(yè)2006年8月8日終止上市時(shí)，其投資收益率30.6 9％，低于同期所有股票型開放式基金的平均收益率14個(gè)百分點(diǎn)；基金普華2007年4月24日終 止上市時(shí)，其投資收益率251.49％，高于同期所有股票型開放式基金的平均收益率74個(gè)百分 點(diǎn)；等到基金興安2007年11月21日終止上市時(shí)，其投資收益率414.07％，高于同期所有股票 型開放式基金的平均收益率151個(gè)百分點(diǎn)，封閉式基金和股票型開放式基金投資收益率的差 距越拉越大。
4.封轉(zhuǎn)開基金持有至基金份額轉(zhuǎn)換日的平均收益率為266.77％，持有至退市日的平均收益率 為234.46％，封轉(zhuǎn)開基金持有至基金份額轉(zhuǎn)換日的平均收益率要高出32個(gè)百分點(diǎn)，雖然這里 面有12個(gè)百分點(diǎn)要?dú)w功于大盤的上漲（同期股票型開放式基金的平均收益率提高了12個(gè)百分 點(diǎn)），但是還有20個(gè)百分點(diǎn)的收益率要?dú)w功于封閉式基金市場價(jià)格向其凈資產(chǎn)值的回歸，因 為封閉式基金是按照基金的單位凈資產(chǎn)值轉(zhuǎn)換為開放式基金的。
綜上所述，封閉式基金和開放式基金相比，其交易成本低，流動(dòng)性強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)低，由于封閉式 基金折價(jià)的存在，長期投資封閉式基金不但可以獲取指數(shù)上漲帶來的封基價(jià)格上漲收益，還 可以獲取其價(jià)格向其凈資產(chǎn)值回歸的收益，其總收益大體高于同期股票型開放式基金的收益 ，所以封閉式基金的投資價(jià)值要更勝股票型開放式基金一籌。封閉式基金更值得廣大投資者 投資。
封閉式基金論文范文第2篇
論文關(guān)鍵詞：金融結(jié)構(gòu)，投資基金，內(nèi)部治理
一、引言
在19世紀(jì)中后期產(chǎn)業(yè)革命的推動(dòng)下，投資信托基金首次在英國出現(xiàn)。在接下來的一個(gè)世紀(jì)中，投資基金在國際市場，尤其是美國市場上蓬勃發(fā)展，目前美國共同基金總規(guī)模已增長近1000倍?；饦I(yè)的迅猛發(fā)展成為國際金融市場上最顯著的現(xiàn)象。
20世紀(jì)90年代初，我國也開始進(jìn)行投資基金的嘗試，逐漸形成了投資基金市場的雛形。截止至2008年12月31日，中國共有60家基金公司掌管了納入統(tǒng)計(jì)的464只證券投資基金，資產(chǎn)凈值共計(jì)18864.60億元，份額規(guī)模共計(jì)24638.56億份（不含QDII，以下數(shù)據(jù)均不含QDII）[①]。其中31只封閉式基金資產(chǎn)凈值共計(jì)685.52億元，占全部基金資產(chǎn)凈值的3.63%投資基金，份額規(guī)模共計(jì)768.10億份，占全部基金份額規(guī)模的3.12%。其中433只開放式基金資產(chǎn)凈值共計(jì)18179.08億元，占全部基金資產(chǎn)凈值的96.37%，份額規(guī)模共計(jì)23870.46億份，占全部基金份額規(guī)模的96.88%。[②]
根據(jù)美國2008年度行業(yè)統(tǒng)計(jì)報(bào)告，全美約有600家基金發(fā)起人管理8889支共同基金，總資產(chǎn)凈值為9.601萬億美元，約占世界共同基金總資產(chǎn)凈值19萬億美元的51%。綜合1995～2008年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，共同基金占美國基金總資產(chǎn)凈值的比重約在92%～96%之間。[③]
封閉式基金論文范文第3篇
論文摘要：發(fā)展我國的期貨基金，對于促進(jìn)我國期貨市場的發(fā)展具有重要意義。文章從分析我國期貨市場的現(xiàn)狀入手，對我國發(fā)展期貨基金的必要性、期貨基金的功能和作用進(jìn)行了探討，并對如何發(fā)展我國的期貨基金提出了幾點(diǎn)建議。
期貨投資基金(以下簡稱期貨基金)是指通過集資，以專業(yè)投資機(jī)構(gòu)為操作主體所構(gòu)成的期貨投資活動(dòng)，是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度。期貨投資基金于1949年產(chǎn)生于美國，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，已成為西方國家投資者的重要投資工具，是當(dāng)今國際期貨市場上不可或缺的重要部分之一面對我國期貨市場發(fā)展的現(xiàn)狀和面臨的歷史機(jī)遇．如何正確認(rèn)識、適時(shí)把握和發(fā)展我國的期貨基金，已成為理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的熱點(diǎn)問題：
一、我國發(fā)展期貨基金的必要性
我國期貨市場經(jīng)過十多年的發(fā)展，正逐步進(jìn)入常規(guī)發(fā)展階段，呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的良好勢頭。據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)資料顯示，2002年和2003年全國期貨市場共成交期貨合約分別為13943．26萬手和27986．42萬手，分別較上年增長l5．75％和100．72％；成交金額34990．16億元和108389．03億元．較上年增長31％和174．47％：我國期貨市場經(jīng)過兩次大規(guī)模的清理整頓，市場規(guī)范化程度有了明顯的提高。
1999年9月1日開始施行的《期貨交易管理暫行條例》及配套實(shí)行的四個(gè)管理辦法，標(biāo)志著我國的期貨市場已經(jīng)步入了規(guī)范化發(fā)展的軌道；2002年12月28日中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)成立，這標(biāo)志我國期貨業(yè)已經(jīng)形成了由證監(jiān)會(huì)、期貨業(yè)協(xié)會(huì)．交易所組成的三級監(jiān)管體系，成為一—個(gè)具有自律功能的有機(jī)整體：
然而，當(dāng)前市場中仍然存在一些問題亟待解決。如上市品種少．市場規(guī)模小，市場存量和增量資金明顯不足，期貨市場轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能得不到充分發(fā)揮；政府對進(jìn)入期貨市場的投資者限制過多，市場規(guī)模的擴(kuò)大受到嚴(yán)重的瓶頸限制；市場投資者結(jié)構(gòu)以中小散戶為主體，機(jī)構(gòu)投資者比例較?。袌霾▌?dòng)性較大，中小投資者利益得不到有效保護(hù)等等：
盡管如此．當(dāng)前期貨市場即將迎來新的發(fā)展機(jī)遇．如期貨品種將要增加，金融機(jī)構(gòu)將允許參、控股期貨公司并入市交易、期貨公司要進(jìn)行綜合類試點(diǎn)．市場規(guī)模將要擴(kuò)大，以及在WI’O要求下五年之內(nèi)金融市場要全面對外開放：所以．現(xiàn)在盡快組建我國的期貨投資基金，已成為期貨行業(yè)和期貨市場發(fā)展的迫切需要。
二、發(fā)展期貨投資基金的功能和作用
期貨基金采取集中資金、專家理財(cái)?shù)耐顿Y方式，適應(yīng)期貨交易自身的特點(diǎn)．反過來也推動(dòng)了期貨市場規(guī)模的擴(kuò)大和發(fā)展期貨基金的功能和作用主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1．有利于吸引更多的投資者進(jìn)入期貨市場個(gè)人投資者是期貨市場的主要參與者：當(dāng)前．期貨市場的高風(fēng)險(xiǎn)性和最低開戶資金要求是我國個(gè)人投資者進(jìn)入期貨市場的主要障礙而發(fā)展期貨投資基金則是—個(gè)有效的解決辦法．個(gè)人投資者將資金委托給基金進(jìn)行投資，可以獲得基金管理人在市場信息、投資經(jīng)驗(yàn)、金融知識和操作技術(shù)等方面所擁有的優(yōu)勢，從而盡可能避免盲目投資帶來的失誤，降低了投資風(fēng)險(xiǎn)：另外．由于基金對投資的最低限額要求不高，投資者可以根據(jù)自己的經(jīng)濟(jì)實(shí)力決定購買數(shù)量，因此進(jìn)入期貨市場的門檻較低：所以．設(shè)立期貨基金既降低了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)．又為廣大的投資者進(jìn)入期貨市場提供了便利渠道：這將吸引越來越多的投資者參與期貨交易．增加期貨市場資金的供應(yīng)量．?dāng)U大市場交易規(guī)模，提高市場的活躍程度和流動(dòng)性．促進(jìn)期貨市場穩(wěn)定、健康地發(fā)展：
2．穩(wěn)定市場，保護(hù)中小投資者的利益期貨交易實(shí)行保證金制度，屬于高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)：對于投機(jī)者尤其是中小投機(jī)者而言，期貨投資的高杠桿率使其面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)如按照目前期貨經(jīng)紀(jì)公司收取的8％的保證金率計(jì)算．期貨價(jià)格1％的波動(dòng)將會(huì)給投資者帶來12．5％的盈利或虧損，如果發(fā)生漲跌停板(±3％)，盈虧率更將達(dá)到37．5％：另外．由于目前期貨經(jīng)紀(jì)公司的一些不規(guī)范運(yùn)作．如私下對沖等．也會(huì)給中小投資者帶來損失：期貨投資是一項(xiàng)專業(yè)性很強(qiáng)的投資活動(dòng)．需要參與者掌握扎實(shí)的專業(yè)知識和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)．以及科學(xué)的獲取和分析市場信息的能力而這對于廣大中小投資者來說是很難做到的～如果中小投資者通過期貨基金進(jìn)行投資，則會(huì)由于投資基金在資金規(guī)模、經(jīng)驗(yàn)、研究力量、獲取信息、投資成本等方面的優(yōu)勢．能夠更好地實(shí)現(xiàn)資金的有效配置，提高資金的增值能力．實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益．降低投資風(fēng)險(xiǎn)：而且由于期貨基金是依法集資運(yùn)作的，政府對期貨基金實(shí)行嚴(yán)格的監(jiān)管，因此．可有效地避免單個(gè)經(jīng)紀(jì)行為中的不法行為．保護(hù)投資者利益，保證市場的公平、效率和透明，降低市場風(fēng)險(xiǎn)：所以說．引入期貨基金，可以起到穩(wěn)定期貨市場更好地保護(hù)中小投資者利益的作用。
3．有利于培育期貨機(jī)構(gòu)投資者規(guī)范化的機(jī)構(gòu)投資者是促進(jìn)我國期貨市場穩(wěn)定和健康發(fā)展的保證在以散戶為主導(dǎo)的市場下．市場容易波動(dòng)．期貨投資基金作為機(jī)構(gòu)投資者，能有效地改善期貨市場的投資者結(jié)構(gòu)：機(jī)構(gòu)投資者的投資行為相對理性，因此能有效避免市場的非理性波動(dòng)，有利于倡導(dǎo)市場的理性運(yùn)作，客觀上也能起到穩(wěn)定市場的作用：
4．有效地降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，提供重要的投資工具馬可維茲分散理論認(rèn)為：“建立彼此之間愈不相關(guān)的投資組合愈能降低投資風(fēng)險(xiǎn)?！辟Y產(chǎn)之間的相關(guān)度越低，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平就越低。1983年，Lintner博士在《管理商品——金融期貨賬戶(基金)在股票與債券組合中的潛在作用》中指出，期貨與股票、債券組合間的回報(bào)的相關(guān)性很弱，甚至為負(fù)。 因此，投資組合中加入期貨基金，則有利于降低投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)和提高投資組合的收益率，有助于不同金融資源在不同金融工具和不同金融機(jī)構(gòu)之間的合理配置，為組合投資提供重要的投資工具：
5．有利于推動(dòng)我國金融品種的創(chuàng)新與發(fā)展隨著我國金融市場的發(fā)展．金融衍生品交易的推出，客觀上需要有相應(yīng)的投資載體相配套。期貨基金的開展，將為基金業(yè)全面參與中國期貨市場運(yùn)作積累管理經(jīng)驗(yàn)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，為迎接今后股票指數(shù)期貨、外匯期貨、國債期貨或期權(quán)上市打好基礎(chǔ)。國外實(shí)踐表明，期貨基金在推動(dòng)金融衍生品創(chuàng)新與發(fā)展中具有積極的作用。
三、發(fā)展我國期貨投資基金的政策性建議
我國的期貨基金，應(yīng)該在遵循國際慣例的基礎(chǔ)上，充分考慮到我國期貨市場的現(xiàn)狀，并依托于期貨市場而穩(wěn)步發(fā)展：
1．加強(qiáng)期貨基金的法律法規(guī)建設(shè)為保證我國期貨基金少走彎路，朝著健康、有序的方向發(fā)展．同時(shí)提高基金的管理效率、管理質(zhì)量和保護(hù)基金持有人的利益的需要，應(yīng)該通過吸取國外的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，借鑒我國證券投資基金發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，從《證券投資基金管理暫行辦法》和《投資基金法》草案的指導(dǎo)思想入手．制訂相應(yīng)的期貨投資基金的法律法規(guī)．保證期貨基金的健康發(fā)展。
2．規(guī)范地下期貨私募基金．發(fā)展契約型封閉式期貨基金按基金組織形態(tài)劃分，基金可以分為契約型基金和公司型基金契約型基金與公司型基金相比，具有制度更加嚴(yán)格和標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行方式和手段相對簡單，操作程序和手續(xù)相對簡便的特點(diǎn)。因此，契約型基金更能適應(yīng)我國目前大眾投資的需要．更易于被接受。按受益憑證是否可贖回劃分，基金可以分為封閉式基金和開放式基金封閉式基金相對于開放式基金，更能適合期貨投資運(yùn)作和獲得長期穩(wěn)定業(yè)績，有利于穩(wěn)定市場和加強(qiáng)監(jiān)管：因此，結(jié)合我國現(xiàn)階段期貨市場發(fā)展的狀況，目前我國應(yīng)優(yōu)先發(fā)展契約型封閉式期貨基金。
當(dāng)前，我國期貨市場存在著眾多的地下期貨私募基金．其形式主要是“XX基金”或“XX期貨工作室”：其主要做法是將一些投資者的資金集中起來，由經(jīng)驗(yàn)豐富的操盤手買賣期貨合約，投資者承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)和投資收益，操作者賺取傭金或部分收益。由于證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，這些基金大都以個(gè)人私募資金的形式來進(jìn)行。這些基金的運(yùn)作通常采取封閉式的管理方法．投資者可以隨時(shí)加入但不能隨時(shí)退出，一般以一個(gè)年度為期限，期間客戶可以查看自己賬戶的資金和持倉情況。不難看出這些地下期貨私募基金已經(jīng)具備了契約型封閉式期貨基金的基本特征．而且這種形式已經(jīng)被許多人所采納，在多年運(yùn)作的基礎(chǔ)上也已經(jīng)積累了一定的經(jīng)驗(yàn)：因此，我國可以借鑒這些基金的成功經(jīng)驗(yàn)，在對這些期貨私募基金進(jìn)行規(guī)范管理的基礎(chǔ)上，發(fā)展我國的契約型封閉式期貨基金。
3．提高信息披露，強(qiáng)化基金監(jiān)管中國正處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)過渡的轉(zhuǎn)軌時(shí)期，人們普遍缺乏投資和風(fēng)險(xiǎn)防范意識，在發(fā)展期貨基金過程中，提高信息的披露和對期貨基金進(jìn)行有效監(jiān)督．能保證期貨基金市場的穩(wěn)步發(fā)展。操作中可根據(jù)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的基金管理公司自身的信息披露要求，進(jìn)一步完善期貨基金的內(nèi)控制度，強(qiáng)化自律功能。同時(shí)還應(yīng)該充分發(fā)揮中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)的作用，由協(xié)會(huì)建立一整套以風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)為標(biāo)準(zhǔn)的期貨基金評估系統(tǒng)．對期貨基金的運(yùn)作情況進(jìn)行評估，為投資者提供有效的信息，進(jìn)一步強(qiáng)化對基金管理公司的監(jiān)督。
4．加快制度創(chuàng)新步伐目前我國證券市場上已有50多只證券基金．發(fā)展勢頭良好，其在發(fā)展過程中積累了一定的經(jīng)驗(yàn)。由于期貨市場與證券市場具有相似陛．因此．在發(fā)展期貨基金時(shí)．可充分借鑒證券市場發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)．放寬政策限制．允許經(jīng)驗(yàn)豐富、實(shí)力雄厚的證券公司、期貨公司或其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)起組建期貨基金管理公司．為期貨基金的順利運(yùn)行提供制度性保證：
封閉式基金論文范文第4篇
關(guān)鍵詞:證券投資基金;基金組合;規(guī)模;風(fēng)格;組合績效
Abstract:This paper builds fund portfolios using the non-back home weight-equivalent sampling method with weekly data out of a pool of 133 securities investment funds established in China prior to October 1,2004 which are categorized into 8 groups according to their investment styles over a dataframe from January 1,2005 through March 31,2008(161 weeks). Based on an investigation of the relationships respectively between scale and risk,fund portfolio’s performance,we proceed to explore the connections between funds’styles of fund portfolio,the style abundance index and risk,fund portfolio’s performance. Finally,some guidelines for construction of optimal fund portfolio are postulated which take into account the twin factors of scale and style,moreover, an optimal investment style model and an optimal style abundance index model are presented.
Key Words:securities investment fund,fund portfolio,scale,style,portfolio’s performance
中圖分類號:F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1674-2265(2010)03-0068-05
截至2008年3月31日,我國共有封閉式證券投資基金(以下簡稱封閉式基金)35只,開放式證券投資基金(以下簡稱開放式基金)353只,市值規(guī)模達(dá)2,471.97億元。同時(shí),我國證券投資基金(以下簡稱基金)產(chǎn)品不斷增多,類型也日漸豐富,基金已經(jīng)成為各大機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者重要的投資和理財(cái)工具。
當(dāng)前,越來越多的投資者以基金作為其主要的投資品種。那么,為了達(dá)到分散投資風(fēng)險(xiǎn)的目的,各類投資者在持有基金時(shí),應(yīng)將組合理念應(yīng)用于基金這一資產(chǎn)類別,即選擇一攬子基金產(chǎn)品來構(gòu)建基金組合。這樣,我們面對的問題就是,投資者應(yīng)據(jù)何種標(biāo)準(zhǔn)從現(xiàn)有龐大的基金池中選擇基金構(gòu)建最優(yōu)基金組合呢?本文即在考慮經(jīng)典組合理論關(guān)注的最優(yōu)組合規(guī)模的同時(shí),根據(jù)基金的特性,選擇基金投資風(fēng)格為基金產(chǎn)品類型的界定因素,通過對最優(yōu)規(guī)模和最優(yōu)風(fēng)格豐富化程度的研究,探討基金最優(yōu)組合的構(gòu)建。本文的結(jié)構(gòu)安排為:第一部分為文獻(xiàn)綜述,評析已有研究;第二部分為研究設(shè)計(jì);第三部分為實(shí)證研究及分析;第四部分為結(jié)論及啟示。
一、文獻(xiàn)綜述與問題的提出
1952年,Markowitz將投資分散化思想用數(shù)學(xué)語言進(jìn)行表述,首次提出了預(yù)期收益率―方差原則,即投資者在相同預(yù)期收益率條件下選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的資產(chǎn)組合,在相同的投資風(fēng)險(xiǎn)下選擇預(yù)期收益率最大的資產(chǎn)組合;同時(shí)也給出構(gòu)建投資組合的一個(gè)基本原則,即組合中資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)要盡可能低。這些為投資組合理論奠定了基礎(chǔ)。隨后,在Sharpe(1963)、Lintner(1965)等人對組合理論給以簡化與進(jìn)一步完善的基礎(chǔ)上,投資組合理論開始在有效算法、交易費(fèi)用、跨期組合等方面不斷深化。
與此同時(shí),學(xué)術(shù)界對投資組合中的資產(chǎn)多樣化、風(fēng)險(xiǎn)分散化以及最優(yōu)投資組合的構(gòu)建做了深入的研究。Evans和Archer(1968),Fisher和Lorie(1970),Statman(1987),Newbould和Poon (1993)等研究都發(fā)現(xiàn),在一定范圍內(nèi),隨著組合內(nèi)股票數(shù)量的增加,組合的風(fēng)險(xiǎn)在趨于降低;Campbell等(2001)則比較研究了不同時(shí)間段投資組合股票數(shù)量和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散之間的差異,發(fā)現(xiàn)市場非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí),充分分散的投資組合所需股票數(shù)目也大大增加。
在上述投資組合理論與實(shí)踐不斷深化特別是二十世紀(jì)90年代以來證券投資基金迅猛發(fā)展的基礎(chǔ)上,國外學(xué)者們也開始將組合資產(chǎn)選擇對象轉(zhuǎn)向基金,探討基金組合的構(gòu)建(主要是作為組合投資工具FOF① 的構(gòu)建)問題,其中一個(gè)研究主線是關(guān)注基金組合的最優(yōu)規(guī)模,如Morltrup(1998)發(fā)現(xiàn)基金組合最優(yōu)規(guī)模為7至13只;Louton (2006)利用簡單隨機(jī)等權(quán)方法構(gòu)建組合,發(fā)現(xiàn)在10年投資期限的基金組合中,持有10至12只基金能分散60%組合風(fēng)險(xiǎn)。另一研究主線是考慮基金組合規(guī)模和跨風(fēng)格投資,代表性研究主要有:O’Neal(1997)研究得出規(guī)模為6只的基金組合能足夠有效地分散終期風(fēng)險(xiǎn),而且,跨風(fēng)格投資比單一風(fēng)格投資能獲得更好的收益;Fant和O’Neal(1999)發(fā)現(xiàn)基金組合最終財(cái)富的波動(dòng)能通過風(fēng)格類別多元化和選用更多基金管理人旗下基金而分散。
在國外上述研究的基礎(chǔ)上,國內(nèi)學(xué)者也對以基金為資產(chǎn)構(gòu)建基金組合做了相關(guān)研究:普繼平和馬永開(2005)通過建立簡單隨機(jī)等權(quán)模型進(jìn)行實(shí)證研究,得出了基金組合適度規(guī)模為7至13的結(jié)論;黃少安和韋倩(2007)分別構(gòu)建簡單隨機(jī)等權(quán)組合和跨投資風(fēng)格組合,發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持有基金的最優(yōu)組合規(guī)模為73只左右。
上述研究為本文的研究思路和方法提供了重要的理論基礎(chǔ)和啟示。同時(shí)我們也看到,現(xiàn)有研究存在的主要缺陷是,在研究基金最優(yōu)組合構(gòu)建時(shí),主要側(cè)重點(diǎn)是研究組合內(nèi)基金數(shù)量即最優(yōu)規(guī)模而很少考慮到基金特征,少數(shù)考慮到跨風(fēng)格投資的研究要么是將規(guī)模與風(fēng)格因素分開研究的(如O’Neal,1997;黃少安和韋倩,2007),要么是僅僅考慮了風(fēng)格因素對組合風(fēng)險(xiǎn)的影響(如Fant和O’Neal,1999),而沒有將基金投資風(fēng)格作為基金資產(chǎn)的界定因素來考察,更缺少將規(guī)模因素與風(fēng)格因素結(jié)合在一起研究最優(yōu)基金組合的構(gòu)建。針對現(xiàn)有研究的不足,本文即以中國證券市場為背景,將經(jīng)典組合構(gòu)建理論與基金資產(chǎn)特征――基金投資風(fēng)格相結(jié)合,對投資組合內(nèi)部資產(chǎn)的選擇由單一股票、證券上升到股票、證券的組合――證券投資基金,并將最優(yōu)基金組合的構(gòu)建目標(biāo)由單一的最優(yōu)規(guī)模拓展到對“最優(yōu)規(guī)模與最優(yōu)風(fēng)格豐富化程度”的綜合考量,以期使基金組合構(gòu)建理論更為科學(xué),并更好地指導(dǎo)實(shí)踐。
二、研究設(shè)計(jì)
(一)樣本選擇
由于我國證券投資基金成立較晚,因此,必須在樣本的數(shù)量和時(shí)間序列的長度上有所權(quán)衡。一方面如果樣本數(shù)選擇太多,會(huì)使基金收益時(shí)間序列太短,不具說服力;另一方面如果基金時(shí)間序列過長,則可納入研究范圍的基金數(shù)目就會(huì)減少很多,這同樣會(huì)降低研究結(jié)果的可信度。本文考察2005年1月1日―2008年3月31日共161周的情況。考慮到基金的建倉期,本文選擇2004年10月1日前成立的133只基金,其中包括1只保本型基金、2只消極配置開放式基金、12只普通債券型基金、31只股票封閉式基金、10只貨幣市場型基金、33只積極配置開放式基金、5只混合型基金和39只股票開放式基金。本研究所涉及到的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來源于Wind和ccer。
(二)計(jì)算方法
1. 計(jì)算基金i在樣本期內(nèi)的各周收益率。
,其中,如果基金為封閉式基金,則為基金在第周的收盤價(jià);如果基金為開放式基金,則為基金在第 周的單位凈值;為基金
在第周的分紅。基金在 周內(nèi)的平均收益率是:
;基金在 周內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)差是:
2. 簡單隨機(jī)等權(quán)基金組合的對數(shù)差分收益率及標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)量方法。基金組合在第周的平均收益率是:
,其中N為組合中含有基金的個(gè)數(shù),即組合的規(guī)模;T 周內(nèi)基金組合的平均收益率是:
;T周內(nèi)基金組合的標(biāo)準(zhǔn)差是:
3. 組合的Sharpe指數(shù)的計(jì)算方法。Sharpe指數(shù)用來測度對總風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)績回報(bào)。包含只基金的組合的Sharpe指數(shù)為:,其中表示無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的平均收益率 , 為基金的組合收益率。
4. 組合的風(fēng)格豐富化指標(biāo)計(jì)算方法。綜合規(guī)模因素N和風(fēng)格種類K兩大因素,我們設(shè)計(jì)基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo) 。該基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)的具體涵義是基金組合內(nèi)部單只基金所承載的風(fēng)格豐富化水平,充分考察了同等組合規(guī)模不同風(fēng)格類型數(shù)目的基金組合以及同種風(fēng)格類型數(shù)目不同組合規(guī)模的基金組合,客觀全面地體現(xiàn)出基金組合內(nèi)部基金風(fēng)格豐富化狀況。
(三)組合的構(gòu)造方法
本文根據(jù)基金風(fēng)格將所有樣本基金分為普通債券型、積極配置型開放式、消極配置型開放式、保本型、貨幣市場型、股票型開放式、股票型封閉式、混合型共8種不同風(fēng)格的證券投資基金。
基金風(fēng)格分類的標(biāo)準(zhǔn)為:各風(fēng)格基金互斥,一只基金只屬于一種風(fēng)格類別;不同風(fēng)格具有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征;這些風(fēng)格基金都是完備的。
以161周整體樣本期為研究區(qū)間,從可選的133只基金中,依照非回置式的抽樣方法。
1. 研究基金組合規(guī)模N時(shí)的抽樣方法:從133只基金中隨機(jī)抽取1只基金,計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差和Sharpe指數(shù);從剩下的132只基金中隨機(jī)抽取另1只基金,與剛才的基金構(gòu)成2只基金的投資組合,計(jì)算組合標(biāo)準(zhǔn)差和Sharpe指數(shù);按此類方法一直計(jì)算下去,直到基金組合規(guī)模達(dá)到100只為止;將上述過程重復(fù)5000次,以減少隨機(jī)抽樣帶來的誤差,使結(jié)果具有穩(wěn)健性,最后計(jì)算每種規(guī)?；鸾M合的平均標(biāo)準(zhǔn)差、平均Sharpe指數(shù)。
2. 研究基金組合風(fēng)格類型K時(shí)的抽樣方法為:首先隨機(jī)選擇 種風(fēng)格,在其中各選1只基金,確保該基金組合內(nèi)部基金風(fēng)格數(shù)為K;然后將這K類風(fēng)格的其他基金混合,進(jìn)行非回置性等權(quán)隨機(jī)抽樣并計(jì)算平均標(biāo)準(zhǔn)差和平均Sharpe指數(shù);最后,將上述過程重復(fù)5000次以減少隨機(jī)抽樣帶來的誤差。
3. 研究基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)Sm時(shí)的抽樣方法為:在上述抽樣基礎(chǔ)上,在風(fēng)格類型K 抽樣時(shí)納入組合規(guī)模N,分別計(jì)算不同Sm值時(shí)的平均標(biāo)準(zhǔn)差和平均Sharpe指數(shù),同樣將該抽樣過程重復(fù)5000次減少隨機(jī)抽樣帶來的誤差。
三、實(shí)證結(jié)果及分析
依照非回置式的抽樣方法,從8種風(fēng)格共133只基金中抽取基金構(gòu)建基金組合,首先研究基金組合規(guī)模N與組合平均標(biāo)準(zhǔn)差、平均Sharpe指數(shù)之間的關(guān)系;然后探析基金組合內(nèi)部基金風(fēng)格狀況即風(fēng)格類型數(shù)目K與基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差、平均Sharpe指數(shù)之間的關(guān)系;接著結(jié)合基金組合規(guī)模N與基金組合風(fēng)格類型K兩種因素,研究基金組合風(fēng)格豐富化程度指標(biāo)Sm與平均標(biāo)準(zhǔn)差、平均Sharpe指數(shù)之間的關(guān)系;最后在上述研究基礎(chǔ)上推斷出平均標(biāo)準(zhǔn)差與基金組合風(fēng)格類型K、基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)Sm的兩個(gè)模型。
(一)基金組合最優(yōu)規(guī)模的確定
我們來觀察基金組合規(guī)模N與組合平均標(biāo)準(zhǔn)差、平均Sharpe指數(shù)之間的關(guān)系。按照以往研究中關(guān)于研究資產(chǎn)組合規(guī)模的思路,得出關(guān)于基金組合規(guī)模N與組合平均標(biāo)準(zhǔn)差、平均Sharpe指數(shù)的關(guān)系圖,如圖1和圖2所示。
從圖1和圖2可以看出,隨著基金組合規(guī)模的擴(kuò)大,基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差不斷減小,平均Sharpe指數(shù)不斷增大。當(dāng)組合內(nèi)基金數(shù)量由1只增加到30只時(shí),基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差減小幅度很大(下降了10.55%),平均Sharpe指數(shù)上升幅度也很大(上升了3.78%);此后組合規(guī)模再增加,組合風(fēng)險(xiǎn)和績效的變動(dòng)幅度越來越小,特別是組合規(guī)模達(dá)到40只基金之后,無論是平均標(biāo)準(zhǔn)差還是平均Sharpe指數(shù)都基本趨于穩(wěn)定,基金組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)約為0.0252。這就一定程度上印證了已有國內(nèi)外研究所得出的存在基金最優(yōu)組合規(guī)模的結(jié)論?？紤]到隨著組合規(guī)模的擴(kuò)大所帶來的管理成本的提高,就本文的研究樣本和時(shí)期內(nèi),可以初步得出基金最優(yōu)組合規(guī)模在30-40只基金左右。
(二)基金組合最優(yōu)風(fēng)格類型的確定
由圖3可以看出,從總體趨勢來看,隨著基金組合內(nèi)部風(fēng)格類型數(shù)目K的增加,基金組合的平均標(biāo)準(zhǔn)差呈現(xiàn)下降趨勢,這反映出組合內(nèi)部風(fēng)格增加會(huì)帶來組合風(fēng)險(xiǎn)的降低;從變化幅度來看,當(dāng)風(fēng)格類型唯一時(shí),基金組合風(fēng)險(xiǎn)最大(為0.0184),風(fēng)格類型數(shù)目由1種增加到2種時(shí),基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差減少幅度最大(下降了13.04%),風(fēng)格類型數(shù)目由2種增加到4種時(shí),基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差減小幅度較大(下降了9.38%),風(fēng)格類型數(shù)目再增加時(shí),比如增加到5種之后,要么組合風(fēng)險(xiǎn)不變,要么其風(fēng)險(xiǎn)的下降已經(jīng)微乎其微,由此我們可以推斷,從風(fēng)險(xiǎn)分散化的角度看,基金組合的最優(yōu)風(fēng)格類型數(shù)目為4到5種。
由圖4可以看出,從總體趨勢而言,隨著基金組合內(nèi)部基金風(fēng)格類型數(shù)目K的增加,基金組合的平均Sharpe指數(shù)隨之增加,這反映了組合內(nèi)部風(fēng)格增加會(huì)帶來基金組合績效的增加;從變化幅度而言,當(dāng)基金組合內(nèi)風(fēng)格類型唯一時(shí),其平均Sharpe指數(shù)最低(為0.1403),風(fēng)格類型由1種增加到3時(shí),組合平均Sharpe指數(shù)的增加幅度最大(上升了9.76%),當(dāng)風(fēng)格類型大于3種時(shí),組合平均Sharpe指數(shù)的變化則比較平緩,甚至在風(fēng)格類型為5種的時(shí)候,Sharpe指數(shù)還出現(xiàn)了較明顯的下降,由此我們可以得出,從績效角度而言,在我們的研究樣本和時(shí)期內(nèi),基金組合的最優(yōu)風(fēng)格類型數(shù)目為3到4種。
(三)規(guī)模與風(fēng)格的結(jié)合:基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)Sm與基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差、平均Sharpe指數(shù)的關(guān)系
由圖5可以看出,總體而言,基金組合風(fēng)險(xiǎn)隨著組合風(fēng)格豐富化程度的增加而不斷減小,且在基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)Sm在(0,0.2]時(shí),組合風(fēng)險(xiǎn)分散效果最為明顯,而超過0.2時(shí)組合風(fēng)險(xiǎn)分散幅度則趨于平緩。
由圖6可知,總體上看,基金組合平均Sharpe指數(shù)隨著基金組合風(fēng)格豐富化程度增加而不斷上升,表明在構(gòu)建基金組合時(shí)增加組合內(nèi)部基金風(fēng)格豐富化程度將有利于組合績效的提高;局部而言,平均Sharpe指數(shù)最大值出現(xiàn)在基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)Sm為0.15處,我們可以推斷在構(gòu)建組合規(guī)模為N的基金組合時(shí),如果使其內(nèi)部基金風(fēng)格數(shù)K為0.15N,將使得基金組合績效達(dá)到最優(yōu)。
(四)基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差與基金組合風(fēng)格類型K、基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)Sm的函數(shù)關(guān)系模型
本文在研究基金組合的風(fēng)格因素進(jìn)行簡單隨機(jī)等權(quán)抽樣時(shí),擬合出基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差與基金組合風(fēng)格類型K、基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)Sm的函數(shù)關(guān)系模型,見圖3和圖5曲線。結(jié)果如下表1所示。
從表1的兩個(gè)模型可以看出,基金組合的風(fēng)險(xiǎn)
與基金組合內(nèi)風(fēng)格類型K呈反比例關(guān)系,即風(fēng)格類型越多,基金組合的風(fēng)險(xiǎn)分散效果越好,而在綜合考察組合規(guī)模N與風(fēng)格類型K時(shí),基金組合規(guī)模因素與組合標(biāo)準(zhǔn)差成正比,這與Evans和Archer(1968)、Latane和Young(1969)、Markowitz(1979)單一考慮規(guī)模因素與組合標(biāo)準(zhǔn)差關(guān)系時(shí)所得規(guī)模因素N與組合標(biāo)準(zhǔn)差成反比例的結(jié)論不同。這就說明,基金組合的規(guī)模并非越大越好,且在構(gòu)建最優(yōu)投資組合時(shí),規(guī)模并非是唯一考慮因素,換言之,在構(gòu)建基金組合時(shí),我們要同時(shí)考慮組合規(guī)模因素N和基金風(fēng)格因素K。
(五)基金“雙優(yōu)”組合的確定
綜合以上的結(jié)論,我們可以嘗試建立同時(shí)具備最優(yōu)規(guī)模和最優(yōu)風(fēng)格豐富程度的“雙優(yōu)”基金組合。按照0.15N的結(jié)論,如果N=30的話,則最優(yōu)風(fēng)格類型為4種左右,當(dāng)N=40時(shí),最優(yōu)風(fēng)格類型為6種,這樣,按照各角度的結(jié)果互相支持的原則,我們即可得到基金組合的最優(yōu)規(guī)模為30只基金、組合中的最優(yōu)風(fēng)格類型為4種,從而滿足了0.15N時(shí)基金組合績效最大化的狀態(tài)。
四、結(jié)論與啟示
本文將投資組合思想應(yīng)用于證券投資基金這一迅猛發(fā)展的投資工具來構(gòu)建基金組合,在對已有文獻(xiàn)比較關(guān)注的組合規(guī)模N的研究基礎(chǔ)上,本文著重考察了基金組合內(nèi)部風(fēng)格類型K對基金組合構(gòu)建的影響,并實(shí)證分析了規(guī)模因素和風(fēng)格因素相結(jié)合即基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)Sm對基金組合構(gòu)建的影響。本文的研究結(jié)論與啟示如下。
(一)從基金組合規(guī)模N與組合平均標(biāo)準(zhǔn)差、平均Sharpe指數(shù)之間的關(guān)系來看:隨著基金組合規(guī)模的擴(kuò)大,基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差不斷減小,平均Sharpe指數(shù)不斷增大,且組合規(guī)模增加之初,其分散風(fēng)險(xiǎn)、增加績效的效果最為明顯,而達(dá)到一定規(guī)模時(shí)(本文得到的最優(yōu)規(guī)模大致在30-40只基金左右),組合內(nèi)基金數(shù)量再增加,組合風(fēng)險(xiǎn)和績效基本趨于穩(wěn)定。這進(jìn)一步印證和說明了組合規(guī)模并非越大越好,構(gòu)建基金組合時(shí)必然存在最優(yōu)規(guī)模。
(二)從基金組合風(fēng)格類型數(shù)目K與平均標(biāo)準(zhǔn)差、平均Sharpe指數(shù)之間的關(guān)系來看:隨著基金組合內(nèi)部風(fēng)格類型數(shù)目K的增加,基金組合的平均標(biāo)準(zhǔn)差呈現(xiàn)下降趨勢,平均Sharpe指數(shù)隨之增加,且基金組合風(fēng)格類型數(shù)目超過4時(shí),組合風(fēng)險(xiǎn)和績效變動(dòng)甚微。這說明組合內(nèi)部風(fēng)格類型K的增加會(huì)帶來組合風(fēng)險(xiǎn)的降低和組合投資績效的提高,換言之,構(gòu)建最優(yōu)基金組合不能忽視基金的風(fēng)格類型因素。
(三)從基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)Sm與基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差、平均Sharpe指數(shù)的關(guān)系來看:隨著組合風(fēng)格豐富化程度的增加,基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差不斷減小,平均Sharpe指數(shù)不斷增加,這說明基金組合內(nèi)部基金風(fēng)格越豐富,將越有利于組合風(fēng)險(xiǎn)分散和組合績效的提高。另外,由基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)Sm等于0.15時(shí)基金組合績效達(dá)到最優(yōu)可知,如果在構(gòu)建組合規(guī)模為N的基金組合時(shí)將其內(nèi)部基金風(fēng)格類型數(shù)目K定為0.15N,將使得基金組合績效達(dá)到最優(yōu)。
(四)從基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差與基金組合風(fēng)格類型K、基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)Sm的函數(shù)關(guān)系式來看:一方面,基金組合風(fēng)格類型K與組合平均標(biāo)準(zhǔn)差成反比例關(guān)系;另一方面,與以往研究存在差別的是,基金組合規(guī)模N與組合風(fēng)險(xiǎn)呈正比例關(guān)系,這是因?yàn)樵谠撃Ｐ椭芯C合考慮了風(fēng)格類型K的因素,使得規(guī)模的增加反而會(huì)提高組合風(fēng)險(xiǎn),這進(jìn)一步說明并啟示我們,在構(gòu)建基金組合時(shí),單一考慮規(guī)模因素可能結(jié)果適得其反,我們要得到最優(yōu)基金組合就必須綜合考慮規(guī)模因素和風(fēng)格因素。
注:
①FOF(Fund of Fund)發(fā)源于20世紀(jì)90年代的美國,主要集中在歐美發(fā)達(dá)國家,它是指以基金為資產(chǎn)標(biāo)的進(jìn)行集合投資,在一個(gè)委托賬戶下持有多只基金,分散投資降低風(fēng)險(xiǎn),更好地發(fā)揮專家集合理財(cái)?shù)膬?yōu)勢。
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封閉式基金論文范文第5篇
關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；投資策略；股票投資策略
1 文獻(xiàn)綜述
一般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》一文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年Daniel Kahneman教授和Amos Tversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險(xiǎn)決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。
中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時(shí)就對中國股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn) 關(guān)系的實(shí)證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實(shí)證分析及隊(duì)策建議》。國內(nèi)對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。
本文主要是借鑒了兩位美國學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國學(xué)者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國比較有影響力的觀點(diǎn)，對行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨(dú)到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25 歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實(shí)踐。Brigham Ehrharot著的《財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對行為金融學(xué)的 應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。
2 行為金融學(xué)概述
行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門學(xué)科。
行為金融學(xué)有兩個(gè)研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會(huì)發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問題。
主要理論：
證券市場是不完全有效的即市場定價(jià)不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。
投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。
3 行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用
實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場定價(jià)失真或無效。他們認(rèn)為通過投資于定價(jià)失真的市場或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會(huì)為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個(gè)好的投資策略中的重要組成部分。
行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價(jià)、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益、動(dòng)量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動(dòng)。
