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所謂風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)主要是指從事高新技術(shù)產(chǎn)品開發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)，這類企業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)，其發(fā)展歷程與一般企業(yè)相比，有其獨(dú)特的特性。一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展階段1、醞釀階段高科技創(chuàng)新者確定了一項(xiàng)很有潛力的高技術(shù)產(chǎn)品項(xiàng)目或創(chuàng)意后，為驗(yàn)證其可行性，需要投入一部分資金用于研發(fā)。這時(shí)候的資金投資目的在于使創(chuàng)意構(gòu)想商品化。通常投資規(guī)模不大，但風(fēng)險(xiǎn)高。因此，這一階段所需的資本通?？孔曰I或政府的技術(shù)開發(fā)基金給予資助。

2、籌建階段(創(chuàng)立期)

在創(chuàng)立期產(chǎn)品創(chuàng)意的商品化已獲得成功，這時(shí)企業(yè)需要大量資金用于購(gòu)買生產(chǎn)設(shè)備，建立營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和進(jìn)行后續(xù)研發(fā)，在這一階段，由于沒有經(jīng)營(yíng)記錄，企業(yè)很難從銀行獲得信貸支持，而風(fēng)險(xiǎn)資本恰恰在這一階段開始介入。

3、擴(kuò)展階段(擴(kuò)充期)

擴(kuò)充期企業(yè)創(chuàng)益產(chǎn)品已開始為市場(chǎng)認(rèn)同并有經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，但為了進(jìn)一步開發(fā)產(chǎn)品，提高產(chǎn)量和銷量，資金需求量也迅速增加，資金需求量也迅速增加。但是企業(yè)還達(dá)不到上市標(biāo)準(zhǔn)，金融資本因企業(yè)自身信用尚難取得。因此，能滿足企業(yè)資金需要只有風(fēng)險(xiǎn)資本。

4、成熟階段(成熟期)

在正常情況下，這是企業(yè)上市(IPO)前的最后一個(gè)階段。這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)資金的需求并不十分迫切，引進(jìn)資金的目的主要是為了為公開上市作準(zhǔn)備。因此，投資于企業(yè)成熟期的風(fēng)險(xiǎn)資本被稱為戰(zhàn)略投資。戰(zhàn)略投資風(fēng)險(xiǎn)較低，目前大多數(shù)投資公司都熱衷對(duì)此階段的投資。

二、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資金的來源

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的融資渠道

風(fēng)險(xiǎn)資本是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)最主要的—個(gè)資金來源。能提供風(fēng)險(xiǎn)資本的機(jī)構(gòu)很多，包括政府風(fēng)險(xiǎn)基金、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、非銀行金融機(jī)構(gòu)和一些個(gè)人投資者。

啟動(dòng)資金

有資料表明，早期或擴(kuò)張期公司所需資金一半以上都是由公司創(chuàng)建人以其自有資金和其他個(gè)人投資形式提供的。這部分資金通過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)獲取收益便使企業(yè)度過最初的原始積累階段。

私募

由投資銀行或投資機(jī)構(gòu)向其投資人發(fā)行認(rèn)購(gòu)書來為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)籌集股權(quán)資本。

首次發(fā)行募集(IPO)

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)而言，上市募集提高了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度和融資實(shí)力，能夠向企業(yè)提供電子商務(wù)資料庫(kù),60,&6$#''''''''!*/4;足夠的資本并且具有流動(dòng)性高的特點(diǎn)。缺點(diǎn)是交易費(fèi)用高。

2、國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本主要的資金來源

(1)政府財(cái)政資金

融資擔(dān)保資金

目前北京已設(shè)立了類似的政府擔(dān)保資金，如北京市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資擔(dān)保資金，首期啟動(dòng)資金5000萬元，全部由北京市財(cái)政撥人。

政府直接投資資金

國(guó)內(nèi)近年設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司中，政府財(cái)政資金也是風(fēng)險(xiǎn)資本的主要來源之一。

例如利用科技部門的財(cái)政撥款和信貸額度，按星級(jí)制參與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的設(shè)立，幫助建立多樣化的風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)投資基金。其次，各級(jí)政府每年應(yīng)逐步增加高新技術(shù)發(fā)展專項(xiàng)資金，并以部分撥款，部分無息或低息貸款的形式專項(xiàng)用于高新技術(shù)開發(fā)。再次，提供與風(fēng)險(xiǎn)投資相匹配的無息或低息優(yōu)惠貸款，或設(shè)立擔(dān)保公司、擔(dān)?；馂榻o風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)貸款的金融機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保，信用擔(dān)保公司或擔(dān)?；鹨部梢砸蟊粨?dān)保人為其提供反擔(dān)保等，引入風(fēng)險(xiǎn)融資。此外，政府財(cái)政對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持還可以通過政府采購(gòu)的形式來實(shí)現(xiàn)。

(2)機(jī)構(gòu)投資者資金

目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主要的機(jī)構(gòu)投資者可以是商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、各種社會(huì)保障基金和信托、財(cái)務(wù)公司等。

商業(yè)銀行

商業(yè)銀行法對(duì)商業(yè)銀行從事投資有著嚴(yán)格的限制，只允許其從事政府指定的投資項(xiàng)目，如從事國(guó)債投資等。因此，商業(yè)銀行直接進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域存在法律障礙，只能采取間接的方式，如通過銀行信貸方式(有政府部門提供的風(fēng)險(xiǎn)投資擔(dān)保)提供風(fēng)險(xiǎn)資本。

保險(xiǎn)公司

目前保險(xiǎn)法對(duì)保險(xiǎn)資金的資金運(yùn)作僅限于銀行存款、買賣政府債券、買賣金融債券、買賣保監(jiān)會(huì)指定的中央企業(yè)債券、通過證券投資基金進(jìn)行股票市場(chǎng)以及國(guó)務(wù)院指定的其他資金運(yùn)作方式。故保險(xiǎn)資金要直接進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，尚不現(xiàn)實(shí)，只能采取一些間接方式如通過投資基金的形式進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。

證券公司(投資銀行)

證券公司(綜合類證券公司)的營(yíng)業(yè)范圍中包括項(xiàng)目融資、資本運(yùn)作、成立投資公司經(jīng)營(yíng)基金等業(yè)務(wù)，在現(xiàn)實(shí)情況下，證券公司應(yīng)該是提供風(fēng)險(xiǎn)資本的一個(gè)主要來源。

信托投資公司

隨著證券與信托業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的施行，我國(guó)信托投資公司將專門從事信托業(yè)務(wù)，具體包括信托存款、信托貸款、信托投資等信托業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)該成為信托資金的一個(gè)重要運(yùn)用方式。財(cái)務(wù)公司財(cái)務(wù)公司作為集團(tuán)企業(yè)的金融窗口，可以為其成員的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供投、融資的資金支持。(3)個(gè)人投資者我國(guó)居民儲(chǔ)蓄水平一直很高，但由于資本市場(chǎng)融資工具單一，儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道一直不很暢通，而風(fēng)險(xiǎn)投資則便是轉(zhuǎn)化途徑之一。但近期內(nèi)仍有待于各項(xiàng)配套金融措施的完善，如成立面向社會(huì)公眾發(fā)行股份的風(fēng)險(xiǎn)投資基金等。

(4)產(chǎn)業(yè)資本

這是目前除政府財(cái)政資金外最為現(xiàn)實(shí)可行的風(fēng)險(xiǎn)資本來源，國(guó)內(nèi)近年來成立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司中，產(chǎn)業(yè)資本也是主要的資金來源。如北京市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資股份有限公司就是由清華同方、首鋼總公司等公司注入產(chǎn)業(yè)資本成立的。

(5)外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本

這是我國(guó)目前最令人關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)資金來源，由于外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，其直接目的是希望在日后到海外以IPO的方式收回投資，故受到各方面的注視。但該類風(fēng)險(xiǎn)資本往往對(duì)項(xiàng)目要求非常嚴(yán)格，非常謹(jǐn)慎，一般只有極少數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目才能獲得他們的關(guān)注。

三、獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的條件

評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是否滿足風(fēng)險(xiǎn)投資標(biāo)準(zhǔn)的過程既是了解風(fēng)險(xiǎn)投資人投資標(biāo)準(zhǔn)的過程，也是從融資角度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查的過程。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)要想從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)那兒獲得投資，必須使自已達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的對(duì)投資項(xiàng)目的要求和標(biāo)準(zhǔn)。

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)選擇主要包括兩方面，首先是對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行篩選，其次是對(duì)篩選出來的投資項(xiàng)目進(jìn)行盡職調(diào)查，以進(jìn)行投資項(xiàng)目決策。

1、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)投資項(xiàng)目的迷選

風(fēng)險(xiǎn)投資公司在投資項(xiàng)目的遴選過程中，主要側(cè)重以下方面：

投資產(chǎn)業(yè)

風(fēng)險(xiǎn)資本一般以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為投資重點(diǎn)。從總量上看，高新技術(shù)所涉及的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域一般包括信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)和生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)。但是，仍然會(huì)有一些風(fēng)險(xiǎn)投資公司向其他行業(yè)中的高科技領(lǐng)域進(jìn)行投資。

投資項(xiàng)目發(fā)展階段

一個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)通常分為醞釀期(有的也稱為“種子期”)、創(chuàng)業(yè)期、擴(kuò)張期和成熟期四個(gè)階段，不同發(fā)展階段對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資金的需求、未來的收益和風(fēng)險(xiǎn)都不一樣，不同風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)結(jié)合自身的特點(diǎn)而選擇相應(yīng)發(fā)電子商務(wù)資料庫(kù)-/)%*''''3*)#74%"+展階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資。在本世紀(jì)80年代以前，風(fēng)險(xiǎn)資本大都投向創(chuàng)業(yè)期及其以前階段，但近年來風(fēng)險(xiǎn)投資有專注于投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)后期發(fā)展階段的趨勢(shì)。

投資規(guī)模

不同的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)投資規(guī)模的要求有所不同，通常他們會(huì)根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)投資基金的規(guī)模來確定一個(gè)自己認(rèn)為較為理想投資額。

區(qū)位特點(diǎn)

被投資企業(yè)的地理位置和人才、信息條件構(gòu)成了其自身的區(qū)位特點(diǎn)。通常認(rèn)為，人才集中、配套工業(yè)齊備、地處信息中心和交通中心的被投資企業(yè)具有最佳的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境。

管理團(tuán)隊(duì)

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的人才技術(shù)條件、以及產(chǎn)品研發(fā)出來適應(yīng)市場(chǎng)的時(shí)間和效益顯現(xiàn)的節(jié)奏。管理層對(duì)公司未來發(fā)展前景的規(guī)劃和中心，都是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)考量的要素。

2、投資決策

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目在通過初步篩選后，風(fēng)險(xiǎn)投資者即開始對(duì)篩選出來的項(xiàng)目開展調(diào)查，包括投資前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)現(xiàn)狀、成功前景及其管理層所作出的獨(dú)立的調(diào)查。

調(diào)查的內(nèi)容

在實(shí)際操作過程中，風(fēng)險(xiǎn)資本家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的最終決策主要集中于以下方面：

效果

風(fēng)險(xiǎn)投資人所希望達(dá)到的投資效果概括起來有兩個(gè)：一是3－5年能收回投資；二是3－5年內(nèi)能實(shí)現(xiàn)5－7倍的收益。

行業(yè)

最吸引投資人的是增長(zhǎng)快速而且有著超額利潤(rùn)的朝陽行業(yè)。

對(duì)管理的要求

良好的管理素質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)投資人關(guān)注要方面之一。

其他標(biāo)準(zhǔn)

除了以上三個(gè)方面的投資標(biāo)準(zhǔn)外，風(fēng)險(xiǎn)投資人可能還要對(duì)下面的問題作出判斷：企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?維持這種優(yōu)勢(shì)所需的投資?企業(yè)的市場(chǎng)定位是否恰當(dāng)?市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的程度?現(xiàn)有的銷售渠道是否強(qiáng)大并得以保持?與同類企業(yè)相比，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率再投資率和資本密集程度?風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值和價(jià)格是多少?消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品或服務(wù)是否滿意?

四、國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出途徑

風(fēng)險(xiǎn)投資過程的最后階段是投資退出，退出的目的主要有兩個(gè)：一是收回原始投資；二是實(shí)現(xiàn)投資收益。

1、退出途徑

風(fēng)險(xiǎn)投資通常有三種最基本的退出方式：首次公開發(fā)行(Initialpublic0ffering縮寫為IPO)、收購(gòu)和兼并(Mergersandacquisitions簡(jiǎn)寫為M&A)和執(zhí)行償付協(xié)議(Liquidityagreement)。(1)首次公開發(fā)行(IPO)公開上市往往是一種被優(yōu)先考慮的退出方式，采取這種退出方式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資人和被投資企業(yè)來講都最為有利可圖，但持有期最長(zhǎng)，受監(jiān)管多。(2)收購(gòu)和兼并(MA)收購(gòu)與兼并往往是最容易成功的退出方式，但與公開上市不同，被投資企業(yè)的管理層一般不太歡迎這種退出方式，因?yàn)檫@樣做意味著企業(yè)被大公司收購(gòu)而失去其獨(dú)立性。

(3)執(zhí)行償付協(xié)議

償付協(xié)議是一種用以幫助投資人把他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資變現(xiàn)的一項(xiàng)合約保證。償付協(xié)議一般包括以下內(nèi)容：

回購(gòu)條款

按照該條款風(fēng)險(xiǎn)投資人可以強(qiáng)迫被投資企業(yè)按議定的價(jià)格回購(gòu)?fù)顿Y者手中的股份。

買賣契約

風(fēng)險(xiǎn)投資人可以強(qiáng)迫被投資企業(yè)管理層或者回購(gòu)?fù)顿Y人股份或者將其股份賣給投資人。執(zhí)行該條款會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)投資人變現(xiàn)投資變得容易一些。

2、國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式及解決途徑

(1)目前國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資退出問題現(xiàn)狀

目前國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資的最大難題在于“出口”問題。在風(fēng)險(xiǎn)投資的三種退出方式中，國(guó)內(nèi)只有股權(quán)轉(zhuǎn)讓一種可以操作。而且在國(guó)內(nèi)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，由于法人股不能流通，因此只能采取場(chǎng)外轉(zhuǎn)讓的方式，風(fēng)險(xiǎn)投資人的資本利得會(huì)大大減少。其它兩種方式中，償付協(xié)議由于股份回購(gòu)受限而無法操作，公開上市也因國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)上電子商務(wù)資料庫(kù)")1-.1526)9!%*"市標(biāo)準(zhǔn)過高，二板市場(chǎng)尚未建立，境外上市限制較嚴(yán)而難以實(shí)現(xiàn)。

因此，要大力發(fā)展國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，政府必須解決三個(gè)方面的問題：一是取消股份回購(gòu)的限制；二是解決法人股流通問題；三是設(shè)立二板市場(chǎng)。以上三項(xiàng)措施的實(shí)施需要制訂完備的退出機(jī)制和與此配套的法律環(huán)境。

3、間接實(shí)現(xiàn)公開上市([PO)的途徑

(1)海外上市

主要是在美國(guó)NASDAQ、香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市，但由于海外上市要求苛刻，能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)數(shù)量?jī)H限于為數(shù)不多的幾家大的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。

(2)國(guó)內(nèi)間接上市：通過收購(gòu)兼并的方式間接實(shí)現(xiàn)公開上市的目的。

借殼上市

即由上市公司(主要是某些業(yè)績(jī)比較差的上市公司)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行資本置換或并購(gòu)上市公司資產(chǎn)方式，從而達(dá)到借殼上市的目的。

被上市公司收購(gòu)

通過將公司資產(chǎn)作價(jià)售給上市公司，上市公司以定向增發(fā)新股的方式實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的并購(gòu)。這樣，一方面風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)將從上市公司那兒獲取發(fā)展所需資金，另一方面，風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者以自身持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)購(gòu)買上市公司向其定向增發(fā)的股票，從而實(shí)現(xiàn)其所持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的流動(dòng)性和盈利性。

總之，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)、市場(chǎng)化程度提高、與此相關(guān)的產(chǎn)業(yè)配套政策的日益成熟，相信風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)(中小企業(yè))的融資途徑會(huì)隨退出機(jī)制的日趨完善而變得更加方便、渠道更為廣闊。