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摘要：隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展和國(guó)有企業(yè)改革的進(jìn)一步深入，中小企業(yè)在保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展、推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新和增加就業(yè)機(jī)會(huì)、維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定等各個(gè)方面發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，而中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困難尤其是融資困難已引起整個(gè)社會(huì)的廣泛關(guān)注。本文分析了目前中小企業(yè)的金融方式。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資；途徑

目前，我國(guó)中小企業(yè)雖然發(fā)展較快，但他們的經(jīng)營(yíng)環(huán)境并不理想，尤其是企業(yè)的融資問(wèn)題，已經(jīng)成為制約廣大中小企業(yè)生存和發(fā)展的主要瓶頸。我國(guó)中小企業(yè)融資難主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面當(dāng)前我國(guó)的融資服務(wù)鏈還不完善和融資體系尚不健全；另一方面，我國(guó)的中小企業(yè)本身也存在許多不足和先天的缺陷。其中中小企業(yè)的融資缺陷已成為其創(chuàng)新發(fā)展的最大阻力。因此當(dāng)務(wù)之急是必須改善中小企業(yè)的融資環(huán)境，為他們提供相應(yīng)的金融服務(wù)，改善和創(chuàng)新融資方式，建立一系列新的融資品種供中小企業(yè)選擇。

目前國(guó)內(nèi)企業(yè)在進(jìn)行投資時(shí)采用的融資方式有股權(quán)性融資、債權(quán)性融資、企業(yè)保留盈余三種，此外，還有項(xiàng)目融資、政府基金等方式，這些方式之間雖然有著本質(zhì)上的區(qū)別，但在企業(yè)進(jìn)行融集資金方面卻有著緊密的互補(bǔ)關(guān)系，因?yàn)槊糠N融資方式都有著不同的融資工具，而企業(yè)使用這些融資工具卻不能孤立、單獨(dú)地使用。

一、企業(yè)融資對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響分析

1、企業(yè)融資活動(dòng)實(shí)施的變化影響融資是企業(yè)為保障正常運(yùn)營(yíng)和發(fā)展的需要，以其自有(有形和無(wú)形)資產(chǎn)的增值能力或增值潛力價(jià)值為擔(dān)保，通過(guò)參與資本市場(chǎng)的金融交易，獲取一定資金的資本經(jīng)營(yíng)行為。融資是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的基本職能之一。所謂融資管理是在滿足企業(yè)資金需求的前提下，為實(shí)現(xiàn)融入資金的成本與風(fēng)險(xiǎn)的雙重控制，企業(yè)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分析選定可行的融資戰(zhàn)略和選擇相適應(yīng)的融資模式，從而建立更有彈性的資本結(jié)構(gòu)。

2、企業(yè)融資活動(dòng)在資本市場(chǎng)中的劣、優(yōu)勢(shì)比較分析中小企業(yè)在傳統(tǒng)的資本市場(chǎng)上處于相對(duì)弱勢(shì)。其弱點(diǎn)導(dǎo)致在融資上與大企業(yè)相比有明顯的差距，主要表現(xiàn)在：首先，中小企業(yè)處在資本市場(chǎng)的不對(duì)稱信息的弱端。中小企業(yè)一般處于初創(chuàng)階段和發(fā)展階段，規(guī)模小、資金實(shí)力有限，市場(chǎng)認(rèn)知度較低，導(dǎo)致資本市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)的判斷不確定性較高，投資風(fēng)險(xiǎn)大。其次，中小企業(yè)大都處在發(fā)展初期，自身資產(chǎn)的杠桿價(jià)值較低，導(dǎo)致無(wú)法滿足傳統(tǒng)間接投資市場(chǎng)對(duì)其資產(chǎn)擔(dān)保的要求，從而獲得銀行貸款或其它借貸資本的投入。最后，中小企業(yè)的初創(chuàng)特性決定其參與直接投資資本市場(chǎng)可能性極低。特別是由于缺乏規(guī)范的財(cái)務(wù)管理制度和有效的公司治理體系，它們很難像大企業(yè)通過(guò)公開(kāi)的資本市場(chǎng)獲得直接投資。盡管如此，但卻倍受新興風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的青睞，這主要是因?yàn)橹行∑髽I(yè)正處在高速發(fā)展擴(kuò)張時(shí)期，其發(fā)展前景廣闊；中小企業(yè)是當(dāng)今技術(shù)創(chuàng)新的主要生力軍；另外中小企業(yè)的市場(chǎng)開(kāi)拓和企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張都需要巨額資金的支持。

中小企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資家之間存在雙向選擇的關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行評(píng)估和考察時(shí)，主要關(guān)注的是管理團(tuán)隊(duì)、商業(yè)模式、產(chǎn)業(yè)。中小企業(yè)能否吸引風(fēng)險(xiǎn)資本取決于企業(yè)自身的內(nèi)在價(jià)值、條件是否能滿足風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。中小企業(yè)在選擇風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，有以下幾點(diǎn)需要注意：首先，風(fēng)險(xiǎn)資本融資時(shí)機(jī)的選擇。分清影響企業(yè)現(xiàn)金需要量和時(shí)機(jī)的事項(xiàng)和因素，了解他們可能的運(yùn)作方式。對(duì)企業(yè)本身而言，盡可能保持多的現(xiàn)金流，尤其是營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流的凈值，因?yàn)檫@反映了企業(yè)在短期內(nèi)的自我生存能力和再融資能力。其次，在選擇風(fēng)險(xiǎn)投資家時(shí)，一要看負(fù)責(zé)項(xiàng)目的合伙人，二要看這個(gè)VC一貫的處事方式，三要看他積累的整體資源。再次，獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的同時(shí)也獲得了風(fēng)險(xiǎn)投資家的增值服務(wù)，同時(shí)也會(huì)損失一部分企業(yè)控制權(quán)，中小企業(yè)應(yīng)該判斷自己到底需要的是什么，在風(fēng)險(xiǎn)資金的獲取和控制權(quán)的損失之間進(jìn)行權(quán)衡。最后，要選擇適合的退出時(shí)機(jī)與方式。風(fēng)險(xiǎn)資本退出的時(shí)機(jī)與方式影響中小企業(yè)的融資收益及以后的發(fā)展。實(shí)證表明，退出方式的不同形式和風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)不僅依賴于公司具體特性，而且還依賴于現(xiàn)金流的分配和控制權(quán)。

二、從現(xiàn)階段來(lái)看，我國(guó)中小企業(yè)要獲得自身發(fā)展所急需的資金，主要有以下幾個(gè)方面的途徑：

1、信貸支持

向銀行貸款是中小企業(yè)的主要途徑。然而，由于體制方面的種種原因，加上受“抓大放小”思想的影響，我國(guó)的商業(yè)銀行一直以來(lái)把國(guó)有大中型企業(yè)作為主要的服務(wù)對(duì)象，忽視了與中小企業(yè)之間的業(yè)務(wù)溝通和聯(lián)系。近年來(lái)，隨著中小企業(yè)的迅猛發(fā)展，國(guó)家對(duì)中小企業(yè)的重視程度明顯提高，中國(guó)人民銀行先后頒布了《關(guān)于進(jìn)一步改善中小企業(yè)金融服務(wù)的意見(jiàn)》和《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)對(duì)中小企業(yè)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》。各商業(yè)銀行也結(jié)合各自具體情況，制定出相應(yīng)的辦法和措施，積極調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)信貸管理，主動(dòng)聯(lián)系、培育和扶植了一批有前途、有信用的中小企業(yè)客戶群。

2、證券市場(chǎng)

證券市場(chǎng)是企業(yè)獲得發(fā)展所需資金的最佳途徑。然而，對(duì)于絕大多數(shù)的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)傳統(tǒng)的證券市場(chǎng)門檻實(shí)在是太高，而主要面向中小企業(yè)尤其是具有高成長(zhǎng)性的高科技企業(yè)的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的要求則相對(duì)較低，它在服務(wù)對(duì)象、上市標(biāo)準(zhǔn)、交易制度等許多方面都不同于主板市場(chǎng)，具體來(lái)說(shuō)它對(duì)于企業(yè)的股本總額的要求可以少于5000萬(wàn)港元；開(kāi)業(yè)時(shí)間可以少于3年；不設(shè)最低盈利要求；最低公眾持股量為總股本的10%等。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2001年中國(guó)內(nèi)地企業(yè)香港上市集資180億港元，其中中小型企業(yè)包括民營(yíng)企業(yè)在內(nèi)占了一半以上的份額，超過(guò)了內(nèi)地股市的同期集資額。

3、融資租賃

融資租賃在國(guó)外較為普遍，而我國(guó)目前這方面的業(yè)務(wù)量還很小，在資本市場(chǎng)中所占的份額不及美國(guó)的1%，約為韓國(guó)的1/10.簡(jiǎn)單說(shuō)，融資租賃是設(shè)備購(gòu)買企業(yè)向租賃公司提出融資申請(qǐng)，由租賃公司進(jìn)行融資，向供應(yīng)廠商購(gòu)買相應(yīng)設(shè)備然后將設(shè)備租給企業(yè)使用，從而以“融物”代替“融資”，承租人按期交納租金，在整個(gè)租賃期間，承租人享有使用權(quán)，同時(shí)承擔(dān)維修和保養(yǎng)義務(wù)。由于在多數(shù)情況下出租人在整個(gè)租賃過(guò)程中就可以收回全部的成本、利息和利潤(rùn)，所以在租賃期結(jié)束后，承租人一般可以通過(guò)名義貨價(jià)的形式花少量資金就能夠獲得設(shè)備的所有權(quán)。在融資性租賃中，還有一種特殊形式——返租式租賃：企業(yè)將其所擁有的設(shè)備出售給租賃公司，獲得企業(yè)發(fā)展所急需的流動(dòng)資金，再與租賃公司簽訂租賃合同，將設(shè)備租回來(lái)繼續(xù)使用。這實(shí)質(zhì)上是企業(yè)通過(guò)暫時(shí)出讓固定資產(chǎn)所有權(quán)作為抵押而獲得信貸資金的一種新的融資方式?？傊?，融資租賃是一種以融資為直接目的的信用方式，它表面上是借物，而實(shí)質(zhì)上是借資，并將融資與融物二者結(jié)合在一起。它既不像一般的銀行信用那樣借錢還錢，也不同于一般的商業(yè)信用，而是借物還錢，以租金的方式分期償還。

4、民間資本

2001年12月11日，國(guó)家計(jì)委在中國(guó)正式加入世貿(mào)組織的同一天下發(fā)了《國(guó)家計(jì)委關(guān)于促進(jìn)和引導(dǎo)民間投資的若干意見(jiàn)》的文件，首次明確提出了“一放三改”的思路，即放寬民間投資范圍、改進(jìn)民間投資的服務(wù)環(huán)境、審批環(huán)境與融資環(huán)境。目前，我國(guó)民間資本總額十分龐大，僅浙江一省民間資本已達(dá)5000億元，其中3500億元因缺乏市場(chǎng)準(zhǔn)入通道而不得不滯留銀行。由于國(guó)家宏觀調(diào)控及相關(guān)政策制度的滯后，再加上融資渠道不暢、法律保障不明確等原因，使得在福建、廣東、浙江等私營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省份，以民間融資為特征的地下金融市場(chǎng)異常活躍，甚至成為當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)融資的主要方式。民間資本介入融資市場(chǎng)一方面豐富了中小企業(yè)的融資渠道，并且具有融資速度快、資金調(diào)動(dòng)方便、門檻低等優(yōu)勢(shì)；但另一方面由于現(xiàn)階段各種相關(guān)制度和法律法規(guī)的不完善，也加大了民間融資行為的金融風(fēng)險(xiǎn)和金融欺詐的可能。

三、中小企業(yè)融資方式選擇中應(yīng)注意的問(wèn)題

(一)保持充足的現(xiàn)金流現(xiàn)金流是企業(yè)保持資產(chǎn)流動(dòng)性和持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力，現(xiàn)金流量的多少直接影響到企業(yè)的籌資決策、投資風(fēng)險(xiǎn)、信用水平和企業(yè)價(jià)值等。保持充足穩(wěn)定的現(xiàn)金流、尤其是營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流的凈值，能夠表明企業(yè)產(chǎn)生正收益的能力和成長(zhǎng)的潛力，有利于中小企業(yè)降低破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)。

(二)理性地運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿合理地利用財(cái)務(wù)杠桿融資決策是基于企業(yè)凈現(xiàn)金流產(chǎn)出保障的基本前提下，盡可能降低融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)。綜合各種融資方式的成本不僅包括利息成本，還包括運(yùn)用資本所帶來(lái)的稀釋融資收益、破產(chǎn)成本、融資彈性和轉(zhuǎn)移企業(yè)控制權(quán)等。

(三)考慮企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論表明，融資結(jié)構(gòu)的選擇非常重要，它不僅影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，而且還影響著企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和企業(yè)控制權(quán)的分布狀態(tài)。權(quán)益融資中的股東作為企業(yè)所有者享有的是剩余索取權(quán)和企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)情況下的企業(yè)控制權(quán)，而債務(wù)融資中的債權(quán)人享有的是固定收入索取權(quán)和企業(yè)不能償還債務(wù)時(shí)的企業(yè)控制權(quán)。

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