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【摘要】本文從企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的度量方法入手，對幾種主要的財務(wù)風(fēng)險度量方法進行分析評價，并提出了應(yīng)用上的一些建議。

在市場經(jīng)濟環(huán)境下，企業(yè)不可避免地要面臨財務(wù)風(fēng)險，如何度量和評價財務(wù)風(fēng)險并有效地對其進行規(guī)避是企業(yè)經(jīng)營管理中的一項重要內(nèi)容。

一、財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)經(jīng)營中面臨的重要問題

企業(yè)財務(wù)風(fēng)險是由于在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)所處的外部經(jīng)營環(huán)境和內(nèi)部經(jīng)營活動的不確定性造成的。從一般意義上講，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險可以理解為企業(yè)在經(jīng)營活動中，由于內(nèi)外部環(huán)境及各種難以預(yù)料或無法控制的因素作用，使企業(yè)財務(wù)活動的未來結(jié)果偏離預(yù)期財務(wù)目標(biāo)的可能性。這種可能性表現(xiàn)在兩個方面，一方面可能給企業(yè)造成預(yù)期外損失；另一方面可能給企業(yè)帶來預(yù)期外收益。

企業(yè)作為市場經(jīng)濟中的微觀主體，在經(jīng)營過程中必然要面臨一定的財務(wù)風(fēng)險，這是企業(yè)所無法回避的現(xiàn)實問題。由于財務(wù)風(fēng)險對企業(yè)經(jīng)營具有兩面性，如果企業(yè)在經(jīng)營活動中，能對財務(wù)風(fēng)險進行良好的管理，企業(yè)就能有效地保證自身資本的安全和增值，促進企業(yè)的發(fā)展壯大；否則，企業(yè)不但不能得到很好的發(fā)展，還有可能面臨破產(chǎn)倒閉的厄運。所以，財務(wù)風(fēng)險管理已經(jīng)成為當(dāng)今企業(yè)管理的一項重要內(nèi)容。而財務(wù)風(fēng)險管理的核心內(nèi)容就是對財務(wù)風(fēng)險進行科學(xué)的度量。因此，財務(wù)風(fēng)險度量方法的選擇對企業(yè)的經(jīng)營管理至關(guān)重要。

二、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的度量方法

企業(yè)財務(wù)風(fēng)險度量就是采用一定的方法，對由于各種不確定性因素造成企業(yè)的未來財務(wù)結(jié)果偏離預(yù)期財務(wù)目標(biāo)的可能性進行確定、量化的一種管理活動。在實踐中，一般采用定性和定量、主觀和客觀相結(jié)合的方式來對其進行分析。根據(jù)不同的理念，財務(wù)風(fēng)險的度量有多種方法，但最常見的方法主要有以下幾種：

（一）概率分析法。就是用概率論、數(shù)理統(tǒng)計的理論與方法，對企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險進行度量。1.計算各項目的期望收益值；2.計算各項目報酬率的分散程度，即方差和標(biāo)準(zhǔn)差；3.根據(jù)變異系數(shù)判斷風(fēng)險程度，變異系數(shù)越大，風(fēng)險越大；反之，變異系數(shù)越小，風(fēng)險越小。

（二）杠桿分析法。就是通過對經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)、財務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)和總杠桿系數(shù)(DTL)的分析來衡量企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險、籌資風(fēng)險和總風(fēng)險的大小及杠桿利益水平的高低。杠桿系數(shù)愈大，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險也愈大，反之則財務(wù)風(fēng)險也就越小。

（三）資產(chǎn)定價模型法(CAPM)。此方法的應(yīng)用有其嚴格的假設(shè)條件：1.所有投資者都是風(fēng)險規(guī)避者，各種投資者均使用資產(chǎn)收益的期望值和均方差或標(biāo)準(zhǔn)離差衡量資產(chǎn)的收益和風(fēng)險；2.資本市場無障礙，不存在交易費用；3.投資者按照單期收益和風(fēng)險進行決策，并且他們的投資期限相同；4.所有投資者對所有資產(chǎn)的收益和風(fēng)險的判斷是相同的；5.稅收對證券交易和資產(chǎn)選擇不產(chǎn)生任何影響，單個投資者不可能通過個人的買賣行為影響某一證券的價格。計算公式為：

E（Ri）=RF+[E(RM)-RF]×βi

式中，E（Ri）=E（Rpi），表示資產(chǎn)組合P中資產(chǎn)i的期望收益；RF表示無風(fēng)險資產(chǎn)收益；

E(RM)=E(RpM)，表示資產(chǎn)組合集合中市場資產(chǎn)組合的期望收益；βi表示資產(chǎn)i的β系數(shù)。

（四）風(fēng)險價值度量法。就是在一定置信水平和一定持有期限內(nèi)，確定某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所面臨的損失的最高期望值，從而判定企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的方法。期望值越高，企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險也就越大；反之也就越小。

（五）風(fēng)險率度量法。該方法把風(fēng)險定義為企業(yè)的投資收益低于無風(fēng)險收益的可能性，風(fēng)險率就是指投資收益低于風(fēng)險收益的概率，數(shù)值從0%到100%，風(fēng)險程度逐漸增大，投資價值依次降低。三、財務(wù)風(fēng)險度量方法的評價

眾多的財務(wù)風(fēng)險度量方法是根據(jù)不同的目的，從不同的角度設(shè)計的。以上幾種財務(wù)風(fēng)險度量方法利弊不同，它們都有自己的適用范圍。

概率分析法把理財領(lǐng)域引入數(shù)理統(tǒng)計的分析方法，具有較強的理論依據(jù)，邏輯性嚴密，可信度強，容易理解，堪稱為財務(wù)風(fēng)險度量的基礎(chǔ)方法。但是，在具體的操作中，由于對經(jīng)濟業(yè)務(wù)的概率分布確定較難，大多概率分布主要是依靠經(jīng)驗來判斷的，因而具有一定的主觀性。所以，概率分析法適用于統(tǒng)計基礎(chǔ)較好、統(tǒng)計資料較全面、統(tǒng)計數(shù)據(jù)較準(zhǔn)確、經(jīng)濟業(yè)務(wù)有一定規(guī)律性的企業(yè)。

資本資產(chǎn)定價模型法是在概率分析法上的進一步改進。模型中的β系數(shù)代表投資者承擔(dān)的風(fēng)險大小，β系數(shù)越大，則投資者所承擔(dān)的風(fēng)險就越大，投資報酬率也就越高。此方法把風(fēng)險和報酬緊密地聯(lián)系在了一起，表現(xiàn)形式直觀明了，把企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)涵充分體現(xiàn)了出來。β系數(shù)的引用和計算，運用了數(shù)理統(tǒng)計理論，使風(fēng)險度量具有較強的科學(xué)依據(jù)；同時，它還能反映出風(fēng)險和資本結(jié)構(gòu)之間的內(nèi)在關(guān)系。但是，在實際應(yīng)用中，模型中的β系數(shù)同樣難以確定，它需要比較準(zhǔn)確、全面的統(tǒng)計資料，同時也需要較強的專業(yè)理論知識和經(jīng)驗判斷。而且，模型的建立是基于一些抽象的假設(shè)之上的，例如模型假設(shè)資本市場完全有效、投資者都是根據(jù)期望值理論來選擇有效的投資組合、投資者對資產(chǎn)報酬的概率分布具有一致的期望等，而在現(xiàn)實中，這些假設(shè)是不成立的。因此，這種方法雖然理論性強，但是缺乏實際應(yīng)用價值。

風(fēng)險價值度量法根據(jù)置信區(qū)間的選擇，可以直接給出企業(yè)可能遭受風(fēng)險損失的價值，從而給管理者提供一個關(guān)于投資風(fēng)險的明確信息，管理者由此對企業(yè)的投資活動進行抉擇，可以有效地避免企業(yè)財務(wù)危機的發(fā)生，而且，此方法避免了確定β系數(shù)的困難。但是，風(fēng)險價值度量法的計算比較復(fù)雜，需要較強的專業(yè)理論知識。而且，它度量的是在某一置信水平下，確定資產(chǎn)損失的最高期望值，從而具有一定的主觀性。

杠桿分析法可以直接根據(jù)企業(yè)的財務(wù)報表進行分析計算財務(wù)風(fēng)險。所以，用于計算風(fēng)險所需的數(shù)據(jù)容易獲得，計算也相對簡單。杠桿分析法直觀明了，而且財務(wù)報表上的任何變化都能靈敏地反映在杠桿分析當(dāng)中。運用杠桿分析法，還能在同行業(yè)之間進行分析比較，使管理者可以更好地權(quán)衡風(fēng)險和報酬，從而提高企業(yè)的競爭力。因此，杠桿分析法有其獨特的優(yōu)勢，在企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的度量中被廣泛應(yīng)用，不失為企業(yè)財務(wù)風(fēng)險度量的一個較理想的工具。

四、企業(yè)在財務(wù)風(fēng)險度量方法的選擇上應(yīng)注意的問題

（一）要認識到財務(wù)風(fēng)險度量方法選擇的重要性?？茖W(xué)的財務(wù)風(fēng)險管理可以使企業(yè)通過各種科學(xué)、有效的方法和手段，對企業(yè)在經(jīng)營活動中所面臨的財務(wù)風(fēng)險加以預(yù)測、識別、預(yù)防、控制和處理，以最低成本確保企業(yè)資金運動的連續(xù)性、穩(wěn)定性和效益性。因此，財務(wù)風(fēng)險管理關(guān)系到企業(yè)的存亡和發(fā)展，而財務(wù)風(fēng)險度量是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理中的核心內(nèi)容。只有對財務(wù)風(fēng)險度量環(huán)節(jié)投以充分的重視，在財務(wù)風(fēng)險度量方法的選擇上才有可能做到科學(xué)合理。

（二）要認識到不同的風(fēng)險度量方法各有利弊和不同的適用范圍。大家都知道，沒有普遍適用的真理，任何真理都有其各自適用的條件和范圍。企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的度量方法也是一樣，不存在一個萬能的方法，它們各有利弊和不同的適用范圍。為了更好地防范財務(wù)風(fēng)險，給企業(yè)創(chuàng)造一個相對安定的經(jīng)營環(huán)境，管理者應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)自身的實際狀況，權(quán)衡利弊，全方位考慮，根據(jù)需要選擇適宜的財務(wù)風(fēng)險度量方法。

（三）要認識到運用任何一種財務(wù)風(fēng)險度量方法所得到的度量結(jié)果都帶有一定的風(fēng)險性。對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的度量，從本質(zhì)上說就是對企業(yè)的財務(wù)結(jié)果偏離預(yù)期目標(biāo)的可能性進行估計。一般來說，任何估計和結(jié)果都會有偏差，因為其間企業(yè)的財務(wù)活動或者經(jīng)營活動很可能會受到多種不可知因素的影響。對財務(wù)風(fēng)險的度量應(yīng)當(dāng)采取定性和定量相結(jié)合、經(jīng)驗性判斷和理性判斷相結(jié)合的方式，同時對度量結(jié)果時刻持一種謹慎性態(tài)度，確保企業(yè)在經(jīng)營中的回旋余地，這樣才能促進企業(yè)平穩(wěn)、快速地發(fā)展。