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摘要:2015年以來(lái)，受國(guó)際金融形勢(shì)及美聯(lián)儲(chǔ)加息影響，我國(guó)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加大，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能增加。為牢牢遏制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能，本文基于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型視角，從資本市場(chǎng)動(dòng)蕩、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、地方政府債務(wù)過(guò)大以及人民幣貶值等角度分析了當(dāng)前我國(guó)發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)根源及危害，并依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分析情況，有針對(duì)性提出了有效的防范措施。

關(guān)鍵詞:系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn);經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型;資產(chǎn)泡沫

近年來(lái)，受全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始減緩。國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)的煤炭、鋼鐵、水泥、房地產(chǎn)等行業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)過(guò)剩，市場(chǎng)日益飽和，其在促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上開(kāi)始乏力。如何培養(yǎng)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，加速經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整已成為當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中亟需解決的問(wèn)題。然而經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型需要一個(gè)穩(wěn)定的金融環(huán)境，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生必然加大我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的壓力與困難。因此，分析轉(zhuǎn)型背景下系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源，事先做出積極的防范措施，這對(duì)促進(jìn)我國(guó)金融穩(wěn)定并以此保障經(jīng)濟(jì)的順利轉(zhuǎn)型具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

一、轉(zhuǎn)型背景下我國(guó)可能產(chǎn)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的根源

系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)通常產(chǎn)生于一個(gè)國(guó)家的政治、經(jīng)濟(jì)及社會(huì)環(huán)境等宏觀因素的變動(dòng)。識(shí)別與分析系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源，是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生及其危害的前提和基礎(chǔ)。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的根源有:

(一)股市暴跌可能引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

近日，國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融動(dòng)蕩，中國(guó)股市在短短的兩個(gè)月內(nèi)經(jīng)歷了兩輪大而快速的暴跌。一是2015年6月15日－7月9日的暴跌，17個(gè)交易日，上證綜指暴跌1805點(diǎn)，跌幅34.8%，整個(gè)下跌過(guò)程A股市值蒸發(fā)24萬(wàn)多億。二是2015年8月18日－8月26日的暴跌，短短7個(gè)交易日上證指數(shù)再跌1156點(diǎn)，跌幅28.8%?？偸兄嫡舭l(fā)11.8萬(wàn)億。兩輪下跌跌速之快，時(shí)間之短，世所罕見(jiàn)。如此短而快速的下跌造成的直接結(jié)果就是A股5000多萬(wàn)有效持股賬戶戶均損失達(dá)到40多萬(wàn)元。股市暴跌導(dǎo)致大量股民損失的同時(shí)又勢(shì)必會(huì)引起基金的大量贖回、保險(xiǎn)資金虧損以及證券公司的業(yè)績(jī)下滑，進(jìn)而導(dǎo)致基金行業(yè)萎縮，保險(xiǎn)公司、證券公司虧損，嚴(yán)重發(fā)展下去則可能波及銀行業(yè)，使銀行業(yè)不良資產(chǎn)增加，進(jìn)而導(dǎo)致整個(gè)國(guó)內(nèi)金融領(lǐng)域的動(dòng)蕩，從而極大的加大了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能。

(二)房地產(chǎn)低迷可能引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

眾所周知，中國(guó)的地產(chǎn)業(yè)基本就是一個(gè)靠銀行信貸支撐起來(lái)的行業(yè)。大量的房地產(chǎn)公司從土地購(gòu)買、到樓盤建設(shè)、直至房屋銷售，基本所有環(huán)節(jié)都是通過(guò)信貸資金完成。而據(jù)國(guó)際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)顯示，近五十多年來(lái)的全球系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，70%多的國(guó)家的房?jī)r(jià)是由漲轉(zhuǎn)跌的，其中最明顯的案例就是美國(guó)的次貸危機(jī)。當(dāng)前，我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)過(guò)20多年的快速發(fā)展，市場(chǎng)趨于飽和，房屋銷售開(kāi)始減緩，房屋價(jià)格穩(wěn)中有降。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年以來(lái)我國(guó)35個(gè)大中城市的房?jī)r(jià)環(huán)比下降，房屋空置率增加，房屋銷售困難。與此相應(yīng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷必然導(dǎo)致與房地產(chǎn)相關(guān)的信貸資金回收難度增大，銀行不良貸款增加，業(yè)績(jī)下滑，甚至虧損，從而可能引起銀行業(yè)乃至整個(gè)金融業(yè)動(dòng)蕩。同時(shí)，地產(chǎn)的低迷又勢(shì)必引起鋼鐵、水泥、建材等與地產(chǎn)有關(guān)的傳統(tǒng)性行業(yè)以及依附于地產(chǎn)的房屋中介服務(wù)型行業(yè)的衰退，進(jìn)而導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

(三)地方政府債務(wù)過(guò)大可能引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)中金公司研究報(bào)告顯示，截至2014年底，中國(guó)各地方政府債務(wù)總規(guī)模達(dá)到15.4萬(wàn)億元，比去年增長(zhǎng)25%，債務(wù)規(guī)模相當(dāng)于我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的24%，其中大約有近3萬(wàn)億的地方政府債務(wù)將會(huì)在短期內(nèi)到期。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)地方政務(wù)債務(wù)率已經(jīng)超過(guò)85%，且不少地方政府的債務(wù)率已經(jīng)超過(guò)警戒線100%。大規(guī)模的政府債務(wù)必須依靠穩(wěn)定的財(cái)政收入作為償還保證。但眾所周知，我國(guó)地方政府的財(cái)政收入主要依賴于土地收入，而近年來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，土地交易價(jià)格下降，已經(jīng)開(kāi)始導(dǎo)致地方政府的財(cái)政收入降低。一方面是高額的地方債務(wù)規(guī)模，一方面是不斷減少的財(cái)政收入，收支之間的不平衡已經(jīng)開(kāi)始給我國(guó)地方政府的財(cái)政狀況造成極大壓力。還款壓力大，債務(wù)負(fù)擔(dān)重，債務(wù)比率高已成為我國(guó)地方政府債務(wù)存在的主要問(wèn)題。那么，一旦土地交易價(jià)格大幅下滑，那么勢(shì)必引起政府財(cái)政收入大幅減少，進(jìn)而導(dǎo)致地方政府還款能力下降，地方政府債務(wù)危機(jī)發(fā)生的可能增加，進(jìn)一步惡化則可能波及整個(gè)金融業(yè)，從而引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

(四)人民幣貶值可能引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

長(zhǎng)期以來(lái)，人民幣升值吸引了大量的外國(guó)資本流入中國(guó)，而外資流入的增加又進(jìn)一步推高了我國(guó)的房產(chǎn)、土地、資源、股票等實(shí)物或金融資產(chǎn)的價(jià)格?？梢哉f(shuō)，近年來(lái)國(guó)內(nèi)各類資產(chǎn)升值，資產(chǎn)泡沫增大，與升值預(yù)期下的大量外資流入密切相關(guān)。然而，2015年以來(lái)，在美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期下，人民幣開(kāi)始出現(xiàn)貶值。2015年8月11日至13日，中國(guó)人民銀行大幅下調(diào)人民幣中間價(jià)，短短三天時(shí)間人民幣中間價(jià)下調(diào)4.66%，創(chuàng)近二十年以來(lái)人民幣匯率調(diào)整的最大幅度。在即期外匯市場(chǎng)上，人民幣兌美元的兌換比率的一度貶值達(dá)2.8%。人民幣升值過(guò)程就此結(jié)束，人民貶值預(yù)期開(kāi)始增加;那么，與此相應(yīng)，國(guó)際游資處于保值增值的目的必然會(huì)大幅流出中國(guó);近日來(lái)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模連續(xù)幾個(gè)月持續(xù)下降就是明證。大量資金流出，貨幣供給減少，又勢(shì)必會(huì)刺破已經(jīng)膨脹的資產(chǎn)泡沫，進(jìn)而引起房地產(chǎn)、土地、資源、股票等資產(chǎn)價(jià)格下降，從而導(dǎo)致市場(chǎng)低迷、經(jīng)濟(jì)下行，進(jìn)而波及銀行等整個(gè)金融業(yè)，導(dǎo)致其不良資產(chǎn)增加，壞賬增多，最終極有可能導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

二、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的防范

建立系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，有效遏制發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能，避免國(guó)內(nèi)金融領(lǐng)域出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的金融動(dòng)蕩，對(duì)我國(guó)金融穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型都與有重要意義?？梢哉f(shuō)，其成敗直接關(guān)系著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的成功與否。

(一)建立平準(zhǔn)基金，多方面穩(wěn)定資本市場(chǎng)

2015年6月15日和8月18日，兩輪斷崖式的暴跌是在證券市場(chǎng)去杠桿、去泡沫的背景下發(fā)生的。2010年3月31日，融資融券試點(diǎn)推出;2011年11月21日，融資融券業(yè)務(wù)由試點(diǎn)轉(zhuǎn)為全面鋪開(kāi)。杠桿的出現(xiàn)極大的推動(dòng)了我國(guó)證券市場(chǎng)的上升，然而，對(duì)于剛剛建立20多年的資本市場(chǎng)，無(wú)論投資者還是監(jiān)管者都未真正理解杠桿投資的本質(zhì)與危害。當(dāng)監(jiān)管層意識(shí)到杠桿所帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)，并大力去杠桿時(shí)，杠桿的危害全面爆發(fā)。短短2個(gè)月的時(shí)間，五萬(wàn)多億的資金流出證券市場(chǎng)，股價(jià)迅速下跌引發(fā)恐慌的羊群效應(yīng)，滬深兩市連續(xù)多天無(wú)量跌停，基金公司、證券公司、保險(xiǎn)公司在這次股市暴跌中無(wú)一幸免。面對(duì)如此嚴(yán)峻的資本市場(chǎng)形勢(shì)，當(dāng)務(wù)之急就是要先牢牢遏制住股市暴跌所形成的的恐慌性拋售潮，防止股價(jià)進(jìn)一步暴跌引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。因此，面對(duì)去杠桿導(dǎo)致的大量資金流出，證券市場(chǎng)流動(dòng)性不足，政府及相應(yīng)監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)機(jī)立斷，果斷采取措施，防止風(fēng)險(xiǎn)和恐慌進(jìn)一步蔓延，具體措施包括:一是建立平準(zhǔn)基金，真金白銀入市彌補(bǔ)市場(chǎng)流動(dòng)性不足;面對(duì)流動(dòng)性不足，監(jiān)管部門應(yīng)多方面籌措資金，建立平準(zhǔn)基金，號(hào)召證券公司、基金公司、上市公司等資本市場(chǎng)主體積極入市購(gòu)買股票，穩(wěn)定市場(chǎng)，防止恐慌蔓延;二是監(jiān)管部門應(yīng)立即暫停新股發(fā)行審核，嚴(yán)格控制ipo所引發(fā)的抽血行為，對(duì)已過(guò)會(huì)的IPO申請(qǐng)暫停其發(fā)行融資;三是大幅下調(diào)證券交易印花稅，大幅降低證券投資收益所得稅，培養(yǎng)價(jià)值投資理念，鼓勵(lì)廣大投資者長(zhǎng)期持有股票，有效提振資本市場(chǎng)信心;四是嚴(yán)查惡意做空，對(duì)股市暴跌中的活躍做空賬戶進(jìn)行嚴(yán)密監(jiān)控，并在交易保證金、傭金、交易數(shù)量等方面做出嚴(yán)格管制，防止惡意做空引發(fā)的股市再次暴跌;五是嚴(yán)查證券市場(chǎng)中的操縱股價(jià)、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為，加大對(duì)違法違規(guī)行為的監(jiān)察和處罰力度，還證券市場(chǎng)一個(gè)公平、公正、公開(kāi)的良好環(huán)境。

(二)穩(wěn)定房?jī)r(jià)，拓寬融資渠道，逐步消化房地產(chǎn)泡沫

經(jīng)過(guò)多年的政策傾斜和快速發(fā)展，目前我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入到了瓶頸期，房屋價(jià)格開(kāi)始下滑，房屋銷售日漸低迷，這已經(jīng)成為引發(fā)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的導(dǎo)火索。面對(duì)這種情況，擺在我國(guó)政府面前的首要任務(wù)就是穩(wěn)定房?jī)r(jià)，拓寬房地產(chǎn)公司的融資渠道，防止其經(jīng)營(yíng)狀況惡化，引發(fā)銀行不良資產(chǎn)增加，進(jìn)而引起金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。具體措施包括:一是牢牢控制房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)幅度，防止房地產(chǎn)價(jià)格快速下跌，引發(fā)的房地產(chǎn)公司虧損和銀行不良信貸增加;二是拓寬房地產(chǎn)公司的融資渠道，鼓勵(lì)房地產(chǎn)企業(yè)多元化融資，緩解房地產(chǎn)公司資金鏈壓力，提高地產(chǎn)公司的抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。三是完善房產(chǎn)稅收制度，減少不合理的重復(fù)征稅現(xiàn)象，減輕購(gòu)房者和房地產(chǎn)企業(yè)的稅收壓力;這樣做一方面可以刺激房地產(chǎn)銷售，另一方面也能減輕房地產(chǎn)公司的資金壓力。四是加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，通過(guò)穩(wěn)步的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)逐漸消化房地產(chǎn)供給的過(guò)剩和房屋價(jià)格泡沫，讓房地產(chǎn)業(yè)的去泡沫過(guò)程變成穩(wěn)定可控。五是合理控制房地產(chǎn)信貸資金比例，優(yōu)化銀行資金投放結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)銀行積極開(kāi)展房地產(chǎn)信貸資金證券化業(yè)務(wù)，努力降低銀行信貸資金風(fēng)險(xiǎn)。

(三)加強(qiáng)監(jiān)管，合理控制地方政府債務(wù)規(guī)模

規(guī)模巨大的地方政府債務(wù)已成為引起我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的重要因素之一。近年來(lái)，各地政府為發(fā)展當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)大肆舉債，導(dǎo)致地方政府債務(wù)增長(zhǎng)過(guò)快，債務(wù)率上升。有部分地方政府的債務(wù)率已經(jīng)超過(guò)了100%，達(dá)到入不敷出的境地。面對(duì)如此嚴(yán)峻的地方政府債務(wù)形勢(shì)，控制地方政府債務(wù)規(guī)模，化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，已成為防范我國(guó)發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要領(lǐng)域。具體措施有:一是加強(qiáng)財(cái)政監(jiān)管，合理控制地方政府債務(wù)規(guī)模，防止地方政府債務(wù)增長(zhǎng)過(guò)快，引起的政府債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重。二是加強(qiáng)政府舉債資金管理，提高地方政府舉債籌措資金的使用效率;建立良好的資金利用考評(píng)機(jī)制，多角度對(duì)地方政府的資金使用效率進(jìn)行績(jī)效考評(píng)，提高政府債務(wù)資金投資的安全性和回報(bào)率，保證地方政府債務(wù)的有效償還。三是加大對(duì)債務(wù)資金使用的審計(jì)力度，對(duì)于地方政府舉債資金進(jìn)行專戶管理，?？顚Ｓ?，防止挪用、濫用和損失浪費(fèi)等情況發(fā)生。四是摸清當(dāng)前我國(guó)地方政府債務(wù)資金規(guī)模，逐步排查地方政府債務(wù)資金風(fēng)險(xiǎn)，在弄清地方政府債務(wù)資金風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)情況下，針對(duì)不同的資金使用情況，制定出適宜的風(fēng)險(xiǎn)防范和風(fēng)險(xiǎn)控制措施。五是提高地方政府債務(wù)資金使用的透明度，要求各地地方政府及時(shí)、準(zhǔn)確、真實(shí)的披露地方債的籌措和使用情況，加強(qiáng)地方政府債務(wù)的社會(huì)監(jiān)督。

(四)推進(jìn)匯率機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性

2015年以來(lái)，受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的影響，國(guó)際金融市場(chǎng)匯率波動(dòng)加大，各新興國(guó)家貨幣貶值壓力增加。與此相應(yīng)，人民幣升值進(jìn)程結(jié)束，貶值壓力加大。一旦人民貶值預(yù)期形成，那么由此形成的大量外資流出，國(guó)內(nèi)資金不足，必將引起國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)泡沫破裂、股市下跌、資產(chǎn)價(jià)格下滑，進(jìn)而經(jīng)濟(jì)金融波動(dòng)加大。為此，我們必須牢牢控制住人民幣貶值的預(yù)期，維護(hù)人民幣幣值穩(wěn)定，防范因人民幣貶值而引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。具體措施有:一是積極完善人民幣匯率形成機(jī)制，促進(jìn)人民幣匯率波動(dòng)彈性，維持人民幣匯率在科學(xué)合理均衡下的長(zhǎng)期穩(wěn)定。二是加強(qiáng)資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)，密切關(guān)注外資流出與流入，對(duì)由此導(dǎo)致的國(guó)內(nèi)資金供給不足或過(guò)剩，通過(guò)及時(shí)的貨幣政策調(diào)控進(jìn)行調(diào)節(jié)，防止國(guó)內(nèi)資金問(wèn)題導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)金融動(dòng)蕩。三是穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化步伐，擴(kuò)大人民幣在國(guó)際結(jié)算中的使用范圍，通過(guò)進(jìn)一步的國(guó)際合作，推動(dòng)人民幣在新興市場(chǎng)國(guó)家的使用。

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作者：張茜 單位：山西財(cái)政稅務(wù)?？茖W(xué)校金融系，