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風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展

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風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展

發(fā)展風(fēng)險投資是積極推進我國民營企業(yè),特別是民營高科技企業(yè)發(fā)展的必然要求和重要推進劑。美國風(fēng)險協(xié)會的一項調(diào)查表明,受風(fēng)險資本支持的企業(yè)在創(chuàng)造就業(yè)機會、開發(fā)新產(chǎn)品和取得技術(shù)突破上明顯高于大公司。我國風(fēng)險投資還處于起步階段,必須采取積極措施,加快推進風(fēng)險投資發(fā)展,為民營企業(yè)特別是民營高科技企業(yè)插上騰飛的翅膀。

一、影響我國風(fēng)險投資發(fā)展的障礙因素

自20世紀(jì)90年代末期以來,我國的風(fēng)險投資發(fā)展,無論從規(guī)模還是從速度方面來看,都取得長足進展。但是與發(fā)達(dá)國家相比,我國風(fēng)險投資仍處于起步階段。當(dāng)前,制約我國風(fēng)險投資發(fā)展的因素主要包括以下幾個方面:

(一)資金供給不充沛

我國風(fēng)險投資資金來源以財政撥款和銀行貸款為主,缺乏社會投資的參與。在西方發(fā)達(dá)國家,風(fēng)險投資資金不但來源渠道多,而且民間資金占絕對主導(dǎo)地位,比如美國的風(fēng)險資金主要來自養(yǎng)老金、保險金、捐贈基金、富有家庭和個人、企業(yè)、銀行等私人部門。但在我國,由于社會保障體系不健全,沒有大規(guī)模的養(yǎng)老基金,存款成為居民自我保障的基礎(chǔ),他們不可能將其存款投入風(fēng)險投資基金。同時,我國也缺少民間資金進入風(fēng)險投資領(lǐng)域的渠道和運作保障機制。因此,從總量上看,風(fēng)險資金嚴(yán)重不足。從結(jié)構(gòu)上看,目前我國風(fēng)險投資公司絕大多數(shù)都是由政府投資組建的,資金來源中政府提供的資金所占比重超過90%,民間資本則不足10%。這種來源結(jié)構(gòu),既限制了資金總規(guī)模,也使風(fēng)險過度集中于政府,不利于分散風(fēng)險,而且風(fēng)險投資運營效率低下,尋租事件經(jīng)常發(fā)生。我國科技成果轉(zhuǎn)化率之所以大大低于發(fā)達(dá)國家,與我國風(fēng)險投資不足是有很大關(guān)系的。

(二)政策措施不配套

由于我國長期實行科研經(jīng)費由財政部門或行政主管部門層層分配的管理體制,科研與科研的產(chǎn)業(yè)化相脫節(jié)。在這種政策體制下,中國的風(fēng)險投資機構(gòu)從一開始就采用了“官辦官營”的模式,即由各級政府出資組建投資公司,按照國有企業(yè)的模式進行運作。實踐證明,這種模式根本不能適應(yīng)風(fēng)險投資的特點和運作規(guī)律,無論中外,采用這種模式的已經(jīng)無一例外地失敗了。這是因為在國有獨資公司的模式下,無論設(shè)計多么周密的監(jiān)督人方案,仍然難以解決所有者虛置和預(yù)算軟約束問題,當(dāng)然更無法建立有效的激勵機制。除此之外,在風(fēng)險投資的發(fā)展上,我國缺乏明確的發(fā)展計劃和規(guī)范化的管理方法。政府對風(fēng)險投資的支持力度也還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,不但與發(fā)達(dá)國家無法相比,而且即使是與政府對國內(nèi)經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)的支持相比,政府對風(fēng)險投資的政策扶持也顯得非常不足。

(三)退出通道不順暢

風(fēng)險投資事業(yè)順利發(fā)展的一個關(guān)鍵就是必須擁有良好的退出渠道。只有這樣,才能最大限度地規(guī)避風(fēng)險、回收投資、獲取收益。目前風(fēng)險投資的出口有上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、清算等幾種方式,但這幾種方式在法律保障和操作可行性方面均存在問題。由于主板市場對上市公司的資格有許多高且嚴(yán)格的限定,因此,處于建立初期的高新技術(shù)風(fēng)險企業(yè)的財務(wù)狀況很難滿足上市要求。所以,企業(yè)在主板市場上市“門檻”過高,使得風(fēng)險投資無法通過企業(yè)上市退出;對于另一條退出路徑——股權(quán)轉(zhuǎn)讓,也由于產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊,產(chǎn)權(quán)交易市場不完善,而使得高科技企業(yè)不能自由轉(zhuǎn)移產(chǎn)權(quán)??梢姡覈壳爱a(chǎn)權(quán)交易單一的形式,參與交易過高的條件和成本,已經(jīng)在相當(dāng)程度上阻塞了風(fēng)險資本的退出通道。風(fēng)險投資退出難的問題一方面影響了投資者獲得最大值回報的可能,另一方面也限制了更多資金進入風(fēng)險投資領(lǐng)域,影響了風(fēng)險投資的連續(xù)運作。

(四)法律環(huán)境不完善

雖然政府從宏觀上鼓勵發(fā)展風(fēng)險投資,但對于如何規(guī)范、扶持和保障其發(fā)展,還沒有具體的法規(guī)及管理條例,發(fā)展風(fēng)險投資缺乏明確的法律保障。而且我國現(xiàn)行的有些法律法規(guī)的內(nèi)容不利于高科技企業(yè)和風(fēng)險投資的發(fā)展,特別是對技術(shù)入股、無形資產(chǎn)入股等的相關(guān)規(guī)定與鼓勵發(fā)展風(fēng)險投資相違背。我國現(xiàn)行的1993年頒布的《公司法》不僅沒有為風(fēng)險投資公司的設(shè)立、運作和收益分配提供特別法律依據(jù),而且有許多條款對風(fēng)險投資公司的設(shè)立與運作構(gòu)成法律障礙。比如,該法明確規(guī)定,技術(shù)入股占注冊資本的比例上限為20%。這種限制性規(guī)定,可以說是與鼓勵發(fā)展風(fēng)險投資背道而馳的。在我國,對知識產(chǎn)權(quán)與無形資產(chǎn)重視和保護不夠,使風(fēng)險投資者不敢涉足風(fēng)險較大的中試前期的投資。

(五)專業(yè)人才供給不足

風(fēng)險投資是一個具有自身特點的特殊行業(yè)。從事風(fēng)險投資,不但要求具有豐富的專業(yè)知識,而且要求有很強的投資意識,同時又要具有豐富的資本市場運作的實踐經(jīng)驗。這樣的復(fù)合型專業(yè)人才對風(fēng)險投資的發(fā)展至關(guān)重要,他們素質(zhì)的高低關(guān)乎風(fēng)險投資業(yè)的生存和發(fā)展。從我國目前實際情況來看,由于風(fēng)險投資業(yè)剛剛起步,尚缺乏一批既有金融知識又具備企業(yè)管理才能的人才。在我國證券二級市場中,有90%以上的投資者是個人投資,他們水平良莠不齊,大多數(shù)人缺乏應(yīng)有的投資知識和風(fēng)險意識,具有很大的盲目性和投機性。同時,由于基金業(yè)務(wù)在我國仍是一項全新的業(yè)務(wù),因此國內(nèi)真正懂得風(fēng)險基金運作的專家不多,從而影響了風(fēng)險投資基金優(yōu)勢的發(fā)揮,妨礙基金的健康發(fā)展。此外,缺乏具有遠(yuǎn)見卓識的風(fēng)險企業(yè)家是我國發(fā)展風(fēng)險投資事業(yè)的又一大障礙。一般而言,風(fēng)險企業(yè)成功最重要的因素是創(chuàng)業(yè)者(風(fēng)險企業(yè)家)的素質(zhì)和能力,而不是具體的項目,一個好的風(fēng)險企業(yè)家往往比一個好的項目更加重要。目前,這兩種風(fēng)險投資人才的匱乏已經(jīng)成為制約我國風(fēng)險投資發(fā)展的一個十分嚴(yán)重的瓶頸。

(六)企業(yè)制度不完善,與風(fēng)險投資公司的信息不對稱

我國的高新技術(shù)企業(yè)是在法制不完善、制度不健全的條件下通過艱苦奮斗建立起來的。許多企業(yè)都存在著產(chǎn)權(quán)界定不清、經(jīng)營理念落后的問題,企業(yè)運作和管理不規(guī)范,透明度不高。創(chuàng)業(yè)者往往憑經(jīng)驗決策,搞家族式管理,排外心理嚴(yán)重,企業(yè)缺乏民主管理科學(xué)決策的氛圍。這些都不同程度地增加了企業(yè)吸引風(fēng)險投資的困難。

在信息溝通上,高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險投資公司信息不對稱。按照國際慣例,高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險投資公司之間應(yīng)該實現(xiàn)充分的信息溝通。高新技術(shù)企業(yè)為了獲得風(fēng)險投資,必須制訂好自己的項目開發(fā)經(jīng)營計劃,而風(fēng)險投資公司則憑借多年累積的經(jīng)驗,幫助企業(yè)完善運營和管理計劃,并親自參與企業(yè)的運營和管理。但在實際操作中,往往很難做到這一點。高新技術(shù)企業(yè)在信息披露上,往往揚長避短,甚至編制虛假信息進行欺詐。由于信息的嚴(yán)重不對稱,風(fēng)險投資機構(gòu)難以保證自己的資金不會被濫用,盡管承擔(dān)的風(fēng)險很大,卻無法控制風(fēng)險和保障應(yīng)分享的經(jīng)濟利益。二、推進我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的幾點建議轉(zhuǎn)(一)構(gòu)建有利于風(fēng)險投資發(fā)展的外在環(huán)境

1.創(chuàng)造有利于風(fēng)險投資發(fā)展的政策環(huán)境。風(fēng)險投資對高科技企業(yè)的推動作用已經(jīng)引起我國政府的重視。但是與其他風(fēng)險投資業(yè)發(fā)達(dá)的國家相比,我國政府的支持力度還不夠,還沒有一個明確的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃以及便于操作的具體政策。我國政府應(yīng)根據(jù)具體國情,加快有關(guān)政策建設(shè),盡早建立起我國風(fēng)險投資業(yè)的政策支持系統(tǒng),加大政府財政投入在風(fēng)險投資發(fā)展初期的支持力度;完善政府信用擔(dān)保機制,加大向風(fēng)險企業(yè)提供信用擔(dān)保的力度,充分發(fā)揮政府擔(dān)保的“放大器”功能;深化稅制改革,采取優(yōu)惠稅收政策扶持民營高科技企業(yè)和風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展;實行針對風(fēng)險企業(yè)的政府采購政策,加強政府采購政策的支持力度等。

2.創(chuàng)造有利于風(fēng)險投資發(fā)展的法律環(huán)境。風(fēng)險投資的發(fā)展歷史和經(jīng)驗表明,立法和監(jiān)督是促進風(fēng)險投資業(yè)健康發(fā)展的保證。政府要盡快出臺切合高科技企業(yè)高風(fēng)險和高收益特點的法律法規(guī),逐步建立起我國風(fēng)險投資業(yè)的法律支持系統(tǒng),為風(fēng)險投資業(yè)的健康發(fā)展保駕護航。這主要包括:完善關(guān)于風(fēng)險投資公司或基金的法律,使風(fēng)險投資基金運作有法可依;制定有關(guān)保障風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的法律,把風(fēng)險投資與常規(guī)投資區(qū)別開來,并就風(fēng)險投資機構(gòu)的創(chuàng)立、運營、風(fēng)險轉(zhuǎn)移等方面制定規(guī)范的管理辦法;頒布關(guān)于知識產(chǎn)權(quán)保護的法律,從根本上維護風(fēng)險創(chuàng)業(yè)者從事風(fēng)險創(chuàng)業(yè)的積極性,維護風(fēng)險投資的合法權(quán)益;制定有關(guān)管理層持股的法律制度,向國際風(fēng)險投資業(yè)的管理靠攏。

3.創(chuàng)造有利于風(fēng)險投資發(fā)展的市場環(huán)境。良好的市場環(huán)境是風(fēng)險投資發(fā)展的重要前提和基礎(chǔ)。要使風(fēng)險投資大量生成和實現(xiàn)規(guī)模擴張,就必須有完善的產(chǎn)權(quán)市場、證券市場和技術(shù)市場。改革開放以來,我國實現(xiàn)了從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)軌,為風(fēng)險投資的運行確立了體制基礎(chǔ),但市場環(huán)境依然存在著許多亟待解決的問題。為此,政府必須:加快產(chǎn)權(quán)市場的培育和完善,為風(fēng)險投資項目產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)換奠定基礎(chǔ);推進證券市場進一步發(fā)展,特別是建立專門適宜于風(fēng)險企業(yè)股票上市發(fā)行和交易的二板市場,以保證風(fēng)險投資順利退出;積極推進技術(shù)市場的發(fā)育,促進科技資源的有效流動和優(yōu)化組合,培育高新技術(shù)成果的供給和需求主體等。

(二)建立健全風(fēng)險投資機制

1.拓展融資渠道,實現(xiàn)風(fēng)險投資來源的多元化。這也是世界各國風(fēng)險投資資金來源的共同特征。美國風(fēng)險投資在增長的同時,始終保持多元化的特色。從我國實際情況看,風(fēng)險投資的主要資金來源應(yīng)該包括政府資金、大型企業(yè)或企業(yè)集團資金、富有的個人和家庭資金、機構(gòu)投資資金和國外風(fēng)險資金等。目前,我國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款已經(jīng)突破15萬億元人民幣大關(guān),如果能將這部分資金的5%吸引到風(fēng)險投資領(lǐng)域,就可增加風(fēng)險投資資金7500億元,這對民營高科技企業(yè)發(fā)展的促進作用不言而喻。

2.建立有效的多樣化的風(fēng)險投資退出渠道。綜觀世界各國風(fēng)險投資發(fā)展的歷程,建立和完善風(fēng)險投資的退出變現(xiàn)渠道對風(fēng)險投資的發(fā)展具有重大意義。以NASDAQ市場為典型的美國風(fēng)險投資的退出機制表明,一個健全有效的退出機制是風(fēng)險投資走上良性循環(huán)的重要保證。建立和發(fā)展我國風(fēng)險投資的退出渠道,一是要盡快啟動我國的二板市場或創(chuàng)業(yè)板市場。這是我國風(fēng)險投資首選的退出方式。創(chuàng)業(yè)板市場是風(fēng)險投資的強大支撐,美國風(fēng)險投資的成功,NASDAQ市場功不可沒。開辟創(chuàng)業(yè)板市場,要以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為主,逐步放寬上市條件,使風(fēng)險投資企業(yè)成熟后可順利上市,為形成風(fēng)險投資良性循環(huán)創(chuàng)造條件。二是要加大力度規(guī)范現(xiàn)有的主板市場。就風(fēng)險投資而言,規(guī)范的資本市場評價體系至關(guān)重要。如果這一體系不規(guī)范,就會影響非上市的股權(quán)轉(zhuǎn)讓活動。

(三)積極培養(yǎng)專業(yè)風(fēng)險投資人才

風(fēng)險投資是現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)、風(fēng)險資金、人力資源三者結(jié)合的現(xiàn)資形態(tài),技術(shù)、資金、人才是風(fēng)險投資的三個基本要素。其中,又以人才最為重要。美國技術(shù)創(chuàng)新學(xué)專家考茨麥斯曾說過:風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展,一刻也離不開風(fēng)險投資專家。風(fēng)險投資人才的培養(yǎng)既包括風(fēng)險投資家的培養(yǎng),也包括風(fēng)險企業(yè)家的培養(yǎng)。風(fēng)險投資人才應(yīng)該具備的素質(zhì)主要包括:強烈的進取精神和良好的心理素質(zhì),嫻熟的金融投資和資本運作技能,豐富的企業(yè)經(jīng)營管理經(jīng)驗,良好的人格魅力和人際關(guān)系等。

要改變我國目前風(fēng)險投資人才匱乏的狀況,就必須首先改革教育體制,注重素質(zhì)教育,培養(yǎng)一批具有金融、保險、企業(yè)管理、科技等方面知識,又具有創(chuàng)新精神的職業(yè)風(fēng)險投資人才。與此同時,還要堅持“走出去,請進來”的方針,一方面有計劃地派出人員到風(fēng)險投資發(fā)達(dá)的國家學(xué)習(xí)取經(jīng),另一方面也可以從國外聘請一批風(fēng)險投資專家,幫助我們培養(yǎng)自己的專業(yè)人才。

(四)建立和發(fā)展風(fēng)險投資基金

風(fēng)險投資基金也稱創(chuàng)業(yè)基金,是當(dāng)今世界上廣泛流行的一種主要為高新技術(shù)和中度發(fā)展企業(yè)融資并提供多種服務(wù)的信托投資組織。風(fēng)險投資基金來源,除政府拿出少量的資金作為種子基金外,主要以私募的方式為主,包括吸收商業(yè)銀行、保險公司、大型企業(yè)或企業(yè)集團等的投資基金入股,吸收民營企業(yè)和個人投資的自愿入股,對于所有的投資,政府給予部分擔(dān)保。當(dāng)條件成熟后也可以采取公募的方式,或吸納海外資金,以構(gòu)筑多層次、多元化的風(fēng)險投資體系。

[參考文獻(xiàn)]

[1]李思勇.民營企業(yè)風(fēng)險投資存在的問題及對策研究[J].長春大學(xué)學(xué)報,2006,(3)

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