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電商領(lǐng)域聚集大量風(fēng)險投資電子商務(wù)企業(yè)尋求投資，風(fēng)險資本也對未來成長性高的電子商務(wù)領(lǐng)域興趣十足。據(jù)清科數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，2005年至2012年上半年，已披露的中國電子商務(wù)行業(yè)風(fēng)險投資案例數(shù)319筆，資金總額達(dá)67.33億美元。對電子商務(wù)的投資熱潮在2011年達(dá)到高峰，在這期間已披露的投資事件達(dá)107起，投資總額高達(dá)48.65億美元。并就2011年而言，單筆融資在10億元以上的有3筆。2010年到2011年，團(tuán)購網(wǎng)站在短時間內(nèi)收獲了大量風(fēng)險投資，在大量資本的支撐下，團(tuán)購網(wǎng)站迅速擴(kuò)張。有潛力的企業(yè)往往收到多家風(fēng)投機(jī)構(gòu)的投資意向，如拉手網(wǎng)等獲得了多輪金額不菲的風(fēng)險投資。并且在這股熱潮中，電商獲投資之快也十分驚人，拉手網(wǎng)上線不到三個月即獲得泰山天使融資和A輪融資，A輪融資后九個月內(nèi)陸續(xù)又獲得了合計1.6億美元的B、C輪融資，企業(yè)估值一路上漲。毫無疑問，風(fēng)險資本的加入促進(jìn)了電子商務(wù)蓬勃發(fā)展。

多家電商創(chuàng)始人與風(fēng)投存在分歧資本是把雙刃劍，原有管理者與風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)需要在合作中相互博弈。電商在引入風(fēng)險投資后，控制權(quán)之爭也屢見不鮮。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)投入資本的目的是在退出時獲得高額收益，而創(chuàng)業(yè)者或原有管理者則期望做成一家優(yōu)秀的企業(yè)。很多電商創(chuàng)始人在接受風(fēng)險投資后頗為后悔，或是引狼入室，將被投資方套空公司，或是被投資方架空而失去控制權(quán)，或是認(rèn)為引入投資時定價太低、賤賣股份，如24券、紅孩子、尊酷網(wǎng)等。而矛盾激化的后果往往是一家發(fā)展勢頭良好的公司停滯不前，失去最佳時機(jī)甚至倒閉。24券創(chuàng)始人杜一楠與風(fēng)險投資方產(chǎn)生激烈矛盾，最終結(jié)果是在杜一楠要求下投資方派遣在24券的人員從24券離職，同時投資方也停止繼續(xù)向24券投資，24券發(fā)展受阻。同時，由于多家電商虧損，盈利遙遙無期，導(dǎo)致資本市場觀望情緒加重，已注入資本的風(fēng)投機(jī)構(gòu)謀求退出該領(lǐng)域。

電子商務(wù)利用風(fēng)險投資的問題分析

盲目擴(kuò)張、連年虧損、權(quán)利架空、IPO失敗，這些都是目前電商引入風(fēng)險資本后遭遇的情形。電商在與風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)從簽訂協(xié)議到實際運營中都存在重重問題。電商在接受投資與運用投資方面都需謹(jǐn)慎。

（一）資金使用失控電商取得大額資本后瘋狂擴(kuò)張，期望擴(kuò)大用戶規(guī)模，分?jǐn)偢吖潭ǔ杀荆〉糜?。就目前來看，大量電商盲目擴(kuò)張，管理粗放，在進(jìn)行無計劃、不可持續(xù)的發(fā)展，寄希望于跑馬圈地后擊敗競爭對手，進(jìn)入行業(yè)前列。2009年凡客互聯(lián)網(wǎng)廣告費用高達(dá)5.2億元，超過百事可樂，位居全國第二。到了2011年，廣告費達(dá)10億元，并瘋狂推新商品，物流和倉儲成本都不在考慮之中，最終資金鏈斷裂。巨額廣告投入、巨額人力成本、低價策略，在電商大肆擴(kuò)張時總是不計成本，實際上成本才是收益的基礎(chǔ)。在對基礎(chǔ)設(shè)施、市場建設(shè)等的大規(guī)模投入后，電商難以在短期獲得盈利，從而導(dǎo)致對資本的進(jìn)一步需求，收到一輪風(fēng)險投資后會寄希望于下一輪風(fēng)險投資的進(jìn)入。進(jìn)入了融資-擴(kuò)張-再融資的循環(huán)中，對盈利只能預(yù)測再預(yù)測。在搶占市場份額時，實行低價策略的電商不在少數(shù)。目前，電子商務(wù)市場同質(zhì)化嚴(yán)重，消費者轉(zhuǎn)移成本低，惡性競爭加劇。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、國美、蘇寧、京東等進(jìn)行了多次價格戰(zhàn)，以虧損換取市場。團(tuán)購網(wǎng)站更是追求規(guī)模、管理混亂，各大網(wǎng)站在資本的推動下競爭慘烈。據(jù)中國電子商務(wù)研究中心統(tǒng)計，截至2012年6月底，我國團(tuán)購網(wǎng)站有高達(dá)48%的死亡率，累計誕生6069家，在此過程中關(guān)閉2859家，3210家團(tuán)購網(wǎng)站仍在運營，而團(tuán)購大戰(zhàn)仍在持續(xù)。

（二）契約訂立草率風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對于訂立風(fēng)險投資契約比企業(yè)家更具經(jīng)驗，風(fēng)險投資契約可能會存在漏洞，創(chuàng)業(yè)者會陷入風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的陷阱中。在訂立契約前，創(chuàng)業(yè)者需要根據(jù)風(fēng)投特點制定戰(zhàn)略目標(biāo)并與風(fēng)投協(xié)商，明確是規(guī)模在先還是效益在先，以免在后期陷入與風(fēng)投的戰(zhàn)略分歧。很多電商在短期無法盈利后，創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)投機(jī)構(gòu)之間矛盾激烈，這也是在簽訂契約時的約定不足。電商在訂立契約時，往往只考慮到風(fēng)險投資退出的可能性，標(biāo)明了特定條件下風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)有權(quán)退出企業(yè)。并沒有考慮到企業(yè)創(chuàng)業(yè)者脫離風(fēng)險投資的可能性，即沒有在特定情況下要求風(fēng)險投資離開企業(yè)的贖回條款。阿里巴巴創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊在企業(yè)日漸壯大后，就收回股權(quán)問題與投資方進(jìn)行長期談判并付出巨款，這也表明了贖回條款的重要性。訂立風(fēng)險投資條款時的細(xì)化考慮是日后解決矛盾的依據(jù)。對賭協(xié)議導(dǎo)致的控制權(quán)轉(zhuǎn)移在風(fēng)險投資中也十分普遍。很多電商企業(yè)的創(chuàng)始人對自身狀況過分樂觀，與風(fēng)投機(jī)構(gòu)草率簽訂對賭協(xié)議。對賭協(xié)議是單邊協(xié)議，允許風(fēng)險投資者在企業(yè)未達(dá)到約定標(biāo)準(zhǔn)時根據(jù)低估值計算投資款，或者調(diào)整投資方在被投資企業(yè)中所占的股權(quán)比例。對賭失敗后風(fēng)投履行契約，創(chuàng)業(yè)者會喪失對企業(yè)的控制權(quán)。按照《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》的規(guī)定，企業(yè)股權(quán)要穩(wěn)定清晰。IPO審查時，對賭協(xié)議不被認(rèn)可，要求企業(yè)在IPO前清理。但仍有眾多風(fēng)投要求與創(chuàng)業(yè)者簽訂對賭協(xié)議來平衡風(fēng)險。

（三）資本市場應(yīng)對不足在企業(yè)進(jìn)入資本市場之前，企業(yè)的創(chuàng)始人對資本市場的了解通常有限。在引入國內(nèi)外的風(fēng)險資本后，往往片面關(guān)注資金的流入而忽視隨之而來的風(fēng)險，如股份被大量稀釋、增加的額外費用等，或是過于依賴投資人的投資，而失去主動地位、被投資人裹挾。紅孩子在引入風(fēng)險資本后，風(fēng)險資本占公司股份比例較大，進(jìn)入公司管理層，在轉(zhuǎn)型期結(jié)束后四名創(chuàng)業(yè)者僅留下一名，被投資者架空。而在準(zhǔn)備IPO或IPO之后，企業(yè)博弈的對象增加到監(jiān)管部門、所有投資機(jī)構(gòu)與個人投資者。資本市場的運作與企業(yè)經(jīng)營的規(guī)則大不相同。倒在IPO前的企業(yè)數(shù)不勝數(shù)。拉手網(wǎng)在兩度IPO失敗后，其創(chuàng)始人陳波與投資者博弈敗北，被架空權(quán)力。同時，多數(shù)企業(yè)在資本市場上缺乏經(jīng)驗，在遇到危機(jī)時無法恰當(dāng)應(yīng)對。近兩年，美國做空機(jī)構(gòu)多輪狙擊中國概念股，導(dǎo)致多家赴美上市的中國企業(yè)，包括當(dāng)當(dāng)網(wǎng)暴跌。多家企業(yè)或退市或中止上市計劃，體現(xiàn)出對美國資本市場的不適應(yīng)與中國企業(yè)在資本市場的不成熟。

（四）急于IPO，圈錢意識過重風(fēng)險投資進(jìn)入電商企業(yè)的最終目的是使資本進(jìn)入企業(yè)后高價退出。如今IPO退出在所有退出方式中收益最高，比例僅次于股權(quán)轉(zhuǎn)讓。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)寄希望于通過IPO退出來達(dá)到投資利潤的最大化。電商期望通過上市來圈錢彌補資金不足；風(fēng)險投資者期望資金早日收回。很多電子商務(wù)企業(yè)受制于對賭協(xié)議與投資者的壓力。在風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的推動下，電商領(lǐng)域有了唯IPO論的生存方式。拉手網(wǎng)曾兩次沖擊IPO，管理層會議的核心也是IPO，甚至公司內(nèi)部每天有IPO倒計時，整個公司的運營都以IPO為主。這樣的企業(yè)運營方式必然不能產(chǎn)生精細(xì)化管理。而目前IPO也越來越艱難。2012年中國主板IPO在兩個月暫停后于10月中旬重啟，監(jiān)管部門傳遞的信號是審核趨嚴(yán)。美國資本市場受到中國概念股的信任危機(jī)影響，IPO難度也在加大。這對一味追求上市，瘋狂消耗資金的電商企業(yè)來說增加了資金鏈斷裂的風(fēng)險。2012年上半年，僅有唯品會一家企業(yè)成功在美國上市。無疑很多電商的經(jīng)營策略本末倒置。

針對電子商務(wù)利用風(fēng)險投資的策略建議

電子商務(wù)行業(yè)涌入過多風(fēng)險投資，經(jīng)營管理存在重重問題。這些問題如果不加以控制或解決將導(dǎo)致行業(yè)被資本綁架，缺乏真正的增值服務(wù)。針對上述問題，本文提出如下建議。

（一）規(guī)范管理模式電商想要實現(xiàn)盈利，必須實現(xiàn)精細(xì)化管理，可以依靠風(fēng)險投資的管理經(jīng)驗和關(guān)系網(wǎng)進(jìn)行供應(yīng)鏈整合、系統(tǒng)改造、流程重組并吸收高素質(zhì)人才。節(jié)約各方面的成本，無論是否引入風(fēng)險資本，資金支出都需要謹(jǐn)慎，有計劃的進(jìn)行擴(kuò)張和資金支出。粗放的管理戰(zhàn)略只會使企業(yè)增加失控風(fēng)險。一味靠低價作為核心競爭力并不可取，目前競爭激烈的電子商務(wù)領(lǐng)域需要用差異化，獨特的商業(yè)模式來獲得消費者的認(rèn)同，惡性競爭只會導(dǎo)致行業(yè)衰退。在電商領(lǐng)域生存也需要靠增加收入渠道來實現(xiàn)收入來源多元化。電商準(zhǔn)入門檻低，企業(yè)自律十分關(guān)鍵。上下游產(chǎn)品的質(zhì)量都需高度關(guān)注，降低投訴率。產(chǎn)品質(zhì)量，企業(yè)誠信都是企業(yè)成功的重要的因素。美國做空機(jī)構(gòu)狙擊中國概念股與一些中國公司會計造假、業(yè)績注水密切相關(guān)。不致力于完善企業(yè)管理，依靠數(shù)據(jù)造假在監(jiān)控嚴(yán)密的資本市場中瞞天過海的幾乎不可能。

（二）謹(jǐn)慎選擇風(fēng)投機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)者在選擇風(fēng)險投資時需要選擇經(jīng)營理念相合的風(fēng)險投資，避免因其他因素逆向選擇。如果選擇經(jīng)營理念不同的風(fēng)險投資，經(jīng)營過程中又出現(xiàn)利益上的沖突，雙方矛盾很容易激化。也不能因急缺資金而選擇投入現(xiàn)金最多、到賬最快的風(fēng)險投資，日后運營的合作破裂將超過缺乏資金的困難對企業(yè)的影響。并且，創(chuàng)業(yè)者為了實現(xiàn)短期迅速擴(kuò)張引入過多資本，可能會失去對企業(yè)的控制權(quán)。在簽訂投資契約前對風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)以前投資的情況充分了解，是否存在信任危機(jī)，是否過分介入企業(yè)經(jīng)營管理。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)要求必須簽訂對賭協(xié)議時，創(chuàng)業(yè)者不能急于獲得資金而要通過全面調(diào)查來確定是否簽訂協(xié)議。并且，在風(fēng)險投資契約中需要細(xì)化約定，考慮可能出現(xiàn)的各種情況，并避免陷入風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的陷阱中，保障控制權(quán)。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)是創(chuàng)業(yè)者最好的合作伙伴，也是最危險的對手。

（三）強(qiáng)化風(fēng)險意識風(fēng)險投資把資金投入企業(yè)，需要為它自身的投資者帶來高額回報，必然會與創(chuàng)業(yè)者存在矛盾。創(chuàng)業(yè)者在使用風(fēng)險資本時要充分意識到風(fēng)險投資不是免費的，其風(fēng)險與收益并存。企業(yè)無法盈利時風(fēng)險投資會謀求退出，企業(yè)日后盈利時可能需要付出大量資金來讓風(fēng)投退出企業(yè)，比如阿里巴巴。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入企業(yè)管理層后，企業(yè)的商業(yè)機(jī)密或是專有技術(shù)有可能被風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)竊取。電商在收獲大筆資本的時候需要考慮隨之而來的風(fēng)險，并加以防范。在死亡率高的電子商務(wù)行業(yè)，經(jīng)營風(fēng)險也需要關(guān)注。企業(yè)的重大戰(zhàn)略與決策制定好，要想到失敗的可能性，并提供多種應(yīng)對措施。特別是如今融資熱潮漸漸冷卻，電商取得風(fēng)險投資難度增大，企業(yè)需要強(qiáng)化風(fēng)險意識，積累資金渡過資本的嚴(yán)冬。

（四）充分了解資本市場電商在準(zhǔn)備進(jìn)入股市時需要對資本市場有充分的認(rèn)識。在資本運作面前，尚未上市的電商有許多方面要進(jìn)行改造比如說完善的公司治理機(jī)構(gòu)和運行機(jī)制、合法合規(guī)的財務(wù)報表，以及與中介機(jī)構(gòu)的良好合作等。不能一味依靠風(fēng)投或中介機(jī)構(gòu)來介入資本市場，電商企業(yè)的財務(wù)部門需要建立科學(xué)的體制、引入高素質(zhì)的人才，作為公司進(jìn)軍資本市場的后盾。在面對做空機(jī)構(gòu)無端攻擊時，企業(yè)應(yīng)立馬控制局面，使用有力證據(jù)進(jìn)行反擊，必要時使用法律武器保護(hù)自身權(quán)益。揭露惡意機(jī)構(gòu)捏造的不實數(shù)據(jù)，穩(wěn)定本公司股價，運用各種手段化被動為主動將損失降到最低甚至反敗為勝。

作者：劉為單位：中南財經(jīng)政法大學(xué)會計學(xué)院