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一、并購(gòu)的意義及動(dòng)因企業(yè)并購(gòu)是兼并與收購(gòu)的簡(jiǎn)稱。

兼并是指兩個(gè)或多個(gè)企業(yè)按某種條件組成一個(gè)新的企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易行為。而收購(gòu)是指一個(gè)企業(yè)以某種條件取得另一個(gè)企業(yè)的大部分產(chǎn)權(quán),從而居于控制地位的交易行為。在這里,所謂“以某種條件”通常表現(xiàn)為現(xiàn)金、證券或二者的結(jié)合。人們習(xí)慣將兼并與收購(gòu)一起使用,簡(jiǎn)稱并購(gòu)。有效的并購(gòu)活動(dòng)對(duì)于克服企業(yè)資產(chǎn)存量效率低下,實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置,提高資產(chǎn)利用效率具有重要意義。根據(jù)并購(gòu)活動(dòng)中并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)所屬行業(yè)及所生產(chǎn)產(chǎn)品的上下游關(guān)系,可以將企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)三類。伴隨著新并購(gòu)類型的出現(xiàn)和新并購(gòu)浪潮的發(fā)生,經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)于并購(gòu)動(dòng)因的解釋也不斷發(fā)展和完善。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)從降低成本和擴(kuò)大市場(chǎng)份額的角度解釋企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī),這種解釋主要適用于橫向并購(gòu),其對(duì)縱向并購(gòu)的解釋,則不能讓人滿意。現(xiàn)代企業(yè)理論從降低交易費(fèi)用和成本的角度解釋并購(gòu)的動(dòng)機(jī),但對(duì)混合并購(gòu)的解釋不能令人滿意。企業(yè)并購(gòu)作為一種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)行為，在西方發(fā)達(dá)國(guó)家100多年的發(fā)展史上經(jīng)久不衰，特別是進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來(lái)，企業(yè)并購(gòu)更是愈演愈烈，其規(guī)模之大、時(shí)間之長(zhǎng)、影響之廣前所未有。事實(shí)上，企業(yè)并購(gòu)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，已經(jīng)成為西方發(fā)達(dá)國(guó)家一個(gè)十分重要的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。在當(dāng)今市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家中，企業(yè)越來(lái)越重視利用并購(gòu)這一手段拓展經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)和資本的集中，達(dá)到企業(yè)外部增長(zhǎng)的目的。因此，深人研究企業(yè)并購(gòu)問(wèn)題，在當(dāng)前對(duì)指導(dǎo)我國(guó)國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)重組，以實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)的優(yōu)化配置，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提高，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。下面對(duì)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因及我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中存在的問(wèn)題作一淺析。并購(gòu)是企業(yè)的一種直接投資行為,其根本動(dòng)因在于利潤(rùn)最大化,這一根本動(dòng)因是隱藏在作為根本動(dòng)因表現(xiàn)形式的形形色色的直接動(dòng)因之下的。引發(fā)企業(yè)并購(gòu)行為的動(dòng)因是多元的,是一個(gè)復(fù)雜的體系。在每個(gè)企業(yè)都以利潤(rùn)最大化作為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的情況下,資源的稀缺決定了競(jìng)爭(zhēng)是不可避免的,并購(gòu)動(dòng)因很大程度上來(lái)源于競(jìng)爭(zhēng)的壓力。并購(gòu)可以提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力,更重要的是并購(gòu)(主要是橫向并購(gòu))可以直接將市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手置于自己的控制之下。從這一角度看,并購(gòu)可謂是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的最高形式。因此,與追求利潤(rùn)最大化的根本動(dòng)因相聯(lián)系,提高競(jìng)爭(zhēng)力的要求也是重要的并購(gòu)動(dòng)因。而且不同的并購(gòu)活動(dòng)背后的動(dòng)因常常無(wú)法用單一的理論來(lái)解釋。并購(gòu)是一個(gè)多因素的綜合平衡過(guò)程,既有有利的因素,也有不利的因素,并購(gòu)活動(dòng)是在企業(yè)內(nèi)因和外因的交互作用下產(chǎn)生和發(fā)展的,因此,在實(shí)際進(jìn)行并購(gòu)的決策時(shí),要結(jié)合企業(yè)自身的特點(diǎn)進(jìn)行全面的分析與論證,這樣才能對(duì)并購(gòu)的績(jī)效作出正確的評(píng)價(jià)。企業(yè)并購(gòu)的一般動(dòng)機(jī)為：(1)獲取戰(zhàn)略機(jī)會(huì)。并購(gòu)者的動(dòng)因之一是要購(gòu)買未來(lái)的發(fā)展機(jī)會(huì)。當(dāng)一個(gè)企業(yè)決定擴(kuò)大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營(yíng)時(shí),一個(gè)重要戰(zhàn)略是并購(gòu)那個(gè)行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè),而不是依靠自身內(nèi)部發(fā)展。原因在于:第一,直接獲得正在經(jīng)營(yíng)的發(fā)展研究部。門,獲得時(shí)間優(yōu)勢(shì),避免了工廠建設(shè)延誤的時(shí)間;第二,減少一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者,并直接獲得其在行業(yè)中的位置。企業(yè)并購(gòu)的另一戰(zhàn)略動(dòng)因是市場(chǎng)力的運(yùn)用。兩個(gè)企業(yè)采用統(tǒng)一價(jià)格政策,可以使他們得到的收益高于競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的收益。因?yàn)?大量信息資源可能用于披露戰(zhàn)略機(jī)會(huì),財(cái)會(huì)信息可能起到關(guān)鍵作用,如會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)可能用于評(píng)價(jià)行業(yè)內(nèi)各個(gè)企業(yè)的盈利能力;可被用于評(píng)價(jià)行業(yè)盈利能力的變化等,這對(duì)企業(yè)并購(gòu)十分有意義。(2)降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)通過(guò)橫向并購(gòu)和縱向并購(gòu)可以增強(qiáng)企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力,并通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)占有率和市場(chǎng)控制力的增強(qiáng)而降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而通過(guò)混合購(gòu)并可以實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng),這樣,當(dāng)某一行業(yè)不景氣時(shí),可以由其他行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)來(lái)支撐,從而使企業(yè)可以增強(qiáng)抵御不可預(yù)見的突發(fā)性環(huán)境變化的能力,使企業(yè)能較穩(wěn)定地發(fā)展。(3)獲得經(jīng)驗(yàn)共享和互補(bǔ)效應(yīng)。并購(gòu)可以取得經(jīng)驗(yàn)曲線效應(yīng)。在很多行業(yè),尤其是對(duì)勞動(dòng)力素質(zhì)要求較高的行業(yè)中,當(dāng)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中經(jīng)驗(yàn)積累增多時(shí),單位成本有不斷下降的趨勢(shì)。經(jīng)驗(yàn)的積累可以大幅度提高工人勞動(dòng)熟練程度,使經(jīng)驗(yàn)—成本曲線效果顯著,從而具有成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。企業(yè)通過(guò)購(gòu)并,不但獲得了原有企業(yè)的資產(chǎn)還可以分享原有企業(yè)的經(jīng)驗(yàn),形成有利的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另外,企業(yè)通過(guò)并購(gòu)還可以在技術(shù)、市場(chǎng)、產(chǎn)品、管理,甚至在企業(yè)文化方面取長(zhǎng)補(bǔ)短,實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)效應(yīng)。(4)獲得規(guī)模效益。企業(yè)并購(gòu)可以獲得企業(yè)所需要的資產(chǎn),實(shí)行一體化經(jīng)營(yíng),實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層次組成的。生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要包括:企業(yè)通過(guò)并購(gòu)對(duì)生產(chǎn)資本進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整,達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求,在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變的情況下,在各子公司實(shí)行專業(yè)化生產(chǎn)。管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要表現(xiàn)在:由于管理費(fèi)用可以在更大范圍內(nèi)分?jǐn)?使單位產(chǎn)品的管理費(fèi)用大大減少。同樣,這種規(guī)模經(jīng)濟(jì)也可大大降低企業(yè)的營(yíng)銷費(fèi)用,使企業(yè)可以集中人力、物力和財(cái)力致力于新技術(shù)、新產(chǎn)品的開發(fā)。(5)實(shí)現(xiàn)借殼上市。目前,我國(guó)對(duì)上市公司的審批較嚴(yán)格,上市公司的殼資源比較短缺。某些并購(gòu)并不是為獲得目標(biāo)企業(yè)本身,而是為了獲得目標(biāo)企業(yè)的上市資格。通過(guò)買殼上市,企業(yè)可以在資本市場(chǎng)上直接籌集其所需要的更多的資金,可以大大提高企業(yè)及其品牌的市場(chǎng)知名度,等等。這些恰恰是目前許多企業(yè)把目光瞄準(zhǔn)上市公司的很重要的一個(gè)原因。(6)降低進(jìn)入新行業(yè)、新市場(chǎng)的障礙。當(dāng)企業(yè)尋求不斷發(fā)展和面臨所處行業(yè)市場(chǎng)萎縮時(shí),都可能將投資轉(zhuǎn)向其他行業(yè)或市場(chǎng)。其動(dòng)機(jī)一是可以通過(guò)投資新建方式擴(kuò)大生產(chǎn)能力,二是可以通過(guò)并購(gòu)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)。采用投資新建的方式時(shí),往往會(huì)受到原有企業(yè)的激烈反應(yīng),還可能面臨原有企業(yè)擁有的專門技術(shù)、積累的經(jīng)驗(yàn)、取得原料的有利途徑以及政府的優(yōu)惠政策等不利因素。而通過(guò)并購(gòu)方式進(jìn)入新行業(yè)和新市場(chǎng),其進(jìn)入障礙就可以大大降低。因?yàn)槠髽I(yè)的并購(gòu)并沒(méi)有給行業(yè)和市場(chǎng)增添新的市場(chǎng)能力,短期內(nèi)行業(yè)和市場(chǎng)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)不變,所以引起價(jià)格戰(zhàn)或報(bào)復(fù)的可能性減少。同時(shí),購(gòu)并方企業(yè)可以獲得現(xiàn)成的原材料供應(yīng)渠道、產(chǎn)品銷售渠道,可沿用目標(biāo)企業(yè)的廠房、設(shè)備、人員和技術(shù),能在較短的時(shí)間內(nèi)使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)走上正軌,獲得盈利。企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)為：(1)避稅因素。由于股息收入、利息收入、營(yíng)業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大,在并購(gòu)中采取恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)處理方法可以達(dá)到合理避稅的效果。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款,擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購(gòu)對(duì)象,納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企業(yè)的價(jià)值。企業(yè)現(xiàn)金流量的盈余使用方式有:增發(fā)股利、證券投資、回購(gòu)股票、收購(gòu)其他企業(yè)。如果發(fā)放紅利,股東將為此支付較企業(yè)證券市場(chǎng)并購(gòu)所支付的證券交易稅更高的所得稅,回購(gòu)股票易提高股票行市,加大成本,而用多余資金收購(gòu)企業(yè)對(duì)企業(yè)和股東都將產(chǎn)生一定的納稅收益。在換股收購(gòu)中,收購(gòu)公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益,因而這一過(guò)程是免稅的。企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)流動(dòng)和轉(zhuǎn)移使資產(chǎn)所有者實(shí)現(xiàn)追加投資和資產(chǎn)多樣化目的。并購(gòu)方通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券換取目標(biāo)企業(yè)的股票,這些債券在一段時(shí)間后再轉(zhuǎn)換成股票。這樣發(fā)行債券的利息可先從收入中扣除,再以扣除后的盈余計(jì)算所得稅。另一方面企業(yè)可以保留這些債券的資本收益直至其轉(zhuǎn)換為股票為止,資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。(2)籌資因素。并購(gòu)一家掌握有大量資金盈余但股票市價(jià)偏低的企業(yè),可以同時(shí)獲得其資金以彌補(bǔ)自身資金不足?；I資是迅速成長(zhǎng)企業(yè)共同面臨的一個(gè)難題,設(shè)法與一個(gè)資金充足的企業(yè)聯(lián)合是一種有效的解決辦法。由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價(jià),在并購(gòu)中企業(yè)熱衷于并購(gòu)其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場(chǎng)條件下,反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的是以企業(yè)盈利能力為基礎(chǔ)的市場(chǎng)價(jià)值而非賬面價(jià)值。被兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣出價(jià)值往往出價(jià)較低,但兼并后企業(yè)管理效率可以提高職能部門改組可以降低有關(guān)費(fèi)用,這些都是并購(gòu)籌資的有利條件。當(dāng)前許多國(guó)有企業(yè)實(shí)施的技術(shù)改造急需大量發(fā)展資金投入,因此應(yīng)采取產(chǎn)權(quán)流動(dòng)形式使企業(yè)資產(chǎn)在不同方式下重新組合,盤活存量以減少投入,迅速形成新的生產(chǎn)力。(3)投機(jī)因素。企業(yè)并購(gòu)的證券交易、會(huì)計(jì)處理、稅收處理等所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益,可改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況,同時(shí)也助長(zhǎng)了投機(jī)行為。在我國(guó)出現(xiàn)的外資并購(gòu)中,投機(jī)現(xiàn)象日漸增多,他們以大量舉債方式通過(guò)股市收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股權(quán),再將部分資產(chǎn)出售,然后對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行整頓再以高價(jià)賣出,充分利用被低估的資產(chǎn)獲取并購(gòu)收益。(4)企業(yè)增值因素。通常被并購(gòu)企業(yè)股票的市盈率偏低,低于并購(gòu)方,這樣并購(gòu)?fù)瓿珊笫杏示涂删S持在較高的水平上,通過(guò)股價(jià)上升使每股收益得到改善,從而提高股東財(cái)富價(jià)值,因此,在實(shí)施企業(yè)并購(gòu)后,企業(yè)的絕對(duì)規(guī)模和相對(duì)規(guī)模都得到擴(kuò)大,控制成本價(jià)格、生產(chǎn)技術(shù)和資金來(lái)源及顧客購(gòu)買行為的能力得以增強(qiáng),能夠在市場(chǎng)發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn),提高安全程度和企業(yè)的盈利總額。同時(shí)企業(yè)資信等級(jí)上升,籌資成本下降,反映在證券市場(chǎng)上則使并購(gòu)雙方股價(jià)上揚(yáng),企業(yè)價(jià)值增加,并產(chǎn)生財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)。(5)財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)因素。由于并購(gòu)時(shí)股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而影響股價(jià),成為股票投機(jī)的基礎(chǔ),而股票投機(jī)又促使并購(gòu)發(fā)生。股價(jià)在短時(shí)期內(nèi)一般不會(huì)有很大變動(dòng),只有在企業(yè)的市盈率或盈利增長(zhǎng)率有很大提高時(shí),價(jià)格收益比才會(huì)有所提高,但是一旦出現(xiàn)企業(yè)并購(gòu),市場(chǎng)對(duì)公司評(píng)價(jià)提高就會(huì)引發(fā)雙方股價(jià)上漲。企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)具有較低價(jià)格收益比但是有較高每股收益的企業(yè),提高企業(yè)每股收益,讓股價(jià)保持上升的勢(shì)頭。在美國(guó)的并購(gòu)熱潮中,預(yù)期效應(yīng)的作用使企業(yè)并購(gòu)?fù)殡S著投機(jī)和劇烈的股價(jià)波動(dòng)。二、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析

1、一般意義上的財(cái)務(wù)分析從財(cái)務(wù)決策的角度出發(fā),無(wú)論是財(cái)務(wù)并購(gòu)還是戰(zhàn)略并購(gòu),只有當(dāng)企業(yè)能增加企業(yè)的價(jià)值,即并購(gòu)效益要大于并購(gòu)成本時(shí)才可行。企業(yè)并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)收益(R)指并購(gòu)后新企業(yè)的價(jià)值大于并購(gòu)前并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值之和的差額。假定A公司并購(gòu)B公司,并購(gòu)后A公司的價(jià)值為VAB,則企業(yè)并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)效益為:R=VAB-(VA+VB)只有當(dāng)R>0時(shí),經(jīng)濟(jì)上才是可行的。企業(yè)并購(gòu)成本(C)指并購(gòu)企業(yè)因并購(gòu)發(fā)生的全部支出。并購(gòu)企業(yè)的全部支出包括:并購(gòu)過(guò)程中所支付的各項(xiàng)費(fèi)用,如咨詢費(fèi)、談判費(fèi)和履行各種法律程序的費(fèi)用等,記為C1;并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的應(yīng)付價(jià)款,記為C2;并購(gòu)后的整合成本,記為C3。設(shè)因企業(yè)并購(gòu),并購(gòu)企業(yè)所發(fā)生的全部支出為C,則并購(gòu)成本可表示為C=C1+C2+C3。對(duì)于并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō),只有并購(gòu)收益大于并購(gòu)成本才可行。對(duì)于目標(biāo)公司來(lái)說(shuō),如果C2<VB,于己不利,不會(huì)同意被并購(gòu)。企業(yè)并購(gòu)的凈收益(NR)指企業(yè)并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)收益減去并購(gòu)成本后的凈額。企業(yè)并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)收益是并購(gòu)活動(dòng)中產(chǎn)生的全部經(jīng)濟(jì)收益,這個(gè)收益要在主并企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)之間進(jìn)行分配。對(duì)于并購(gòu)公司來(lái)說(shuō),來(lái)自并購(gòu)活動(dòng)的凈收益為:NRA=R-C對(duì)于目標(biāo)公司來(lái)說(shuō),凈收益為:NRB=C2-VB只有在分配后雙方的凈收益為正時(shí),并購(gòu)才可能成交。2、會(huì)計(jì)角度上的并購(gòu)財(cái)務(wù)分析（一）現(xiàn)金收購(gòu)的財(cái)務(wù)分析假定企業(yè)甲擬收購(gòu)企業(yè)乙。設(shè)V甲為甲企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)，V乙為乙企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，V甲乙為并購(gòu)后聯(lián)合企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。成功的并購(gòu)前提條件是：這也就是說(shuō)，并購(gòu)后聯(lián)合企業(yè)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值應(yīng)大于并購(gòu)前兩個(gè)企業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和，并購(gòu)才應(yīng)進(jìn)行。就甲企業(yè)而言，并購(gòu)后帶來(lái)的收益應(yīng)該高于并購(gòu)所支付的成本，否則，并購(gòu)在經(jīng)濟(jì)上是不可行的?，F(xiàn)金收購(gòu)是一種由收購(gòu)者以支付現(xiàn)金取得目標(biāo)企業(yè)所有權(quán)的收購(gòu)行為。收購(gòu)是否經(jīng)濟(jì)合理的判定條件為：式中：為企業(yè)甲為收購(gòu)企業(yè)乙所支付的成本，由于收購(gòu)行為常會(huì)引起企業(yè)乙股票價(jià)格上升，所以主要包括企業(yè)乙的原市場(chǎng)價(jià)值和溢價(jià)部分。如果企業(yè)乙被收購(gòu)后，不組成新的聯(lián)合企業(yè)，而是在企業(yè)甲的控制下獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，那么收購(gòu)成功與否的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是：式中：為企業(yè)乙在企業(yè)甲控制下的市場(chǎng)價(jià)值；為企業(yè)乙在被收購(gòu)前的市場(chǎng)價(jià)值；為企業(yè)乙因被收購(gòu)而引起的溢價(jià)；為因收購(gòu)而引起的企業(yè)乙的溢價(jià)率。顯然，對(duì)企業(yè)甲而言，也存在收購(gòu)后的市場(chǎng)價(jià)值大于其收購(gòu)前的市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)甲收購(gòu)企業(yè)乙的最低和最高的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)是：（1）最低收購(gòu)價(jià)———指在既定的投資報(bào)酬率的條件下，目標(biāo)企業(yè)（企業(yè)乙）可包含溢價(jià)的市場(chǎng)價(jià)值，即：式中：為目標(biāo)企業(yè)第t年的現(xiàn)金凈流量；為目標(biāo)企業(yè)的預(yù)測(cè)期限;i為既定的投資報(bào)酬率；g為目標(biāo)企業(yè)預(yù)測(cè)期限后每年現(xiàn)金凈流量的固定增長(zhǎng)率；L為目標(biāo)企業(yè)目前的負(fù)債。在預(yù)測(cè)期后，假定目標(biāo)企業(yè)每年現(xiàn)金凈流量的增長(zhǎng)率固定為g，上式才成立。(2)最高收購(gòu)價(jià)———指目標(biāo)企業(yè)(企業(yè)乙),在收購(gòu)企業(yè)(企業(yè)甲)的控制下，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)后所能形成的新的市場(chǎng)價(jià)值，即：式中:表示目標(biāo)企業(yè)在收購(gòu)企業(yè)控制下第t年的現(xiàn)金凈流量。成功的收購(gòu)應(yīng)有。（二）股票收購(gòu)的財(cái)務(wù)分析企業(yè)并購(gòu)的目的，在于最大限度地增加股東的長(zhǎng)期財(cái)富。因此采用股票收購(gòu)方式進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)時(shí)，必須兼顧并購(gòu)雙方股東的利益。其衡量的標(biāo)準(zhǔn)是：企業(yè)股票的市價(jià)是否超過(guò)其并購(gòu)前的水平。因此，在確定調(diào)換比率時(shí)，并購(gòu)雙方通常關(guān)注的是并購(gòu)對(duì)每股收益（EPS）的影響。股東都希望并購(gòu)使其每股收益得到增加，而不希望被稀釋。并購(gòu)價(jià)格AP對(duì)EPS的影響如下圖所示。顯然，并購(gòu)后的每股收益隨并購(gòu)價(jià)格AP的提高而不斷下降。當(dāng)時(shí)，(并購(gòu)前每股收益)；當(dāng)時(shí)；當(dāng)時(shí)，。那末，臨界并購(gòu)價(jià)由什么來(lái)決定的呢?設(shè)：為并購(gòu)后的收益總額；為并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)前所發(fā)股票數(shù)；為并購(gòu)企業(yè)的股票市價(jià)；為協(xié)商的并購(gòu)價(jià)格；為被并購(gòu)企業(yè)(目標(biāo)企業(yè))并購(gòu)前所發(fā)股票數(shù)；為并購(gòu)企業(yè)為實(shí)行并購(gòu)而必須增發(fā)的股票數(shù)。則并購(gòu)后每股收益為：其中：并購(gòu)價(jià)格.，X為股票交換率，X*為并購(gòu)企業(yè)為并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)所需增發(fā)的股票數(shù)。假定：(并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)前的收益)(目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)前的收益)所以，當(dāng)股票交換率時(shí)，則有，此時(shí)并購(gòu)價(jià)格即為臨界并購(gòu)價(jià)格，即此時(shí)的股票交換率也就是臨界股票交換率。三、結(jié)束語(yǔ)與國(guó)外上百年的企業(yè)并購(gòu)歷程相比,我國(guó)當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)仍然十分幼稚,在規(guī)模上、方式上、動(dòng)因及成效方面均有很大的差距。特別的是,有相當(dāng)數(shù)量涉及有關(guān)上市公司的并購(gòu)案例均帶有明顯的投機(jī)因素。這些并購(gòu)事件對(duì)廣大投資者、投資機(jī)構(gòu)造成了重大的損失,也有損于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。本文通過(guò)對(duì)并購(gòu)的一般理論認(rèn)識(shí)和并購(gòu)財(cái)務(wù)分析的闡述，基本上為我們?cè)谠u(píng)論并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析上提供了一個(gè)框架。參考文獻(xiàn)：

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