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內(nèi)容提要:本文著眼于新巴塞爾協(xié)議下商業(yè)銀行的市場風(fēng)險管理,分析了我國銀行業(yè)最突出的市場風(fēng)險因素,較為細(xì)致地研究了市場風(fēng)險的模型。結(jié)合我國商業(yè)銀行實踐,分析了國際上對市場風(fēng)險的監(jiān)管要求和度量框架,為我國商業(yè)銀行的市場風(fēng)險管理提供了參考意見。

關(guān)鍵詞:風(fēng)險管理市場風(fēng)險VaR風(fēng)險度量框架

一、引言

商業(yè)銀行風(fēng)險是指商業(yè)銀行在經(jīng)營活動過程中,由于不確定性因素的影響,使得銀行實際收益偏離預(yù)期收益,從而導(dǎo)致遭受損失或獲得額外收益的可能性。而市場風(fēng)險是金融體系中最常見的風(fēng)險之一,只要銀行進(jìn)行投資經(jīng)營活動,市場風(fēng)險就會隨之產(chǎn)生。它通常是指利率、匯率等市場變量變動而帶來的風(fēng)險。市場風(fēng)險管理就是圍繞這些匯率、利率、股價、商品價格和波動率這些參數(shù)的管理進(jìn)行的職稱論文。

在度量市場風(fēng)險的方法上,按照技術(shù)要求的不同,具體又分為靈敏度分析、波動性方法、VaR方法、壓力測試法(StressTesting)和極值理論(ExtremeValueTheory)。其中,VaR是目前市場風(fēng)險度量的主要方法。

這些參數(shù)和方法都是管理的工具,除此之外,在管理方法上巴塞爾委員會和中國銀監(jiān)會對商業(yè)銀行市場風(fēng)險的度量提出了具體要求。商業(yè)銀行在實際市場風(fēng)險度量中,由于前臺、中臺和后臺的業(yè)務(wù)特點不同,導(dǎo)致風(fēng)險來源、性質(zhì)、影響和對風(fēng)險管理的要求也不同,因而市場風(fēng)險度量和管理的出發(fā)點和重點也不同。

二、市場風(fēng)險管理的參數(shù)

市場風(fēng)險的管理參數(shù)是指在不同的金融工具下面臨的不同風(fēng)險。如表1所示。我國商業(yè)銀行在經(jīng)營過程中具體可能面臨的市場風(fēng)險如下:

商業(yè)銀行利率風(fēng)險是指利率波動引起的銀行金融資產(chǎn)價值的變動和銀行經(jīng)營收益(績效)的變動。利率風(fēng)險有大小和方向之分,利率風(fēng)險大小是指利率變動幅度大小帶來的風(fēng)險度,而利率風(fēng)險方向是指利率變動方向(上升或下降)帶來的對于不同資產(chǎn)的不同風(fēng)險的表現(xiàn)。商業(yè)銀行利率風(fēng)險是其利率風(fēng)險大小和利率風(fēng)險方向的組合產(chǎn)物。巴塞爾委員會(1996)在《利率風(fēng)險的管理原則》中,將利率風(fēng)險分為重新定價風(fēng)險、收益曲線風(fēng)險、基準(zhǔn)風(fēng)險和選擇性風(fēng)險四種。

匯率風(fēng)險是市場風(fēng)險的一種,按照巴塞爾委員會對市場風(fēng)險的定義“市場價格波動引起的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)和表外頭寸出現(xiàn)虧損的風(fēng)險”,我們可以把匯率風(fēng)險定義為因匯率變動引起的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)和表外頭寸出現(xiàn)虧損的風(fēng)險。具體就商業(yè)銀行而言,是指在國際貿(mào)易和金融活動中,以外幣計價的資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)、表外業(yè)務(wù)等因匯率變動而蒙受損失的可能性。

匯率風(fēng)險來源于銀行持有的國內(nèi)貨幣和其他國家貨幣之間匯率的變動。它源自幣種的不匹配,可能會使持有現(xiàn)貨或遠(yuǎn)期的某種外匯表內(nèi)或表外開放頭寸的銀行由于發(fā)生不利的匯率變動,在一定時期內(nèi)遭受損失。近年來,自由浮動匯率的市場環(huán)境實際上已經(jīng)變成全球的普遍情況。外匯管制的放松以及跨國資本流動的自由化極大地加速了國際金融市場的成長。全球外匯交易的規(guī)模和增長已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了國際貿(mào)易和資本流動的增長,使匯率波動更加劇烈從而導(dǎo)致更大的外匯風(fēng)險。

三、市場風(fēng)險度量模型

市場風(fēng)險的度量包括度量由于市場因子的不利變化而導(dǎo)致的證券組合價值損失的大小。市場風(fēng)險度量有兩種基本方法,一種是測定市場因子的變化與證券組合價值變化的關(guān)系,如Delta,Beta,持久期,凸性等。一旦得到這種關(guān)系,對于市場因子的特定變化量,就可以求證券組合價值變化量;另一種方法是度量由于市場因子的變化而導(dǎo)致的證券組合收益的波動性——收益偏離平均收益的程序,常用統(tǒng)計的標(biāo)準(zhǔn)差來表示。

(一)靈敏度分析方法

靈敏度分析法即為上面所述的第一類度量方法,這是利用金融資產(chǎn)價值對其市場因子(MarketFactors)的敏感性來度量金融資產(chǎn)市場風(fēng)險的方法,其中市場因子包括利率、匯率、股票指數(shù)和商品價格等。假定金融資產(chǎn)價格為P,市場因子分別為X1,X2,X3,…,Xn,P與Xn的關(guān)系為P=P(X1,X2,X3,…,Xn),則市場因子的變化將導(dǎo)致證券價值的變化,即:

其中,即為資產(chǎn)價值相對應(yīng)的市場因子的敏感性,又稱風(fēng)險暴露。靈敏度表示市場因子變化一個百分?jǐn)?shù)單位時金融資產(chǎn)價值變化的百分?jǐn)?shù),它描述了金融資產(chǎn)的市場風(fēng)險:靈敏度越大的金融資產(chǎn)受市場因子變化的影響也越大。

由上面的公式可知,靈敏度方法在度量金融市場風(fēng)險時存在以下主要問題:1.近似性。只有在市場因子的變化范圍很小時,這種近似關(guān)系才與現(xiàn)實相符,因此它只是一種局部性的度量方法。2.對產(chǎn)品類型的高度依賴性。某一種靈敏度概念,只適用于某一類資產(chǎn)、針對某一類市場因子,如Beta只適用于股票類資產(chǎn),久期只適用于債權(quán)類資產(chǎn)。這樣一方面無法度量包含不同市場因子、不同金融產(chǎn)品的證券組合的風(fēng)險,另一方面也無法比較不同資產(chǎn)的風(fēng)險程度。3.對于復(fù)雜金融產(chǎn)品的難理解性。如對于衍生證券,Gamma,Vega等概念很難理解。4.相對性。靈敏度只是一個相對的比例概念,并沒有回答某一證券組合的風(fēng)險——損失到底是多大。要得到損失的大小,必須知道市場因子的變化量是多大,但這幾乎不可能,因為市場因子的變化是隨機的。

(二)波動性方法

波動性方法是指通過市場數(shù)據(jù)統(tǒng)計來反映實際結(jié)果偏離期望結(jié)果的程度,即波動性,用標(biāo)準(zhǔn)差和協(xié)方差來表示。考慮一個由n種證券組成的證券組合,各種證券的收益分別是X1,X2,X3,…,Xn,,假定在過去N周內(nèi)的收益率分別為rij,每種證券的預(yù)期收益率為,記,稱sij是第i中證券的協(xié)方差,稱為證券組合的協(xié)方差矩陣,則證券組合的協(xié)方差矩陣,證券組合的方差為。

波動性描述了收益偏離其平均值的程度,在一定程度上度量了金融資產(chǎn)價格的變化程度,它也存在著兩個缺點:1.它只描述了收益的偏離程度,卻沒有描述偏離的方向;2.波動性沒有反映證券組合的損失到底是多大,不能給出一定數(shù)量的損失發(fā)生的概率。在這種情況下,交易者或管理者只能根據(jù)經(jīng)驗判斷每天發(fā)生損失的可能性。盡管波動性不適宜直接用來度量組合的市場風(fēng)險,但市場因子的波動性是VaR方法計算的核心因素之一。

(三)VaR方法

傳統(tǒng)的市場風(fēng)險計量方法一般只能適用于特定的金融工具或在特定的范圍內(nèi)使用。傳統(tǒng)的風(fēng)險測度工具包括方差、下偏矩LPM、持續(xù)期、凸性Convexity、Beta、Data、Gamma、Theta、Vega、Rho等,這些指標(biāo)難以準(zhǔn)確地計量金融機構(gòu)暴露的整體市場風(fēng)險,無法解決現(xiàn)代金融風(fēng)險因子的波動性問題。因此,構(gòu)建一個綜合性的市場風(fēng)險度量框架,將上述的這些方法統(tǒng)一于該框架下便成為當(dāng)務(wù)之急。正是在這樣的背景之下,VaR(ValueatRisk,譯為風(fēng)險價值或在險價值)被提出并逐漸成為市場風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)計量方法。

根據(jù)Jorion(2001)的概念:風(fēng)險價值(下文簡稱VaR)是指在正常的市場環(huán)境下,在一定的置信水平和持有期內(nèi),衡量某個特定的頭寸或組合所面臨的最大可能損失。以最簡單的形式將已知組合潛在的損失與發(fā)生概率結(jié)合成為單個數(shù)字,將多個風(fēng)險暴露的效果綜合起來,便于銀行和監(jiān)管當(dāng)局的風(fēng)險管理和監(jiān)管。因此,VaR因為其概念簡單、易于理解和風(fēng)險度量的綜合性,受到了包括國際金融監(jiān)管機構(gòu)在內(nèi)的普遍歡迎,并且與壓力測試、情景分析和返回檢驗等一系列技術(shù)一起形成了風(fēng)險管理的VaR體系。在1996年的《市場風(fēng)險修正案》中,巴塞爾委員會正式提出使用VaR度量市場風(fēng)險。在2004年通過的新巴塞爾協(xié)議則進(jìn)一步主張用VaR對市場風(fēng)險、信用風(fēng)險和操作風(fēng)險進(jìn)行綜合的風(fēng)險管理,VaR開始正式獲得廣泛應(yīng)用推廣,已成為現(xiàn)代風(fēng)險管理的國際標(biāo)準(zhǔn)和理論基礎(chǔ)。

VaR是資產(chǎn)在給定的置信水平和目標(biāo)時段下預(yù)期的最大損失(或最壞情況下的損失,即:,P其中,VaR為資產(chǎn)在持有期內(nèi)的損失;為置信水平a下處于風(fēng)險中的價值,如圖2。

(四)壓力測試與極值分析

金融市場市場出現(xiàn)極端情形,此時VaR依賴的假定和計算的參數(shù)發(fā)生巨大變化,導(dǎo)致VaR方法估計的結(jié)果出現(xiàn)極大誤差。為了度量極端市場狀況下的市場風(fēng)險,人們引入了壓力測試和極值分析,作為對正常市場情況下VaR的補充。

壓力測試法有時也稱為情景分析法(ScenarioAnalysis),假定風(fēng)險因素發(fā)生極端的變化,并測試這種變化對投資組合價值的影響,用過去實際的數(shù)據(jù)來模擬將來,是一種全值估值法。與壓力測試相比,極值分析則是通過對收益的尾部分布進(jìn)行統(tǒng)計分析,從另外一個角度估計極端市場條件下金融機構(gòu)的損失。

我們可以任意地設(shè)定各種場景s,如某一貨幣在一天內(nèi)突然貶值30%,利率在一個月內(nèi)波動100個點,等等。在這種場景s下對投資組合中的所有資產(chǎn)重新進(jìn)行定價:

RP,S是投資組合在情景s下的收益率,Ri,s為資產(chǎn)i在情景s下的收益率,Wi為資產(chǎn)i在投資組合中的比重。這樣就得到在場景s下的投資組合收益率。對于場景s確定一個概率Ps,重復(fù)上述過程就可以得出投資組合收益的概率分布,依據(jù)這一概率分布就可以計算出VaR值。

壓力測試優(yōu)點在于它考慮了歷史數(shù)據(jù)可能無法涵蓋的極端事件風(fēng)險。例如1992年9月,德國馬克對意大利里拉的匯率突然從1.760變化到1.880。在過去的兩年中,里拉匯價是“盯住”馬克的,并且很穩(wěn)定。所以,從過去兩年的歷史波動中無法把握里拉突然貶值的可能性,而采用壓力測試法則能彌補這一點。極值分析法則能準(zhǔn)確的描述分布尾部的分位數(shù),具有解析的函數(shù)形式,計算簡便,能給出極端條件下的VaR與概率水平的準(zhǔn)確描述。

壓力測試和極值分析兩者在本質(zhì)上研究的是同一問題,即極端市場條件下資產(chǎn)的風(fēng)險度量。兩者的缺點在于方法過于主觀,在測定時VaR,它必須確認(rèn)出那些可能會造成巨大損失的極端情景或事件,而小概率事件的預(yù)測難度很大,從而對市場的判斷和經(jīng)驗極為重要?？傊?壓力測試和極值分析應(yīng)被視為其他方法的一個補充而不是替代。當(dāng)用于估計風(fēng)險因素發(fā)生較大變動而產(chǎn)生的最壞影響時,它還是很有效的。

四、商業(yè)銀行市場風(fēng)險的度量框架

隨著銀行業(yè)越來越深地介入了衍生品種的交易,或是以資產(chǎn)證券化和控股公司的形式來逃避資本金管制,并將信用風(fēng)險轉(zhuǎn)化為市場風(fēng)險或操作風(fēng)險,銀行與金融市場的交互影響也越發(fā)顯著。這使巴塞爾委員會認(rèn)識到,盡管《巴塞爾報告》的執(zhí)行已經(jīng)在一定程度上降低了銀行的信用風(fēng)險,但以金融衍生工具為主的市場風(fēng)險卻經(jīng)常發(fā)生。鑒于這些情況,巴塞爾委員會在1996年1月推出《資本協(xié)議關(guān)于市場風(fēng)險的補充規(guī)定》,將資本要求擴展到交易帳戶中與利率有關(guān)的各類金融工具及股票所涉及的風(fēng)險,以及整個銀行的外匯風(fēng)險和商品風(fēng)險。值得注意的是,《補充規(guī)定》已經(jīng)改變了以前將表外業(yè)務(wù)比照表內(nèi)資產(chǎn)確定風(fēng)險權(quán)重并相應(yīng)計提資本金的簡單做法。

2004年《統(tǒng)一資本計量與資本標(biāo)準(zhǔn)的國際協(xié)議——修訂框架》將風(fēng)險的定義擴展到信用風(fēng)險、市場風(fēng)險和操作風(fēng)險的各種因素。為了使不同國家和不同類型的銀行能夠更敏感地反映自身頭寸及其業(yè)務(wù)的風(fēng)險程度,新協(xié)議針對不同風(fēng)險改變了原有協(xié)議中過于簡單的、線性的且大部分為外部模型的風(fēng)險管理方法,提供了多種可供選擇的風(fēng)險衡量方法。在市場風(fēng)險資本充足率標(biāo)準(zhǔn)確定上,新協(xié)議沿襲并從銀行信息披露的角度進(jìn)一步完善了補充協(xié)議提出的兩種計量市場風(fēng)險的方法:一是委員會建議的標(biāo)準(zhǔn)法(theStandardizedApproachMeasuredMethod);二是對交易資產(chǎn)組合采用以VaR為基礎(chǔ)的內(nèi)部模型法(theInternalModelMethod,IMM)。標(biāo)準(zhǔn)計量法是將市場風(fēng)險分解為利率風(fēng)險、股權(quán)風(fēng)險、外匯風(fēng)險、商品風(fēng)險和期權(quán)的價格風(fēng)險,然后對各類風(fēng)險分別進(jìn)行計算并加總。內(nèi)部模型法的推出是一大創(chuàng)新,引起了銀行界的廣泛關(guān)注。

巴塞爾委員會在《補充規(guī)定》中對市場風(fēng)險內(nèi)部模型主要提出了以下定量要求:置信水平采用99%的單尾置信區(qū)間;持有期為10個營業(yè)日;市場風(fēng)險要素價格的歷史觀測期至少為一年;至少每三個月更新一次數(shù)據(jù)。但是,在模型技術(shù)方面,巴塞爾委員會和各國監(jiān)管當(dāng)局均未做出硬性要求。即使是對VaR模型參數(shù)設(shè)置做出的定量規(guī)定,也僅限于在計算市場風(fēng)險監(jiān)管資本時遵循,商業(yè)銀行實施內(nèi)部風(fēng)險管理完全可以選用不同的參數(shù)值。如巴塞爾委員會要求計算監(jiān)管資本應(yīng)采用99%的置信水平,而不少銀行在內(nèi)部管理時卻選用95%,97.5%的置信水平。此外,考慮到市場風(fēng)險內(nèi)部模型本身存在的一些缺陷,巴塞爾委員會要求在計算市場風(fēng)險監(jiān)管資本時,必須將計算出來的風(fēng)險價值乘以1個乘數(shù)因子,使所得出的資本數(shù)額足以抵御市場發(fā)生不利變化可能對銀行造成的損失。乘數(shù)因子一般由各國監(jiān)管當(dāng)局根據(jù)其對銀行風(fēng)險管理體系質(zhì)量的評估自行確定,巴塞爾委員會規(guī)定該值不得低于3。

相比之下,中國在市場風(fēng)險的管理和監(jiān)管方面才剛剛起步。順應(yīng)巴塞爾監(jiān)管的國際化和我國銀行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實要求,我國商業(yè)銀行已經(jīng)在對市場風(fēng)險管理的方法、模式及公司治理機制進(jìn)行學(xué)習(xí),不少大型商業(yè)銀行已經(jīng)開始具體的實施,不久的將來,我國商業(yè)銀行定會對市場風(fēng)險及其管理充分了解,達(dá)到新巴塞爾協(xié)議要求。

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