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對(duì)于原股東來說，在財(cái)務(wù)杠桿不變的前提下，只要增發(fā)的增長(zhǎng)作用超過稀釋作用，就不會(huì)反對(duì)增發(fā)。即，只要增發(fā)后以募集資金投資推動(dòng)的EPS(每股收益)增長(zhǎng)，在考慮稀釋效應(yīng)后仍超過僅以留存收益推動(dòng)的EPS增長(zhǎng)，增發(fā)就不會(huì)侵害原股東利益。

要滿足這一要求，投資回報(bào)率超過增發(fā)時(shí)市盈率的倒數(shù)即可(分紅率數(shù)值很小，不到1，可忽略)。由此，我們確定了公司再融資時(shí)的ROE(凈資產(chǎn)收益率)門檻為市盈率的倒數(shù)。

其中，b為分紅率，k為增發(fā)比例。

對(duì)于潛在的新股東來說，公司再融資后的增長(zhǎng)率必須達(dá)到投資人預(yù)期。我們通過PEG指標(biāo)來解讀這一預(yù)期。PEG就是市盈率與增長(zhǎng)率的比值(PE/G)，或者說是投資人對(duì)單位增長(zhǎng)所給予的估值標(biāo)準(zhǔn)。

A股市場(chǎng)目前的平均市盈率為33倍(截至2006年12月22日，剔除金融企業(yè)和新上市企業(yè)，以2006年三季度凈利潤(rùn)乘4除3計(jì)算)。其中上市滿3年的非金融企業(yè)有1336家，這1336家企業(yè)的平均市盈率為33.85倍，3年每股收益的復(fù)合年均增長(zhǎng)率為11.06%，由此計(jì)算在A股上市滿3年的非金融企業(yè)的PEG約為3。假設(shè)這是A股投資人對(duì)單位成長(zhǎng)的估值基準(zhǔn)，即，對(duì)于預(yù)期EPS年均增長(zhǎng)率達(dá)到10%的公司，投資人給予30倍市盈率，預(yù)期增長(zhǎng)率每上升1%，市盈率上升3;對(duì)于預(yù)期EPS年均增長(zhǎng)率達(dá)到15%的企業(yè)，投資人將給予45倍市盈率。

反過來，若某公司當(dāng)前市盈率為30倍，則反映投資人對(duì)該公司的預(yù)期增長(zhǎng)率為10%，若公司再融資后不能達(dá)到這一預(yù)期，它將喪失長(zhǎng)期融資能力;同樣，對(duì)于當(dāng)前市盈率為20倍的企業(yè)，投資人預(yù)期的增長(zhǎng)率為6.3%(=20÷3)，若再融資后不能達(dá)到這一增長(zhǎng)要求，也會(huì)損害新股東利益。為了迎合新股東需求，公司再融資的每股收益增長(zhǎng)門檻就是當(dāng)前市盈率除以3(%)。

總之，市盈率越高，當(dāng)前投資人要求的收益率門檻越低，但潛在投資人要求的成長(zhǎng)門檻越高;而市盈率越低，當(dāng)前投資人要求的收益率門檻越高，潛在投資人要求的成長(zhǎng)門檻越低。