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一、我國投資銀行在當前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期面臨的發(fā)展形勢

（一）中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，需要資本市場發(fā)揮核心驅(qū)動作用

加入WTO之后，中國經(jīng)濟持續(xù)高速增長，創(chuàng)造了所謂的“中國奇跡”。中國經(jīng)濟規(guī)模迅猛膨脹引發(fā)的需求擴張帶動了全球大宗商品的超級大牛市，其間雖然經(jīng)歷了2008年全球金融海嘯導(dǎo)致的短期暴跌，但隨著2009年中國4萬億投資刺激計劃的實施，大宗商品不僅重拾升勢，許多品種更是創(chuàng)出新高。但是到現(xiàn)在，這一輪由投資和貨幣擴張驅(qū)動、以房地產(chǎn)市場超級繁榮為主要特征的經(jīng)濟增長模式已經(jīng)走到了盡頭，與之相伴相生的房地產(chǎn)市場泡沫化問題、產(chǎn)能過剩問題、地方政府債務(wù)問題已經(jīng)成為我國經(jīng)濟肌體進一步健康發(fā)展的阻礙，尋找新的經(jīng)濟增長點、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式已經(jīng)成為急需破解的課題。中國經(jīng)濟要實現(xiàn)從過于依賴政府投資到消費驅(qū)動的內(nèi)生增長的轉(zhuǎn)變，需要依靠資本市場發(fā)揮主要的引導(dǎo)作用，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。在這個大背景下，我國投資銀行面臨著新的時代機遇，一是如何通過金融創(chuàng)新，解決中國經(jīng)濟的存量盤活問題，最典型的就是地方政府債務(wù)問題的解決；二是全方位推動行業(yè)的并購整合，提高經(jīng)濟運行效率，日前國務(wù)院發(fā)文宣布除借殼上市外的上市公司并購重組取消行政審核，其政策意圖十分明顯。

（二）人民幣國際化的深入

需要一個全方位、深層次的人民幣金融產(chǎn)品體系次貸危機之后，以美元霸權(quán)為基本特征的全球貨幣體系的弊端暴露無遺，改革國際貨幣體系的呼聲日益高漲，并且被提上國際金融外交的議事日程。以此為契機，我國開始推進人民幣的國際化，并逐步上升為一項國家金融戰(zhàn)略。人民幣國際化的第一步是推動人民幣成為主要的國際結(jié)算貨幣之一，但要想人民幣真正實現(xiàn)國際化，成為主要的國際儲備貨幣之一，為滿足持有者的投資需求，必須建立一套完整的、以人民幣計價的金融產(chǎn)品體系，包括各種類型的債券、股票和期貨、期權(quán)等衍生產(chǎn)品。在這一背景下，隨著人民幣國際化的不斷深入，大量以人民幣計價的金融產(chǎn)品將源源不斷地被創(chuàng)造出來，而肩負這一歷史使命的重任將主要由我國的投資銀行來承擔。從這個角度，我國金融深化的歷史進程已經(jīng)打開，中國的投資銀行在這一歷史進程中將扮演先鋒官和排頭兵的角色。

（三）互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)、新思維的發(fā)展

將加快推進投資銀行的創(chuàng)新步伐互聯(lián)網(wǎng)及相關(guān)技術(shù)的發(fā)展已經(jīng)深刻地改變了人類的生活，這種改變不僅是物質(zhì)或物理層面的，而且是意識或思維層面的。證券業(yè)作為一個匯聚了巨大規(guī)模資金和最活躍交易群體的行業(yè)，受互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和思維的影響是十分深刻的，往往能領(lǐng)潮流之先。最初，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展帶來了網(wǎng)上交易方式的出現(xiàn)，改變了證券公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)的發(fā)展模式，券商不再過分追求營業(yè)部的面積規(guī)模和奢華配置，網(wǎng)點的實體價值降低，營業(yè)部職能由交易通道終端逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榉?wù)、銷售和客戶管理的平臺。如今，隨著互聯(lián)網(wǎng)思維的不斷深入和技術(shù)手段的不斷進步，整個證券業(yè)的業(yè)務(wù)模式、組織模式、管理模式和發(fā)展模式都正在發(fā)生深刻變革，產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新的頻率更高，大數(shù)據(jù)帶來了投資方式和風(fēng)險管理模式的革新。未來，這種革命性的變化將貫穿始終，投資銀行作為現(xiàn)代金融服務(wù)業(yè)的核心，將持續(xù)走在吸收新技術(shù)、采取新思維的前列。

（四）中國“金融大爆炸”的時代正在來臨

新工具、新手段將層出不窮如前所述，中國經(jīng)濟目前正處于深刻變革的前期，老的經(jīng)濟發(fā)展模式已經(jīng)難以為繼，存在大量問題或隱患需要解決，新的模式正在前進的道路上逐步摸索，人民幣國際化戰(zhàn)略正在穩(wěn)步推進的過程之中。實體經(jīng)濟的困局、解決這一困局的需要、巨大的貨幣存量，這些因素疊加在一起，決定了金融領(lǐng)域在我國轉(zhuǎn)型發(fā)展階段的核心地位。可以肯定的說，中國的“金融大爆炸”時代正在來臨。當前，各種金融機構(gòu)、各種金融產(chǎn)品如雨后春筍般不斷涌現(xiàn)，從中我們不難發(fā)現(xiàn)這個時代正在來臨的端倪。隨著時間的推進，未來各種新的金融工具、新的金融手段將層出不窮，在這個過程中，中國的投資銀行將大有可為。

二、投資銀行核心競爭力的構(gòu)成要素

（一）人才儲備投資銀行是高度專業(yè)化、智力化的行業(yè)

需要大量懂經(jīng)濟、懂金融、懂法律、懂技術(shù)、懂外語的專家型人才。投資銀行的競爭首先就是人才的競爭，只有高度重視人才的投行，才可能持續(xù)良好發(fā)展。具有市場競爭力的、設(shè)計合理的薪酬激勵制度，對于投資銀行吸引優(yōu)秀人才十分重要。由于人才爭奪激烈，許多投資銀行利用高額的獎金、良好的福利和辦公條件留住優(yōu)秀職員，同時以高薪、升職為誘餌挖走競爭對手的業(yè)務(wù)骨干，這需要一個鼓勵業(yè)績創(chuàng)造的、有足夠競爭力的薪酬制度體系作為基礎(chǔ)。當然，從風(fēng)險控制的角度考慮，過度激勵也是不恰當?shù)?，這會造成從業(yè)人員過多地從業(yè)務(wù)的收益性考慮問題，而忽視其風(fēng)險性，甚至純粹從個人利益出發(fā)，利用信息不對稱的缺陷，高估收益，低估風(fēng)險，尋求個人的巨額回報，而置公司的風(fēng)險于不顧。譬如，次貸危機中將公司帶到破產(chǎn)境地的雷曼兄弟最后一任CEO迪克•富爾德（DickFuld）在位最后五年拿到了高達4.84億美元的工資和獎金，可最終的結(jié)果卻是將公司送進萬劫不復(fù)的深淵。較為合理的做法是，將固定工資上升，適度激勵，遞延支付補償提高，同時提高薪酬激勵的透明度，加強信息披露和薪酬監(jiān)管。

（二）創(chuàng)新能力投資銀行是最具創(chuàng)新性的金融領(lǐng)域

可以說創(chuàng)新是投資銀行的生命力所在。眾多的國際大投行都高度重視金融產(chǎn)品、金融服務(wù)模式的創(chuàng)新，把開發(fā)新產(chǎn)品、開拓新業(yè)務(wù)作為吸引客戶、提高自身競爭力的手段。譬如（：1）融資形式，除傳統(tǒng)的股票、債券等形式之外，投行根據(jù)融資人和投資人的需求，發(fā)明了含有各種選擇權(quán)的證券（如可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券）、資產(chǎn)支持證券（如ABS、CDO）等新型融資方式（；2）并購業(yè)務(wù)，從最初的為企業(yè)兼并收購擔任財務(wù)顧問（設(shè)計收購或反收購方案，設(shè)計支付工具等），到為并購企業(yè)提供過橋資金支持（；3）金融產(chǎn)品，通過對市場資金需求的深入了解，為相關(guān)的機構(gòu)或個人投資者量身制訂投資計劃，發(fā)起各種基金，運用現(xiàn)代金融工程學(xué)技術(shù)，對期貨、期權(quán)、大宗商品、利率、匯率等各類產(chǎn)品或標的進行組合，謀求資產(chǎn)組合套利等。隨著中國“金融大爆炸”時代的來臨，我國投資銀行原有的靠牌照吃飯的經(jīng)營模式已經(jīng)不適應(yīng)時代的要求，各種新型金融工具、新型支付手段將迅速發(fā)展起來，對投行創(chuàng)新能力的要求將越來越高，未來的中國投資銀行業(yè)一定是“得創(chuàng)新者得天下”。

（三）風(fēng)險控制金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險是一對孿生兄弟，相伴相生

分散或轉(zhuǎn)移風(fēng)險本來就是金融創(chuàng)新的動機之一，通過創(chuàng)新提高資產(chǎn)的流動性，可以有效分散風(fēng)險，但是并不能消除風(fēng)險，只是使風(fēng)險發(fā)生轉(zhuǎn)移或隱藏起來。如果市場出現(xiàn)較長的繁榮期，很容易掩蓋潛在的風(fēng)險，從而鼓勵金融機構(gòu)進行超出其風(fēng)險承受能力的大規(guī)模投機。一旦市場發(fā)生轉(zhuǎn)折，潛在風(fēng)險突然爆發(fā)，甚至演變成系統(tǒng)危機，金融機構(gòu)將遭受巨大損失。導(dǎo)致金融風(fēng)險爆發(fā)的主要原因，一是信息不對稱，投資銀行是專業(yè)性很強的金融領(lǐng)域，即使是內(nèi)部專業(yè)人員，也很可能無法了解某項交易的全貌，金融信息的專業(yè)性、信息渠道的壟斷性阻礙了風(fēng)險被及時識別并做出反應(yīng)，嚴重的信息不對稱難免給過度的金融創(chuàng)新帶來災(zāi)難性后果；二是杠桿的過度使用，這在金融衍生品領(lǐng)域表現(xiàn)得尤其明顯，譬如，雷曼兄弟宣布進入破產(chǎn)保護時，其負債高達6130億美元，而權(quán)益僅260億美元，美林證券在被美國銀行收購前負債權(quán)益比率也超過20倍；三是過分追求業(yè)績的激勵機制設(shè)計會助長冒險傾向，甚至產(chǎn)生道德風(fēng)險，在市場景氣時期，高管和執(zhí)行人員為追逐公司利潤和高額獎金，傾向于不斷擴張業(yè)務(wù)規(guī)模而忽視風(fēng)險，人性的貪婪正是金融“伊甸園”中的那條蛇。因此，作為投資銀行，要想長久生存發(fā)展，必須處理好風(fēng)險控制與金融創(chuàng)新的關(guān)系。二者正如矛與盾，只有同時握緊創(chuàng)新之“矛”和風(fēng)控之“盾”，方可長久，容不得半點懈怠，否則即使強如雷曼兄弟、貝爾斯登者，亦不能免百年老店一朝傾覆之命運。

（四）資本實力作為資本市場的主要玩家

資本實力之于投資銀行的重要性自不待言。首先，傳統(tǒng)的中介業(yè)務(wù)本身就需要投資銀行的資本實力作為后盾，譬如證券發(fā)行人在評估投資銀行包銷能力的時候，自然是資本規(guī)模大的投行占有優(yōu)勢，具有更大的可能性取得業(yè)務(wù)機會。更為重要的是，在現(xiàn)資銀行的業(yè)務(wù)體系中，資本中介型和資本型業(yè)務(wù)的重要性日益提升，譬如，美國高盛公司這兩類業(yè)務(wù)的收入占比已經(jīng)超過了70%。這兩類業(yè)務(wù)開展的過程中，投資銀行自身的資本將投入運用，投行的資本實力將直接決定其可能開展的業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力的大小。

三、當前形勢下我國投資銀行的發(fā)展策略

（一）選準定位，加強創(chuàng)新

形成自己的優(yōu)勢或特色領(lǐng)域從國際國內(nèi)經(jīng)驗來看，投資銀行的發(fā)展不宜采取傳統(tǒng)的“大而全、小而全”的思路，而是要集中力量，發(fā)揮自身優(yōu)勢，通過不斷的發(fā)展創(chuàng)新，形成自己的優(yōu)勢或特色領(lǐng)域。即使大如高盛、摩根斯坦利這樣的頂級投行，也是特色鮮明，依靠自己的優(yōu)勢領(lǐng)域確立市場地位和客戶基礎(chǔ)。相比于境外的頂級投行，我國投資銀行發(fā)展相對落后，就更要強調(diào)通過創(chuàng)新發(fā)展，抓住當前時代賜予的特定機遇，在資產(chǎn)證券化、收購兼并、衍生品等領(lǐng)域重點突破，集中力量于具有比較優(yōu)勢的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，走差異化發(fā)展之路。

（二）打破原有業(yè)務(wù)線的條塊分割

以客戶為中心，圍繞客戶需求創(chuàng)新服務(wù)我國的證券公司基本都按照證券經(jīng)紀、投資銀行、證券自營、資產(chǎn)管理、研發(fā)來進行業(yè)務(wù)線和部門的設(shè)置，近幾年又增加了直接投資、融資融券等新的業(yè)務(wù)部門。這種以業(yè)務(wù)線為基礎(chǔ)的展業(yè)模式，已經(jīng)不能適應(yīng)當前的市場競爭形勢。隨著中國經(jīng)濟和證券市場的發(fā)展，證券公司的客戶作為證券市場的參與者，其自身也在不斷發(fā)展壯大，其對證券公司所提供服務(wù)的要求也從原來的單一服務(wù)向綜合化服務(wù)深入發(fā)展。在新形勢下，證券公司需要將自己打造成“金融超市”，打破業(yè)務(wù)線的條條框框，創(chuàng)造性地向客戶提供全方位的金融服務(wù)。

（三）牢固樹立“人才是投行業(yè)第一生產(chǎn)力”的觀念

加強人才培養(yǎng)和引進人才是投資銀行業(yè)的第一生產(chǎn)力。一名合格的投資銀行從業(yè)人員，不僅需要具備扎實的經(jīng)濟金融理論基礎(chǔ)、淵博的社會法律知識和豐富的實踐經(jīng)驗，而且需要有敏銳的創(chuàng)造力和靈活的溝通談判技巧，同時還要具備良好的職業(yè)操守和社會責(zé)任感。不同投資銀行之間競爭的成敗實際上就是它們的業(yè)務(wù)人員之間競爭的成敗，因此，應(yīng)加強投資銀行從業(yè)人員全方位綜合素質(zhì)的培養(yǎng)，完善選拔、培訓(xùn)、任用和考評機制，加大優(yōu)秀人才的引進力度，不斷提升自身的核心競爭力。

（四）加強國際交流

積累金融工具創(chuàng)新和市場操作等方面的國際經(jīng)驗如前所述，中國經(jīng)濟進入了轉(zhuǎn)型發(fā)展時期，大量新、老問題的解決都需要借鑒資本市場發(fā)達國家的歷史經(jīng)驗和教訓(xùn)；同時，人民幣國際化的深入推進，需要我們創(chuàng)造一個全方位、多層次的人民幣計價的金融產(chǎn)品體系，這些都可以從發(fā)達市場上找到相應(yīng)的參照物。在當前的歷史時期，更需要中國的投資銀行用全球化的視野來審視自身的發(fā)展之道、中國證券市場的發(fā)展之道以及中國經(jīng)濟的發(fā)展之道，“請進來，走出去”，加強國際交流，積累國際經(jīng)驗，為解決中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展的重大課題和參與國際競爭打下堅實的基礎(chǔ)。

（五）建立健全風(fēng)險控制機制

次貸危機爆發(fā)時，美國排名前五的大投行中，雷曼兄弟和貝爾斯登破產(chǎn)，美林證券被美國銀行收購，高盛和摩根斯坦利被迫轉(zhuǎn)制為銀行控股公司，它們的命運，充分顯示了投資銀行建立健全風(fēng)險控制機制的必要性。中國當前所處的歷史時期對我國的投資銀行提出了歷史性的要求，金融創(chuàng)新將會以前所未有的速度不斷涌現(xiàn)。在這段歷史進程中，需要我們的投資銀行高度重視風(fēng)險控制，一方面要制訂完備的風(fēng)控制度，另一方面風(fēng)險管理要具有一定的前瞻性，確保業(yè)務(wù)在可控的范圍內(nèi)良好運行。

作者：舒勝暉李剛單位：中國人民銀行金融研究所