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編者按：本論文主要從產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的內(nèi)涵和特點(diǎn)；產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的關(guān)鍵因素等進(jìn)行講述，包括了產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的決策主體是非關(guān)聯(lián)方、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的目的是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)建、融資工具的創(chuàng)新、支付方式的選擇等，具體資料請(qǐng)見(jiàn)：

內(nèi)容摘要：當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)期，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)成為提升企業(yè)內(nèi)在價(jià)值和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段。本文通過(guò)分析比較資本市場(chǎng)上的三種并購(gòu)活動(dòng)的特點(diǎn)，指出產(chǎn)業(yè)并購(gòu)在價(jià)值創(chuàng)造中的獨(dú)特作用；并根據(jù)我國(guó)產(chǎn)業(yè)活動(dòng)的特點(diǎn)和金融市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)作情況，從產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的關(guān)鍵因素方面提出了創(chuàng)新的思路，并指出了產(chǎn)業(yè)并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)注意的問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)內(nèi)在價(jià)值

并購(gòu)是企業(yè)獲得規(guī)模效應(yīng)、進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造的重要手段。當(dāng)前，我國(guó)面臨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，產(chǎn)業(yè)價(jià)值提升的內(nèi)在需求迫切。隨著股權(quán)分置改革的完成，以產(chǎn)業(yè)重組與整合為目的的并購(gòu)正逐漸演變?yōu)椴①?gòu)市場(chǎng)的主流，成為提升企業(yè)內(nèi)在價(jià)值和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略選擇。

產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的內(nèi)涵和特點(diǎn)

近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)的并購(gòu)活動(dòng)日趨活躍。以上市公司為例，自2005年5月股權(quán)分置改革開(kāi)始以來(lái)，并購(gòu)活動(dòng)呈現(xiàn)加速趨勢(shì)。從并購(gòu)的動(dòng)機(jī)出發(fā)，這類活動(dòng)大致分為三類：一是以借殼上市為目的的股權(quán)置換式收購(gòu)；二是以整體上市為目的的資產(chǎn)注入式并購(gòu)；三是以產(chǎn)業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)價(jià)值提升為目的的資產(chǎn)重組與并購(gòu)。第三種方式即所謂的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)。

與前兩類并購(gòu)活動(dòng)不同的是，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)是從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的角度來(lái)解釋并購(gòu)動(dòng)因的。正如哈佛商學(xué)院教授邁克爾•詹森（MichaelJensen）所述，“一個(gè)行業(yè)產(chǎn)生伊始，由于技術(shù)創(chuàng)新等帶來(lái)的高額回報(bào)率會(huì)吸引大量的資金和企業(yè)進(jìn)入，推動(dòng)行業(yè)迅速發(fā)展并走向成熟，最終行業(yè)內(nèi)會(huì)形成過(guò)剩的生產(chǎn)能力。解決行業(yè)過(guò)剩生產(chǎn)能力需要有一個(gè)企業(yè)退出機(jī)制，而由于退出壁壘的存在，企業(yè)不會(huì)自行退出，更多的退出是通過(guò)兼并收購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)，其中包括立足于行業(yè)內(nèi)的企業(yè)進(jìn)行的整合性并購(gòu)和行業(yè)外企業(yè)的進(jìn)入性并購(gòu)?！迸c借殼上市和整體上市為目的的并購(gòu)活動(dòng)相比，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)在決策主體、并購(gòu)目的和并購(gòu)方式上都區(qū)別于前兩者，進(jìn)而在價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)中也體現(xiàn)出其獨(dú)特的作用。

（一）產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的決策主體是非關(guān)聯(lián)方

借殼上市是由于上市資源稀缺而出現(xiàn)的一種收購(gòu)行為，特別是在股份制改造過(guò)程中，這種活動(dòng)表現(xiàn)為殼公司獲得對(duì)控股公司注入資產(chǎn)的股權(quán)，同時(shí)以控股公司增持殼公司股權(quán)為代價(jià)。全流通之后，大型企業(yè)開(kāi)始通過(guò)資產(chǎn)注入的方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)整體上市。現(xiàn)階段，整體上市收購(gòu)中具有兩個(gè)明顯特征：首先是上市公司收購(gòu)控股股東（集團(tuán)公司）的資產(chǎn)；其次，收購(gòu)?fù)ǔＲ陨鲜泄镜墓煞葑鳛橹Ц秾?duì)價(jià)。可以看出，前兩類并購(gòu)活動(dòng)在經(jīng)濟(jì)上屬于同一個(gè)決策主體。也即是說(shuō)，并購(gòu)過(guò)程中所發(fā)生的資產(chǎn)交易和收購(gòu)行為都是在關(guān)聯(lián)方或潛在的關(guān)聯(lián)方之間進(jìn)行的，而關(guān)聯(lián)交易在很多情況下是不對(duì)等的交易行為，因而不是以追求價(jià)值最大化為目的的。同時(shí)，由于資產(chǎn)的決策主體和屬性沒(méi)有發(fā)生變化，資產(chǎn)還是那塊資產(chǎn)，人還是那幫人，這種并購(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用并不大。相比之下，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)是伴隨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整而出現(xiàn)、是在不同企業(yè)甚至不同行業(yè)之間進(jìn)行的，原本屬于不同決策主體的合并，收購(gòu)的標(biāo)的是非關(guān)聯(lián)企業(yè)（第三方）的資產(chǎn)或股權(quán)，這種交易是對(duì)等的商業(yè)交易，其目的是為了獲得并購(gòu)之后帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)，即企業(yè)在生產(chǎn)、營(yíng)銷和管理的不同環(huán)節(jié)、不同階段、不同方面共同利用同一資源而產(chǎn)生的整體效應(yīng)。因此，從長(zhǎng)期看，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)可以通過(guò)財(cái)務(wù)的協(xié)同、管理的協(xié)同以及文化的協(xié)同等提升企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。

（二）產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的目的是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化

在整體上市的并購(gòu)中，收購(gòu)方式一般體現(xiàn)為三類：一是通過(guò)定向增發(fā)方式將集團(tuán)公司的資產(chǎn)注入上市公司；二是集團(tuán)公司吸收合并所屬上市公司，同時(shí)發(fā)行新股；三是同一實(shí)際控制人下的各上市公司通過(guò)換股方式進(jìn)行吸收合并，完成公司的整體上市。不論采用哪種手段，這種并購(gòu)都是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的重新組合，盡管上市企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)大了，但企業(yè)集團(tuán)的總規(guī)模并沒(méi)有擴(kuò)大，只是通過(guò)整體上市實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)資產(chǎn)的全部證券化。當(dāng)然，整體上市后消除了關(guān)聯(lián)交易，改善了公司治理并使內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，在一定程度上有利于提高上市公司的質(zhì)量，但從宏觀上看，這種并購(gòu)不具有產(chǎn)業(yè)整合的意義，也通常不會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。就借殼上市而言，其實(shí)質(zhì)是上市公司與收購(gòu)方的資產(chǎn)互換，目的是實(shí)現(xiàn)收購(gòu)方資產(chǎn)的證券化，為這些資產(chǎn)提供了一個(gè)融資和資本運(yùn)作的平臺(tái)。而產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的目的是使資源從經(jīng)營(yíng)效率低的企業(yè)流向經(jīng)營(yíng)效率高的企業(yè)，從而使資產(chǎn)存量在一個(gè)更有效率的用途或生產(chǎn)組織中得到集中，使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更趨合理，企業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)更趨優(yōu)化。因此，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)對(duì)于當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的意義更為深遠(yuǎn)，是經(jīng)濟(jì)內(nèi)在質(zhì)量提升的重要手段，也是價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)的源泉。

產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的關(guān)鍵因素

如果說(shuō)以借殼上市為目的并購(gòu)是與股改相結(jié)合而完成，以整體上市為目的并購(gòu)是在促進(jìn)國(guó)有企業(yè)做大做強(qiáng)的政策引導(dǎo)下進(jìn)行的，前兩種并購(gòu)都只是階段性熱點(diǎn)，那么，以產(chǎn)業(yè)整合為目的的并購(gòu)則是與我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)相伴而生、將在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)成為并購(gòu)市場(chǎng)的主流。為此，要順利完成并購(gòu)活動(dòng)，必須從我國(guó)產(chǎn)業(yè)活動(dòng)的特點(diǎn)和金融市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)作出發(fā)，重點(diǎn)考慮以下關(guān)鍵因素：

（一）產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)建

如前所述，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)不僅包括行業(yè)內(nèi)企業(yè)的整合性并購(gòu)，還包括行業(yè)外企業(yè)的進(jìn)入性并購(gòu)。但無(wú)論選擇哪些企業(yè)作為并購(gòu)目標(biāo)，都必須以價(jià)值最大化為前提構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈，即首先以生產(chǎn)相同或相近產(chǎn)品的企業(yè)集合所在產(chǎn)業(yè)為單位形成價(jià)值鏈，然后由承擔(dān)著不同的價(jià)值創(chuàng)造職能的相互聯(lián)系的產(chǎn)業(yè)圍繞核心產(chǎn)業(yè)展開(kāi)活動(dòng)。構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈包括接通產(chǎn)業(yè)鏈和延伸產(chǎn)業(yè)鏈兩個(gè)層面。接通產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)菍⒁欢ǖ赜蚩臻g范圍內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈的斷環(huán)和孤環(huán)借助某種產(chǎn)業(yè)合作形式串聯(lián)起來(lái)；延伸產(chǎn)業(yè)鏈則是將一條已經(jīng)存在的產(chǎn)業(yè)鏈盡可能地向上游延伸或下游拓展。產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸一般使得產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入到基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)或技術(shù)研發(fā)環(huán)節(jié)，向下游拓展則進(jìn)入到市場(chǎng)銷售環(huán)節(jié)。

當(dāng)前，我國(guó)的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)存在低水平重復(fù)建設(shè)和過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)、規(guī)模不經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)分割和地區(qū)封鎖、上下游產(chǎn)業(yè)脫節(jié)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理等問(wèn)題，嚴(yán)重影響了我國(guó)產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。反映在資本市場(chǎng)上，則表現(xiàn)為上市公司的競(jìng)爭(zhēng)能力和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力不強(qiáng)，整體質(zhì)量也不高。構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈就是通過(guò)資本市場(chǎng)的并購(gòu)重組，使產(chǎn)業(yè)鏈得以拓展和延伸，一方面接通產(chǎn)業(yè)斷環(huán)和孤環(huán)，使得整條產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生原來(lái)斷環(huán)或者孤環(huán)所不具備的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)方面的整體功能；另一方面衍生出一系列新興的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)，通過(guò)形成產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)一步增加產(chǎn)業(yè)鏈的附加價(jià)值。近年來(lái)，我國(guó)絕大多數(shù)行業(yè)由于自身的特點(diǎn)和發(fā)展的需要，都已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行一些大規(guī)模的并購(gòu)重組。以當(dāng)前并購(gòu)的熱點(diǎn)在鋼鐵、電信和資源行業(yè)為例，這些行業(yè)并購(gòu)一般在上下游產(chǎn)業(yè)之間，由于并購(gòu)解決了產(chǎn)業(yè)鏈條上的供給和銷售問(wèn)題，使供應(yīng)更加及時(shí)，成本得到控制，進(jìn)而創(chuàng)造出更多現(xiàn)金流量，也使風(fēng)險(xiǎn)得到有效下降。

（二）融資工具的創(chuàng)新

企業(yè)并購(gòu)中，融資活動(dòng)具有核心作用，如果沒(méi)有便利的融資渠道和工具，并購(gòu)很難正常進(jìn)行。從金融市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀看，我國(guó)融資渠道相對(duì)狹窄，并購(gòu)融資主要有銀行貸款、增發(fā)、配股等幾種常用工具。而產(chǎn)業(yè)并購(gòu)?fù)ǔ＞哂匈Y金額度大和用資期限長(zhǎng)的特點(diǎn)，同時(shí)，在整個(gè)并購(gòu)流程中對(duì)資金需求的密度也隨時(shí)間和進(jìn)度而變化，相對(duì)單一的融資工具難以滿足產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的資金需求。為此，在現(xiàn)有市場(chǎng)條件下，可以考慮從以下幾方面進(jìn)行融資工具的創(chuàng)新：

發(fā)行企業(yè)債券。當(dāng)前，為并購(gòu)而發(fā)行的長(zhǎng)期貸款還未允許，同時(shí)直接將貸款用于股權(quán)投資也難以突破法律界限，因此，銀行貸款更多的是一種補(bǔ)充的性質(zhì)，只能緩解一段時(shí)間內(nèi)的現(xiàn)金流壓力。要解決資金的難題，發(fā)行中長(zhǎng)期債券將是一個(gè)較好的辦法。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，企業(yè)債券已成為并購(gòu)融資的一個(gè)非常有效的工具。當(dāng)前，A股市場(chǎng)頹勢(shì)和信貸緊縮促使企業(yè)越來(lái)越多地轉(zhuǎn)向債權(quán)融資，同時(shí)，證監(jiān)會(huì)對(duì)公司債發(fā)行的政策支持加速了債券市場(chǎng)的發(fā)展。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，2008年以來(lái)，企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券方式再融資規(guī)模達(dá)3504.6億元，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)新股發(fā)行、增發(fā)（含定向增發(fā)）、配股等股本融資方式。相對(duì)于銀行貸款而言，債權(quán)融資利息在稅前扣除，融資成本相對(duì)較低。同時(shí)，發(fā)行債券受期限和額度的限制較少，相對(duì)于股權(quán)融資能獲得預(yù)期的現(xiàn)金流，也不會(huì)稀釋原有股東的權(quán)益。但應(yīng)當(dāng)注意，發(fā)行債券會(huì)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)帶來(lái)影響，因此，在選擇債券融資工具時(shí)必須注意資金的長(zhǎng)短期搭配，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

私募股權(quán)融資。相對(duì)于公募融資而言，私募融資可以靈活地運(yùn)用于上市公司之間、上市公司與非上市股份公司以及非上市股份公司之間。私募融資可以采用以下幾種方式：第一是設(shè)立資金信托，將其指定用途為股權(quán)投資。信托工具的好處是在融通資金的同時(shí)，還為投資者提供了風(fēng)險(xiǎn)隔離制度，能夠保障本金不受損失。第二是設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金。產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金的募集對(duì)象主要是機(jī)構(gòu)投資者，投資對(duì)象是非上市企業(yè)。第三是引入私募股權(quán)基金。私募股權(quán)基金的募集對(duì)象主要是富有的家庭或個(gè)人，投資對(duì)象和資金運(yùn)用方式十分靈活。近年來(lái)，我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)得到了快速發(fā)展。截至2006年12月底，中外私募股權(quán)基金共對(duì)129家中國(guó)及相關(guān)企業(yè)進(jìn)行了投資，參與投資的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到75家，投資總額達(dá)到129.73億美元。

發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債。可轉(zhuǎn)換債券可以看作是普通債券附加一個(gè)相關(guān)的選擇權(quán)。在企業(yè)并購(gòu)中，利用可轉(zhuǎn)換債券籌集資金具有明顯的優(yōu)勢(shì)：可以降低債券融資的資本成本；由于可轉(zhuǎn)換債券規(guī)定的轉(zhuǎn)換價(jià)格要高于發(fā)行時(shí)的企業(yè)普通股市價(jià)，它實(shí)際上相當(dāng)于為企業(yè)提供了一種以高于當(dāng)期股價(jià)的價(jià)格發(fā)行普通股的融資；當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)化為普通股后，債券本金就不需償還，免除了還本的負(fù)擔(dān)。目前，受政策法規(guī)的影響，分離交易的可轉(zhuǎn)債得到了較快發(fā)展。它是其由公司債券和認(rèn)股權(quán)證兩部分組成，債權(quán)和期權(quán)可以分離交易，即投資者在行使了認(rèn)股權(quán)利后，其債券依然存在，仍可以持有到期獲得債券收益。

固然，并購(gòu)標(biāo)的本身決定了資金的整體性質(zhì)?；谄髽I(yè)自身的實(shí)際狀況和對(duì)并購(gòu)進(jìn)程的有效把握，設(shè)計(jì)好長(zhǎng)短期資金的比例，并且根據(jù)各種并購(gòu)融資工具和方式實(shí)現(xiàn)的時(shí)間，安排好各種資金到位的優(yōu)先順序，也是并購(gòu)融資中一項(xiàng)非常重要的環(huán)節(jié)。

（三）支付方式的選擇

根據(jù)對(duì)2005－2007年上市公司金額超過(guò)5000萬(wàn)元的并購(gòu)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，以上市公司本身為主體發(fā)起的并購(gòu)數(shù)量從2005年的71件增加到2007年的499件，其中整體上市或借殼上市的并購(gòu)交易占到總交易事件的四分之三，而產(chǎn)業(yè)并購(gòu)交易數(shù)量只占到四分之一，且交易額較小。一個(gè)重要的原因就在于產(chǎn)業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＫ婕耙?guī)模較大，需要巨額的資金支付，而現(xiàn)金的匱乏是制約上市公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的主要原因。2005年，我國(guó)頒布了《上市公司收購(gòu)管理辦法》，鼓勵(lì)以證券作為支付手段。但到目前為止，這種支付手段也僅用于整體上市及部分借殼上市的并購(gòu)中，而在產(chǎn)業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中鮮有見(jiàn)到。

研究西方并購(gòu)的歷史，可以發(fā)現(xiàn)證券互換已成為產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，特別是大型并購(gòu)普遍采用的支付方式。對(duì)于目標(biāo)公司而言，證券互換可以推遲收益時(shí)間，達(dá)到合理避稅或延遲交稅的目的，亦可分享公司價(jià)值增值的好處。對(duì)并購(gòu)方而言，換股并購(gòu)使其免于即付現(xiàn)金的壓力，不會(huì)擠占營(yíng)運(yùn)資金，比現(xiàn)金支付成本要小得多。因此，為促進(jìn)大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，一個(gè)可行的思路就是以證券作為支付手段或以證券加現(xiàn)金為混合手段。目前上市公司普遍存在短期交叉持股的現(xiàn)象，借此，可參照西方的經(jīng)驗(yàn)，鼓勵(lì)上市公司通過(guò)股權(quán)互換方式進(jìn)行并購(gòu)，特別是涉及非關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)的收購(gòu)中，可以采取向第三方換股并購(gòu)方式，以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化并購(gòu)的目的。當(dāng)然，換股并購(gòu)也有自身的缺陷，主要在于股價(jià)的不確定性加大了被并購(gòu)方的風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)于并購(gòu)方則會(huì)導(dǎo)致原有股東的股權(quán)稀釋。因此，今后在發(fā)展換股并購(gòu)支付方式時(shí)，還應(yīng)逐步完善以現(xiàn)金、股票、可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證等多種形式進(jìn)行的綜合證券收購(gòu)。

進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購(gòu)時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題

注重協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮。從企業(yè)價(jià)值的角度分析，決定并購(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的因素有兩個(gè)，一個(gè)是資產(chǎn)收購(gòu)所帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)，另一個(gè)是不考慮協(xié)同效應(yīng)時(shí)收購(gòu)方支付的對(duì)價(jià)。這兩個(gè)因素反映了資產(chǎn)收購(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的兩種影響機(jī)制：價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值轉(zhuǎn)移。前者是指新資產(chǎn)和原有資產(chǎn)作為一個(gè)整體的價(jià)值大于兩類資產(chǎn)單獨(dú)運(yùn)營(yíng)所具有的價(jià)值之和。此時(shí)資產(chǎn)收購(gòu)的雙方可以共享這部分新增的價(jià)值，從而實(shí)現(xiàn)雙贏的局面。后者則稱之為價(jià)值轉(zhuǎn)移，因?yàn)闊o(wú)論哪一方獲得的利益都來(lái)自交易另一方的損失。因此，在產(chǎn)業(yè)并購(gòu)中應(yīng)注重協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮，首先，通過(guò)并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)核心能力的交互延伸，實(shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)；其次，合并后產(chǎn)品單位成本隨著采購(gòu)、生產(chǎn)、營(yíng)銷等規(guī)模的擴(kuò)大而下降，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)；最后，通過(guò)減少重復(fù)的崗位、重復(fù)的設(shè)備、廠房等實(shí)現(xiàn)流程、業(yè)務(wù)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化和重組。

注重并購(gòu)后的整合管理。如前所述，并購(gòu)為整合資源而起，但并購(gòu)?fù)瓿删嚯x并購(gòu)成功還是相距甚遠(yuǎn)的。因?yàn)椴①?gòu)后目標(biāo)公司與收購(gòu)公司的文化融合、管理融合、市場(chǎng)融合和人員融合遠(yuǎn)比資金的融合更難、整合的過(guò)程遠(yuǎn)比并購(gòu)時(shí)間更長(zhǎng)。因此，缺少成功的整合，也就談不上真正成功的并購(gòu)。在整合期，需要注重四大問(wèn)題：業(yè)務(wù)流程整合，這是企業(yè)價(jià)值提升的核心因素，以顧客的需求為出發(fā)點(diǎn)，重新組合業(yè)務(wù)流程要素，在衡量績(jī)效的關(guān)鍵指標(biāo)上取得顯著改善；人員整合，這個(gè)問(wèn)題并沒(méi)有統(tǒng)一的答案，要須視雙方企業(yè)的個(gè)別情況而定，考慮未來(lái)的發(fā)展方向以及業(yè)務(wù)的重疊性高低，并不一定完全由買方企業(yè)來(lái)全權(quán)主導(dǎo)；文化整合，重點(diǎn)是建立并購(gòu)雙方互相信任、互相尊重的關(guān)系，使雙方能夠在未來(lái)企業(yè)的價(jià)值、發(fā)展戰(zhàn)略、管理模式、制度等方面達(dá)成共識(shí)，以幫助企業(yè)能夠能好地實(shí)現(xiàn)其他方面的整合；市場(chǎng)營(yíng)銷整合，企業(yè)需從知識(shí)營(yíng)銷、服務(wù)營(yíng)銷、關(guān)系營(yíng)銷、內(nèi)部營(yíng)銷四個(gè)方向迅速構(gòu)建和實(shí)施全新的營(yíng)銷整合策略，展開(kāi)市場(chǎng)營(yíng)銷大攻略，以更新核心能力、培育顧客忠誠(chéng)、提升員工素質(zhì)，最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略目標(biāo)。

注重戰(zhàn)略價(jià)值評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。由于我國(guó)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模分散，以制造業(yè)為代表的各個(gè)行業(yè)均存在大量的中小企業(yè)，因此產(chǎn)業(yè)整合的需求十分強(qiáng)烈。通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，對(duì)企業(yè)而言，擴(kuò)大了市場(chǎng)份額，增強(qiáng)了市場(chǎng)控制力，鞏固了戰(zhàn)略地位；對(duì)國(guó)家而言，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)整合，增強(qiáng)了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，從而具備了戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)。因此，在判斷一個(gè)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的價(jià)值時(shí)，不應(yīng)過(guò)分強(qiáng)調(diào)被并購(gòu)資產(chǎn)的盈利指標(biāo)和財(cái)務(wù)表現(xiàn)，而要將眼光集中于它對(duì)企業(yè)規(guī)模、市場(chǎng)份額、競(jìng)爭(zhēng)地位、產(chǎn)品鏈條、業(yè)務(wù)協(xié)同方面的價(jià)值。換句話說(shuō)，一項(xiàng)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)是否值得、是否成功的最重要標(biāo)準(zhǔn)是看其有無(wú)重大的產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略意義，如果有，即使短期內(nèi)企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)是虧損的，也應(yīng)該鼓勵(lì)和支持。這與評(píng)判整體上市和借殼上市并購(gòu)的思路有顯著的不同。