前言：本站為你精心整理了西方貨幣傳導(dǎo)理論綜述范文，希望能為你的創(chuàng)作提供參考價值，我們的客服老師可以幫助你提供個性化的參考范文，歡迎咨詢。

【正文】關(guān)于貨幣傳導(dǎo)機制，在西方經(jīng)濟學(xué)界現(xiàn)在有許多不同的觀點，各種觀點強調(diào)不同因素在貨幣傳導(dǎo)機制中的作用。這些觀點可以分為三類：傳統(tǒng)的利率渠道、其它資產(chǎn)價格渠道以及信貸渠道。一、傳統(tǒng)的利率渠道從?？怂褂?937年提出IS—LM模型到現(xiàn)在，已有60年了。60年來，該模型一直是大多數(shù)西方宏觀經(jīng)濟學(xué)教科書中的主要內(nèi)容，也一直是西方國家政策討論中所使用的主要工具，到現(xiàn)在依然如此。在這一模型中，貨幣政策是通過利率的變化來傳導(dǎo)的。貨幣存量的增加將降低利率即借貸成本，借貸成本的降低增加廠商的投資支出和消費者對耐用品的消費支出。這樣需求將增加，從而導(dǎo)致總產(chǎn)量和總收入的增加。這就是利率渠道。就是說，貨幣存量的變動將導(dǎo)致利率的變動，而利率的變動又將引起投資的變動，從而引起總需求的變動，最終導(dǎo)致總產(chǎn)量的變動。因此，在IS—LM模型中利率渠道是主要的貨幣傳導(dǎo)機制。貨幣政策的利率傳導(dǎo)機制的一個重要特點是，它強調(diào)真實利率而非名義利率。另外，人們通常認(rèn)為，對支出有主要作用的是長期真實利率而非短期真實利率。但是，如果中央銀行使得短期名義利率發(fā)生變化，就會導(dǎo)致短期以及長期債券的真實利率發(fā)生相應(yīng)變化。由于價格粘性的存在，擴張性的貨幣政策降低了短期名義利率，也就降低了短期真實利率，即使在理性預(yù)期的世界中也是如此。利率期限結(jié)構(gòu)中的預(yù)期假說指出，長期利率是預(yù)期的未來短期利率的平均數(shù)，因此短期真實利率的降低將導(dǎo)致長期真實利率的降低。真實利率的降低導(dǎo)致企業(yè)固定投資、住宅投資、耐用消費品支出和庫存投資的上升，所有這些又將導(dǎo)致總產(chǎn)量的上升。對支出起作用的是真實利率，而非名義利率。這一事實對貨幣政策刺激經(jīng)濟提供了一個重要的啟示：即使名義利率在通貨緊縮時期到達零限，貨幣政策依然有用。如果名義利率在零限上，貨幣擴張將提高預(yù)期價格水平從而提高預(yù)期通貨膨脹率，進而降低真實利率。真實利率的降低將使投資支出增加，從而導(dǎo)致總產(chǎn)量的增加。這個機制說明，即使名義利率被貨幣當(dāng)局降到零，貨幣政策可能依然有效。實際上，在貨幣主義者說明在大蕭條時期美國經(jīng)濟為什么沒有處于流動性陷井中，以及為什么在那時擴張性貨幣政策有可能防止產(chǎn)量的急劇下降時，這個機制是一個關(guān)鍵要素。泰勒考察了利率渠道，他認(rèn)為有堅強的證據(jù)表明，利率對消費支出和投資支出有巨大影響，這使得貨幣的利率傳導(dǎo)機制成為一個堅強的機制。對他的觀點爭論很大，因為許多研究者認(rèn)為經(jīng)驗研究很難認(rèn)定利率通過資本成本而發(fā)生的影響。這些研究者看到了利率渠道的經(jīng)驗失效，這就刺激了對其他傳導(dǎo)機制的研究。二、其他資產(chǎn)價格渠道貨幣主義者對上述IS—LM范式的一個主要的反對意見是，它只關(guān)心一種資產(chǎn)的價格——利率，而非許多種資產(chǎn)的價格。貨幣主義者所看重的，是一個通過其他相對資產(chǎn)價格以及真實財富將貨幣政策傳導(dǎo)到經(jīng)濟的機制。凱恩斯主義者也認(rèn)識到，這些其他資產(chǎn)價格對于貨幣傳導(dǎo)機制十分重要。1．匯率渠道。隨著各國經(jīng)濟的不斷國際化以及浮動匯率制度的出現(xiàn)，人們越來越注意到貨幣政策通過匯率對凈出口所產(chǎn)生的影響。實際上升，在西方主要的宏觀經(jīng)濟學(xué)和貨幣銀行學(xué)教科書中，這種傳導(dǎo)機制現(xiàn)在已成為其中的標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)容。這種渠道的作用過程如下：如果貨幣供應(yīng)量增加，本國的短期名義利率將下降，在存在價格粘性的情況下，這意味著短期真實利率將下降，從而對本國貨幣的需求也將下降，本國貨幣就會貶值。本國貨幣貶值使得本國產(chǎn)品比外國產(chǎn)品便宜，因而使凈出口上升，最終導(dǎo)致總產(chǎn)量的上升。2．權(quán)益價格渠道。對于貨幣傳導(dǎo)機制而言，有兩個與權(quán)益價格有關(guān)的渠道：托賓的q投資理論和財富對消費的作用。（1）托賓的q理論。該理論所提供的機制是，貨幣政策通過影響權(quán)益的價值來影響經(jīng)濟。托賓把q定義為企業(yè)的市場價值除以其資本的重置成本。如果q高，則企業(yè)的市場價值高于其資本的重置成本，因而相對于企業(yè)的市場價值而言，新的廠房和設(shè)備比較便宜。這樣企業(yè)就可以發(fā)行權(quán)益，并取得相對于其為購買這些廠房和設(shè)備所花費的成本的較高價格，從而投資支出就將上升，因為企業(yè)只需發(fā)行少量權(quán)益即可購買大量投資品。另一方面，如果q較低，企業(yè)就不愿意購買投資品，因為相對于資本成本而言企業(yè)的市場價值較低。如果企業(yè)在q低時想獲取資本，它可以便宜地購買另一家企業(yè)，從而獲得的是已有資本，因此投資支出將較低。這種理論的關(guān)鍵在于，在托賓的q與投資支出之間存在一種聯(lián)系。但是，貨幣政策如何能夠影響權(quán)益價格？貨幣主義認(rèn)為，如果貨幣供給上，公眾發(fā)現(xiàn)他手中的貨幣持有量大于他所希望的，從而通過增加支出來降低之。公眾可以支出更多的一個地方是權(quán)益市場，這就增加了對權(quán)益的需求，提高了其價格。凱恩斯主義得出了一個類似的結(jié)論，該理論認(rèn)為，擴張性貨幣政策導(dǎo)致利率下降，使得債券的吸引力下降，從而導(dǎo)致權(quán)益價格上升。如果權(quán)益價格上升，則q也上升，因而投資支出也上升，最后總產(chǎn)量跟著上升。（2）財富效應(yīng)。貨幣政策通過權(quán)益價格傳導(dǎo)的另一渠道依賴于財富對消費的影響。在莫迪利安尼的生命周期理論中，消費支出決定于消費者一生的資源，這些資源由人力資本、真實資本和金融財富構(gòu)成。金融財富的一個主要組成部分是普通股票。股價上升，金融財富增加，消費者可用資源增加，從而消費上升。前面我們已經(jīng)看到，擴張性貨幣政策可以導(dǎo)致股票價格的上升。因此，這一機制可以總結(jié)如下：如果貨幣供應(yīng)量增加，則股票價格上升，消費者的金融財富增加，如果其它條件不變，則總財富也增加，消費者可用資源增加，從而消費支出增加，總需求和總產(chǎn)量隨之上升。（3）房地產(chǎn)價格渠道。以上兩種效應(yīng)均適用于房地產(chǎn)。托賓的q理論可以直截了當(dāng)?shù)貞?yīng)用于房地產(chǎn)市場，其中房地產(chǎn)是一種權(quán)益。房地產(chǎn)價格的上升，將導(dǎo)致房地產(chǎn)的q上升，從而刺激其生產(chǎn)。與此類似，房地產(chǎn)是財富的一個極為重要的組成部分，因此房地產(chǎn)價格的上升將使總財富增加，從而提高消費，增加總需求。因此，貨幣傳導(dǎo)也可通過房地產(chǎn)價格渠道來進行。三、信貸渠道利率效應(yīng)未能很好地解釋貨幣政策對長壽資產(chǎn)支出的影響，這就導(dǎo)致了一種新的觀點。這種觀點強調(diào)金融市場上的不對稱信息。由于信貸市場上信息問題的存在，就產(chǎn)生了貨幣傳導(dǎo)的兩個基本渠道：銀行貸款渠道和平衡表渠道。1．銀行貸款渠道。在大多數(shù)國家，銀行仍然是信貸資金的主要來源。它們專門從事克服信貸市場上的信息問題和其它摩擦的工作。因此，銀行在金融體制中具有特殊的作用。某些借款者除了從銀行借款外別無他途。這樣銀行就有了傳導(dǎo)貨幣政策的作用。擴張性貨幣政策將增加銀行準(zhǔn)備金和銀行存款，從而使可行的銀行貸款數(shù)量增加。銀行貸款數(shù)量的增加將導(dǎo)致投資支出的增加。該機制的一個含義是：貨幣政策對小企業(yè)的作用更大。因為他們更加依賴于銀行貸款，而大企業(yè)則可以通過股票和債券市場直接進入信貸市場，對銀行的依賴性不大。但是現(xiàn)在在美國理論界有人懷疑，銀行貸款渠道在美國不如以前那樣有力了。第一，現(xiàn)在的美國管理規(guī)則對銀行籌集資金的能力的限制不象以前那么大了。在80年代中期以前，存款證（CDs）必須滿足準(zhǔn)備金要求和Q條例的存款利率上限，這使銀行在貨幣緊縮時期難以補充流出銀行體系的存款。在廢除了這些條例之后，銀行可以通過以市場利率發(fā)行無需以法定準(zhǔn)備金支持的CDs對準(zhǔn)備金的減少作出反應(yīng)。第二，愛德華和米什金1995年在一篇題為“傳統(tǒng)銀行業(yè)的衰落：對金融穩(wěn)定和管制政策的啟示”的文章中指出，在全世界范圍內(nèi)傳統(tǒng)銀行貸款業(yè)務(wù)有一種下降的趨勢。這種下降意味著銀行在信貸市場上的重要性越來越小，使得銀行貸款渠道越來越無力。2．平衡表渠道。即使銀行貸款渠道的重要性可能正在下降，但這并不意味著另一個信貸渠道即平衡表渠道也是如此。所謂的平衡表在這里指的是企業(yè)的財務(wù)狀況。在平衡表渠道中，一個關(guān)鍵概念是借款者的凈值（networth）。這個凈值可理解為借款者的流動性資產(chǎn)與可售抵押品之和。平衡表渠道也因信貸市場的不對稱信息而出現(xiàn)。企業(yè)的凈值越低，在向這些企業(yè)放貸時逆向選擇和道德障礙的問題越嚴(yán)重。凈值越低，意味著放貸者對其貸款擁有的抵押品越少，因而來自逆向選擇的損失越大。凈值的降低加重了逆向選擇問題，從而導(dǎo)致支持投資支出的貸款下降。企業(yè)凈值的降低也加重道德障礙問題。因為它意味著所有者在其企業(yè)所擁有的權(quán)益比重下降，使他們介入高風(fēng)險投資項目的動機增強。因為采取高風(fēng)險投資項目使貸款者收不回貸款的可能性增大，企業(yè)凈值的下降將降低貸款從而降低投資支出。平衡表渠道的產(chǎn)生，是因為中央銀行能夠直接和間接地影響借款者的財務(wù)狀況。貸幣政策可能以幾種方式影響企業(yè)的平衡表。（1）擴張性貸幣政策將通過前面所說的路線導(dǎo)致權(quán)益價格Pe上升，這將提高企業(yè)凈值，從而降低逆向選擇和道德障礙，這將導(dǎo)致貸款和投資支出的增加，最后引起總需求和總產(chǎn)量的增加。（2）擴張性貨幣政策也降低利率，這也改善企業(yè)的平衡表，因為它增加現(xiàn)金流量，從而降低逆向選擇和道德障礙，這將依次導(dǎo)致貸款、投資支出、總需求和總產(chǎn)量的增加。這種傳導(dǎo)機制的一個重要特征是：影響企業(yè)現(xiàn)金流量的是名義利率。因此，這種利率機制與傳統(tǒng)的利率機制不同。另外，在這種傳導(dǎo)機制中短期利率起到了特殊的作用。因為一般而言對現(xiàn)金流量影響最大的是短期利息支付而非長期利息支付。此處與逆向選擇有關(guān)的一個機制涉及所謂信貸配給現(xiàn)象。信貸配給出現(xiàn)于借款人即使愿意支付高利率也被拒絕貸款的時候。這是因為具有最高風(fēng)險投資項目的個人和企業(yè)恰恰是那些愿意支付較高利率的人，如果高風(fēng)險項目成功，他們將是主要的受益者。因此，高利率增加逆向選擇問題，而降低利率則減少之。若擴張性貨幣政策降低利率，貨款人中風(fēng)險傾向較低者占的比例增大，因而貸款者更愿意放貸，從而提高投資和產(chǎn)量。（3）貨幣政策也通過對一般價格水平的影響發(fā)生作用。因為債務(wù)在合同中是以名義量確定的。價格水平未預(yù)計到的上升將降低企業(yè)債務(wù)的真實價值（降低債務(wù)負(fù)擔(dān)），但卻不降低企業(yè)資產(chǎn)的真實價值。這樣的貨幣擴張因而增加真實凈值，這又降低了逆向選擇和道德障礙問題，因而導(dǎo)致貸款、投資支出和產(chǎn)量的增加。3．家庭平衡表效應(yīng)。關(guān)于信貸渠道的大部分文獻著重考慮企業(yè)支出，但信貸渠道同樣適應(yīng)于消費支出，尤其是耐用消費品和住房支出。貨幣緊縮造成的銀行貸款的下降造成家庭平衡表的惡化，因為消費者的現(xiàn)金流受到反向影響?？紤]平衡表渠道如何通過消費者發(fā)生作用的另一種方式是，思考一下對耐用消費品和住房支出的流動性效應(yīng)——這被認(rèn)為是大蕭條期間的重要因素。按流動性效應(yīng)觀點看來，平衡表效應(yīng)通過其對消費者支出意愿的影響起作用，而非通過其貸款者的貸款意愿的影響起作用。耐用消費品和住房是流動性很差的資產(chǎn)，因為對其質(zhì)量存在不對稱信息。如果由于壞的收入沖擊使得消費者不得不出售其耐用品或住房以增加貨幣，他們將受到一個大的損失，因為在急切中出售時不能實現(xiàn)這些資產(chǎn)的全部價值。相反，如果消費者持有金融資產(chǎn)（如銀行存款、股票、債券等），他們可以迅速地以市場價值出售這些資產(chǎn)從而增加現(xiàn)金。因此，如果消費者預(yù)計到他們處于財務(wù)困境的可能性增大，他們將少持有流動性差的耐用消費品和房地產(chǎn)，而持有流動性更大的金融資產(chǎn)。消費者在估計其遭受財務(wù)困境的可能性時，其平衡表有重要影響。具體而言，如果相對于其債務(wù)而言消費者持有的金融資產(chǎn)數(shù)量較大，他們就會認(rèn)為自己陷于財務(wù)困境的可能性較小，因而他們就會更愿意購買耐用品或住房。如果股票價格上漲，金融資產(chǎn)的價值也會上升，從而耐用消費品支出上升。因為這時消費者的財務(wù)狀況更為安全，他遭受財務(wù)困境的可能性降低。這導(dǎo)致了貨幣政策另一傳導(dǎo)機制：貨幣供應(yīng)量的增加將導(dǎo)致股票價格的上升，使得消費者的金融資產(chǎn)增加，這就降低了其出現(xiàn)財務(wù)困境的可能性，從而耐用品和住房支出增加，最后導(dǎo)致總需求和總產(chǎn)量的增加。四、西方經(jīng)濟學(xué)界對上述各理論的評價對于各種政策傳導(dǎo)渠道的相對重要性問題，西方經(jīng)濟學(xué)界目前尚無統(tǒng)一的看法。有些研究者認(rèn)為，傳統(tǒng)的利率渠道是極為重要的貨幣傳導(dǎo)機制。但許多其他研究者并非這樣認(rèn)為。有人認(rèn)為，與投資對金融市場數(shù)量變量的反應(yīng)相比，投資對金融市場價格變量的反應(yīng)較小且較不重要。當(dāng)然宏觀經(jīng)濟計量模型大都有大的利率效應(yīng)。不過，盡管傳統(tǒng)的利率渠道可能不那么重要，我們已經(jīng)看到，貨幣傳導(dǎo)的信貸渠道提供了利率對總需求有較大影響的其它途徑。實際上，信貸渠道的倡導(dǎo)者認(rèn)為，這些其它途徑放大和傳播了傳統(tǒng)的利率效應(yīng)。西方宏觀經(jīng)濟學(xué)中，近年來關(guān)于信貸渠道的文獻大量涌現(xiàn)。這表明信貸渠道是貨幣傳導(dǎo)機制的一個重要部分。原因有三，第一，大量跨部門證據(jù)表明，對信貸渠道極為關(guān)鍵的那些信貸市場不完全性確實影響企業(yè)的雇傭和支出決策。第二，有證據(jù)表明，緊縮性貨幣政策對小企業(yè)的打擊比大企業(yè)要大。第三，也可能最重要的一點是，信貸渠道分析的核心——信貸市場不完全性中的不對稱信息觀點對于解釋其他重要現(xiàn)象十分有用。例如，為什么存在金融制度，為什么金融體系的結(jié)構(gòu)是這個樣子？另外，它對在金融危機期間出現(xiàn)的一系列事件提供了一個令人信服的解釋，并解釋了為什么金融危機對經(jīng)濟如此有害。對這個理論的最大支持是它被發(fā)現(xiàn)在許多場合都很有用。按此標(biāo)準(zhǔn)，關(guān)于貨幣傳導(dǎo)機制的信貸渠道理論就理應(yīng)受到推崇。應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，貨幣政策也通過利率之外的其他資產(chǎn)價格影響經(jīng)濟。關(guān)于其他渠道如匯率、托賓的q理論、財富效應(yīng)以及房地產(chǎn)價格等的討論解釋了為什么其他資產(chǎn)在貨幣傳導(dǎo)機制中起了這么大的作用。